全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能承壓，貨幣政策周期迎來(lái)拐點(diǎn)——中國(guó)銀行全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告（2024年第2季度）20242024一、全球經(jīng)濟(jì)回顧與展望（一）全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，下行風(fēng)險(xiǎn)集聚2022202320220.3個(gè)百分點(diǎn)。2024年一季度，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能承壓，供給、需求兩端從供給端看，全球制造業(yè)逐漸從疫情后疲弱狀態(tài)恢復(fù)，全球服務(wù)業(yè)延續(xù)較好表現(xiàn)。2024年2月，全球制造業(yè)PMI時(shí)隔1年半后再次回升至50%以上，連續(xù)兩個(gè)月增長(zhǎng)；全球服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月增長(zhǎng)。截至2024年3月15日，在統(tǒng)計(jì)的71項(xiàng)全球主要經(jīng)濟(jì)體PMI指標(biāo)中，2024年2月處于擴(kuò)張狀態(tài)的指標(biāo)占比60.6%，高于1月份的53.2%，為2023年2月以來(lái)最高。在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)背景下，歐美各國(guó)普遍加大產(chǎn)業(yè)政策使用，提升對(duì)制造業(yè)的補(bǔ)貼和支持力度。2024年2月，歐盟理事會(huì)和歐洲議會(huì)就《凈零工業(yè)法案》達(dá)成臨時(shí)協(xié)議，旨在加強(qiáng)歐盟在工業(yè)綠色技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)；美國(guó)早在2022年就推出《通脹削減法案》《芯片與科學(xué)法案》等產(chǎn)業(yè)政策，通過(guò)向企業(yè)提供資金補(bǔ)貼和稅收減免等優(yōu)惠措施，刺激半導(dǎo)體、清潔能源、新能源汽車等相關(guān)企業(yè)投資。上述政策提振了歐美國(guó)家工業(yè)生產(chǎn)能力，美國(guó)、英國(guó)、意大利等歐美主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)逐漸上行。此外，中國(guó)和印度工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)較好表現(xiàn)，帶動(dòng)新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)整體回升。荷蘭經(jīng)濟(jì)分析局測(cè)算顯示，2023年12月全球工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為129.3，較2022年同期增長(zhǎng)1.5%（圖1）。圖1：全球工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)變化趨勢(shì)（2010年=100）資料來(lái)源：荷蘭經(jīng)濟(jì)分析局，從需求端看，主要經(jīng)濟(jì)體居民消費(fèi)有所降溫，私人投資延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)，政202410.1%，2023417.3%費(fèi)對(duì)全球GDP二是主要經(jīng)濟(jì)體IMF2024資占GDP20230.220230.8個(gè)百分點(diǎn)（2）。主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)施的積極產(chǎn)業(yè)政策刺激了企業(yè)建筑投資和設(shè)備投資，一定程度上弱化了緊縮性貨幣政策對(duì)私人投資的負(fù)面影響，這是本輪加息周期與過(guò)去周期明顯不同的地方，有利于平緩私人投三是主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政支出減少。在政府債務(wù)壓力下，主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政2024110.6%。20233.3%12個(gè)3%202420231%。圖2：全球投資率變化趨勢(shì)（%）資料來(lái)源：IMF，展望二季度，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速將小幅回落。從供給端看，制造業(yè)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，在全球制造業(yè)PMI多個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)中，產(chǎn)出、新訂單和就業(yè)指數(shù)明顯回升，投入價(jià)格指數(shù)小幅下行，各項(xiàng)重要指標(biāo)的改善，預(yù)示著二季度全球制造業(yè)有望繼續(xù)維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)（圖3）。產(chǎn)出指數(shù)增長(zhǎng)，表明全球制造業(yè)生產(chǎn)能力逐步恢復(fù)，產(chǎn)品供應(yīng)能力增強(qiáng)；新訂單指數(shù)上升，表明市場(chǎng)對(duì)制成品需求回暖，對(duì)制造業(yè)提升產(chǎn)能利用率、增加產(chǎn)出具有積極推動(dòng)作用；就業(yè)指數(shù)增長(zhǎng)，反映制造業(yè)就業(yè)環(huán)境改善，有利于提高居民就業(yè)信心；投入價(jià)格指數(shù)下行，表明制造業(yè)生產(chǎn)成本下降，有利于提高企業(yè)盈利水平。此外，全球服務(wù)業(yè)將延續(xù)疫情后較好的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，全球商務(wù)活動(dòng)將持續(xù)增加，交通、旅游、餐飲、娛樂(lè)等接觸型服務(wù)業(yè)產(chǎn)出將穩(wěn)步增長(zhǎng)。圖3：全球制造業(yè)PMI指數(shù)分項(xiàng)變動(dòng)趨勢(shì)（%）資料來(lái)源：，從需求端看，二季度，主要經(jīng)濟(jì)體居民消費(fèi)降溫勢(shì)頭將更加明顯，對(duì)經(jīng)濟(jì)2024年二季度全球?qū)嶋HGDP0.1GDP2.5%20230.2個(gè)（二）商品供需形勢(shì)持續(xù)改善，全球通脹延續(xù)回落態(tài)勢(shì)2024CPI從大宗商品和進(jìn)口消費(fèi)品價(jià)格走勢(shì)看，一季度受地緣政治沖突影響，蘇伊士運(yùn)河、紅海等連接亞非歐大陸的國(guó)際貿(mào)易主要航道運(yùn)輸效率下降，導(dǎo)致國(guó)際能源價(jià)格以及相關(guān)地區(qū)進(jìn)口消費(fèi)品價(jià)格上漲，驅(qū)動(dòng)中東和非洲部分新興經(jīng)濟(jì)體CPI增速回升。20241CPI73個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，CPI同比增速下降的有4663.0%G20經(jīng)濟(jì)體GDP2023年底0.12CPI3718.9（（0.1個(gè)百分點(diǎn)），下行表。表1：G20經(jīng)濟(jì)體CPI同比增速變動(dòng)（%）2023年2024年2023年2024年12月1月2月12月1月2月中國(guó)-0.3-0.80.7法國(guó)3.73.12.9意大利0.60.80.8英國(guó)4.04.03.4沙特阿拉伯1.51.61.8澳大利亞3.43.4N.a日本2.62.22.8巴西4.64.54.5印度尼西亞2.62.62.8墨西哥4.94.94.4韓國(guó)3.22.83.1印度5.75.15.1加拿大3.42.92.8南非5.25.35.6德國(guó)3.72.92.5俄羅斯7.47.47.7美國(guó)3.43.13.2土耳其64.864.967.1歐盟3.43.12.8阿根廷210.1249.9277.1資料來(lái)源：，2024增加全球商品供給，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體企業(yè)破產(chǎn)增加和工資增速放緩將導(dǎo)致需求繼續(xù)回落。從流動(dòng)性環(huán)境看，偏緊的金融環(huán)境將繼續(xù)對(duì)消費(fèi)和投資形成抑制，歐美國(guó)家通脹有望繼續(xù)回落。不過(guò)二季度紅海危機(jī)和巴拿馬運(yùn)河干旱問(wèn)題將持續(xù)擾動(dòng)全球供應(yīng)鏈，主要國(guó)際航道的集裝箱運(yùn)貨量、郵輪及天然氣運(yùn)輸船通行量持年地球氣溫可能繼續(xù)上升，高溫干旱等極端氣候事件將對(duì)全球糧食產(chǎn)量帶來(lái)負(fù)面影響，二季度國(guó)際糧價(jià)可能再度走高。由于食品在低收入經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)籃子中占據(jù)最大份額，食品價(jià)格回升將加劇低收入經(jīng)濟(jì)體通脹壓力。對(duì)于阿根廷、土耳其、埃及等正遭受惡性通貨膨脹困擾的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)主體對(duì)本幣的信心不斷下降，如果不能采取有效措施，將進(jìn)一步陷入通脹走高和匯率貶值的惡性（三）全球貿(mào)易艱難復(fù)蘇，服務(wù)貿(mào)易成為重要推動(dòng)力量2023年全球貿(mào)易表現(xiàn)低迷。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議數(shù)據(jù)顯示，全球出口額為30.62022/GDP為20222.720227.62023年，中圖4：全球出口額變化趨勢(shì)（萬(wàn)億美元）資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議，2024100.61，出口訂單增多、航空貨物貿(mào)易和原材料貿(mào)易增長(zhǎng)成為推動(dòng)202312-0.16202420.102202420241際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)發(fā)布的全球航空客運(yùn)收益公里數(shù)（RPK）3同比增長(zhǎng)2019RPK20241100的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。2供應(yīng)鏈壓力指數(shù)由美國(guó)應(yīng)用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中心編制。該指數(shù)為0表示處于歷史均值水平，具體數(shù)字表示偏離歷史均值的標(biāo)準(zhǔn)差倍數(shù)，正值越大說(shuō)明壓力指數(shù)越大。3RPK指標(biāo)等于能夠?yàn)楹娇展井a(chǎn)生收入的乘客數(shù)量與航行里程的乘積，該指標(biāo)增速越快反映出航空業(yè)恢復(fù)的狀態(tài)越好。蘇以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，將支撐全球服務(wù)貿(mào)易以較快速度增長(zhǎng)。當(dāng)然，全球貿(mào)易恢復(fù)也面臨一些不確定因素，包括區(qū)域沖突可能擴(kuò)大升級(jí)，沖擊供應(yīng)鏈韌性；航道阻塞對(duì)貨物貿(mào)易產(chǎn)生拖累效應(yīng)；多國(guó)面臨大選，對(duì)外政策可能發(fā)生較大改專欄1：蘇伊士運(yùn)河運(yùn)力下滑對(duì)全球貿(mào)易的影響專欄1：蘇伊士運(yùn)河運(yùn)力下滑對(duì)全球貿(mào)易的影響202326000282423202311紅海危機(jī)嚴(yán)重影響歐亞海上貨物運(yùn)輸，建筑、汽車、化學(xué)和機(jī)械等相關(guān)行業(yè)的中間品運(yùn)輸面臨阻斷，部分國(guó)家能源和糧食安全也受到威脅。蘇伊士運(yùn)河航線受阻對(duì)沿線國(guó)家產(chǎn)生重要影響。蘇伊士運(yùn)40。部分中東和非洲國(guó)家對(duì)外貿(mào)易（34（32（31（26（15、坦桑尼亞（10）。大量貨船不得不改變航道，繞行非洲南端好望角，造成行程和運(yùn)輸成本大幅上升。2023122024270；同期，經(jīng)過(guò)好望角船舶60。20242630Rate）上漲呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性202311125000.30.7-1當(dāng)前，除紅海蘇伊士運(yùn)河外，巴拿馬運(yùn)河和黑海地區(qū)的航道運(yùn)力也分別受到干旱以及俄烏沖突影響，大幅下降。航道受阻對(duì)全球供應(yīng)鏈、貿(mào)易以及通貨膨脹產(chǎn)生的影響值得持續(xù)關(guān)注。財(cái)政政策：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體支出步伐趨緩，發(fā)展中國(guó)家強(qiáng)化稅收治理新冠疫情以來(lái)，各國(guó)普遍實(shí)施了較為積極的財(cái)政政策，全球財(cái)政基本賬戶赤字率、總赤字率和總債務(wù)水平/GDP比例較疫情前大幅抬升（2）。年，為應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下滑和高通脹造成的壓力，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和中等收入新興經(jīng)20221.90.5個(gè)百分點(diǎn)。其10.86、1.651.3個(gè)百分點(diǎn)。欠發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總赤字率雖有下降，但仍高于疫情前平均水平，部分國(guó)家赤字率過(guò)1202320222021財(cái)年差值計(jì)算?？炫噬l(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。2024/GDP比例趨降，財(cái)政政策對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的支撐作用減弱。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政政策回歸“正常120232.0%，主要減少了危機(jī)情況下儲(chǔ)備基金規(guī)模。發(fā)展中國(guó)家收緊財(cái)政政策的主要方向在收入端，強(qiáng)化稅收治理成為主要目標(biāo)，相關(guān)政策方向包括提高稅率、增加綠色轉(zhuǎn)型稅收、加強(qiáng)稅務(wù)征表2：全球不同經(jīng)濟(jì)體財(cái)政收支基本指標(biāo)（%）20162017201820192020202120222023E發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體收入/GDP36.035.936.035.736.136.937.335.7支出/GDP38.738.338.438.746.444.440.540.8基本預(yù)算赤字率-1.1-1.0-0.9-1.6-9.0-6.1-1.6-3.5總赤字率-2.7-2.4-2.4-3.0-10.2-7.5-3.3-5.2債務(wù)/GDP105.8103.4102.9104.1122.9117.0112.3112.1中等收入新興市場(chǎng)國(guó)家收入/GDP27.427.728.127.725.726.726.926.8支出/GDP31.931.631.732.234.531.932.032.5基本預(yù)算赤字率-2.8-2.1-1.7-2.7-7.0-3.4-3.2-3.4總赤字率-4.4-3.9-3.5-4.5-8.8-5.2-5.1-5.6債務(wù)/GDP49.952.053.355.965.965.165.368.3欠發(fā)達(dá)國(guó)家收入/GDP13.714.214.814.513.814.314.914.9支出/GDP17.417.818.018.018.718.718.718.6基本預(yù)算赤字率-2.3-2.2-1.7-1.9-3.2-2.5-1.8-1.8總赤字率-3.7-3.6-3.3-3.5-5.0-4.4-3.8-3.6債務(wù)/GDP38.741.341.742.848.448.448.448.0資料來(lái)源：IMF，1主要指《基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案》《通脹縮減法案》《芯片和科學(xué)法案》。2EconomicGovernanceAgreement.貨幣政策：美歐央行維持高利率，或步入“降息之年”美聯(lián)儲(chǔ)2024年初繼續(xù)暫停加息，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%—5.5%20374.50%4.75%4.00%。20245.25%續(xù)第四次按兵不動(dòng)。2023年以來(lái)，日本央行不斷調(diào)整收益率曲線控制（YieldCurveControl，YCC）政策，取消“硬性”上限，且開(kāi)始嘗試邊際縮減購(gòu)債規(guī)510500319日，日本央行將日本短期利率基準(zhǔn)由-0.1%0-0.1%，全球負(fù)利率時(shí)代徹底告一段落。與此同時(shí)，日本央行聲稱整體金融環(huán)境將保持寬松，且未對(duì)未來(lái)的加息路徑發(fā)表意見(jiàn)（圖5）。此外，部分新興經(jīng)濟(jì)體在一季度進(jìn)一步125042.5%219.75%27.25%。圖5：主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行基準(zhǔn)利率走勢(shì)（%）資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，歐洲央行，日本央行，英國(guó)央行，展望2024年二季度，全球貨幣政策主要呈現(xiàn)以下特征。美歐央行推遲降息預(yù)期，英國(guó)央行降息空間開(kāi)始明朗。1202427.6（8.57.166日5月工資等關(guān)鍵數(shù)據(jù)公布情況而定。英國(guó)經(jīng)2023年四季度實(shí)際GDP0.3%0.1%CPI2022下降202414%圖6：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模變化走勢(shì)（百萬(wàn)美元）資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，12024367城鎮(zhèn)事務(wù)委員會(huì)發(fā)表證詞。（五）重點(diǎn)國(guó)別/地區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判美國(guó)：經(jīng)濟(jì)維持溫和增長(zhǎng)，潛在下行風(fēng)險(xiǎn)不容忽視在大幅加息背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)展現(xiàn)一定韌性。2023GDP2022-2023GDP構(gòu)成看，2023年個(gè)人消費(fèi)支出、政府消費(fèi)和投資支出、商品和服務(wù)凈出口是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，分別拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.5、0.70.6202329.0%。而國(guó)內(nèi)私人投資受高利率影響小幅萎縮，20230.2個(gè)百分點(diǎn)（7）。20230.6FDI流入規(guī)5年增長(zhǎng)，202316.0%圖7：不同分項(xiàng)對(duì)美國(guó)GDP增速的貢獻(xiàn)率（%）資料來(lái)源：，202420216.1%202413.8%；勞動(dòng)力市場(chǎng)有所降213.7%0.5%0.1%20241-0.8%，1-220230.7個(gè)百分點(diǎn)。二是聯(lián)邦政府財(cái)政支出放緩，對(duì)企業(yè)補(bǔ)貼力度減弱，私人投資繼續(xù)承壓。美國(guó)新財(cái)年1已過(guò)去5個(gè)多月，但受兩黨博弈影響，完整的預(yù)算撥款法案遲遲未推出。2024年3月8日，拜登簽署規(guī)模為4600億美元的支出法案，為農(nóng)業(yè)部、商務(wù)部等6個(gè)部門提供資金；31910.5%202262024年114.8%11.3%0.5%，貿(mào)易674220242CPI3.2%10.120230.2個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比增長(zhǎng)202392月CPI和PPI12024財(cái)年時(shí)間為2023年10月至2024年9月。脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻。其中，服務(wù)通脹仍具粘性，2月美國(guó)服務(wù)價(jià)格同比增速連續(xù)35%，占CPI1/310.1%0.3%。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于貨幣政策調(diào)整較為謹(jǐn)62024120242制造業(yè)和非制造業(yè)PMI分別較1月下降1.3和0.8GDP（WEI）2看，截至2024年3月2日，美國(guó)一季度WEI指數(shù)均值為1.7%，較2023年四0.3個(gè)百分點(diǎn)。三是貿(mào)易逆差可能繼續(xù)擴(kuò)大。在降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，美元指數(shù)大概率波動(dòng)回調(diào)，進(jìn)口成本將上升，但居民消費(fèi)需求降溫可能導(dǎo)致進(jìn)口減少，二季度美國(guó)進(jìn)口總額可能小幅擴(kuò)大。美國(guó)主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)增速放緩可15.2%、4.0%8.3%預(yù)計(jì)2024年二季度美國(guó)GDP環(huán)比增長(zhǎng)折年率在1.8%左右，較一季度下降12023年美國(guó)上市企業(yè)盈利增長(zhǎng)8%，主要?dú)w功于七大科技企業(yè)，如果不統(tǒng)計(jì)這些企業(yè)，其他企業(yè)利潤(rùn)下降1.6%。2每周經(jīng)濟(jì)指數(shù)（WEI）根據(jù)日度或周度數(shù)據(jù)加權(quán)計(jì)算而得。該指數(shù)由涵蓋消費(fèi)者行為、勞動(dòng)力市場(chǎng)和生產(chǎn)領(lǐng)域的10個(gè)高頻指標(biāo)加權(quán)計(jì)算而得，是觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重要前瞻性指標(biāo)。0.62.0%20230.5個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增速下行和需求降溫將驅(qū)動(dòng)CPICPI同比增2.8%2.7%歐元區(qū)：經(jīng)濟(jì)在低迷中緩慢復(fù)蘇，通脹呈回落態(tài)勢(shì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)低迷，重要成員國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)分化。2023GDP0.4%20223個(gè)百分點(diǎn)。居民消費(fèi)、投資和政府支出增速較20223.7、1.40.82023年實(shí)際GDP2.5%0.9%20223.33.11.8GDP20222.11。圖8：不同成員國(guó)對(duì)歐元區(qū)GDP增速貢獻(xiàn)率（%）資料來(lái)源：，202411德國(guó)、法國(guó)、意大利和西班牙經(jīng)濟(jì)規(guī)模占?xì)W元區(qū)GDP的70%以上。0.2%20243220231.21月，歐元區(qū)營(yíng)建產(chǎn)出10.5%。歐元區(qū)Sentix投1-31.02.92.4財(cái)政新規(guī)削減成員國(guó)財(cái)政支出。202432024年財(cái)政政策指南，強(qiáng)調(diào)確保債務(wù)可持續(xù)性，公共債務(wù)占比應(yīng)呈下降或保持審慎水平，預(yù)算赤字應(yīng)低于GDP3%2024100170202412389.84.0%280.5202312月擴(kuò)大137.7億歐元。20242CPI10.2PPI8.6%20235能源價(jià)格下行是歐元區(qū)通脹回落的主要原因，2CPIPPI3.7%21.3%月歐元區(qū)食物調(diào)和CPI3.9%11.72024GDP2024620243Sentix1.0，20223月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。三是凈出口將繼續(xù)增長(zhǎng)。隨著全球貿(mào)2024年二季度歐元區(qū)實(shí)際GDP環(huán)比0.2%0.1個(gè)百分點(diǎn)，全年實(shí)際GDP0.8%20231營(yíng)建產(chǎn)出衡量每月建筑物與公共建設(shè)產(chǎn)出量的變化。0.4CPI同比增速將降至2.4%，2.3%德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。占?xì)W元區(qū)GDP27%。制造業(yè)占德國(guó)GDP21%2023GDP20222.1202418.313.05.416.22024202120243業(yè)PMI41.6%20.950%榮枯線存在較大差距。從需求端看，居民消費(fèi)不振，工業(yè)相關(guān)固定投資大幅下降，國(guó)際市場(chǎng)需求不足202410620；對(duì)外貿(mào)易有所回暖，出口和進(jìn)口環(huán)比分別增長(zhǎng)6.3%3.7%2764個(gè)月實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但貿(mào)易增速恢復(fù)主要與低基數(shù)效應(yīng)有關(guān)，其可20242IFO11.2個(gè)2024年二季度德國(guó)GDP將出現(xiàn)0.10.2%2023年上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。英國(guó)：經(jīng)濟(jì)筑底回升，通脹呈下行趨勢(shì)受高通脹、高利率等因素影響，英國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下滑。2023年，英國(guó)實(shí)際GDP20224.2GDP20224.5、5.1和1.8個(gè)百分點(diǎn)；貿(mào)易逆差為359億英鎊，較2022年有所改善。2024年一季度，英國(guó)經(jīng)濟(jì)有所回升，私人消費(fèi)、投資回暖拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，20241-3月英國(guó)GDP-0.1%0%0.3%2024202413.9%5.5%1-297.897.93.6%0.1%2023（97.2）2024年一季度，英國(guó)GFK20.320235個(gè)2月英國(guó)alfx0，環(huán)0.4%1.7%19382023（209620241-2政府財(cái)政支出同比下降3.2%，其中利息支出和其他支出同比下降30.5%和8.8%23.0%。四是貿(mào)易逆差擴(kuò)大。英國(guó)延續(xù)經(jīng)常賬戶赤字的狀況，11.4%0.7%，貿(mào)易逆差為31.3億英鎊，較2023年12月有所擴(kuò)大。20242CPI同比增10.620232月電力、天然氣和其他燃料CPI18.2%；焦炭及精煉石油PPIPPI2.7%25.25%20243GFK2.0，202236日，英國(guó)財(cái)政部公布春季財(cái)政預(yù)算報(bào)告，10%20234508%6%2024-2025財(cái)年在國(guó)民醫(yī)療服務(wù)（NHS）領(lǐng)域投入25億英鎊的日常資金支持。2024年二季度英國(guó)GDP20230.520242123.0%，為20218CPI3.3%，全3.2%日本：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)經(jīng)歷波動(dòng)，內(nèi)需修復(fù)將支撐經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)2023GDP環(huán)比增長(zhǎng)折4%、4.2%、-3.2%0.4%，呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，全年實(shí)際GDP增1.9%20220.9個(gè)百分點(diǎn)。從GDPGDP1GDP0.6%20221.6對(duì)GDP0.42.1%2.8%2022年表現(xiàn)，其中公共投資增速較上年增長(zhǎng)12.4個(gè)百分點(diǎn)。20241540.3，升至近五年最高點(diǎn)，消費(fèi)者預(yù)期改善能夠?qū)η捌诘兔缘南M(fèi)市場(chǎng)帶來(lái)一定提振效果。二是投資和工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)反彈勢(shì)頭20230.9%2023年四季度GDP數(shù)據(jù)-0.1%2%2023319902024年270，59.2%2023CPI1982其中不包含新鮮食品和能源的核心CPI4%。20242CPI漲2.8%10.820242CPI連續(xù)222%202320242月能源對(duì)CPI-1.07（9）。圖9：不同分項(xiàng)對(duì)日本CPI增速貢獻(xiàn)率（%）資料來(lái)源：，展望2024年二季度，日本經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)溫和增長(zhǎng)，通脹預(yù)期有望得到鞏固。315—物價(jià)”良性循環(huán)跡象，有助于推動(dòng)居民實(shí)際工資增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正，改善日本消費(fèi)市場(chǎng)低迷狀況。同時(shí)，根據(jù)調(diào)查意愿，企業(yè)投資大概率繼續(xù)保持較快增速。在消費(fèi)和投資的共同驅(qū)動(dòng)下，前期相對(duì)低迷的內(nèi)需增長(zhǎng)有望回暖。另一方面，伴隨著勞工薪酬的快速增長(zhǎng)，通脹將逐漸從前期成本推進(jìn)型轉(zhuǎn)為需求拉動(dòng)型，整體將更具粘性。同時(shí)，前期日本政府為應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲所采取的經(jīng)濟(jì)救助措施正在逐步減少、退出1，可能會(huì)使物價(jià)上漲壓力再度回升。20241.5%左右，較一季度上10.9%20231個(gè)百分點(diǎn)。二季度CPI2.6%2.5%主要制造業(yè)出口型經(jīng)濟(jì)體：增長(zhǎng)勢(shì)頭整體好轉(zhuǎn)制造業(yè)出口型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力是國(guó)際生產(chǎn)擴(kuò)張和需求企穩(wěn)，12023年以來(lái)，日本岸田政府實(shí)施了一系列支持公用事業(yè)的措施，包括對(duì)油價(jià)、電費(fèi)和燃?xì)赓M(fèi)的補(bǔ)貼，根據(jù)測(cè)算相關(guān)措施將日本的通貨膨脹率拉低了約1個(gè)百分點(diǎn)。按照計(jì)劃，能源領(lǐng)域的價(jià)格減免措施將于2024年4月份結(jié)束。推動(dòng)出口訂單和企業(yè)投資增長(zhǎng)。目前雖然全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓，但國(guó)際生產(chǎn)逐漸企穩(wěn)，對(duì)中間投入品、原材料和零部件的需求增加，推動(dòng)全球貿(mào)易形勢(shì)好轉(zhuǎn)。韓國(guó)：作為全球經(jīng)濟(jì)“金絲雀”，出口數(shù)據(jù)持續(xù)擴(kuò)張，暗示全球貿(mào)易形勢(shì)改善，提振經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心。韓國(guó)出口產(chǎn)品在全球供應(yīng)鏈中占據(jù)重要位置，特別是芯片、汽車零部件以及電動(dòng)汽車電池等，其出口形勢(shì)對(duì)全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇20231012202432046.5%33%5.2%。20232024年，內(nèi)需復(fù)蘇動(dòng)力仍顯不足。202413.4%4.1%2022年超越日本，成為韓國(guó)第三大貿(mào)易伙伴，隨著韓國(guó)貿(mào)易復(fù)蘇，202310月開(kāi)7.1%展望二季度，韓國(guó)出口復(fù)蘇動(dòng)力繼續(xù)強(qiáng)于內(nèi)需，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供支撐。全球制造業(yè)生產(chǎn)能力逐步恢復(fù)，半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織20242202420241202420242024GDP2.4%2.2%2023年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。東南亞主要經(jīng)濟(jì)體：出口形勢(shì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，成為全球經(jīng)濟(jì)20241月，10.2%9.1%，1-2月越南和馬來(lái)西亞出口累19.2%3.9%。印尼出口形勢(shì)繼續(xù)惡化，1-2月出口累計(jì)下降8.8%。在東盟和中日韓合作以及RCEP2024年168.5%71.0%38.6%2.9%122.3%21.4%41.8%。東南亞國(guó)家政府通過(guò)推廣活動(dòng)、202431日起，20242019120202340.2%20241-2202355.2%0.220230.5墨西哥：經(jīng)濟(jì)增速有所回落，但制造業(yè)將持續(xù)從全球產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移中獲益。不斷上升的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)正在推動(dòng)全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑。中美博弈背景下，美國(guó)積202317%2.2%360.6億美元，規(guī)模創(chuàng)歷史新高，主要流向交通運(yùn)輸設(shè)備、金屬工業(yè)等制造2024123.8%14.5%202411.5%5.1%43.1億美元。不過(guò)墨西哥政府繼續(xù)大力吸引外資，大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資、外商直接投資帶動(dòng)墨西117.9%。20246形成拖累。同時(shí)，美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨對(duì)墨西哥“友岸外包”態(tài)度的差異可能成為新24年二季度墨西哥DP624。主要大宗商品出口國(guó)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)大宗商品出口依賴度趨降，投資、消費(fèi)等內(nèi)需因素成為重要?jiǎng)恿χ饕笞谏唐烦隹趪?guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依賴度高，貿(mào)易品以原油、糧食、礦產(chǎn)等初級(jí)商品主導(dǎo)。當(dāng)前，地緣政治環(huán)境日趨復(fù)雜、極端天氣和災(zāi)害多發(fā)，石油輸出沙特：原油減產(chǎn)拖累效應(yīng)有所減緩，非油氣部門投資成為重要增長(zhǎng)動(dòng)力。20%球主要能源出口國(guó)之一，原油是沙特的支柱性產(chǎn)業(yè)。2023GDP增速為-0.8%20228.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，私人消費(fèi)、政府支出和投5.3%、5.7%5.3%39.1%20234月以沙特為首的OPEC1GDP貢獻(xiàn)均呈下降態(tài)勢(shì)（10），成為影響沙特乃至中2024GDP貢獻(xiàn)率持續(xù)攀升，已超半壁江山。2024年初，沙特成為金磚成員國(guó)，有利于促進(jìn)沙特與中國(guó)、印度等主要貿(mào)易伙伴的202412023420235202350萬(wàn)桶、14.4萬(wàn)桶、12.8萬(wàn)桶、4萬(wàn)桶、21.14.82023710020231120242024320246月底，2024年二季度后視市場(chǎng)情況削減自愿減產(chǎn)力度。22024123（22日73.7美元/桶、76.6美元/桶、80.0美元/桶。政策延長(zhǎng)至6月底，但北半球進(jìn)入能源需求旺季將對(duì)石油價(jià)格形成支撐，將有助于緩解減產(chǎn)帶來(lái)的負(fù)面沖擊。2024202312.3%4.1%和2024年二季度，沙特實(shí)際GDP1.8%4.0%。圖10：原油行業(yè)對(duì)沙特GDP和出口貢獻(xiàn)率變化資料來(lái)源：沙特統(tǒng)計(jì)局，俄羅斯：極限施壓下經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)韌性。GDP8.0%2023GDP20224.86.1%3.6%61.9%1220242024114.1%、12.6%12023斯能源出口和進(jìn)口結(jié)算產(chǎn)生重要影響。2202328.4%4239.424.820.0%，對(duì)亞洲和非72.3%5.0%。30%20243202447.1萬(wàn)/20237516%2024年二季度俄羅斯GDP0.4%，全年實(shí)際GDP2%CPI4.3%。巴西:巴西30%03P9023.1%、1.7%-3.0%11）2。2024年一季度，巴西經(jīng)濟(jì)延續(xù)較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。得益于大宗商品價(jià)格抬升3，20241、218.3%16.3%202382001三個(gè)項(xiàng)目通過(guò)增加民生領(lǐng)域財(cái)政預(yù)算，以提高有孩子家庭生活質(zhì)量并鼓勵(lì)生育，提高教育人員在內(nèi)的公共部門薪酬，培養(yǎng)更多制造業(yè)人才，有助于進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，提高國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力。22023年巴西貿(mào)易順差達(dá)到988億美元，增長(zhǎng)60.6%，對(duì)巴西GDP貢獻(xiàn)率達(dá)49.9%。其中，農(nóng)業(yè)和牲畜出口規(guī)模達(dá)到815億美元。3224230.9385.5120231217.42點(diǎn)、28.014.80167.68點(diǎn)，2023121.25點(diǎn)。個(gè)基點(diǎn)。202410010.75%1。利率下調(diào)對(duì)巴西國(guó)內(nèi)投資產(chǎn)生促進(jìn)作用，1月資本貨物工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)202341月、2CPI4.5%1.31.1個(gè)百分點(diǎn)，15.8%。展望202432024年二季度巴西GDP1.5%1.7%20231.2圖11：農(nóng)牧產(chǎn)品出口對(duì)巴西出口貢獻(xiàn)資料來(lái)源：CEIC，1巴西央行依次于2023年8月、2023年9月、2023年11月、2023年12月、2024年2月、2024年3月下調(diào)政策利率50個(gè)基點(diǎn)。2202310202372024月，聯(lián)合國(guó)教科文組織駐巴西辦事處等機(jī)構(gòu)發(fā)布調(diào)查報(bào)告，35%的巴西受訪者表示直接受到極端天氣的負(fù)面影響。32024年以來(lái)，通用、大眾、現(xiàn)代、豐田、比亞迪等主要汽車制造商均宣布加大在巴西投資力度。其他值得關(guān)注的新興市場(chǎng)國(guó)家：印度延續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力，埃及等國(guó)深陷危機(jī)印度：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)延續(xù)動(dòng)力，持續(xù)加大外資吸引力度。2023年，印度實(shí)際GDP7.5%20221.1個(gè)百分點(diǎn)，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中增速保持3.0%8.4%6.2%，2.1萬(wàn)億盧比，對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累效應(yīng)增加。印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能主IT2）。在勞動(dòng)力相對(duì)充裕條件下，資金是印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展的稀缺要素稟賦。增加投資，特別是加大外商FDI（12）10FDI144.238.4%1202420241月，202314.1%4.6%3，對(duì)經(jīng)濟(jì)增2024202442月公布一項(xiàng)短期預(yù)算，用于增加基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目支出、改善貧困村民住房條件等領(lǐng)域，預(yù)計(jì)二季度印度政府支出環(huán)比增長(zhǎng)10%20232202426.50%的高位水平不變，通脹下行將推高實(shí)際借貸成本，對(duì)私人投資形成2024年二季度印度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速為2.8%（6.4%），全年12023420241月，凈流入指流入規(guī)模減流出規(guī)模。22024年1月，印度當(dāng)前和未來(lái)1年消費(fèi)者信心指數(shù)分別為95.1和123.1，較11月分別提高2.9和2.5個(gè)點(diǎn)。32024年前兩個(gè)月，印度累計(jì)貿(mào)易逆差規(guī)模較2023年同期擴(kuò)大4.7%至351.7億美元。GDP增速為6.8%。圖12：印度國(guó)際投資頭寸負(fù)債結(jié)構(gòu)變化（億美元）資料來(lái)源：印度儲(chǔ)備銀行，專欄2：印度制造業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、潛力與挑戰(zhàn)9”（MakeinIndia）202225，創(chuàng)造大量正式就業(yè)崗位，最終將印度打造為全球制造業(yè)中心。制造業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)和就業(yè)崗位增加成為“印度制造”兩大核心目標(biāo)，首批重點(diǎn)行業(yè)覆蓋了汽車、航空、化工、國(guó)防軍工、25“印度制造”實(shí)施后，印度制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力出現(xiàn)以下結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。第一，以基礎(chǔ)生活必需品為主、高需求價(jià)格彈性的消費(fèi)市場(chǎng)決定了印度制造業(yè)以生產(chǎn)中低技術(shù)產(chǎn)品為主。印度的私人消費(fèi)以食品和非202230.2、16.314.5。同時(shí)，印度消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感。以智能手機(jī)為例，IDC20232412002004006522第二，與中國(guó)制造業(yè)出口相比，印度僅在少數(shù)出口領(lǐng)域占優(yōu)。2022年印度制造業(yè)出口規(guī)模為4145.711.8，并且除貴金屬及制品和礦產(chǎn)品外，印度在其他制造行業(yè)的出口規(guī)模并不占優(yōu)。在機(jī)電產(chǎn)品、運(yùn)輸設(shè)備和藥品等印度政府重點(diǎn)布局的制造行業(yè)，印度的出口份額有所增加，但增速并不及中國(guó)。第三，在全球分工體系下，印度整體位于產(chǎn)業(yè)鏈下游，進(jìn)口依賴度較高，價(jià)值創(chuàng)造能力較低。202184.5，其中前三大來(lái)源國(guó)為中國(guó)、阿聯(lián)酋和美國(guó)，13.78.87.7整體上，“印度制造”計(jì)劃的宏觀效果并不明顯，未能實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)和就業(yè)崗位增加兩大核心目從增速看，2004-201311.42014-20225.6GDP16.414.52520205482.820135479.4201411.6202010.1。展望未來(lái)，近年來(lái)印度制造業(yè)發(fā)展雖具有人口規(guī)模擴(kuò)張、基建能力提升、營(yíng)商環(huán)境改善等積極因素，但部分固有矛盾猶存，將制約印度制造業(yè)崛起。素，但部分固有矛盾猶存，將制約印度制造業(yè)崛起。一是印度資源利用效率較低。以棉花為例，根據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織測(cè)算，印度與中國(guó)棉花產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量比重均在20左右，但印度的棉花種植面積4印度教育資源分配不均，文盲與精英兩極分化嚴(yán)重，并且教育結(jié)構(gòu)“重商業(yè)輕工業(yè)”，高素質(zhì)勞動(dòng)力較少進(jìn)入工業(yè)領(lǐng)域。三是印度頂層設(shè)計(jì)與制造業(yè)相關(guān)政策難以有效落實(shí)。例如，印度基建投資力度大，但基建項(xiàng)目缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃；產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局不合理，加劇印度區(qū)域發(fā)展不平衡。埃及：地緣沖突日趨復(fù)雜環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨困境。（2016年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革和多輪IMF1。20232，埃及經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，實(shí)際GDP3.8%20222.9個(gè)百分點(diǎn)。20244-52PMI12CPI29.8%36%，202420243600個(gè)基點(diǎn)，其目的是為了平衡國(guó)際收支、抑制通脹，但短期對(duì)IMFIMF32024年第二季度，埃及實(shí)際GDP同比增速將明顯下滑。隨著后續(xù)改革政策實(shí)施和效果釋放，經(jīng)濟(jì)有望回升，2024GDP增速預(yù)1%-2%12020（RapidFinancing（Stand-ByArrangement），2221216IMF4630（EtnddFilityFudEFF。2美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息導(dǎo)致埃及大量資本外流，新一輪巴以沖突導(dǎo)致埃及服務(wù)業(yè)（特別是旅游業(yè)和蘇伊士運(yùn)河交通費(fèi)收入）收202310下調(diào)至垃圾級(jí)“Caa1”。3阿聯(lián)酋阿布扎比主權(quán)財(cái)富基金宣布向埃及投資350億美元，用于開(kāi)發(fā)開(kāi)羅西北沿海旅游區(qū)。圖13：埃及經(jīng)濟(jì)“雙赤字”特征（%）資料來(lái)源：IMF，表3：2024年全球主要經(jīng)濟(jì)體關(guān)鍵指標(biāo)預(yù)測(cè)（%）地區(qū)年國(guó)家GDP增長(zhǎng)率CPI漲幅失業(yè)率202220232024F202220232024F202220232024F美洲美國(guó)1.92.52.08.04.12.73.63.64.1加拿大3.81.11.66.83.62.45.35.55.4墨西哥3.93.22.47.95.54.43.32.83.1巴西2.92.91.75.84.63.99.388.1智利2.4-0.21.911.67.73.47.98.68.3阿根廷5.0-4.5-2.071.4128.6265.46.87.48.5亞太中國(guó)3.05.25.020.20.45.65.25.1日本1.01.90.92.53.22.52.62.62.5澳大利亞4.02.01.56.65.84.03.73.74.3印度6.47.56.86.75.75.47.387韓國(guó)2.61.42.25.13.62.62.92.73.5印尼5.35.15.04.23.72.95.95.45.3歐非歐元區(qū)3.40.40.88.45.52.36.76.56.7英國(guó)4.30.10.67.97.63.23.74.04.5俄羅斯-1.23.62.013.86.04.33.93.22.9土耳其5.54.52.87253.455.710.39.410.5尼日利亞3.32.63.218.824.525.6———南非1.90.61.27.05.95.033.532.431.8全球3.02.72.58.76.95.8———注：F為預(yù)測(cè)值；全球GDP增速為市場(chǎng)匯率法計(jì)算結(jié)果。資料來(lái)源：二、國(guó)際金融回顧與展望2024年一季度以來(lái)，全球FDI（一）跨境資本流動(dòng)：外商直接投資持續(xù)低迷，證券組合投資表現(xiàn)分化外商直接投資：在低迷中逐步復(fù)蘇，行業(yè)和區(qū)域結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整2023FDI1.420223%（4）FDI流量增長(zhǎng)有相當(dāng)大部分源于歐洲“避稅天堂”荷蘭和盧森堡FDIFDI202218%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體FDIFDI9%FDI38%，是主要支撐因素，而第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)FDI45%8%FDI形式看，綠地投資增長(zhǎng)6%2024年以來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步“軟著陸”，F(xiàn)DI呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，印度、印尼、越南等新興經(jīng)濟(jì)體FDI出現(xiàn)改善跡象。在弱復(fù)蘇背景下，全球FDI可能呈現(xiàn)新的結(jié)構(gòu)性特征。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)強(qiáng)化投資審查，全球價(jià)值鏈出現(xiàn)分解趨勢(shì)，對(duì)外直接投資呈現(xiàn)“區(qū)域化”特征。全球最低稅率改革將較大程度影響“避稅天堂”的FDI流入，部分營(yíng)商環(huán)境優(yōu)、稅率相對(duì)較高的國(guó)家和地區(qū)外資吸引力提高；在數(shù)字化浪潮推動(dòng)下，低就業(yè)、服務(wù)業(yè)、非股權(quán)和無(wú)形資產(chǎn)投資增多；可持續(xù)FDI將延續(xù)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。表4：全球FDI流入規(guī)模（億美元）20162017201820192020202120222023全球200351644913754170789620147811294713650發(fā)達(dá)國(guó)家134369432678299873155597237835240歐洲75325187323763431325507-1068700北美49553317240928051228453433773770其他94992711368396029311474770發(fā)展中國(guó)家65987017697270916465880991648410非洲462404442460392796449480亞洲47825044497350355165662166185840拉美、加勒比海1344156115451581899137920852090資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議，證券組合投資：全球債券、股票投資表現(xiàn)分化，新興市場(chǎng)跨境資本呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢(shì)2023IMF4398億美元，同比47.3%42872.1%；歐元區(qū)面97234120221430309億美元。隨著美歐等主要央行加息節(jié)奏放緩，新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體資本流出2022年的4849億美元降至143882.7%。2024（IIF）2024年前2個(gè)月主要新興市場(chǎng)1證券組合投資凈流入580.8億美元，其中，債券477.81032024年圖14：主要新興市場(chǎng)證券組合投資凈流入（十億美元）資料來(lái)源：IIF，（二）貨幣市場(chǎng)：貨幣市場(chǎng)利率高位波動(dòng)，隔夜逆回購(gòu)余額下降202420243SOFR1.73展望2024年二季度，全球貨幣市場(chǎng)將呈現(xiàn)以下特征。貨幣市場(chǎng)利率高位波動(dòng)，流動(dòng)性供給總體平穩(wěn)CME預(yù)測(cè)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)675%SOFRSTRSONIA1主要新興市場(chǎng)包括中國(guó)、印度、印尼、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、中國(guó)臺(tái)灣、泰國(guó)、越南、巴西、智利、哥倫比亞、墨西哥、保加利亞、捷克、匈牙利、波蘭、俄羅斯、土耳其、烏克蘭、黎巴嫩、巴基斯坦、卡塔爾、沙特阿拉伯、南非、斯里蘭卡、羅馬尼亞、塞爾維亞、愛(ài)沙尼亞、拉脫維亞、立陶宛、斯洛文尼亞、蒙古、肯尼亞、加納。將在二季度維持高位波動(dòng)。值得特別警惕的是，貨幣市場(chǎng)利率在月末等特殊時(shí)年第四季度每個(gè)月末，美元SOFR10TONA利率將小幅上行，美日利差收窄將影響“套息”類交易的資金流動(dòng)。隨著主要央貨幣市場(chǎng)資金流向發(fā)生變化，部分非銀機(jī)構(gòu)面臨流動(dòng)性壓力美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向成為貨幣市場(chǎng)波動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，降息預(yù)期變化致3.6萬(wàn)億美元的高位。與之形成鮮明對(duì)比的是，代表美國(guó)非銀機(jī)構(gòu)流動(dòng)性狀況的隔20231.820243150.85（20243圖15：美國(guó)貨幣市場(chǎng)資金流向發(fā)生變化（百萬(wàn)美元）資料來(lái)源：，Bloomberg，（三）匯率市場(chǎng)：美強(qiáng)歐弱奠定基本格局，全球匯率波動(dòng)性上升20243月15142。1.68%0.39%，日元兌美元匯率觸頂后快速展望2024年二季度，全球外匯市場(chǎng)將主要呈現(xiàn)以下特征。外匯市場(chǎng)基本呈現(xiàn)美強(qiáng)歐弱格局，日元匯率將步入上行通道20242024201277149在美元高位波動(dòng)背景下，新興市場(chǎng)貨幣依然承壓，地區(qū)表現(xiàn)有所分化。亞洲貨幣小幅貶值，拉美、非洲以及中東動(dòng)蕩國(guó)家和地區(qū)貨幣面臨更大的匯率貶202444.0%8.3%和202341.9%79.1%圖16：主要貨幣兌美元匯率較2024年年初變動(dòng)（%）注：數(shù)據(jù)截至2024年3月15日。資料來(lái)源：Bloomberg，全球匯率波動(dòng)加劇，外匯衍生品交易更加活躍2023202435日，美國(guó)洲際交易所（ICE）美元指數(shù)期貨期權(quán)、芝加哥商品交易所（CME）歐元兌美元期貨期20和21%4.7%。2024（四）債券市場(chǎng)：融資利率持續(xù)高位波動(dòng)，發(fā)展中國(guó)家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升2024展望2024年二季度，全球債券市場(chǎng)主要呈現(xiàn)以下特征。主要經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債收益率波動(dòng)加劇，各部門利率水平處于相對(duì)高位由于服務(wù)價(jià)格水平保持較強(qiáng)韌性，美國(guó)通脹減速有所停滯，加之勞動(dòng)力市場(chǎng)保持緊平衡態(tài)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所回調(diào)。歐洲經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱修復(fù)格局，服務(wù)、零售貿(mào)易和建筑商信心下降、工業(yè)信心保持穩(wěn)定，消費(fèi)者信心小幅上升，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)距離目標(biāo)仍有差距，就業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)有望回暖，歐央行政策利率短期繼續(xù)維持高位。預(yù)計(jì)主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率恐將保持高位波動(dòng)，不同部門、不同評(píng)級(jí)債券利率均處于歷史相對(duì)高位（圖17）。圖17:主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體十年期國(guó)債收益率資料來(lái)源：，債券市場(chǎng)融資功能受限，美國(guó)國(guó)債供給壓力上升202452025年的凈利息支出將攀升至GDP3.1%1940年以來(lái)最高水平。作為影響赤字水平的主要因素，凈利息增10全球債務(wù)規(guī)模持續(xù)累積，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高收益?zhèn)c發(fā)展中國(guó)家主權(quán)債風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注疫情以來(lái)，全球債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，給經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定帶來(lái)一定壓力。對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，企業(yè)盈利能力受損，高收益?zhèn)袌?chǎng)面臨一定的違約風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，前期經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)與國(guó)際收支失衡相互疊加，加劇主權(quán)債務(wù)壓力。但是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向?qū)捤?，市?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好攀升，資本流動(dòng)方向?qū)?：美國(guó)金融危機(jī)監(jiān)測(cè)分析美國(guó)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)顯示，20242024374320233640圖:美國(guó)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（ROFCI）走勢(shì)資料來(lái)源：，（五）股票市場(chǎng)：全球股市持續(xù)走高，貨幣政策轉(zhuǎn)向與低估值推動(dòng)亞歐股市成焦點(diǎn)20242023高。2024315日，MSCI925.3868.8點(diǎn)增長(zhǎng)全球MSCIMSCI5.6%6.1%225領(lǐng)漲（15.7%）。歐洲股市表現(xiàn)亮眼，雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱，但5050002000圖18：全球MSCI指數(shù)走勢(shì)資料來(lái)源：，展望2024年二季度，全球股票市場(chǎng)主要呈現(xiàn)以下特征。美國(guó)股市上行空間有限，歐洲、亞洲股市估值更具吸引力202440.9時(shí)，歐洲和亞洲股市的市盈率普遍低于美國(guó)，估值更有吸引力。法國(guó)CAC4010016.112.5225SENSEX3022.3倍、19.623倍，均低于美國(guó)19）。圖19：全球主要股指概覽注：漲跌幅區(qū)間為2024年1月1日至2024年3月15日，收盤(pán)價(jià)和市盈率為2024年3月15日。資料來(lái)源：，以科技股為重點(diǎn)的行業(yè)脆弱性顯現(xiàn)，全球股票投資組合逐步轉(zhuǎn)向在地緣政治沖突、全球高債務(wù)、高利率背景下，金融市場(chǎng)仍將面臨諸多不確定性，長(zhǎng)期限、科技股為重點(diǎn)的投資策略進(jìn)一步凸顯脆弱性。未來(lái)股票投資組合逐步向期限較短、價(jià)值被低估的行業(yè)調(diào)整。全球股票市場(chǎng)中，由少數(shù)大盤(pán)股貢獻(xiàn)大部分漲幅的情況出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，更多類型股票出現(xiàn)上漲行情。從全球股市不同行業(yè)漲跌幅差異看，與之前全球股市增長(zhǎng)主要受信息科技行業(yè)和電信行業(yè)（20）。圖20：全球MSCI一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲跌幅（%）202311315資料來(lái)源：，復(fù)2024年一季度，全球大宗商品價(jià)格觸底反彈，震蕩上行。202431520238.4%（21）。地緣政治沖突與美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期為全球大宗商品價(jià)格上漲提供支撐。全球大宗商品價(jià)格走勢(shì)表現(xiàn)分化。從金屬類商品價(jià)格2024315日，LME銅和黃金價(jià)格分別較年初增長(zhǎng)5.7%4.4%，LME鋁價(jià)格則較年初下跌5.1%30年來(lái)新低。圖21：RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)資料來(lái)源：，展望2024年二季度，全球大宗商品市場(chǎng)主要呈現(xiàn)以下特征。國(guó)際原油市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)寬松，原油價(jià)格漲幅有限OPEC+原油產(chǎn)量保持增長(zhǎng)，國(guó)際原油供應(yīng)相對(duì)寬松。202330OPEC+指出，在20243220萬(wàn)桶/日。然而，1130127574.05美/10.60%）（22）。同時(shí)，非OPEC+圖22：原油期貨結(jié)算價(jià)格走勢(shì)（美元/桶）資料來(lái)源：，未來(lái)天然氣需求小幅回暖，替代能源的競(jìng)爭(zhēng)力攀升全球天然氣供需格局相對(duì)寬松，天然氣庫(kù)存處于高位。NYMEX天然氣期貨結(jié)算價(jià)格從2024年年初的2.57美元/百萬(wàn)英熱下降至2024年3月15日的1.67美元/35.3%（23）2024年二季度，全球天然氣供需格局由平衡趨向?qū)捤桑烊粴鈨r(jià)格將持續(xù)疲軟，地緣政治沖突或加劇天然氣供應(yīng)的不確定性，導(dǎo)致天然氣價(jià)格呈現(xiàn)寬幅震蕩。持續(xù)回落的天然氣價(jià)格將提升天然氣與成品油、液化石油氣（LPG）等替代能源的競(jìng)爭(zhēng)力，全球變暖也有圖23：NYMEX天然氣期貨結(jié)算價(jià)格走勢(shì)（美元/百萬(wàn)英熱）資料來(lái)源：，黃金價(jià)格創(chuàng)歷史新高，未來(lái)仍將呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)20243月初，全球黃金價(jià)格呈現(xiàn)罕見(jiàn)的高位直線拉升走勢(shì)，3日COMEX2184/34.8%（圖24：COMEX黃金期貨價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司）資料來(lái)源：，專欄4：黃金價(jià)格波動(dòng)與投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好變化回溯歷史發(fā)展進(jìn)程，一般而言，黃金價(jià)格與美元匯率走勢(shì)呈現(xiàn)反向態(tài)勢(shì)，即美元強(qiáng)勢(shì)則黃金價(jià)格202232022397.41939.4/盎司，2024315103.52157.7/6.211.3。究其原因，黃金價(jià)格暴漲主要由以下因素共同推動(dòng)。圖：美元指數(shù)與黃金價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源：，一是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致全球不確定性增加，黃金避險(xiǎn)屬性凸顯。地緣政治沖突增強(qiáng)了黃金作為有效對(duì)沖尾部風(fēng)險(xiǎn)工具的作用，黃金避險(xiǎn)屬性凸顯。202220231081.9196820232022少44.5噸，下降至1037.4噸，但仍遠(yuǎn)高于歷史購(gòu)買量。圖：各國(guó)央行和官方機(jī)構(gòu)購(gòu)買黃金（噸）資料來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)，二是國(guó)際貨幣體系更趨多元化，美元幣信下降推動(dòng)黃金貨幣屬性提升。當(dāng)前，全球經(jīng)貿(mào)格局正經(jīng)歷全球一體化向逆全球化、區(qū)域化發(fā)展的演變，美元等主要國(guó)際貨幣的生存空間發(fā)生演變，凸顯黃金2023三是通脹高企與金融市場(chǎng)震蕩加劇，黃金金融屬性增強(qiáng)，吸引投資者流入。從金融屬性來(lái)看，黃金可以發(fā)揮抗通