第三章工程投資第一節(jié)資本預算概述一、資本預算的含義資本預算是指制定長期投資決策的過程，其主要目的是評價長期投資工程的生存才干以及盈利才干，以便判別企業(yè)能否值得投資。二、資本預算運用的主要概念〔一〕相關本錢和收入相關本錢〔收入〕是指與特定決策有關的、在分析評價時必需加以思索的未來本錢〔收入〕，例如差額本錢、未來本錢、重置本錢、時機本錢等都屬于相關本錢。與此相反，與特定決策無關的、在分析評價時不用加以思索的本錢稱為非相關本錢，例如沉沒本錢、過去本錢、賬面本錢等。為了識別一項本錢〔收入〕的相關性，需求運用一些專門的本錢概念：1.可防止本錢與不可防止本錢:可防止本錢是相關本錢，不可防止本錢是不相關本錢。2.未來本錢和過去本錢:未來本錢是相關本錢，過去本錢是不相關本錢。3.時機本錢：時機本錢是一項重要的相關本錢。4.差別本錢和差別收入：都是相關的。〔二〕增量現金流1.根本原那么：只需增量現金流量才是與工程相關的現金流量。2.增量現金流量的含義所謂增量現金流量，是指接受或回絕某個投資工程時，企業(yè)總現金流量因此發(fā)生的變動項目投資不投資相關性流量1有沒有相關流量2有有非相關公司正在開會討論能否投產一種新產品，對以下收支發(fā)生爭論。他以為不應列入該工程評價的現金流量有〔〕。A.新產品投產需求占用營運資本80萬元，它們可在公司現有周轉資金中處理，不需求另外籌集B.該工程利用現有未充分利用的廠房和設備，如將該設備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將消費設備出租，以防止對本公司產品構成競爭C.新產品銷售會使本公司同類產品減少收益100萬元；假設本公司不運營此產品，競爭對手也會推出此新產品D.動用為其他產品儲存的原料約200萬元某公司購入一批價值20萬元的公用資料，因規(guī)格不符無法投入運用，擬以15萬元變價處置，并已找到購買單位。此時，技術部門完成一項新品開發(fā)，并預備支出50萬元購入設備當年投產。經化驗，上述公用資料完全符合新產品運用，故不再對外處置，可使企業(yè)防止損失5萬元，并且不需求再為新工程墊支營運資金。因此，假設不思索所得稅影響的話，在評價該工程時第一年的現金流出應為〔〕A.50B.45C.60D.65三、工程計算期的構成與資本投入方式〔一〕工程計算期的構成工程計算期是指投資工程從投資建立開場到最終清理終了整個過程的全部時間?！捕迟Y金投入方式方式特點一次投入投資行為集中一次發(fā)生在項目計算期第一個年度的某一時點。分次投入投資行為涉及兩個或兩個以上年度，或雖只涉及一個年度但同時在該年得不同時間點發(fā)生。第二節(jié)現金流量的內容及其估算一、現金流量的分類及估算〔一〕按現金流動的方向劃分：現金流出量、現金流入量固定資產〔不含資本化利息〕現金流出原始投資建立投資營運資金固定資產〔不含資本化利息〕無形資產其他資產〔興辦費、消費預備費〕付現本錢=不含財務費用的總本錢－非付現折舊、攤銷所得稅現金流入營業(yè)現金收入＝當期現銷收入＋回收前期的賒銷回收收入回收固定資產余值回收的營運資金營運資金的估算某年營運資金需用數＝該年流動資產需用數－該年流動負債可用數某年營運資金投資額〔墊支數〕＝本年營運資金需用數－截止上年的營運資金投資額＝本年營運資金需用數－上年營運資金需用數A企業(yè)某投資工程投產第一年估計流動資產需用額3500萬元，流動負債可用額為1500萬元，假定該項投資發(fā)生在建立期末；投產第二年估計流動資產需用額為4000萬，流動負債可用額為2000萬，假定該項投資發(fā)生在投產后第一年末。求每期營運資金需用數和營運資金投資額。知某完好工業(yè)投資工程估計投產第一年的流動資產需用數100萬元，流動負債可用數為40萬元；投產第二年的流動資產需用數為190萬元，流動負債可用數為100萬元。那么投產第二年新增的營運資金額應為〔〕萬元。A.150B.90C.60D.30初始現金流量1固定資產的投資支出，2流動資產上的投資支出〔營運資金墊支〕，3其他投資費用，4原有固定資產的變價收入〔原有舊資產變現價值－變現收益納稅〔+變現損失抵稅〕〕。5、時機本錢〔二〕按現金流動的時間劃分年營業(yè)現金凈流量=營業(yè)收入-付現本錢-所得稅=稅后利潤+折舊=〔營業(yè)收入-付現本錢-折舊〕?〔1-所得稅率〕+折舊〕=〔營業(yè)收入-付現本錢〕?〔1-所得稅率〕+折舊×所得稅率ABC公司對某投資工程的分析與評價資料如下：該投資工程適用的所得稅率為30％，年稅后營業(yè)收入為700萬元，稅后付現本錢為350萬元，稅后凈利潤210萬元。那么，該工程年營業(yè)現金流量為〔〕A.350B.410C.560D.500〔三〕終結現金流量終結現金流量運營現金流量非運營現金流量固定資產殘值變價收入以及出賣時的稅賦損益墊支營運資本的收回年末ABC公司正在思索賣掉現有的一臺閑置設備。該設備于8年前以40000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計提折舊，估計殘值率為10%，已提折舊28800元；目前可以按10000元價錢賣出，假設所得稅率30%，賣出現有設備對本期現金流量的影響是〔〕。A.減少360元B.減少1200元C.添加9640元D.添加10360元計算結果的時點設定為了簡化，〔1〕對于原始投資，假設沒有特殊指明，均假設現金在每個“年初〞支付?！?〕對于營業(yè)現金流量，雖然其流入和流出都是陸續(xù)發(fā)生的，假設沒有特殊指明，均假設營業(yè)現金流量在“年末〞獲得。〔3〕終結點現金流量在最后一年年末發(fā)生。A公司預備購入一臺設備以擴展消費才干，現有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資15000元，一年后建成投產。運用壽命為6年，采用直線法計提折舊，6年后設備無殘值。6年中每年的銷售收入為6000元，每年的付現本錢為2500元。乙方案需投資18000元，一年后建成投產時需另外添加營運資金3000元。該方案的運用壽命也是6年，采用直線法計提折舊，6年后有殘值3000元。6年中每年的銷售收入為8500元，付現本錢第一年為3000元，以后每年將添加維修費300元。假設所得稅稅率為25%，試計算兩方案的現金流量。某企業(yè)擬投資甲工程，經過可行性分析，有關資料如下：(1)該工程需固定資產投資100萬元，其中第一年年初和第二年年初分別投資55萬元和45萬元，第一年年末該工程部分開工并投入試消費，第二年年末該工程全部開工交付運用。(2)該工程投產時需墊支營運資金60萬元，用于購買原資料、支付工資以及存貨添加占用等。其中第一年年末墊支35萬元，第二年年末又添加墊支25萬元。(3)該工程運營期估計為6年，固定資產按直線法計提折舊。估計剩余價值為10萬元。(4)根據有關部門的市場預測，該工程投產后第一年銷售收入為70萬元，以后5年每年銷售收入均為95萬元。第一年付現本錢為35萬元，以后5年每年的付現本錢均為46萬元。(5)甲工程需征用土地10畝，支付土地10年運用費合計60萬元，于工程建立第1年年初支付。(6)該企業(yè)適用所得稅稅率為25％。要求：計算甲工程6年的估計現金流量。第三節(jié)工程投資決策評價方法及其運用一、非折現評價方法及其運用指標含義與計算會計收益率靜態(tài)投資回收期①在原始投資一次支出，每年現金流入量相等時：②假設現金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的例題某公司擬添加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個方案所需投資額均為20萬元,甲、乙兩個方案的營業(yè)凈現金流量如下表,試計算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。

甲、乙兩方案現金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現金流量乙方案現金流量

202062646861262動態(tài)投資回收期設M是收回原始投資現值的前一年指標計算公式決策原則動態(tài)投資回收期當小于與行業(yè)或其他類似項目基準動態(tài)回收期時，方案可行。投資回收期目的的優(yōu)缺陷投資回收期以收回初始投資所需時間長短作為判別能否接受某項投資的規(guī)范，方法簡單，反映直觀，為公司廣泛采用投資回收期缺陷投資回收期規(guī)范沒有思索貨幣的時間價值和投資的風險價值。投資回收期規(guī)范沒有思索回收期以后各期現金流量的奉獻，忽略了不同方案的實踐差別會計收益率法優(yōu)缺陷優(yōu)點：它是一種衡量盈利性的簡一方法，運用的概念易于了解；運用財務報告的數據，容易獲得；思索了整個工程壽命期的全部利潤；缺陷：運用賬面收益而非現金流量，忽視了折舊對現金流量的影響；忽視了凈收益的時間分布對于工程經濟價值的影響。二、凈現值(NetPresentValue)

凈現值是指在整個建立和消費效力年限內各年凈現金流量按一定的折現率計算的現值之和

其中,NCFt=第t期凈現金流量K=工程資本本錢或投資必要收益率，為簡化假設各年不變n=工程周期〔指工程建立期和消費期〕

2．凈現值法的決策規(guī)那么獨立決策凈現值為正者那么采用凈現值為負者不采用互斥決策應選用凈現值是正值中的最大者。(必備條件:年限一樣)多項選擇題】假設凈現值為負數，闡明該投資工程()。A．各年利潤小于0，不可行；B．它的投資報酬率小于0，不可行；C．它的投資報酬率沒有到達預定的折現率，不可行；D．它的投資報酬率不一定小于0。例：某企業(yè)方案進展某項投資活動，擬有甲、乙兩個備選方案。有關資料為：

甲方案需原始投資150萬元，其中固定資產投資100萬元，流動資金投資50萬元，全部資金于建立起點一次投入。該工程運營期5年，到期殘值收入5萬元。估計投產后年營業(yè)收入90萬元，年總本錢60萬元。

乙方案需求原始投資210萬元，其中固定資產投資120萬元，無形資產投資25萬元，流動資產投資65萬元，全部資金于建立起點一次投入。該工程建立期2年，運營期5年，到期殘值收入8萬元，無形資產自投產年份起分5年攤銷終了。該工程投產后，估計年營業(yè)收入170萬元，年付現本錢80萬元。

該企業(yè)按直線法折舊，全部流動資金于終結點一次回收，所得稅率為33%，折現率為10%。

要求：根據以上資料

(1)計算甲、乙兩個方案的凈現值。

某人擬開設一個彩擴店，經過調查研討提出以下方案：

〔1〕設備投資：沖擴設備購價20萬元，估計可運用5年，報廢時無殘值收入；按稅法要求該設備折舊年限為4年，運用直線法折舊，殘值率為10%，方案在1998年7月1日購進并立刻投入運用。

〔2〕門店裝修：裝修費用估計4萬元，在裝修完工的1998年7月1日支付。估計在2.5年后還要進展一次同樣的裝修。

〔3〕收入和本錢估計：估計1998年7月1日開業(yè)，前6個月每月收入3萬元〔已扣除營業(yè)稅，下同〕，以后每月收入4萬元；耗用相紙和沖擴液等本錢為收入的60%；人工費、水電費和房租等費用每月0.8萬元〔不含設備折舊、裝修費攤銷〕。

〔4〕營運資金：開業(yè)時墊付2萬元。

〔5〕所得稅率為30%。

〔6〕業(yè)主要求的投資報酬率最低為10%。

要求：用凈現值法評價該工程經濟上能否可行。3.凈現值法的優(yōu)缺陷優(yōu)點思索到資金的時間價值可以反映各種投資方案的凈收益缺點不能提示各個投資方案本身能夠到達的實踐報酬率

三、獲利指數(PI-ProfitabilityIndex)獲利指數又稱現值指數，是指投資工程未來現金流入量(CIF)現值與現金流出量(COF)現值〔指初始投資的現值〕的比率計算現值指數的公式為：Σ未來現金流入的現值÷Σ未來現金流出的現值決策規(guī)范：PI≥1投資工程可行

獲利指數法的優(yōu)缺陷優(yōu)點思索了資金的時間價值，可以真實地反映投資工程盈虧程度。缺陷獲利指數這一概念不便于了解。四、內部收益率(IRR-InternalRateofReturn)IRR是指工程凈現值為零時的折現率或現金流入量現值與現金流出量現值相等時的折現率：

凈現值〉0，方案的投資報酬率〉預定的折現率凈現值〈0，方案的投資報酬率〈預定的折現率凈現值=0，方案的投資報酬率=預定的折現率1.內部報酬率的計算過程(1)假設每年的NCF相等計算年金現值系數查年金現值系數表采用插值法計算內部報酬率(2)假設每年的NCF不相等先預估一個貼現率，并按此貼現率計算凈現值直至找到凈現值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現率。采用插值法計算內部報酬率1.甲方案每年現金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0PVIFAi,5=3.33

例題

甲、乙兩方案現金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現金流量乙方案現金流量

202062646861262年度各年NCF現值系數PVIF11%,n現值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報酬總現值19.992減：初始投資額20凈現值（NPV）-0.0082.乙方案每年現金流量不等⑴先按11%的貼現率測算凈現值由于按11%的貼現率測算凈現值為負,所以降低貼現率為10%再測算.年度各年NCF現值系數PVIF10%,n現值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報酬總現值20.568減：初始投資額20凈現值（NPV）0.568⑵利用插值法求內含報酬率由于甲方案的內含報酬率大于乙方案，所以應選擇甲方案。甲方案2．內部報酬率法的決策規(guī)那么獨立決策內部報酬率大于或等于企業(yè)的資本本錢或必要報酬率就采用；反之，那么回絕?；コ鉀Q策選用內部報酬率超越資本本錢或必要報酬率最多的投資工程。優(yōu)點思索了資金的時間價值反映了投資工程的真實報酬率缺點內含報酬率法的計算過程比較復雜3．內部報酬率法的優(yōu)缺陷NPV，IRR，PI比較與選擇

凈現值與內部收益率：凈現值曲線(NPVProfile)凈現值曲線描畫的是工程凈現值與折現率之間的關系

比較內容相同點第一，考慮了資金時間價值；第二，考慮了項目期限內全部的增量現金流量；第三，受建設期的長短、回收額的有無以及現金流量的大小的影響第四，在評價單一方案可行與否的時候，結論一致。當凈現值＞0時，現值指數＞1，內含報酬率＞資本成本率；當凈現值＝0時，現值指數＝1，內含報酬率＝資本成本率；當凈現值＜0時，現值指數＜1，內含報酬率＜資本成本率。區(qū)別點指標凈現值現值指數內含報酬率指標性質絕對指標相對指標相對指標指標反映的收益特性衡量投資的效益衡量投資的效率衡量投資的效率是否受設定折現率的影響是是否是否反映項目投資方案本身報酬率否否是貼現現金流量目的的比較結果在無資本限量的情況下，利用凈現值法在一切的投資評價中都能做出正確的決策。因此，在這三種評價方法中，凈現值法是最好的評價方法。普通情況下，使某投資方案的凈現值小于零的折現率〔〕。A.一定小于該投資方案的內含報酬率B.一定大于該投資方案的內含報酬率C.一定等于該投資方案的內含報酬率D.能夠大于也能夠小于該投資方案的內含報酬率某企業(yè)擬進展一項固定資產投資，投資額為2000，分兩年投入，該工程的現金流量表〔部分〕如下：建設期經營期合計0123456凈收益-30060014006006002900凈現金流量-1000-10001001000（B）100010002900累計凈現金流量-1000-2000-1900（A）90019002900-折現凈現金流量（資本成本率6％）-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3要求：計算或確定以下目的：①靜態(tài)投資回收期②會計收益率③動態(tài)投資回收期；④凈現值⑤凈現值率⑥獲利指數【案例】四海公司思索購買一套新的消費線，公司投資部對該工程進展可行性分析時估計的有關數據如下：〔1〕初始投資為3000萬元，該消費線能運用5年?！?〕按稅法規(guī)定該消費線在5年內折舊〔直線法折舊〕，凈殘值率為5%，在此會計政策下，預期第一年可產生400萬元的稅前利潤，以后四年每年可產生600萬元的稅前利潤?！?〕知公司所得稅稅率為33%，公司要求的最低投資報酬率為12%。董事會正在討論該投資工程的可行性問題。董事長以為：按照投資部提供的經濟數據，該投資工程屬于微利工程。理由是：投資工程在5年的壽命期內只能發(fā)明2800萬元的稅前利潤，即使加上報廢時凈殘值150萬元，還缺乏收回最初的投資額，根本達不到公司期望的投資報酬率?？偨浝砟敲匆詾?，按照該類消費線國外企業(yè)的運用情況來看，運用壽命達不到5年，普通只能運用4年；假設該消費線4年后確實淘汰，該工程的報酬率能夠達不到公司要求的最低投資報酬率。為此公司董事會討教財務顧問。假設他是四海公司的財務顧問。請他回答以下問題：〔1〕公司董事長的分析是對還是錯誤的？為什么？〔2〕假設該消費線能運用5年，折現率為12%，請他按凈現值法評價該工程終究能否可行？〔3〕假設該消費線的實踐運用壽命只需4年，假設折舊方法和每年的稅前利潤等均不變〔注：此時需求思索提早報廢呵斥凈損失減少所得稅的影響〕，請他經過計算后回答：公司總經理的擔憂能否有理？〔4〕假設該消費線能運用6年〔假設第6年仍可產生500萬元的稅前利潤〕，請他計算該消費線工程的內含報酬率能到達多少。例;某公司有一投資工程，需求投資6000元〔5400元用于購買設備，600元用于追加流動資金〕。預期該工程可使企業(yè)銷售收入添加：第一年為4000元，第二年為6000元，第三年為9000元，同時也使企業(yè)付現添加：第一年為2000元，第二年為3000元，第三年為4000元。第3年末工程終了，收回流動資金600元。假設公司適用的所得稅率40%，固定資產用直線法按3年計提折舊并不計殘值。公司要求的最低投資報酬率為10%。

要求：

〔1〕計算確定該工程的稅后現金流量；

〔2〕計算該工程的凈現值；

〔3〕計算該工程的回收期；

〔4〕假設不思索其他要素，他以為該工程應否被接受？

第五節(jié)固定資產投資決策的運用：固定資產更新決策資本限量決策投資開發(fā)時機決策不確定性決策一、固定資產更新決策〔一〕更新決策現金流量的特點：更新決策的現金流量主要是現金流出。即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非本質上的流入添加。

〔二〕確定相關現金流量應留意的問題

1.舊設備的初始投資額應以其變現流量思索

繼續(xù)運用舊設備：2.設備的運用年限應按尚可運用年限思索【例】某企業(yè)有一舊設備，工程技術人員提出更新要求，有關數據如下

舊設備新設備原值22002400預計使用年限1010已經使用年限40最終殘值200300變現價值6002400年運行成本700400

〔一〕未來運用壽命一樣設備的更新決策方法〔1〕采用凈現值法，計算多個比較方案的凈現值，取凈現值最大的方案為最優(yōu)。假設各方案的消費才干一樣，經過比較各方案現金流出量的現值也就是各方案工程期間的本錢現值，取最小方案為最優(yōu)方法(2)采用差量分析法例：北方公司思索用一臺新的、效率更高的設備來替代舊設備，以減少本錢，添加收益。舊設備原購置本錢為40000元，運用5年，估計還可運用5年，已提折舊20000元，假定運用期滿后無殘值，假設如今銷售可得價款20000元，運用該設備每年可獲收入50000元，每年的付現本錢為30000元。該公司現預備用一臺新設備來替代原有舊設備，新設備的購置本錢為60000元，估計可用5年，期滿有殘值10000元，運用新設備后，每年收入可達80000元，每年的付現本錢為40000元。假設該公司的資金本錢為10%，所得稅率為40%，新舊設備均采用直線法計提折舊。試作出該公司是繼續(xù)運用舊設備還是對其進展更新的決策？例：某企業(yè)方案用新設備交換現有舊設備。知新設備原始投資為500000元,舊設備原始投資為300000元,舊設備壽命10年已運用5年，市價相差300000元,運營期均為5年。新設備投入運用后，與運用舊設備相比，每年添加營業(yè)收入100000元，每年添加付現本錢35000元。新、舊設備預期殘值率均為5%，無建立期。該企業(yè)按直線法計提折舊，所得稅率33%，估計折現率10％。

要求：根據以上資料，采用凈現值法確定應否用新設備交換現有舊設備?！捕澄磥磉\用期限不同設備的更新決策應該采用平均年本錢法或凈年值法假設各方案的消費才干一樣,采用平均年本錢法，固定資產的平均年本錢是指該資產引起的現金流出的年平均值。假設不思索時間價值，它是未來運用年限內現金流出總額與運用年限的比值；假設思索時間價值，它是未來運用年限內現金流出總現值與年金現值系數的比值，即平均每年的現金流出。

思索貨幣的時間價值，平均年本錢有兩種計算方法：

①平均年本錢＝投資方案的現金流出總現值／年金現值系數

②平均年本錢＝原始投資額／年金現值系數＋年運轉本錢－殘值收入／年金終值系數

假設各方案的消費才干不一樣，采用凈年值法,凈年值是在思索資金時間價值的根底上該資產引起的現金凈流量的年平均值.留意的問題：進展互斥方案的評選，當備選方案的運用壽命相等時，我們可以采用凈現值法或凈年值法；當備選方案的運用壽命不等時，我們只能采用凈年值法【案例】四明公司有一舊設備，工程技術人員提出更新要求，有關數據如下〔單位：元〕：舊設備新設備原值220000240000估計運用年限1010曾經運用年限40最終殘值2000030000變現價值60000240000年運轉本錢7000040000假設該公司要求的最低報酬率為15%。試問：該舊設備更新在經濟上能否可行？沒有適當的現金流入，無論哪個方案都不能計算其凈現值和內含報酬率。通常，在收入一樣時，我們以為本錢較低的方案是好方案。那么，我們可否比較兩個方案的總本錢來判別方案的優(yōu)劣呢？依然不妥，由于舊設備尚可運用6年，而新設備可運用10年。因此，只能計算方案的平均年本錢，采用年均凈現值法來判別方案的優(yōu)劣。方法〔1〕計算現金流出的總現值，然后分攤給每一年。方法〔2〕由于各年曾經有相等的運轉本錢，只需將原始投資和殘值攤銷到每一年，然后求和，即可獲得每年平均的現金流出量。

案例:假設某公司為降低每年的消費本錢，預備用一臺新設備替代舊設備。舊設備原值100000元，已提折舊50000元，估計還可用5年，5年后的殘值為零。假設如今出賣，可得價款40000元。新設備的買價、運費和安裝費共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與估計殘值出賣價均為10000元。用新設備時每年付現本錢可節(jié)約30000元(新設備年付現本錢為50000元，舊設備年付現本錢為80000元)假設銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設備均按直線法計提折舊計算分析題】B公司目前消費一種產品，該產品的適銷期估計還有6年，公司方案6年后停產該產品。消費該產品的設備曾經運用5年，比較陳舊，運轉本錢(人工費、維修費和能源耗費等)和殘次品率較高。目前市場上出現了一種新設備，其消費才干、消費產品的質量與現有設備一樣。新設備雖然購置本錢較高，但運轉本錢較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。除此以外的其他方面，新設備與舊設備沒有顯著差別。B公司正在研討能否應將現有舊設備改換為新設備，有關的資料如下(單位：元)：繼續(xù)使用舊設備更換新設備舊設備當初購買成本200000舊設備當前市值50000新設備購買和安裝成本300000稅法規(guī)定折舊年限(年)10稅法規(guī)定折舊年限(年)10稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定殘值率10%稅法規(guī)定殘值率10%已經使用年限(年)5運行效率提高減少半成品存貨占用資金15000預計尚可使用年限(年)6計劃使用年限(年)6預計6年后殘值變現凈收入O預計6年后殘值變現凈收入150000年運行成本(付現成本)110000年運行成本(付現成本)85000年殘次品成本(付現成本)8000年殘次品成本(付現成本)5000B公司更新設備投資的資本本錢為l0%，所得稅率為25%；固定資產的會計折舊政策與稅法有關規(guī)定一樣。要求：〔1〕計算B公司繼續(xù)運用舊設備的相關現金流出總現值〔2〕計算B公司改換新設備方案的相關現金流出總現值〔3〕計算兩個方案的凈差額，并判別應否實施更新設備的方案。二、資本限量決策資本限量決策就是在企業(yè)企業(yè)資金遭到限制情況下面臨的投資決策目的是在有限資金的情況下實現最大的收益決策過程：1、計算一切方案的凈現值2、淘汰凈現值<0的方案3、在剩余方案中進展組合，淘汰組合總投資>資金限額的方案組合4、在剩余組合中計算組合的總凈現值，取最大的為最優(yōu)組合甲公司可以投資的資本總量為10000萬元，資本本錢10%?，F有三個投資工程，有關數據如表所示項目時間（年末）012現金流入現值凈現值現值因數（10%）10.90910.8264

A現金流量-1000090005000

現值-1000081824132123142314B現金流量-500050572000

現值-50004600165362531253C現金流量-500050001881

現值-50004546155561001100三投資開發(fā)時機的決策例：大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產品的價錢在不斷上升。根據預測，6年后價錢將一次性上升30%，因此，公司要研討如今開發(fā)還是6年后開發(fā)的問題。不論如今開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均一樣，建立期均為1年，從第二年開場投產，投產后5年就把礦藏全部開采完。有關資料如表所示：礦場開采有關資料表投資與回收收入與成本固定資產投資80萬元營運資金墊支10萬元固定資產殘值0萬元資金成本10%年產銷量2000噸現投資開發(fā)每噸售價0.1萬元6年后投資開發(fā)每噸售價0.13萬元付現成本60萬元所得稅率40%解：1.計算如今開發(fā)的凈現值：NPV=90*〔P/A,10%,4)*(P/F,10%,1)+100*(P/F,10%,6)-90=2262.計算6年后開發(fā)的凈現值:NPV=[126*(P/A,10%,4)*(P/F,10%,1)+*(P/F,10%,6)-90]*(P/F,10%,6)=350*0.564=197應立刻開發(fā)五、通貨膨脹的處置〔一〕通貨膨脹對資本預算的影響對折現率的影響對現金流量的影響式中：n——相對于基期的期數〔二〕計算評價目的的根本原那么在資本預算的編制過程中，應遵照一致性原那么。名義現金流量用名義折現率進展折現，實踐現金流量用實踐折現率進展折現。假設某工程的實踐現金流量如表9-9所示，名義資本本錢為12%，估計一年內的通貨膨脹率為8%，求該工程的凈現值。時間第0年第1年第2年第3年實際現金流量-100456040解法一：將名義現金流量用名義資本本錢進展折現。此時需求先將實踐現金流量調整成為名義現金流量，然后用12%的資本本錢進展折現。詳細計算過程如表所示時間第0年第1年第2年第3年實際現金流量-100456040名義現金流量-10045×1.08=48.660×1.082=69.9840×1.083=50.39現值(按12%折現)-10048.6×0.8929=43.3969.98×0.7972=55.7950.39×0.7118=35.87凈現值NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05解法二：將實踐現金流量用實踐資本本錢進展折現。此時需求將名義資本本錢換算實踐資本本錢，然后再計算凈現值。詳細計算過程如表9-11所示。實踐資本本錢=(1+名義資本本錢)÷(1+通貨膨脹率)-1=(1+12%)÷(1+8%)-1=3.7%時間第0年第1年第2年第3年實際現金流量-100456040現值(按3.7%折現)-10045÷1.037=43.3960÷1.0372=55.7940÷1.0373=35.87凈現值NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05第二節(jié)工程風險的衡量與處置一、工程風險分析的主要概念〔一〕工程風險的類別類別含義項目的特有風險特有風險是指項目本身的風險，它可以用項目預期收益率的波動性來衡量。項目的公司風險項目的公司風險是指項目給公司帶來的風險。項目的公司風險可以用項目對于公司未來收入不確定的影響大小來衡量。項目的市場風險從股東角度來看待，項目特有風險被公司資產多樣化分散后剩余的公司風險中，有一部分能被股東的資產多樣化組合而分散掉，從而只剩下任何多樣化組合都不能分散掉的系統(tǒng)風險。類別含義項目的特有風險特有風險是指項目本身的風險，它可以用項目預期收益率的波動性來衡量。項目的公司風險項目的公司風險是指項目給公司帶來的風險。項目的公司風險可以用項目對于公司未來收入不確定的影響大小來衡量。項目的市場風險從股東角度來看待，項目特有風險被公司資產多樣化分散后剩余的公司風險中，有一部分能被股東的資產多樣化組合而分散掉，從而只剩下任何多樣化組合都不能分散掉的系統(tǒng)風險。投資工程風險的處置方法1．調整現金流量法

根本原理：先用一定當量系數把有風險的現金流量調整為無風險的現金流量，然后再用無風險貼現率計算方案的凈現值。

計算公式：無風險的現金流量＝有風險的現金流量×一定當量系數一定當量系數：是指估計現金流入量中使投資者稱心的無風險的份額，其值大于0，小于1。

無風險報酬率：可以根據國庫券的利率確定。

評價：將時間要素和風險要素分別調整，實際上比較正確。

【提示】上述公式和文字表述中，無風險的現金流量與一定的現金流量、有風險的現金流量與不一定的現金流量是等值的。2．風險調整折現率法

根本原理：把無風險的貼現率按投資方案的風險大小調整為有風險的貼現率，即風險調整折現率，然后再計算方案的凈現值并做出選擇。該法的關鍵是根據方案的風險大小確定風險調整折現率。風險調整折現率：是風險工程該當滿足的投資人要求的報酬率。

投資者要求的收益率＝無風險報酬率＋β×〔市場平均報酬率－無風險報酬率〕

工程要求的報酬率=無風險報酬率+工程的β×〔市場平均報酬率－無風險報酬率〕

評價：用單一的折現率同時完成風險調整和時間調整，風險隨時間推移而加大，能夠與現實不符。但實務上經常采用的是風險調整折現率法。風險調折現率法用單一的折現率同時完成風險調整和時間調整，導致夸大了遠期風險。調整現金流量法對不同年份的現金流量，可以根據風險的差別使用不同的肯定當量系數進行調整。但如何合理確定當量系數是個困難的問題。二、工程系統(tǒng)風險的衡量和處置〔一〕加權平均本錢與權益資本本錢1．凈現值的兩種方法方法現金流量的特點折現率實體現金流量法以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)現金流量的影響。確定現金流出量時不考慮利息和償還本金。用企業(yè)的加權平均資本成本作為折現率股權現金流量方法以股東為背景，確定項目對股東現金流量的影響。利息和償還本金為相關的現金流出量。用股東要求的報酬率為折現率2．結論〔1〕兩種方法計算的凈現值沒有本質區(qū)別。不能用股東要求的報酬率去折現企業(yè)實體的現金流量，也不能用企業(yè)加權平均的資本本錢折現股權現金流量。

〔2〕折現率該當反映現金流量的風險。股權現金流量的風險比實表達金流量大，它包含了公司的財務風險。實表達金流量不包含財務風險，比股東的現金流量風險小?！?〕添加債務不一定會降低加權平均本錢。

〔4〕實表達金流量法比股權現金流量法簡約。〔二〕運用加權平均資本本錢的條件結論1:使用企業(yè)當前的資本成本作為項目的折現率，應具備兩個條件：一是項目的風險與企業(yè)當前資產的平均風險相同，二是公司繼續(xù)采用相同的資本結構為新項目籌資。結論2:在等風險假設和資本結構不變假設明顯不能成立時，不能使用企業(yè)當前的平均資本成本作為新項目的折現率。結論3若資本市場完善,滿足等風險假設,可使用企業(yè)當前的資本成本作為項目的折現率〔三〕投資工程系統(tǒng)風險的衡量〔可比公司法〕1.假設目的公司待評價工程運營風險與公司原有運營風險不一致〔不滿足等風險假設〕調整方法尋找一個經營業(yè)務與待評估項目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β替代待評估項