識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末銀行缺負(fù)債，為何存單利率仍能下行？21%21%準(zhǔn)落地后，銀行負(fù)債端擾動與存款脫媒，資金利率重回上行通道。-14%銀行滬深300度銀行存款增量占比高于貸款，體現(xiàn)為非銀資金向銀行體系流動，而二分析師：倪軍三季度貸款增量高于存款增量，體現(xiàn)為季節(jié)性的存款脫媒。SAC執(zhí)證號：S02605案額度接近使用上限，當(dāng)前即使銀行資金脫媒，預(yù)計(jì)存單新增融資規(guī)模l風(fēng)險(xiǎn)提示1）經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期2）金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期3）政策落銀行行業(yè):關(guān)注長債利率回升2025-05-26地不及預(yù)期4）利率波動超預(yù)期5）國際經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。可能性——銀行資負(fù)跟蹤銀行投資觀察20250525:分2025-05-25識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末杭州銀行識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末 6 識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末 6 6 7 7 7 7 8 8 8 9 9 9 9 識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末 20 20 20 20 21 21表1：國債、國開債隱含稅率：近四周（單位：%） 表2：國債次新-新券利差（單位：bp） 表3：地方債收益率及利差分位數(shù)（單位：%） 表6：分期限國債及政金債交易規(guī)模及占比：近四周（單位：億元，%） 表7：銀行二永債及商金債換手率：近四個(gè)月（單位：%） 表8：本周與下周央行貨幣投放統(tǒng)計(jì)（單位：億元） （單位：億元） 21 22 23 24識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末左右；二是5月8日OMO降息10bp，帶動資金中樞下臺階，DR001DR007在1.5%附近，三是5月15日降準(zhǔn)落地后，銀行負(fù)債端擾動與存款脫媒，資金預(yù)計(jì)到期規(guī)模4.17萬億元，為近年來最大值，市場關(guān)注資金面是否會繼續(xù)收緊以及現(xiàn)實(shí)狀況來看，而同業(yè)存單受到備案額度的限制、資金脫媒，存單定價(jià)或重新回歸2024年單季度貸款增量占比與存款增量占比上看，一季度、四季度銀行存款增量占體現(xiàn)為季節(jié)性的存款脫媒。識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末高，DR007由4月初的1.87%上升至月末的2.11銀錢多，帶動存單利率下行，月末1Y存單利率與DR007利率倒掛。億元，存單凈融資1.41萬億元。資產(chǎn)端銀行凈融出資金規(guī)模由11月末的5.02萬億元下降至12月中的4.11萬億元，DR007由11月末的1.64%上升至12月中的1.82%，存單利率由11月末的1.80%下降至12月中的1.65識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末存單備案額度構(gòu)成存單發(fā)行規(guī)模上限的硬性約束。部分銀行同業(yè)存單備案額度接近周二，央行凈回籠流動性3755億元，DR001、DR007分別為1.41%、1券利率分別上行0.1bp、1.2bp。識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末周五，央行凈回籠資金1561億元，DR001、DR007注買斷式回購利率，10Y、30Y國債活躍券二、曲線策略方面，1Y降至4.2%、3Y降至4.5%、5Y降至5.4%、7Y降至4.5%、10Y降至4.5%、識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末隱含稅率為3%，較上周下行0.6pct；7Y隱含稅率為9%含稅率為2%，較上周上行0.3pct；30Y隱含稅率為9%，較上周上行0.1pct。6%識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末5%6%5%6%6%6%6%5%5%5%5%5%5%5%5%6月6日6月6日6月6日6月6日三、交易面理財(cái)凈融入-0.08萬億元，環(huán)比提升0.05萬億元。主要資金融出機(jī)構(gòu)中，大行/政策+識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末升0.12萬億元；農(nóng)商行凈融出-0.44萬億元，環(huán)比下降0.01萬億元；貨幣基金凈融出識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末本周銀行間市場國債成交額1.45萬億元，較上周下降0.76萬億元，1181,40520%識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末1,6530000301政金債成交量占比≦1Y1-3Y6%上長期限國債換手率1.01%，較上周下降0.05pct，較上上周下降0.1本周銀行二級資本債換手率為2.81%，較上周下行0.97pct；本周銀行永續(xù)債換手率識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末四、機(jī)構(gòu)行為--------------------------------------------識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末0002334071000108000111000210931識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末7130162134030802708100204015000000880714月的中債登+上清所托管數(shù)據(jù)。分債券類型來看，對于國債，銀行增配1972億元、資增配43億元；對于存單債，銀行減配3581億元、券商減配567億元、保險(xiǎn)減配63億元、廣義基金增配7122億元、外資增配181億元。識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末億元、增配商業(yè)銀行債836億元、增配信用債1111億元、減配存單3581億元；對于減配政金債118億元、增配地方債642億元、減配商業(yè)銀行債195億元、減配信用債67億元、減配存單63億元；對于廣義基金，增配國債1552億元、增配政金債684億單7122億元；對于外資，增配國債493億元、增配政金債197億元、減配地方債6億對于銀行二級債，基金凈買入38億元，理財(cái)凈買入36億元；對于銀行永續(xù)債，基金債券類型期限≦1Y 銀行-12.6-58.3-146.4-0.2 基金公司-6.321.5識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末 保險(xiǎn)公司2.620.1 五、信用策略對于城投債，收益率波動幅度在-6~1bp之間；對于銀行二級債，收益率波動幅度在-5~-2bp之間；對于永續(xù)債，收益率波動幅度在-6~1bp本周收益率本周收益率較上周變動AAA-AAAA(2)AAA-識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末AAAA-AAA-AAA-AAAA-AAA AAA-AAAAAAAA-AAAAAA- AAA- AAAA-對于城投債，信用利差波動幅度在-4~6bp之間；對于銀行二級債，信用利差波動幅度在-1~2bp之間；對于銀行永續(xù)債，信本周信用利差較上周變動本周信用利差較上周變動AAA-AAA-AAAA(2)AAA-AAAA-AAA-AAAA-AAAAAA-AAAAAAAA- 識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末AAA-AAA-AAAA-主體中青海區(qū)域城投信用利差壓縮幅度最大本周信用利差較上周變動全省AAAAA+AA全省AAAAA+AA全省AAA------------------識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末AAA-AAA-AAAA-AAA-AAAA- AAA-AAAA-