一百華聯(lián)吸收合并案例分析（上）

【摘要】2004年，零售市場(chǎng)取消了各項(xiàng)對(duì)外商的限制，幾乎呈現(xiàn)完全開放的狀態(tài)。同一年，為了應(yīng)對(duì)這樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，我國(guó)首例上市公司之間的吸收合并案——第一百貨和華聯(lián)商廈合并案誕生。這一合并是百聯(lián)集團(tuán)整合過程中重要的第一步。合并中區(qū)分流通股和非流通股，設(shè)置不同的折股比例，同時(shí)獨(dú)創(chuàng)性的設(shè)立了現(xiàn)金選擇權(quán)。這一創(chuàng)新的設(shè)計(jì)使該合并案稱為“百聯(lián)模式”。由于是收例上市公司之間的并購(gòu)，此次合并備受關(guān)注。合并當(dāng)局一再?gòu)?qiáng)調(diào)“百聯(lián)模式”是為了平衡各方利益而設(shè)計(jì)的，但是，通過本文的分析卻發(fā)現(xiàn)，折股比例實(shí)際上擴(kuò)大了非流通股的利益而損害了中小流通股的利益。同時(shí)，現(xiàn)金選擇權(quán)對(duì)于流通股股東來說只有象征意義，實(shí)質(zhì)上是給予部分非流通股東一種資金變現(xiàn)的途徑。此外，從合并之后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況來看，合并后存續(xù)公司的盈利能力等都有很大程度的上升，然而百聯(lián)整體集團(tuán)的整合之路卻仍然有些停滯。本文的主要內(nèi)容即是就這一合并為研究對(duì)象，探究其合并的背景、過程、結(jié)果，得出結(jié)論和啟示。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)折股比例現(xiàn)金選擇權(quán)

Abstract

In2004,mostrestrictedpoliciesforforeignfundedcompanieswerecancelledandsincethentheretailingmarkethasbeenalmosttotallyopening.Inthesameyear,themergercasebetweenShanghaiDepartmentStoreCo.,Ltd.andShanghaiHuaLianCo.,Ltd.wasborninsuchcompetitivesituation,whichisthefirstmergercasebetweenlistedcompaniesinChina.Itsetdifferentexchangeratiosfordifferentsortsofshareholdersandcreativelygaveshareholdersrighttoselltheirsharesataspecificprice.Thisiscalled“BailianModel”.BecauseitisthefirstcasebetweenlistedcompaniesinChina,muchattentionhasbeenpaidtothemanagementstressesthatthemodelisdesignedtobalancethebenefitofeverysortsofshareholders.Howeverthefactisthattheexchangeratiosfordifferentsortsofshareholdersisdesignedtoincresethenon-tradeableshareholder’sbenefitwhichharmsthebenefitoftradeableshreholders.Alsothecashoptionismeaninglesstotradeableshareholderswhileisonewaytorealizetheirwealfare.Andintermsofthefinancialpositionaftermergering,thecompanyhasbeendevelopedquickly,whiletheprogressofthewholegroupiscarriedoutslowly.

Themainideaofthisarticleistoexplorethebackground,processandresultofthecaseandtogivesomesuggestionsforothercompaniesinM&A.

Keywords:MergerandAcquisition,exchangeratios,cashoption

目錄

一、引言????????????????????????????????????????????????1

二、企業(yè)并購(gòu)相關(guān)理論及現(xiàn)實(shí)背景??????????????????????????1

企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)概念界定????????????????????????????1

文獻(xiàn)回顧??????????????????????????????????????????2

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀??????????????????????????????????3

三、案例概況????????????????????????????????????????????4

合并相關(guān)各方情況??????????????????????????????????4

合并方案及實(shí)施過程????????????????????????????????4

四、案例分析????????????????????????????????????????????5

合并動(dòng)因分析??????????????????????????????????????5

合并案例分析??????????????????????????????????????6

合并結(jié)果??????????????????????????????????????????8

五、結(jié)論及啟示??????????????????????????????????????????10

資料來源和參考文獻(xiàn)??????????????????????????????????????11

一、引言

與較為發(fā)達(dá)的零售市場(chǎng)相比，中國(guó)零售市場(chǎng)各自為政的現(xiàn)象嚴(yán)重。因此，當(dāng)沃爾瑪、家樂福等國(guó)外實(shí)力強(qiáng)勁的零售業(yè)巨頭不斷逼近國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，甚至開始大面積占領(lǐng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)時(shí)，我國(guó)本土零售企業(yè)更應(yīng)該采取產(chǎn)業(yè)整合并消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的行為，以強(qiáng)大自己，從而應(yīng)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

在這樣的背景下，百聯(lián)集團(tuán)應(yīng)運(yùn)而生，開始了零售企業(yè)的整合之路。2004年，第一百貨吸收合并華聯(lián)商廈，成為我國(guó)首例上市公司之間的吸收合并，是我國(guó)證券市場(chǎng)的一大創(chuàng)舉，被譽(yù)為“百聯(lián)模式”。模式中獨(dú)創(chuàng)性的區(qū)分流通股和非流通股的折股比例以及現(xiàn)金選擇權(quán)的設(shè)計(jì)都帶來了一種新的信息。

協(xié)同效應(yīng)和代理問題是此次合并的主要?jiǎng)右颉Ａ闶蹣I(yè)是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的行業(yè)，整合并購(gòu)帶來的低成本，采購(gòu)、庫(kù)存和分銷等環(huán)節(jié)高效率，也就是協(xié)同效應(yīng)。同時(shí)，合并后企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，可能帶來管理者隱性收入的增加，也就形成代理問題，也是促成了合并的一個(gè)動(dòng)因。

此外，通過仔細(xì)的研究分析后，卻以發(fā)現(xiàn)合并存在的諸多問題。其中的折股比例和現(xiàn)金選擇權(quán)并不像合并當(dāng)局自稱的那樣保護(hù)了中小股東的利益。折股比例犧牲了流通股股東的利益，從而使非流通股獲利，而現(xiàn)金選擇權(quán)的設(shè)置對(duì)于流通股股東而言并沒有實(shí)際意義，反而成為非流通股股東變現(xiàn)的一種途徑。

從公司合并后的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r來看，上海百聯(lián)集團(tuán)股份有限公司近年來的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)都證明，公司的營(yíng)運(yùn)狀況和盈利能力都有很大程度的提高。然而，百聯(lián)集團(tuán)的整合進(jìn)程在合并后至今的幾年中卻有所停滯、甚至偏離原始目標(biāo)。

這些問題在將來的上市公司之間，尤其是零售業(yè)企業(yè)之間的并購(gòu)都有著前車之鑒的意義。本文的目的也就在于此。本文主要分為以下幾個(gè)方面：第一部分為上述的引言，第二部分介紹關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)理論依據(jù)和現(xiàn)實(shí)背景，第三部分介紹案例中合并各方的情況、合并的過程，第四部分對(duì)并購(gòu)動(dòng)因和合并方案進(jìn)行詳細(xì)分析，并關(guān)注合并后百聯(lián)集團(tuán)的整體發(fā)展，最后得出結(jié)論和啟示。

二、企業(yè)并購(gòu)相關(guān)理論及現(xiàn)實(shí)背景

企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)概念界定

提到企業(yè)并購(gòu)，產(chǎn)生的一組概念就是兼并、收購(gòu)和合并。其中，我們把兼并和收購(gòu)統(tǒng)稱為并購(gòu)(M&A)。而近年來，接管一詞也在各種企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中頻頻出現(xiàn)。以下就是對(duì)這四個(gè)概念的解釋。

1.兼并

所謂兼并就是指任何一項(xiàng)有兩個(gè)或更多實(shí)體形成的一個(gè)經(jīng)濟(jì)單位的交易。通常分為橫向兼并、縱向兼并。橫向兼并涉及到兩個(gè)從事同類業(yè)務(wù)活動(dòng)的企業(yè)，例如，兩個(gè)百貨公司之間的兼并；縱向兼并涉及到某項(xiàng)生產(chǎn)活動(dòng)的不同和階段，例如，百貨公司中所涉及的供應(yīng)商及經(jīng)銷商等等；混合兼并涉及從事不相關(guān)類型經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)。1

2.合并

我國(guó)《公司法》規(guī)定，合并是指兩個(gè)以上的企業(yè)依據(jù)法定程序變?yōu)橐粋€(gè)企業(yè)的法律行為。根據(jù)合并方式不同，合并分為兩類：吸收合并和新設(shè)合并。前者是在兩個(gè)以上的企業(yè)合并中，其中一個(gè)企業(yè)吸收了其他企業(yè)而成為存續(xù)企業(yè)的合并過程，被吸收的企業(yè)解散、注銷、失去法人資格，其債權(quán)債務(wù)由存續(xù)企業(yè)承擔(dān)。這種情況可以用公式表示為：A+B=A。后者是兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并，另外成立一家新企業(yè)，成為新的法人實(shí)體，原有兩家以上的企業(yè)都不再繼續(xù)保留法人地

位,合并后，合并各方的債權(quán)債務(wù)由合并新設(shè)的企業(yè)承擔(dān)。這種情況用公式表示則是：A+B=C。在我國(guó)，通常把吸收合并稱為兼并，新設(shè)合并稱作合并。但從概念而言，兼并和合并都有相互聯(lián)系的方面，所以無論是在學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界都也有混用的情況。

3.收購(gòu)

除此之外，另一個(gè)與企業(yè)合并相關(guān)的概念是收購(gòu)。收購(gòu)是指，一家企業(yè)購(gòu)買另一家企業(yè)的資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)部門或股票，從而獲得該企業(yè)的控制權(quán)的交易行為，被收購(gòu)企業(yè)的法人地位并不因此而消失。根據(jù)收購(gòu)對(duì)象的不同，可分為股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu)。資產(chǎn)收購(gòu)時(shí)買方企業(yè)購(gòu)買賣方企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)的行為，股權(quán)收購(gòu)時(shí)買方企業(yè)直接或間接購(gòu)買賣方企業(yè)的部分或全部股票并根據(jù)持股比例與其他股東共同承擔(dān)賣方企業(yè)所有權(quán)與義務(wù)。1

4.接管

接管類似于收購(gòu)，它暗示著收購(gòu)公司比被收購(gòu)公司更強(qiáng)大。其一般含義是指，某企業(yè)原來屬于控股地位的股東因出售或轉(zhuǎn)讓股權(quán)或者因股權(quán)持有數(shù)量被其他人超過而取代，導(dǎo)致控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。2

文獻(xiàn)回顧

1.國(guó)外企業(yè)并購(gòu)理論研究

并購(gòu)在當(dāng)今世界的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中扮演著越來越重要的角色。從19世紀(jì)末西方國(guó)家發(fā)生的第一次企業(yè)并購(gòu)浪潮起，全球已歷經(jīng)了五次企業(yè)并購(gòu)的浪潮。企業(yè)并購(gòu)理論也成為經(jīng)濟(jì)學(xué)界最活躍的研究領(lǐng)域之一。其中研究最為廣泛的是關(guān)于并購(gòu)動(dòng)因的理論。

經(jīng)過多年的研究，學(xué)術(shù)界提出了差別效率理論、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論、戰(zhàn)略性重組理論等多種理論。Berkovitch和Narayanan3將并購(gòu)的動(dòng)因歸結(jié)于協(xié)同效應(yīng)，代理問題，管理者自負(fù)。協(xié)同效應(yīng)是指，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的動(dòng)因在于合并雙方公司資源所帶來的經(jīng)濟(jì)利益。代理理論是指，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的動(dòng)因在于并購(gòu)公司管理者想要以其股東的利益為代價(jià)提升個(gè)人利益。管理者自負(fù)理論是指，管理者錯(cuò)誤的對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)，進(jìn)行并購(gòu)。他們通過實(shí)證分析得出結(jié)論，協(xié)同效應(yīng)為目標(biāo)的并購(gòu)帶來正的效應(yīng)，以代理問題為目標(biāo)的并購(gòu)，帶來負(fù)的效應(yīng)。

之后，威斯通等人也對(duì)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因進(jìn)行了研究。這類理論中主要將企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因歸為兩大類：第一類是并購(gòu)贊成論，包括效率理論、信息與信號(hào)理論、代理成本理論等。4

效率理論包含兩個(gè)基本的要點(diǎn)：公司并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)生有利于改進(jìn)管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；公司并購(gòu)將導(dǎo)致某種形式的協(xié)同效應(yīng)。Desia，Kim(1983)提出了“坐在金礦上”和“背后鞭策”兩種信號(hào)假說的解釋，形成了信號(hào)與信號(hào)理論。Ross(1977)將信號(hào)概念與資本結(jié)構(gòu)的選擇聯(lián)系在一起，分析了企業(yè)并購(gòu)過程中的信號(hào)發(fā)布的三種形式，較為具體地闡述了作為信號(hào)的收購(gòu)事件對(duì)企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)的影響。在代理成本理論的研究中，F(xiàn)ama,Jensen(1983)指出，在企業(yè)的所有權(quán)與控制權(quán)分離的情況下，將企業(yè)的決策管理與決策控制分開，能限制決策代理人侵蝕股東利益的可能性。企業(yè)可以通過組織機(jī)制方面和市場(chǎng)機(jī)智方面的制度安排來解決代理問題，降低代理成本。

第二類是并購(gòu)懷疑論，包括管理主義、自負(fù)假說、閑置現(xiàn)金流量理論、市場(chǎng)勢(shì)力理論等。

管理主義(Managerialism)假說表明管理者知道自己在并購(gòu)過程中支付了過高的價(jià)格，并購(gòu)是在犧牲股東利益的情況使得自身所控制公司的規(guī)模最大化。Roll(1986)從管理者的并購(gòu)決策行為來解釋企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)象的，他認(rèn)為管理層的并購(gòu)決策往往出于自身的狂妄和盲目的樂觀，充分相信自己對(duì)目標(biāo)公司的“錯(cuò)誤”估價(jià)和對(duì)協(xié)同效應(yīng)的“錯(cuò)誤”估計(jì)。也就是所說的自負(fù)假說(HubrisHypothesis)。

關(guān)于閑置現(xiàn)金流量理論，Jensen認(rèn)為，由于股東和經(jīng)理人員在閑置現(xiàn)金流量配置問題上的沖突而產(chǎn)生的代理成本，是造成接管活動(dòng)的主要原因。市場(chǎng)勢(shì)力理論的核心觀點(diǎn)是，增大公司規(guī)模將會(huì)增大公司的勢(shì)力。關(guān)于該理論存在兩種意見相反的觀點(diǎn)。第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，增大公司的市場(chǎng)分額會(huì)導(dǎo)致合謀和壟斷，并購(gòu)的收益由此產(chǎn)生。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)集中度的增大，正是活躍的激烈競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。

2.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)理論研究

由于在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中所發(fā)生的企業(yè)并購(gòu)，是在特殊的社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景下形成的，因而早期，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)及其理論帶有鮮明的中國(guó)特色。嚴(yán)格來說，自1949年新中國(guó)成立至20世紀(jì)80年代以前的中國(guó)并不存在真正意義上的企業(yè)并購(gòu)。由改革開放開始，我國(guó)全力建設(shè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以后，國(guó)內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)才具有真正的意義，對(duì)其動(dòng)因的研究也更具有現(xiàn)實(shí)的意義。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)的過程可以分為四個(gè)階段：起步階段、第一次并購(gòu)高潮、低落階段、第二次并購(gòu)高潮。由此產(chǎn)生了消費(fèi)虧損理論、破產(chǎn)替代理論、強(qiáng)壯民族工業(yè)理論、資源優(yōu)化配置理論等關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因研究。1

研究我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的各項(xiàng)理論可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)市場(chǎng)企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)：并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不僅來自企業(yè)本身，而且也來自于政府部門，甚至有時(shí)政府部門的動(dòng)機(jī)強(qiáng)于企業(yè)本身，政府的推動(dòng)在中國(guó)企業(yè)并購(gòu)中起了相當(dāng)大的作用。

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀

近年來，無論是全球還是中國(guó)內(nèi)部，企業(yè)并購(gòu)都是可以說是一個(gè)灼人眼球的熱點(diǎn)。有關(guān)人士做出預(yù)測(cè)，全球并購(gòu)市場(chǎng)在2004年走出低谷，新一輪的并購(gòu)浪潮又將開始。據(jù)專門跟蹤企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的英國(guó)Dealogic公司日前公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2006年全球宣布的企業(yè)并購(gòu)交易總額達(dá)到4萬億美元，打破了2000年創(chuàng)下的約萬億美元的歷史最高紀(jì)錄。就中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)而言，并購(gòu)案例與交易總額不斷創(chuàng)出新的紀(jì)錄，呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

1.內(nèi)資外資——平分秋色。

外資紛紛搶灘中國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)頻頻出手。最值得關(guān)注的是一些行業(yè)龍頭企業(yè)的“斬首式”并購(gòu)，如雙匯與高盛的聯(lián)姻、德國(guó)舍弗勒試圖并購(gòu)洛軸、法國(guó)SEB收購(gòu)蘇泊爾等。目前，外資和跨國(guó)并購(gòu)形式正在以加速度的方式進(jìn)行著。

同時(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)之間兼并重組的交易總額上升速度較快，交易總額所占比重幾乎與外資并購(gòu)平分秋色。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)國(guó)外企業(yè)的并購(gòu)只占到并購(gòu)市場(chǎng)交易總額的%，國(guó)外企業(yè)并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)占到了%，而國(guó)內(nèi)企業(yè)之間的并購(gòu)則占%。

2.上市公司——雨后春筍。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷完善，企業(yè)并購(gòu)已超越了非上市公司的范圍。上市公司之間的并購(gòu)案例如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)。去年以來，股權(quán)分置改革取得實(shí)質(zhì)性成果，促進(jìn)了全流通上市公司上港集團(tuán)的A股換股吸收合并G上港的步伐。

3.零售業(yè)并購(gòu)——大勢(shì)所趨。

無論是本文所要研究的百聯(lián)案例，還是之后發(fā)生的諸如國(guó)美永樂，武漢中百，都成為中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)上備受關(guān)注的焦點(diǎn)，從而促使著中國(guó)零售業(yè)的并購(gòu)浪潮。

4.法律制度——不斷完善。

近年來為了完善和規(guī)范國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)，政府制定和修改了一些列于并購(gòu)相關(guān)的法律法規(guī)及政策，包括《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》、《外國(guó)投資者并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》對(duì)外國(guó)投資者參與國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組做出了具體的規(guī)定。2006年開始正式實(shí)施的《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)范了國(guó)內(nèi)上市公司之間的并購(gòu)。即將出臺(tái)的《反壟斷法》加大對(duì)外資并購(gòu)的監(jiān)管力度，提出更明確的要求。

三、案例概況

合并相關(guān)各方情況

1.合并方：上海市第一百貨商店股份有限公司

第一百貨股份有限公司的前身是創(chuàng)立于1949年10月20日的上海市第一百貨商店，是解放后開設(shè)的第一家大型國(guó)營(yíng)百貨商店。1992年4月，經(jīng)上海市人民政府批準(zhǔn),第一百貨改制成立為大型綜合性商業(yè)股份制企業(yè)。第一百貨在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)上以百貨零售經(jīng)營(yíng)為主，擁有包括上海第一百貨商店、上海第一八佰伴有限公司等二十余家子、分公司。2003年度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入266,萬元，利潤(rùn)總額12,萬元。截止2003年12月31日，第一百貨總資產(chǎn)為367,萬元，凈資產(chǎn)為172,萬元。

2.被合并方：上海華聯(lián)商廈股份有限公司

華聯(lián)商廈股份有限公司前身為建于1918年9月的上海永安股份有限公司，是家擁有近90年歷史的企業(yè)。1992年5月由上海市人民政府批準(zhǔn),，轉(zhuǎn)制為股份有限公司，并于同年在上海證券交易所上市。華聯(lián)商廈在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)上也以百貨零售業(yè)務(wù)為主，公司規(guī)模略小于第一百貨，但同樣也擁有很高的知名度和經(jīng)營(yíng)效益，在2002年已經(jīng)位列全國(guó)零售企業(yè)第二名，躋身上海百?gòu)?qiáng)企業(yè)前八名。另外，華聯(lián)商廈還控制了一家全國(guó)商品流通行業(yè)的知名品牌上市公司即華聯(lián)超市股份有限公司。2003年，華聯(lián)商廈實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入150,萬元，利潤(rùn)總額9,萬元。截止2003年12月31日華聯(lián)商廈總資產(chǎn)為229,萬元，凈資產(chǎn)為150,萬元。

3.上海百聯(lián)有限公司

百聯(lián)集團(tuán)是根據(jù)上海市人民政府2003年4月17日下發(fā)的《上海市人民政府關(guān)于同意組建上海百聯(lián)有限公司的批復(fù)》，由一百集團(tuán)、華聯(lián)集團(tuán)、友誼集團(tuán)和物資集團(tuán)組建而成，并于2003年4月24日正式開業(yè)，注冊(cè)資金為10億元。2002年12月31日，百聯(lián)集團(tuán)擁有總資產(chǎn)284億元，凈資產(chǎn)84億元，擁有第一百貨、華聯(lián)商廈、華聯(lián)超市、友誼股份、物貿(mào)中心、第一醫(yī)藥和聯(lián)華超市等7家上市公司，涉及A股、B股和H股。

合并方案及實(shí)施過程

第一百貨和華聯(lián)商廈的合并以吸收合并方式進(jìn)行，即一百吸收合并華聯(lián)，華聯(lián)商廈的股東將其股份按相應(yīng)的折股比例換成第一百貨的股份，合并后，華聯(lián)商廈的法人資格注銷，存續(xù)公司更名為上海百聯(lián)集團(tuán)股份有限公司。

“百聯(lián)模式”中的核心內(nèi)容就是其中的折股比例和現(xiàn)金選擇權(quán)兩點(diǎn)。合并區(qū)別非流通股和流通股，分別設(shè)定兩個(gè)折股比例，并且針對(duì)合并雙方股東，設(shè)定現(xiàn)金選擇權(quán)。圖3-1即此次合并