金融互換金融互換（FinancialSwaps）簡稱互換，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一定支付款項(xiàng)(現(xiàn)金流)的金融交易。

注意：交換一定的支付款項(xiàng)，而非本金1金融互換金融互換（FinancialSwaps）簡稱互換，互換與掉期的英文都是Swap，容易混淆，實(shí)際上兩者有很大區(qū)別。掉期實(shí)質(zhì)上是一種套期保值的交易方法，指對(duì)不同期限但金額相等的同種外匯做反向交易，它沒有實(shí)質(zhì)的合約，不屬于衍生產(chǎn)品也沒有專門的市場(chǎng)；互換有實(shí)質(zhì)的合約，是一種衍生工具，有專門的市場(chǎng)。2互換與掉期的英文都是Swap，容易混淆，實(shí)際上兩者有很大區(qū)別

互換按其交易對(duì)象分為利率互換（InterestRateSwaps）和貨幣互換（CurrencySwaps）。金融互換發(fā)展迅速，曾被譽(yù)為80年代以來最重大的國際金融創(chuàng)新。3互換按其交易對(duì)象分為利率互換（Interes1．利率互換是指兩個(gè)獨(dú)立的借款人各自借取一筆資金，其幣種、金額和貸款期限都相同，但計(jì)息方法不同；雙方達(dá)成協(xié)議，各自按對(duì)方的利率水平替對(duì)方還息，在整個(gè)交易過程中都不交換實(shí)際的本金。41．利率互換是指兩個(gè)獨(dú)立的借款人各自借取一筆資金，其幣種、利率互換根據(jù)交易雙方存在的信用等級(jí)、籌資成本和負(fù)債結(jié)構(gòu)的差異，利用各自在國際金融市場(chǎng)上籌集資金的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，在一般不涉及本金實(shí)際轉(zhuǎn)移的情況下進(jìn)行債務(wù)互換，來防范利率風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。5利率互換根據(jù)交易雙方存在的信用等級(jí)、籌資成本和負(fù)債結(jié)構(gòu)的差異利率互換有三種類型:(1)息票互換（CouponSwaps），指固定利率與浮動(dòng)利率的利息互換。(2)基差互換（BasisSwaps），是指作為交換的利率支付，按兩種不同的浮動(dòng)利率指標(biāo)來計(jì)算，如互換雙方同意對(duì)某一數(shù)量的名義本金作一個(gè)月期美元LIBOR和6個(gè)月期美元LIBOR互換。6利率互換有三種類型:(1)息票互換（Coupon(3)交叉貨幣利率互換（Cross-CurrencyInterestRateSwaps），是指在一筆交易中既有不同貨幣支付的互換，又有不同種類利率的互換。7(3)交叉貨幣利率互換（Cross-CurrencyInt利率互換中最常見的是息票互換，其基本做法是：持有同種貨幣的交易雙方，以商定的籌資本金為計(jì)算利息的基礎(chǔ)，一方以其籌措的固定利率資金換取另一方的浮動(dòng)利率資金。在交易中雙方實(shí)際上只計(jì)算互換的利息差異并作結(jié)算，而不會(huì)發(fā)生本金的實(shí)際轉(zhuǎn)移。利率互換發(fā)生的原理在于具有不同資信的籌資人在不同利率方式籌資上具有比較成本優(yōu)勢(shì)。8利率互換中最常見的是息票互換，其基本做法是：8固定利率浮動(dòng)利率A公司10.00％6個(gè)月LIBOR＋0.30％B公司11.2％6個(gè)月LIBOR＋1.00％借款成本差額1.2％0.7％A較B在固定利率和浮動(dòng)利率方面均有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)假設(shè)A、B都想借入期限為5年的1000萬美元，A在固定利率借款方面有比較優(yōu)勢(shì)，B在浮動(dòng)利率方面有比較優(yōu)勢(shì)。A以年利率10％的固定利率借入5年的1000萬美元；B以6個(gè)月LIBOR＋1.00％借入美元1000萬9固定利固定利率浮動(dòng)利率

A公司10.00％6個(gè)月LIBOR＋0.30％

B公司11.2％6個(gè)月LIBOR＋1.00％

借款成本差額1.2％0.7％雙方總的籌資成本降低了0.5％11.2％＋6個(gè)月LIBOR＋0.30％－10.00％－6個(gè)月LIBOR－1.00％＝0.5％這是互換利益假設(shè)由雙方各分享一半10固定利率浮動(dòng)利率

A公司

LIBOR的浮動(dòng)利率＋0.05％

A公司B公司10.95％的固定利率LIBOR＋1％浮動(dòng)利率10％的固定利率11A公司B公司10.95％的固定利率LIBOR＋1％浮動(dòng)利率1案例分析（思考題）12案例分析（思考題）12A公司－－－－固定利率、浮動(dòng)利率籌資絕對(duì)優(yōu)勢(shì)A公司－－－－固定利率籌資－－－相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)B公司－－－－－浮動(dòng)利率籌資－－－－相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)13A公司－－－－固定利率、浮動(dòng)利率籌資絕對(duì)優(yōu)勢(shì)13A公司代B公司籌措固定利率資金，成本是8％，

B公司代A籌浮動(dòng)利率資金，成本是LIBOR+0.75%

A公司向B公司支付的成本為6個(gè)月LIBOR（稱A為浮動(dòng)利率支付者），B公司在浮動(dòng)利率市場(chǎng)以LIBOR加上0.75%借款；B公司向A公司支付的成本為固定利率8.20%（稱B為固定利率支付者）中介機(jī)構(gòu)介入交易，將浮動(dòng)利率支付轉(zhuǎn)手，扣留0.10%的固定利率支付作為自己的利潤。14A公司代B公司籌措固定利率資金，成本是8％，

B公司代A籌浮互換收益是共節(jié)省籌資成本0.65％，若中介扣掉0.1％作為傭金，A分享0.3％，B分享0.25％A公司固定利率8％B公司LIBOR+0.75%LIBOR－0.10％8.95％的固定利率15互換收益是共節(jié)省籌資成本0.65％，若中介扣掉0.1％作為傭互換收益是共節(jié)省籌資成本0.65％，中介扣掉0.1％作為傭金，A分享0.25％，B分享0.3％，則支付情況怎樣？A公司B公司固定利率8％LIBOR+0.75%LIBOR－0.05％8.90％的固定利率16互換收益是共節(jié)省籌資成本0.65％，中介扣掉0.1％作為傭金2．貨幣互換

貨幣互換指兩個(gè)獨(dú)立的借款人各自以固定利率籌資，借取一筆到期日相同，計(jì)息方法相同，但幣種不同的貸款資金，然后雙方直接或通過中介機(jī)構(gòu)簽訂貨幣互換協(xié)議，按期以對(duì)方借進(jìn)的貨幣償還本金和利息。使用的匯率一般以即期匯率為基礎(chǔ)，但也有遠(yuǎn)期合同形式。172．貨幣互換17固定利率籌資到期日相同計(jì)息方法相同幣種不同按對(duì)方借進(jìn)的貨幣償還本金和利息18固定利率籌資18貨幣互換的基本程序是：第一，本金的初期互換。其主要目的是確定交易雙方各自本金的金額，以便將來計(jì)算應(yīng)支付的利息和再換回本金。第二，利息的互換。即交易雙方按議定的利率，以未償還本金額為基礎(chǔ)，進(jìn)行利息支付。第三，本金的再次互換。即在合約到期日，雙方換回交易開始時(shí)互換的本金。19貨幣互換的基本程序是：第一，本金的初19例：西門子公司需要借入10年期10000萬馬克以支付在德國的新投資，當(dāng)時(shí)即期匯率為1美元兌2.5馬克，由于過去幾年該公司已發(fā)行過25000萬馬克債券，投資銀行認(rèn)為該公司很難再以6.75%的利率發(fā)行新債券。西門子很少發(fā)行歐洲美元債券，可以9.875%的固定利率發(fā)行10年期的歐洲美元債券。投資銀行還想為法國的蘭德公司籌資，蘭德公司需要4000萬美元，由于蘭德公司是一家較小的公司，只能以10.25%的利率在歐洲債券市場(chǎng)上發(fā)行10年期歐洲美元債券。投資銀行認(rèn)為，蘭德公司從未借過德國馬克，因此可以6%的市場(chǎng)利率發(fā)行10年期的歐洲馬克債券。20例：西門子公司需要借入10年期10000萬馬克以支付在德國的

西門子和蘭德通過在具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的各個(gè)貨幣市場(chǎng)上籌款，然后通過投資銀行這一中介進(jìn)行貨幣互換，便可節(jié)約大量費(fèi)用。如下表所示：21西門子和蘭德通過在具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的各個(gè)貨幣市場(chǎng)上籌款，然后222223236.25％246.25％242525

西門子同意向投資銀行支付本金10000萬馬克的利率為6.25%并用馬克支付的利息數(shù),10年末,向投資銀行支付本金數(shù)。蘭德付給投資銀行10年4000萬美元的利率為9.875%并用美元支付的利息數(shù)，投資銀行將蘭德支付的利息如數(shù)轉(zhuǎn)付給西門子，讓它支付歐洲美元債券持有者，10年末，蘭德付給投資銀行4000萬美元，投資銀行將這4000萬美元轉(zhuǎn)付給西門子讓其償還本金。2626西門子以6.25%的利率借入固定利率的歐洲馬克，節(jié)約籌資成本50基點(diǎn)（6.75%-6.25%=0.50%），蘭德以9.875%的利率借入固定利率美元，節(jié)約37.5基點(diǎn)（10.25-9.875%=0.375%）；充當(dāng)交易中介的投資銀行收取25基點(diǎn)的費(fèi)用，即收進(jìn)西門子6.25%，向蘭德支付6%，利差為6.25%-6%=0.25%；雙方總的利率節(jié)約加上銀行的費(fèi)用共為50基點(diǎn)+37.5基點(diǎn)+25基點(diǎn)=112.5基點(diǎn)。27西門子以6.25%的利率借入固定利率的歐洲馬克，節(jié)約籌資成本西門子公司蘭德公司9.875％借入美元6％借入馬克如下圖表：6.25％馬克借款利息9.875％美元借款利息原來6.75％,節(jié)省0.5％原來10.25％，節(jié)省0.375％投資銀行獲利0.25％共節(jié)省籌資成本1.125％28西門子公司蘭德公司9.875％借入美元6％借入馬克如下圖表：

3.互換交易的作用(1)降低融資成本。金融互換不增加交易雙方的負(fù)債，融資成本僅為互換時(shí)的利差和少量的手續(xù)費(fèi)用，既能以較低成本獲得所需資金，又能改善負(fù)債結(jié)構(gòu)。(2)減少信用風(fēng)險(xiǎn)。如果一方在交易中違約，也就相應(yīng)解除了另一方的義務(wù)，其損失僅限于預(yù)期收益與所花費(fèi)的成本之差。293.互換交易的作用29

(3)