2009年中國股市分析報告

一、20企業(yè)轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)型的好機會2009年是恢復(fù)和惡化的一年。中國的宏觀和金融逐漸受到金融危機的影響，公司穩(wěn)定恢復(fù)并完成修復(fù)。每有轉(zhuǎn)折,必有益進,經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型的過程中,也孕育了新的投資機會。在辭舊迎新之際,我們因循前例對證券市場做一簡要分析,沿著歷史的脈絡(luò)尋求未來的投資邏輯。(一)a股市場分析對于全球經(jīng)濟而言,2009年是值得載入史冊的一年。在各國政府一系列經(jīng)濟刺激政策的推動之下,全球經(jīng)濟經(jīng)受住了金融危機的洗禮,相繼走上復(fù)蘇之路。盡管全球經(jīng)濟復(fù)蘇的路途仍然較為漫長,但各國股市觸底之后均演繹了一波較大幅度的上漲行情。盡管差別較大,但全球主要股指的漲跌幅均在18%以上。從全球范圍來看,中國經(jīng)濟率先實現(xiàn)復(fù)蘇且復(fù)蘇勢頭強勁,全年達成了“保八”的目標,可謂一枝獨秀。上證綜指全年上漲了79.98%,漲幅位列全球主要股指的第二位,如圖1所示?；仡橝股市場的歷史,2009年的漲幅位列歷史第四位,如圖2所示。特別值得關(guān)注的是,滬深兩市的成交金額達到驚人的35.26萬億元,超越2007年大牛市的成交金額創(chuàng)出歷史新高,且比2008年的成交金額放大了約一倍。由于超常規(guī)信貸投放等因素的影響,國內(nèi)流動性異常充裕,這在刺激經(jīng)濟強勁復(fù)蘇的同時,也推動了資產(chǎn)價格的快速上漲。滬深兩市前成交量和成交金額的具體情況如圖3所示。(二)熱點、行業(yè)和板塊分析盡管所有行業(yè)均實現(xiàn)了上漲,但是上漲幅度有所不同,背后也有其不同的內(nèi)在動因。1.行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)的對比分析具體情況可以參看按照天相和證監(jiān)會行業(yè)分類進行的漲跌幅統(tǒng)計,如圖4和圖5所示。盡管兩種不同的行業(yè)分類顯示的行業(yè)漲跌幅有所差異,但考慮的劃分尺度的不同,行業(yè)排序大致一致,且反映出了一定的內(nèi)在邏輯性。從行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)的對比分析中,我們大致可以得出這樣的結(jié)論:一方面,一般而言,先前跌幅較大的行業(yè)反彈的幅度相對較大,譬如有色金屬行業(yè),其中也包含了基本面因素的好轉(zhuǎn);另一方面,對行業(yè)刺激政策受益明顯且恢復(fù)程度較好的行業(yè)表現(xiàn)較好,譬如汽車和家電行業(yè)。2.風(fēng)格板塊的表現(xiàn)(1)總體上看,小盤股、中盤股和大盤股的表現(xiàn)依次遞弱,風(fēng)格未能切換從全年的角度考察,與2008年大致相同,即大致呈現(xiàn)出了小盤股、中盤股和大盤股的表現(xiàn)依次遞弱的特征,如圖6所示。盡管分月度來看,也呈現(xiàn)出了一定的風(fēng)格輪動特征,但是并不明顯,市場風(fēng)格未能實現(xiàn)有效的輪動,大市值板塊的表現(xiàn)差強人意。如圖6所示,中小盤股票的表現(xiàn)較好,而大盤股的表現(xiàn)相對滯后。連續(xù)兩年出現(xiàn)這樣的情況,似已昭示出中小盤股整體的風(fēng)險報酬率可能低于了大盤股,調(diào)整或者轉(zhuǎn)換是未來可能的變化路徑。(2)股價和估值因素對投資選擇的參考意義并不顯著從風(fēng)格板塊的表現(xiàn)來看,高貝塔值的個股取得了相對較好的投資回報,尤其是微利股和虧損股,2008年的跌幅較小,但2009年的漲幅較大,如圖7所示。放眼2010年全年,藍籌板塊或許有望獲得相對較好的表現(xiàn)。(三)市場進入低碳經(jīng)濟時代總而言之,2009年是復(fù)蘇之年、轉(zhuǎn)折之年,體現(xiàn)在證券市場上,一方面是股指的大幅反彈,另一方面是不同行業(yè)之間的相對差異化的表現(xiàn)。保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、擴內(nèi)需、促轉(zhuǎn)型,我們深信,經(jīng)過此次金融危機的洗禮,中國經(jīng)濟能夠逐步度過轉(zhuǎn)型期,打開更廣闊的發(fā)展空間。4萬億大規(guī)模公共投資計劃和一系列行業(yè)振興規(guī)劃的出臺穩(wěn)定了市場的信心,隨著超常規(guī)信貸和財政政策的實施,不但推動了實體經(jīng)濟的復(fù)蘇,也為資產(chǎn)價格的上揚營造了寬裕的流動性環(huán)境。如果簡單劃分,可以將2009年的中國股市簡單地劃分為兩個階段。第一個階段,投資者預(yù)期圍繞政策走,股市演繹了一段較為經(jīng)典的投資時鐘邏輯;第二個階段,投資者開始審視基本面的實質(zhì)變化,市場逐步陷入膠著狀態(tài)。毫無疑問,2009年宏觀經(jīng)濟和證券市場的表現(xiàn),已經(jīng)超出了許多人的預(yù)期。未來一個階段,經(jīng)濟轉(zhuǎn)型將切實成為新的發(fā)展命題,證券市場也將充分體現(xiàn)這一特點。二、20市場的變化:來自美國我們判斷,相較于2009年的行情,2010年的行情充滿更多的變數(shù)。短期內(nèi),超常規(guī)的寬松政策得以延續(xù),經(jīng)濟基本面將繼續(xù)轉(zhuǎn)暖,加之充裕的流動性,股市的整體格局將不會發(fā)生根本的變化。但不可否認,未來的不確定性也在累積。一旦經(jīng)濟復(fù)蘇的態(tài)勢進一步鞏固,政策也將適時調(diào)整。尤其是,由于資產(chǎn)價格泡沫的快速上漲以及通脹預(yù)期的逐步強化,可能會加快政策適時調(diào)整的步伐。凡此種種,將深刻左右股市的變化。我們曾經(jīng)提出,流沙之基無磐石之安。對于2010年的中國股市,我們需要更加審慎地判斷基本面的實質(zhì)變化,以此作為投資的邏輯起點?？傮w上,對于投資的選擇,我們傾向于把握結(jié)構(gòu)性機會。(一)金融危機的爆發(fā),促使中國經(jīng)濟成為歷史的必然我們之前一直強調(diào),中國經(jīng)濟具有典型的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的特征,工業(yè)化和城市化是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟內(nèi)在的發(fā)展動力。金融危機的爆發(fā),改變了全球經(jīng)濟的共生模式,并對金融體系造成了深刻影響。從這一背景來看,中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型已成為歷史的必然。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型充滿陣痛,但也充滿希望。中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型需改變過去的發(fā)展模式,以產(chǎn)業(yè)升級、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、模式調(diào)整為主基調(diào)的轉(zhuǎn)型,將激發(fā)中國長期的更持久的發(fā)展動力。(二)進一步打破市場主導(dǎo),推動證券行業(yè)向市場化發(fā)展國內(nèi)資本市場的基礎(chǔ)性建設(shè)不斷完善,2009年,創(chuàng)業(yè)板的推出是構(gòu)建多層次的證券市場體系的重要一環(huán)。2010年,股指期貨的推出已經(jīng)成為大概率事件。此外,國際板的探索和實踐,將極大提升中國證券市場在全球資本市場中的地位。對于2010年,我們也可以作出這樣的判斷,證券化率將繼續(xù)提升,或會有大量的存量資產(chǎn)證券化。這既是深化改革、促進轉(zhuǎn)型的必然舉措,在某種程度上,這也是對沖流動性平抑資產(chǎn)價格的現(xiàn)實選擇。隨著投資標的的不斷豐富和質(zhì)量的不斷優(yōu)化,資本市場將更加成熟。(三)基金份額檢測盡管股市跌宕起伏,但是機構(gòu)投資者的力量正在穩(wěn)步壯大。以公募基金為例,截至2009年年末,扣除債券型基金和貨幣基金的偏股型基金份額累計已達到2.44萬億份,再次刷新歷史紀錄,如圖8所示。經(jīng)過了市場的洗禮,投資者已經(jīng)日趨理性和成熟。(四)全球主要市場盡管我們對未來一年的國內(nèi)證券市場持謹慎樂觀的態(tài)度,但也不可否認的是,國內(nèi)經(jīng)濟和證券市場都面臨諸多的不確定性。這些風(fēng)險主要包括:(1)資產(chǎn)價格的過快上漲累計了一定的風(fēng)險;(2)通脹預(yù)期趨于強化;(3)全球經(jīng)濟仍處于復(fù)蘇期,國際金融體系仍處于多變期,利率和匯率的變動將產(chǎn)生多方面的影響;(4)2010年仍是限售股解禁的高峰期,如圖9所示;(5)股市的擴容壓