amanzyl@163.com11.1

資本資產(chǎn)定價模型11.2

套利定價理論11.3

期權(quán)定價理論第11章資產(chǎn)定價與證券組合管理amanzyl@163.com1.資本資產(chǎn)定價模型的基本內(nèi)涵2.傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型3.CAPM的幾種發(fā)展形式11.1資本資產(chǎn)定價模型amanzyl@163.com

資本資產(chǎn)定價模型的基本內(nèi)涵馬科維茨(Markowitz)夏普(W.Sharpe)林特納(J.Lintner)和莫辛(J.Mossin)證券理論：定性分析

→定量分析現(xiàn)代資本市場均衡理論體系：CAPM的形式已經(jīng)超越了夏普、林特納和莫辛提出的傳統(tǒng)形式,如套利定價模型、跨時資本資產(chǎn)定價模型、消費資本資產(chǎn)定價模型等amanzyl@163.com

傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型1.傳統(tǒng)CAPM的假設(shè)2.傳統(tǒng)CAPM的推導(dǎo)amanzyl@163.com

傳統(tǒng)CAPM的假設(shè)(1)所有投資者都依據(jù)馬科維茨模型選擇資產(chǎn)組合(2)所有投資者具有相同的投資期限(3)所有投資者以相同的方法對信息進(jìn)行分析和處理(4)資本市場是完全的,沒有稅負(fù),沒有交易成本(5)所有資產(chǎn)都是無限可分的(6)所有投資者都具有風(fēng)險厭惡的特征(7)投資者永不滿足(8)存在無風(fēng)險利率(9)市場是完全競爭的(10)信息充分、免費并且立即可得amanzyl@163.com

傳統(tǒng)CAPM的推導(dǎo)(1)資本市場線(2)市場組合(3)由CML和市場組合M推導(dǎo)出的傳統(tǒng)CAPM(4)傳統(tǒng)CAPM的含義(5)傳統(tǒng)CAPM的應(yīng)用（6）傳統(tǒng)CAPM的有效性問題amanzyl@163.com資本市場線

amanzyl@163.com資本市場線CML是有效資產(chǎn)組合的集合,理性投資者可選擇上面任意一種組合進(jìn)行投資,具體如何選擇取決于投資者的風(fēng)險偏好。風(fēng)險厭惡程度強的投資者將選擇靠近rf的資產(chǎn)組合,風(fēng)險厭惡程度弱的投資者會選擇p*點右上方的資產(chǎn)組合

amanzyl@163.com資本市場線意義：在引入一項可以無限制賣空無風(fēng)險資產(chǎn)的條件下,所有投資者都必將選擇同一個風(fēng)險資產(chǎn)組合p*,因為只有p*可以使無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)的再組合有效率amanzyl@163.com市場組合

反映的是在市場均衡條件下,無風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合經(jīng)過再組合后產(chǎn)生的新有效資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險的關(guān)系amanzyl@163.com由CML和市場組合M推導(dǎo)出的傳統(tǒng)CAPM

amanzyl@163.com傳統(tǒng)CAPM的含義SML描述的是任何一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險之間的關(guān)系,其中測度單個資產(chǎn)風(fēng)險的工具不再是資產(chǎn)的方差或標(biāo)準(zhǔn)差,而是資產(chǎn)對于資產(chǎn)組合方差的貢獻(xiàn)度(β值)CML只適于描述無風(fēng)險資產(chǎn)與有效風(fēng)險資產(chǎn)組合經(jīng)過再組合后的有效風(fēng)險資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險關(guān)系amanzyl@163.com傳統(tǒng)CAPM的含義

結(jié)論：對于一種風(fēng)險證券而言,僅僅是其總風(fēng)險的部分有收益補償amanzyl@163.com傳統(tǒng)CAPM的應(yīng)用——資產(chǎn)估值資產(chǎn)A的均衡價格低于實際價格,資產(chǎn)A的價值被市場高估了,應(yīng)該賣出;資產(chǎn)B的均衡價格高于實際價格,資產(chǎn)B的價值被市場低估了,應(yīng)該買入amanzyl@163.com傳統(tǒng)CAPM的應(yīng)用——資產(chǎn)配置CAPM思想在消極的和積極的組合管理中都可應(yīng)用只要投資偏好不改變,資產(chǎn)組合就可不變amanzyl@163.com傳統(tǒng)CAPM的有效性問題β值是否是衡量資產(chǎn)風(fēng)險的相對標(biāo)準(zhǔn),資產(chǎn)收益是否與CAPM確定的收益—風(fēng)險關(guān)系相符合?在大量檢驗中,結(jié)果是不一致的,有些檢驗結(jié)果,特別是早期檢驗結(jié)果是支持模型的,有些則不支持傳統(tǒng)CAPM有效性問題的關(guān)鍵在于市場組合和β值的衡量標(biāo)準(zhǔn)對CAPM的應(yīng)用應(yīng)持慎重態(tài)度,要充分認(rèn)清傳統(tǒng)CAPM的限制,避免簡單、機械地應(yīng)用CAPMamanzyl@163.com

CAPM的幾種發(fā)展形式1.零βCAPM2.跨期CAPM3.多βCAPM4.以消費為基礎(chǔ)的CAPMamanzyl@163.com零βCAPMamanzyl@163.com跨期CAPM投資者在確定效用最大化的資產(chǎn)組合時,不僅要考慮一個時期的可能收益,還要考慮下一個時期的可能收益跨期CAPM放松的假設(shè)是建立在另一個不現(xiàn)實的假設(shè)基礎(chǔ)之上的——投資機會集合不變amanzyl@163.com多βCAPM

繼續(xù)增加變量amanzyl@163.com以消費為基礎(chǔ)的CAPM在市場均衡狀態(tài)下,消費的邊際效用必須等于財富的邊際效用

amanzyl@163.com套利定價理論1.APT的研究思路2.因素模型和套利組合3.套利定價模型4.套利定價理論的應(yīng)用amanzyl@163.comAPT的研究思路1.分析市場是否處于均衡狀態(tài)2.如果市場是非均衡的,分析投資者會如何行動3.分析投資者的行動會如何影響市場并最終使市場達(dá)到均衡4.分析在市場均衡狀態(tài)下,證券的預(yù)期收益由什么決定amanzyl@163.com因素模型和套利組合——因素模型

單因素模型：三因素模型：四因素模型amanzyl@163.com因素模型和套利組合——套利組合套利組合同時具備三個特征：1.它是一個不需要投資者任何額外資金的組合2.套利組合對任何因素都沒有敏感性3.套利組合的預(yù)期收益率必須是正值amanzyl@163.com套利定價模型——假設(shè)認(rèn)為資產(chǎn)的收益可能會受到幾種風(fēng)險的影響,而到底是哪幾種風(fēng)險會產(chǎn)生影響,以及這些風(fēng)險具體是什么則無關(guān)緊要。

amanzyl@163.com套利定價模型

羅斯基于兩個基本點來推導(dǎo)APT模型(1)在一個有效市場中,當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時,不存在無風(fēng)險的套利機會(2)對于一個高度多元化的資產(chǎn)組合來說,只有幾個共同因素需要補償。證券i與這些共同因素的關(guān)系為:

E(r)=λ0+βi1λ1+βi2λ2+…+βikλkamanzyl@163.com套利定價模型——單因素資產(chǎn)組合

依此類推其他λ值后,APT模型改寫為:amanzyl@163.com套利定價理論的應(yīng)用把套利定價理論應(yīng)用于消極的組合管理,投資者可以在已確定因素的情況下,建立一個最佳風(fēng)險組合的資產(chǎn)組合,即β值的最佳組合。在積極的資產(chǎn)組合管理中,可以利用對因素非預(yù)期波動的挖掘,判斷資產(chǎn)價值是被高估還是被低估,并以此選擇資產(chǎn)、調(diào)整資產(chǎn)組合.amanzyl@163.com期權(quán)定價理論1.期權(quán)價格的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵2.二項式期權(quán)定價模型3.布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價模型4.Black-Scholes模型的應(yīng)用amanzyl@163.com期權(quán)價格的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵期權(quán)費包含兩部分:內(nèi)在價值與時間價值內(nèi)在價值：期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與其執(zhí)行價格兩者之間的差額。是期權(quán)費的核心部分時間價值：期權(quán)費超過其內(nèi)在價值的部分6種因素影響（股票）期權(quán)的價格:當(dāng)前股票價格、期權(quán)執(zhí)行價格、期權(quán)期限、股票價格的波動率、無風(fēng)險利率和期權(quán)存續(xù)期間預(yù)期發(fā)放的股息amanzyl@163.com二項式期權(quán)定價模型假定與期權(quán)相對應(yīng)的股票在當(dāng)時的價格為每股50元,但有可能上升到75元或下跌到25元。再假定借貸利率為25%。那么,在這些條件下,一個執(zhí)行價格為50元的買入期權(quán),其價值是多少呢?投資組合t=0時資金流入t=1時資金流入S1=25元S2=75元出售2個買入期權(quán)+2C0-50購買1股股票-50+25+75借入20元+20-25-25合計2C-3000股價無論上升到75元還是下跌到25元,其投資結(jié)果都將是0。這意味著該組合的成本應(yīng)該為0,即2C-30=0即期權(quán)的價格應(yīng)該為:

C=15(元)amanzyl