水力按摩池公司

利率風(fēng)險(xiǎn)管理方案

目錄

一、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析...................................................3

二、市場(chǎng)規(guī)模.......................................................4

三、必要性分析.....................................................6

四、項(xiàng)目基本情況...................................................7

五、公司簡(jiǎn)介......................................................12

六、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的含義及分類.........................................13

七、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量................................................17

八、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理...........................................27

九、我國(guó)的價(jià)格管理體制...........................................30

十、風(fēng)險(xiǎn)的定義....................................................34

H----、風(fēng)險(xiǎn)的特征..................................................36

十二、企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的目標(biāo).................................39

十三、企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的構(gòu)成要素.............................39

十四、利率風(fēng)險(xiǎn)概述................................................44

十五、利率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別................................................47

十六、法人治理....................................................52

十七、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析................................................65

十八、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策................................................67

十九、SWOT分析說(shuō)明..............................................69

發(fā)展規(guī)劃..............................................................75

（一）公司發(fā)展規(guī)劃...................................................75

1、公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略..................................................75

公司秉承〃不斷超越、追求完美、誠(chéng)信為本、創(chuàng)新為魂〃的經(jīng)營(yíng)理念，貫徹〃安

全、現(xiàn)代、可靠、穩(wěn)定〃的核心價(jià)值觀，為客戶提供高性能、高品質(zhì)、高技術(shù)

含量的產(chǎn)品和服務(wù)，致力于發(fā)展成為行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的供應(yīng)商。.............75

一、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析

把合肥經(jīng)濟(jì)圈打造成全省核心增長(zhǎng)極。進(jìn)一步增強(qiáng)合肥的輻射力

和帶動(dòng)力。瞄準(zhǔn)打造長(zhǎng)三角世界級(jí)城市群副中心和“一帶一路”節(jié)點(diǎn)

城市，支持合肥打造“大湖名城、創(chuàng)新高地”。創(chuàng)建國(guó)家級(jí)合肥濱湖

新區(qū)，全方位承接高端產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新要素，打造全國(guó)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)試驗(yàn)區(qū)、

高端產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)、生態(tài)文明先行區(qū)。加快培育電子信息、汽車及新能

源汽車、裝備制造、新能源等具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集群和總部

基地。高水平建設(shè)綜合保稅區(qū)、出口加工區(qū)等對(duì)外開放大平臺(tái)。打造

通達(dá)全球的對(duì)外綜合運(yùn)輸大通道。支持申報(bào)國(guó)際貿(mào)易便利化綜合改革

試點(diǎn)。支持建設(shè)金融服務(wù)后臺(tái)基地和中國(guó)快遞服務(wù)后臺(tái)基地。加快環(huán)

巢湖國(guó)家旅游休閑區(qū)建設(shè)。加速經(jīng)濟(jì)圈一體化。以合肥為中心，促進(jìn)

合蕪發(fā)展帶、沿江發(fā)展帶、合銅發(fā)展帶、合淮蚌發(fā)展帶建設(shè)。建立產(chǎn)

業(yè)分工協(xié)調(diào)機(jī)制，打造合滁寧、合蕪馬、合銅宜、合六、合淮五大產(chǎn)

業(yè)集群帶，加快建設(shè)全國(guó)有重要影響的先進(jìn)制造業(yè)基地。提高基礎(chǔ)設(shè)

施一體化水平，加強(qiáng)交通、水利、能源、信息基礎(chǔ)設(shè)施共建共享。加

強(qiáng)生態(tài)環(huán)境聯(lián)防聯(lián)治。引領(lǐng)推動(dòng)合肥經(jīng)濟(jì)圈向合肥都市圈戰(zhàn)略升級(jí)，

努力成為全省核心增長(zhǎng)極乃至國(guó)內(nèi)有重要影響力的區(qū)域增長(zhǎng)極。到

2020年，合肥市地區(qū)生產(chǎn)總值達(dá)到1萬(wàn)億元，占全省比重達(dá)到28%,

合肥城區(qū)常住人口達(dá)到500萬(wàn)人，在肥投資的世界500強(qiáng)企業(yè)數(shù)超過(guò)

50家，成為長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶具有較強(qiáng)影響力的區(qū)域性特大城市，圈內(nèi)形成

若干國(guó)家級(jí)或世界級(jí)產(chǎn)業(yè)集群，人均收入力爭(zhēng)達(dá)到長(zhǎng)三角城市群平均

水平。

打造區(qū)域性增長(zhǎng)極。著力把蕪湖建成長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶具有重要影響的

現(xiàn)代化大城市。推動(dòng)兆馬同城化，把蕪馬城市組群打造成全省重要增

長(zhǎng)極，成為全國(guó)重要的先進(jìn)制造業(yè)基地和現(xiàn)代物流中心，長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶

具有重要影響力的區(qū)域性城市組群，到2020年，GDP總量達(dá)到6000億

左右。把蚌埠、安慶、阜陽(yáng)、黃山打造成皖北、皖西南、皖西北、皖

南區(qū)域性中心城市，努力將宣城打造成為皖蘇浙區(qū)域交匯中心城市。

二、市場(chǎng)規(guī)模

1、全球水療市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大，按摩泳池市場(chǎng)將保持較高速度增

長(zhǎng)

根據(jù)Statists的研究數(shù)據(jù)顯示，全球水療整體市場(chǎng)（包含水療服

務(wù)）規(guī)模從2008年940億美元上升到2020年1072.9億美元，其中市

場(chǎng)占比最大的國(guó)家是美國(guó),其次是歐洲。根據(jù)Statista和Maximize

的數(shù)據(jù)顯示，就美國(guó)市場(chǎng)而言，水療場(chǎng)所從2003年的9,780個(gè)增加到

2020年的21,560個(gè)。在Maximize的調(diào)研中水療場(chǎng)所分類中天然溫泉

只占極少部分，大部分水療場(chǎng)所主要為需要人工水療按摩池的人工水

療場(chǎng)所。其中高端酒店、度假村、水療沙龍、醫(yī)療康復(fù)機(jī)構(gòu)及私人

(家庭)場(chǎng)所為水療按摩池的主要安裝主體。而水療地點(diǎn)逐年增加說(shuō)

明對(duì)水療泳池的需求增大。據(jù)美國(guó)知名市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)

Mordorintelligence的專家對(duì)水力按摩池(SPA)未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的預(yù)測(cè),

在2021年至2025年期間，全球水力按摩池(SPA)市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)

率將達(dá)到9.63%,未來(lái)按摩泳池的發(fā)展空間良好，市場(chǎng)規(guī)模也將不斷擴(kuò)

大。

2、歐美泳池基數(shù)龐大且逐年增加，水療按摩池設(shè)備需求巨大

從2012年到2019年美國(guó)地下泳池?cái)?shù)量從506萬(wàn)增加到523萬(wàn)個(gè),

而地上包括可移動(dòng)泳池?cái)?shù)量從303萬(wàn)增加到305萬(wàn)個(gè)，其中包括按摩

泳池和溫泉泳池。雖然受疫情影響，2020年美國(guó)新建泳池?cái)?shù)量為9.4

萬(wàn)個(gè)，但是美國(guó)長(zhǎng)期泳池建設(shè)中位數(shù)是每年1L3萬(wàn)個(gè)。隨著每年的安

裝基數(shù)都在增加，已建成的泳池都需要定期維護(hù)。根據(jù)Hayward內(nèi)部

人士透露，大多數(shù)泳池組件的壽命大約在9-12年，售后服務(wù)包括泳池

的維修、更換、改造，而泳池組件的售后服務(wù)為泳池和水療設(shè)備提供

商打開了更廣闊的市場(chǎng)空間。

北美以外的國(guó)際泳池市場(chǎng)由大約1500萬(wàn)個(gè)泳池組成。歐洲占據(jù)最

大的市場(chǎng)份額，該地區(qū)約有700萬(wàn)個(gè)游泳池，泳池本身和配件的新建、

升級(jí)改造促進(jìn)了歐洲泳池及水療設(shè)備行業(yè)的快速發(fā)展。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示,

2019年歐洲泳池和水療行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模已超過(guò)10億美元。此外，亞洲

市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)，成為泳池和水療設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

3、按摩泳池細(xì)分行業(yè)需求不斷釋放，發(fā)展?jié)摿薮?/p>

隨著疫情下時(shí)代下生活方式的改變、人們可支配收入的增加以及

健康意識(shí)的增強(qiáng)，小型可移動(dòng)的家用按摩池受到消費(fèi)者的青睞。有研

究表明價(jià)值在100萬(wàn)美元以上私有住宅的家庭更愿意投資于水療按摩

泳池等家庭健康設(shè)備。根據(jù)美國(guó)知名市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)

Mordorintelligence的預(yù)測(cè)，在2021年至2025年期間，全球水療按

摩池的市場(chǎng)規(guī)模將增漲到13億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率將大于9.63%,增長(zhǎng)

最快的市場(chǎng)為亞太地區(qū)，而市場(chǎng)占有率最高的市場(chǎng)依然在美國(guó)，按摩

泳池細(xì)分行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

三、必要性分析

1、現(xiàn)有產(chǎn)能已無(wú)法滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求

作為行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司已建立良好的品牌形象和較高的市場(chǎng)

知名度，產(chǎn)品銷售形勢(shì)良好，產(chǎn)銷率超過(guò)100虬預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司的

銷售規(guī)模仍將保持快速增長(zhǎng)。

隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，公司現(xiàn)有廠房、設(shè)備資源已不能滿足不斷增長(zhǎng)的

市場(chǎng)需求。公司通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)流程、強(qiáng)化管理等手段，不斷挖掘產(chǎn)能

潛力，但仍難以從根本上緩解產(chǎn)能不足問(wèn)題。通過(guò)本次項(xiàng)目的建設(shè)，

公司將有效克服產(chǎn)能不足對(duì)公司發(fā)展的制約，為公司把握市場(chǎng)磯遇奠

定基礎(chǔ)。

2、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的需要

隨著制造業(yè)智能化、自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)升級(jí)，公司產(chǎn)品的性能也需要不

斷優(yōu)化升級(jí)。公司只有以技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)開發(fā)為驅(qū)動(dòng)，不斷研發(fā)新產(chǎn)

品，提升產(chǎn)品精密化程度，將產(chǎn)品質(zhì)量水平提升到同類產(chǎn)品的領(lǐng)先水

準(zhǔn)，提高生產(chǎn)的靈活性和適應(yīng)性，契合關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)化的需求，才

能在與國(guó)外企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)，保持公司在領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。

四、項(xiàng)目基本情況

（一）項(xiàng)目承辦單位名稱

xx有限責(zé)任公司

（二）項(xiàng)目聯(lián)系人

龔XX

（三）項(xiàng)目建設(shè)單位概況

公司滿懷信心，發(fā)揚(yáng)“正直、誠(chéng)信、務(wù)實(shí)、創(chuàng)新”的企業(yè)精神和

“追求卓越，回報(bào)社會(huì)”的企業(yè)宗旨，以優(yōu)良的產(chǎn)品服務(wù)、可靠的質(zhì)

量、一流的服務(wù)為客戶提供更多更好的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品及服務(wù)。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)依然錯(cuò)綜復(fù)雜。從國(guó)際看，世界經(jīng)濟(jì)

深度調(diào)整、復(fù)蘇乏力，外部環(huán)境的不穩(wěn)定不確定因素增加，中小企業(yè)

外貿(mào)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，出口增長(zhǎng)放緩。從國(guó)內(nèi)看，發(fā)展階段的轉(zhuǎn)變使經(jīng)

濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速?gòu)母咚僭鲩L(zhǎng)轉(zhuǎn)向中高速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

方式從規(guī)模速度型粗放增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向質(zhì)量效率型集約增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力

從物質(zhì)要素投入為主轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)為主。新常態(tài)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)新挑

戰(zhàn)，企業(yè)遇到的困難而問(wèn)題尤為突出。面對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新環(huán)境,

公司依然面臨著較大的經(jīng)營(yíng)壓力，資本、土地等要素成本持續(xù)維持高

位。公司發(fā)展面臨挑戰(zhàn)的同時(shí)，也面臨著重大機(jī)遇。隨著改革的深化,

新型工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、信息化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的推進(jìn)，以及“大眾創(chuàng)業(yè)、

萬(wàn)眾創(chuàng)新”、《中國(guó)制造2025》、“互聯(lián)網(wǎng)+”、“一帶一路”等重大

戰(zhàn)略舉措的加速實(shí)施，企業(yè)發(fā)展基本面向好的勢(shì)頭更加鞏固。公司將

把握國(guó)內(nèi)外發(fā)展形勢(shì)，利用好國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，抓住發(fā)

展機(jī)遇，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，提高發(fā)展質(zhì)量，依靠創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新開辟發(fā)展新路

徑，贏得發(fā)展主動(dòng)權(quán)，實(shí)現(xiàn)發(fā)展新突破。

公司堅(jiān)持提升企業(yè)素質(zhì)，即“企業(yè)管理水平進(jìn)一步提高，人力資

源結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，人員素質(zhì)進(jìn)一步提升，安全生產(chǎn)意識(shí)和社會(huì)責(zé)任

意識(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)，誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)水平進(jìn)一步提高”，培育一批具有工匠精

福的高素質(zhì)企業(yè)員工，企業(yè)品牌影響力不斷提升。

公司不斷建設(shè)和完善企業(yè)信息化服務(wù)平臺(tái)，實(shí)施“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)

專項(xiàng)行動(dòng)，推廣適合企業(yè)需求的信息化產(chǎn)品和服務(wù)，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)和信

息技術(shù)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理各個(gè)環(huán)節(jié)中的應(yīng)用，業(yè)通過(guò)信息化提高效率和

效益。搭建信息化服務(wù)平臺(tái)，培育產(chǎn)業(yè)鏈，打造創(chuàng)新鏈，提升價(jià)值鏈,

促進(jìn)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)協(xié)同發(fā)展。

（四）項(xiàng)目實(shí)施的可行性

1、長(zhǎng)期的技術(shù)積累為項(xiàng)目的實(shí)施奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

目前，公司已具冬產(chǎn)品大批量生產(chǎn)的技術(shù)條件，并已獲得了下游

客戶的普遍認(rèn)可，為項(xiàng)目的實(shí)施奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2、國(guó)家政策支持國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展

近年來(lái)，我國(guó)政府出臺(tái)了一系列政策鼓勵(lì)、規(guī)范產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在國(guó)

家政策的助推下，本產(chǎn)業(yè)已成為我國(guó)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略性新興

產(chǎn)業(yè)，伴隨著提質(zhì)增效等長(zhǎng)效機(jī)制政策的引導(dǎo)，本產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入持續(xù)健

康發(fā)展的快車道，項(xiàng)目產(chǎn)品亦隨之快速升級(jí)發(fā)展。

海外客戶在選擇供應(yīng)商前，通常對(duì)供應(yīng)商資質(zhì)有非常嚴(yán)格的審定

程序，在審定過(guò)程中會(huì)對(duì)供應(yīng)商的生產(chǎn)管控、質(zhì)量管理、售后服務(wù)、

廣單快速響應(yīng)能力、全球供應(yīng)能力甚至經(jīng)營(yíng)狀況等多個(gè)方面提出嚴(yán)格

要求。供應(yīng)商一旦通過(guò)資質(zhì)審定，將被納入到上述企業(yè)的供應(yīng)鏈體系,

雙方結(jié)成較為長(zhǎng)期、穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。同時(shí)，在既定的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)

和合作要求下，品牌商更換供應(yīng)商的轉(zhuǎn)換戌本通常較高。

（五）項(xiàng)目建設(shè)選址及建設(shè)規(guī)模

項(xiàng)目選址位于XX（以選址意見書為準(zhǔn)），占地面積約27.00畝。

項(xiàng)目擬定建設(shè)區(qū)域地理位置優(yōu)越，交通便利，規(guī)劃電力、給排水、通

訊等公用設(shè)施條件完備，非常適宜本期項(xiàng)目建設(shè)。

項(xiàng)目建筑面積31793.17nV,其中：主體工程22742.50itf,倉(cāng)儲(chǔ)

工程3833.57nf,行政辦公及生活服務(wù)設(shè)施2899.42行，公共工程

2

2317.68mo

（六）項(xiàng)目總投資及資金構(gòu)成

1、項(xiàng)目總投資構(gòu)成分析

本期項(xiàng)目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金。根據(jù)謹(jǐn)

慎財(cái)務(wù)估算，項(xiàng)目總投資11309.50萬(wàn)元，其中：建設(shè)投資9134.82萬(wàn)

元，占項(xiàng)目總投資的80.77%；建設(shè)期利息122.48萬(wàn)元，占項(xiàng)目總投資

的1.08%；流動(dòng)資金2052.20萬(wàn)元，占項(xiàng)目總投資的18.15%。

2、建設(shè)投資構(gòu)成

本期項(xiàng)目建設(shè)投資9134.82萬(wàn)元，包括工程費(fèi)用、工程建設(shè)其他

費(fèi)用和預(yù)備費(fèi)，其中：工程費(fèi)用7854.84萬(wàn)元，工程建設(shè)其他費(fèi)用

1084.30萬(wàn)元，預(yù)備費(fèi)195.68萬(wàn)元。

（七）資金籌措方案

本期項(xiàng)目總投資H309.50萬(wàn)元，其中申請(qǐng)銀行長(zhǎng)期貸款4999.21

萬(wàn)元，其余部分由企業(yè)自籌。

(A)項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益規(guī)劃目標(biāo)

1、營(yíng)業(yè)收入(SP)：22700.00萬(wàn)元。

2、綜合總成本費(fèi)用(TC)：19056.63萬(wàn)元。

3、凈利潤(rùn)(NP)：2656.59萬(wàn)元。

4、全部投資回收期(Pt)：6.00年。

5、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率：17.44%。

6、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值:2661.52萬(wàn)元。

(九)項(xiàng)目建設(shè)法度規(guī)劃

本期項(xiàng)目按照國(guó)家基本建設(shè)程序的有關(guān)法規(guī)和實(shí)施指南要求進(jìn)行

建設(shè)，本期項(xiàng)目建設(shè)期限規(guī)劃12個(gè)月。

(十)項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)

主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一覽表

序號(hào)項(xiàng)目單位指標(biāo)備注

I占地面積而18000.00約27.00畝

1.1總建筑面積m131793.17容積率1.77

1.2基底面積m110440.00建筑系數(shù)58.00%

1.3投資強(qiáng)度萬(wàn)元/畝321.48

2總投密萬(wàn)元11309.50

2.1建設(shè)投資萬(wàn)元9134.82

2.1.1工程費(fèi)用萬(wàn)元7854.84

2.1.2工程建設(shè)其他費(fèi)用萬(wàn)元1084.30

2.1.3預(yù)備費(fèi)萬(wàn)元195.68

2.2建設(shè)期利息萬(wàn)元122.48

2.3流動(dòng)資金萬(wàn)元2052.20

3資金籌措萬(wàn)元11309.50

3.1自籌資金萬(wàn)元6310.29

3.2銀行貸款萬(wàn)元4999.21

4營(yíng)業(yè)收入萬(wàn)元22700.00正常運(yùn)營(yíng)年份

5總成本費(fèi)用萬(wàn)元19056.63019

6利潤(rùn)總額萬(wàn)元3542.12

■”

7凈利潤(rùn)萬(wàn)元2656.59

■”

8所得稅萬(wàn)元885.53

9增值稅萬(wàn)元843.75

10稅金及附加萬(wàn)元101.25H99

11納稅總額萬(wàn)元1830.539#

12工業(yè)增加值萬(wàn)元6344.16R19

13盈虧平衡點(diǎn)萬(wàn)元10376.63產(chǎn)值

14回收期年6.00含建設(shè)期12個(gè)月

15財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率17.44%所得稅后

16財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值萬(wàn)元2661.52所得稅后

五、公司簡(jiǎn)介

（一）公司基本信息

1、公司名稱：XX有限責(zé)任公司

2、法定代表人：龔xx

3、注冊(cè)資本：1010萬(wàn)元

4、統(tǒng)一社會(huì)信用代碼：XXXXXXXXXXXXX

5、登記機(jī)關(guān)：xxx市場(chǎng)監(jiān)督管理局

6、成立日期:2013-6-25

7、營(yíng)業(yè)期限:2013-6-25至無(wú)固定期限

8、注冊(cè)地址：xx市xx區(qū)xx

（二）公司簡(jiǎn)介

公司堅(jiān)持提升企業(yè)素質(zhì)，即“企業(yè)管理水平進(jìn)一步提高，人力資

源結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，人員素質(zhì)進(jìn)一步提升，安全生產(chǎn)意識(shí)和社會(huì)責(zé)任

意識(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)，誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)水平進(jìn)一步提高”，培育一批具有工匠精

祠的高素質(zhì)企業(yè)員工，企業(yè)品牌影響力不斷提升。

公司不斷建設(shè)和完善企業(yè)信息化服務(wù)平臺(tái)，實(shí)施“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)

專項(xiàng)行動(dòng)，推廣適合企業(yè)需求的信息化產(chǎn)品和服務(wù)，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)和信

息技術(shù)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理各個(gè)環(huán)節(jié)中的應(yīng)用，業(yè)通過(guò)信息化提高效率和

效益。搭建信息化服務(wù)平臺(tái)，培育產(chǎn)業(yè)鏈，打造創(chuàng)新鏈，提升價(jià)值鏈，

促進(jìn)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)協(xié)同發(fā)展。

六、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的含義及分類

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格（利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格）

的不確定性對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)其既定目標(biāo)的影響。根據(jù)引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)

因子不同，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可分為利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和商

品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，這些市場(chǎng)因素可能直接對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響，也可能是通過(guò)

對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)者、供應(yīng)商、投資者或者消費(fèi)者從而間接對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響。

所有的企業(yè)都面臨著某些形式的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。不同行業(yè)以及同一行

業(yè)中的不同企業(yè)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口的大小和形式也會(huì)有所不同。

例如，一家國(guó)際化企業(yè)的離岸收入和費(fèi)用是按照不同的貨幣來(lái)結(jié)算的,

就會(huì)敞口于匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)敞口中。即使這些收入和費(fèi)用是同一種貨

幣來(lái)結(jié)算的，當(dāng)它把離岸收益兌換成本土貨幣時(shí)，仍然存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。

再如，一家能源企業(yè)，當(dāng)一種進(jìn)價(jià)（如原油價(jià)）的變化與產(chǎn)出價(jià)（如

汽油或航空用油的價(jià)格）的變化不匹配時(shí)，這家能源企業(yè)就會(huì)遇到能

源價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。不幸的是，很多企業(yè)，甚至是發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)對(duì)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并不了解，而且有時(shí)由于無(wú)知而承擔(dān)了很大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)

致了企業(yè)的巨大損失，因而有必要通過(guò)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理，為企

業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理是識(shí)別、度量、監(jiān)測(cè)和控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的全過(guò)程。市

場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是通過(guò)將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制在企業(yè)可以（或愿意）承受

的合理范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率的最大化。

通常市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分為利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)

格風(fēng)險(xiǎn)四大類。

（1）利率風(fēng)險(xiǎn)是指因利率變化而產(chǎn)生預(yù)期之外損失的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）匯率風(fēng)險(xiǎn)是由匯率變動(dòng)的可能性，以及一種貨幣對(duì)另一種貨

幣的價(jià)值發(fā)生變動(dòng)的可能性而導(dǎo)致的預(yù)期之外損失的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品價(jià)格變化而使企業(yè)產(chǎn)生預(yù)期損失

之外的風(fēng)險(xiǎn)。提供商品的企業(yè)，會(huì)受到價(jià)格變化的影響。同樣的道理,

接受商品的企業(yè)和最終消賽者也會(huì)受到價(jià)格變化的影響。

（4）股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指股票價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值而給發(fā)行企業(yè)或

投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。從發(fā)行股票企業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，則是股票價(jià)格

低于其真實(shí)價(jià)值，而給企業(yè)帶來(lái)潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)為：發(fā)行

階段，如果股票價(jià)格過(guò)低會(huì)影響企業(yè)的籌資金額；發(fā)行上市后，如果

股票價(jià)格過(guò)低，不能反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，則會(huì)出現(xiàn)退市或被并購(gòu)的

風(fēng)險(xiǎn)。如美國(guó)組約證券交易所、納斯達(dá)克交易所和香港證券交易所都

有股票價(jià)格太低企業(yè)退市的規(guī)定。美國(guó)紐約證券交易所的規(guī)定是，每

股最低成交價(jià)格如果連續(xù)30個(gè)交易日的收市價(jià)低于1美元，上市企業(yè)

將會(huì)被摘牌。在納斯達(dá)克上市的公司，必須滿足以下兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，否則

將會(huì)被摘牌，這兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)是：①公司的有形資產(chǎn)凈值須在400萬(wàn)美元

以上，有75萬(wàn)股流通股，有500萬(wàn)美元的流通股市值，股價(jià)不低于1

美元，有400戶股東和2個(gè)做市商；②市值超過(guò)5000萬(wàn)美元（或者總

資產(chǎn)和收入分別達(dá)到5000萬(wàn)美元），流通股超過(guò)110萬(wàn)股，流通股的

市值超過(guò)1500萬(wàn)美元，股價(jià)不低于5美元，有400戶股東和4個(gè)做市

商。而中國(guó)香港聯(lián)合交易所則規(guī)定：連續(xù)30個(gè)交易日的移動(dòng)平均每日

交投量加權(quán)股價(jià)在0.5港元以下的企業(yè)要退市。退市會(huì)給上市企業(yè)帶

來(lái)一系列的損失。首先，退市使企業(yè)失去了上市融資的渠道，會(huì)影響

到企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；其次，退市意味著企業(yè)資信下降，使投資者對(duì)其

失去信心，即使退市企業(yè)并未破產(chǎn)，其將來(lái)的發(fā)展也會(huì)受到影響；再

次，退市會(huì)影響企業(yè)的并購(gòu)擴(kuò)張。如果股票價(jià)格長(zhǎng)期過(guò)低，不能反映

發(fā)行股票企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，則會(huì)出現(xiàn)企業(yè)因價(jià)值低估被其他企業(yè)并購(gòu),

企業(yè)的法律地位消失或不再作為獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)實(shí)體而存在的風(fēng)險(xiǎn)。

一般工商企業(yè)的核心業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)實(shí)體產(chǎn)品，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和收

益主要與產(chǎn)品市場(chǎng)相關(guān)，其面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。但

一般工商企業(yè)也可能面臨金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（與利率、匯率及金融衍生品

相關(guān)），金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由這些企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的不確

定性間接導(dǎo)致的，所以金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是一般工商企業(yè)基本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的

“副產(chǎn)品”。企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要產(chǎn)生因素在于以下幾個(gè)方面。

（1）在資本與資產(chǎn)籌措方面（主要包括經(jīng)營(yíng)資本和固定資產(chǎn)的籌

措）。債務(wù)融資是經(jīng)營(yíng)資本籌措的主要渠道，市場(chǎng)利率的波動(dòng)、企業(yè)

信用級(jí)別的變化都會(huì)引起企業(yè)債券收益率的上升，從而導(dǎo)致企業(yè)融資

成本上升。當(dāng)企業(yè)通過(guò)外匯融資時(shí)，匯率的波動(dòng)會(huì)引起企業(yè)實(shí)際債務(wù)

成本支出的變化。企業(yè)現(xiàn)金流和資金需求的不匹配，也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的

倉(cāng)促被動(dòng)融資，從而增加融資成本。企業(yè)更新或增加固定資產(chǎn)時(shí)，商

品價(jià)格的波動(dòng)通常會(huì)引起資產(chǎn)購(gòu)置成本的變化。

(2)生產(chǎn)與運(yùn)營(yíng)方面(主要包括原材料采購(gòu)和產(chǎn)品銷售)。企業(yè)

的現(xiàn)金流主要受原材料采購(gòu)價(jià)格和產(chǎn)品銷售價(jià)格的影響，因此，由原

材料價(jià)格和產(chǎn)品售價(jià)的波動(dòng)而引起的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響較大。

對(duì)于跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，匯率波動(dòng)引起的商品實(shí)際價(jià)格的變化也會(huì)引起

原材料成本和產(chǎn)品銷售收益的波動(dòng)。另外，企業(yè)商品銷售合同的對(duì)方

違約，如推遲付款或賴賬，也會(huì)給企業(yè)造戌相應(yīng)的損失。

(3)企業(yè)發(fā)展方面(主要包括對(duì)外投資和產(chǎn)品研發(fā))。企業(yè)由于

現(xiàn)金流不足會(huì)導(dǎo)致自我發(fā)展行為的減少，或需要依靠外部融資；利率、

匯率、商品價(jià)格等市場(chǎng)價(jià)格的變化也會(huì)對(duì)企業(yè)的投資水平產(chǎn)生影響，

特別是投資資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變化，不僅直接影響了企業(yè)的投資收

益，也會(huì)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

(4)企業(yè)買賣或投資衍生產(chǎn)品時(shí)。如買賣期貨或期權(quán)等產(chǎn)品進(jìn)行

投機(jī)時(shí)會(huì)面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而一般的套期保值行為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是可

以控制在一定限度內(nèi)的。

七、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量

在確認(rèn)對(duì)企業(yè)有顯著影響的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素以后，就需要對(duì)各種風(fēng)

險(xiǎn)因素進(jìn)行度量，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。目前經(jīng)常使用的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

度量指標(biāo)大致可以分為兩種類型，即相對(duì)度量指標(biāo)和絕對(duì)度量指標(biāo)。

（一）相對(duì)指標(biāo)

相對(duì)度量指標(biāo)主要用來(lái)測(cè)量市場(chǎng)因素的變化與金融資產(chǎn)收益變化

之間的關(guān)系。主要指標(biāo)有久期、凸性、Beta系數(shù)、Delta,Gamma,

Vega,Theta和Rho。其中久期、凸性主要用來(lái)衡量利率風(fēng)險(xiǎn)，Beta系

數(shù)主要用來(lái)衡量股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而Delta,Gamma,Vega,Theta和

Rh。等些指標(biāo)主要用來(lái)衡量衍生產(chǎn)品市場(chǎng)（包括商品期貨、金融期貨）

的風(fēng)險(xiǎn)。

1、久期

久期也稱持續(xù)期，是1938年由F.R.Macaulay提出的，因此這個(gè)

概念也經(jīng)常被稱為麥考雷久期。它計(jì)量了回收一筆投資資金所需要的

平均時(shí)間，故也稱加權(quán)平均回收期。

久期分析常見的作用是可以比較兩筆期限相同、票面利率相同但

是現(xiàn)金流不同債券的優(yōu)劣。因此，久期本質(zhì)上是指實(shí)際收回全部現(xiàn)金

所需要的時(shí)間。后來(lái)，久期分析逐漸成為衡量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。

久期隨著市場(chǎng)利率的下降而上升，隨著市場(chǎng)利率的上升而下降，久期

與市場(chǎng)利率成反比關(guān)系。久期越大，債券價(jià)格對(duì)收益率的變動(dòng)就越敏

感，收益率上升所引起的債券價(jià)格下降幅度就越大，而收益率下降所

引起的債券價(jià)格上升幅度也越大?？梢姡纫貤l件下，久期小的

債券比久期大的債券抗利率上升風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，但抗利率下降風(fēng)險(xiǎn)能力

較弱。正是久期的上述特征給投資者的債券投資提供了參照。當(dāng)投資

者判斷當(dāng)前的利率水平存在上升可能，就可以集中投資于短期品種、

縮短債券久期；而當(dāng)投資者判斷當(dāng)前的利率水平有可能下降，則拉長(zhǎng)

債券久期、加大長(zhǎng)期債券的投資，這就可以幫助投資者在債市的上漲

中獲得更高的溢價(jià)。

需要說(shuō)明的是，久期的概念不僅廣泛應(yīng)用在個(gè)券上，而且廣泛應(yīng)

用在債券的投資組合中。一個(gè)長(zhǎng)久期的債券和一個(gè)短久期的債券可以

組合一個(gè)中等久期的債券投資組合，而增加某一類債券的投資比例又

可以使該組合的久期向該類債券的久期傾斜。所以，當(dāng)投資者在進(jìn)行

大資金運(yùn)作時(shí)，準(zhǔn)確判斷好未來(lái)的利率走勢(shì)后，就是確定債券投資組

合的久期，在該久期確定的情況下，靈活調(diào)整各類債券的權(quán)重，基本

上就能達(dá)到預(yù)期效果。

此外，在持有期間不支付利息的金融工具，其久期就等于償還期

限，而那些分期付息的金融工具，其久期則總是小于償還期限。

2、凸性

久期本身也會(huì)隨著利率的變化而變化，所以它不能完全描述債券

價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性，1984年StanleyDiller引進(jìn)凸性的概念。

凸性是對(duì)債券價(jià)格利率敏感性的二階估計(jì)，是對(duì)債券久期利率敏

感性的測(cè)量。在價(jià)格一收益率出現(xiàn)大幅度變動(dòng)時(shí)，它們的波動(dòng)幅度呈

非線性關(guān)系，由久期作出的預(yù)測(cè)將有所偏離，凸性就是對(duì)這個(gè)偏離的

修正。

久期描述了價(jià)格一收益率曲線的斜率，凸性描述了曲線的彎曲程

度。凸性是債券價(jià)格對(duì)收益率的二階導(dǎo)數(shù)，也是久期本身對(duì)利率變化

的敏感程度，通常與久期配合使用，以提高利率風(fēng)險(xiǎn)度量的精度。

凸性具有以下性質(zhì)。

(1)凸性隨久期的增加而增加。若收益率、久期不變，票面利率

越大，凸性越大。利率下降時(shí)，凸性增加。

(2)對(duì)于沒有隱含期權(quán)的債券來(lái)說(shuō)，凸性總大于0,即利率下降,

債券價(jià)格將以加速度上升；當(dāng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格以減速度下降。

(3)含有隱含期權(quán)的債券的凸性一般為負(fù)，即價(jià)格隨著利率的下

降以減速度上升，或債券的有效持續(xù)期隨利率的下降而縮短，隨利率

的上升而延長(zhǎng)。因?yàn)槔氏陆禃r(shí)買入期權(quán)的可能性增加了。

3、Beta系數(shù)

Beta系數(shù)是用來(lái)衡量個(gè)別股票受包括股市價(jià)格變動(dòng)在內(nèi)的整個(gè)經(jīng)

濟(jì)環(huán)境影響程度的指標(biāo)。Beta系數(shù)定義為某個(gè)資產(chǎn)的收益率同市場(chǎng)組

合收益率之間的相關(guān)性，它反映了個(gè)別資產(chǎn)收益的變化與市場(chǎng)上全部

資產(chǎn)平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度，即相對(duì)于市場(chǎng)全部資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)水平

來(lái)說(shuō)，一項(xiàng)資產(chǎn)所包含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

4、Delta

Delta是指衍生產(chǎn)品（包括期貨、期權(quán)等）的價(jià)格相對(duì)于其標(biāo)的資

產(chǎn)價(jià)格變化的敏感程度，Delta用于度量商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

5、Theta

期權(quán)組合的Theta,是在其他條件保持不變的條件下，組合價(jià)值變

動(dòng)與時(shí)間變化之間的比率。

通常對(duì)Theta報(bào)價(jià)時(shí)，時(shí)間是按日度量的，此時(shí)的Theta用來(lái)衡

量權(quán)利金的日損失率，它僅與時(shí)間價(jià)值相關(guān)。

6、Gamma

Gamma,用符號(hào)「表示，是用來(lái)衡量Delta本身相對(duì)于其標(biāo)的資

產(chǎn)價(jià)格變化的敏感程度，通常與Delta配合使用，以提高商品價(jià)格風(fēng)

險(xiǎn)或股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)度量的精度。

7、Vega

Vega,即v,表示衍生產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)于其波動(dòng)率變化的敏感程度,

Vega用于度量商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

8、Rho

Rho表示衍生產(chǎn)品的價(jià)格對(duì)利率水平變化的敏感程度，Rho用于衡

量利率風(fēng)險(xiǎn)。

通常使用相對(duì)指標(biāo)對(duì)相關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作敏感性分析，估算市場(chǎng)波動(dòng)

不大和劇烈波動(dòng)兩種情形下的損益。每一次測(cè)算時(shí)僅考慮一個(gè)重要風(fēng)

險(xiǎn)因素，比如利率、匯率、證券和商品價(jià)格等，同時(shí)假設(shè)其他因素不

變。以此為基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門可以檢測(cè)到整個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并

根據(jù)需要調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

上述針對(duì)債券等利率性金融產(chǎn)品的久期和凸性，針對(duì)股票的Beta,

針對(duì)衍生金融工具的Delta,Gamma,Vega等風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)實(shí)際上是測(cè)

量證券組合價(jià)值對(duì)其市場(chǎng)因子的敏感性，所以也稱為靈敏度方法。靈

敏度方法由于簡(jiǎn)單、直觀而在實(shí)際中獲得廣泛應(yīng)用，但靈敏度方法在

測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)存在以下主要問(wèn)題。①近似性。只有在市場(chǎng)因子的變

化范圍很小時(shí)，這種近似關(guān)系才與現(xiàn)實(shí)相符，因此它只是一種局部性

測(cè)量方法。②對(duì)產(chǎn)品類型的高度依賴性。某一種靈敏度概念，只適用

于某一類資產(chǎn)、針對(duì)某一類市場(chǎng)因子，如Beta只適用于股票類資產(chǎn)，

久期只適用于債券類資產(chǎn)。這樣一方面無(wú)法測(cè)量包含不同市場(chǎng)因子、

不同金融產(chǎn)品的證券組合的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也無(wú)法比較不同資產(chǎn)的風(fēng)

險(xiǎn)程度。③對(duì)于復(fù)雜金融產(chǎn)品的難理解性。如對(duì)于衍生證券，Gamma,

Vega等概念很難理解。④相對(duì)性。靈敏度只是一個(gè)相對(duì)的比例概念，

并沒有回答某一證券組合的風(fēng)險(xiǎn)一一損失到底是多大。要得到灰失的

大小，必須知道市場(chǎng)因子的變化量是多大，但這幾乎不可能一一市場(chǎng)

因子的變化是隨機(jī)的。因此利用靈敏度測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必須掌握市

場(chǎng)因子這一隨機(jī)變量的特性（這一特性往往用概率分布給以描述）。

正是針對(duì)相對(duì)指標(biāo)的這些缺陷，產(chǎn)生了對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的絕對(duì)指

標(biāo)，主要有方差/標(biāo)準(zhǔn)差、下偏距以及VaR方法。

（二）絕對(duì)指標(biāo)

1、方差/標(biāo)準(zhǔn)差

方差或標(biāo)準(zhǔn)差作為金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)被學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界廣

泛接受。在HarryMarkowitzl952發(fā)表的論文《證券組合選擇》中，

Markowitz假定投資風(fēng)險(xiǎn)可以視為投資收益的不確定性，這種不確定性

可以用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的方差或標(biāo)準(zhǔn)差加以度量。比方說(shuō)，某一金融姿產(chǎn)組

合的價(jià)值為100萬(wàn)美元，標(biāo)準(zhǔn)差為5%,則該組合的風(fēng)險(xiǎn)可能為5萬(wàn)美

元。由于方差具有良好的統(tǒng)計(jì)特性，被廣泛運(yùn)用于度量金融資產(chǎn)組合

的風(fēng)險(xiǎn)。

方差/標(biāo)準(zhǔn)差反映的是證券收益的波動(dòng)性，因此稱為波動(dòng)性方法。

這種方法“似乎”解決了風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量問(wèn)題一一知道了某一組合的波動(dòng)性,

可以得到其收益的平均波動(dòng)。但這種波動(dòng)性的描述同樣沒有解決風(fēng)險(xiǎn)

度量問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下方面：①波動(dòng)性只是描述了收益的不確定

性一一偏離平均收益的程度，這種偏離可以是正偏離，也可以是負(fù)偏

離，而實(shí)際中關(guān)注的只是負(fù)偏離（損失），但波動(dòng)性并沒有說(shuō)明這一

點(diǎn)。當(dāng)然，可以引入下偏距（半方差）概念，但下偏距（半方差）一

方面往往不具有良好的統(tǒng)計(jì)特性，另一方面也沒有解決下面的缺陷。

②波動(dòng)性并沒有確切指明證券組合的損失到底是多大。僅僅知道標(biāo)準(zhǔn)

差是50萬(wàn)元，無(wú)法判定組合的損失一可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于50萬(wàn)元（如最大

可以是1000萬(wàn)元），也可能小于50萬(wàn)元，標(biāo)準(zhǔn)差并沒有指出風(fēng)險(xiǎn)為

50萬(wàn)元的可能性有多大。而事實(shí)上，由于市場(chǎng)因子的隨機(jī)性，證券組

合的收益變化是一個(gè)隨機(jī)變量，根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)理論，隨機(jī)變量的特性應(yīng)

該通過(guò)隨機(jī)變量的概率分布確切描述，而不是僅用標(biāo)準(zhǔn)差。這樣，證

券組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量，應(yīng)該通過(guò)證券組合收益的概率分布進(jìn)行描述

—定概率水平（置信度）下的可能損失。這就引入了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量

的VaR方法。

2、下偏距

方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法同時(shí)度量了風(fēng)險(xiǎn)的正面和負(fù)面影響，而人們通常

認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)僅有負(fù)面影響，因此用方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法度量風(fēng)險(xiǎn)不能反映人

們真實(shí)的心理感受。針對(duì)方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法的這一缺陷，下偏距方法不

考慮風(fēng)險(xiǎn)的正面影響，僅刻畫相對(duì)某一目標(biāo)收益水平（通常取總體平

均水平或零收益水平）之下的收益率分布狀況。該類方法的理論基礎(chǔ)

是：對(duì)于各種收益率分布，投資者在考慮和管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，著重考察收

益率分布的左邊，以此為前提，產(chǎn)生了許多刻畫相對(duì)某一目標(biāo)收益水

平之下的收益率分布特征的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，其中最具代表性并形成較成熟

理論體系的是哈洛的LPM方法。與方差/標(biāo)準(zhǔn)差相似，Downside—Risk

方法主要運(yùn)用于度量金融資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。

3、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值代表了目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量的最佳實(shí)踐，是度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)工具。它最早起源于20世紀(jì)80年代，但作為一種市場(chǎng)風(fēng)

險(xiǎn)測(cè)定和管理的工具，則是由J.P.Morgan投資銀行在1994年的

RiskMetries系統(tǒng)中提出。VaR的定義是：在一定置信水平下，由于市

場(chǎng)波動(dòng)而導(dǎo)致整個(gè)資產(chǎn)組合在未來(lái)某個(gè)時(shí)期內(nèi)可能出現(xiàn)的最大損失值。

由于VaR方法能簡(jiǎn)單清晰地表示金融資產(chǎn)頭寸的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小，又有

比較嚴(yán)格系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)理論作為基礎(chǔ)，因此得到了國(guó)際金融理論和實(shí)業(yè)

界的廣泛認(rèn)可。國(guó)際銀行業(yè)巴塞爾委員會(huì)也利用VaR模型所估計(jì)的市

場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)確定銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的資本充足率。

計(jì)算VaR的方法很多，主要包括方差一協(xié)方差法、歷史模擬法和

蒙特卡羅模擬法。

（1）方差一協(xié)方差法。該方法是假定風(fēng)險(xiǎn)因素收益的變化服從特

定的分布，通常假定為正態(tài)分布，然后通過(guò)歷史數(shù)據(jù)分析和估計(jì)該風(fēng)

險(xiǎn)因素收益分布的參數(shù)值，如方差、均值、相關(guān)系數(shù)等，然后根據(jù)風(fēng)

險(xiǎn)因素發(fā)生單位變化時(shí)，頭寸的單位敏感性與置信水平來(lái)確定各個(gè)風(fēng)

險(xiǎn)要素的VaR值，再根據(jù)各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)要素之間的相關(guān)系數(shù)來(lái)確定整個(gè)組

合的VaR值。

（2）歷史模擬法。以歷史可以在未來(lái)重復(fù)為假設(shè)前提，直接根據(jù)

風(fēng)險(xiǎn)因素收益的歷史數(shù)據(jù)來(lái)模擬風(fēng)險(xiǎn)因素收益的未來(lái)變化。在這種方

法下，VaR值直接取自于投資組合收益的歷史分布，組合收益的歷史分

布又來(lái)自于組合中每一金融工具的盯市價(jià)值，而這種盯市價(jià)值是風(fēng)險(xiǎn)

因素收益的函數(shù)。具體來(lái)說(shuō)，歷史模擬法分為三個(gè)步驟：①為組合中

的風(fēng)險(xiǎn)因素安排一個(gè)歷史的市場(chǎng)變化序列；②計(jì)算每一歷史市場(chǎng)變化

的資產(chǎn)組合的收益變化；③推算出VaR值。因此，風(fēng)險(xiǎn)因素收益的歷

史數(shù)據(jù)是該VaR模型的主要數(shù)據(jù)來(lái)源。

(3)蒙特卡羅模擬法。即通過(guò)隨機(jī)的方法產(chǎn)生一個(gè)市場(chǎng)變化序列,

然后通過(guò)這一市場(chǎng)變化序列模擬資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)因素的收益分布，最后

求出組合的VaR值。蒙特卡羅模擬法與歷史模擬法的主要區(qū)別在于前

者采用隨機(jī)的方法獲取市場(chǎng)變化序列，而不是通過(guò)復(fù)制歷史的方法獲

得，即將歷史模擬法計(jì)算過(guò)程中的第一步改成通過(guò)隨機(jī)的方法獲得一

個(gè)市場(chǎng)變化序列。市場(chǎng)變化序列既可以通過(guò)歷史數(shù)據(jù)模擬產(chǎn)生，也可

以通過(guò)假定參數(shù)的方法模擬產(chǎn)生。由于該方法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜，

因此應(yīng)用上沒有前面兩種方法廣泛。

VaR的優(yōu)點(diǎn)非常明顯，它把預(yù)期的未來(lái)?yè)p失和該損失發(fā)生的概率結(jié)

合起來(lái)，將不同市場(chǎng)因子、不同市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)集成為一個(gè)數(shù)，較準(zhǔn)確地

測(cè)量了由不同風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源及其相互作用而產(chǎn)生的潛在損失，利于管理者、

投資者和金融監(jiān)管當(dāng)局準(zhǔn)確把握金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。

綜合上述方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的定量分析，可以使企業(yè)明確自身所面

臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小，為進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)奠定基礎(chǔ)。

八、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理

對(duì)于商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理，從企業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，主要有兩個(gè)方面:

一是自己生產(chǎn)的產(chǎn)品如何定價(jià)，如何避免過(guò)低的價(jià)格；二是對(duì)于外購(gòu)

的商品如何避免過(guò)高的采購(gòu)價(jià)格。商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的主要措施有制

仁科學(xué)的產(chǎn)品定價(jià)決策方案，建立商品價(jià)格預(yù)警機(jī)制和利用金融衍生

品市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。

(一)制訂科學(xué)的產(chǎn)品定價(jià)決策方案

企業(yè)的產(chǎn)品定價(jià)決策方案應(yīng)是一個(gè)系統(tǒng)化、科學(xué)化的定價(jià)決策方

案。一方面能夠從長(zhǎng)期的角度看待產(chǎn)品的定價(jià)，同時(shí)定價(jià)決策方案也

能夠?yàn)槠髽I(yè)提供價(jià)格保險(xiǎn)，以妥善處理突發(fā)的價(jià)格危機(jī)，并對(duì)企業(yè)的

定價(jià)提供預(yù)警。企業(yè)產(chǎn)品定價(jià)決策方案應(yīng)遵循以下思路。

(1)確定企業(yè)產(chǎn)品的生命周期。根據(jù)企業(yè)現(xiàn)行產(chǎn)品，依據(jù)產(chǎn)品生

命周期的原則，確定需要進(jìn)行定價(jià)決策產(chǎn)品所處的生命周期，為產(chǎn)品

定價(jià)設(shè)定基本的框架。

(2)分析行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。根據(jù)企業(yè)所處的行業(yè)類型，分析企業(yè)、

產(chǎn)品所處的行業(yè)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，確定市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。

(3)確定企業(yè)的定價(jià)目標(biāo)。依據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和利潤(rùn)目標(biāo)，設(shè)

定企業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格目標(biāo)，作為產(chǎn)品定價(jià)的基本的原則。

(4)宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)因素的分析。根據(jù)前面的分析和企業(yè)的定價(jià)

目標(biāo)找到產(chǎn)品定價(jià)最主要考慮的因素，企業(yè)自身的生產(chǎn)狀況、成本狀

態(tài)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品線等，另外是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所采取的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的策略,

以及消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品的反映，進(jìn)行全面綜合的分析。

（5）制定定價(jià)方法和采取的定價(jià)策略。企業(yè)在進(jìn)行全面的因素分

析和價(jià)格目標(biāo)的設(shè)定后，要采取相應(yīng)的價(jià)格策略，并采取適當(dāng)?shù)亩▋r(jià)

方法開始實(shí)施。

（6）價(jià)格策略和定價(jià)方法的實(shí)踐檢驗(yàn)。根據(jù)所采取的價(jià)格策略和

定價(jià)方法，進(jìn)行經(jīng)常性的檢驗(yàn)，并隨時(shí)隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境和社會(huì)環(huán)境的變化,

重新從第一步開始循環(huán)調(diào)整，以校正不適當(dāng)?shù)姆椒ê筒呗浴?/p>

（二）建立價(jià)格預(yù)警機(jī)制，提早進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)

市場(chǎng)是瞬息萬(wàn)變的，價(jià)格更是隨時(shí)都在變化。因此對(duì)未來(lái)市場(chǎng)不

確定的價(jià)格，必須建立一套預(yù)警評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，隨時(shí)對(duì)市場(chǎng)的不利變

化進(jìn)行監(jiān)控。當(dāng)輸入各種影響價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)之后，就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)數(shù)

值，若數(shù)值偏離正常水平并超過(guò)預(yù)警機(jī)制確定的臨界值時(shí)，機(jī)制就應(yīng)

發(fā)出預(yù)警信號(hào)，說(shuō)明價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性很大，企業(yè)應(yīng)迅速采取措

施。

（三）利用金融衍生品市場(chǎng)進(jìn)行套期保值

金融衍生工具的出現(xiàn)就是為規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的。金融衍

生工具以其特有的財(cái)務(wù)杠桿（保證金交易）和對(duì)沖交易的操作，大大

降低了交易成本，獨(dú)特的雙向建倉(cāng)（買空賣空策略）使交易者的交易

具備很大的靈活性，無(wú)論現(xiàn)貨價(jià)格怎樣變動(dòng)，都可以采取相應(yīng)的策略

來(lái)有效的規(guī)避和轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)由

承受能力較弱的個(gè)體（風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，如套期保值者）轉(zhuǎn)移至承受能力

較強(qiáng)的個(gè)體（風(fēng)險(xiǎn)偏好者，如投機(jī)者）。從而使商品生產(chǎn)商、批發(fā)商、

經(jīng)營(yíng)商達(dá)到鎖定成本，鎖定利潤(rùn)的目的，減緩價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來(lái)的供

求沖擊，最終實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的連續(xù)性、穩(wěn)定性、效益性。

經(jīng)過(guò)近20年的努力，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)取得了較大的發(fā)展。目

前上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所的商品期貨交

易品種達(dá)到24個(gè)，2008年的交易金額達(dá)到71.91萬(wàn)億元，大約為實(shí)體

經(jīng)濟(jì)的2.4倍。商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展為企業(yè)回避商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供了

廣闊的空間。

九、我國(guó)的價(jià)格管理體制

1978年以前，我國(guó)實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，商品價(jià)格是實(shí)行高度集中的價(jià)

格管理體制，價(jià)格管理權(quán)限絕大部分集中在政府手里，企業(yè)沒有定價(jià)

權(quán)。中共十一屆三中全會(huì)以后，價(jià)格改革被確立為我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌

過(guò)程中的關(guān)鍵一步。

1979—1983年是我國(guó)價(jià)格改革的初始階段，政府以宏觀調(diào)整價(jià)格

為主，改善部分商品價(jià)格的不合理程度，并逐步放開一些商品價(jià)格的

管理權(quán)限。如1979年提高了糧食和其他一些主要農(nóng)產(chǎn)品的統(tǒng)購(gòu)價(jià)格，

1981年提高了煙酒價(jià)格，1982年放開了工業(yè)品中100種小商品的價(jià)格,

以后逐年擴(kuò)大放開的品種范圍。

1984-1988年是我國(guó)價(jià)格改革的展開階段，這階段政府以放開價(jià)

格管理權(quán)限為主，同時(shí)繼續(xù)對(duì)由國(guó)家管理的價(jià)格進(jìn)行若干調(diào)整。采取

的重大政策措施有：1985年，除少數(shù)重要農(nóng)產(chǎn)品少數(shù)經(jīng)濟(jì)作物由政府

定價(jià)外，其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格放開，實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)，放開生產(chǎn)資料計(jì)劃外

部分的價(jià)格；1986年，全部放開了小商品的價(jià)格；1988年，提高糧食、

油料的收購(gòu)價(jià)格和原油等重工業(yè)品的出廠價(jià)格；提高肉、蛋、糖、茶4

類副食品價(jià)格；放開名煙、名酒價(jià)格。

1989-1991年是我國(guó)價(jià)格改革的治理整頓階段，政府是以穩(wěn)定物

價(jià)，抑制通貨膨脹為主，繼續(xù)推進(jìn)價(jià)格改革進(jìn)程。采取的重大政策措

施有：1989年，提高糧、棉、油的收購(gòu)價(jià)格；大部分進(jìn)口商品的國(guó)內(nèi)

交貨價(jià)格，從按國(guó)內(nèi)價(jià)格作價(jià)改為按進(jìn)口戌本作價(jià)，即按代理作價(jià)；

1989年冬季提高鐵路、水運(yùn)和航空客運(yùn)票價(jià)；1990年，提高鐵路、水

運(yùn)和公路的貨物運(yùn)價(jià)；對(duì)近40年未動(dòng)的郵政資費(fèi)作了適當(dāng)調(diào)整；較大

幅度地提高煤炭、原油、有色金屬和部分鋼材的出廠價(jià)格和民用燃料

的銷售價(jià)格；部分城市提高自來(lái)水、牛奶價(jià)格和公共交通票價(jià)；把橡

膠、炭黑的計(jì)劃內(nèi)外“雙軌制”價(jià)格合并為“單軌制”價(jià)格等。

1992—1996年是我國(guó)價(jià)格改革的深化階段。鄧小平南巡講話和中

共十四大確立了我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的目標(biāo)模式是建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，

這一期間價(jià)格改革的主要任務(wù)是進(jìn)一步轉(zhuǎn)換價(jià)格形成機(jī)制，改變價(jià)格

結(jié)構(gòu)，建立以市場(chǎng)形成價(jià)格為主的價(jià)格機(jī)制。

1997年以后，價(jià)格改革進(jìn)入了全面建立和完善社會(huì)主義市場(chǎng)價(jià)格

機(jī)制的階段。政府著力于積極運(yùn)用價(jià)格杠桿擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

調(diào)整升級(jí)，改善投資環(huán)境，研究如何應(yīng)對(duì)“人世”挑戰(zhàn)等。同時(shí)，根

據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的要求，加大價(jià)格立法和執(zhí)法力度，制定市場(chǎng)規(guī)則，

維護(hù)市場(chǎng)秩序，我國(guó)第一部?jī)r(jià)格法一《中華人民共和國(guó)價(jià)格法》（以

下簡(jiǎn)稱《價(jià)格法》）便是在這一年頒布的。政府在價(jià)格管理中的角色

定位從以定價(jià)調(diào)價(jià)為主轉(zhuǎn)到以定規(guī)則、當(dāng)監(jiān)督、搞服務(wù)為主。

2001年，《中央定價(jià)目錄》進(jìn)行了最近一次修訂。根據(jù)修訂后的

《中央定價(jià)目錄》，中央管理的定價(jià)項(xiàng)目由1992年的121種壓縮為13

種。這13項(xiàng)分別為重要的中央儲(chǔ)備物資、專營(yíng)的煙草、食鹽和民用爆

破器材、部分化肥、部分重要藥品、教材、天然氣、中央直屬及跨省

水利工程供水、軍品、重要交通運(yùn)輸、郵政基本業(yè)務(wù)、電信基本業(yè)務(wù)、

重要專業(yè)服務(wù)等。2001年后，很多中央定價(jià)項(xiàng)目實(shí)際上已經(jīng)作出調(diào)整,

例如，將民航國(guó)內(nèi)航空運(yùn)輸價(jià)格由政府定價(jià)改為政府指導(dǎo)價(jià)；港口收

費(fèi)管理被放開，港口裝卸作業(yè)費(fèi)、堆存費(fèi)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)；政府定

價(jià)藥品進(jìn)一步調(diào)整，增加了實(shí)行政府定價(jià)或政府指導(dǎo)價(jià)的品種數(shù)量等。

2001年以后，我國(guó)為進(jìn)一步落實(shí)《價(jià)格法》的原則與精神，更好

地適應(yīng)WTO體制的運(yùn)行環(huán)境，我國(guó)政府陸續(xù)制定和實(shí)施了《價(jià)格行政

處罰程序規(guī)定》、《責(zé)令價(jià)格違法經(jīng)營(yíng)者停業(yè)整頓的規(guī)定》、《價(jià)格

主管部門公告價(jià)格違法行為的規(guī)定》、《禁止價(jià)格欺詐行為的規(guī)定》、

《價(jià)格違法行為舉報(bào)規(guī)定》等價(jià)格管理規(guī)定。制定這些法規(guī)的目的在

于，保障價(jià)格主管部門依法行使職權(quán)，保護(hù)消費(fèi)者和經(jīng)營(yíng)者的合法權(quán)

益，建立一種公開、公平、公正、自愿、誠(chéng)實(shí)信用的市場(chǎng)交易環(huán)境。

此外，我國(guó)與價(jià)格管理方面相關(guān)的主要法律法規(guī)還有：2002年實(shí)

施的新的《中華人民共和國(guó)反傾銷條例》、2004年修訂后的《中華人

民共和國(guó)反補(bǔ)貼條例》以及2008年8月1日起施行的《中華人民共和

國(guó)反壟斷法》。通過(guò)這些法律法規(guī)，市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制進(jìn)一步確立和完善。

經(jīng)過(guò)30多年的改革，我國(guó)價(jià)格形成機(jī)制的轉(zhuǎn)移已經(jīng)基本完成，政

府定價(jià)部分顯著縮小，政府指導(dǎo)價(jià)和市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)部分相應(yīng)擴(kuò)大。在社

會(huì)商品零售總額中，1978年政府指導(dǎo)價(jià)占97%,市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)占3%；到

2005年政府定價(jià)僅占2.7%,政府指導(dǎo)價(jià)占1.7%,市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)占95.6%。

另外，農(nóng)副產(chǎn)品的政府定價(jià)比例從2000年的4.7%下降到2005年的

1.2%,生產(chǎn)資料的政府定價(jià)比例也從2000年的8.4%下降到2006年的

5.6%O這就說(shuō)明大部分商品的定價(jià)權(quán)已經(jīng)從政府回歸到市場(chǎng)手里，主

要由市場(chǎng)形成價(jià)格的機(jī)制基本建立，市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制在社會(huì)資源配置中

已經(jīng)處于主導(dǎo)地位（劉立查，2009）o政府定價(jià)管理的作用主要限于

以下3個(gè)方面：①對(duì)市場(chǎng)機(jī)制作用受到限制的特殊領(lǐng)域進(jìn)行定價(jià)管理,

如自然壟斷行業(yè)，公益事業(yè)的產(chǎn)品，公共產(chǎn)品生產(chǎn)領(lǐng)域以及農(nóng)業(yè)等；

②對(duì)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行管理，制止在由市場(chǎng)形成價(jià)格中發(fā)生的價(jià)格違法行

為，維護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序以及生產(chǎn)者和消費(fèi)者的利益；③對(duì)要素價(jià)格進(jìn)

行管理，如地租、利率、匯率等。

十、風(fēng)險(xiǎn)的定義

“風(fēng)險(xiǎn)”的提出與研究始于19世紀(jì)末的西方社會(huì)，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行

開拓性研究的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家奈特，他在1921年出版的《風(fēng)險(xiǎn)、不確

定性和利潤(rùn)》中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作了經(jīng)典的定義：風(fēng)險(xiǎn)是可測(cè)定的不確定性，

是指經(jīng)濟(jì)主體的信息雖然不充分，但可以對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的各種情況

給定一個(gè)概率值。與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)，奈特把不可測(cè)定的不確定性定義為

不確定性。

國(guó)際內(nèi)部審計(jì)師協(xié)會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義是“風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生某種影響目標(biāo)

完成的事件的不確定性?！备爬ǘ?，目前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家、統(tǒng)計(jì)學(xué)家、

決策理論界和保險(xiǎn)理論界學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定義的認(rèn)識(shí)主要有以下4種。

1、風(fēng)險(xiǎn)是損失發(fā)生的可能性（或機(jī)會(huì)）

可能性指客觀事物存在或者發(fā)生的機(jī)會(huì)，這種機(jī)會(huì)可以用概率來(lái)

衡量。當(dāng)概率為0時(shí)，表明沒有損失的機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)不存在；當(dāng)概率為1

時(shí)，表明風(fēng)險(xiǎn)是一種確定的事件；損失的可能性則意味著損失事件發(fā)

生的概率為0?1之間。

2、風(fēng)險(xiǎn)是損失的不確定性

這種不確定性可以分為客觀不確定性和主觀不確定性。前者是指

實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的偏離，這種偏離可以用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)工具加以

度量；后者是個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，主觀不確定性同個(gè)人的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、

心理狀態(tài)等有關(guān)，面臨相同的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)不同的人會(huì)有不同的評(píng)價(jià)。

3、風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的偏差

例如，用10萬(wàn)元人民幣進(jìn)行一年的證券投資，預(yù)期收益率為6.5%,

而實(shí)際收益率僅為5%,這種實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的偏差即是風(fēng)險(xiǎn)，這

種偏差可以用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行衡量。

4、風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際結(jié)果偏離預(yù)期結(jié)果的概率

例如，生命表中不同年齡段的預(yù)期死亡率與實(shí)際死亡率的差別，

這種實(shí)際結(jié)果偏離預(yù)期結(jié)果的客觀概率就是風(fēng)險(xiǎn)，這一概率可以用數(shù)

學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)公式計(jì)算得出。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)伴隨著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，

它們有可能使企業(yè)遭受損失，也有可能使企業(yè)盈利。也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)

使企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)存在著不確定性，而且從某種意義上來(lái)說(shuō)企業(yè)

的生存和發(fā)展就是克服各種風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程。

在這里，把風(fēng)險(xiǎn)定義為：未來(lái)的不確定性對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)其既定目標(biāo)

的影響。對(duì)于這個(gè)定義可以從以下幾方面來(lái)理解。

（1）未來(lái)的不確定性?，F(xiàn)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，只有將來(lái)有風(fēng)

險(xiǎn)。人們看到的財(cái)務(wù)報(bào)表，反映的都是過(guò)去發(fā)生的經(jīng)濟(jì)行為?，F(xiàn)在普

遍用于投資決策的基礎(chǔ)評(píng)估方法之一現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，通過(guò)將未來(lái)一定期

間內(nèi)的凈現(xiàn)金流入按一定的貼現(xiàn)系數(shù)計(jì)算以作出投資決策判斷，這不

僅是一個(gè)時(shí)間價(jià)值的概念，而且是風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)。

（2）影響。這里所說(shuō)的影響不僅包括損失，而且包括收益。風(fēng)險(xiǎn)

越高，收益可能越大。所以，回避風(fēng)險(xiǎn)，同樣意味著回避收益。

（3）風(fēng)險(xiǎn)總是定義在未來(lái)的某一個(gè)時(shí)間段內(nèi)的，這樣才可以準(zhǔn)確

度量和管理風(fēng)險(xiǎn)。比如，企業(yè)職工有人身安全的風(fēng)險(xiǎn)，為此企業(yè)為職

工購(gòu)買人身安全保險(xiǎn)，保險(xiǎn)合同總是在一段時(shí)間內(nèi)有效。

（4）風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)于要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)而言的。目標(biāo)越高，風(fēng)險(xiǎn)就越大;

目標(biāo)越低，風(fēng)險(xiǎn)就越小。

十一、風(fēng)險(xiǎn)的特征

風(fēng)險(xiǎn)的特征是風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)及其發(fā)生規(guī)律的外在表現(xiàn)。正確把握風(fēng)險(xiǎn)

的特征，對(duì)于加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和理解、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、減少風(fēng)險(xiǎn)損失,

具有重要意義。風(fēng)險(xiǎn)的基本特征包括以下7個(gè)方面。

1、風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性

風(fēng)險(xiǎn)是一種客觀的存在，是客觀事物變化過(guò)程的特性，是不以人

們的意志為轉(zhuǎn)移的、獨(dú)立于人的主觀意識(shí)而存在的，也非人為的努力

彳以完全消除的。

2、風(fēng)險(xiǎn)具有突發(fā)性

風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生有一個(gè)從量變到質(zhì)變的過(guò)程，但是，由于人們認(rèn)

識(shí)的局限性或疏忽，往往并未注意到風(fēng)險(xiǎn)的漸變過(guò)程，致使風(fēng)險(xiǎn)事件

具有突發(fā)性，使人感到措手不及，難以應(yīng)付。

3、風(fēng)險(xiǎn)具有損失性

只要風(fēng)險(xiǎn)存在，就一定有發(fā)生損失的可能。如果發(fā)生之時(shí)不會(huì)有

損失，那么就沒有必要研究風(fēng)險(xiǎn)了。風(fēng)險(xiǎn)的存在，不僅會(huì)造成人員的

傷亡，而且會(huì)造成生產(chǎn)力的破壞、社會(huì)財(cái)富的損失和經(jīng)濟(jì)價(jià)值的減少,

因此才使得個(gè)體或企業(yè)尋求應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的方法。

4、風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性

風(fēng)險(xiǎn)的不確定性是指風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果是否會(huì)發(fā)生是不確定的，不確定性

是風(fēng)險(xiǎn)的最基本的特征。主要表現(xiàn)在：空間上的不確定性、時(shí)間上的

不確定性、損失程度的不確定性。

5、風(fēng)險(xiǎn)具有可測(cè)性

風(fēng)險(xiǎn)是可測(cè)量的，風(fēng)險(xiǎn)的可測(cè)性是指人們對(duì)于不確定的風(fēng)險(xiǎn)可以

就風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性知損失的嚴(yán)重程度進(jìn)行定量或定性地估計(jì)和判斷。

雖然風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性和發(fā)生的隨機(jī)不確定性，但是人們可以在概率論

和數(shù)理統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，根據(jù)以往發(fā)生的一系列類似事件的統(tǒng)計(jì)資料進(jìn)

行分類，來(lái)計(jì)算某種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率、所造成損失的大小及損失的波

動(dòng)性，從而可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)、衡量和評(píng)估。

6、風(fēng)險(xiǎn)具有相對(duì)性

相對(duì)性是指風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生與否和造成損失程度如何是與面臨風(fēng)險(xiǎn)

的主體的行為及決策緊密相關(guān)聯(lián)的，同一風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)不同的行為者會(huì)

產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)，而同一行為者由于其決策或采取的措施不同會(huì)帶來(lái)

不同的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果。

實(shí)質(zhì)上，風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生是受主觀和客觀條件影響的。對(duì)于客觀

條件，人們無(wú)法自由選擇，只能在一定程度上施加影響，而主觀條件

（即行為者的行為及決策）則可由人們自主選擇。如果說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)的損失

性使人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理成為必要，風(fēng)險(xiǎn)的客觀性和不確定性增加了

管理難度的話，那么風(fēng)險(xiǎn)的可測(cè)量性和主觀相對(duì)性則為人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)

行管理提供了空間和方法。

7、風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)等性

一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)與收益是對(duì)等的，風(fēng)險(xiǎn)越大，收益就可能越高;

風(fēng)險(xiǎn)越小，收益就可能越低。換句話說(shuō)，人們?nèi)粝胱非蟾呤找婢捅仨?/p>

承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。

十二、企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的目標(biāo)

一個(gè)廣泛的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略目標(biāo)，可以概括風(fēng)險(xiǎn)管理的價(jià)值提案，

即建立可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最優(yōu)化管理風(fēng)險(xiǎn)的費(fèi)用，在企業(yè)范圍充分

信息的基礎(chǔ)上作出風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，改進(jìn)企業(yè)的整體表現(xiàn)。具體包括以

下幾個(gè)方面。

(1)使企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)有效降低。

(2)保護(hù)企業(yè)不致因?yàn)?zāi)害性事件或人為失誤而遭受重大損失。

(3)通過(guò)有效的內(nèi)部控制減少運(yùn)營(yíng)過(guò)程的波動(dòng)性。

(4)即時(shí)高效的信息溝通和可靠的財(cái)務(wù)報(bào)告。

(5)符合國(guó)內(nèi)國(guó)外有關(guān)法律法規(guī)。

十三、企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的構(gòu)成要素

企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略一般包括以下6個(gè)要素。

(一)風(fēng)險(xiǎn)模型和風(fēng)險(xiǎn)度量

風(fēng)險(xiǎn)模型和風(fēng)險(xiǎn)度量是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略及風(fēng)險(xiǎn)分析和評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)。

企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自己的實(shí)際情況建立在整個(gè)企業(yè)中統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)模型和風(fēng)

險(xiǎn)度量，用以描述本企業(yè)各個(gè)部門和層面上所有的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)度量是指企業(yè)建立一套標(biāo)準(zhǔn)去度量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的重要性，然后

利用這些基準(zhǔn)去分析風(fēng)險(xiǎn)。而這些度量方法主要應(yīng)用于被指定的范圍

內(nèi)，因?yàn)闆]有一種度量方法是適用于所有范疇的。有些風(fēng)險(xiǎn)的度量只

能在主觀上進(jìn)行大致估計(jì)。對(duì)此，微軟公司的風(fēng)險(xiǎn)管理人員有如下觀

點(diǎn)：“我們只能盡可能地把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量化、精確叱，但

也不必為不能將所有因素?cái)?shù)量化而感到愧惜”。在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，人們更

容易得到高頻率、小破壞力事件的分布數(shù)據(jù)。如果風(fēng)險(xiǎn)能夠被準(zhǔn)確度

量，企業(yè)就能確定風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)水平，而不至于僅憑感覺和經(jīng)驗(yàn)行事。

目前，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的模型主要有：正常情況下的VaR價(jià)值模

型、極端情況下的壓力測(cè)試或情景分析方法、資產(chǎn)/負(fù)債管理模型。對(duì)

信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的模型主要有信用評(píng)分模型、信用轉(zhuǎn)移模型、信用

敞口模型及信用組合模型。營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的度量方法主要有自上而下法和

自下而上法。這些模型將在第三篇和第四篇中進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明，在此不

再贅述。

（二）風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受度

企業(yè)及其下屬各級(jí)單位應(yīng)當(dāng)利用建立的風(fēng)險(xiǎn)模型和度量，從本單

位的戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)目標(biāo)出發(fā)建立本單位的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受度。

在眾多的風(fēng)險(xiǎn)中，有些是企業(yè)不愿承擔(dān)而需要避免、轉(zhuǎn)移或者降

低的，而有些則因?yàn)槟軌蛉〉酶叩幕貓?bào)率是企業(yè)愿意承擔(dān)的。這就

是為什么需要風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略和政策來(lái)確定企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受

度。實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受度解決這樣的問(wèn)題：“企業(yè)在追尋

自己的目標(biāo)、執(zhí)行自己的策略時(shí)，希望接受什么樣的變動(dòng)因素及相應(yīng)

可能的損失呢？”

1、風(fēng)險(xiǎn)偏好

(1)風(fēng)險(xiǎn)偏好的概念。所謂風(fēng)險(xiǎn)偏好，廣義地講，就是企業(yè)在追

求其價(jià)值增值過(guò)程中所愿意接受的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量。它反映了一個(gè)企業(yè)的風(fēng)

險(xiǎn)管理理念，反過(guò)來(lái)也會(huì)對(duì)企業(yè)文化與經(jīng)營(yíng)風(fēng)格產(chǎn)生影響。許多企業(yè)

定性地考慮風(fēng)險(xiǎn)偏好問(wèn)題，將風(fēng)險(xiǎn)分為高、中、低幾個(gè)大類；另外一

些企業(yè)采用定量方法，在增長(zhǎng)、收益與風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行平衡。

風(fēng)險(xiǎn)偏好直接和公司的戰(zhàn)略目標(biāo)制定有關(guān)。因?yàn)橹贫ú煌膽?zhàn)略

會(huì)產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)，而考慮該風(fēng)險(xiǎn)是否和公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好一致就會(huì)影

響管理層戰(zhàn)略目標(biāo)的選擇。

(2)風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)企業(yè)的影響。①風(fēng)險(xiǎn)偏好引導(dǎo)企業(yè)的資源配置。

高風(fēng)險(xiǎn)偏好的企業(yè)愿意將企業(yè)的大部分資本投入高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，如新興

市場(chǎng)等。相反，低風(fēng)險(xiǎn)偏好的企業(yè)可能為了限制資本短期內(nèi)的巨大損

失而僅投資于成熟、穩(wěn)定的市場(chǎng)。公司可以根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好來(lái)分配

資金。有些公司，主要是商業(yè)銀行及其金融機(jī)構(gòu)，分配資金（股權(quán)或

監(jiān)管要求的資金）給主要的風(fēng)險(xiǎn)源頭。事實(shí)上，在大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，

銀行業(yè)的監(jiān)管要求商業(yè)銀行根據(jù)不同的業(yè)務(wù)來(lái)分配資金。②風(fēng)險(xiǎn)偏好

與企業(yè)的戰(zhàn)略直接相關(guān)。不同的戰(zhàn)略伴隨不同的風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)風(fēng)

險(xiǎn)管理有助于管理層選擇一種預(yù)期價(jià)值創(chuàng)造與公司風(fēng)險(xiǎn)偏好相一致的

戰(zhàn)略。③風(fēng)險(xiǎn)偏好影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略：實(shí)際上，企業(yè)可以選擇

接受、轉(zhuǎn)移或減輕風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)（或利益相關(guān)者）的風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)于方法

的選擇有很大的影響。比如，企業(yè)家接受了某種風(fēng)險(xiǎn)，既可能因?yàn)樗?/p>

能夠忍受這種風(fēng)險(xiǎn)，也可能因?yàn)樗軌蜣D(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或把風(fēng)險(xiǎn)的影響減輕

到某種可承受的程度。

2、風(fēng)險(xiǎn)承受度

企業(yè)必須確定每種風(fēng)險(xiǎn)的最大風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)極限，特別是必須指出那

些損失不能自擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)置這樣一個(gè)限制是制定風(fēng)險(xiǎn)管理政策中最

困難的決策之一，但是，要避免極端的風(fēng)險(xiǎn)，就必須作出這個(gè)決策。

（1）風(fēng)險(xiǎn)承受度的概念。風(fēng)險(xiǎn)承受度是指企業(yè)有能力承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),

它是許多變量的一個(gè)函數(shù)。這些變量包括人員，流程，用來(lái)測(cè)量、監(jiān)

控及管理風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)，公司的運(yùn)營(yíng)環(huán)境，以及資金、長(zhǎng)期商業(yè)策略、

負(fù)債能力、收入/現(xiàn)金流對(duì)財(cái)務(wù)及其他因素的敏感性。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受

度與企業(yè)的目標(biāo)相關(guān)，在確定風(fēng)險(xiǎn)承受度時(shí)，管理層需要考慮各具體

目標(biāo)的相對(duì)重要性，并將風(fēng)險(xiǎn)承受與風(fēng)險(xiǎn)偏好相協(xié)調(diào)。

（2）風(fēng)險(xiǎn)承受度的決定因素。企業(yè)到底能夠承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)？這個(gè)

問(wèn)題既復(fù)雜，又充滿技術(shù)性。風(fēng)險(xiǎn)管理的基本理念是一個(gè)企業(yè)應(yīng)該盡

可能多地自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)企業(yè)可以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然取決于它的現(xiàn)金流

量、流動(dòng)資產(chǎn)和企業(yè)在應(yīng)對(duì)緊急事件時(shí)可以從外部獲得的資金。確定

可以安全消化的損失最大量，需要測(cè)定現(xiàn)金流和估計(jì)現(xiàn)金流增加的可

能性。

大多數(shù)管理人員都會(huì)同意：風(fēng)險(xiǎn)偏好必須總是低于公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)

的能力，否則公司就會(huì)陷于重大財(cái)務(wù)困難的風(fēng)險(xiǎn)泥淖中。公司的挑戰(zhàn)

在于，在尋求有效率的調(diào)度資金時(shí)，選擇合適的中間地帶，并通過(guò)長(zhǎng)

期監(jiān)控來(lái)更新選擇。

（三）風(fēng)險(xiǎn)管理指導(dǎo)方針

企業(yè)及其下屬各級(jí)單位應(yīng)當(dāng)建立結(jié)合本單位戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)

管理指導(dǎo)方針，包括對(duì)于