2021人壽保險行業(yè)發(fā)展研究報告第一章行業(yè)概況1.1行業(yè)詳述保險業(yè)就是所指將通過契約形式集中出的資金，用以補償被保險人的經(jīng)濟利益業(yè)務(wù)的行業(yè)。保險就是指投保人根據(jù)合約簽訂合同，向保險人繳交保險費，保險人對于合約簽訂合同的可能將將發(fā)生的事故因其發(fā)生而引致的財產(chǎn)損失分攤賠償保險金責(zé)任，或者當被保險人遇難、殘疾和達致合約簽訂合同的年齡、期限時分攤保險費保險金責(zé)任的犯罪行為。圖1：保險的傳統(tǒng)分類資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind保險分為人身險和財產(chǎn)險，人壽保險就是人身保險的一種，以被保險人的壽命為保險標的，且以被保險人的存活或遇難為保險費條件的人身保險。和所有保險業(yè)務(wù)一樣，被保險人將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給保險人，拒絕接受保險人的條款并繳交保險費。與其他保險相同的就是，人壽保險轉(zhuǎn)嫁給的就是被保險人的存活或者遇難的風(fēng)險。1.2行業(yè)發(fā)展概況國內(nèi)壽險行業(yè)的五個階段第一階段：中國壽險行業(yè)自1982年恢復(fù)業(yè)務(wù)以來，經(jīng)過不斷的復(fù)蘇發(fā)展，不斷成立的保險公司打破了中國人保獨家壟斷的格局，此時的壽險行業(yè)以普通型壽險為主打產(chǎn)品，技術(shù)不突出，行業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗不佳，同時銀保監(jiān)會于1998年正式成立，處于探索初期的壽險行業(yè)，一放就亂、一管就死。第二階段：2000年后，銀保渠道已經(jīng)已經(jīng)開始啟動，經(jīng)過快速膨脹、監(jiān)管調(diào)整，行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，投連險、萬能險等略偏投資投資理財類產(chǎn)品銷售占比快速提高；2008年金融危機之后，行業(yè)步入疲弱期，銀保渠道與代理人渠道快速增長困難。第三階段：2010年底銀保渠道新規(guī)整頓產(chǎn)品銷售趨嚴，2011年壽險行業(yè)保額總收入為-8.6%，為甚少的保額總收入負增長年，此時市場由分紅險主導(dǎo)。2012年關(guān)上市場化改革，銀保監(jiān)會密集發(fā)布了一系列保險資運用的規(guī)章條例，不斷建立制度，逐步規(guī)范化和市場化，2013年銀銀保監(jiān)會收緊傳統(tǒng)保險定價。圖２：人身險行業(yè)保額總收入（億元）及增長速度資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind第四階段：步入2014年，受益于資本市場轉(zhuǎn)好，保險公司投資受益加強，作為理財產(chǎn)品的替代，中短存續(xù)期、低收益的萬能險市場需求疲軟，部分中小壽險公司大力通過萬能險膨脹資產(chǎn)負債表；2015年銀保監(jiān)會終止代理人資格考試，監(jiān)管呈現(xiàn)邊際趨緊，代理人規(guī)模大幅提高，壽險步入了高速發(fā)展期；2016年1月，四民二代正式宣布正式宣布推行，傳統(tǒng)保險貢獻實際資本；中國出現(xiàn)大量“安邦式”杠桿重組，直至2017年，該階段行業(yè)集中度增加。第五階段：2017年已經(jīng)已經(jīng)開始行業(yè)監(jiān)管趨嚴，監(jiān)管特別強調(diào)保險重返保證，保險76號與134號文件施行規(guī)范快抵型萬能險，行業(yè)告別了通過中短存續(xù)期保險快速膨脹的時代，2018年行業(yè)壽險保額增長速度僅小幅正快速增長（同比增長速度為0.85%），保險公司已經(jīng)已經(jīng)開始著重重的回去保證產(chǎn)品，此時主打健康險與年金保險；直至2020年市場快速降溫后，有序舉牌，行業(yè)集中度逐步提高變?yōu)榱舜髣菟?。壽險業(yè)過去贏得了快速發(fā)展。中國保險業(yè)于1979年已經(jīng)已經(jīng)開始恢復(fù)正常業(yè)務(wù)，隨著中國經(jīng)濟的騰飛、人均收入持續(xù)增長、城鎮(zhèn)化進程不斷大力大力推進以及消費結(jié)構(gòu)持續(xù)升級而蓬勃發(fā)展，保險資源總量快速增加。人身保險的保額總收入分別從2003年的3011億元快速增長至2018年的26260億元，年無機增長率為14.50%，其中2011年至2017年為壽險行業(yè)的已已連續(xù)快速發(fā)展階段，此時保額總收入年無機增長率為19.37%（同期GDP同比增長速度為8.57%），這段時期增長速度整體整體表現(xiàn)十分亮眼。2018年行業(yè)受監(jiān)管趨嚴以及多數(shù)公司主動調(diào)整產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的影響，壽險保額總收入同比增長速度降至-3.42%；受2018年行業(yè)轉(zhuǎn)型的逐步推動，2019年上半年行業(yè)增長速度回落，漲至9.8%。圖２：壽險保額總收入及同比增長速度資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind保險代理人規(guī)模高速快速增長就是負債端的業(yè)績快速增長的關(guān)鍵驅(qū)動因素之一。從2013至，受監(jiān)管政策趨緊代理人考試終止、保險公司大力發(fā)展人海戰(zhàn)術(shù)以及行業(yè)景氣度提高因素影響，行業(yè)中的保險代理人規(guī)?？焖僭鲩L。保險行業(yè)代理人從2013年底的290萬快速增長至2018年底的871萬，5年間的年無機增長率為24.60%，其中2015、2016年同比增長速度高達44.92%、39.55%。近兩年保險代理人增長速度呈圓形大幅大幅下滑趨勢，2018年同比增長速度為7.94%。保險代理人規(guī)模的發(fā)展壯大就是推動壽險行業(yè)保額總收入的快速增長關(guān)鍵因素，行業(yè)代理人規(guī)模無機增長率與行業(yè)壽險保額總收入同比增長速度呈現(xiàn)非常大的也已相關(guān)性。2020年以來代理人隊伍受疫情影響的程度和長久度也遠超過預(yù)期，因線下增員、培訓(xùn)、管理受到限制，弱化了代理人基礎(chǔ)，影響沿用至今，代理人規(guī)模持續(xù)大幅大幅下滑。截至2021年3月末，江戶、國壽代理人規(guī)模分別為98.6萬人、128.2萬人，較年初分別大幅大幅下滑3.7%、7.0%，江戶代理人同比大幅大幅下滑12.9%。圖３：壽險代理人數(shù)量及增長速度資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行銀保監(jiān)會中國壽險不論是保險密度（所指按當?shù)厝丝谂判虻娜司ｋU費額）還是保險深度（指某地保額總收入占到至該地國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP之比），雖然快速增長很快，但仍處于一個比較低的水平。而隨著經(jīng)濟總量的快速不斷擴大，近幾年保險深度反而呈圓形逐年下降趨勢。。跟發(fā)達國家較之，受我國目前經(jīng)濟所處發(fā)展階段以及民眾對保險保證的重新認識嚴重不足等因素影響，我們的壽險保險市場發(fā)展仍不明朗，存非常大的發(fā)展空間。圖４：壽險密度和深度資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind目前壽險行業(yè)的困境根源存：第一，財富分化，疫情導(dǎo)致大眾財富快速增長不及預(yù)期，壽險作為可以選消費市場市場需求疲軟，導(dǎo)致代理人脫落，步入惡性循環(huán)；第二，資管新規(guī)提升銀行地位，財富流向銀行，疫情后大眾高風(fēng)險偏好下尤為如此；第三，政府業(yè)務(wù)替代商業(yè)市場需求，惠民肋毛產(chǎn)品客觀形成替代，滿足用戶最基本的風(fēng)險保證市場需求；第四，互聯(lián)網(wǎng)保險轉(zhuǎn)型客戶心態(tài)和消費習(xí)慣；第五，監(jiān)管步入新一輪偏緊周期，進行四民二代二期工程；第六，人口老齡化導(dǎo)致負債端的有效率市場需求嚴重不足，資產(chǎn)端的投資投資回報壓力增大。表１：我國壽險業(yè)成分股資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind第二章商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展2.1商業(yè)模式圖５：行業(yè)主要高度高度關(guān)注指標資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行圖７：保險的運轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind保險公司利潤模式呈圓形雙輪驅(qū)動，保額總收入與投資收益變成推動公司業(yè)績上漲的動力，保額總收入的賺錢效應(yīng)將能夠抵擋一部分投資收益大幅大幅下滑平添的對凈資產(chǎn)的影響。其風(fēng)險就是由于高權(quán)益類資產(chǎn)比重的特性，當市場出現(xiàn)深幅調(diào)整時，保額總收入的賺錢效應(yīng)無法突顯。圖８：保險業(yè)商業(yè)模式資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind壽險公司的經(jīng)營模式就是通過交納保額銷售各類保險產(chǎn)品，交納保額即為為變成公司的負債端的來源，所以壽險公司本質(zhì)就是負債經(jīng)營的公司；接下來將交納的保額進行投資管理，以滿足用戶并許諾未來產(chǎn)品期限對風(fēng)險分攤賠付責(zé)任，該部分保險資金即為為形成資產(chǎn)端的。壽險公司仍須將產(chǎn)品開發(fā)和投資管理協(xié)同，資產(chǎn)端的+負債端的雙輪融合，將資產(chǎn)負債端的規(guī)模、期限、現(xiàn)金流、投資收益、久期、流動性相匹配。圖９：壽險財務(wù)分析體系資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind2.2技術(shù)發(fā)展圖10：互聯(lián)網(wǎng)保險行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind彌漫著互聯(lián)網(wǎng)科技的蓬勃發(fā)展與發(fā)展壯大，具備流量優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)巨頭對金融滲透率不斷加深，渠道乃金融必爭之地，金融機構(gòu)的渠道變革愈演愈烈，然而保險產(chǎn)品差異化程度高、市場需求自發(fā)性強、仍須橫貫信任鴻溝，多因素導(dǎo)致保險業(yè)互聯(lián)網(wǎng)滲透率尚高。壽險行業(yè)仍須塌陷市場提高效率，通過互聯(lián)網(wǎng)運營不好仍須高效率的模式和非常大的用戶基數(shù)。未來必須壽險公司積極探索的方向：互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈與身心健康管理產(chǎn)業(yè)鏈。從科技生態(tài)圈“公域+私域”流量拓寬和高度高度關(guān)注提升代理人隊伍質(zhì)態(tài)、提高客戶轉(zhuǎn)化率這兩個路徑啟程。圖11：與保險有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)圖譜資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行安信證券研究中心圖12：互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)的核心參與者資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行安信證券研究中心目前行業(yè)集中度較低，在馬太效應(yīng)加劇的行業(yè)格局下，大型保險企和中小保險企具備的品牌、產(chǎn)品、渠道、客戶等資源底蘊分化非常小，導(dǎo)致二者正視互聯(lián)網(wǎng)系則沖擊所作的應(yīng)付之策不一。具體內(nèi)容而言，大型保險企憑借自身基礎(chǔ)優(yōu)勢，掌控更多應(yīng)權(quán)通變的主動權(quán)，能通過改革對互聯(lián)網(wǎng)系則進行抗衡與反攻；中小保險企受限于自身渠道資源等相對劣勢，通過與互聯(lián)網(wǎng)系則的合作紓關(guān)在排憂解難，以期在競爭激烈的保險紅海中突圍。大型保險企通過改革進行反攻，快速科技生態(tài)圈保險的運用，構(gòu)筑長期的核心競爭力壁壘，維持鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。大型保險企相較于互聯(lián)網(wǎng)系則的核心競爭力主要突顯在產(chǎn)品、渠道、客戶三方面：1）產(chǎn)品：差異化、場景化、多樣化的產(chǎn)品，客戶信任感較弱的高價值品牌，交叉銷售、業(yè)務(wù)協(xié)同的客戶市場需求導(dǎo)向生態(tài)。2）渠道：高素質(zhì)且均衡的代理人隊伍，“線上+線下”協(xié)同經(jīng)營，前中后期“一站式”服務(wù)體系。3）客戶：著眼中產(chǎn)凈值客群，個性化全系列周期服務(wù)進一步進一步增強客戶粘性。圖１３：以中國平安的壽險改革為例資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行安信證券研究中心2.3政策監(jiān)管圖１４：中國保險業(yè)監(jiān)管體系資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind保險業(yè)行政監(jiān)管部門為中國銀保監(jiān)會。中國銀保監(jiān)會成立以來，一方面加強對保險市場的監(jiān)管和亂象整治；另一方面在監(jiān)管規(guī)則體系上不斷完善，遷調(diào)上監(jiān)管制度短板，牽涉到保險公司股權(quán)環(huán)境治理、資產(chǎn)負債管理、償付能力以及銷售合規(guī)等各個層面，并使市場監(jiān)管重實效“有法可依”。自律非政府存中國保險行業(yè)協(xié)會和保險資產(chǎn)管理協(xié)會等。從全世界范圍來看，保險行業(yè)自律非政府的基本形式就是保險行業(yè)協(xié)會或保險同業(yè)公會。它就是各類保險人自行非政府和自愿應(yīng)邀出席的非政府。保險公司償付能力監(jiān)管框架的制度特征主要由統(tǒng)一監(jiān)管、新興市場和風(fēng)險導(dǎo)向兼有價值三部分內(nèi)容共同共同組成。圖１７：償付能力監(jiān)管整體框架資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind統(tǒng)一監(jiān)管：中國銀保監(jiān)會根據(jù)國務(wù)院許可，履行職責(zé)行政管理職能，依照法律、法規(guī)統(tǒng)一監(jiān)督管理全國保險市場，涵蓋對全國所有保險公司的償付能力推行統(tǒng)一監(jiān)督和管理。統(tǒng)一監(jiān)管不同于部分國家和地區(qū)的分散監(jiān)管模式，彰顯了我國償付能力監(jiān)管的特點。定量監(jiān)管：主要就是銀保監(jiān)會機關(guān)對保險公司總公司資本充足性的監(jiān)管，監(jiān)管標準仍須盡量統(tǒng)一；在定性監(jiān)管和市場約束方面，對于與分支機構(gòu)有關(guān)的風(fēng)險，可以突顯一定的地域差異。銀保監(jiān)會機關(guān)和派出機構(gòu)分工協(xié)作，共同推行償付能力監(jiān)管。定性監(jiān)管的要素：一就是風(fēng)險綜合評級，即為為監(jiān)管部門綜合第一支柱對能定量的風(fēng)險的定量評價，和第二支柱對難以定量風(fēng)險（涵蓋操作方式方式風(fēng)險、戰(zhàn)略風(fēng)險、聲譽風(fēng)險和流動性風(fēng)險）的定性評價，對保險公司總體的償付能力風(fēng)險水平進行全面評價。二就是保險公司風(fēng)險管理建議與評估，即為為監(jiān)管部門對保險公司的風(fēng)險管理明確提出具體內(nèi)容監(jiān)管建議，比如環(huán)境治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部掌控、管理架構(gòu)和流程等，并對保險公司風(fēng)險管理能力和風(fēng)險狀況進行評估。三就是監(jiān)管檢查和分析，對保險公司償付能力狀況進行現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場分析。四就是監(jiān)管措施，即為為監(jiān)管機構(gòu)對無法滿足用戶定性監(jiān)管建議的保險公司，區(qū)分相同情形，可以推行的監(jiān)管干預(yù)措施。五就是市場約束機制主要涵蓋兩項內(nèi)容：通過對外信息發(fā)布手段，充分利用除監(jiān)管部門之外的市場力量，對保險公司進行約束；監(jiān)管部門通過多種手段，完善市場約束機制，優(yōu)化市場環(huán)境，促進市場力量更好地充分發(fā)揮對保險公司風(fēng)險管理和價值評估的約束促進作用。第三章行業(yè)估值、定價機制和風(fēng)險分析3.1綜合財務(wù)分析和估值方法圖１８：壽險行業(yè)綜合財務(wù)分析資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind保險行業(yè)估值方法可以挑選出市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV/Sales市售率僅估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流現(xiàn)值估值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法等。附帶價值就是針對壽險產(chǎn)品盈利周期長和展業(yè)費用高的特性結(jié)構(gòu)的一種價值評估方法。通常，一家壽險公司的價值等同于它的附帶價值加之它未來N年的新業(yè)務(wù)價值（N為正整數(shù)）。附帶價值等同于有效率業(yè)務(wù)價值與調(diào)整后凈資產(chǎn)之和，其中有效率業(yè)務(wù)價值來源于嶄新業(yè)務(wù)價值，嶄新業(yè)務(wù)價值與附帶價值預(yù)期投資投資回報就是附帶價值快速增長的主要來源。近年來，上市保險企附帶價值均保持相對高速及均衡的快速增長。圖１９：附帶價值結(jié)構(gòu)解析資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行萬和證券研究所根據(jù)我國《人身保險附帶價值報告基本建設(shè)提示信息》民主自由盈余有關(guān)指標如下：調(diào)整凈資產(chǎn)=民主自由盈余+建議資本和附帶價值的關(guān)系如下：附帶價值=民主自由盈余+建議資本+有效率保單未來產(chǎn)生的股東現(xiàn)金流現(xiàn)值-所抱持建議資本的成本=調(diào)整凈資產(chǎn)+有效率業(yè)務(wù)現(xiàn)值根據(jù)我國《人身保險附帶價值報告基本建設(shè)提示信息》有效率業(yè)務(wù)現(xiàn)值的排序如下：有效率業(yè)務(wù)現(xiàn)值=有效率保單未來產(chǎn)生的股東現(xiàn)金流現(xiàn)值-所抱持建議資本的成本因此有效率業(yè)務(wù)價值主要就是未有保單的未來利潤的儲備。調(diào)整后的精簡模型：1)假設(shè)貼現(xiàn)率R：采用公式Ｒ＝ｒｆ＋（Ｒｍ－ｒｆ）排序2)預(yù)測有效率業(yè)務(wù)價值的快速增長，有效率業(yè)務(wù)價值增長速度前期主要由嶄新業(yè)務(wù)價值增長速度提著勱，隨著保險市場逐漸趨向飽和狀態(tài)，嶄新業(yè)務(wù)價值率先減速至永續(xù)增長率，隨著未有保單的逐漸到期有效率價值增長率也逐漸大幅下滑至永續(xù)增長率。步驟：1)預(yù)測民主自由盈余未來變化，此處建議可以把民主自由盈余增加取為年初有效率業(yè)務(wù)價值的一定百分比，百分比具體內(nèi)容大小根據(jù)歷史經(jīng)驗所述（百分比大小必須不與保險公司保單結(jié)構(gòu)有關(guān)，我們假設(shè)保險公司未來不出現(xiàn)發(fā)生改變保單結(jié)構(gòu)，則百分比不應(yīng)發(fā)生太小變化）。2)對未來每年民主自由盈余增加進行現(xiàn)值:假設(shè)現(xiàn)值率僅R，放保險公司歷年調(diào)整凈資產(chǎn)增加值作為現(xiàn)值作為目標價。圖２０：壽險公司“股權(quán)民主自由現(xiàn)金流現(xiàn)值”模型資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行萬和證券研究所3.2定價機制和驅(qū)動因素保險公司的利潤主要由保額總收入和投資收益構(gòu)成，壽險利潤來源主要存投保業(yè)績、投資收益和管理費總收入，壽險的盈利產(chǎn)品主要存?zhèn)鹘y(tǒng)保險、分紅險、萬能險和管理費總收入。圖２１：保險利潤模式資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind圖２２：壽險利潤來源資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind驅(qū)動因素：1）權(quán)益投資收益率：從投資端的上看一看，保險企的投資標的主要就是套管收益類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)。2）利率：經(jīng)濟預(yù)期提高平添的利率上行，有助于保險股踏入單一制行情。3）行業(yè)政策紅利：政策紅利若能對險企投資端的和負債端的平添決定性拐點，則極容易引發(fā)單一制行情。表２：壽險產(chǎn)品的盈利模式資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind保險企的利潤通常來源于死差、費差、利差、理賠低和其他低損益，最主要低損益為死差、費差與利差，利差為實際投資收益率和定價利率之差，費差為實際費用率和定價時假設(shè)的額外費用率之差，死差為實際死亡率與定價死亡率的差異。死差益、費差在優(yōu)于假設(shè)時將充分反映至營運經(jīng)驗差異及其他。保障型產(chǎn)品對利差的依賴度較低，相較于優(yōu)質(zhì)的外資壽險公司，受前期銷售產(chǎn)品種類及結(jié)構(gòu)影響，國內(nèi)上市保險企對利差的依賴相對非常大。圖２３：保險公司股價驅(qū)動因素資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind對于壽險公司來說，其評估價值分為嶄新業(yè)務(wù)價值和附帶價值兩大部分。附帶價值又可以分為有效率業(yè)務(wù)價值和調(diào)整后凈資產(chǎn)。嶄新業(yè)務(wù)價值等同于嶄新業(yè)務(wù)倍數(shù)除以嶄新業(yè)務(wù)附帶價值。而嶄新業(yè)務(wù)附帶價值又等同于首年度保額（FYP）或新單標準保額（APE）除以嶄新業(yè)務(wù)附帶價值與嶄新單標準保額的比率。影響FYP或APE的主要存代理人、人均件數(shù)、件均保額等三個因素，而渠道結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和交費方式則可以對NBEV/APE的值產(chǎn)生影響。與其他行業(yè)相同，作為利潤表上最重要一項總收入的保額對保險公司來說，并不是真正的總收入，而是未來的負債。保險公司的保額總收入用來：1）提取責(zé)任準備金用做未來保險費，2）繳交當期賠付與保險費，3）繳交傭金和日常的各項費用。圖２４：壽險公司附帶價值和嶄新業(yè)務(wù)價值資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind壽險公司利潤驅(qū)動要素：保額及資產(chǎn)規(guī)模，投資收益率及利差。目前，具有投資性質(zhì)的分紅險保額占到至比達90%左右，投資收益作為主要的總收入來源對保險公司盈利至著舉足輕重的促進作用。長期，保險公司盈利主要來源于利差益，保額總收入不是“資產(chǎn)”，而是“負債”，保額總收入和投資資產(chǎn)就是產(chǎn)生利差的基礎(chǔ)，利差就是壽險公司最重要的利潤來源。壽險公司的凈利潤=保額總收入+投資收益-營業(yè)支出-所得稅。由于壽險的存續(xù)期比較長，因而壽險公司的保額快速增長能力、投資收益能力以及償還債務(wù)充足能力至為關(guān)鍵。圖２５：壽險公司利潤驅(qū)動要素資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind壽險公司附帶價值快速增長的驅(qū)動因素主要由價值核心、超額投資投資回報和資本運作三部分共同共同組成。其中，價值核心中的期初附帶價值的預(yù)計投資投資回報就是保證附帶價值穩(wěn)定增長的核心因素，而一年嶄新業(yè)務(wù)價值則就是附帶價值長周期快速增長的保證。超額投資投資回報因素中最重要的兩個快速增長來源就是費差、死差，以及實際投資收益除以精算師假設(shè)下的投資收益。從重要性來看，依次就是期初附帶價值的預(yù)計投資投資回報、一年嶄新業(yè)務(wù)價值、其他經(jīng)驗差異、投資投資投資回報差異、假設(shè)及模型變動、市場價值調(diào)整影響、繳交股息，資本轉(zhuǎn)化成。圖２６：壽險公司附帶價值快速增長驅(qū)動因素水解資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind3.3風(fēng)險分析保險公司及行業(yè)發(fā)展遭遇以下風(fēng)險：1）資本市場波動：股市波動導(dǎo)致保險企權(quán)益資產(chǎn)收益增加、長期股權(quán)投資資產(chǎn)資產(chǎn)減值，長端利率下行導(dǎo)致固收資產(chǎn)到期收益大幅大幅下滑；2）保額總收入不少于預(yù)期：疫情影響強于預(yù)期、代理人隊伍脫落等因素導(dǎo)致人身險保額總收入不及預(yù)期；車險改革導(dǎo)致財險保額大幅大幅下滑。保額不少于預(yù)期導(dǎo)致保險企凈資產(chǎn)、嶄新業(yè)務(wù)價值、附帶價值指標相對較低，同時壓制市場情緒；3）保險行業(yè)政策變動風(fēng)險：監(jiān)管政策出現(xiàn)發(fā)生改變導(dǎo)致部分險種發(fā)展空間壓縮或阻力增大；4）保險公司經(jīng)營風(fēng)險：上市保險公司自身經(jīng)營策略不當導(dǎo)致業(yè)績整體整體表現(xiàn)不及預(yù)期，違規(guī)行為導(dǎo)致信譽大幅大幅下滑等。受疫情影響，代理人展業(yè)恢復(fù)正常進度不及預(yù)期；壽險改革不及預(yù)期；代理人大幅大幅下滑導(dǎo)致人員脫落；資本市場大幅波動平添投資收益急劇下降；利率下行將縮窄套管利率工具利差空間，并影響財務(wù)會計利潤。3.4競爭分析和全球龍頭企業(yè)3.4.1競爭分析波特五力模型分析1）行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭：保險行業(yè)總體競爭格局上還是停滯不前于爭搶業(yè)務(wù)與市場的較為低級的競爭水平上。2）潛在步入者：保險行業(yè)被譽為朝陽行業(yè)，受到國內(nèi)社會資本著重，眾多多元金融機構(gòu)都想在保險行業(yè)中分一杯羹，近年來在銀保監(jiān)會林蝠了近20家保險公司后仍存200多家公司排隊等候，按照金融機構(gòu)和市場發(fā)展理論，在行業(yè)資本不斷涌向的同時，發(fā)生金融風(fēng)險的可能將將也不斷增大。保險行業(yè)步入壁壘也在不斷提高，所以，潛在步入者對保險行業(yè)來說威脅并不小。3）替代品：一方面，將保險產(chǎn)品作為一種投資投資投資理財?shù)氖侄蝸碚f，涵蓋銀行儲蓄、多種投資的金融產(chǎn)品都可以作為替代品。另一方面，作為一種保障機制來看，當今中國人口老齡化日益嚴重。保險行業(yè)尚不存具有較強競爭力的替代品。4）供應(yīng)商的議價能力：保險行業(yè)業(yè)內(nèi)寡頭寡頭寡頭壟斷的市場格局逐漸被打破，目前國內(nèi)寡頭寡頭壟斷程度較低。作為一個提供更多更多服務(wù)和合約性產(chǎn)品的行業(yè)，并不需要太多物質(zhì)要素的資金投入，即為不仍須物質(zhì)性資源。市場始終處于供大于求的買方市場，供應(yīng)商的議價能力極差。5）購買者的議價能力：一方面，保險產(chǎn)品和服務(wù)的主要購買者都就是普通大眾，雖然由于近年來我國居民生活水平和家庭經(jīng)濟條件提高，保險意識不斷進一步進一步增強，但絕大多數(shù)消費者對保險產(chǎn)品缺乏專業(yè)性的重新認識，以至于無法找到最適宜個人情況的保險產(chǎn)品，這在一定程度上增加了購買者的議價能力。在保險業(yè)務(wù)中，購買者還是相對占據(jù)主動的。3.4.2中國企業(yè)名列表３：Ａ股及港股上市保險業(yè)企業(yè)資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind表４：我國壽險業(yè)成分股資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind1）中國人壽［601628.SH］中國人壽保險股份有限公司是國內(nèi)壽險行業(yè)的龍頭企業(yè)，總部位于北京,注冊資本282.65億元人民幣。作為《財富》世界500強和世界品牌500強企業(yè)——中國人壽保險（集團）公司的核心成員，公司以悠久的歷史、雄厚的實力、專業(yè)領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢及世界知名的品牌贏得了社會廣泛客戶的信賴，始終占據(jù)國內(nèi)壽險市場領(lǐng)導(dǎo)者的地位。中國人壽的前身與中華人民共和國同齡，1949年10月經(jīng)中央政府核準設(shè)立，就是國內(nèi)最早經(jīng)營保險業(yè)務(wù)的企業(yè)之一，肩負中國壽險業(yè)探索者和開拓者的重任。在長期發(fā)展歷程中，公司具備一支均衡的專業(yè)化管理團隊，積累了多樣的經(jīng)營管理經(jīng)驗，深明國內(nèi)壽險市場經(jīng)營之道。2003年12月17和18日，中國人壽保險股份有限公司分別在紐約和香港上市。2007年1月9日，中國人壽保險股份有限公司重返國內(nèi)A股上市，自此公司變成國內(nèi)首家“三地上市”的金融保險企業(yè)。2）新華保險［601336.SH］就是一家全國性的大型壽險企業(yè)，目前具備新華資產(chǎn)管理股份有限公司、新華家園養(yǎng)老企業(yè)管理(北京)有限公司等子公司。2011年，公司在中國香港攜手交易所和上海證券交易所同步上市。公司建立了幾乎覆蓋全國各省、市、自治區(qū)的機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)和多元化的銷售渠道，為客戶提供更多更多各類方便快捷、優(yōu)質(zhì)的人壽保險、身心健康保險、人身意外危害保險及養(yǎng)老保險服務(wù)。公司緊緊圍繞“轉(zhuǎn)型發(fā)展”和“自主經(jīng)營”兩大主題，證實了向續(xù)期助推快速增長的轉(zhuǎn)型發(fā)展路徑，并以財政預(yù)算管理為切入點，引導(dǎo)機構(gòu)進一步進一步增強自主經(jīng)營能力。通過環(huán)環(huán)相扣的系列措施，有效率提升了經(jīng)營管理水平，喚醒了身心健康、持續(xù)、快速發(fā)展的動力。3）天茂集團［000627.SZ］就是一家具備新能源化工、醫(yī)藥化工和金融保險業(yè)居多的上市公司，公司在原料藥和醫(yī)藥制劑方面具有較強的核心競爭力，4500噸/年的布洛芬原料藥生產(chǎn)和銷售規(guī)模名列世界第三和國內(nèi)第一，就是國內(nèi)唯一通過歐洲COS證書和美國FDA現(xiàn)場檢查的企業(yè)；全部制劑藥生產(chǎn)車間都通過了GMP證書；磷酸氟達拉濱、鹽酸格拉司瓊、米力農(nóng)、氟馬西尼等原料藥通過了美國FDA證書；武漢藥物公司的化學(xué)實驗室可以同時進行五個以上藥物的研究和六個公斤級化合物的生產(chǎn)。公司保險業(yè)務(wù)由控股有限公司有限公司子公司國華人壽進行。主要經(jīng)營為人壽保險、身心健康保險、意外危害保險等各類人身保險業(yè)務(wù)。3.4.3全球關(guān)鍵競爭者表５：全球壽險業(yè)龍頭企業(yè)資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind1）友邦保險［1299.HK］集團就是最輕的泛亞地區(qū)單一制上市人壽保險集團，提供更多更多一系列的產(chǎn)品及服務(wù)，涵蓋離任儲蓄計劃、壽險和意外及醫(yī)療保險。此外，亦為企業(yè)客戶提供更多更多雇員福利、信貸保險和離任保證服務(wù)。集團在亞太區(qū)17個市場營運，涵蓋在中國香港、泰國、新加坡、馬來西亞、中國大陸、韓國、菲律賓、澳洲、印度尼西亞、中國臺