課后題答案

第一章

從現(xiàn)在開(kāi)始，你就是夢(mèng)想公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理。該公司位于中國(guó)河南省，生產(chǎn)各種型號(hào)的汽車(chē)輪

胎。公司目前的客戶(hù)主要是國(guó)內(nèi)幾家大規(guī)模的汽車(chē)廠商，如一汽、廣汽等。此外，公司在海

外也有一些客戶(hù)，如美國(guó)通用和法國(guó)標(biāo)致等，但海外收入占比較小。當(dāng)前公司還沒(méi)有海外子

公司，國(guó)外業(yè)務(wù)主要采用出口貿(mào)易的形式。作為一名剛被提拔的經(jīng)理，你的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)尚淺。

為能盡快勝任工作，你很努力，不斷向周?chē)娜藢W(xué)習(xí)，還利用閑暇時(shí)間閱讀了這本跨國(guó)公司

財(cái)務(wù)教材，希望從這里面學(xué)到更多的理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，以提高自己的工作能力。

1.你希望從這本教材中學(xué)到什么？

2.思考跨國(guó)公司財(cái)務(wù)的特殊性及復(fù)雜性？

3.你認(rèn)為如何能夠成為一名優(yōu)秀的跨國(guó)公司財(cái)務(wù)經(jīng)理？

答案：

1.開(kāi)放性題目，自由作答。

2.跨國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)突破母國(guó)的限制，在全球開(kāi)展業(yè)務(wù)。這就使得跨國(guó)公司財(cái)務(wù)具有以

下特殊性：（包括但不僅限于以下各點(diǎn)）（1）使用貨幣的多樣性以及由此產(chǎn)生的匯率風(fēng)

險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)等；（2）各國(guó)政治環(huán)境等的差異帶來(lái)的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)；（3）各國(guó)會(huì)

計(jì)制度等不同對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響以及由此產(chǎn)生的換算風(fēng)險(xiǎn)。（4）各國(guó)稅收環(huán)境的不同對(duì)

會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響以及由此帶來(lái)的合理避稅的需求。（5）跨國(guó)公司會(huì)大量利用國(guó)際

金融市場(chǎng)進(jìn)行融資或風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等活動(dòng)。（包括但不僅限于以上個(gè)點(diǎn)）

3.開(kāi)放性題目，自由作答。

第二章

1.夢(mèng)想公司于昨天向一家美國(guó)公司出口了一批轎車(chē)輪胎，總金額為500萬(wàn)美元。進(jìn)口商將

在6個(gè)月之后支付該筆款項(xiàng)。作為財(cái)務(wù)經(jīng)理，你想通過(guò)金融市場(chǎng)對(duì)該筆收入進(jìn)行套期保

值，并從中國(guó)銀行獲取了以下信息：

現(xiàn)匯匯率￥6.54/$

6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率￥6.50/$

中國(guó)投資年利率5%

此外，高盛公司還提供了兩種類(lèi)型的場(chǎng)外交易人民幣看跌期權(quán)，其中：

執(zhí)行價(jià)為￥6.55/$,6個(gè)月后到期的100萬(wàn)美元看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)為每筆15000萬(wàn)美元;

執(zhí)行價(jià)為￥6.52/$,6個(gè)月后到期的100萬(wàn)美元看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)為每筆10000萬(wàn)美元。

請(qǐng)計(jì)算各種套期保值方案的成本，并比較各種方案的優(yōu)劣？

2.夢(mèng)想公司公司的產(chǎn)品大量出口到美國(guó)市場(chǎng)，本年度向美國(guó)出口產(chǎn)品的單價(jià)為400元每只

（62.5美元每只），出口總收入為2億元人民幣，約占公司銷(xiāo)售收入的一半左右。近年

來(lái)，人民幣兌美元持續(xù)升值，使公司承受著巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)權(quán)威預(yù)測(cè)，未來(lái)5年，

人民幣兌美元將以每年5%的速度升值，夢(mèng)想公司的管理層也對(duì)此深信不疑。在這樣的匯

率環(huán)境下，夢(mèng)想公司有以下兩種策略可供選擇：

（1）不改變當(dāng)前的美元價(jià)格，即62.5美元每只，這樣每只輪胎的人民幣價(jià)格就在不斷下降，

但產(chǎn)品的銷(xiāo)量將以每年15%的速度增長(zhǎng)。

（2）將美元售價(jià)每年提高5%,這樣每只輪胎的人民幣價(jià)格就可以保持不變。但相對(duì)于第一

種策略，產(chǎn)品銷(xiāo)量的增速相對(duì)較小，每年銷(xiāo)量增長(zhǎng)僅為3缸

夢(mèng)想公司本年度的銷(xiāo)量為50萬(wàn)只，當(dāng)前匯率為6.4元/美元。產(chǎn)品生產(chǎn)的各種成本之和

恒定為300元每只。公司的加權(quán)資本成本為10%,不考慮5年之后夢(mèng)想公司在美國(guó)的銷(xiāo)

售情況，請(qǐng)對(duì)比兩種定價(jià)策略。

3,在營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)獲利（損失）的同時(shí)交易風(fēng)險(xiǎn)可能損失（獲利），兩者不相一致。解釋為什么

國(guó)外子公司經(jīng)營(yíng)的貨幣幣值下跌時(shí)，公司可能同時(shí)獲得經(jīng)營(yíng)受益和交易損失。

答案：

1.1、如果采用遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值，那么現(xiàn)在夢(mèng)想公司將會(huì)賣(mài)出500萬(wàn)美元的遠(yuǎn)期外匯，

價(jià)格為6.50￥/$,那么六個(gè)月后，夢(mèng)想公司收到貨款500萬(wàn)美元，并將該貨款賣(mài)給遠(yuǎn)期外

匯交易商，獲得500萬(wàn)美元*6.50￥/$=3250元人民幣，無(wú)論這六個(gè)月期間外匯匯率將如何

變化，夢(mèng)想公司的收益固定為3250元人民幣，該套期保值方案的成本取決于6個(gè)月后現(xiàn)匯

匯率與現(xiàn)在6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率的差。若六個(gè)月后的現(xiàn)期匯率比遠(yuǎn)期匯率高，則對(duì)夢(mèng)想公司來(lái)說(shuō),

做這筆遠(yuǎn)期外匯交易失去了外匯升值帶來(lái)的收益，但是如果六個(gè)月后的現(xiàn)期匯率比遠(yuǎn)期匯率

匯率低，那么這筆遠(yuǎn)期外匯交易則避免了匯率下降帶來(lái)的損失。

如果采用期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，那么夢(mèng)想公司可以向高盛公司購(gòu)買(mǎi)執(zhí)行價(jià)為6.55

￥/$的6個(gè)月后到期的500萬(wàn)美元看跌期權(quán)，并且付出15000*5=75000萬(wàn)美元的期權(quán)費(fèi)。折

算成人民幣為75000美元*6.54￥/$=490500元人民幣，按投資年利率計(jì)算，那么6個(gè)月后

這筆期權(quán)費(fèi)的實(shí)際成本為490500*（1+2.5%）=502762.5元人民幣。6個(gè)月后是否執(zhí)行該期

權(quán)取決于那時(shí)的即期匯率值，如果匯率高于￥6.55/$,那么不執(zhí)行期權(quán)，直接兌換人民幣，

如果匯率低于6.55￥/$,那么執(zhí)行期權(quán)，可獲得500萬(wàn)美元*6.55￥/$=3275萬(wàn)元人民幣，

扣除掉期權(quán)成本，可獲得32247237.5元人民幣收益。無(wú)論匯率降至多低，通過(guò)執(zhí)行期權(quán)夢(mèng)

想公司總可以將其收入下限鎖定在32247237.5元人民幣，而當(dāng)匯率上升時(shí)其收益則是無(wú)限

的。

究竟采用何種方式，既取決于管理層厭惡風(fēng)險(xiǎn)的程度，也取決于其對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期。

如上面兩條總結(jié)的，策略實(shí)施的效果取決于預(yù)期匯率與實(shí)際匯率的偏差。對(duì)本案來(lái)講，嚴(yán)重

看跌美元，做遠(yuǎn)期最合適；不堅(jiān)定地看跌美元，又怕錯(cuò)失美元升值收益，做期權(quán)對(duì)沖最合適。

2.公司本年度的銷(xiāo)量為50萬(wàn)只輪胎，當(dāng)前匯率為6.4元/美元。

考慮第一種策略，如下表所示：

年份012345

匯率6.406.105.805.535.275.01

銷(xiāo)量（萬(wàn)只）50.0057.5066.1376.0487.45100.57

售價(jià)（美元）62.5062.5062.5062.5062.5062.50

售價(jià)（人民幣）400.00380.95362.81345.54329.08313.41

成本合計(jì)250.00250.00250.00250.00250.00250.00

凈利潤(rùn)7500.007529.767459.687264.846915.666377.05

凈現(xiàn)值（不考慮本年度）27151.58

考慮第二種策略，如下表所示：

年份012345

匯率6.406.105.805.535.275.01

銷(xiāo)量（萬(wàn)只）50.0051.5053.0554.6456.2857.96

售價(jià)（美元）62.5065.6368.9172.3575.9779.77

售價(jià)（人民幣）400.00400.00400.00400.00400.00400.00

成本合計(jì)250.00250.00250.00250.00250.00250.00

凈利潤(rùn)7500.007725.007956.758195.458441.328694.56

凈現(xiàn)值（不考慮本年度）30920.09

通過(guò)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，保持人民幣價(jià)格不變的定價(jià)策略帶來(lái)更大的凈現(xiàn)值，因此，應(yīng)該采取第

二種定價(jià)策略。

3.在特定的情況下，會(huì)出現(xiàn)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)獲利（損失）的同時(shí)交易風(fēng)險(xiǎn)可能損失（獲利）。這是

因?yàn)椋绻庸窘?jīng)營(yíng)的貨幣幣值上升，從交易風(fēng)險(xiǎn)（子公司為出口方）的角度來(lái)說(shuō)，企業(yè)

必然會(huì)遭受損失。因?yàn)榈狡谥Ц兜耐鈳趴梢詢(xún)稉Q的本幣會(huì)變少。而從經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)說(shuō),

結(jié)果卻是不確定的，既可能使企業(yè)受益也可能是受損。這取決于公司的價(jià)格策略、銷(xiāo)量變化

和成本構(gòu)成的多方面因素。因此，在某些情況下，會(huì)同時(shí)出現(xiàn)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)獲利（損失）的同時(shí)

交易風(fēng)險(xiǎn)可能損失（獲利）。

第三章

1.夢(mèng)想公司在美國(guó)的業(yè)務(wù)逐漸擴(kuò)大，近些年表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。公司管理層正在考慮

在美國(guó)投資建廠的方案。但由于公司出口到美國(guó)的產(chǎn)品主要以O(shè)EM方式為主，并未在美

國(guó)市場(chǎng)上獲得很高的知名度，因此該方案也受到了很多保守派的反對(duì)。作為公司的財(cái)務(wù)

經(jīng)理，你深知美國(guó)市場(chǎng)的潛力巨大，并已經(jīng)粗略估算了該方案的盈利情況。請(qǐng)通過(guò)學(xué)過(guò)

的相關(guān)理論，說(shuō)服保守派接受去美國(guó)投資建廠的方案。

2.2004年1月29日，TCL并購(gòu)湯姆遜這家年虧損額高達(dá)1.3億歐元的老牌企業(yè)的彩電業(yè)

務(wù)。同年8月，TCL-湯姆遜合資公司成立，成為年產(chǎn)1800萬(wàn)臺(tái)彩電的世界最大彩電生

產(chǎn)企業(yè)。幾乎就在同時(shí),2004年4月.TCL完成了對(duì)法國(guó)阿爾卡特公司手機(jī)業(yè)務(wù)的并購(gòu)，

排名一躍成為世界手機(jī)第七強(qiáng)。TCL在短短半年里同時(shí)運(yùn)作兩起跨國(guó)并購(gòu)，但并購(gòu)后的

整合成本慢慢變成一個(gè)填不滿(mǎn)的無(wú)底洞。由于對(duì)湯姆遜的調(diào)查不足，造成購(gòu)買(mǎi)的專(zhuān)利并

沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)值，多為淘汰的技術(shù)。同時(shí)，歐洲市場(chǎng)上又很快刮起了平板旋風(fēng)，尚未完成

整合的TCL-湯姆遜，反應(yīng)遲緩。直到2005年中期，TCL的平板電視才開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)入

市場(chǎng)，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手降價(jià)造成TCL的顯像管電視大量積壓。當(dāng)年，TCL阿爾卡特手機(jī)業(yè)

務(wù)拖累虧損高達(dá)16.08億港元，TCL歐洲彩電業(yè)務(wù)虧損5.99億港元，僅2005年一年的

虧損就超過(guò)了2002年、2003年、2004年這3年的利潤(rùn)之和。請(qǐng)結(jié)合以上案例，分析中

國(guó)企業(yè)走出去應(yīng)該注意的問(wèn)題。

答案：

1.可以從跨國(guó)投資所帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)作答：（1）跨國(guó)投資可以避開(kāi)各國(guó)貿(mào)易政策的限制，不會(huì)

受到關(guān)稅、貿(mào)易保護(hù)等影響。（2）跨國(guó)投資使企業(yè)更靠近市場(chǎng)，清晰了解市場(chǎng)的最新需

求和動(dòng)態(tài)。（3）跨國(guó)投資建廠可以提高企業(yè)的知名度，為企業(yè)進(jìn)一步打開(kāi)國(guó)外市場(chǎng)打下

基礎(chǔ)。（4）跨國(guó)投資建廠使在經(jīng)營(yíng)地域上實(shí)現(xiàn)多元化，進(jìn)一步分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（5）

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本飽和的情況下，跨國(guó)投資設(shè)廠是打破市場(chǎng)邊界的有效手段。

2.（1）培育核心競(jìng)爭(zhēng)力。首先，企業(yè)應(yīng)分析自身的資源、知識(shí)和能力狀況，然后選擇并

充分發(fā)揮其中一個(gè)或幾個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)。其次，中國(guó)企業(yè)還應(yīng)努力提高市場(chǎng)分析能力，準(zhǔn)

確定位自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。（2）綜合考慮多種影響因素在戰(zhàn)略形成和實(shí)施階段，除了

考慮海外經(jīng)營(yíng)的主要因素（是否擴(kuò)張、為何擴(kuò)張、擴(kuò)張到哪里、如何擴(kuò)張）之外，其他

相關(guān)變量如人力資源狀況等因素也必須被綜合在一起考慮。一個(gè)成功的決策是深刻考察

諸多影響因素及其相互作用的結(jié)果，企業(yè)會(huì)隨著海外經(jīng)營(yíng)的不斷深入進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)這些

因素的通盤(pán)考慮，并相應(yīng)作出調(diào)整及修正。

（3）漸進(jìn)式的海外擴(kuò)張方式。從中國(guó)領(lǐng)先企業(yè)的實(shí)際情況看，一方面缺乏對(duì)海外市場(chǎng)，

尤其是海外競(jìng)爭(zhēng)情況的了解，另一方面資金實(shí)力不足以及人力資源匱乏也是制約海外經(jīng)

營(yíng)的主要因素。因此，選擇漸進(jìn)的擴(kuò)張方式更加適合大部分中國(guó)企業(yè)。在擁有扁平化管

理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部信息共享通暢的企業(yè)，循序漸進(jìn)的擴(kuò)張方式更有利于企業(yè)沿著學(xué)習(xí)曲線積

累海外經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)。

第四章

1.請(qǐng)思考在什么情況下，可能出現(xiàn)NPV法和IRR法得出的結(jié)論項(xiàng)目相互矛盾的情形？為什

么會(huì)出現(xiàn)這種情形？(提示：結(jié)合貨幣的時(shí)間價(jià)值)

2.為擴(kuò)大產(chǎn)能，夢(mèng)想公司計(jì)劃引進(jìn)一條新的生產(chǎn)線。目前市場(chǎng)上可選設(shè)備有A、B兩套。

這兩套設(shè)備在生產(chǎn)能力上沒(méi)有區(qū)別，但使用年限卻不同。A系統(tǒng)售價(jià)為1億元，使用年

限7年，B系統(tǒng)售價(jià)為8500萬(wàn)元，使用年限為5年。夢(mèng)想公司適用資本成本為12%。兩

套設(shè)備初始支出和每年的維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)用如下表所示：

表4-12：A、B設(shè)備初始支出與維護(hù)費(fèi)用列表

單位：百萬(wàn)元

年份01234567

A設(shè)備1008101215182020

B設(shè)備85510111822

請(qǐng)比較哪一套設(shè)備更合算？

3.夢(mèng)想公司目前正在為一法國(guó)項(xiàng)目做資本預(yù)算。該項(xiàng)目初始投資為3.5億元人民幣，項(xiàng)目

周期為5年，預(yù)計(jì)每年可產(chǎn)生凈現(xiàn)金流為1000萬(wàn)歐元，目前人民幣與歐元間匯率為8.2

元/歐元(第0年)。假定未來(lái)5年預(yù)計(jì)人民幣以2%每年的速度升值，該項(xiàng)目適用的加

權(quán)資本成本為8%o請(qǐng)計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并計(jì)算當(dāng)人民幣以多快速度升值時(shí)(恒定

的升值速度)，從母公司的角度考慮該項(xiàng)目不再可行？

答案：

1.當(dāng)現(xiàn)金流在時(shí)間軸上呈現(xiàn)不同分布時(shí)，會(huì)出現(xiàn)NPV和IRR相悖的情形。例如，如果有A、

B兩個(gè)項(xiàng)目，如果A項(xiàng)目的現(xiàn)金流集中的前期，而B(niǎo)項(xiàng)目的現(xiàn)金流集中在后期，那么貼

現(xiàn)水平的變化將會(huì)對(duì)B的影響更為顯著。

2.首先計(jì)算A設(shè)備和B設(shè)備的現(xiàn)值：

c…8101215182020

Rju日=100+-----+----------+---------+---------+---------4----------H----------=137.32

A項(xiàng)目1.12(1.12)2(1.12)3(1.12)4(1.12)5(1.12)6(1.12)7

￡加H=85+-----+---------+--------r+--------7+---------=111.92

15則1.12(1.12)2(1.12)3(1.12)4(1.12)5

然后，我們假設(shè)有兩個(gè)年金，使其中一個(gè)的年限與A系統(tǒng)相同并且現(xiàn)值相同，另一個(gè)的使用

年限與B系統(tǒng)相同并且現(xiàn)值相同。即：

137.32=Q設(shè)箱

111.92=CB設(shè)備xPW%.小

可以得出與A設(shè)備等值的年金為30.10,與B設(shè)備等值的年金為31.05.相比之下，A設(shè)備的

年成本更低，所以應(yīng)選擇A設(shè)備。

3.首先計(jì)算未來(lái)5年人民幣對(duì)歐元的匯率，如下表所示：

年份012345

匯率(人民幣/歐元)8.28.0397.8827.7277.5767.427

則該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值計(jì)算如下：

年份012345

匯率(人民幣/歐元)8.28.0397.8827.7277.5767.427

歐元現(xiàn)金流10001000100010001000

人民幣現(xiàn)金流-350008039.2167881.5847727.0437575.5327426.993

凈現(xiàn)值3650.368

適當(dāng)調(diào)整人民幣的升值速度，可以得出當(dāng)人民幣以每年5.5%的速度升值時(shí)，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)

值為零。則當(dāng)人民幣以超過(guò)該速度升值時(shí)，該項(xiàng)目不再適合投資。

第五章

1.跨國(guó)公司在國(guó)際金融市場(chǎng)上融資為什么可以獲得比比封閉市場(chǎng)中融資更低的成本？

2.由于東南亞國(guó)家的橡膠資源豐富，夢(mèng)想公司準(zhǔn)備在馬來(lái)西亞投資建立一家全資子公司。

該公司的50%的資本來(lái)自當(dāng)?shù)氐膬?yōu)惠貸款，貸款利率為4%。剩余50%由母公司投入，夢(mèng)

想公司的權(quán)益資本成本為12冊(cè)當(dāng)?shù)厮枚惗惵蕿?0缸請(qǐng)計(jì)算從項(xiàng)目角度的資本成本？

3.夢(mèng)想公司在歐洲市場(chǎng)借了一筆1年期3000萬(wàn)歐元的貸款，利息為8%,中國(guó)的邊際所得

稅率是25%,人民幣兌美元的即期匯率是1歐元兌換人民幣8.4元，一年后的人民幣兌

換美元的遠(yuǎn)期匯率是1美元兌換人民幣8.2元。公司適用所得稅率為25%。請(qǐng)計(jì)算以人

民幣衡量的夢(mèng)想公司的融資成本。

答案：

1.當(dāng)在國(guó)際市場(chǎng)上融資時(shí)，企業(yè)面對(duì)的是來(lái)自全球的投資者。這些投資者可以利用全球的

證券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散。一些在封閉市場(chǎng)中被認(rèn)為是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因素在全球組合中可能是非

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而被分散。所以，這里的投資者要求的均衡收益率會(huì)低于比國(guó)內(nèi)的平均水平。

因此，在國(guó)際金融市場(chǎng)上融資為什么可以獲得比比封閉市場(chǎng)中融資更低的成本。

2.加權(quán)資本成本=12%X50%+4%*(1-30%)X50%=7.4%

3.期初飛魚(yú)中國(guó)得到的美元貸款兌換成人民幣使用，3000萬(wàn)歐元相當(dāng)于人民幣：

30,000,000X8.4=252,000,000元

到期時(shí)飛魚(yú)中國(guó)需要?dú)w還美元貸款的本利和為：

30,000,000X(1+8%)=32,400,000歐元

飛魚(yú)中國(guó)為還貸款本利需要人民幣：

32,400,000X8.2=265,680,000元

其中稅盾為：

2,400,000X8.2X25%=4,920,000元

飛魚(yú)美國(guó)的稅后債務(wù)成本為：

(256,680,000-252,000,000-4,920,000)/252,000,000=-0.1%.

則實(shí)際人民幣成本為-0.1%。

第六章

1.討論在什么條件下國(guó)外子公司資本支出的凈現(xiàn)值為正，而從母公司的角度來(lái)看確是

一個(gè)無(wú)利可圖的項(xiàng)目？

2.夢(mèng)想公司計(jì)劃在印度尼西亞建立全資子公司。該項(xiàng)目的預(yù)計(jì)周期為5年。由于當(dāng)?shù)?/p>

政府鼓勵(lì)外商投資，因此可以提供利率較低的當(dāng)?shù)刎泿刨J款。該項(xiàng)目計(jì)劃總投資為

2200億印尼盾（當(dāng)?shù)刎泿牛?，其中設(shè)備投資為2000億印尼盾，按十年勻速折舊。剩

余200萬(wàn)元作為項(xiàng)目的營(yíng)運(yùn)資本并在第0年末投入。新建公司資本將有60%的所有

者權(quán)益和40%的負(fù)債構(gòu)成。其中，權(quán)益全部由母公司提供。負(fù)債中50%由母公司提

供，剩余50%來(lái)自于當(dāng)?shù)劂y行的優(yōu)惠貸款。夢(mèng)想公司以印尼盾表示的全權(quán)益資本成

本為20%,當(dāng)?shù)刭J款的利率為4%,每年年末支付利息，5年后償還本金。母公司貸

款為人民幣形式，期限也為5年，利率為8%,償還方式與當(dāng)?shù)刭J款相同。投資時(shí)（0

時(shí)刻）匯率為1400印尼盾/人民幣，預(yù)計(jì)未來(lái)5年人民幣兌印尼盾將以3%的速度升

值。債務(wù)適用的貼現(xiàn)利率為9%。根據(jù)預(yù)測(cè)，該項(xiàng)目第一年可總收入為2000億印尼

盾，未來(lái)將每年將以5%的速度增長(zhǎng)。始終維持在按照以往經(jīng)驗(yàn)，可變成本為總收入

的2096,不變成本為總收入的30玳凈營(yíng)運(yùn)資本為該年銷(xiāo)售收入的10%,項(xiàng)目終值（未

貼現(xiàn)）為第五年凈現(xiàn)金流量的4倍。公司在印尼適用所得稅稅率為30%。試從項(xiàng)目

角度計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

3.如果夢(mèng)想（中國(guó)）公司以人民幣表示的加權(quán)資本成本為12%,該項(xiàng)目所有利潤(rùn)全部

匯回母公司，印尼政府不征收預(yù)扣稅，且該項(xiàng)目的投產(chǎn)不影響母公司原有的業(yè)務(wù)，

請(qǐng)從母公司角度計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

答案：

1.從項(xiàng)目角度的項(xiàng)目預(yù)算和從母公司角度的項(xiàng)目預(yù)算存在差異會(huì)因?yàn)橐韵乱蛩氐挠绊懀ò?/p>

含但不僅限于以下各點(diǎn)）：（1）匯率因素；（2）利潤(rùn)匯回的比重；（3）東道國(guó)預(yù)扣稅率。

當(dāng)母國(guó)貨幣升值、利潤(rùn)匯回比重低或東道國(guó)預(yù)扣稅率高時(shí)，都可能造成題目中情形的出

現(xiàn)。

2.第一步：估算該項(xiàng)目的損益表，這里需估算全權(quán)益的價(jià)值（不考慮利息的影響），如下

表（單位：億印尼盾）所示：

年份012345

總收入2000.002100.002205.002315.252431.01

不變成本600.00630.00661.50694.58729.30

可變成本400.00420.00441.00463.05486.20

設(shè)備折舊200.00200.00200.00200.00200.00

稅前利潤(rùn)800.00850.00902.50957.631015.51

所得稅240.00255.00270.75287.29304.65

凈利潤(rùn)560.00595.00631.75670.34710.85

營(yíng)運(yùn)資本估算

營(yíng)運(yùn)資本200.00210.00220.50231.53243.10

凈營(yíng)運(yùn)資本投入200.0010.0010.5011.0311.580.00

第二步：估算該項(xiàng)目債務(wù)現(xiàn)值，其步驟如下表所示:

項(xiàng)目進(jìn)度012345

1400.1442.1485.1529.1575.1622.

現(xiàn)匯匯率（印尼盾/人民幣）

000026827198

440.0

5年4%的印尼盾貸款（億印尼盾）

0

利息支付（億印尼盾）-17.6-17.6-17.6-17.6-17.6

00000

-440.

本金支付（億印尼盾）

00

440.0

5年8%的人民幣貸款（億印尼盾）

0

按現(xiàn)匯匯率換算成人民幣貸款額（億

0.31

人民幣）

利息支付（億人民幣）-0.03-0.03-0.03-0.03-0.03

按現(xiàn)匯匯率換算的印尼盾支付（億印-36.2-37.3-38.4-39.6-40.8

尼盾）64621

本金支付（億人民幣）-0.31

按現(xiàn)匯匯率換算的印尼盾支付（億印-510.

尼盾）08

880.0

貸款總額（億印尼盾）

0

-53.8-54.9-56.0-57.2-58.4

利息支付（億印尼盾）

64621

-37.7-38.4-39.2-40.0-40.8

利息的稅后現(xiàn)金流（億印尼盾）

06458

-950.

本金償還（億印尼盾）

08

880.0-37.7-38.4-39.2-40.0-990.

現(xiàn)金流加總（億印尼盾）

0064597

現(xiàn)值系數(shù)（折現(xiàn)率9%）1.000.920.840.770.710.65

880.0-34.5-32.3-30.3-28.3-644.

貼現(xiàn)

0970706

110.3

負(fù)債現(xiàn)金流的現(xiàn)值和（百萬(wàn)美元）

0

第三步：估算該項(xiàng)目的全權(quán)益價(jià)值，如下表（單位：億印尼盾）所示:

年份012345

凈利潤(rùn)560.00595.00631.75670.34710.85

設(shè)備折舊200.00200.00200.00200.00200.00

凈營(yíng)運(yùn)資本減少-200.00-10.00-10.50-11.03-11.580.00

自由現(xiàn)金流-200.00750.00784.50820.73858.76910.85

5年后項(xiàng)目的現(xiàn)值3643.42

初始投資-2200.00

項(xiàng)目現(xiàn)金流-2400.00750.00784.50820.73858.764554.27

凈現(xiàn)值估算：

現(xiàn)值系數(shù)1.000.830.690.580.480.40

凈現(xiàn)值-2400.00625.00544.79474.96414.141830.26

NPV（全權(quán)益價(jià)值）1489.15

則從項(xiàng)目角度估算的項(xiàng)目?jī)r(jià)值為全權(quán)益價(jià)值和債務(wù)價(jià)值之和，為1599.45億印尼盾。

3.從母公司角度考慮，公司共計(jì)投入兩筆資金，一部分是股權(quán)方式投入，另一部分是以債

務(wù)方式投入。收入可分為紅利收入，利息和本金返回，五年后的項(xiàng)目終值匯返。計(jì)算以

上各科目，從母公司角度的凈現(xiàn)值估算如下表（單位：億人民幣）所示：

項(xiàng)目進(jìn)度012345

利息收入0.030.030.030.030.34

紅利收入0.520.530.540.540.56

五年后項(xiàng)目?jī)r(jià)值2.24

初始投資-1.26

凈現(xiàn)金流-1.260.550.550.560.573.15

凈現(xiàn)值1.65

則從母公司角度的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為1.65億人民幣。

第七章

1.考慮下面一段話(huà)：學(xué)術(shù)界通常把價(jià)值定義為未來(lái)自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值，而公司則通常

把收益或者利潤(rùn)作為價(jià)值的定義。

（1）請(qǐng)說(shuō)明現(xiàn)金流和利潤(rùn)之間的主要差別。

（2）如何把損益表中的凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流？

2.夢(mèng)想公司計(jì)劃收購(gòu)法國(guó)一家經(jīng)營(yíng)不善的輪胎公司，該公司在過(guò)去五年中經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持

續(xù)下滑，公司的自由現(xiàn)金流（單位：萬(wàn)歐元）在過(guò)去五年的情況如下:

2007年2008年2009年2010年2011年

1000920870800750

據(jù)夢(mèng)想公司調(diào)查，該公司業(yè)績(jī)下滑是因?yàn)楣芾聿簧?。?mèng)想公司預(yù)計(jì)，通過(guò)調(diào)整管理團(tuán)

隊(duì)，在最樂(lè)觀的情況下，公司可以將未來(lái)每年的自由現(xiàn)金流保持在2008年的水平上。

在最悲觀的情況下，未來(lái)自由現(xiàn)金流為僅能達(dá)到過(guò)去五年的平均值。公司的加權(quán)資本

成本為14冊(cè)請(qǐng)估算該公司的收購(gòu)價(jià)格區(qū)間。

3.越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)兼并收購(gòu)來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，你認(rèn)為這種方式可以獲得哪些協(xié)同

效應(yīng)？

答案：

1.（1）現(xiàn)金流是以現(xiàn)金的實(shí)際收支為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)量的，而利潤(rùn)是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基

礎(chǔ)來(lái)計(jì)量的。在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中，一部分收入或支出并沒(méi)有帶來(lái)現(xiàn)金流的變化。例如，

應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款或折舊攤銷(xiāo)等。由于這些科目的存在，現(xiàn)金流與利潤(rùn)一般都是

不同的。

（2）從凈利潤(rùn)出發(fā)，加上未帶來(lái)現(xiàn)金支出的項(xiàng)目，如折舊等；減去未帶來(lái)現(xiàn)金流

入的項(xiàng)目，如應(yīng)收賬款等，即可得到自由現(xiàn)金流。

2.最優(yōu)情形：被收購(gòu)公司未來(lái)的現(xiàn)金流維持在2007年的水平，即1000萬(wàn)歐元，此時(shí)

公司的價(jià)值可以用永久年金模型計(jì)算：

噎優(yōu)=1000/0.14=7142.86（萬(wàn)歐元）

最優(yōu)情形：被收購(gòu)公司未來(lái)的現(xiàn)金流維持在過(guò)去5年的平均水平，即868萬(wàn)歐元,

此時(shí)公司的價(jià)值可以用永久年金模型計(jì)算：

%優(yōu)=868/（）.14=6200（75歐元）

則該公司的收購(gòu)價(jià)格區(qū)間為6200萬(wàn)歐元到7143萬(wàn)歐元。

3.可以從收入的協(xié)同效應(yīng)和成本協(xié)同效應(yīng)兩方面思考。收入?yún)f(xié)同效應(yīng)包括但不僅限于:

提高每種產(chǎn)品的峰值銷(xiāo)售水平；更快達(dá)到銷(xiāo)售峰值；延長(zhǎng)每種產(chǎn)品的生命周期；增

加那些在兩家公司保持獨(dú)立的無(wú)法開(kāi)發(fā)出的產(chǎn)品。成本協(xié)同效應(yīng)包括但不限于消除

研發(fā)人員的重疊；交叉銷(xiāo)售產(chǎn)品；共同采購(gòu)；實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化等。

第八章

1.夢(mèng)想公司從成立至今已有六年時(shí)間，公司總資產(chǎn)為5億元人民幣。過(guò)去三年稅后凈利潤(rùn)

均在3000萬(wàn)元以上。如果夢(mèng)想公司希望上市融資，請(qǐng)問(wèn)它可以選擇哪些市場(chǎng)？

2.夢(mèng)想公司計(jì)劃今年在紐約證券交易所上市，擬發(fā)行1000萬(wàn)股普通股。在紐交所上市的

輪胎企業(yè)市盈率在15-25的區(qū)間內(nèi).夢(mèng)想公司上一財(cái)年凈利潤(rùn)為1500萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)未

來(lái)將以每年6%的速度增長(zhǎng)。公司以美元衡量的加權(quán)資本成本為12%。請(qǐng)用不同方法估算

夢(mèng)想公司股票的發(fā)行價(jià)格。

3.如何看待部分中國(guó)概念股在美國(guó)遭受調(diào)查一事？

答案：

1.夢(mèng)想公司可以在以下交易所上市：上海證券交易所，香港聯(lián)合交易所，紐約證券交易所、

新加坡證券交易所等主板市場(chǎng)，也可以在深圳創(chuàng)業(yè)板、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)等創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上上

市。對(duì)于一個(gè)像夢(mèng)想公司這樣生產(chǎn)輪胎的公司，選擇在主板市場(chǎng)上更合適，并且如果其客戶(hù)

主要為美國(guó)，那么在美國(guó)的市場(chǎng)上上市將有助于提高自身的名聲，幫助其擴(kuò)大銷(xiāo)量。

2.如果采用高登估值模型，公式為：

NW-=25000（萬(wàn)美元）

此時(shí)，股票的發(fā)行價(jià)格約為25美元每股。

如果采用相對(duì)估值法，則公司價(jià)值區(qū)間為15000—25000萬(wàn)美元。

此時(shí)，股票的發(fā)行價(jià)格區(qū)間為15—25美元每股。

3.開(kāi)放式問(wèn)答，可參考的要點(diǎn)：

原因分析：（1）不熟悉規(guī)則，盡管上市門(mén)檻較國(guó)內(nèi)明顯較低，但美國(guó)市場(chǎng)有一套嚴(yán)格的市場(chǎng)

規(guī)則，部分中國(guó)企業(yè)由于對(duì)相關(guān)規(guī)則不了解，因此遭遇了一系列問(wèn)題；（2）公司本身存在問(wèn)

題，涉嫌財(cái)務(wù)造假，借殼上市（3）海外機(jī)構(gòu)做空中國(guó)概念股（4）對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸預(yù)期等

對(duì)策分析：（1）與不同的市場(chǎng)規(guī)則磨合，只有熟悉不同市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)，才有可能保障企業(yè)

的利益。（2）企業(yè)自身要加強(qiáng)自律，遵守誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)原則。（3）企業(yè)不能盲目海外上市，在作

出海外上市工作前，必須要對(duì)海外上市的風(fēng)險(xiǎn)、成本、收益進(jìn)行比較詳細(xì)具體的分析，以確

保自身可以應(yīng)對(duì)在海外上市工作中面臨的各種問(wèn)題。例如在本次概念股危機(jī)中，很多企業(yè)都

是因?yàn)闆](méi)有很好的防范做空機(jī)制而使國(guó)外金融機(jī)構(gòu)鉆了空子（4）企業(yè)自身創(chuàng)造價(jià)值的能力

（5）政策上的支持（6）良好的國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì).

第九章

1.私募基金具有哪些組織方式？各有什么優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)？

夢(mèng)想公司計(jì)劃在2015年上市，希望引入投資者快速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。公司計(jì)劃出讓20%

的股權(quán)，價(jià)格不低于8000萬(wàn)元人民幣。上個(gè)月，公司聘請(qǐng)了方鑫財(cái)務(wù)咨詢(xún)公司作為財(cái)

務(wù)顧問(wèn)，為公司收集推介合適的股權(quán)投資者。目前，有四家投資機(jī)構(gòu)對(duì)夢(mèng)想公司十分感

興趣。但它們對(duì)公司未來(lái)的盈利能力表示擔(dān)憂(yōu)。夢(mèng)想公司去年的凈利潤(rùn)為800萬(wàn)元，但

前年的凈利潤(rùn)僅為400萬(wàn)元。公司預(yù)測(cè)如果獲得投資，本財(cái)年(2012年)的凈利潤(rùn)就會(huì)

達(dá)到1300萬(wàn)元，明年將達(dá)到2000萬(wàn)元。但各家投資機(jī)構(gòu)卻對(duì)這一預(yù)測(cè)不以為然。為了

能達(dá)成協(xié)議，公司準(zhǔn)備和投資方簽訂對(duì)賭條款或回購(gòu)協(xié)議。

2.請(qǐng)嘗試從投資者的角度擬寫(xiě)一份對(duì)賭條款。

3.請(qǐng)嘗試擬從投資者的角度寫(xiě)一份回購(gòu)條款。

答案：

1.在實(shí)踐中在國(guó)際上比較通用的有公司制、有限合伙形式和信托三種形式。

(1)公司制。在公司制形式下，私募基金公司是具有共同投資目的的投資者組成的以盈利

為目的的有限責(zé)任公司或者股份公司。優(yōu)點(diǎn)：在中國(guó)的信用體系還沒(méi)有完全形成的情況下，

公司型基金更容易被投資人信任與接受。缺點(diǎn)：由于有公司法的制約，公司形式的私募基金

的運(yùn)作比較正式和規(guī)范。因此，既需要在公司層面繳納各種稅費(fèi)，公司的股東(出資人)還

需要以個(gè)人名義對(duì)從公司取得的分紅繳納個(gè)人所得稅。所以，其缺點(diǎn)之一就是雙重納稅。缺

點(diǎn)之二是，在其決策機(jī)制中由于股東的權(quán)力存在，管理團(tuán)隊(duì)做決策的效率會(huì)比較低下。

(2)有限合伙制。合伙有兩種，無(wú)限合伙和有限合伙。在無(wú)限合伙制下，所有的合伙人都

是普通合伙或一般合伙人(GP,GeneralPartner),GP要對(duì)合伙經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限

連帶責(zé)任。在有限合伙制下，除了普通合伙人外，還有對(duì)合伙債務(wù)僅以出資額為限承擔(dān)有限

責(zé)任的有限合伙人(LP,LimitedLiabilityPartner)..優(yōu)點(diǎn)：有限合伙的組織形式受到青

睞的主要原因有三點(diǎn)：有限合伙成立的程序相對(duì)于公司而言比較簡(jiǎn)單，出資要求也相對(duì)較低;

有限合伙的經(jīng)營(yíng)方式比較靈活；有限合伙避免雙重納稅，稅收更加優(yōu)惠。

(3)信托制。通過(guò)信托計(jì)劃，進(jìn)行股權(quán)投資的方式。優(yōu)點(diǎn)：信托計(jì)劃的設(shè)立相對(duì)成立公司、

登記注冊(cè)基金而言，更加靈活，程序也更加簡(jiǎn)化，而且可以避免雙重征稅。

2.對(duì)賭條款其實(shí)就是期權(quán)的一種，是投資人的看跌期權(quán)。一般對(duì)賭條款的簡(jiǎn)單實(shí)質(zhì)內(nèi)容就

是：投資者入資后，如果沒(méi)有達(dá)到如企業(yè)融資時(shí)的預(yù)期，則投資人有權(quán)行使的某種權(quán)力。

所以可以這樣擬定對(duì)賭條款，例如：如果2012年利潤(rùn)未達(dá)到1300萬(wàn)元或企業(yè)2013年利潤(rùn)

未達(dá)到2000萬(wàn)元，私募持股比重將無(wú)償提高至25%。(其他條件的對(duì)比亦可)

3.回購(gòu)條款就是融資企業(yè)向投資方承諾，在未來(lái)一定期限內(nèi)，若企業(yè)沒(méi)有上市成功，向投

資方回購(gòu)股權(quán)?；刭?gòu)條款的約定期限一般為3年或5年，也就是說(shuō)3—5年若不能成功上市，

則回購(gòu)條款自動(dòng)生效。該題中，可這樣擬定回購(gòu)條款，例如：如果2015年12月31日夢(mèng)想

公司仍未在成功上市，則夢(mèng)想公司有義務(wù)以協(xié)議中成交價(jià)10%年利率復(fù)合增長(zhǎng)后的金額回購(gòu)

協(xié)議中出售的股份。(相似條款的對(duì)比亦可)

第十章

1.相對(duì)于股權(quán)融資，你認(rèn)為債務(wù)融資具有哪些優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)？

2.夢(mèng)想公司計(jì)劃收購(gòu)美國(guó)一家小型的輪胎公司，收購(gòu)價(jià)格預(yù)計(jì)為2億美元。但目前公司可

支配現(xiàn)金不足，僅能籌集L8億美元的現(xiàn)金，其余2000萬(wàn)美元準(zhǔn)備通過(guò)發(fā)行債務(wù)工具

的方式融資。公司預(yù)計(jì)半年的現(xiàn)金流會(huì)比較充裕。請(qǐng)問(wèn)夢(mèng)想公司可以采用哪些方式獲得

融資？通過(guò)咨詢(xún)中金公司，中金公司建議通過(guò)在歐洲市場(chǎng)上發(fā)行短期票據(jù)的方式融資，

其細(xì)節(jié)如下：在歐洲市場(chǎng)上發(fā)行6個(gè)月期限的公司票據(jù)。以5%的票面利率發(fā)行發(fā)行，

票據(jù)面值為1000美元。請(qǐng)計(jì)算該票據(jù)的市場(chǎng)價(jià)值。

3.由于季節(jié)性的原因，夢(mèng)想公司準(zhǔn)備向中國(guó)銀行申請(qǐng)流動(dòng)資金貸款。中國(guó)銀行提供以下三

種方式的貸款方式：

（1）夢(mèng)想公司需要將貸款總額的15%作為存款余額留在貸款戶(hù)頭上，名義利率為5%；

（2）貸款的利息（未貼現(xiàn)的利息總額）在貸款之初扣除，名義利率為6%；

（3）貸款在貸款期勻速發(fā)放，名義利率為3%。

請(qǐng)計(jì)算以三種方式的實(shí)際利率。

答案：

1.優(yōu)勢(shì)：（1）融資成本低，因其稅前支付可抵減部分稅，并且由于投資者承受的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)

小，要求的收益率低（2）有利于保持股東的控制權(quán)利（3）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)（4）由于信息不

對(duì)稱(chēng)，投資者傾向于認(rèn)為債務(wù)融資的公司相比于股權(quán)融資的公司前景更好，因此債權(quán)融資相

對(duì)更容易（5）相比于股權(quán)融資，債務(wù)融資對(duì)融資者的要求較低

劣勢(shì)：（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，存在還本付息壓力（2）只有資金的使用權(quán)沒(méi)有所有權(quán)

2.融資工具包括：國(guó)際：歐洲短期信貸、發(fā)行商業(yè)票據(jù)；

國(guó)內(nèi)：流動(dòng)資金借款，周轉(zhuǎn)信貸

一張票據(jù)的市場(chǎng)價(jià)值：市場(chǎng)價(jià)格=------面值二=續(xù)°s=975.61美元

1+［（且）x（上）］可就揄

360100

2000萬(wàn)美元的票據(jù)市場(chǎng)價(jià)值=975.61美元X2萬(wàn)=1951.22萬(wàn)美元。

3.三種方式的實(shí)際利率如下：

（1）實(shí)際利率=名義貸款利率/（1T5%）=5.9%

（2）實(shí)際貸款利率=名義貸款利率/（1名義貸款利率）=6.4%

（3）實(shí)際貸款利率=名義貸款利率X2=6%

第H■一章

1.某清潔化工廠是生產(chǎn)一種環(huán)?；ぎa(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)。企業(yè)在創(chuàng)立之初買(mǎi)下了城區(qū)的

一幢四層小樓作為其商務(wù)辦公用樓。企業(yè)的廠區(qū)設(shè)在經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)，不僅可以享受稅收上

的優(yōu)惠，而且還可以申請(qǐng)到較大的生產(chǎn)用地。2010年年末，由于該企業(yè)得到政策的強(qiáng)

力支持，將替代傳統(tǒng)的污染相對(duì)較大的行業(yè)，面臨著難得的商業(yè)機(jī)遇。為此，企業(yè)向開(kāi)

發(fā)區(qū)申請(qǐng)了更大的土地，準(zhǔn)備迅速建廠擴(kuò)大產(chǎn)能以占領(lǐng)市場(chǎng)。但是，擴(kuò)大產(chǎn)能是需要較

大營(yíng)運(yùn)資本投入的，因此企業(yè)急需建設(shè)資金。請(qǐng)同學(xué)們分析一下企業(yè)有哪些融資途徑？

將其商務(wù)辦公樓出售并回租是否是一個(gè)好的辦法，為什么？

2.受近年來(lái)中國(guó)汽車(chē)業(yè)高速發(fā)展的推動(dòng)，夢(mèng)想公司的業(yè)務(wù)急劇擴(kuò)大。近期，公司準(zhǔn)備投產(chǎn)

一條新的生產(chǎn)線，并希望采用租賃而非直接購(gòu)買(mǎi)的方式。為了追求表外租賃的待遇，那

么在該租賃交易的設(shè)計(jì)中，有哪些標(biāo)準(zhǔn)是應(yīng)該被注意的？為什么？提示：請(qǐng)注意出資人

的出資比例、租賃期限、租期滿(mǎn)后承租人的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。

3.同樣是第二題的例子。假如夢(mèng)想公司無(wú)法做到通過(guò)表外租賃來(lái)滿(mǎn)足融資需要，通過(guò)信貸

來(lái)解決夢(mèng)想的營(yíng)運(yùn)資本需求會(huì)使該公司的負(fù)債比例過(guò)高而降低銀行對(duì)整個(gè)集團(tuán)的信用

評(píng)價(jià)。請(qǐng)同學(xué)們想想：天信（中國(guó)）還有沒(méi)有別的融資渠道？都有哪些選擇可以避免過(guò)

高的負(fù)債？

4、仔細(xì)想想，并相互討論：

?中國(guó)的融資租賃業(yè)為什么滲透率那么低？

?中國(guó)的融資業(yè)在未來(lái)十年的發(fā)展前景如何，為什么？

答案：

1.企業(yè)可以通過(guò)以下方式融資：（1）向銀行申請(qǐng)短期貸款或流動(dòng)資金貸款。如果在相當(dāng)長(zhǎng)

一段時(shí)間內(nèi)會(huì)有資金缺口，可申請(qǐng)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)的貸款。（2）如果企業(yè)已上市，可以通過(guò)增

發(fā)新股或者定向增發(fā)的方式募資。（3）企業(yè)可以通過(guò)出售股權(quán)，引入私募投資的方式融資。

（4）公司可以將固定資產(chǎn)出售再回租的方式融資。（5）企業(yè)可以直接出售非核心資產(chǎn)的方

式獲得資金。

將商務(wù)辦公樓出售并回租是一個(gè)好的辦法，因?yàn)檫@么做在未對(duì)企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響的情

況下，為企業(yè)融通了資金，而且還可以帶來(lái)稅收上的好處。

2.根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（2005版）第21號(hào)一一租賃的規(guī)定，符合下列一項(xiàng)或數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的，

應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為融資租賃：

1）在租賃期屆滿(mǎn)時(shí)，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人；

2）承租人有購(gòu)買(mǎi)租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購(gòu)買(mǎi)價(jià)款預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)低于行使選擇權(quán)時(shí)租

賃資產(chǎn)的公允價(jià)值，因而在租賃開(kāi)始日就可以合理確定承租人將會(huì)行使這種選擇權(quán)；

3）即使資產(chǎn)的所有權(quán)不轉(zhuǎn)移，但租賃期占租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分；

4）承租人在租賃開(kāi)始日的最低租賃付款額現(xiàn)值，幾乎相當(dāng)于租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)公允

價(jià)值；

5）出租人在租賃開(kāi)始日的最低租賃收款額現(xiàn)值，幾乎相當(dāng)于租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)公允

價(jià)值；

6）租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不作較大改造，只有承租人才能使用。

以上6條，只要滿(mǎn)足其中任何一條，就可以被認(rèn)定為融資性租賃。為了實(shí)現(xiàn)表外融資的

目的，企業(yè)必須使得該筆租賃被認(rèn)定為經(jīng)營(yíng)性租賃，即不能出現(xiàn)上述6點(diǎn)中任何一種情形。

例如，不能包含“租賃期屆滿(mǎn)時(shí)，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人”等條款，同時(shí)，租賃期

不宜過(guò)長(zhǎng)，這樣很容易滿(mǎn)足第三條的規(guī)定，也間接得使得“承租人在租賃開(kāi)始日的最低租賃

付款額現(xiàn)值，幾乎相當(dāng)于租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值”或“出租人在租賃開(kāi)始日的最低租

賃收款額現(xiàn)值，幾乎相當(dāng)于租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值”，即滿(mǎn)足了第四條和第五條。因

為如果租期占賃資產(chǎn)使用壽命的大部分的話(huà)，租金的現(xiàn)值必然會(huì)接近租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)公

允價(jià)值。所以，短期多次租賃是可行的方案之一。

3.如果夢(mèng)想公司無(wú)法無(wú)法做到通過(guò)表外租賃來(lái)滿(mǎn)足融資需要，還希望不升高公司的負(fù)債比

率，可以通過(guò)企業(yè)可以通過(guò)出售股權(quán)，引入私募投資的方式融資或是直接出售非核心資產(chǎn)的

方式獲得資金。（其他可行方案亦可）

4.開(kāi)放性題目，自由作答。

第十二章

1.夢(mèng)想公司已經(jīng)在數(shù)十個(gè)國(guó)家建立了獨(dú)資企業(yè)或合資企業(yè)，這些公司經(jīng)?；榭蛻?hù)關(guān)系，

往來(lái)資金密切。公司可以采用哪些手段來(lái)降低各公司持有資金和資金往來(lái)的成本？此外,

公司客戶(hù)遍及中國(guó)、美國(guó)和歐洲，由于沒(méi)有建立良好的制度，公司的應(yīng)收賬款回款速度

緩慢，拖欠現(xiàn)象較為嚴(yán)重。請(qǐng)?zhí)岢龈纳七@一狀況的方法。

2.夢(mèng)想公司在中國(guó)、法國(guó)和美國(guó)分別有子公司。假設(shè)每家子公司各自持有預(yù)防性現(xiàn)金頭寸，

該頭寸等于期望現(xiàn)金需求加上實(shí)際需求歷史變化的2倍標(biāo)準(zhǔn)差。假定各子公司的現(xiàn)金需

求為正態(tài)分布且相互獨(dú)立。2倍標(biāo)準(zhǔn)差意味著實(shí)際現(xiàn)金需求得到滿(mǎn)足的概率為96%,任

何子公司出現(xiàn)現(xiàn)金短缺的機(jī)會(huì)僅為4%,.

單個(gè)子公司的現(xiàn)金需求以及持有的預(yù)防性余額見(jiàn)下表。

單位：萬(wàn)美元

子公司期望現(xiàn)金需求一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差為了達(dá)到充足性防護(hù)的

（A）（B）現(xiàn)金余額預(yù)算①（A+2B）

中國(guó)公司600100800

法國(guó)公司50060620

飛魚(yú)美國(guó)公司40050500

請(qǐng)計(jì)算集中現(xiàn)金流管理時(shí)的現(xiàn)金需求，并思考為什么集中現(xiàn)金流管理可以減低現(xiàn)金需求。

3.請(qǐng)思考集中現(xiàn)金管理的方式除了可以帶來(lái)第二題中所提及優(yōu)勢(shì)之外，還可以帶來(lái)哪些其

他的優(yōu)勢(shì)。

答案：

1.（1）夢(mèng)想公司可以通過(guò)以下方式來(lái)降低各公司持有資金和資金往來(lái)的成本。

1）建立統(tǒng)一的現(xiàn)金管理制度。例如，現(xiàn)金歸集、現(xiàn)金池、單一賬戶(hù)等?，F(xiàn)在有很多銀行可

以提供這樣的服務(wù)。利用這些服務(wù)，公司不僅能降低預(yù)防性余額需求，減少財(cái)務(wù)成本，

而且可以提高資金使用效率，在不妨礙子公司運(yùn)營(yíng)的前提下，便于集團(tuán)監(jiān)控與管理。

2）實(shí)施集團(tuán)內(nèi)部多邊凈額結(jié)算。比如甲子公司有兩筆貨款分別是300萬(wàn)美元和200萬(wàn)美元

要付給乙公司，乙公司也有一筆600萬(wàn)美元的貨款給甲公司，三筆往來(lái)款項(xiàng)可以沖抵,

剩下凈額由乙公司向甲公司支付100萬(wàn)美元即可。推廣到多家公司即為多邊凈額結(jié)算。

多邊凈額結(jié)算一般只在期末產(chǎn)生支付，可以減少關(guān)聯(lián)公司之間的業(yè)務(wù)量，從而降低現(xiàn)金

轉(zhuǎn)移的總量。

3）成立集團(tuán)內(nèi)部銀行或者內(nèi)部財(cái)務(wù)公司。由集團(tuán)內(nèi)部銀行來(lái)管理企業(yè)各子公司的賬戶(hù)，可

以全面聚集信息，并切實(shí)執(zhí)行監(jiān)控，方便集團(tuán)了解各關(guān)聯(lián)企業(yè)的現(xiàn)金狀況，調(diào)度資金調(diào)

節(jié)余缺；其次，關(guān)聯(lián)公司更方便在集團(tuán)銀行內(nèi)實(shí)施凈額結(jié)算，節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用。

（2）首先，設(shè)置應(yīng)收賬款明細(xì)分類(lèi)賬。應(yīng)該根據(jù)賬齡和客戶(hù)分別做應(yīng)收賬款分類(lèi)賬，

并實(shí)行嚴(yán)格的壞賬核銷(xiāo)制度。同時(shí)，還可以通過(guò)實(shí)行銷(xiāo)售折扣來(lái)加速回款。例如，夢(mèng)想公司

可以規(guī)定，買(mǎi)家必須在30天之內(nèi)將貨款匯至飛魚(yú)公司指定賬戶(hù)。如果10天內(nèi)回款，則可以

享受95折的折扣，如果10天一20內(nèi)回款，則享受97折的折扣。此外，公司還可以利用（國(guó)

際）保理業(yè)務(wù)等方式，通過(guò)向保理公司出售應(yīng)收賬款，折價(jià)收回款項(xiàng)。

2.三家公司采用集中現(xiàn)金管理下的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算過(guò)程如下：

標(biāo)準(zhǔn)差=J10Q2+6（）2+5（）2=126.89

則集中現(xiàn)金管理下的現(xiàn)金需求如下：

現(xiàn)金需求=126.89x2+1500=1753.77,比單獨(dú)現(xiàn)金管理的情況下減少了16623萬(wàn)美元。

集中的現(xiàn)金管理情況下，多家公司同時(shí)出現(xiàn)現(xiàn)金短缺的可能性會(huì)大幅度降低，即當(dāng)且僅當(dāng)每

家公司都出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，其概率為三者的乘積。所以，當(dāng)將各家公司現(xiàn)金統(tǒng)一管理時(shí)，現(xiàn)金

需求會(huì)小于孤立管理情況下需求的加總。

3.開(kāi)放性問(wèn)題，自由作答。

提示：可以從以下幾點(diǎn)思考：（1）信息優(yōu)勢(shì)。集中的現(xiàn)金流管理可以使得中央現(xiàn)金庫(kù)

的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于原有單個(gè)的現(xiàn)金庫(kù)。公司可以將其設(shè)立在世界主要的金融中心，這樣可以快

速搜集各種有關(guān)貨幣強(qiáng)弱走勢(shì)的消息。使閑置的現(xiàn)金獲得更大的投資收益。（2）利率優(yōu)勢(shì)。

集中現(xiàn)金管理可以防止一個(gè)子公司以高利率借款的同時(shí)，另一家子公司卻持有剩余現(xiàn)金或以

低利率投資。建立中央財(cái)務(wù)中心可以以最低成本借款，同時(shí)使閑置現(xiàn)金獲得最大收益。

第十三章

1.請(qǐng)簡(jiǎn)述信用證業(yè)務(wù)流程，并說(shuō)明為什么信用證具有融資功能。

2.中國(guó)某公司準(zhǔn)備向一家古巴企業(yè)出口一批大額的機(jī)器設(shè)備，總價(jià)值在1億人民幣左右。

但由于進(jìn)口商目前資金較為緊張，無(wú)法在3個(gè)月內(nèi)付款。據(jù)估計(jì)，設(shè)備會(huì)在一個(gè)月之后

運(yùn)達(dá)古巴，再通過(guò)一個(gè)月的安裝調(diào)試后即可投入生產(chǎn)。最晚在半年后，進(jìn)口商便可以支

付該筆貨款。在這種情況下，中國(guó)公司可以通過(guò)哪些方法在達(dá)成交易的情況下快速收到

匯款？請(qǐng)簡(jiǎn)要列舉。

3.總結(jié)貿(mào)易融資的途徑，并思考貿(mào)易融資與其他融資方式的異同。

答案：

1.信用證的業(yè)務(wù)流程主要包含以下幾個(gè)步驟：（1）進(jìn)口商與出口商簽訂貿(mào)易合同；（2）進(jìn)

口商向開(kāi)證行申請(qǐng)開(kāi)立以出口商為受益人的信用證；（3）開(kāi)證行向通知/議付行寄出信用證；

（4）通知/議付行向出口商通知信用證；（5）出口商將合同項(xiàng)下的貨物裝船發(fā)貨；（6）出口

商從輪船公司獲得提單；（7）出口商向通知/議付行交單；（8）通知/議付行向出口商墊款議

付；（9）通知/議付行將提單寄給開(kāi)證行，并向開(kāi)證行索取款項(xiàng)；（10）開(kāi)證行向通知/議付

行償