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2023年12月摘要1268聯(lián)絡(luò)人在城投債融資環(huán)境持續(xù)趨嚴(yán)背景下,2022年浙江省城投債發(fā)行規(guī)模大幅下滑,受理財贖回潮擾動修復(fù)、債券集中到期影響以及寬資金面、資產(chǎn)荒背景下,2023年1~10月城投債發(fā)行量同比有所回升;2022年全國凈融規(guī)模出現(xiàn)明顯縮量,但相較于其他?。ㄊ姓憬?022年凈融資規(guī)模位居全國第一,首次超過江蘇省,且2023年1~10月持續(xù)領(lǐng)先。2022年城投債融資環(huán)境嚴(yán)峻,在“借新還舊”審批額度控制以及區(qū)縣級城投債發(fā)行審核趨嚴(yán)等背景下,浙江省城投債發(fā)行規(guī)模同比下降25.75%至5,897.38億元,占全國發(fā)行總量的12.20%,較2021年降低1.67個百分點,位居全國第二;2023年1~10月在理財贖回潮、城投債集中到期以及寬資金面、資產(chǎn)荒背景下,浙江省發(fā)行規(guī)模較2022年全年稍有增長,占全國發(fā)行總量較2022年提高1.75個百分點到13.95%。凈融資方面,受融資環(huán)境趨嚴(yán)、發(fā)行規(guī)模下滑影響,2022年浙江省凈融資規(guī)模出現(xiàn)明顯收縮,同比下滑61.26%至2,082.37億元,占全國凈融資總量的比重較2021年降低3.86個百分點至19.21%,但凈融額首次超過江蘇省,位居全國第一;2023年1~10月,浙江省凈融額仍居全國首位,占全國凈融額總量的比重為較2022年稍有下滑至16.80%。2022年以來在城投市場環(huán)境趨嚴(yán)的大背景下,市場城投債資金進(jìn)一步向浙江省聚集。16,00014,0002512,0002010,0008,0006,0004,00052,000-2021發(fā)行2022發(fā)行2023.1-10發(fā)行30-6,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-(1,000)(2,000)數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際整理各地市的發(fā)行和凈融額與其經(jīng)濟和政實力保持較大的關(guān)聯(lián)度,其中湖州的發(fā)行和凈融額,相較于其經(jīng)濟財政實力,整體規(guī)模較大;而溫州、臺州的發(fā)行和凈融規(guī)模相對較小。從2022年發(fā)行和凈融來看,杭州、寧波、嘉興、湖州以及紹興的整體發(fā)行和凈融規(guī)模較大,與當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟財政實力保持較大的關(guān)聯(lián)度,其中湖州市因區(qū)域基建投入較大,發(fā)行和凈融規(guī)模相較于其經(jīng)濟和財政實力整體偏大。具體看,浙江省區(qū)域內(nèi)的發(fā)行和凈融以區(qū)縣級平臺為主,且不同地市區(qū)縣級城投的發(fā)行額分化明顯。2022年區(qū)縣發(fā)行額占比達(dá)67%。具體來看,除四梯隊的三個城市(舟山、麗水、衢州)區(qū)縣經(jīng)濟財力有限,區(qū)縣級發(fā)行占比相對較低,其他地市區(qū)縣城投發(fā)行額占比均超過50%;從凈融資額來看,浙江省各地市的凈融額均為正,且也以區(qū)縣級為主,區(qū)縣級的凈融額比重達(dá)68.7%,值得關(guān)注的是臺州市級的凈融額在2022年出現(xiàn)負(fù)值,主要系臺州市市屬平臺當(dāng)年以相對較低利率的銀行借款償還了部分到期債券。從2023年1~10月的發(fā)行和凈額來看,區(qū)縣級發(fā)行和凈融占比進(jìn)一步提升至78.91%和75.88%,其中寧波市受當(dāng)?shù)氐狡谝?guī)模影響,發(fā)行總額稍有減少,但凈融額波動不大;舟山市的區(qū)縣平臺受城投債集中到期影響,當(dāng)期區(qū)縣發(fā)行規(guī)模增長較大,但凈融額為負(fù);臺州市區(qū)縣級發(fā)行占比較大,但2023年以來受融資政策趨嚴(yán)影響,臺州市區(qū)縣級城投債發(fā)行受阻,區(qū)縣級凈融額大幅減少,當(dāng)期凈融額為負(fù)。00000數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源:Wind數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際整理00000數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際整理在房企風(fēng)險持續(xù)釋放、城投債投資偏好相對上升態(tài)勢下,2022年城投債市場出現(xiàn)邊際放松,全國平均發(fā)行利率進(jìn)一步收窄;2023年一季度經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期,且隨著理財贖回潮對城投債一級市場的擾動逐步修復(fù)影響,前三季度的發(fā)行成本有所回升,浙江省城投債發(fā)行成本維持在全國較低水平。2022年全國平均發(fā)行利率進(jìn)一步收窄,浙江平均發(fā)行利率為3.36%,低于全國平均水平(3.88%且較上年收窄72BP,位于全國第5發(fā)行利差收窄,尾部?。ㄊ校┌l(fā)行利差進(jìn)一步走闊,浙江2022年發(fā)行利差為97BP,較上年收窄36BP,進(jìn)一步體現(xiàn)了投資者對浙江城投債市場的認(rèn)可。2023年1~10月,浙江省的發(fā)行利率為3.68%,發(fā)行利差為111BP,仍位于全國第5位。2021發(fā)行利率2021全國平均利率2022發(fā)行利率2022全國平均利率7.5%2021發(fā)行利率2021全國平均利率2022發(fā)行利率2022全國平均利率7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際整理50040030020002021全國平均利差2022全國平均利差22021平均發(fā)行利差2022年平均發(fā)行利差20數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際整理從各地市的發(fā)行成本來看,2022年各地市的發(fā)行成本均有不同幅度的收窄,2023年1~10月稍有回升,浙江省各地市間的平均發(fā)行成本稍有差異,但整體仍處于尚好的水平。具體來看,2022年浙江省11個地市中,寧波市受益于其經(jīng)濟財政實力較好,且下屬區(qū)縣發(fā)展相對均衡等因素,加權(quán)平均發(fā)行利率最低,為3.16%;湖州因其歷史債務(wù)壓力較大,且區(qū)縣級發(fā)行占比較高等影響,其平均發(fā)行利率最高為3.84%。利差方面,寧波的加權(quán)平均利差最小,為79.93BP,湖州的最大,為141.14BP。2022年湖州、麗水和舟山的發(fā)行成本高于全省平均水平,但從整體來看,各地市的平均發(fā)行成本差異不大且處于尚好的水平。2023年1~10月,各地市的發(fā)行利率和利差相較于2022年均有所走闊,其中舟山市因其當(dāng)期區(qū)縣級發(fā)行大幅提升,當(dāng)期發(fā)行利率和利差為全省最高,分別為4.51%和131.51BP。6%5%4%3%2%0%200500數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際整理2022年以來城投債發(fā)行審核依舊維持嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢,城投債終止審核占比較2021年有所好轉(zhuǎn);浙江2022年終止審核高峰集中在一季度,以區(qū)縣級城投債為主;2023年1~10月份的終止審核數(shù)量和金額基本與2022年全年持平。浙江省2022年城投債終止審核14支,終止規(guī)模較2021年同比下降59.81%至220.80億元,占全省當(dāng)年發(fā)行總量的3.74%,較2021年下降3.17個百分點。從時間分布來看,2022年浙江省終止審核高峰集中在一季度,終止金額達(dá)142.80億元,占全年的64.67%,二季度終止審查明顯減少,三季度小幅回升但仍處于低位,四季度僅終止審核1支,金額10億元;同時,2022年終止的城投債中僅1支為地市級,其余均為區(qū)縣級,私募債和小公募分別占比53%和43%。2023年1~10月份,浙江省城投債終止審核共計15只,金額為205億元。此外,2022年浙江省城投平臺首次出現(xiàn)票據(jù)違約事件,全年共發(fā)生3起票據(jù)違約事件,2023年發(fā)生1起票據(jù)違約事件,需關(guān)注區(qū)域內(nèi)輿情管控情況。2022年10月,湖州市兩家區(qū)縣級城投平臺(安吉縣城西北開發(fā)有限公司和湖州申太建設(shè)發(fā)展有限公司)出現(xiàn)票據(jù)違約,被上海票據(jù)交易所列入票據(jù)持續(xù)逾期名單,此次也為浙江省首次出現(xiàn)的城投票據(jù)違約事件;隨后,兩家城投平臺均發(fā)表公告表示本次票據(jù)違約為銀行系統(tǒng)未及時完成資金劃扣等原因造成的技術(shù)性違約,且票據(jù)已為結(jié)清狀態(tài),不存在相關(guān)的信用風(fēng)險。2022年12月,杭州富春灣新城建設(shè)投資集團有限公司出現(xiàn)2億元票據(jù)違約,隨后發(fā)文公告稱系公司網(wǎng)銀復(fù)核盤優(yōu)盾出現(xiàn)故障導(dǎo)致簽收失敗,且已于逾期次日完成兌付,不存在任何信用風(fēng)險。2023年1月,龍游縣國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司出現(xiàn)1億元票據(jù)逾期,共涉及5張商業(yè)承兌匯票,隨后公司發(fā)文稱公司于到期日將足額資金存入銀行賬戶,由于銀行系統(tǒng)原因造成的技術(shù)性違約,且票據(jù)已為結(jié)清狀態(tài),不存在信用風(fēng)險。需要關(guān)注的是,票據(jù)逾期背后可能折射出的公司現(xiàn)金流狀況不佳等問題,同時,可能向市場傳遞債務(wù)壓力大、流動性不足等負(fù)面信息,對區(qū)域及平臺的再融資能力造成一定影響。但浙江省的輿情事件不管從事件數(shù)量、大小以及處理及時性來說,在全國處于較好的水平,特別是在2023年4~7月份時,全國部分區(qū)域負(fù)面輿情及非標(biāo)違約頻頻爆出,浙江省城投企業(yè)在此期間未出現(xiàn)任何負(fù)面輿情事件,一方面體現(xiàn)了浙江省政府及城投企業(yè)較好的輿情管控能力;另一方面也體現(xiàn)了浙江省的城投流動性尚處于較好的水平。中在區(qū)縣間發(fā)展相對均衡的杭州、紹興、湖州、寧波以及嘉興等地市,且存量城投債的層級以區(qū)縣級為主;其中紹興和湖州的存量余額相較于其經(jīng)濟財政實力規(guī)模偏大。到期與回售方面,2024年杭州、紹興、湖州、嘉興等地市相較于2023年面臨更大的到期回售壓力,且湖州和紹興具有一定的滾2022年浙江省城投債余額持續(xù)增長,占全國存量規(guī)模比重有所提升,但受融資政策收緊影響,全省存量規(guī)模增速明顯下滑,且截至2023年10月末,存量余額較上年末稍有減少;同時,2024年全省城投債整體到期與回售規(guī)模與2023年相比,仍處于高位。2022年末浙江省城投債余額增至1.89萬億元,占全國存量規(guī)模的比重逆勢提升0.54個百分點至13.95%,與江蘇省比重差距進(jìn)一步縮小至6.57個百分點,領(lǐng)先山東省比重5.45個百分點;截至2023年10月末,浙江省存量城投債規(guī)模略有下滑,但占全國比重較上年末上升1.35個百分點至14.76%。近年來,浙江省加強城鄉(xiāng)和交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),十三五期間鐵路和軌道交通投資增長42.5%,城鎮(zhèn)化率快速提升(由2011年末的62.3%提升至2022年末的73%積極布局產(chǎn)業(yè)集聚并推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級,在此背景下浙江省基建投資規(guī)模較大,且隨著前期累積債務(wù)的到期以及新項目建設(shè)資金投入等,浙江省城投債余額在未來一段時間內(nèi)預(yù)計仍將保持增長態(tài)勢,但2022年受城投債融資政策收緊影響較大,增速出現(xiàn)回落,較2021年下降35.3個百分點至10.91%。到期與回售方面,2023年1~10月浙江省城投債到期償還規(guī)模4,284.20億元,11~12月份到期及回售金額為853.89億元;2024年浙江省到期及回售城投債金額為6,399.20億元,較2023年到期回售壓力進(jìn)一步加大。252050-530,00025,00020,00015,00010,0005,00002022年末余額2023年10月末余額占全國比重2021年末余額2022年余額占全國比重2023年252050-530,00025,00020,00015,00010,0005,00002022年末余額2023年10月末余額占全國比重2021年末余額2022年余額占全國比重2023年10月末余額數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際整理2024回售2024到期2023回售2023數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際整理各地市城投債存量余額區(qū)域分化較大,浙江存量城投債主要集中在杭州、紹興、湖州、寧波以及嘉興等地市,特別是紹興、湖州的城投債存量余額相較于其經(jīng)濟財政實力規(guī)模相對較大;2024年杭州、紹興、湖州、嘉興等地市相較于2023年面臨更大的到期壓力和/或回售壓力。杭州、紹興、湖州、寧波和嘉興5個地市的存量債余額占了全部地市余額的79.28%,且均超2,000億元,其中杭州和紹興的存量余額超3,000億元。作為二梯隊經(jīng)濟財政實力尚好的溫州市因區(qū)域內(nèi)發(fā)債城投數(shù)量相對較少,前期發(fā)債體量偏小,存量城投債規(guī)模相較于其經(jīng)濟財政實力偏??;舟山、衢州和麗水受制于經(jīng)濟財政實力較弱、城投平臺資質(zhì)偏弱等因素,存量城投債體量較小。到期與回售方面,大部分地市2024年到期規(guī)?;蚧厥垡?guī)模較2023年出現(xiàn)不同程度的上升,其中紹興、湖州、嘉興的到期壓力上行明顯,紹興市2024年到期占存量余額的比重位居全省第一,到期壓力顯著增加;同時,杭州、寧波的回售壓力亦較大,關(guān)注后續(xù)實際回售情況及回售資金安排。另,從2024年到期回售金額占其存量總額的比重來看,除舟山和麗水2024年到期回售金額占其存量余額的比重不超過30%,分別為29.16%和27.86%,其他各地市的比重均超過30%,其中湖州和紹興的比重分別為40.36%和44.48%,占比較大,需關(guān)注湖州和紹興的城投債滾續(xù)情況。2525205000 -衢州市臺州市溫州市嘉興市寧波市湖州市紹興市杭州市數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際整理從存量余額層級來看,與發(fā)行情況一致,除衢州和麗水外其他9個地市的城投債余額主要集中于區(qū)縣級,特別是杭州、寧波和臺州的區(qū)縣城投債余額占比超80%;到期回售方面,2024年區(qū)縣級城投債的回售規(guī)模普遍較高,重點關(guān)注區(qū)縣級城投債的到期及回售情況。浙江省的城投債主要集中在區(qū)縣級,其中2022年末及2023年10月末區(qū)縣級城投債占比分別為73.73%和75.97%,2023年以來進(jìn)一步向區(qū)域集中。其中截至2023年10月末,杭州、寧波以及臺州的區(qū)縣城投債余額占比超80%;紹興、湖州和嘉興的區(qū)縣占比超74%,上述地市的區(qū)縣整體經(jīng)濟財政實力尚好且區(qū)縣發(fā)債平臺多。舟山區(qū)縣級城投債余額與地市級余額相當(dāng);麗水和衢州的區(qū)縣城投債占比分別為19.5%和40.04%,相對偏低,主要系區(qū)縣經(jīng)濟財政實力有限,發(fā)債城投企業(yè)數(shù)量有限所致。到期與回售方面,浙江省各地市2024年到期回售中,區(qū)縣級城投債到期達(dá)77.69%,其中紹興、杭州、湖州、寧波和嘉興這些存量規(guī)模較大的地市中,區(qū)縣級城投債2024年到期占其地市的存量比重均超過80%;金華市的2024年區(qū)縣級城投債到期達(dá)85.38%,主要系金華市屬平臺整合時間較短,前期發(fā)債主體以區(qū)縣級平臺為主。04,00003,5003,0002,5002,0001,5001,00050085.3685.9984.8085.3677.1674.0678.8464.2965.6764.2940.0440.6519.50004020數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際整理浙江省存量城投債區(qū)縣間分布分化顯著,城投債余額規(guī)??壳暗膮^(qū)縣與靠后的區(qū)域差距較大。截至2023年10月末,全省存在城投債余額的區(qū)縣共計82個,金額合計1.36萬億元,占全省城投債總規(guī)模的75.87%,其中存量規(guī)模超百億的區(qū)縣45個,金額合計1.22萬億元,占全省區(qū)縣余額的89.84%。同時,規(guī)模在400億元以上的7個區(qū)縣余額占全部區(qū)縣的比重超過27%,而規(guī)模在50億元以下的27個區(qū)縣的金額比重不足5%,區(qū)縣級城投債余額集中度較高。務(wù)化解的大背景下,需關(guān)注凈融額為負(fù)且融資成本較高的區(qū)縣短期流動性風(fēng)險。近年來土地財政吃緊、融資政策收緊,相較于區(qū)域的經(jīng)濟財政實力,債務(wù)規(guī)模較大的區(qū)縣其債務(wù)滾續(xù)能力及再融資能力是我們判斷區(qū)域及區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)短期流動性是否緊張的重要指標(biāo)。本節(jié)的分析是通過考量廣義債務(wù)率1來判斷區(qū)縣的債務(wù)壓力情況,同時疊加分析再融資能力以及城投債的發(fā)行成本來判斷其短期流動部分區(qū)縣的廣義債務(wù)率處于高位,面臨較大債務(wù)負(fù)擔(dān),其中湖州和紹興下轄區(qū)縣的債務(wù)壓力普遍較高。從82個區(qū)縣的廣義債務(wù)率來看,廣義債務(wù)率大于400%的區(qū)縣,共計27個,其中杭州市、紹興市、湖州市各5個、寧波市4個,值得注意的是湖州的全部區(qū)縣、紹興的6個區(qū)縣中5個均系廣義債務(wù)率大于400%的區(qū)域。另像湖州安吉縣、長興縣、南潯區(qū),舟山的定海區(qū)、普陀區(qū),紹興市的新昌縣以及寧波的奉化區(qū)的廣義債務(wù)率超600%,債務(wù)負(fù)擔(dān)較重,與其發(fā)債平臺數(shù)量多且近年來對外融資規(guī)模較高等密不可分,進(jìn)而導(dǎo)致其區(qū)域的債務(wù)規(guī)模較大。2121404244233122420343212140424423312242034305數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際整理在整體融資環(huán)境趨嚴(yán),且區(qū)域債務(wù)率較高、城投債到期規(guī)模較大的情況下,需關(guān)注凈融額為負(fù)且融資成本較高的區(qū)縣短期流動性風(fēng)險。在各地財政吃緊的大背景下,廣義債務(wù)率高的區(qū)域短期內(nèi)債務(wù)主要依靠借新還舊來滾續(xù),從區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)的凈融額可以一定程度上看出區(qū)域的再融資能力。從2022年及2023年1~10月的廣義債務(wù)率規(guī)模較大區(qū)縣的城投債凈融來看,像紹興的諸暨市連續(xù)兩年的凈融額均為負(fù),湖州的長興縣、吳興區(qū),舟山的定海區(qū),臺州的黃巖區(qū),寧波的寧??h等區(qū)域也出現(xiàn)了凈融額為負(fù)的情況,需關(guān)注上述區(qū)縣的再融資能力。從發(fā)行利率和利差來看,如前所述,浙江省11個地市平均融資成本差異不大(3.16%~3.84%之間但區(qū)縣間的分化較為明顯,像舟山的定海區(qū)平均利率超5%,利差超240BP;舟山的普陀區(qū)、湖州的南潯區(qū)、安吉縣、吳興區(qū)、長興縣以及紹興的嵊州市和新昌縣的發(fā)行利率均超4%,利差超140BP,在浙江省區(qū)縣中屬于發(fā)行成本偏高的區(qū)域。另,像杭州的西湖區(qū)、臨安區(qū)、拱墅區(qū),寧波的江北區(qū),紹興的上虞區(qū)、柯橋區(qū),雖然區(qū)域債務(wù)率較高,但區(qū)域凈融額和發(fā)行成本均處于較好的水平,體現(xiàn)了區(qū)域內(nèi)的再融資環(huán)境以及短期流動性尚好。但需關(guān)注像舟山定海區(qū)、湖州長興2022年凈融額為負(fù),且近年來發(fā)行成本持續(xù)偏高;以及紹興諸暨市2022年、2023年1~10月凈融額持續(xù)為負(fù)等區(qū)域的短期流動性風(fēng)險。2023.1-10發(fā)行
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