/一．財務(wù)管理總論目標(biāo)財務(wù)管理的目標(biāo)，取決于企業(yè)的總目標(biāo)。企業(yè)的目標(biāo)為生存、開展、獲利。力求保持以收抵支和歸還到期債務(wù)的能力，減少破產(chǎn)的風(fēng)險，長期穩(wěn)定生存下去，對財務(wù)管理的第一個要求。長期虧損，企業(yè)終止的內(nèi)在原因，不能歸還到期債務(wù)，直接原因。籌集企業(yè)開展的資金，第二個要求。通過合理、有效的使用資金使企業(yè)獲利，第三個要求。企業(yè)最具綜合能力的目標(biāo)是盈利。盈利不但表達(dá)了企業(yè)的出發(fā)點和歸宿，而且可以概括其他目標(biāo)的實現(xiàn)程度，并有助于其他目標(biāo)的實現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)：利潤最大化（利潤總額）。缺點：沒有考慮利潤的取得時間，沒有考慮所獲利潤和投入資本額的關(guān)系，沒有考慮獲取利潤和所承當(dāng)風(fēng)險的關(guān)系。每股盈余最大化（每股利潤或權(quán)益資本凈利率）。缺點：沒有考慮每股盈余取得的時間，沒有考慮每股盈余的風(fēng)險性。股東財富最大化（每股股價）。缺點：難以計量。股價的上下，代表了投資群眾對公司價值的客觀評價。它以每股價格表示，反映了資本與獲利之間的關(guān)系；它受預(yù)期每股盈余的影響，反映了每股盈余大小及取得的時間；它受企業(yè)風(fēng)險大小的影響，可以反映每股盈余的風(fēng)險。新編：（1）股東財富可以用股東權(quán)益的市場價值來衡量。股東財富增加＝股東權(quán)益的市場價值－股東投資資本＝權(quán)益的市場增加值

權(quán)益的市場增加值是企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值。

（2）假設(shè)股東投資資本不變，股價最大化與增加股東財富具有同等意義。如無假設(shè)條件，股價最大化與增加股東財富并不具有同等。企業(yè)與股東之間的交易也會影響股價，但并不影響股東財富。如，分派股利時股價下跌，回購股票時股價上升等。（3）假設(shè)股東投資資本和利息率不變，企業(yè)價值最大化與股東財富最大化具有相同的意義。如無假設(shè)條件，不能簡單地將企業(yè)價值最大化等同于股東財富最大化。因為企業(yè)價值增加＝權(quán)益價值增加+債務(wù)價值增加，而債務(wù)價值的變化是由市場利率變化引起。影響財務(wù)管理目標(biāo)實現(xiàn)的因素。新編：股東價值的創(chuàng)造，是由企業(yè)長期的現(xiàn)金創(chuàng)造能力決定的。創(chuàng)造現(xiàn)金的最根本途徑，一是提高經(jīng)營現(xiàn)金流量，二是降低資本本錢。三個結(jié)論：1、經(jīng)營活動：取決于銷售收入和本錢費用兩個因素。結(jié)論：推動股價上升的利潤因素，不僅是當(dāng)前的利潤，還包括預(yù)期增長率。2、投資活動：包括資本資產(chǎn)投資和營運資產(chǎn)投資。結(jié)論：投資資本回報率反映了企業(yè)的盈利能力，是決定股價上下的關(guān)鍵因素。3、籌資活動：結(jié)論：如果企業(yè)有投資資本回報率超過資本本錢的投資時機(jī)，多余現(xiàn)金用于再投資有利于增加股東財富，否則就應(yīng)把錢還給股東。股東、經(jīng)營者和債權(quán)人利益的沖突和協(xié)調(diào)股東的目標(biāo)：即財務(wù)管理的目標(biāo)（股東財富最大化）經(jīng)營者的目標(biāo)：增加報酬，增加閑暇時間，防止風(fēng)險背離股東目標(biāo)的表現(xiàn)：道德風(fēng)險，逆向選擇防止背離的方法：監(jiān)督，鼓勵。最正確的方法是監(jiān)督本錢、鼓勵本錢與偏離股東目標(biāo)的損失之和為最小。債權(quán)人的目標(biāo)：獲取利息，到期收回本金防止其利益受傷害的方法：尋求立法保護(hù)（破產(chǎn)時優(yōu)先接管，優(yōu)先于股東分配剩余財產(chǎn)），借款合同限制性條款（規(guī)定資金用途，規(guī)定不得發(fā)行新債，限制發(fā)行新債的數(shù)額），拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款，提前收回借款。財務(wù)管理的對象：資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)應(yīng)注意的問題內(nèi)部原因盈利企業(yè)不擴(kuò)充：現(xiàn)金流轉(zhuǎn)一般比較順暢

擴(kuò)充：現(xiàn)金流轉(zhuǎn)可能會不平衡虧損企業(yè)長期看：現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不可能維持

短期看：虧損<折舊：在固定資產(chǎn)重置以前，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)可以維持

虧損>折舊：不從外部補充現(xiàn)金，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)難以維持?jǐn)U充企業(yè)盈利：可能出現(xiàn)現(xiàn)金短缺

虧損：現(xiàn)金嚴(yán)重短缺外部原因市場季節(jié)性變化、經(jīng)濟(jì)波動、通貨膨脹、競爭（1）盈利企業(yè)也可能由于抽出過多現(xiàn)金而發(fā)生臨時流轉(zhuǎn)困難；

（2）虧損額小于折舊額的企業(yè)，應(yīng)付日常的現(xiàn)金開支并不困難；

營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營業(yè)現(xiàn)金流入－營業(yè)現(xiàn)金流出

＝營業(yè)收入－付現(xiàn)本錢－所得稅

＝營業(yè)收入－（付現(xiàn)本錢+折舊）－所得稅+折舊＝營業(yè)收入－營業(yè)本錢－所得稅+折舊

＝營業(yè)稅后利潤+折舊

即每期的現(xiàn)金增加是營業(yè)稅后利潤與折舊兩者之和，營業(yè)利潤和現(xiàn)金流量的差異是由非付現(xiàn)費用（折舊，待攤等）引起的。

（3）任何要迅速擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的企業(yè)，都會遇到相當(dāng)嚴(yán)重的現(xiàn)金短缺問題；

（4）通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡，不能靠短期借款解決。【例題】以下關(guān)于現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的表述中，正確的有（）。（2005年）

A.任何企業(yè)要迅速擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，都會遇到現(xiàn)金短缺問題

B.虧損額小于折舊額的企業(yè)，只要能在固定資產(chǎn)重置時從外部借到現(xiàn)金，就可以維持現(xiàn)有局面（錯）。短期看，在固定資產(chǎn)重置以前可以維持下去。（對）

C.虧損額大于折舊額的企業(yè)，如不能在短期內(nèi)扭虧為盈，應(yīng)盡快關(guān)閉

D.企業(yè)可以通過短期借款解決通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡問題

【答案】AC

【解析】任何要迅速擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的企業(yè)，都會遇到相當(dāng)嚴(yán)重的現(xiàn)金短缺情況，所以選項A正確；虧損額小于折舊額的企業(yè)，在固定資產(chǎn)重置以前可以維持下去，當(dāng)企業(yè)需要重置固定資產(chǎn)時，財務(wù)主管的惟一出路就是設(shè)法借錢，然而這種方法只能解決一時的問題，它增加了以后年度的現(xiàn)金支出，會進(jìn)一步增加企業(yè)的虧損，所以選項B錯誤；虧損額大于折舊額的企業(yè)，是瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，這類企業(yè)不從外部補充現(xiàn)金將很快破產(chǎn)，然而這類企業(yè)從外部尋找資金來源是很困難的，所以如不能在短期內(nèi)扭虧為盈，應(yīng)盡快關(guān)閉，即選項C正確；通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡，不能靠短期借款解決，因其不是季節(jié)性臨時現(xiàn)金短缺，而是現(xiàn)金購置力被永久地“蠶食〞了，所以選項D錯誤。(五)財務(wù)管理的內(nèi)容：籌資決策、投資決策和股利決策。財務(wù)管理的主要職能：決策、方案和控制。財務(wù)管理的原則：即理財原則，指人們對財務(wù)活動的共同的、理性的認(rèn)識。財務(wù)管理理論包括：假設(shè)、概念、原理、原則財務(wù)管理實務(wù)包括：原則、程序、方法。理財原則是理論和實務(wù)的結(jié)合局部。特征：（1）是財務(wù)假設(shè)、概念和原理的推論。（2）必須符合大量觀察和事實，被多數(shù)人所接受。（3）是財務(wù)交易和財務(wù)決策的基礎(chǔ)。（4）為解決新的問題提供指引。（5）不一定在任何情況下都絕對正確。理財原則的內(nèi)容：3類12條有關(guān)競爭環(huán)境的原則（資本市中人的行為規(guī)律的根本認(rèn)識）自利行為原則：概念（指人們在進(jìn)行決策是按照自己的財務(wù)利益行事，在其他條件相同的情況下人們會選擇對自己經(jīng)濟(jì)利益最大的行動）依據(jù)（理性的經(jīng)濟(jì)人假設(shè)）應(yīng)用（委托代理理論、時機(jī)本錢的概念）雙方交易原則：概念（指每一項交易都至少存在兩方，在一方根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)利益決策時，另一方也會按照自己的經(jīng)濟(jì)利益決策行動，并且對方和你一樣聰明、勤奮和富有創(chuàng)造力，因此你在決策時要正確預(yù)見對方的反應(yīng)。）依據(jù)（至少兩方、零和博奕、各方都是自利的）應(yīng)用（要求在理解財務(wù)交易時不能以我為中心，在謀求自身利益的同時要注意對方的存在，以及對方也在遵循自利行為原則行事；要求在理解財務(wù)交易時注意稅收的影響）信號傳遞原則：是自利行為原則的延伸。概念（指行動可以傳遞信息，并且比公司的聲明更有說明力）應(yīng)用（要求根據(jù)公司的行為判斷它未來的收益狀況；要求公司在決策時不僅要考慮行動方案本身，還要考慮該項行動可能給人們傳達(dá)的信息）引導(dǎo)原則：是行動傳遞信號原則的一種運用。概念（指當(dāng)所有方法都失敗時，尋找一個可以依賴的標(biāo)桿作為自己的引導(dǎo)）適用范圍（一是理解存在局限性，認(rèn)識能力有限，找不到最優(yōu)的解決方案方法；二是尋找最優(yōu)方案的本錢過高）不會找到最優(yōu)方案，但可防止最差的行動。應(yīng)用（行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)概念；免費跟莊概念）有關(guān)創(chuàng)造價值的原則（人們對增加企業(yè)財富根本規(guī)律的認(rèn)識）有價值的創(chuàng)意原則概念（指新創(chuàng)意能獲得額外報酬）應(yīng)用（直接投資工程、經(jīng)營和銷售活動）比較優(yōu)勢原則概念（指專長能創(chuàng)造價值）依據(jù)（分工理論）應(yīng)用（人盡其才，物盡其用；優(yōu)勢互補）期權(quán)原則（指估價時要考慮期權(quán)的價值）有時一項資產(chǎn)附帶的期權(quán)比該資產(chǎn)本身更有價值凈增效益原則概念（指財務(wù)決策建立在凈增效益的基礎(chǔ)上，一項決策的價值取決于它和替代方案相比所增加的凈收益）應(yīng)用（差額分析法；淹沒本錢概念）一個方案的凈收益＝該方案現(xiàn)金流入減去現(xiàn)金流出的差額(現(xiàn)金流量凈額)現(xiàn)金流入和流出都是指該方案引起現(xiàn)金流量的增加額，這些現(xiàn)金流量依存于特定方案，如果不采納該方案就不會發(fā)生這些現(xiàn)金流入和流出。有關(guān)財務(wù)交易的原則(人們對財務(wù)交易根本規(guī)律的認(rèn)識)風(fēng)險-報酬權(quán)衡原則概念（指風(fēng)險和報酬之間存在一個對等關(guān)系，投資人必須對報酬和風(fēng)險作出權(quán)衡）現(xiàn)實市場中只有高風(fēng)險同時高報酬和低風(fēng)險同時低報酬的投資時機(jī)。投資分散化原則概念（指不要把全部財富投資于一個公司，而要分散投資）依據(jù)（投資組合理論－若干中股票組成的投資組合，其收益是這些股票收益的加權(quán)平均數(shù)，但其風(fēng)險要小于這些股票的加權(quán)平均風(fēng)險）資本市場有效原則概念（指在資本市場上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場價格反映了所有可獲得的信息，而且面對新信息完全能迅速地做出調(diào)整）應(yīng)用（要求理財時重視市場對企業(yè)的估價；要求理財時慎重使用金融工具）如果資本市場是有效的，購置或出售金融工具的交易的凈現(xiàn)值就為零。公司作為從資本市場上取得資金的一方，很難通過籌資獲得正的凈現(xiàn)值（或很難增加股東財富）。在資本市場上，只獲得與投資風(fēng)險相稱的報酬，也就是與資本本錢相同的報酬，很難增加股東財富。貨幣時間價值原則概念（指在進(jìn)行財務(wù)計量時要考慮貨幣時間價值因素）應(yīng)用（現(xiàn)值概念；早收晚付觀念）（八）財務(wù)管理的環(huán)境（法律環(huán)境、金融市場環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境）金融性資產(chǎn)指現(xiàn)金或有價證券等可以進(jìn)行金融市場交易的資產(chǎn)特點：流動性、收益性、風(fēng)險性。流動性和收益性成反比，收益性和風(fēng)險性成正比。利率＝純粹利率+通貨膨脹附加率+風(fēng)險附加率純粹利率指無通貨膨脹、無風(fēng)險情況下的平均利率。純粹利率+通貨膨脹附加率=無風(fēng)險報酬率（近似等于無風(fēng)險報酬率）。在無通貨膨脹時，國庫券的利率可以視為純粹利率。其上下受平均利潤率、資金供求關(guān)系、國家調(diào)節(jié)的影響。利率最高不能超過平均利潤率，最低不能等于零或小于零。二、財務(wù)報表分析（一）分析方法：1．比較分析法和誰比（比較對象）（1）趨勢分析：不同時期指標(biāo)相比（2）橫向比較：與行業(yè)平均數(shù)或競爭對手比較（3）預(yù)算差異分析：實際執(zhí)行結(jié)果與方案指標(biāo)比較比什么（比較內(nèi)容）（1）比較會計要求的總量（2）比較結(jié)構(gòu)百分比（3）比較財務(wù)比率2．因素分析法(二)根本的財務(wù)比率分析1．指標(biāo)共性特征：母子率：例資產(chǎn)負(fù)債率，即資產(chǎn)為分母，負(fù)債為分子子比率：例流動比率，流動資產(chǎn)為分子現(xiàn)金流量：統(tǒng)一指經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額涉及利潤率指標(biāo)：分子是凈利潤如分子為時期指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債表），分母為時點指標(biāo)（利潤表、現(xiàn)金流量表），時點指標(biāo)轉(zhuǎn)換為時期指標(biāo)，一般為（期初＋期末）/2某項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=周轉(zhuǎn)額/該項資產(chǎn)，周轉(zhuǎn)額主要是指營業(yè)收入2．短期償債能力比率：共5個，營運資本，現(xiàn)金比率，流動比率，現(xiàn)金流量比率，速動比率。特點：是子比率指標(biāo)，分母是流動負(fù)債，現(xiàn)金流量指經(jīng)營現(xiàn)金流量營運資本＝流動資產(chǎn)－流動負(fù)債＝（總資產(chǎn)－非流動資產(chǎn)）－（總資產(chǎn)－股東權(quán)益－非流動負(fù)債）＝（股東權(quán)益＋非流動負(fù)債）－非流動資產(chǎn)＝長期資本－長期資產(chǎn)流動比率＝流動資產(chǎn)÷流動負(fù)債＝1/（1－營運資本/流動資產(chǎn)）＝1/（1-營運資本配置比率）速動比率＝速動資產(chǎn)÷流動負(fù)債速動資產(chǎn)包括：貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)和各種應(yīng)收、預(yù)付款項等，或流動資產(chǎn)減去存貨、待攤費用、一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)及其他流動資產(chǎn)等?，F(xiàn)金比率＝（貨幣資金＋交易性金融資產(chǎn)）÷流動負(fù)債現(xiàn)金流量比率＝經(jīng)營現(xiàn)金流量÷流動負(fù)債增加短期償債能力的因素：（1）可動用的銀行貨款指標(biāo)（2）準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的非流動資產(chǎn)（3）償債能力的聲譽。降低短期償債能力的因素：（1）與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債（2）經(jīng)營租賃合同中承諾的付款，建造合同、長期資產(chǎn)購置合同的分階段付款。3．長期償債能力比率：特點：母子率，分子指負(fù)債總額（長期資本負(fù)債率特殊，負(fù)債指非流動負(fù)債）資產(chǎn)負(fù)債率＝（負(fù)債÷資產(chǎn)）*100%產(chǎn)權(quán)比率（股東權(quán)益負(fù)債率）＝負(fù)債總額÷股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)＝總資產(chǎn)÷股東權(quán)益＝1＋產(chǎn)權(quán)比率＝1/（1－資產(chǎn)負(fù)債率）特點：資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、產(chǎn)權(quán)比率同方向變化長期資本負(fù)債率＝[非流動負(fù)債÷（非流動負(fù)債＋股東權(quán)益）]*100%＝長期負(fù)債÷長期資本*100%利息保障倍數(shù)＝息稅前利潤（EBIT）÷利息費用（I）＝（凈利潤＋利息費用＋所得稅費用）÷利息費用凈利潤＝（EBIT－I）*（1-T）＝EBIT*（1－T）-I*（1-T）現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)＝經(jīng)營現(xiàn)金流量÷利息費用現(xiàn)金流量債務(wù)比＝（經(jīng)營現(xiàn)金流量÷債務(wù)總額）*100%影響長期償債能力的因素：（1）長期租賃（不包括融資租賃）（2）債務(wù)擔(dān)保（3）未決訴訟資產(chǎn)管理比率特點：母子率（1）應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入÷應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝365÷次數(shù)注意問題：（1）如有賒銷數(shù)據(jù)計算時應(yīng)使用賒銷額取代銷售收入。（2）應(yīng)收帳款一般有年初年末平均數(shù)（3）如應(yīng)收帳款減值準(zhǔn)備較大，應(yīng)使用未提取壞帳準(zhǔn)備的應(yīng)收帳款計算（4）應(yīng)收票據(jù)一般應(yīng)納入計算（5）周轉(zhuǎn)天數(shù)不一定越少越好，與信用政策有關(guān)。（6）應(yīng)收帳款分析應(yīng)與銷售分析、現(xiàn)金分析聯(lián)系起來。（2）存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入÷存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝365÷次數(shù)注意問題：（1）在短期償債能力分析和分解總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率時，應(yīng)統(tǒng)一使用“銷售收入〞計算周轉(zhuǎn)率，便為了評估存貨管理的業(yè)績時，應(yīng)當(dāng)使用“銷售本錢〞計算存貨周轉(zhuǎn)率。（2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不是越低越好。（3）注意應(yīng)付帳款、存貨和應(yīng)收帳款（銷售）之間的關(guān)系。（4）關(guān)注構(gòu)成存貨的各工程之間的比例關(guān)系。（3）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入÷流動資產(chǎn)（4）非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入÷非流動資產(chǎn)（5）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入÷總資產(chǎn)注意問題：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)的驅(qū)動因素是各項資產(chǎn)，進(jìn)行驅(qū)動因素分析，通常用“資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)〞，不使用次數(shù)。因為各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)之和不等于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)。盈利能力比率特點：母子率，利潤指凈利潤銷售利潤率＝（凈利潤÷銷售收入）*100%資產(chǎn)利潤率＝（凈利潤÷總資產(chǎn)）*100%＝銷售利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)權(quán)益凈利率＝（凈利潤÷股東權(quán)益）*100%（三）財務(wù)分析體系1．傳統(tǒng)的財務(wù)分析體系（1）權(quán)益凈利率＝銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)凈利潤銷售收入總資產(chǎn)=**銷售收入總資產(chǎn)股東權(quán)益＝資產(chǎn)利潤率*權(quán)益乘數(shù)銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以反映企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，兩者經(jīng)常呈反方向變化，這種現(xiàn)象不是偶然的。財務(wù)杠桿（即權(quán)益乘數(shù)）可以反映的財務(wù)政策。一般說來，資產(chǎn)利潤率與財務(wù)杠桿也呈反方向變化，這種現(xiàn)象也不是偶然的。（2）因素分析法的應(yīng)用。例：本年權(quán)益凈利率N1＝銷售凈利率A1*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率B1*權(quán)益乘數(shù)C1上年權(quán)益凈利率N0＝銷售凈利率A0*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率B0*權(quán)益乘數(shù)C0（A）連環(huán)替代法分析：總變動＝N1－N0上年：N0＝A0*B0*C0第一次替代上年：NA＝A1*B0*C0第二次替代上年：NB＝A1*B1*C0第三次替代上年：NC＝A1*B1*C1＝N1（NA－N0）+（NB－NA）+（N1－NB）＝N1-N0括號內(nèi)為每一個替代因素的變動影響金額（B）差額分析法A的影響：（A1－A0）*B0*C0B的影響：A1*（B1－B0）*C0C的影響：A1*B1*（C1－C0）總變動＝N1－N0＝A＋B＋C（3）傳統(tǒng)財務(wù)分析體系的局限性一是計算總資產(chǎn)利潤率的總資產(chǎn)和凈利潤不匹配；二是沒有區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益；三是沒有區(qū)分有息負(fù)債與無息負(fù)債。解決方法：針對一：凈利潤專屬股東，所以應(yīng)計量總資產(chǎn)的股東、有息負(fù)債的債權(quán)人投入的資本，并且計量其產(chǎn)生的收益后重新計算資產(chǎn)利潤率，剔除無息負(fù)債的債權(quán)人投入的資本。針對二：金融活動主要是籌資，沒有產(chǎn)生凈利潤，而是支出凈費用，所以應(yīng)將金融費用從經(jīng)營收益中剔除，并正確區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，經(jīng)營收益和金融費用。針對三：利息和有息負(fù)債相除，才是實際的平均利息率，區(qū)分有息和無息負(fù)債。（4）改良的財務(wù)分析體系A(chǔ)．分析步驟：1、調(diào)整報表2、計算財務(wù)比率3、連環(huán)替代分析B．資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)概念：凈經(jīng)營資產(chǎn)＝凈金融負(fù)債＋股東權(quán)益凈經(jīng)營資產(chǎn)＝經(jīng)營資產(chǎn)－經(jīng)營負(fù)債凈金融負(fù)債＝金融負(fù)債－金融資產(chǎn)（債權(quán)人實際上已投入生產(chǎn)經(jīng)營的債務(wù)資本）區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債和金額負(fù)債的主要標(biāo)志是有無利息要求，如有息應(yīng)收票據(jù)為金融資產(chǎn)，無息票據(jù)為經(jīng)營資產(chǎn)。金融資產(chǎn)主要有貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)。（有息票據(jù)，短期投資），其他為經(jīng)營資產(chǎn)（長期權(quán)益性投資）。金融負(fù)債主要有短期借款、長期借款、交易性金融負(fù)債、應(yīng)付債券。其他為金融資產(chǎn)。C．利潤表有關(guān)概念凈利潤＝稅后經(jīng)營利潤－稅后利息費用稅后經(jīng)營利潤＝稅前經(jīng)營利潤*（1－所得稅稅率）稅后利息費用＝稅前利息費用*（1－所得稅稅率）即金融活動的損益D．改良的財務(wù)分析體系核心公式推導(dǎo)過程：權(quán)益凈利率＝凈利潤÷股東權(quán)益＝（稅后經(jīng)營利潤－稅后利息費用）÷股東權(quán)益＝稅后經(jīng)營利潤÷股東權(quán)益－稅后利息÷股東權(quán)益＝（稅后經(jīng)營利潤÷凈經(jīng)營資產(chǎn)）＊（凈經(jīng)營資產(chǎn)÷股東權(quán)益）－（稅后利息÷凈負(fù)債）＊（凈負(fù)債÷股東權(quán)益）＝（稅后經(jīng)營利潤÷凈經(jīng)營資產(chǎn)）＊[（凈負(fù)債＋股東權(quán)益）÷股東權(quán)益]－（稅后利息÷凈負(fù)債）＊（凈負(fù)債÷股東權(quán)益）＝凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＊（1＋凈負(fù)債÷股東權(quán)益）－（稅后利息÷凈負(fù)債）＊（凈負(fù)債÷股東權(quán)益）＝（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＊凈財務(wù)杠桿）－稅后利息率＊凈財務(wù)杠桿＝凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率－稅后利息率）＊凈財務(wù)杠桿＝經(jīng)營利潤率＊凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＋（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率－稅后利息率）＊凈財務(wù)杠桿＝凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋經(jīng)營差異率＊凈財務(wù)杠桿＝凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋杠桿奉獻(xiàn)率步聚：稅后經(jīng)營利潤率＝稅后經(jīng)營利潤÷銷售收入凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入÷凈經(jīng)營資產(chǎn)＝1＊2，凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＝稅后經(jīng)營利潤÷凈經(jīng)營資產(chǎn)稅后利息率＝稅后利息÷凈負(fù)債＝3－4，經(jīng)營差異率＝凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率－稅后利息率凈財務(wù)杠桿＝凈負(fù)債÷股東權(quán)益＝5＊6，杠桿奉獻(xiàn)率＝經(jīng)營差異率＊凈財務(wù)杠桿＝3＋7，權(quán)益凈利率＝凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋杠桿奉獻(xiàn)率＝凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率－凈利息率）＊凈財務(wù)杠桿9．連環(huán)替代分析：經(jīng)營差異率是衡量借款是否合理的重要依據(jù)之一。如果經(jīng)營差異率為正，借款可以增加股東收益；如果它為負(fù)值，借款會減少股東收益。從增加股東收益看，凈資產(chǎn)利潤率是企業(yè)可以承當(dāng)?shù)慕杩疃惡罄⒙噬舷?。由于凈利息率的上下主要由資本市場決定，提高經(jīng)營差異率的根本途徑是提高凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率。依靠財務(wù)杠桿提高杠桿奉獻(xiàn)率是有限度的。三．財務(wù)預(yù)測與方案（一）財務(wù)預(yù)測指估計企業(yè)未來的融資需求。根本步驟如下：1、銷售預(yù)測。2、估計需要的資產(chǎn)。3、估計各項費用和保存盈余。4、估計所需資金。（二）銷售百分比法步驟：1。確定資產(chǎn)和負(fù)債工程的銷售百分比。＝基期資產(chǎn)（負(fù)債）÷基期銷售收入2。預(yù)計各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債＝預(yù)計下年銷售收入＊各工程基期銷售百分比3。計算資金總需求。＝預(yù)計下年的凈經(jīng)營資產(chǎn)－基期凈經(jīng)營資產(chǎn)4。預(yù)計可動用的金融資產(chǎn)＝下年金融資產(chǎn)－不可動用金額資產(chǎn)5。預(yù)計增加的留存收益＝預(yù)算下年銷售收入＊方案銷售凈利率＊（1－股利支付率）6。預(yù)計增加的借款＝資金總需求－預(yù)計可動用的金融資產(chǎn)－預(yù)計增加的留存收益7。如不宜借款或保持資本結(jié)構(gòu)，則需要增發(fā)股本。前提：1。假設(shè)各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債與銷售額保持穩(wěn)定的百分比。2。假設(shè)方案銷售利潤率可以涵蓋借款利息的增加。增量法：外部融資額＝新增銷售額＊（基期經(jīng)營資產(chǎn)銷售百比－基期經(jīng)營負(fù)債銷售百分比）－預(yù)計銷售額＊方案銷售凈利率＊（1－股利支付率）－可動用的金融資產(chǎn)（三）銷售增長與外部融資的關(guān)系從資金來源看企業(yè)增長的實現(xiàn)方式：完全依靠內(nèi)部資金增長。內(nèi)部資源有限主要依靠外部資金增長。不能持久。增加負(fù)債會使企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增加，籌資能力下降，最終會使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會分散控制權(quán)，而且會稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報率，否則不能增加股東財富。平衡增長?？沙掷m(xù)的增長。保持目前的財務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財務(wù)風(fēng)險，按照股東權(quán)益的增長比例增加借款。外部融資銷售增長比：即銷售額每增長1元需要追加的外部融資額。假設(shè)可動用的金融資產(chǎn)為零。外部融資額＝基期銷售額＊銷售增長率＊基期經(jīng)營資產(chǎn)銷售百比－基期銷售額＊銷售增長率＊基期經(jīng)營負(fù)債銷售百分比－方案銷售額＊方案銷售凈利率＊（1－股利支付率）－可動用的金融資產(chǎn)（0）兩邊同除“基期銷售額＊銷售增長率〞外部融資銷售增長比＝基期經(jīng)營資產(chǎn)銷售百比－基期經(jīng)營負(fù)債銷售百分比－方案銷售凈利率＊[（1＋增長率）÷增長率]＊（1－股利支付率）外部融資額＝外部再次銷售增長比＊銷售增長額如外部融資銷售增長比為正，需要外部融資，為負(fù)說明企業(yè)有剩余資金，可以增加股利或進(jìn)行短期投資。名義增長率＝（1＋通貨膨脹率）＊（1＋銷售增長率）－1外部融資額需求的多少，不僅取決于銷售的增長，還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資額需求越大；銷售凈利率越大，外部融資額需求越?。ㄈ绻衫Ц堵蕿?00%，則銷售凈利率的變化不影響外部融資額）。（四）內(nèi)含增長率：即外部融資額等于零時，求解銷售增長率。（五）可持續(xù)增長率：指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。經(jīng)營效率：銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財務(wù)政策：股利政策（股利支付率或收益留存率）和資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)負(fù)債率或權(quán)益權(quán)數(shù)）假設(shè)條件，如成立銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去。公司目前的股利支付率是一目標(biāo)支付率，并且打算繼續(xù)維持下去。不愿意或者不打算出售新股，增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來源。公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息。公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。A：根據(jù)期初股東權(quán)益計算公式：可持續(xù)增長率＝股東權(quán)益增長率＝股東權(quán)益本期增加÷期初股東權(quán)益＝（本期凈利＊本期收益留存率）÷期初股東權(quán)益＝期初權(quán)益資本凈利率＊本期收益留存率本期凈利本期銷售期末總資產(chǎn)＝―――――＊――――＊―――――＊本期收益留存率本期銷售期末總資產(chǎn)期初股東權(quán)益＝銷售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＊收益留存率＊期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)文字推導(dǎo)：1、因資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變（收入÷資產(chǎn)），即分母分子要保持相同增長率才能結(jié)果不變，則銷售增長率＝資產(chǎn)增長率，同理因權(quán)益乘數(shù)（資產(chǎn)÷所有者權(quán)益）不變，則銷售增長率＝權(quán)益增長率。2、又因不能發(fā)行新股，所以所有者權(quán)益變動只能依靠內(nèi)部凈利增加產(chǎn)生，則銷售收長率＝權(quán)益增長率＝收益留存增加率。＝（本期凈利＊本期收益留存率）÷期初股東權(quán)益＝期初權(quán)益資本凈利率＊本期收益留存率＝銷售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＊收益留存率＊期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)B：根據(jù)期初股東權(quán)益計算公式：可持續(xù)增長率＝股東權(quán)益增長率＝股東權(quán)益本期增加÷期初股東權(quán)益＝（本期凈利＊本期收益留存率）÷期初股東權(quán)益＝期初權(quán)益資本凈利率＊本期收益留存率本期凈利本期銷售期末總資產(chǎn)＝―――――＊――――＊―――――＊本期收益留存率本期銷售期末總資產(chǎn)期初股東權(quán)益本期凈利本期銷售期末總資產(chǎn)期末權(quán)益＝―――――＊――――＊（―――――＊――――――）＊本期收益留存率本期銷售期末總資產(chǎn)期末權(quán)益期初股東權(quán)益本期凈利本期銷售期末總資產(chǎn)初權(quán)益（1＋權(quán)益增長率）＝―――――＊――――＊（―――――＊―――――――――――）＊本期收益留存率本期銷售期末總資產(chǎn)期末權(quán)益期初股東權(quán)益＝銷售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＊收益留存率＊權(quán)益乘數(shù)＊（1＋權(quán)益增長率）即R＝abcd(1+R)則R＝abcd/(1-abcd)銷售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＊收益留存率＊權(quán)益乘數(shù)＝―――――――――――――――――――――――――――――1－銷售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＊收益留存率＊權(quán)益乘數(shù)文字推導(dǎo)：1、資產(chǎn)增加＝股東權(quán)益增加＋負(fù)債增加2、假設(shè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，即資產(chǎn)隨銷售正比例增加。則銷售增長率＝資產(chǎn)增長率，即資產(chǎn)增加/本期資產(chǎn)總額＝銷售增加/本期銷售額所以資產(chǎn)增加＝（銷售增加/本期銷售額）＊本期資產(chǎn)總額3、假設(shè)不增發(fā)新股，銷售凈利率不變，則股東權(quán)益增加＝收益留存率＊（凈利潤/銷售額）＊（基期銷售額＋銷售增加額）4、假設(shè)財務(wù)結(jié)構(gòu)不變，即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增加，則負(fù)債的增長率＝權(quán)益增長率，即負(fù)債增加/本期負(fù)債總額＝權(quán)益增加/權(quán)益總額所以負(fù)債增加＝股東權(quán)益增加＊（權(quán)益增加/權(quán)益總額）＝收益留存率＊（凈利潤/銷售額）＊（基期銷售額＋銷售增加額）＊（權(quán)益增加/權(quán)益總額）將2，3，4代入1，則：（銷售增加/本期銷售額）＊本期資產(chǎn)總額＝收益留存率＊（凈利潤/銷售額）＊（基期銷售額＋銷售增加額）＋收益留存率＊（凈利潤/銷售額）＊（基期銷售額＋銷售增加額）＊（權(quán)益增加/權(quán)益總額）銷售增加＝基期銷售額＊增長率（可持續(xù)增長率）代入求解后，同乘以（銷售/資產(chǎn)）可得：可持續(xù)增長率＝銷售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＊收益留存率＊權(quán)益乘數(shù)＝―――――――――――――――――――――――――――――1－銷售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＊收益留存率＊權(quán)益乘數(shù)公式變化1：＝（權(quán)益凈利率＊收益留存率）/（1－權(quán)益凈利率＊收益留存率）公式變化2：＝bcd/(1/a-bcd)公式變化1：=所有者權(quán)益增長率C．實際增長率和可持續(xù)增長率不一致的分析方法。1．分析公司經(jīng)營政策的變化。影響可持續(xù)增長率的四個因素與可持續(xù)增長率同方向變化。從本年四個因素比上年的提高或降低，說明本年實際增長率、本年的可持續(xù)增長率、上年的可持續(xù)增長率的變化。2．分析高速增長所需的資金從哪里來。（1）計算超常增長的銷售額＝本年實際銷售額－按可持續(xù)增長率計算的銷售額＝本年實際銷售額－上年銷售額＊（1＋上年可持續(xù)增長率）（2）計算超常增長所需資金＝實際增長需要資金（資產(chǎn)）－可持續(xù)增長需要資金（資產(chǎn)）＝本年實際銷售額/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率－可持續(xù)增長銷售/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝本年實際銷售額/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率－[上年銷售額＊（1＋上年可持續(xù)增長率）]/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（3）分析超常增長的資金來源。a留存收益提供資金＝本年留存收益其中：按可持續(xù)增長率增長提供留存收益＝上年利潤留存＊（1＋上年可持續(xù)增長率）超常增長產(chǎn)生的留存收益＝本年實際利潤留存－可持續(xù)增長利潤留存＝本年利潤留存－上年利潤留存＊（1＋上年可持續(xù)增長率）b負(fù)債提供資金＝本年負(fù)債－上年負(fù)債其中：按可持續(xù)增長率增長需要負(fù)債＝上年負(fù)債＊上年可持續(xù)增長率超常增長額外負(fù)債＝負(fù)債提供資金－可持續(xù)增長率增長負(fù)債＝（本年負(fù)債－上年負(fù)債）－（上年負(fù)債＊上年可持續(xù)增長率）3．增長潛力分析（1）用不變的財務(wù)比率前提，文字推導(dǎo)其他因素。（2）有可持續(xù)增長率的公式，只能計算銷售凈利率和股利支付率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)不行（即帶資產(chǎn)的不能用）。（3）四個因素都不可能無限提高，因此限制了企業(yè)的增長率，所以超常增長是不可能持續(xù)的。將銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相應(yīng)提高，則企業(yè)增長可以相應(yīng)提高。通過提高財務(wù)杠桿和股利分配率支持高增長，只能是一次性的臨時解決方法，不可能持續(xù)使用。（4）通過籌集權(quán)益資金支持高增長也是不行的。如果新增投資的報酬率不能超過要求的報酬率（資本本錢），單純的銷售增長不會增加股東財富，是無效的增長。（5）本年實際增長率、上年可持續(xù)增長率、本年可持續(xù)增長的關(guān)系。①如本年和上年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策（包括不增發(fā)和回購股份）相同（即四個因素不變），則三個增長率相等。②如有1個或多個因素增長，則本年實際增長率＞上年可持續(xù)增長率本年可持續(xù)增長率＞上年可持續(xù)增長率③如有1個或多個因素下降，則本年實際增長率＜上年可持續(xù)增長率本年可持續(xù)增長率＜上年可持續(xù)增長率④如公式中的4個財務(wù)比率已經(jīng)到達(dá)公司的極限水平，并且新增投資報酬率已經(jīng)與資本本錢相等，單純的銷售增長無助于增加股東財富。注：本年實際與本年可持續(xù)增長與比較關(guān)系，都是本年與上年比。A：資產(chǎn)負(fù)債率上升（權(quán)益乘數(shù)下降）或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升，則：本年實際增長率＞本年可持續(xù)增長率＞上年可持續(xù)增長率分析：因資產(chǎn)負(fù)債率上升時，權(quán)益乘數(shù)下降，本年資產(chǎn)增長率＞本年股東權(quán)益增長率；由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，即：本年實際增長率＝本年資產(chǎn)增長率，所以本年實際增長率＞本年股東權(quán)益增長；由于本年可持續(xù)增長率＝本年股東權(quán)益增長率，所以，本年實際增長率＞本年可持續(xù)增長率。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升時，本年實際增長率＞本年資產(chǎn)增長率；由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，即：本年資產(chǎn)增長率＝本年股東權(quán)益增長率，所以，本年實際增長率＞本年股東權(quán)益增長；由于本年可持續(xù)增長率＝本年股東權(quán)益增長率，所以，本年實際增長率＞本年可持續(xù)增長率。B銷售凈利率或留存收益率上升，則：本年實際增長率＝本年可持續(xù)增長率＞上年可持續(xù)增長率分析：當(dāng)銷售凈利率或留存收益率上升時，由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，推出：實際增長率＝總資產(chǎn)增長率，由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，推出：總資產(chǎn)增長率＝負(fù)債增長率＝股東權(quán)益增長率，由于不增發(fā)新股，推出：股東權(quán)益增長率＝可持續(xù)增長率，所以本年實際增長率＝本年可持續(xù)增長率。（六）財務(wù)預(yù)算A全面預(yù)算分類長期預(yù)算（包括長期銷售預(yù)算和資本支出預(yù)算，長期資金籌措預(yù)算和研究與開發(fā)預(yù)算），短期預(yù)算（年度預(yù)算）總預(yù)算和專門預(yù)算業(yè)務(wù)預(yù)算（銷售預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算）和財務(wù)預(yù)算（包括短期的現(xiàn)金收支預(yù)算和信貸預(yù)算，以及長期的資本支出預(yù)算和長期資金籌措預(yù)算）B全面預(yù)算的編制過程：現(xiàn)金預(yù)算的編制：包括現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或缺乏的計算，以及缺乏局部的籌措方案和多余局部的利用方案等。銷售預(yù)算：整個預(yù)算的起點。應(yīng)收帳款的計算＝本期銷售收入－本期銷售收入＊本期收現(xiàn)率。生產(chǎn)預(yù)算：預(yù)算期末存貨＝下季度銷售量＊百分比%預(yù)計期初存貨＝上季度期末存貨預(yù)計生產(chǎn)量＝（預(yù)計銷售量＋預(yù)計期末存貨）－預(yù)計期初存貨直接材料預(yù)算：以生產(chǎn)預(yù)算為基礎(chǔ)，然后預(yù)計現(xiàn)金支出（包括歸還上期應(yīng)付帳款和本期應(yīng)支付的采購款）預(yù)計采購量＝（生產(chǎn)需要量＋期末存貨）－期初存量直接人工預(yù)算：制造費用預(yù)算：產(chǎn)品本錢預(yù)算：將生產(chǎn)預(yù)算、直接材料預(yù)算、直接人工預(yù)算、制造費用預(yù)算的匯總。銷售及管理費用預(yù)算：現(xiàn)金預(yù)算：由現(xiàn)金收入（包括期初現(xiàn)金）、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或缺乏、現(xiàn)金的籌措和運用組成。借款額＝最低現(xiàn)金余額＋現(xiàn)金缺乏額，利息一般按期初借入，期末歸還來預(yù)計。長期借款在年末計息。利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)算的編制利潤表中所得稅費用是估計的，不能按利潤總額乘以稅率。資產(chǎn)負(fù)債表中的期末未分配利潤＝期初未分配利潤＋本期利潤（利潤表）－本期股利C彈性預(yù)算：指企業(yè)在不能準(zhǔn)確預(yù)測業(yè)務(wù)量的情況下，根據(jù)本量利之間有規(guī)律的數(shù)量關(guān)系，按照一系列業(yè)務(wù)量水平編制的有伸縮性的預(yù)算?？偙惧X＝固定本錢＋變動本錢＊業(yè)務(wù)量編制時，選用一個最能代表本部門水平的業(yè)務(wù)量作為計量單位。手工操作－人工工時；單一產(chǎn)品－實物數(shù)量；多種產(chǎn)品－人工工時或機(jī)器工時業(yè)務(wù)量范圍，一般在正常生產(chǎn)能力的70%至110%之間，或以歷史上最高量和最低業(yè)務(wù)量為其上下限。四、財務(wù)估價財務(wù)估價是指對一項資產(chǎn)的估計。價值是指資產(chǎn)的內(nèi)在價值，或者稱為經(jīng)濟(jì)價值，是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計算的資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。內(nèi)在價值，帳面價值，市場價值，清算價值。如果市場是有效的，內(nèi)在價值與市場價值應(yīng)當(dāng)相等；如果市場不完成有效，一項資產(chǎn)的內(nèi)在價值與市場價值會在一段時間時不相等。（一）貨幣的時間價值1、復(fù)利終值：S＝P（1＋i）n＝P*（S/P，i，n）2、復(fù)利現(xiàn)值：P＝S/（1＋i）n＝S*（1＋i）-n＝S*（P/S，i，n）復(fù)利終值系數(shù)和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。復(fù)利息：I＝S－P名義利率和實際利率：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復(fù)利一次，求終值名義利率＝8%，周期利率＝r/M＝8%/4＝2%，S＝1000*（S/P，2%，5*4）＝1486實際利率＝（1＋r/M）M＝（1+8%/4）4－1＝8.24%，S＝1000＊（S/P，8.24%，5）＝1486普通年金終值：各期期末收付的年金在最后一期時的本利和。S＝A*[（1＋i）n－1]/i＝A*（S/A，i，n）償債基金：A＝S*i/[（1＋i）n－1]＝A*（A/S，i，n）償債基金系數(shù)和普通年金終值系數(shù)互為倒數(shù)普通年金現(xiàn)值：為了每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額。P＝A*[1－（1＋i）-n]/i＝A*（P/A，i，n）年投資回收額：A＝P*i/[1－（1＋i）-n]＝P*（A/P，i，n）投資回收系數(shù)和普通年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。預(yù)付年金終值：S＝A*[（S/A，i，n+1）-1]，期數(shù)加1，系數(shù)減1。＝A＊（S/A，i，n）（1＋i）預(yù)付年金現(xiàn)值：P＝A*[（P/A，i，n-1）+1]，期數(shù)減1，系數(shù)加1。＝A＊（P/A，i，n）（1＋i）11、遞延年金現(xiàn)值：P＝A＊（P/A，i，n）*（P/S，i，m）=A＊（P/A，i，m+n）－A*（P/A，i，m）永續(xù)年金：P＝1/i（二）、債券估價債券價值＝面值＊年票面利率（P/A，i，n）＋面值＊（P/S，i，n）影響債券定價的因素：折現(xiàn)率（市場利率或投資人要求的必要報酬率）、利息率、計息期、到期時間。債券價值與必要報酬率的關(guān)系：定價原則：必要報酬率＝債券利率，債券價值＝面值必要報酬率＞債券利率，債券價值＜面值必要報酬率＜債券利率，債券價值＞面值債券價值與到期時間的關(guān)系：在必要報酬率一直保持不變的情況下，不管它高于或低于票面利率，債券價值隨著到期時間的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價值等于債券面值。如果付息期無限小則債券價值表現(xiàn)為一條直線。必要報酬率＝債券利率，債券價值＝面值必要報酬率＞債券利率，債券價值＜面值，向到期日時靠近時，債券價值逐漸提高靠近面值。必要報酬率＜債券利率，債券價值＞面值，向到期日時靠近時，債券價值逐漸下降靠近面值。隨著到期時間的縮短，必要報酬率變動對債券價值的影響越來越小，債券價值對必要報酬率特定變化的反應(yīng)越來越不靈敏。3、債券價值與利息支付頻率（1）純貼現(xiàn)債券：到期支付利息或無利息。分母為未來某一確定日期作一單筆支付的債券的金額，然后折現(xiàn)。零息債券：債券價值PV＝面值F/（1＋i）n＝F*（P/S，i，n）一次還本付息（票面利率單利，必要報酬率復(fù)利）：PV＝（面值＋面值*票面利率*期數(shù)）/（1＋i）n（2）平息債券：利息在到期時間內(nèi)平均支付如一年支付兩次，債券價值＝（面值＊年票面利率/2）（P/A，i/2，n*2）＋面值＊（P/S，i/2，n*2）在折價出售的情況下，即必要報酬率＞票面利率，付息期越短，債券價值越低；在溢價出售的情況下，即必要報酬率＜票面利率，付息期越短，債券價值越高（3）永久債券：無到期日，永遠(yuǎn)定期支付利息。PV＝利息額/必要報酬率4、流通債券的價值：即在債券流通的中間計算債券的價值，要考慮現(xiàn)在的時點到下一次利息支付的時間因素。面值1000，票面利率8%，每年支付一次，2000.5.1發(fā)行，2005.4.30到期，現(xiàn)在時點2003.4.1，投資報酬率10%。估價方法：（1）以現(xiàn)在（2003.4.1）為折算時間點，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計算期折現(xiàn)。PV＝80（P/S，10%，1/12）＋80（P/S，10%，13/12）＋1080（P/S，10%，25/12）（2）以最近一次付息時間（2003.5.1）為折算時間點，計算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后再折算到現(xiàn)在時點（2003.4.1）PV＝[80+80*（P/A，10%，2）+1000（P/S，10%，2）]*（P/S，10%，1/12）或PV＝[80+80*（P/S，10%，1）+1080（P/S，10%，2）]*（P/S，10%，1/12）5、債券的收益率：即使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。購進(jìn)價格＝每年利息*年金現(xiàn)值系數(shù)+面值*復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)V＝I*（P/A，i，n）+M*（P/S，i，n），求方程式得i。插補法：I1V1IVI2V2則：(V2-V1)/(V-V1)=(I2-I1)/(I-I1)，求I或：I=I1+(V2-V1)/(V-V1)*(I2-I1)(三)股票估價：股票價值由每年股利現(xiàn)值合計與售價的現(xiàn)值組成根本模型：P=∑每年的股利/(1+折現(xiàn))年份影響因素：股利的多少(取決于每股盈利和股利支付率)折現(xiàn)率(資本資產(chǎn)定價模型，一般采用資本本錢率或投資的必要報酬率)零增長股票價值：P=D/R固定增長股票價值：P=上年股利*(1+年增長率)/(必要收益率-年增長率)=D0(1+g)/(R-g)=D1/(R-g)非固定增長股票價值：分段求現(xiàn)值如：投資最低報酬率15%，前2年高速增長，增長率第一年25%，第二年20%，此后正常增長為12%，最近一次支付的股利3元，則股票價值=2*1.25*(P/S，15%，1)+(2*1.25*1.2)*(P/S，15%，2)+[(2*1.25*1.2)*1.12/(15%-12%)]*(P/S，15%，3)股票的收益率：即P=D1/(R-g)，則R=D1/P+g由兩局部組成：(1)、股利收益率，即預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價(2)、股利增長率(或股價增長率、資本利得收益率)，可根據(jù)公司的可持續(xù)增長率估計。(四)風(fēng)險和報酬如何確定折現(xiàn)率，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資者要求的必要報酬率確定。必要報酬率的上下取決于投資的風(fēng)險。這就要求確認(rèn)投資的風(fēng)險如何計量、特定的風(fēng)險需要多少報酬來補償?shù)膯栴}。1、風(fēng)險的定義：(1)、風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果的不確定性。即危險與時機(jī)并存。(2)、投資組合理論認(rèn)為：風(fēng)險是指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險，既不是單個資產(chǎn)的風(fēng)險，也不是投資組合的全部風(fēng)險。理解：當(dāng)增加投資組合中資產(chǎn)的種類時，組合的風(fēng)險不斷降低，但收益仍然是個別資產(chǎn)的加權(quán)平均值。當(dāng)組合中資產(chǎn)多樣化到一定程度后，特殊風(fēng)險可以被忽略，而只關(guān)心系統(tǒng)風(fēng)險。在充分組合的情況下，單個資產(chǎn)的風(fēng)險對于決策是沒有用的，投資人關(guān)注的只是投資組合的風(fēng)險；特殊風(fēng)險與決策不相關(guān)，相關(guān)的只是系統(tǒng)風(fēng)險。(3)、資本資產(chǎn)定價理論認(rèn)為：單項資產(chǎn)通過資本資產(chǎn)定價模型可以計量后，這項資產(chǎn)的最正確風(fēng)險度量是其收益率變化對市場投資組合收益變化的敏感程度。投資風(fēng)險定義為資產(chǎn)對投資組合的奉獻(xiàn)，或者說是該資產(chǎn)收益率與市場組合收益率之間的相關(guān)性，即貝他系數(shù)。2、單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬一條主線：預(yù)期值→方差→標(biāo)準(zhǔn)差→變化系數(shù)兩種方法：有概率的加權(quán)平均，無概率的簡單平均（1）預(yù)期值（有概率）＝∑（第I種結(jié)果出現(xiàn)的概率*第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬率）預(yù)期值（無概率）＝∑（第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬率）/所有結(jié)果可能的數(shù)目預(yù)期值與風(fēng)險無關(guān)。（2）樣本方差（有概率）＝∑（第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬率－預(yù)期值）2*第I種結(jié)果出現(xiàn)的概率樣本方差（無概率）＝∑（第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬率－預(yù)期值）/（N－1）（3）樣本標(biāo)準(zhǔn)差＝樣本方差的平方根標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險越大。（4）變化系數(shù)（離散系數(shù)）＝標(biāo)準(zhǔn)差/預(yù)期值單項資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差越大，其絕對風(fēng)險較??；單項資產(chǎn)的變化系數(shù)越大，其相對風(fēng)險較大。3、投資組合的風(fēng)險和報酬（證券是資產(chǎn)的代名詞，等同于實物資產(chǎn)、生產(chǎn)線或企業(yè)）理論：投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險不是這些證券的加權(quán)平均數(shù)，投資組合能降低風(fēng)險，但不能完全消除風(fēng)險。（1）預(yù)期報酬率＝∑第J種證券的預(yù)期報酬率*第J種證券在全部投資額中的比重即投資組合的預(yù)期收益率等于組合中各單項資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)。(2)標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)性：證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，并不是單個證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均。證券組合的風(fēng)險不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風(fēng)險，還取決于各個證券之間的關(guān)系。組合風(fēng)險的大小與各資產(chǎn)收益率之間的變動關(guān)系(相關(guān)性)有關(guān)，而反映相關(guān)性的指標(biāo)是協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。以A、B兩種證券組合舉例：①相關(guān)系數(shù)：在-1和+1之間，當(dāng)相關(guān)系數(shù)為正時，兩種證券的報酬率同方向變化；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為負(fù)時，兩種證券的報酬率反方向變化；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為零時，兩種證券的報酬率不相關(guān)。AB證券的相關(guān)系數(shù)(rAB)=AB協(xié)方差/A標(biāo)準(zhǔn)差*B標(biāo)準(zhǔn)差=σAB/σAσB=②協(xié)方差：衡量AB兩種證券報酬率之間的共同變動的程度σAB=rABσAσB即AB的協(xié)方差=AB兩種證券報酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)*A證券的標(biāo)準(zhǔn)差*B證券的標(biāo)準(zhǔn)差③投資ＡＢ組合的標(biāo)準(zhǔn)差=根號方差=：AB投資組合報酬率的方差=(A標(biāo)準(zhǔn)差*A比重)的平方+(B標(biāo)準(zhǔn)差*B比重)的平方+2*AB報酬率相關(guān)系數(shù)*A標(biāo)準(zhǔn)差*A比重*B標(biāo)準(zhǔn)差*B比重理解：充分投資組合的風(fēng)險，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與證券本身的方差無關(guān)。關(guān)系：AB等比例投資時，rAB=+1時，組合的標(biāo)準(zhǔn)差=(σA+σB)/2rAB=-1時，組合的標(biāo)準(zhǔn)差=(σA-σB)的絕對值/2只要兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差就小于各證券報酬率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。(3)兩種證券組合的投資比例與有效集。有幾項特征：①提示了分散化效應(yīng)。當(dāng)兩種證券完全正相關(guān)時(無分散化效應(yīng))，是一條直線。相關(guān)系數(shù)越小，曲線越彎曲。②表達(dá)了最小方差組合。即左端第2點，它有各種組合中最小的標(biāo)準(zhǔn)差。時機(jī)集曲線向點A左側(cè)凸出的現(xiàn)象并非必然伴隨分散化投資發(fā)生，它取決于相關(guān)系數(shù)的大小。③表達(dá)了投資的有效集合。只有兩證券的情況下，投資時機(jī)只能出現(xiàn)在時機(jī)集曲線上。最小方差組合以下的組合是無效。有效集是最小方差組合到最高預(yù)期報酬率組合點的那段曲線。④證券報酬率的相關(guān)系數(shù)越小，時機(jī)集曲線越彎曲，風(fēng)險分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。證券報酬率之間的相關(guān)性越高，風(fēng)險分散化效應(yīng)也就越弱。完全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險分散化效應(yīng)，其時機(jī)集是一條直線。(4)多種證券組合的風(fēng)險和報酬兩種證券組合，時機(jī)集是一條曲線。如果多種證券組合，則時機(jī)集為一個平面。有效集或有效邊界，它位于時機(jī)集的頂部，從最小方差組合點到最高預(yù)期報酬率點止。投資者應(yīng)在有效集上尋找投資組合。（5）資本市場線從無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率RF開始，做有效集邊界的切線，切點為M，該直線被稱為資本市場線。期望報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率，無風(fēng)險資產(chǎn)的報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差為零。如果有無風(fēng)險資產(chǎn)，可以貸出資產(chǎn)減少自己的風(fēng)險，但同時降低了預(yù)期的報酬率，也可以借入資金(無風(fēng)險資產(chǎn)的負(fù)投資)，增加購置風(fēng)險資產(chǎn)的資本，使預(yù)期報酬率增加。公式：Q=投資與風(fēng)險組合的資本/自有資本總期望報酬率=風(fēng)險組合的期望報酬率*Q+無風(fēng)險利率*(1-Q)總標(biāo)準(zhǔn)差=Q*風(fēng)險組合的標(biāo)準(zhǔn)差投資比例的計算。這里計算投資比例時，分母為自有資金。例如，（1）自有資金100萬，80萬投資于風(fēng)險組合，20萬投資于無風(fēng)險資產(chǎn)，則風(fēng)險組合的投資比例為80%，無風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例為20%；（2）自有資金100萬元，借入資金20萬，則投入風(fēng)險組合的比例為120%，投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的比例為1-120%=-20%。這里，無風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例為負(fù)，表示借入資金，計算總期望報酬率時，后一項變?yōu)樨?fù)值，其含義為付出的無風(fēng)險資產(chǎn)的利息率具有的特征：①切點M是市場均衡點，它代表惟一最有效的風(fēng)險資產(chǎn)組合。XMN線上的任何有效組合，在任何給定風(fēng)險水平下收益最大，但RFM線上的組合與XMN線上組合比，它的風(fēng)險小而報酬率與之相同，或者報酬高而風(fēng)險與之相同，或者報酬高且風(fēng)險小。②直線提示了不同比例的無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合情況下風(fēng)險和預(yù)期報酬率的權(quán)衡關(guān)系。直線的截距表示無風(fēng)險利率；斜率表示風(fēng)險的市場價格，即標(biāo)準(zhǔn)差增長某一幅度時相應(yīng)要求的報酬率的增長幅度。直線上的任何一點表示投資于市場組合和無風(fēng)險資產(chǎn)的比例。在M點的左側(cè)，同時持有無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)組合，在右側(cè)，僅持有市場組合M，并且會借入資金以進(jìn)一步投資于組合M。③個人的效用偏好與最正確風(fēng)險資產(chǎn)組合相獨立(或稱相別離)。投資者個人對風(fēng)險的態(tài)度僅影響借入或貸出的資金量，而不影響最正確風(fēng)險資產(chǎn)組合，即對不同風(fēng)險偏好的投資者來說，只要能以無風(fēng)險利率自由借貸，他們都會選擇市場組合M。所以，別離定理說明，企業(yè)管理層在決策時不必考慮每位股東對風(fēng)險的態(tài)度。(6)系統(tǒng)風(fēng)險：影響所有公司的因素引起的風(fēng)險。(市場風(fēng)險，不可分散風(fēng)險)非系統(tǒng)風(fēng)險：個別公司特有事件造成的風(fēng)險。(特殊風(fēng)險，可分散風(fēng)險)承當(dāng)風(fēng)險從市場上得到回報的大小僅僅取決于系統(tǒng)風(fēng)險，即一項資產(chǎn)的期望報酬率上下取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險大小。結(jié)論：①證券組合的風(fēng)險不僅與組合中每個證券的報酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間報酬率的協(xié)方差有關(guān)。②對于一個含有兩種證券的組合，投資時機(jī)集曲線描述了不同投資比例組合的風(fēng)險和報酬之間的權(quán)衡關(guān)系。③風(fēng)險分散化效應(yīng)有時使得時機(jī)集曲線向左凸出，并產(chǎn)生比最低風(fēng)險證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合。④有效邊界就是時機(jī)集曲線上從最小方差組合點到最高預(yù)期報酬率的那段曲線。⑤持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險。⑥如果存在無風(fēng)險證券，新的有效邊界是經(jīng)過無風(fēng)險利率并和時機(jī)集相切的直線，該直線稱為資本市場線。該切點稱為市場組合，其他各點為市場組合與無風(fēng)險投資的有效搭配。⑦資本市場線橫坐標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)差，縱坐標(biāo)是報酬率。該直線反映兩者的關(guān)系即風(fēng)險價格。(五)資本資產(chǎn)定價模型1．一項資產(chǎn)的期望報酬率取決于它的系統(tǒng)風(fēng)險，而度量一項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的指標(biāo)是貝他系數(shù)。β=該項資產(chǎn)的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差/市場組合的方差==(該項資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差*/市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差)*兩者的相關(guān)系數(shù)=y=a+bx（y—某股票的收益率，x——市場組合的收益率）

式中的b即為教材中的β。

(記憶：如將分子中的Y替換成X，則是分母).2．投資組合的貝他系數(shù)=各單個證券β值*投資比重。3．證券市場線。資本資產(chǎn)定價模型如下：

證券市場線實際上是用圖形來描述的資本資產(chǎn)定價模型，它反映了系統(tǒng)風(fēng)險與投資者要求的必要報酬率之間的關(guān)系。Ki：第i個股票的要求收益率。Rf：無風(fēng)險收益率。Km：平均股票的要求收益率或市場組合要求的收益率。Km-Rf：投資者為補償承當(dāng)超過無風(fēng)險收益的平均風(fēng)險而要求的額外收益，即風(fēng)險價格。

（1）無風(fēng)險資產(chǎn)沒有風(fēng)險，因此無風(fēng)險資產(chǎn)的β值為零

（2）市場組合與其本身的系統(tǒng)風(fēng)險是相等，因此市場組合的β值為1。

（3）證券市場線既適用于單個證券，同時也適用于投資組合；適用于有效組合，而且也適用于無效組合；證券市場線比資本市場線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。

（4）從證券市場線可以看出，投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風(fēng)險，而且還取決于無風(fēng)險利率（證券市場線的截距）和市場風(fēng)險補償程度（證券市場線的斜率）。由于這些因素始終處于變動中，所以證券市場線也不會一成不變。預(yù)期通貨膨脹提高時，無風(fēng)險利率會隨之提高。進(jìn)而導(dǎo)致證券市場線的向上平移。

（5）證券市場線斜率取決于全體投資者的對待風(fēng)險的態(tài)度，如果大家都愿意冒險，風(fēng)險能得到很好的分散,風(fēng)險程度就小,風(fēng)險報酬率就低，證券市場線斜率就小,證券市場線就越平緩；如果大家都不愿意冒險，風(fēng)險就得不到很好的分散,風(fēng)險程度就大，風(fēng)險報酬率就高，證券市場線斜率就大,證券市場線就越陡。

4.資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)

資本資產(chǎn)定價模型建立在如下根本假設(shè)上：

①所有投資者均追求單期財富的期望效用最大化，并以各備選組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行組合選擇。

②所有投資者均可以無風(fēng)險利率無限制地借入或貸出資金。

③所有投資者擁有同樣預(yù)期，即對所有資產(chǎn)收益的均值、方差和協(xié)方差等，投資者均有完全相同的主觀估計。

④所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流動性且沒有交易本錢。

⑤沒有稅金。

⑥所有投資者均為價格接受者。即任何一個投資者的買賣行為都不會對股票價格產(chǎn)生影響。

⑦所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定的和固定不變的。五．投資管理(一)資本投資評評價的根本原理：資本投資(指企業(yè)的長期資產(chǎn)的投資，又稱長期投資)根本原理：投資工程的收益率超過資本本錢時，企業(yè)的價值將增加；投資工程的收益率小于資本本錢時，企業(yè)的價值將減少。投資的必要報酬率可以用資本本錢率來代替。投資者要求的收益率即資本本錢，是評價工程能否為股東創(chuàng)造價值的標(biāo)準(zhǔn)。投資的必要報酬率=[債務(wù)*利率*(1-所得稅率)+所有者權(quán)益*權(quán)益本錢]/(債務(wù)+所有者權(quán)益)=債務(wù)比重*利率*(1-所得稅率)+所有者權(quán)益比重*權(quán)益本錢(二)投資工程的根本方法折現(xiàn)指標(biāo)(考慮時間價值)：凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率，即投資工程的報酬率超過投資人要求的收益率(折現(xiàn)率)，方案可行。非折現(xiàn)指標(biāo)(沒有考慮時間價值)：回收期、會計收益率凈現(xiàn)值法。按投資人要求的折現(xiàn)率計算現(xiàn)金流入量和流出量，如凈現(xiàn)值大于零，方案可行，可適用于互斥方案的選擇(只能選一個)。凈現(xiàn)值=∑現(xiàn)金流入現(xiàn)值-∑現(xiàn)金流出現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)法。>1可行，可適用于獨立方案的選擇(可以優(yōu)先選擇)現(xiàn)值指數(shù)=∑現(xiàn)金流入現(xiàn)值÷∑現(xiàn)金流出現(xiàn)值內(nèi)含報酬率法。求使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，如得到的內(nèi)含報酬率>資本本錢，方案可行，可適用于獨立方案的選擇(可以優(yōu)先選擇內(nèi)含報酬率高的方案)。內(nèi)插法：如凈現(xiàn)值>0，應(yīng)提高折現(xiàn)率使其降低，如凈現(xiàn)值小于零，應(yīng)降低折現(xiàn)率使其提高。與現(xiàn)值指數(shù)法的區(qū)別：不必事先確定折現(xiàn)率，可根據(jù)內(nèi)含報酬率的上下排定獨立投資的優(yōu)先次序?；厥掌诜ā；厥漳晗拊蕉?，方案有利。主要測定方案的流動性而非營利性。回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量=年金現(xiàn)金系數(shù)會計收益率法=年平均凈收益/原始投資額。計算年平均凈收益時，如將年數(shù)剔除建設(shè)期，則稱為：經(jīng)營期會計收益率。（三）投資工程現(xiàn)金流量的估計1．現(xiàn)金流量的概念：(1)、投資工程的現(xiàn)金流量是特定工程引起的。(2)、指的是增量現(xiàn)金流量(3)、現(xiàn)金流量包括貨幣資金，也包括工程需要投入的非貨幣資源的變現(xiàn)價值(不是帳面價值)。2．具體包括三個階段的流量：初始現(xiàn)金流量＝－原始投資（包括購置價款、墊支流動資金）營業(yè)現(xiàn)金流量＝銷售收入－付現(xiàn)本錢＝銷售收入－（本錢－折舊）＝利潤＋折舊終結(jié)現(xiàn)金流量＝回收額（包括回收流動資金、回收長期資產(chǎn)的凈殘值或余值）3．遵循的原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與工程有關(guān)的現(xiàn)金流量考慮相關(guān)本錢（差額本錢、未來本錢、重置本錢、時機(jī)本錢），不考慮非相關(guān)本錢（淹沒本錢、過去本錢、賬面本錢）不要無視時機(jī)本錢。即失去的收益，以現(xiàn)行市價計量，不考慮帳面本錢。要考慮投資方案對其他工程的影響要考慮對凈營運資金的影響。墊支及收回。4．固定資產(chǎn)更新工程的現(xiàn)金流量：繼續(xù)使用和購置新設(shè)備的互斥選擇方案。主要是現(xiàn)金流出，有殘值收入也作為支出抵減。新舊年限不同，計算比較平均年本錢。相同，比較總本錢。舊設(shè)備平均年本錢＝[變現(xiàn)價值（喪失的收益）＋年運行本錢（P/A，i，n）－殘值（P/S，i，n）]/（P/A，i，n）新設(shè)備平均年本錢＝[購置本錢＋年運行本錢（P/A，i，n）－殘值（P/S，i，n）]/（P/A，i，n）5．所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響（1）營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)本錢－所得稅（2）營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤＋折舊（3）營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)本錢＋折舊抵稅＝收入＊（1－稅率）－付現(xiàn)本錢＊（1－稅率）＋折舊＊稅率注意問題：折舊問題：（一切按稅法算）掌握折舊會計計算方法：直線法、年數(shù)總和法、雙倍余額遞減法殘值按稅法規(guī)定殘值，不按實際殘值使用年限一律按稅法規(guī)定，不按實際年限最終報廢殘值與稅法殘值的差異如沒有稅法規(guī)定殘值（或不考慮所得稅），可視實際殘值與稅法殘值一致，直接將該殘值作為現(xiàn)金流量。如各給出稅法、實際殘值，考慮殘值損失減稅、凈收入納稅實際＞稅法，納稅，現(xiàn)金流出稅法＞實際，抵稅，現(xiàn)金流入（3）舊設(shè)備變現(xiàn)價值：A、不考慮舊設(shè)備的原值和帳面價值，已發(fā)生，屬淹沒本錢B、不考慮所得稅時，舊設(shè)備的現(xiàn)金流出量直接是變現(xiàn)價值。C、考慮所得稅時，當(dāng)變現(xiàn)收入＞帳面余額，應(yīng)為流入（這樣考慮變現(xiàn)收入納稅，應(yīng)為現(xiàn)金流出，這實際未變現(xiàn)，所以是流入），反之亦然。固定資產(chǎn)更新決策中終結(jié)時殘值變現(xiàn)的公式：現(xiàn)金流入量（＋）＝變現(xiàn)收入＋（帳面余額－變現(xiàn)收入）＊稅率帳面余額：按稅法計提折舊后的帳面余額或稅法規(guī)定的殘值額固定資產(chǎn)更新決策中舊設(shè)備殘值變現(xiàn)時的公式：現(xiàn)金流出量（－）＝－[變現(xiàn)收入＋（帳面余額－變現(xiàn)收入）＊稅率]＝－變現(xiàn)收入－（帳面余額－變現(xiàn)收入）＊稅率＝－[變現(xiàn)收入－（變現(xiàn)收入－帳面余額）＊稅率]帳面余額：按稅法計提折舊后的帳面余額（四）投資工程的風(fēng)險處置凈現(xiàn)值＝匯總｛每年現(xiàn)金流量/現(xiàn)值系數(shù)｝1、調(diào)整現(xiàn)金流量法：調(diào)整分子，即把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量（去掉所有風(fēng)險）后用無風(fēng)險報酬率折現(xiàn)。2、風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法：調(diào)整分母，即對高風(fēng)險的工程，用較高的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。3、使用企業(yè)當(dāng)前的資本本錢作為工程折現(xiàn)率的條件：一是工程的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同；等風(fēng)險假設(shè)（經(jīng)營風(fēng)險）二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新工程籌資。資本結(jié)構(gòu)不變（財務(wù)風(fēng)險）實表達(dá)金流量法，要以企業(yè)的加權(quán)平均本錢為折現(xiàn)率，股權(quán)現(xiàn)金流量法，要以股東要求的報酬率為折現(xiàn)率。兩種方法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)區(qū)別。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險大于實表達(dá)金流量的風(fēng)險。增加債務(wù)不一定會降低加權(quán)平均本錢。如果不符合等風(fēng)險假設(shè)，則不能使用企業(yè)的加權(quán)平均資本本錢，而應(yīng)當(dāng)估計工程的風(fēng)險，并計算工程要求的必要報酬率。而惟一影響股東收益的是工程的系統(tǒng)風(fēng)險。類比法：1、尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估工程類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β值作為待評估工程的β值。2、如果替代公司的資本結(jié)構(gòu)與工程所在企業(yè)顯著不同，那么在估計工程的β值時，應(yīng)針對資本結(jié)構(gòu)差異做出調(diào)整。（1）卸載可比企業(yè)財務(wù)杠桿。（卸載財務(wù)風(fēng)險，即轉(zhuǎn)換成無負(fù)債的β值，只承當(dāng)經(jīng)營風(fēng)險）負(fù)債/權(quán)益為替代公司數(shù)據(jù)。（2）加載目標(biāo)企業(yè)財務(wù)杠桿。負(fù)債/權(quán)益為目標(biāo)公司數(shù)據(jù)（3）根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的β權(quán)益，計算股東要求的報酬率。股東要求的報酬率＝無風(fēng)險利率＋β權(quán)益＊（市場要求的風(fēng)險利率－無風(fēng)險利率）（4）計算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均本錢加權(quán)平均本錢＝負(fù)債本錢＊（1－所得稅率）＊負(fù)債比重＋權(quán)益本錢＊權(quán)益比重六．流動資金管理（一）現(xiàn)金和有價證券1、留置現(xiàn)金主要是滿足交易性需要、預(yù)防性需要、投機(jī)性需要。短缺現(xiàn)金本錢：包括喪失購置時機(jī)、造成信用損失和得不到折扣好處。一般來說，流動性強(qiáng)的資產(chǎn)其收益性較低，所以企業(yè)現(xiàn)金管理的目標(biāo)，就是要在資產(chǎn)的流動性和盈利性之間作出抉擇，以獲取最大的長期利潤。2、為提高現(xiàn)金使用效率這一目的，應(yīng)當(dāng)做好以下工作：（1）力爭現(xiàn)金流量同步。（2）使用現(xiàn)金浮游量。（3）加速收款地（4）推遲應(yīng)付款的支付。3、最正確現(xiàn)金持有量本錢：時機(jī)本錢，同持有量同向變化管理本錢，同持有量無關(guān)系，是一種固定本錢。短缺本錢，同持有量反向變化交易本錢，同持有量反向變化本錢分析模式（不考慮交易本錢）。時機(jī)本錢、管理本錢、短缺本錢三項之和最小的現(xiàn)金持有量為最正確持有量。或時機(jī)本錢、短缺本錢二項之和最小的現(xiàn)金持有量為最正確持有量。存貨模式（不考慮短缺本錢）。通過適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金與有價證券之間的轉(zhuǎn)換，提高資金使用效率?？偙惧X＝時機(jī)本錢＋交易本錢＝現(xiàn)金需求量/最正確持有量＊單位交易本錢＋最正確持有量/2＊時機(jī)本錢如本錢最低，則時機(jī)本錢=交易本錢，求最正確現(xiàn)金持有量最正確現(xiàn)金持有量＝根號：（2＊總需求量＊單位交易本錢）/時機(jī)本錢（3）隨機(jī)模式上限和返回線是下限和返回線的2倍。上限＝3＊返回線－2＊下限（二）應(yīng)收帳款管理發(fā)生應(yīng)收帳款的原因：（1）商業(yè)競爭。由競爭引起的應(yīng)收帳款，是一種商業(yè)信用。（2）銷售和收款的時間差距（不管它）。既然企業(yè)發(fā)生應(yīng)收帳款的主要原因是擴(kuò)大銷售，增強(qiáng)競爭力，那么其管理的目標(biāo)是求得利潤。這就需要在應(yīng)收帳款信用政策所增加的盈利和本錢之間作出權(quán)衡。1、信用政策確實定。信用政策包括：信用期間、信用標(biāo)準(zhǔn)、現(xiàn)金折扣政策。可以放寬信用期。增加收益－增加本錢＞0收益增加＝增加的銷售收入－增加的變動本錢－增加的固定本錢＝增加的銷售量＊單位邊際奉獻(xiàn)－增加的固定本錢＝增加的銷售量＊（單位售價－單位變動本錢）－增加的固定本錢應(yīng)收帳款占用資金的應(yīng)計利息＝應(yīng)收帳款占用資金＊資本本錢＝應(yīng)收帳款平均余額＊變動本錢率＊資本本錢＝日銷售額＊平均收現(xiàn)期＊變動本錢率＊資本本錢應(yīng)收帳款占用資金的應(yīng)計利息增加＝新－舊收帳費用增加壞帳損失增加存貨占用資金的應(yīng)計利息增加＝平均存貨增量＊單位變動本錢＊資本本錢應(yīng)付帳款占用資金利息的增加（為負(fù)數(shù)）如A＞（B＋C＋D＋E＋F），可以放寬信用期。2、信用標(biāo)準(zhǔn)（5C系統(tǒng)）品質(zhì)（Character）：顧客的信譽，即履行償債義務(wù)的可能性能力(Capacity)：顧客的償債能力，即其流動資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量以及與流動負(fù)債的比例。資本（Capital）：顧客的財務(wù)實力和財力狀況，說明顧客可能歸還債務(wù)的背景。抵押（Collateral）：顧客拒付款項或無力支付款項時能被用作抵押的資產(chǎn)。條件（Conditions）：可能影響顧客付款能力的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。3、現(xiàn)金折扣政策分析步驟：同放寬信用期的計算，本錢中是增加了現(xiàn)金折扣的增加A收益增加＝收入增加－變動本錢增加B本錢費用增加＝應(yīng)收款利息增加＋存貨利息增加＋應(yīng)付款利息減少＋現(xiàn)金折扣增加＋收帳費用增加＋壞帳費用增加A－B＞0，可行。(三)存貨管理存貨總本錢＝取得本錢＋儲存本錢＋缺貨本錢＝（訂貨本錢＋購置本錢）＋（儲存固定本錢＋儲存變動本錢）＋缺貨本錢＝（訂貨固定本錢＋訂貨變動本錢＋購置本錢）＋（儲存固定本錢＋儲存變動本錢）＋缺貨本錢＝（訂貨固定本錢＋年需要量/經(jīng)濟(jì)批量＊單位訂貨本錢＋年需要量＊單位買價）＋（儲存固定本錢＋經(jīng)濟(jì)批量/2＊單位儲存本錢）＋缺貨本錢訂貨變動本錢與批量反方向變化，儲存變動本錢與批量同方向變化。1、經(jīng)濟(jì)訂貨量根本模型假設(shè)成立條件：企業(yè)能夠及時補充存貨，即需要訂貨時便可立即取得存貨。能集中到貨，而不是陸續(xù)入庫。不允許缺貨，即無缺貨本錢。需求量穩(wěn)定并能預(yù)測，即D（年需要量）。存貨單價不變，即U企業(yè)現(xiàn)金充足，不會因現(xiàn)金短缺而影響進(jìn)貨。所需存貨市場供給充足，不會因買不到需要的存貨而影響其他。①經(jīng)濟(jì)訂貨量根本模型：③根本模型的擴(kuò)展。A．訂貨提前期。即第1項假設(shè)不成立。再訂貨點R＝交貨時間L＊日平均需要量d訂貨提前期對經(jīng)濟(jì)訂貨量無影響。B．存貨陸續(xù)供給和使用。即第2項假設(shè)不成立。設(shè)每批訂貨數(shù)為Q，每日送貨量為P，每日耗用量為d，則：

每日入庫量=P-d送貨量P＞日耗用量d

入庫天數(shù)=Q/P

當(dāng)變動儲存本錢和變動訂貨本錢相等時，相關(guān)總本錢最小，此時的訂貨量即為經(jīng)濟(jì)訂貨量。

C.保險儲藏。即第3項不成立，考慮缺貨本錢?？紤]保險儲藏的再訂貨點

Ｒ=交貨時間×平均日需求量+保險儲藏=L×d+B保險儲藏確定的原則：使保險儲藏的儲存本錢及缺貨本錢之和最小

儲存本錢＝保險儲藏×單位儲存本錢

缺貨本錢＝期望缺貨量×單位缺貨本錢×年訂貨次數(shù)

相關(guān)總本錢＝保險儲藏本錢+缺貨本錢七．籌資管理（一）普通股籌資優(yōu)點：風(fēng)險小，缺點：資本本錢較高，分散公司的控制權(quán)長期負(fù)債籌資長期借款優(yōu)點：籌資速度快，借款彈性大，本錢較低。缺點：限制性條款較多。一般性保護(hù)條款：流動資金量的規(guī)定；對支付現(xiàn)金股利和再購入股票的限制；對資本支出規(guī)模的限制；限制其他長期債務(wù)；定期提交財務(wù)報表；不準(zhǔn)在正常情況下出售較多資產(chǎn)；如期納稅和清償?shù)狡趥鶆?wù)；不準(zhǔn)以任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔(dān)?；虻盅海徊粶?zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或出售應(yīng)收帳款；限制租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模。特殊性保護(hù)條款：貸款專款專用；不準(zhǔn)投資于短期內(nèi)不能收回資金的工程；限制高級職員的薪金和獎金總額；要求主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同有效期內(nèi)擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)；要求主要領(lǐng)導(dǎo)人購置保險；債券籌資優(yōu)點：籌資對象廣，市場大。缺點：本錢高、風(fēng)險大、限制條件多?？赊D(zhuǎn)換證券籌資優(yōu)點：籌資本錢較低，便于籌集資金，有利于穩(wěn)定股票價格和減少對每股收益的稀釋，減少籌資中的利益沖突。缺點：股份上揚風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險，喪失低息優(yōu)勢。逐期提高可轉(zhuǎn)換價格的目的是促使持有者盡早進(jìn)行轉(zhuǎn)換。轉(zhuǎn)換比率＝債券面值/轉(zhuǎn)換價格設(shè)立不可贖回期的目的是保護(hù)持有人的利益，對投資人有利。設(shè)置贖回條款是促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，又稱加速條款；同時也能使發(fā)行公司防止市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失；或限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報。設(shè)置回售條款是為了保護(hù)債券投資人的利益，使投資者具有平安感，有利于吸引投資者。租賃概念不完全補償租賃：指租金缺乏以補償租賃資產(chǎn)的全部本錢的租賃。完全補償租賃：指租金超過資產(chǎn)全部本錢的租賃。毛租賃：由出租人負(fù)債資產(chǎn)維護(hù)的租賃。凈租賃：由承租人負(fù)債維護(hù)的租賃。經(jīng)營租賃：短期的、不完全補償?shù)?、可撤銷的毛租賃。租金不可直接扣除租賃融資租賃：長期的、完全補償?shù)摹⒉豢沙蜂N的凈租賃。租金可直接扣除租賃2、稅務(wù)處理：以稅法規(guī)定判斷經(jīng)營租賃和融資租賃。符合稅法以下條件之一的租賃為融資租賃：在租賃期満時，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給承租方。租賃期為資產(chǎn)使用年限的大局部（75%或以上）。租賃期內(nèi)租賃最低付款額大于或根本等于租賃開始日資產(chǎn)的公允價值（90%或以上）。在確定租賃最低付款額的現(xiàn)值時，每年租金＊稅前有擔(dān)保利率作資金本錢的年金現(xiàn)值系數(shù)求現(xiàn)。除了上述融資租賃以外的租賃為經(jīng)營租賃。承租人融資租賃的稅務(wù)處理（視同分期付款購置交易）：租金不得直接扣除。手續(xù)費以及安裝交付使用后支付的利息等可以在支付時直接扣除。可以按規(guī)定計提折舊。3、租賃的分析（1）承租人的經(jīng)營租賃在租賃和自行購置的現(xiàn)值之間取舍。如租賃凈現(xiàn)值－自行購置的凈現(xiàn)值＞0，則租賃有利。營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)本錢－所得稅＝稅后凈利潤＋折舊＝稅后收入－稅后付現(xiàn)本錢＋折舊抵稅＝收入＊（1－稅率）－付現(xiàn)本錢＊（1－稅率）＋折舊＊稅率租賃和購置資產(chǎn)所產(chǎn)生的收入相同，不考慮。①租賃的現(xiàn)值＝－租金＊（1－稅率）的現(xiàn)值②購置的現(xiàn)值＝－購置資產(chǎn)本錢（買價、運輸費、安裝調(diào)試費、途中保險等）＋折舊＊稅率的現(xiàn)值＋期末資產(chǎn)余值的現(xiàn)值①－②得NPV（承租）＝－租金＊（1－稅率）的現(xiàn)值－[－資產(chǎn)本錢＋折舊＊稅率的現(xiàn)值＋期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值]＝購置本錢－[租金＊（1－稅率）＋折舊＊稅率]的現(xiàn)值用有擔(dān)保債券的稅后本錢折現(xiàn)－[變現(xiàn)收入＋（帳面余額－變現(xiàn)收入）＊稅率]的現(xiàn)值用工程的必要報酬率折現(xiàn)可以這樣考慮：租賃可防止購置資產(chǎn)，所以資產(chǎn)的購置本錢是現(xiàn)金流入，防止購置就不能享受折舊抵稅的好處，所以折舊抵稅是現(xiàn)金流出，稅后租金是租賃的現(xiàn)金流出，因是購置所以期滿時資產(chǎn)的余值是承租人失去的現(xiàn)金流入，即現(xiàn)金流出。（2）出租人的經(jīng)營租賃，即承租人的反向NPV（出租）＝－NPV（承租）＝－{購置本錢－[租金＊（1－稅率）＋折舊＊稅率]的現(xiàn)值－[變現(xiàn)收入＋（帳面余額－變現(xiàn)收入）＊稅率]的現(xiàn)值}=[租金＊（1－稅率）＋折舊＊稅率]的現(xiàn)值＋[變現(xiàn)收入＋（帳面余額－變現(xiàn)收入）＊稅率]的現(xiàn)值－購置本錢（3）承租人的融資租賃出租人和承租人經(jīng)營租賃是零和博弈。但有兩方面影響，一是雙方的稅率差異，二是合同的稅務(wù)性質(zhì)（即承租人的租金不能抵稅，要計提折舊和利息抵稅；出租人不能提折舊抵稅），這就產(chǎn)生了融資租賃。①求內(nèi)含利息率I資產(chǎn)本錢－每期租金＊（P/A，I，N）－資產(chǎn)余值＊（P/S，I，N）＝0②將租金分解為還本金額和付息金額本年利息＝（總購置本錢－已還累計本金）＊內(nèi)含利息率本年歸還本金＝本年租金－本年利息③凈現(xiàn)值（承租）＝資產(chǎn)購置本錢－租金支出的現(xiàn)值＋利息＊稅率的現(xiàn)值－期末余值支付的現(xiàn)值分析：由于融資租賃當(dāng)相于分期購置，所以租金不能抵稅與購置相同，沒有差異；融資租賃和購置方式均可計提折舊，所以折舊抵稅也沒有差異，租金抵稅和折舊抵稅屬于無關(guān)項。由于是融資租賃要分期支付租金，防止了購置支出，所以購置本錢是流入，租金支