2023年3D打印行業(yè)商業(yè)與應用分析報告2023年4月目錄一、商業(yè)篇 PAGEREFToc373785104\h41、設備、材料、服務、平臺構成主要商業(yè)環(huán)節(jié) PAGEREFToc373785105\h42、全球雙寡頭格局初現(xiàn) PAGEREFToc373785106\h43、專業(yè)型公司及創(chuàng)業(yè)機會仍十分豐富 PAGEREFToc373785107\h64、服務商：工藝亦能創(chuàng)造價值，是目前中國最容易快速發(fā)展的環(huán)節(jié) PAGEREFToc373785108\h85、平臺商：利用互聯(lián)網(wǎng)，開創(chuàng)云制造+創(chuàng)客時代 PAGEREFToc373785109\h9二、應用篇 PAGEREFToc373785110\h101、總述 PAGEREFToc373785111\h102、消費類產(chǎn)品目前應用3D打印最多 PAGEREFToc373785112\h113、航空航天突破顯著，已實現(xiàn)零件直接批量制造 PAGEREFToc373785113\h124、醫(yī)療生物：3D打印大有可為 PAGEREFToc373785114\h13（1）體外醫(yī)療器械制造——無需生物相容的材料 PAGEREFToc373785115\h14（2）個性化永久植入物 PAGEREFToc373785116\h14（3）細胞3D打印 PAGEREFToc373785117\h15三、行業(yè)主要公司簡況 PAGEREFToc373785118\h171、3DSystems：3D打印全套產(chǎn)業(yè)供應商 PAGEREFToc373785119\h17（1）公司介紹 PAGEREFToc373785120\h17（2）公司發(fā)展 PAGEREFToc373785121\h17（3）公司主要產(chǎn)品及技術特點 PAGEREFToc373785122\h18（4）公司業(yè)績 PAGEREFToc373785123\h18（5）公司市場份額 PAGEREFToc373785124\h192、Stratasys：全球規(guī)模最大的3D打印機制造商 PAGEREFToc373785125\h20（1）公司介紹 PAGEREFToc373785126\h20（2）公司發(fā)展 PAGEREFToc373785127\h21（3）公司產(chǎn)品及技術特點 PAGEREFToc373785128\h21（4）公司業(yè)績及市場份額 PAGEREFToc373785129\h233、ExOne：工業(yè)3D打印新興成長公司 PAGEREFToc373785130\h24（1）公司介紹 PAGEREFToc373785131\h24（2）公司產(chǎn)品及技術特點 PAGEREFToc373785132\h24（3）公司業(yè)績 PAGEREFToc373785133\h25一、商業(yè)篇1、設備、材料、服務、平臺構成主要商業(yè)環(huán)節(jié)增材制造的產(chǎn)業(yè)鏈體系龐雜，主要商業(yè)環(huán)節(jié)包括設備、材料、服務和平臺。實際商業(yè)模式多有交叉，多元化解決方案提供商既提供設備，也供應自己研發(fā)的材料或第三方材料，部分還直接提供零件制造加工服務；部分服務商具備某種材料的專利；也有許多小型專業(yè)材料提供商、或者專業(yè)領域的服務商與設備商聯(lián)合開發(fā)相應技術。2、全球雙寡頭格局初現(xiàn)在美國活躍的資本市場環(huán)境中，材料擠出技術（FDM）的發(fā)明者Stratasys與光固化技術（SL）的發(fā)明者3DSystems牢牢把握住了商業(yè)化先機，通過成功的資本運作，兩家公司已經(jīng)成為業(yè)界龍頭。從全球銷售收入看，2023年3DSystems和Stratasys銷售收入旗鼓相當，均貢獻了當年全球增材制造市場22億美元的約16%，且遠超其他公司。兩家公司也擁有最廣泛的客戶群體，累計銷售臺量合計超過75%。（Objet和Solidscape都已被Stratasys收購）資本運作也是兩家公司獲得技術多元化的重要手段。3DSystems是涵蓋技術最廣的公司，通過多次收購，涵蓋了除直接能量沉積以外的所有五種主流技術大類。Stratasys則以簡單易用的FDM（熔融沉積）聞名于世，并通過兩次并購獲得精細度更有優(yōu)勢的材料噴射技術。除了技術多元化，3DSystems還通過并購進行產(chǎn)業(yè)鏈上的拓展和延伸。2023年8月到2023年5月，3DSystems篩選并收購了33家公司，這些公司涵蓋設備制造、材料商、設計服務、制造服務、軟件開發(fā)、掃描檢測等各種領域。外延式增長幫助3DSystems連續(xù)兩年在《財富》雜志增長最快的科技類公司中排名第二。但3DSystems公司的全覆蓋模式是否具有協(xié)同效應仍有待觀察，畢竟小型公司在快速變化的市場中往往具有更好的靈活性和市場嗅覺，而且，設備商對下游延伸也將影響到購買3DSystems設備的客戶的競爭環(huán)境。3、專業(yè)型公司及創(chuàng)業(yè)機會仍十分豐富兩家綜合性龍頭公司以外，專注于細分領域的公司也有形成相當規(guī)模的，如德國EOS和德國Envisiontec收入估計超1億美元。其他企業(yè)規(guī)模偏小，我們粗略估計收入1000萬美元以上的公司超過10家，500萬美元以上的超過20家；更有數(shù)以百計的小型初創(chuàng)公司分布在各個環(huán)節(jié)、各個細分領域。歐洲企業(yè)較美國企業(yè)似乎更專注于在專業(yè)領域的深耕細作，以下三家都是德國企業(yè)，業(yè)界口碑頗佳。EOS公司2023年實現(xiàn)1億歐元銷售收入。公司是專注于激光燒結技術的全球領導者，2023年出售了145臺設備，占粉末床熔化全球銷量比例近50%，也是該領域唯一銷售超過50臺的公司。EOS主要為航空航天、醫(yī)療和汽車行業(yè)提供高端精密零部件。GE航空用EOS設備直接生產(chǎn)發(fā)動機噴油嘴零件的計劃將進一步提振高端用戶對EOS設備的需求。EOS于13年9月在上海成立了中國總部及技術中心，計劃在未來18個月將中國EOS設備保有量增加一倍。粉末床熔化也是未來直接打印終端零件的最具前景的技術。Envisiontec技術獨特，結合了光固化技術和DLP（數(shù)字光投影）技術，在助聽器市場占有率超過60%，在珠寶3D打印市場占有率超50%。Exone以粘結劑噴射為核心技術，以制造高速、大型鑄造砂型設備3DP的代表公司。公司專注于技術難度高的金屬打印，其生產(chǎn)的設備價格高達百萬美元，一般銷量不大，2023年銷售13臺。2023年2月，ExOne登陸納斯達克。4、服務商：工藝亦能創(chuàng)造價值，是目前中國最容易快速發(fā)展的環(huán)節(jié)服務商通過購買設備和材料，為需求方制造出最終產(chǎn)品。部分設備商會對外提供成品制造服務，部分服務商有為某種特定工藝而自己研發(fā)材料的能力。增材制造中的成品制造服務，并非代加工這么簡單。服務商既需要十分了解設備和材料特性，同時也要對需求方的要求有透徹理解。為達要求，服務商有時需要在結構設計、建模軟件、材料等多個方面進行優(yōu)化。這樣的工藝經(jīng)驗亦具有商業(yè)價值，令服務商成為設備提供商和用戶之間的紐帶。典型的服務商如MorrisTech.，其在航空復雜零件領域的出色經(jīng)驗，在為GE航空成功解決了復雜零件生產(chǎn)之后，被GE航空收購。成品制造服務將是中國增材制造產(chǎn)業(yè)鏈上最易快速發(fā)展的環(huán)節(jié)。國內(nèi)增材制造應用滲透率與歐美相比差距顯著，很重要的原因是，終端制造企業(yè)不熟悉增材制造的工藝，又不愿意花費高額資金投資設備。這為服務商提供了極大的市場機遇。在設備、材料等環(huán)節(jié)與國際水平技術差距較大的情況下，服務環(huán)節(jié)對基礎性研究儲備要求低，進入壁壘低，所需要的是對用戶需求的發(fā)掘，這些符合本土企業(yè)的競爭優(yōu)勢。外資設備企業(yè)也希望利用國內(nèi)本土服務商的渠道來推廣其設備和工藝，提升增材制造在各個應用領域的滲透率。服務商將擔任國內(nèi)增材制造市場培育者、推動者的重要角色。部分上市公司介入3D打印產(chǎn)業(yè)的入口便選擇了服務環(huán)節(jié)，包括銀邦股份、光韻達等。5、平臺商：利用互聯(lián)網(wǎng)，開創(chuàng)云制造+創(chuàng)客時代傳統(tǒng)的制造大都是在工廠批量完成，而3D打印設備的誕生令分散制造、個性化制造、云制造成為可能。平臺商所承擔的角色是誰對接分散的創(chuàng)作方、消費者和制造商：創(chuàng)作方提供物品內(nèi)容和設計，消費者從3D物品內(nèi)容庫中訂購部件，而制造商則負責生產(chǎn)——這一嶄新的商業(yè)模式讓設計師輕松轉變?yōu)閯?chuàng)業(yè)者，在扁平的互聯(lián)網(wǎng)上迅速被追求個性化的長尾消費者找到。目前市場上典型的平臺商有Shapeways、i.materialise和Ponoko等。以Shapeways為例介紹其商業(yè)模式：公司設立網(wǎng)絡平臺供創(chuàng)作者和消費者交易3D制品，同時外購3D打印設備和材料，提供生產(chǎn)服務，并且在3D打印設計工具方面為創(chuàng)作者提供技術支持。Shapeways對每個設計師上傳的設計設臵生產(chǎn)成本價，允許設計師加價銷售，加價部分3.5%的提成歸屬Shapeways，消費者付費下載設計或者訂購由Shapeways負責打印和物流的成品后，Shapeways與設計師分成。截止2023年，Shapeways已經(jīng)實現(xiàn)如下規(guī)模：累計銷售一百萬件3D打印制品，其中2023年銷售25萬件每周有10000個新設計上傳到網(wǎng)站網(wǎng)站店鋪超過8000家，2023年共掙得50萬美金（2023年27萬美元）會員人數(shù)從2023年的10萬達到20萬，遍布130個國家擁有兩個工廠，每天每個廠可打印1000件制品提供超過30種可選材料Shapeways努力保持自己擁有最先進的3D打印設備和技術，并將繼續(xù)擴充設備量以滿足快速增長的制造需求。公司在2023年、2023年、2023年的三輪融資中分別取得高達600萬美元、620萬美元和3000萬美元融資額。二、應用篇1、總述2023年，消費類產(chǎn)品及消費電子是最重要的行業(yè)應用，占比約22%，其他依次是交運設備、醫(yī)療牙科、工業(yè)設備、航空航天等。在應用方式上，目前直接零件制造占比28%，其他大量的應用為測試、展示、模具等。2、消費類產(chǎn)品目前應用3D打印最多3D打印技術目前約有40%都應用在消費品、電子、汽車等領域，應用方式主要為設計原型制造及生產(chǎn)過程中的模具加工。應用3D打印技術能大幅縮短新產(chǎn)品開發(fā)周期、降低試制與試驗成本，進而快速發(fā)布新產(chǎn)品以應對當前市場產(chǎn)品生命周期縮短、更新速度加快帶來的風險。目前，全球已有多家汽車制造商正在運用3D打印技術，如福特汽車借用3D打印技術制造了從通風口到缸蓋的所有原型；通用汽車已經(jīng)用3D打印技術打印出超過20230個應用于測試的零部件和模具；現(xiàn)代、寶馬等汽車廠家也已將3D打印技術應用于新車研發(fā)過程當中。由于汽車行業(yè)在產(chǎn)品制造環(huán)節(jié)具有標準化、大規(guī)模生產(chǎn)的特點，3D打印技術在直接零部件制造方面尚無法滿足加工速度和經(jīng)濟性要求，故短期內(nèi)很難取代傳統(tǒng)的制造模式。但在一些個性化的小眾市場，3D打印直接加工的產(chǎn)品仍擁有一定的受眾群，如LocalMotors能讓顧客參與設計制造汽車的商業(yè)模式。3、航空航天突破顯著，已實現(xiàn)零件直接批量制造近年來，3D打印技術在航空航天領域的應用比例呈現(xiàn)逐漸上升的趨勢，主要應用包括：無人機的結構件加工（如Stratasys和Optomec合作為無人機制作“智能翼”結構），環(huán)境控制系統(tǒng)（ESC）的管道、無人機外殼、電箱、支架等零部件的直接制造。3D打印技術不僅能實現(xiàn)低成本快速成型，且適合復雜部件的加工以及原材料利用率高，與航空航天設備的主要特點相適應，故航空航天設備制造逐漸成為3D打印最具有前景的應用領域之一。波音公司（Boeing）是全球第一個將3D打印技術用于飛機設計和制造的國際航空制造企業(yè)，除此之外，全球飛機儀表的最大制造商KMC也以3D打印取代了傳統(tǒng)鑄造方式為其M3500儀表提供零部件。GE航空2023年收購了專門開發(fā)激光燒結金屬粉末技術的MorrisTechnologies公司，計劃在2023年開始運用金屬打印技術為其下一代LEAP發(fā)動機生產(chǎn)噴油器與風扇葉片前緣。2023年8月，美國國家航空航天局（NASA）使用3D打印技術制造火箭噴射器部件，并成功地完成了對零部件的測試，據(jù)悉該部件可承受1,400磅每平方英尺的壓力并可耐6,000華氏度的高溫（圖20）。此外，NASA正在使用3D打印機生產(chǎn)航天器的引擎部件，并計劃將打印設備發(fā)射到國際空間站，以期宇航員能夠自給自足，利用空間站上的原材料直接生產(chǎn)所需品，改變完全依賴地面供給的補給模式。4、醫(yī)療生物：3D打印大有可為近些年來，3D打印在醫(yī)療行業(yè)的使用比例持續(xù)增長，且產(chǎn)品也逐漸獲得了監(jiān)管機構的批準。這主要因為醫(yī)療行業(yè)（尤其是修復性醫(yī)學領域）個性定制化需求顯著，鮮有標準的量化生產(chǎn)，而這恰是3D打印技術的優(yōu)勢所在。目前，3D打印在醫(yī)療生物行業(yè)的應用主要包括三個方面：（1）體外醫(yī)療器械制造——無需生物相容的材料體外醫(yī)療器械包括醫(yī)療模型、醫(yī)療器械——如假肢、助聽器、齒科手術模板等。根據(jù)美國組織AmputeeCoalition的統(tǒng)計，目前美國正有約200萬人使用3D打印假肢。（2）個性化永久植入物從骨頭、耳朵到心臟血管支架，越來越多的與生物相容的組織可以通過3D打印實現(xiàn)。以骨頭為例，骨頭可以長入金屬孔隙中，而且會越長越牢固。以往使用的鈦網(wǎng)強度不夠，而用3D打印技術，可非常靈活地實現(xiàn)孔隙結構植入物，并與病人解剖結構高度一致。此外，在骨科手術中，固定用的螺釘經(jīng)常需要配合一塊鋼板使用，而如果用3D打印技術，可以在植入物上設計好螺紋，減少植入物數(shù)量及相應的風險。2023年，LayerWise利用選擇性激光燒結技術打印出一塊鈦質(zhì)下顎骨植入物，并由醫(yī)療團隊成功地將其植入比利時一位83歲口腔癌患者體內(nèi)；Organovo公司在生物打印領域也取得了一些突破，成功打印出了心肌組織、肺臟、血管等；美國康奈爾大學的生物學家巴切爾利用生物高分子材料打印出能正常工作的心臟瓣膜。（3）細胞3D打印細胞打印屬較為前沿的研究領域，是一種基于微滴沉積的技術——一層熱敏膠材料一層細胞逐層打印，熱敏膠材料溫度經(jīng)過調(diào)控后會降解，形成含有細胞的三維結構體。細胞打印能夠：1）為再生醫(yī)學、組織工程、干細胞和癌癥等生命科學和基礎醫(yī)學研究領域提供新的研究工具。2）為構建和修復組織器官提供新的臨床醫(yī)學技術，推動外科修復整形、再生醫(yī)學和移植醫(yī)學的發(fā)展。3）應用于藥物篩選技術和藥物控釋技術，在藥物開發(fā)領域具有廣泛前景目前，科學家已經(jīng)實現(xiàn)人工軟骨、皮膚、肝單元的打印，所打印的肝單元經(jīng)過培養(yǎng)8周后可具備分泌功能。有人提出“3D打印生命階梯”的預想，無生命的假肢位于階梯的底層；中間是簡單的活性組織，如骨與軟骨；簡單組織之上將是靜脈和皮膚；最靠近階梯頂層的將是復雜且關鍵的器官，如心臟、肝臟和大腦；而生命階梯的頂層將是完整的生命單位。如今，3D打印技術已經(jīng)實現(xiàn)了所構想的生命階梯的最底層，并逐漸往上層發(fā)展。三、行業(yè)主要公司簡況1、3DSystems：3D打印全套產(chǎn)業(yè)供應商（1）公司介紹20世紀80年代中期，CharlesW.Hull開發(fā)了光固化技術（SLA），并成立了3DSystems。公司總部位于美國，是全球3D打印市場兩大巨頭之一。3DSystems是全球領先的3D打印機及3D打印整體解決方案供應商。公司致力于為客戶提供3D打印機、打印材料、軟件工具及定制零部件、培訓等服務，其提供的解決方案涉及教育、運輸、娛樂、醫(yī)療及建筑等行業(yè)。2023年，3DSystems成功在納斯達克（代碼TDSC）上市。2023年，公司轉板至紐約證券交易所（代碼DDD），轉板后，公司股價上升了89.7%，漲幅超過軟件應用行業(yè)平均水平的四倍。（2）公司發(fā)展3DSystems的戰(zhàn)略基于兩個目標：第一是制造和銷售強大的、高端的工業(yè)用3D打印機；第二是履行公司的承諾，通過建立全球端到端的平臺幫助客戶實現(xiàn)將設計理念轉變?yōu)閷嵨锏南敕?。公司的平臺戰(zhàn)略源于軟件產(chǎn)業(yè)，在這個產(chǎn)業(yè)中，公司的市場地位、消費者的體驗均依賴于其建立和控制軟件平臺的能力。為了建立平臺，從2023年8月到2023年5月，公司篩選并收購了33家公司，這些公司分別代表了設計和生產(chǎn)過程中的不同方面，包括提供設計服務、生產(chǎn)打印材料、生產(chǎn)打印機或創(chuàng)建內(nèi)容和工具。（3）公司主要產(chǎn)品及技術特點3Dsystems公司擁有近50款打印機產(chǎn)品，分為“個人”、“專業(yè)”和“生產(chǎn)”三個系列，涵蓋了FDM、材料噴射、粘結劑噴射、SLA、SLS、SLM主流3D打印技術。同時，公司還為客戶提供Alibre?、Cubify?與Rapidform軟件工具以及預先制作的應用程序（看起來很像初期的蘋果公司應用程序商店，提供給最有創(chuàng)意的用戶，讓他們使用免費軟件自己繪制設計圖）。（4）公司業(yè)績2023年以來，由于全球3D打印市場需求增強以及公司銷售渠道擴張等因素，3Dsystems業(yè)績獲得了迅速增長，實現(xiàn)了營業(yè)收入連續(xù)三年增長40%以上，其中2023年增長53.47%達3.54億美元，貢獻了全球3D打印市場收入的16.06%。3Dsystems主營業(yè)務構成主要有三部分：打印系統(tǒng)和其他產(chǎn)品、打印材料以及服務，三個部分對公司主營業(yè)務收入的貢獻率基本相當。2023年由于打印系統(tǒng)和其他產(chǎn)品的銷量實現(xiàn)了翻番，公司第二季度的營業(yè)收入同比增長43.62%，達到4.15億美元。從2023年以來，3Dsystems主營業(yè)務收入約45.41%來自美國地區(qū)，39.51%來自歐洲地區(qū)，而亞太地區(qū)僅占15.07%。現(xiàn)階段，公司正致力于開發(fā)亞太地區(qū)，尤其是中國的3D打印市場。（5）公司市場份額目前，全球3D打印市場主要可以分為工業(yè)市場和個人消費市場。Stratasys與3DSystems作為行業(yè)內(nèi)的兩大巨頭，前者見長于工業(yè)級3D打印機制造與銷售，而后者則強在個人消費領域。就工業(yè)市場銷量的市場份額來看，根據(jù)WolhersReport2023，全球工業(yè)3D打印機銷量（1988年~2023年）最多的供應商依次為Stratasys、ZCorp.及3Dsystems。2023年1月3Dsystems成功收購ZCorp.，因此目前3Dsystems在工業(yè)市場銷量的市場份額僅次于Stratasys，位于行業(yè)第二。就個人消費市場來看，3DSystems以Cube系列主打產(chǎn)品在該市場占據(jù)重要的一席之位。近年來市場對其需求也逐漸加大，如2023年5月，辦公用品連鎖Staples宣布將向消費者出售Cube3D打印機；7月，eBay也推出了名為eBayExact的3D打印服務，為消費者打印定制產(chǎn)品；就連亞馬遜也為3D打印機和耗材設立了專區(qū)；日本最大電器連鎖山田電機也已經(jīng)開始銷售Cube打印機。2、Stratasys：全球規(guī)模最大的3D打印機制造商（1）公司介紹2023年12月，StratasysLtd（以下簡稱Stratasys）成功合并了StratasysInc.和ObjetLtd.（StratasysInc.持股55%，ObjetLtd.持股45%），成為了全球規(guī)模最大的3D打印機制造商。Stratasys注冊地由美國變更為以色列，保留了位于EdenPrairie和Rehovot的兩個總部。Stratasys不僅提供種類繁多的3D打印機，而且還提供經(jīng)特殊設計的業(yè)界最全面的3D打印材料組合（包括近150種PolyJet光聚合物與FDM熱塑性塑料），其產(chǎn)品涉及醫(yī)療、航空航天、建筑、汽車、國防及教育等行業(yè)。此外，Stratasys在全球范圍內(nèi)擁有近500項已批準或待批準的3D打印技術專利。（2）公司發(fā)展在3DSystems將業(yè)務觸角伸向工業(yè)3D打印市場時，Stratasys也看好前景廣闊的個人3D打印機，為了快速打開個人市場，公司采用收購的戰(zhàn)略發(fā)展途徑，于2023年6月成功收購了MakerBot。MakerBot成立于2023年，主攻桌面型3D打印產(chǎn)品，是桌面型3D打印市場的領導者。MakerBot競爭優(yōu)勢在于它的營銷渠道以及Thingiverse平臺。憑借互聯(lián)網(wǎng)及一家實體店，MakerBot已售出超過2.2萬臺3D打印機。Thingiverse平臺主要用于上傳和分享3D打印設計，該平臺的價值在未來將超越公司本身。2023年該公司營業(yè)收入達到1500萬美元，2023年一季度公司營業(yè)收入已達1100萬美元。MakerBot在互聯(lián)網(wǎng)市場的快速增長為Stratasys的銷售渠道提供了有益的補充。此次收購使Stratasys在工業(yè)領域和桌面應用領域都擁有了產(chǎn)品及渠道，進一步鞏固了公司在3D打印市場的領導地位。（3）公司產(chǎn)品及技術特點Stratasys的3D打印機種類繁多，可分為“概念”“設計”“生產(chǎn)”系列（表17），主要由FDM與PolyJet兩大技術支撐。自20多年前創(chuàng)始人ScottCrump發(fā)明FDM以來，Stratasys始終走在3D打印技術變革的前沿，不斷開發(fā)出一系列吸引大型制造商、設計師、工程師、教育工作者和其他專業(yè)人士的系統(tǒng)。FDM通過將熱塑性材料加熱到半液體狀態(tài)并沿計算機控制的路線進行擠壓逐層構造零件。FDM是一種清潔、易用且兼容辦公的3D打印技術，其熱塑性零件可耐受高溫、化學、潮濕或干燥的環(huán)境，且可以抵抗機械應力。同時，水溶性支撐材料能夠制造傳統(tǒng)制造方式難以完成的復雜幾何形狀和凹槽。PolyJet技術類似于噴墨文檔打印，但其并非在紙張上噴射墨滴，而是將液體光聚合物噴射到工作臺上然后用紫外線將其固化，層層構建直至創(chuàng)建一個三維模型或原型。PolyJet具有快速原型制造的諸多優(yōu)勢（卓越的質(zhì)量和速度、高精度以及范圍廣泛的材料等），是唯一支持從橡膠到堅硬材料、從透明到不透明材料等多種材料的技術，并且通過ObjetConnex可以在同一零件中同時打印多種材料。PolyJet技術可創(chuàng)造為生產(chǎn)最終成品設定標準的精密原型。（4）公司業(yè)績及市場份額2023年以來，隨著3D打印技術不斷成熟并推廣，Stratasys進入了快速增長期，營業(yè)收入呈現(xiàn)了30%以上增速的階梯式增長。公司主營業(yè)務構成主要為原型系統(tǒng)與打印服務，其中約80%來自原型系統(tǒng)。截至2023年第二季度，公司已經(jīng)連續(xù)12個季度實現(xiàn)兩位數(shù)以上的銷售收入增幅。就工業(yè)3D打印市場而言，從2023年至今，Stratasys持續(xù)領導該市場11年。自1991年銷售第一臺FDM設備截止到2023年末，公司已經(jīng)銷售21,293臺工業(yè)3D打印機。其中，2023年售出4468臺，占全球銷售數(shù)量的57.5%，占工業(yè)市場一半以上的市場份額。就個人市場來說，Stratasys也看好該市場前景，并于2023年6月成功收購MakerBot以便快速打開個人3D打印市場。MakerBot在個人3D市場已經(jīng)處于領先地位。3、ExOne：工業(yè)3D打印新興成長公司（1）公司介紹2023年，ExOne從ExtrudeHone分拆出來，后者是一家發(fā)展了40多年的精細非傳統(tǒng)加工技術和自動化系統(tǒng)的全球供應商和開發(fā)商。ExOne總部位于美國賓夕法尼亞州，是一家專注于工業(yè)市場3D打印機和打印產(chǎn)品的全球供應商。ExOne不僅制造和銷售工業(yè)級3D打印機，同時還提供鑄造砂、金屬和玻璃零部件產(chǎn)品，是鑄造砂3DP（三維打印）的典型代表。公司產(chǎn)品主要涉及航空航天、汽車、重型設備、能源、石油及天然氣等行業(yè)。2023年2月7日，ExOne作為“新興成長公司”成功登陸納斯達克（代碼：XONE）上市。公司憑借幾十年的制造經(jīng)驗、通過大力投資研發(fā)，開創(chuàng)了非傳統(tǒng)制造行業(yè)的新局面。（2）公司產(chǎn)品及技術特點ExOne產(chǎn)品主要為3D打印機和激光微細加工器械（表18），其核心技術是3DP。ExOne鑄造砂3DP起源于德國一家名叫Generis的創(chuàng)業(yè)公司，2023年該公司的幾個工程師開發(fā)出了最早的鑄造砂3D打印機。2023年，ExtrudeHone（現(xiàn)在的ExOne）收購了由Generis分拆出的ProMetalRCT。2023年，ExOne發(fā)布S-Max產(chǎn)品，提供了世界上最大的鑄造砂3D打印機，自此公司逐漸開發(fā)出全球鑄造砂3D打印市場。1996年，ExtrudeHone獲得了MIT有關金屬部件和模具的3DP技術專利。為了提高技術效率以及滿足工業(yè)客戶的需求，ExOne不斷增加可打印的材料，如石英砂、陶瓷、不銹鋼、青銅和玻璃。目前，ExOne該技術的應用范圍廣泛，涵蓋了從重型工業(yè)設備（如葉輪和工具）到裝飾藝術品和建筑硬件。（3）公司業(yè)績ExOne專注于技術難度較高的金屬打印市場，目前該市場整體銷量不大。ExOne設備價格昂貴，除供實驗室使用的M-Lab?系列定價為12.5萬美元，其余設備價值最低為42.5萬美元，S-Max系列產(chǎn)品則高達140萬美元以上。截止2023年末，ExOne共銷售217臺工業(yè)3D打印系統(tǒng)，其中，2023年銷售13臺。ExOne主營業(yè)務構成為3D打印機、以及打印零部件與材料等，其中約60%的收入來源于打印機銷售，且主要為售價50-140萬美元的高端打印機。2023年ExOne營業(yè)收入1529萬美元，同比增長13.76%。2023年公司第一季度營業(yè)收入為793萬美元，同比增長191.5%。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權結構 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術積累 19②安全風險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術消防安防公司和聯(lián)合技術動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術五大業(yè)務板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術壁壘遠低于其他業(yè)務的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅逐良幣”的悲哀結局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因將在后面展開討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務”屬性——收入結構的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產(chǎn)品都有售后服務的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養(yǎng)和更新業(yè)務的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結構呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠實現(xiàn)“產(chǎn)品+服務”的雙輪驅動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風險。隨著制度帶來的技術風險逐漸暴露，監(jiān)管層的認識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領先品牌的負面影響關鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風險，未來幾年風險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標準化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務網(wǎng)絡。如果說新機生產(chǎn)具有規(guī)模效應，那么存量機器售后服務的規(guī)模效應可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務網(wǎng)絡，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務，但是我們認為這一服務模式同樣隱含了巨大風險：第三方服務公司技術專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，第三方服務公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風險的防范。第三方服務公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務公司規(guī)模小，承擔賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業(yè)集中度較低導致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞政府在醞釀未來只有廠家認證的服務商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔的社會風險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅逐良幣，導致品牌廠商在維保服務市場份額極低，缺乏成熟的服務團隊。因此，盡管“廠家認證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風險是客觀存在的。（4）房價上升導致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領導者。通過市場調(diào)研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導致短期業(yè)績與長期成長未必目標一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術的企業(yè)。因此，電梯技術掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉移的技術，并且通過變頻技術崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機和發(fā)展。由于電氣技術的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡方面，在歐美與當?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術轉移決心較大，日立研發(fā)中心轉移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業(yè)，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報，就會發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會對中國市場提供專門的分析報告。而通力恰恰是過去五年在中國成長最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值民營電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進入了整機制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購