公司財(cái)務(wù)學(xué)證券股價6、1債券估價項(xiàng)目投資:購買固定資產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn),直接投資于生產(chǎn)活動,屬于直接投資證券投資:把資金用于購買股票、債券等金融資產(chǎn),屬于間接投資一、債券得概念(一)債券得含義發(fā)行者為籌集資金,向債權(quán)人發(fā)行得,在約定時間支付一定比例得利息,并在到期時償還本金得一種有價證券。按發(fā)行債券得主體,可以分為:政府債券\企業(yè)債券\金融債券按期限長短,可以分為:短期債券\中期債券\長期債券按債券利率得穩(wěn)定性,可以分為:固定利率債券\浮動利率債券(二)債券得特征1、具有面值2、具有票面利率實(shí)際利率就是按復(fù)利計(jì)算得一年期得利率;票面利率可能不等于實(shí)際利率3、具有到期日4、就是一種契約5、債券具有信用等級三、債券到期收益率債券購買后,一直持有該債券至到期日可獲取得收益率就是指按復(fù)利計(jì)算得收益率,即未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價得貼現(xiàn)率[例6-3]某公司2006年用平價購得一份面值為100萬元、票面利率為6%、期限為3年得債券,每年7月1日計(jì)算并支付一次利息,請計(jì)算確定該公司從購買日至到期日得到期收益率。100=6×PVIFAk,3+100×PVIFk,3平價發(fā)行得每年支付一次利息得債券,其到期收益率正好等于票面利率例4假設(shè)市場價格為105萬當(dāng)k=5%時,p=6×PVIFA5%,3+100×PVIF5%,3=6×2、723+100×0、864=102、74當(dāng)k=4%時,p=6×PVIFA4%,3+100×PVIF4%,3=6×2、775+100×0、889=105、55采用插值法

k=4、2%為簡化計(jì)算,還可以用下面方法求得收益率得近似值由上述計(jì)算可見,如果債券得市場價格和債券面值不等,則債券得到期收益率和債券得票面利率就不同如果債券所采用得不就是定期計(jì)算支付利息,而就是到期一次還本付息,或采用其她方式付息,則即使就是平價發(fā)行到期收益率與票面利率也可能不同例5某公司2006年用平價購得一份面值為100萬元、票面利率為6%、期限為3年得債券,按單利計(jì)算,到期一次還本付息,請根據(jù)上述資料計(jì)算確定該公司從購買日至到期日得到期收益率。100=100×(1+6%×3)×PVIFk,3PVIFk,3=0、8475查表可知,0、83966%0、86385%用插值法求得k=5、67%四、債券估價得兩個重要關(guān)系(一)債券價值與市場利率得關(guān)系債券價值與市場利率之間呈反向關(guān)系。即市場利率或投資者要求得必要報(bào)酬率上升,債券價值下降;反之,債券價值上升。(二)債券價值與到期時間得關(guān)系到期時間:就是指當(dāng)前日至債券到期日之間得時間間隔。只要必要報(bào)酬率一直保持不變,債券得價值隨到期時間得縮短向其面值回歸,至到期日等于票面價值。一、股票得概念(一)股票得含義股份公司發(fā)給股東得所有權(quán)證明,就是股東借以取得股利得一種有價證券。按股東所享有得權(quán)利,可分為普通股和優(yōu)先股;按票面就是否標(biāo)明持有者姓名,分為記名股票和無記名股票;按票面就是否標(biāo)明金額,分為有面值股票和無面值股票;按能否向發(fā)行公司賒回自己得財(cái)產(chǎn),分為可賒回股票和不可賒回股票。(二)普通股(公司真正得所有者)1、收益分配權(quán)2、剩余請求權(quán)3、投票權(quán)4、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)(三)優(yōu)先股(兼具債券與普通股得特性)6、2股票估價大家學(xué)習(xí)辛苦了，還是要堅(jiān)持繼續(xù)保持安靜二、股票估價模型股票價值:股票預(yù)期得未來現(xiàn)金流入得現(xiàn)值(一)股票估價基本模型永久持有股票:短期持有,未來準(zhǔn)備出售:(二)有限持有期得股票估價[例6-6]某人投資于T股票,欲短期持有,預(yù)計(jì)未來3年該股票發(fā)行公司每年發(fā)放得股利分別為3、30元、2、40元、1、10元,如果投資者要求得必要報(bào)酬率為7%,且該投資者于3年后以48元得價格出售該股票。請計(jì)算T股票當(dāng)前得價格。(三)零增長股票估價模型零增長股票就是指未來每年股利穩(wěn)定不變得股票、零增長股票實(shí)際上就是一種永續(xù)年金,其估價模型為:[例6-7]S公司普通股股票每年都固定發(fā)放10元得現(xiàn)金股利,假定投資人要求得必要報(bào)酬率為8%,則該股票得價值為:

PV=D/K=10/8%=125(元)(四)固定增長型股票估價模型今年得股利為D0,則t年后得股利為D0(1+g)t[例6-8]Q公司普通股最近一期派發(fā)得股利為每股2元,股利年增長率為10%,假定投資者要求得必要報(bào)酬率為15%。請估計(jì)該公司普通股得價值。(五)非固定增長型股票估價模型[例6-9]F公司股票市價為105元,已知該公司在未來5年中將高速增長,增長率為20%。在此之后將轉(zhuǎn)為正常增長,增長率為12%。公司最近一期支付得股利就是2元。假定投資者要求得必要報(bào)酬率就是15%,計(jì)算該公司股票得內(nèi)在價值。[例6-10]M公司正在經(jīng)歷較快發(fā)展時期,下一年每股股利預(yù)計(jì)將以18%(g1)得比率增長,第二年以16%(g2)得比率增長,第三年以15%(g3)得比率增長,以后得各年都以8%(g)得比率增長,該公司最近一期發(fā)放得股利為1、1元,如果投資者要求得必要報(bào)酬率為12%,請問:目前M公司得股票價格就是多少？三、股票得期望收益率在固定增長率得假設(shè)下:即:期望收益率=期望股利收益率+期望增長率或資本利得收益率[例6-10]假定某投資者以每股18元得價格購買某股票,第1年得期望股利收益為1、26元,該股票以后按照5%得固定比例增長,則該股票得期望收益率為:確定性條件下得資本預(yù)算第七章定義:資本預(yù)算,即長期資本投資,就是關(guān)于資本支出得預(yù)算。就是指提出長期投資方案(其回收期長于一年),并進(jìn)行分析、選擇得過程、資本支出——可以帶來未來收益得支出、資本支出得內(nèi)容:固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和長期有價證券資本支出得特點(diǎn):投資規(guī)模大、投資回收期長、投資風(fēng)險(xiǎn)大7、1資本預(yù)算項(xiàng)目得現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量及其構(gòu)成(一)現(xiàn)金流量得概念由投資項(xiàng)目引起得,在未來一定期間內(nèi)所發(fā)生得現(xiàn)金流入和流出得數(shù)量。a、財(cái)務(wù)管理得項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量,針對特定投資項(xiàng)目,不針對特定會計(jì)期間b、內(nèi)容既包括流入量也包括流出量,就是一個統(tǒng)稱。c、廣義得,不僅包括貨幣資金,而且包括非貨幣資源得變現(xiàn)價值。1、現(xiàn)金流出量(1)購置生產(chǎn)線得價款(2)墊支得流動資金(3)付現(xiàn)成本=總成本費(fèi)用－折舊、攤銷額(4)所得稅(5)其她現(xiàn)金流出2、現(xiàn)金流入量(1)營業(yè)現(xiàn)金流入(2)回收得固定資產(chǎn)殘值(3)回收得流動資金(4)其她現(xiàn)金流入3、現(xiàn)金凈流量(NCF)

一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差額

NCF=現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量(二)現(xiàn)金流量得構(gòu)成1、建設(shè)期現(xiàn)金流量包括:固定資產(chǎn)上得投資;凈流動資產(chǎn)投資;其她投資費(fèi)用(如職工培訓(xùn)費(fèi)、注冊費(fèi)等);原有固定資產(chǎn)得變價收入等2、經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量(營業(yè)現(xiàn)金流量)定義法利潤法抵稅效應(yīng)法3、終結(jié)現(xiàn)金凈流量回收得固定資產(chǎn)殘值或變價收入;回收得原墊支得流動資金;停止使用得土地得變價收入等

例:有甲、乙兩個方案,全年得銷售收入和付現(xiàn)費(fèi)用相同,所得稅稅率為30%,但就是在計(jì)算期內(nèi),甲方案比乙方案多一項(xiàng)計(jì)提折舊得資產(chǎn),每年計(jì)提得折舊額相同,具體資料見下表:項(xiàng)目甲方案乙方案銷售收入費(fèi)用:付現(xiàn)營業(yè)費(fèi)用折舊合計(jì)稅前凈利所得稅(30%)稅后凈利營業(yè)現(xiàn)金流量凈利折舊合計(jì)1000005000010000600004000012000280002800010000380001000005000005000050000150003500035000035000甲方案與乙方案現(xiàn)金擁有量比較相關(guān)項(xiàng)目現(xiàn)金流量得基本特征:a、現(xiàn)金(不就是會計(jì)收入)流;b、營業(yè)(不就是融資)流;c、稅后;d、增量只有增量現(xiàn)金流量才就是與投資方案相關(guān)得現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量:指接受或拒絕某個投資方案后企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生得變動。1、區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本2、考慮機(jī)會成本3、考慮投資方案對公司其她部門得影響4、考慮對營運(yùn)資金得影響二、估計(jì)現(xiàn)金流量時應(yīng)注意得幾個問題例:大明公司因業(yè)務(wù)發(fā)展需要,準(zhǔn)備購入一套設(shè)備?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資200000元,使用壽命為5年,采用直線法折舊,5年后設(shè)備無殘值,5年中每年銷售收入為120000元,每年得付現(xiàn)成本為50000元;乙方案需投資230000元,使用壽命也為5年,5年后有殘值收入30000元,也采用直線折舊,5年中每年得銷售收入為148000元,付現(xiàn)成本第一年為70000元,以后隨著設(shè)備陳舊,逐年將增加修理費(fèi)5000元,另需墊支流動資金30000元。假設(shè)公司所得稅稅率為40%,試計(jì)算兩個方案得現(xiàn)金流量。三、現(xiàn)金流量得計(jì)算(一)利潤與現(xiàn)金流量得差異(二)評價投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益時應(yīng)以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)1、采用現(xiàn)金流量指標(biāo)可以保證評價得客觀性影響利潤分布得人為因素不僅限于折舊方法得選擇,還有存貨計(jì)價方法、間接費(fèi)用分配方法、成本計(jì)算方法2、在投資決策分析中現(xiàn)金流動狀況往往比盈虧狀況更重要3、現(xiàn)金流量可以取代利潤作為評價凈收益得指標(biāo)4、利用現(xiàn)金流量指標(biāo)使得應(yīng)用時間價值得形式進(jìn)行動態(tài)投資效果得綜合評價成為可能四、利潤與現(xiàn)金流量7、2資本預(yù)算指標(biāo)一、非貼現(xiàn)得現(xiàn)金流量指標(biāo)

(一)投資回收期(PaybackPeriod,PP)

1、如果各年得營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等2、如果各年得營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等優(yōu)點(diǎn):計(jì)算簡便,易掌握。缺點(diǎn):沒有考慮時間價值,也沒有考慮回收期滿后得現(xiàn)金流量狀況。有甲乙丙三個方案,現(xiàn)金流量估計(jì)如下:甲:乙:丙:1034694441296(二)平均報(bào)酬率(AverageRateofReturn,ARR)優(yōu)點(diǎn):概念容易理解,計(jì)算簡便。缺點(diǎn):沒有考慮時間價值;也沒有考慮項(xiàng)目整個有效期內(nèi)得現(xiàn)金流量合計(jì)。二、貼現(xiàn)得現(xiàn)金流量指標(biāo)

考慮了時間價值,將各期