敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明內(nèi)容目錄一、市場概況 4主要市場及行業(yè)指數(shù)表現(xiàn) 4近期經(jīng)濟(jì)日歷 5市場宏觀環(huán)境概況 5中期權(quán)益配置視角 6二、微盤股指數(shù)擇時(shí)與輪動指標(biāo)監(jiān)控 7三、量化因子視角 8選股因子 8轉(zhuǎn)債因子 9附錄 10風(fēng)險(xiǎn)提示 11圖表目錄圖表1：主要市場指數(shù)近期周度漲跌幅 4圖表2：主要市場指數(shù)上周凈值走勢圖 4圖表3：A股市場中信一級行業(yè)指數(shù)漲跌幅情況 4圖表4：近期經(jīng)濟(jì)日歷 5圖表5：本周宏觀數(shù)據(jù)概覽() 5圖表6：各類利率走勢() 6圖表7：宏觀擇時(shí)模型最新觀點(diǎn)（截至4月30日） 6圖表8：宏觀擇時(shí)模型凈值表現(xiàn) 7圖表9：宏觀擇時(shí)模型超額收益表現(xiàn) 7圖表10：十年國債利率同比：-28.69 7圖表11：波動率擁擠度同比：-50.09 7圖表12：微盤股/茅指數(shù)相對凈值年均線 7圖表13：微盤股指數(shù)和茅指數(shù)滾動20天斜率() 7圖表14：M1同比() 8圖表15：大類因子的IC均值與多空收益 9圖表16：一致預(yù)期、市值、成長和反轉(zhuǎn)因子多空凈值（全部A股） 9圖表17：質(zhì)量、技術(shù)、價(jià)值和波動率因子多空凈值（全部A股） 9圖表18：可轉(zhuǎn)債擇券因子多空凈值 10圖表19：可轉(zhuǎn)債擇券因子IC均值與多空凈值 10敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明圖表20：國金證券大類因子分類 10一、市場概況主要市場及行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)503001000500503005001000-1.221.08、0.320.62。2010.5圖表主要市場指數(shù)近期周度漲跌幅 圖表主要市場指數(shù)上周凈值走勢圖2.5

2.002.221.93

1.020凈

14,000兩2.01.5

1.60

1.221.12

值1.010比（初1.000

12,000成10,000額0.0-0.5-1.0

-0.10-0-0.23-0-0.18

值1為1）0.980

05/26 05/27 05/28 05/29

8,000（億6,000元）4,000.18.18

-1.10

-1.1.08

全部A股日總成交額 上證50 -1.292025-05-09 2025-05-16 2025-05-23 2025-05-30上證50 滬深300 中證500 中證1000

滬深300 中證500中證1000來源：， 來源：，8.008.006.004.002.000.00綜國醫(yī)農(nóng)通傳商計(jì)合防藥林信媒貿(mào)算金軍牧零機(jī)融工漁售

綜交建合通筑運(yùn) 產(chǎn)輸

一及制級 公行 用業(yè) 事等 業(yè)權(quán)

服石行融

消基電機(jī)煤鋼費(fèi)礎(chǔ)子械炭鐵者化服工務(wù)

家食電有汽電品力色車飲設(shè)金及新能源敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：，圖表4：近期經(jīng)濟(jì)日歷

近期經(jīng)濟(jì)日歷5PMIPMI公布以及美聯(lián)儲官員的發(fā)言。

來源：，注1:其中過去一周展示的數(shù)值格式為：當(dāng)期值(上一期值)注2:中國金融數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)為預(yù)估公布時(shí)間，可能有所誤差市場宏觀環(huán)境概況40.45PMI549.5A64，61441A格上看，未來一周紅利和微盤占優(yōu)的局面將繼續(xù)延續(xù)。本周央行通過7天逆回購?fù)斗?545億元，到期9460億元，凈回籠7915億元。短端1SHIBORDR007，1.6171.69729.4BP11.95BP1SHIBOR3SHIBOR1.621.652，0.7BPBP。圖表5：本周宏觀數(shù)據(jù)概覽()數(shù)據(jù)分類 指標(biāo)名稱 Nov-24 Dec-24 Jan-25Feb-25 Mar-25 Apr-25

截至2025/5/30PMIPMI經(jīng)濟(jì)工業(yè)增加值:當(dāng)月同比出口金額:當(dāng)月同比PPI:當(dāng)月同比通脹CPI:當(dāng)月同比50.350.149.150.250.54949.550.35052.250.250.450.850.451.550.550.150.851.251.950.451.552.25151.450.75.43-4.76.231.027.76.13.745.90.812.45.1-3.3-0.31.46.710.76-38.1-2.5-2.3 -2.3-2.2-2.5-2.70.20.10.5-0.7-0.1 -0.1敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明數(shù)據(jù)分類 指標(biāo)名稱 Nov-24 Dec-24 Jan-25Feb-25 Mar-25 Apr-25

截至2025/5/30SHIBOR:3銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率:3貨幣 國債到期收益率:3個(gè)國債到期收益率:2年國債到期收益率:10M1:同比信用 M2:同比社會融資規(guī)模存量:同比1.8521.68551.7021.922 1.9121.751.6521.9 1.92.0422.191.60961.98951.77481.751.371.36710.90911.1371.37751.521.46591.45071.43211.25151.42531.56631.48342.02061.67521.62991.71520.11.81291.62431.7004-3.7-1.40.41.6 1.57.17.37 7 788.77.88 88.28.4來源：，圖表6：各類利率走勢()2.92.72.52.32.11.91.71.51.3SHIBOR:3個(gè)月 銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利:3個(gè)月國債到期收益率:3個(gè)月 國債到期收益率:2國債到期收益率:10年來源：，中期權(quán)益配置視角從中期來看，根據(jù)我們構(gòu)建的宏觀擇時(shí)策略給出的信號月份權(quán)益推薦倉位為45。拆55040擇時(shí)策略2025年年初至今收益率為1.06，同期全A收益率為1.90。關(guān)于模型具體細(xì)節(jié)請參閱我們在2022年12月9日發(fā)布的研究報(bào)告《Beta獵手系列：基于動態(tài)宏觀事件因子的股債輪動策略》。圖表7：宏觀擇時(shí)模型最新觀點(diǎn)（截至4月30日）觀察維度當(dāng)前信號上月信號經(jīng)濟(jì)增長5050貨幣流動性400股票倉位4525配置觀點(diǎn)穩(wěn)健配置穩(wěn)健配置來源：Wind，國金證券研究所圖表8：宏觀擇時(shí)模型凈值表現(xiàn) 圖表9：宏觀擇時(shí)模型超額收益表現(xiàn)2520151050股票擇時(shí) wind全A

200.00150.0050.000.00-100.00

股票擇時(shí) wind全A 超額收益來源：， 來源：，二、微盤股指數(shù)擇時(shí)與輪動指標(biāo)監(jiān)控在這個(gè)部分，我們關(guān)注與微盤股指數(shù)走勢較為相關(guān)的各類指標(biāo)，供投資者參考。202410142022024101520.450.3圖表10：十年國債利率同比：-28.69 圖表11：波動率擁擠度同比：-50.0980.0060.0040.0020.000.00

2.521-20.00 -40.00-60.00

0-0.5-1擁擠度_波動率_yoy擁擠度風(fēng)控閾值國債到期收益率:10年_yoy 利率風(fēng)控閾值擁擠度_波動率_yoy擁擠度風(fēng)控閾值來源：, 來源：,圖表12：微盤股/茅指數(shù)相對凈值年均線圖表12：微盤股/茅指數(shù)相對凈值年均線圖表13：微盤股指數(shù)和茅指數(shù)滾動20天斜率()2.521.510.5萬得微盤股斜率茅指數(shù)斜率0萬得微盤股斜率茅指數(shù)斜率

微盤股/茅指數(shù)相對凈值

0.030.020.010-0.02-0.03敬請參閱最后一頁特別聲明2020/1/4 2021/1/42022/1/4 2023/1/4 2024/1/4 2025/1/4敬請參閱最后一頁特別聲明微盤股/茅指數(shù)相對凈值_MA243來源：, 來源：,敬請參閱最后一頁特別聲明圖表14：M1同比()敬請參閱最后一頁特別聲明50403020100-10M1:同比 M1:同比:MA6來源：,三、量化因子視角選股因子我們對八個(gè)大類選股因子在不同的股票池中的表現(xiàn)進(jìn)行跟蹤（各類因子的具體構(gòu)建已放在了附錄中）。（A3005001000）ICIC均值結(jié)果可以得出，上周價(jià)值和市值因子在滬深300股票池中表現(xiàn)較好，質(zhì)量因子在全部A股股票池中也取得了不錯(cuò)的正收益，而其他因子表現(xiàn)比較一般。從因子多空收益的趨勢上來看，上周八類因子在不同股票池中的表現(xiàn)均較為一般，相對而言質(zhì)量因子在全部A股股票池中取得了一定的正收益。圖表15：大類因子的IC均值與多空收益來源：，圖表16：一致預(yù)期、市值、成長和反轉(zhuǎn)因子多空凈值（全部A股）

圖表17：質(zhì)量、技術(shù)、價(jià)值和波動率因子多空凈值（全部A股）一致預(yù)期 市值 成長 反轉(zhuǎn) 質(zhì)量 技術(shù) 價(jià)值 波動率2.62.42.221.81

5.65.14.64.13.63.12.62.11.61.10.6敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明轉(zhuǎn)債因子圖表18：可轉(zhuǎn)債擇券因子多空凈值 圖表19：可轉(zhuǎn)債擇券因子IC均值與多空凈值正股一致預(yù)期 正股成長 正股財(cái)務(wù)質(zhì)正股價(jià)值 轉(zhuǎn)債估值1.51.31.10.90.70.512/27/2019 12/27/2021 12/27/2023來源：， 來源：，附錄圖表20：國金證券大類因子分類大類因子(排序方向) 細(xì)分因子 定義市值(↓) LN_MktCap 流通市值的對數(shù)BP_LR 最新年報(bào)賬面凈資產(chǎn)/最新市值EP_FTTM 未來12個(gè)月一致預(yù)期凈利潤/最新市價(jià)值(↑)成長(↑)質(zhì)量(↑)一致預(yù)期(↑)技術(shù)(↓)波動率(↓)反轉(zhuǎn)(↓)

SP_TTM 12/最新市值EP_FY0 當(dāng)期年報(bào)一致預(yù)期凈利潤/最新市值Sales2EV 過去12個(gè)月營業(yè)收入/企業(yè)價(jià)NetIncome_SQ_Chg1Y 單季度凈利潤同比增速OperatingIncome_SQ_Chg1Y 單季度營業(yè)利潤同比增速Revenues_SQ_Chg1Y 單季度營業(yè)收入同比增速ROE_FTTM 未來12個(gè)月一致預(yù)期凈利潤/股東權(quán)益均OCF2CurrentDebt 過去12個(gè)月經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/流動負(fù)債均GrossMargin_TTM 過去12個(gè)月毛利率Revenues2Asset_TTM 12/總資產(chǎn)均值EPS_FTTM_Chg3M 12EPS3ROE_FTTM_Chg3M 未來12個(gè)月一致預(yù)期ROE過去3個(gè)月的變化TargetReturn_180D 一致預(yù)期目標(biāo)價(jià)相對于目前股價(jià)的收益率Volume_Mean_20D_240D 20日成交量均值/240日成交量均Skewness_240D 240日收益率偏度Volume_CV_20D 20日成交量標(biāo)準(zhǔn)差/20日成交量均Turnover_Mean_20D 20日換手率均值Volatility_60D 60IV_CAPM CAPMIV_FF Fama-French三因子模型殘差波動IV_Carhart Carhart四因子模型殘差波動率Price_Ch