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文檔簡介
關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿的幾點(diǎn)思考
在物理上,鉤子的作用是指利用點(diǎn)的作用,用較小的力產(chǎn)生更大的影響,從而達(dá)到極微差別的原因。甚至物理學(xué)家阿基米德曾經(jīng)自信地預(yù)言,“給我一個(gè)支點(diǎn),我能撬起地球”,雖然未能成為現(xiàn)實(shí),但這一物理學(xué)的假設(shè)幫助人們在社會各個(gè)領(lǐng)域解決實(shí)際問題提供了許多參考,把它應(yīng)用到經(jīng)濟(jì)實(shí)體的運(yùn)行中,財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿因而得到派生。在財(cái)務(wù)上杠桿作用說明一旦改變銷售額或營業(yè)利潤,將給公司的盈利或每股利潤帶來較大幅度的變動(dòng)。企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中可以獲得兩種杠桿,即經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿。目前,我國企業(yè)普遍面臨資金短缺問題,籌資就成為企業(yè)的一個(gè)非常重要的財(cái)務(wù)渠道。負(fù)債籌資是現(xiàn)代企業(yè)的主要籌資方式之一,也是企業(yè)普遍采用的籌資方式。企業(yè)通過信貸、發(fā)行企業(yè)債券等手段,從生產(chǎn)要素市場籌集資金,以滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需要。這種行為并不僅僅是為了彌補(bǔ)企業(yè)的資金短缺,更為重要的是通過負(fù)債,提高企業(yè)的權(quán)益收益率,產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效益。一、什么是財(cái)務(wù)杠桿在物理學(xué)中,利用一根杠桿和一個(gè)支點(diǎn),就能用很小的力量抬起很重的物體,這是最基本的杠桿原理。杠桿的這一功能與企業(yè)經(jīng)營管理的要求相一致,即用較小的投入獲得較大的收益。如何利用財(cái)務(wù)杠桿的這一特性,正是財(cái)務(wù)管理中所要研究的問題。從西方的理財(cái)學(xué)到我國目前財(cái)會界對財(cái)務(wù)杠桿的理解,有以下幾種觀點(diǎn):1.將財(cái)務(wù)杠桿定義為“企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對債務(wù)籌資的利用”。因而財(cái)務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營。這種定義強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿是對負(fù)債的一種利用。2.認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債,調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升,便稱為正財(cái)務(wù)杠桿;如果使得企業(yè)每股利潤下降,通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。顯而易見,在這種定義中,財(cái)務(wù)杠桿強(qiáng)調(diào)的是通過負(fù)債經(jīng)營而引起的結(jié)果。3.認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)的資金總額中,由于使用利率固定的債務(wù)資金而對企業(yè)權(quán)益資本收益產(chǎn)生的影響。與第二種觀點(diǎn)對比,這種定義側(cè)重于負(fù)債經(jīng)營的結(jié)果,但其將負(fù)債經(jīng)營的客體局限于利率固定的債務(wù)資金。在這里我們更傾向于將財(cái)務(wù)杠桿定義為對負(fù)債的利用,使普通股每股收益的變動(dòng)幅度大于稅息前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿作用的產(chǎn)生,是因?yàn)樵谄髽I(yè)全部資本中,一部分資本成本是固定的,如債務(wù)成本和優(yōu)先股成本,當(dāng)稅息前利潤增加時(shí),增加的利潤扣除所得稅后歸所有者所有,因此對權(quán)益收益率或每股收益有擴(kuò)大作用;反之,稅息前利潤減少,也會擴(kuò)大權(quán)益收益率或每股收益減少的百分?jǐn)?shù),可見,財(cái)務(wù)杠桿的作用也是兩方面的:前者稱為財(cái)務(wù)杠桿利益,即正面作用;后者稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),即負(fù)面作用。例1某公司資本總額1000萬元,有兩種資本結(jié)構(gòu)方案,甲方案不安排負(fù)債,均為普通股,每股10元;乙方案安排50%的負(fù)債,其余均為普通股,每股10元,負(fù)債利息率為8%,所得稅稅率為40%。兩種方案在不同稅息前利潤情況下,權(quán)益收益率或每股收益變化情況如表1所示。表1計(jì)算表明資本結(jié)構(gòu)中不安排負(fù)債,在無財(cái)務(wù)杠桿情況下,每股利潤變動(dòng)與稅息前利潤變動(dòng)幅度相一致,都是50%。一旦安排負(fù)債,使得每股利潤變動(dòng)的幅度為62.5%,超過了稅息前利潤的變動(dòng)幅度50%,這就是財(cái)務(wù)杠桿的作用。要把財(cái)務(wù)杠桿作用理解清楚,需要明確幾個(gè)相關(guān)的概念和關(guān)系。首先,要明確企業(yè)資金的構(gòu)成情況。按照投資者對企業(yè)的權(quán)益不同,企業(yè)的經(jīng)營資金可分為權(quán)益性資金和債權(quán)性資金。對企業(yè)來說,權(quán)益性資金即會計(jì)上的所有者權(quán)益,其投資人即所有人對企業(yè)凈資產(chǎn)具有所有權(quán);債權(quán)性投資就是企業(yè)的負(fù)債,其投資人即債權(quán)人,對借給企業(yè)的債務(wù)具有清償權(quán)。一般情況下,企業(yè)所有人不能在企業(yè)正常經(jīng)營時(shí)收回投資,多數(shù)權(quán)益人希望自己對企業(yè)的控制權(quán)不被分散,企業(yè)解散或破產(chǎn)清算前,所有人可以從企業(yè)利潤中按其股權(quán)比例取得分紅。由于債權(quán)人對企業(yè)進(jìn)行債權(quán)性投資而成為企業(yè)的債主,其享有債務(wù)到期后收回投資本金并獲得利息的權(quán)利,遇到企業(yè)解散、破產(chǎn)等情況,債主可以得到優(yōu)先賠償,但債權(quán)人一般不能參與企業(yè)的重大經(jīng)營性決策。債權(quán)人從企業(yè)獲得的收益,一般只有固定的利息,其數(shù)額要小于權(quán)益人的分紅額。其次,要明確所有人和債權(quán)人與企業(yè)的關(guān)系。對企業(yè)來說不管是所有人的投資,還是債權(quán)人的投資,都是企業(yè)可用的經(jīng)營資金,都能給企業(yè)帶來收益。但是企業(yè)對這兩種投資人所負(fù)的義務(wù)卻有一定區(qū)別:對所有人承擔(dān)創(chuàng)造利潤,使其投入資金保值增值的責(zé)任;對債權(quán)人只負(fù)擔(dān)按時(shí)償還本金,并支付利息的責(zé)任。再次,要明確資本成本、資金收益的概念及其關(guān)系。資本成本是企業(yè)在籌集和使用資金過程中必須付出的代價(jià),其大小用資本成本率表示。比如企業(yè)借入生產(chǎn)經(jīng)營資金10萬元,每年為此要支付1萬元利息,所支付的1萬元利息就是資本成本,其資本成本率是10%;資金收益率是投資人所獲收益與投出資金的比率??梢?資本成本率與收益率是一個(gè)問題的兩個(gè)方面,是站在不同角度對同一問題的不同認(rèn)識。二、對金融相互作用的限制(一)資本收益分析債權(quán)人和優(yōu)先股股東的保障在于普通股資本凈值的大小,即普通股資本凈值大對債權(quán)人保障大,普通股資本凈值小對債權(quán)人保障小。從公司本身來看,如果經(jīng)營結(jié)果比預(yù)期利潤少時(shí),普通股資本凈值大而負(fù)債較少,其支付利息不會太多,公司仍然可以承擔(dān)。如果普通股資本凈值小而負(fù)債多者,因支付的債務(wù)利息金額太大,利潤太少不足支付利息,而使公司遭遇困難。(二)借款利率。在司法實(shí)踐中,各借款利率越低,對舉債的公司越有利,即使?fàn)I業(yè)利潤減少,仍可按照約定支付利息,對于資本的投資報(bào)酬率的影響較小。例:某甲公司有資本200萬元,借入款項(xiàng)100萬元,借款年利率為6%,當(dāng)其經(jīng)營的報(bào)酬率為2%時(shí),支付借款利息以后,普通股毫無所獲,自然無法增加舉債。如果借款利率為5%,則可借款120萬元,其收入仍可支付利息。如果借款利率為4%,可借款150萬元,其收入仍可支付借款利息(詳見表2)。可見借款利率越低,財(cái)務(wù)杠桿作用的可能性越大,自然可以增加舉債金額。反之,借款利率越高,財(cái)務(wù)杠桿反作用的可能性越大,自然對舉債予以限制。(三)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相互配合就普通股股東而言,無論是營業(yè)利潤的分配或是當(dāng)結(jié)束清算時(shí)對于公司財(cái)產(chǎn)的分配,其次序均在公司債權(quán)人和優(yōu)先股股東之后。公司有利潤,應(yīng)當(dāng)優(yōu)先支付利息或優(yōu)先股股利,剩余部分才供普通股股東分配,所以當(dāng)公司債務(wù)或優(yōu)先股的數(shù)額越大,則普通股風(fēng)險(xiǎn)越大。另外,每一個(gè)企業(yè)的特有風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果一個(gè)企業(yè)不通過舉債籌資,那么它只有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn);如果舉債籌資,那么它所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不僅有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),還有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而且,一個(gè)企業(yè)本身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也大小不同,凡是業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的,則在財(cái)務(wù)管理上,可以運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿;如果業(yè)務(wù)收入不太穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)大的,則在財(cái)務(wù)管理上不宜運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿,以普通股募集資金為宜。總之,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必須相互配合,切不可增加風(fēng)險(xiǎn)程度,冒企業(yè)難以生存的危險(xiǎn)。所謂經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小,是指供應(yīng)的產(chǎn)品或提供勞務(wù)的消費(fèi)彈性小,如食品工業(yè)等?;蚴枪?yīng)的產(chǎn)品或提供的勞務(wù),其價(jià)格受到限制及保障,變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)小,如公用事業(yè)的電力、公共汽車等。這些單位經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小,經(jīng)營利潤較有把握,如借款利率或優(yōu)先股股利能夠在利潤范圍內(nèi),自然發(fā)生財(cái)務(wù)杠桿作用。反之,供應(yīng)產(chǎn)品或提供勞務(wù)的消費(fèi)彈性大,例如汽車制造及鋼鐵業(yè)等,其經(jīng)營利潤的變化可能極大,不宜多借款或發(fā)行優(yōu)先股,以防財(cái)務(wù)杠桿反作用。(四)借貸期限主要在一定時(shí)間內(nèi)償還以上分析是以權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的利潤為基礎(chǔ),實(shí)際現(xiàn)金收支很少與賬面盈余相符,而債權(quán)人的利息(優(yōu)先股的股利)則需要現(xiàn)金支付。所以公司舉債(或發(fā)行優(yōu)先股),除了考慮到營業(yè)利潤要超過利息支出外,同時(shí)還要有能力依照契約規(guī)定以現(xiàn)金償付本金和利息。即使能夠以低利息借入款項(xiàng),而獲得較高的投資報(bào)酬率,但是由于必須在一定時(shí)間內(nèi)償還現(xiàn)金,仍可能遭到困難。例如某公司以年利率5%借入1萬元,用以購買器材增加設(shè)備,每年增加收入0.2萬元,初看起來似有良好的財(cái)務(wù)杠桿作用,但是借款約定在兩年內(nèi)償還,則兩年共需要支付本息1.1萬元,平均每年約為0.55萬元,顯然每年0.2萬元的收入不能應(yīng)付。所以在這種情況下,必須延長還款期限,或是另有資金來源。假如上述利潤0.2萬元是扣減折舊0.2萬元后的利潤,則每年實(shí)際現(xiàn)金流入為0.4萬元,仍不足以支付每年0.55萬元的現(xiàn)金債務(wù)支出。假如資金用于流動(dòng)資金則不同,因?yàn)榱鲃?dòng)資金用于生產(chǎn)過程中,能在較短期間變?yōu)楝F(xiàn)金,以充償債資金,和一般投資于固定資產(chǎn)的資金不同。一個(gè)企業(yè)能否隨時(shí)將其資產(chǎn)變現(xiàn)來償付債務(wù),與其運(yùn)用借款所負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)程度有極大的關(guān)系。三、財(cái)務(wù)杠桿的作用企業(yè)的籌資效益影響企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿,企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿也影響到企業(yè)的籌資決策。由于財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)的籌資有著重大的影響,因此,企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時(shí),必須考慮籌資方案中所包含的財(cái)務(wù)杠桿,進(jìn)行財(cái)務(wù)杠桿決策。企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)隨著企業(yè)利息費(fèi)用的增大而增大,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,企業(yè)稅息前利潤的變動(dòng)引起的對權(quán)益收益的變動(dòng)越大。因此利用財(cái)務(wù)杠桿可以用較小的利潤增加帶來較大權(quán)益收益的擴(kuò)張。從企業(yè)經(jīng)營的最終目標(biāo)來看,企業(yè)應(yīng)該提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),但其提高又受到許多方面的限制:較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)意味著債務(wù)比例的提高,從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大;債務(wù)比例的提高往往使投資者對企業(yè)產(chǎn)生不信任感,因此要求有較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),從而增大了企業(yè)的籌資成本;由于較高的債務(wù)比例意味著更大的難以支付的可能性,借款協(xié)議中會有更嚴(yán)格的違約處罰條件,這就更可能導(dǎo)致企業(yè)的改組或破產(chǎn);高負(fù)債率使企業(yè)聲譽(yù)下降,影響人力、物力資源的供給來源。由此可見,企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時(shí),必須考慮財(cái)務(wù)杠桿的作用,以確定一個(gè)適合本企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿率。負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿的根本,財(cái)務(wù)杠桿效用源于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營;在一定條件下,自有資金愈少,財(cái)務(wù)杠桿操作的空間愈大。利用財(cái)務(wù)杠桿操作,看起來獲利率很高,但是必須操作得當(dāng)。如果判斷錯(cuò)誤,投資報(bào)酬率沒有預(yù)期得高,甚至是負(fù)的時(shí)候,再加上需要負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息,就變成反財(cái)務(wù)杠桿操作,反而損失慘重?,F(xiàn)實(shí)中許多企業(yè)走入了一個(gè)誤區(qū):舉債越多,財(cái)務(wù)杠桿作用越大。舉債經(jīng)營存在財(cái)務(wù)杠桿作用,可以增加企業(yè)每股利潤,增加企業(yè)價(jià)值,因此,一些企業(yè)管理者無形中就形成了這樣一種觀念,負(fù)債越多,財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)越大,對企業(yè)的經(jīng)營越有利。事實(shí)上,財(cái)務(wù)杠桿在使企業(yè)獲得杠桿利益的同時(shí),也加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿,可能產(chǎn)生好的效果,也可能會產(chǎn)生壞的效果。財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮積極作用也是有一定前提的,其前提是:稅息前利潤率大于負(fù)債利息率。當(dāng)稅息前利潤率大于負(fù)債利息率時(shí),舉債給企業(yè)帶來的是積極的正面影響;相反,當(dāng)稅息前利潤率小于負(fù)債利息率時(shí),舉債給企業(yè)帶來的是負(fù)面、消極的影響。所以,并不是說舉債越多對企業(yè)越有利,企業(yè)搞負(fù)債經(jīng)營,必須慎重。財(cái)務(wù)杠桿是要求企業(yè)將負(fù)債作為一種手段而不是目的來盡可能的降低資金成本進(jìn)而提高企業(yè)效益,而舉債經(jīng)營則是將企業(yè)負(fù)債當(dāng)成企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的前提,負(fù)債給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于其既得利益。鑒于此,企業(yè)在籌資決策時(shí)必須對籌資方案進(jìn)行嚴(yán)格的可行性研究,以充分、合理利用財(cái)務(wù)杠桿的積極作用,提高企業(yè)的每股收益水平。從以上的分析我們可以看出,財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)的資金運(yùn)用有一種放大效應(yīng),當(dāng)企業(yè)運(yùn)用了負(fù)債,就會發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),而且借入資金越多,財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)就越大。但是對企業(yè)來講,并不是負(fù)債越多越好,當(dāng)企業(yè)在準(zhǔn)備進(jìn)行負(fù)債籌資的時(shí)候,一定要注意負(fù)債的量對企業(yè)是否合適。我們應(yīng)首先分析資金的利潤率是否大于利息率,如果大于,則適度負(fù)債會發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益提高企業(yè)的稅息前利潤率;反之,負(fù)債的運(yùn)用會大幅度降低企業(yè)的稅息前利潤率,這時(shí)負(fù)債體現(xiàn)的是一種財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。因此,我們在舉債籌資時(shí),一定要注意適度負(fù)債、合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿,提高資金的使用效益。筆者認(rèn)為,企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債籌資時(shí)應(yīng)注意以下幾個(gè)方面才能更好地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用:1.確定適當(dāng)?shù)呢?fù)債累率2.預(yù)測并分析籌集效率3.確保索賠能力四、影響金融杠桿使用的因素1.企業(yè)自由收益銷售的未來增長率,是衡量財(cái)務(wù)杠桿在擴(kuò)大企業(yè)每股收益的尺度。如果銷售和收益每年按一定的比率增長,使用利息費(fèi)用固定的債務(wù)進(jìn)行籌資,可能擴(kuò)大權(quán)益資本的收益。2.企業(yè)的益穩(wěn)定性銷售穩(wěn)定性和債務(wù)比率是直接相關(guān)的。如有較大的銷售和收益穩(wěn)定性,則企業(yè)有能力承擔(dān)債務(wù)的固定費(fèi)用,而其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則要小于當(dāng)企業(yè)銷售和收益大量下降時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)收益水平較低時(shí),企業(yè)償還其固定利率債務(wù)的能力較小。3.長期抵押債務(wù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以幾種方式影響籌資來源,進(jìn)而影響財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用。擁有長期固定資產(chǎn)的企業(yè),特別是在對其產(chǎn)品的需求相對穩(wěn)定時(shí),一般使用長期抵押債務(wù)。資產(chǎn)主要表現(xiàn)為應(yīng)收賬款和存貨(其價(jià)值取決于企業(yè)持續(xù)盈利能力)的企業(yè),較少依賴于長期債務(wù)籌資,更多地依賴于短期籌資。4.中小企業(yè)本身直接影響籌資選擇的管理當(dāng)局的態(tài)度,關(guān)系到其對企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)的控制。其公司股票被廣泛持有的大公司,公司管理當(dāng)局可能選擇追加普通股,而小企業(yè)的所有者為了保證控制的連續(xù)性,可能喜歡避免發(fā)行普通股。因?yàn)樗麄儗镜那熬俺錆M信心,看到了使用財(cái)務(wù)杠桿能給他們帶來大量潛在收益,所以這些企業(yè)的經(jīng)理常常愿意承擔(dān)高債務(wù)比率,充分運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿。相反,如果小企業(yè)的凈資產(chǎn)較少,并且經(jīng)理所有,那么就可能決定限制使用債務(wù),因?yàn)槭褂脗鶆?wù)會增加其大部分財(cái)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),故而限制財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用。五、財(cái)務(wù)杠桿關(guān)系財(cái)務(wù)杠桿作用直接引發(fā)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由權(quán)益資本承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好,使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率,則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益,反之則承擔(dān)財(cái)務(wù)杠桿損失,甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn),這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,權(quán)益收益率對于稅息前利潤率的彈性就越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。反之,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大,那么影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素,也必然影響財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體影響因素主要包括:稅息前利潤率、負(fù)債的利息和資本結(jié)構(gòu)。在進(jìn)行籌資決策時(shí),稅息前利潤率并非是企業(yè)過去或當(dāng)前實(shí)際的利潤率,而是其負(fù)債或擴(kuò)大負(fù)債經(jīng)營后可能的稅息前利潤率,是對企業(yè)經(jīng)營前景的預(yù)測。因?yàn)轭A(yù)測結(jié)果具有不確定性,便可能有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營,需取得財(cái)務(wù)杠桿利益,就必須對其負(fù)債經(jīng)營的未來成果——稅息前利潤率進(jìn)行正確預(yù)測。要根據(jù)本企業(yè)的具體情況,結(jié)合其理財(cái)環(huán)境,運(yùn)用科學(xué)、合理的方法作出正確的分析和估計(jì),以合理確定其負(fù)債情況。確立合理的負(fù)債經(jīng)營方式,科學(xué)籌集資金1.適度舉債籌資,提高資金使用效果?;I資的目的在于確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所必需的資金。適度舉債,是解決企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和投資所需資金的有效途徑之一。若舉債籌資不足,勢必會影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展;舉債籌資過度,一方面影響企業(yè)的償債能力,另一方面由于資金過剩,則可能導(dǎo)致資金使用效果的降低。因此,企業(yè)舉債籌資應(yīng)掌握一個(gè)合理的界限,即按企業(yè)最低必要資金需用量進(jìn)行籌資,既有利于資金使用效果的提高,又有利于充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。2.均衡擴(kuò)大生產(chǎn)能力,穩(wěn)定提高盈利能力。比較均衡地?cái)U(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)能力,促使企業(yè)銷售的穩(wěn)步增長。企業(yè)有較大的銷售和收益的穩(wěn)定性,則企業(yè)有較高承擔(dān)債務(wù)利息費(fèi)用的能力。企業(yè)盈利能力的穩(wěn)步提高,不僅有利于權(quán)益資本收益的提高及企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),而且有利于提高企業(yè)償債能力。3.正確運(yùn)用杠桿效應(yīng),實(shí)現(xiàn)企業(yè)理財(cái)目標(biāo)。企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)對企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的影響有兩個(gè)方面,一方面是正財(cái)務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的效果,即當(dāng)權(quán)益收益率高于舉債成本時(shí),每股利潤會上升;另一方面是當(dāng)權(quán)益收益率小于舉債成本時(shí),每股利潤必然下降。正確發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),實(shí)現(xiàn)企業(yè)理財(cái)目標(biāo),就是要發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿之功能,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化,即每股收益最大化目標(biāo)。4.有效負(fù)債經(jīng)營,減小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。有效負(fù)債經(jīng)營,就是指舉債資金的投資報(bào)酬率高于舉債成本,在其生產(chǎn)經(jīng)營和投資中帶來資金增量,實(shí)現(xiàn)企業(yè)理財(cái)目標(biāo)。此種經(jīng)營方式,不僅可以解決企業(yè)資金不足影響生產(chǎn)經(jīng)營的問題,而且可以增強(qiáng)企業(yè)的盈利及償債能力。企業(yè)盈利和償債能力的增加,有助于降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。5.科學(xué)籌資、投資,降低綜合資本成本,實(shí)現(xiàn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。一般而言,企業(yè)在進(jìn)行籌資或投資決策時(shí),應(yīng)選擇綜合資本成本最低或投資收益最大的籌資、投資計(jì)劃與項(xiàng)目。綜合資本成本最低,就可實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化,亦是財(cái)務(wù)杠桿作用最優(yōu)化。綜上所述,企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時(shí),應(yīng)對企業(yè)自身的經(jīng)營能力和償債能力有充分而準(zhǔn)確的估計(jì),全面考慮財(cái)務(wù)杠桿的大小及其影響因素,趨利避害,進(jìn)而確定是否應(yīng)該進(jìn)行債務(wù)籌資及籌資比例為多大,適時(shí)調(diào)整、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),保證企業(yè)充分利用財(cái)務(wù)杠桿,從而達(dá)到企業(yè)效益最佳的目的。企業(yè)只要進(jìn)行債務(wù)籌資,就不可避免地受到財(cái)務(wù)杠桿正、負(fù)兩方面作用的影響。但是,企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí),只要能夠在明晰財(cái)務(wù)杠桿原理的基礎(chǔ)上,通過科學(xué)的籌資決策來發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正面作用,同時(shí),并積極限制其負(fù)作用的產(chǎn)生,就能夠使企業(yè)在有限的權(quán)益資金基礎(chǔ)上,為投資者創(chuàng)造更多的收益。企業(yè)一旦確定進(jìn)行負(fù)債籌資,首先要考慮的問題有:一是要確定負(fù)債額度,合理掌握負(fù)債比例;二是要考慮借入資金的結(jié)構(gòu)。企業(yè)在負(fù)債籌資時(shí),必須考慮合適的舉債方式和資金類別。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入,舉債方式由過去單一向銀行借款,發(fā)展到可多渠道籌集資金,企業(yè)應(yīng)根據(jù)借款的多少、使用時(shí)間的長短,可承擔(dān)利率的大小來選擇不同的籌資方式。(1)向銀行借款。仍然是企業(yè)借款的主要渠道。但由于銀行是我國進(jìn)行宏觀調(diào)控的主戰(zhàn)場,銀行借款受貸款額度等多方面因素的制約,所以貸款難度較大。(2)向資金市場借款。它是通過金融機(jī)構(gòu),對某些企業(yè)的閑散資金,通過資金市場集中起來,然后再借給短期內(nèi)急需資金的企業(yè)。這種渠道得到的資金,一般使用時(shí)間不長,而且資金成本較高。(3)發(fā)行企業(yè)債券。向企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券,可以把職工緊緊團(tuán)結(jié)起來,為企業(yè)的興衰存亡而共同奮斗,但能籌集到的資金十分有限。向社會公開集資,雖然可以籌集到數(shù)額較大的資金,但資金成本高,稍有不慎,會帶來很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(4)使用商業(yè)信用。它是發(fā)達(dá)國家普遍采用的一種融資方式,不僅成本低,而且可以背書轉(zhuǎn)讓;在資金緊張急需現(xiàn)款時(shí),可以向銀行貼現(xiàn)取款。但使用商業(yè)信用,要有健全的經(jīng)濟(jì)法規(guī)和良好的商業(yè)道德,才能穩(wěn)妥地為企業(yè)所用。(5)引進(jìn)外資。即通過種種渠道從國外借貸資金。引進(jìn)外資時(shí),則需要考慮匯兌風(fēng)險(xiǎn)。在選擇籌資渠道時(shí)不能盲目,要努力降低資金成本。同時(shí)要考慮借入
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