經(jīng)濟增加值(eva)與傳統(tǒng)價值評估方法的比較

一、經(jīng)濟增加值eva的概念隨著中國資本市場的進一步規(guī)范，價值管理和財務(wù)最大化等概念得到了廣泛認可。企業(yè)價值評估也是科學家們越來越受到重視的重點?，F(xiàn)階段,市場主要以自由現(xiàn)金流量法與經(jīng)濟增加值法作為主要評估方法,由于自由現(xiàn)金流量法存在著諸多不足,如加權(quán)平均資本成本難確定、未來財務(wù)指標難估算等,導致該方法無法真實評估企業(yè)價值,而由SternStewart公司提出的經(jīng)濟增加值(EconomicValueAdded,簡稱EVA)克服了傳統(tǒng)指標存在的缺陷,這是一種用來全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中創(chuàng)造價值的方法,經(jīng)多年實踐證明,該方法已在實際運用中取得較大成效。因此,在現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的過程中,EVA評估方法越來越被各企業(yè)管理者所接受,其結(jié)果也成為用來判斷一個企業(yè)經(jīng)營成果的重要指標。EVA價值評估方法的引入,不僅使得房地產(chǎn)企業(yè)的長期價值發(fā)展得到投資者的關(guān)注,也使我國經(jīng)濟市場得到進一步的發(fā)展。在EVA模式中,稅后利潤不代表企業(yè)的最終盈利,經(jīng)濟增加值將資本總成本考慮在內(nèi),這是與傳統(tǒng)的價值評估方法最為明顯的區(qū)別。需要注意的是,資本總成本包括債務(wù)資本和權(quán)益資本,債務(wù)資本是指短期、長期借款等有息負債;權(quán)益資本則包括普通股和少數(shù)股東的權(quán)益。在實際應(yīng)用的過程中,EVA的計算是十分復雜的,它不能直接根據(jù)財務(wù)報表中的相關(guān)數(shù)值來進行計算,而需要先根據(jù)企業(yè)的特點進行調(diào)整,以調(diào)整之后的數(shù)值來計算。因此,稅后凈營業(yè)利潤指的是調(diào)整后的利潤,資本總額也是指的是調(diào)整后的資本總額。二、在lesv模式下，保利房地產(chǎn)價值評價的計算(一)保利房地產(chǎn)企業(yè)保利房地產(chǎn)股份有限公司是中國保利集團控股的大型國有房地產(chǎn)上市公司,1992年,保利地產(chǎn)在廣東廣州正式成立,至今已有26年的發(fā)展史,是中國保利集團旗下的大型房地產(chǎn)國有企業(yè)。該企業(yè)主要以房地產(chǎn)開發(fā)、銷售、租賃及其物業(yè)管理為主要經(jīng)營業(yè)務(wù)。2006年7月,保利地產(chǎn)在上海證券交易所正式上市。截至2017年年底,公司總資產(chǎn)突破6836億元,與年初相比增加46.08%。實現(xiàn)簽約金額3092.27億元,同比增長47.19%,居于全國第六位。(二)保利地產(chǎn)資本成本構(gòu)成。根據(jù)其本文選擇2014年至2016年作為歷史期來計算保利地產(chǎn)的EVA值。首先根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況,對相關(guān)的項目進行調(diào)整,計算企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤;然后調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)負債表中的相關(guān)項目,計算資本總額;再接著根據(jù)相關(guān)參數(shù)計算企業(yè)的加權(quán)平均資本成本;最后用稅后凈營業(yè)利潤減去占用資本,得到EVA值。(1)稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤=營業(yè)利潤×(1-所得稅率)=息稅前利潤×(1-所得稅率)﹢遞延稅款的增加或者減少﹢各種準備金的增加額﹢廣告費﹢(營業(yè)外收入-營業(yè)外支出)根據(jù)計算,在2014年至2016年期間,保利地產(chǎn)的凈營業(yè)利潤分別為1461890.6萬元、1738375.05萬元、1854068.7萬元。(2)資本總額資本總額=股東權(quán)益合計﹢遞延稅款的增加或者減少-在建工程﹢資產(chǎn)減值準備﹢短期借款﹢長期借款﹢一年內(nèi)到期的長期借款﹢應(yīng)付債券根據(jù)計算,在2014年至2016年期間,保利地產(chǎn)的資本總額分別為20,794,2萬元、21,762,011萬元、23,061,397萬元。稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本×(1-平均所得稅稅率)根據(jù)計算,在2014年至2016年期間,保利地產(chǎn)的稅后債務(wù)資本成本分別為4.61%、4.5%、3.57%。(4)股權(quán)資本成本本文基于EVA計算模型,使用資本資產(chǎn)定價模型的計算方法來計算股權(quán)資本成本,計算公式如下:R在上面的公式中,無風險利率指將投資資金用于投資某一種沒有風險的投資對象從而得到的利息率。在本文中選擇三年期國債的年收益率作為無風險利率;對于貝塔系數(shù),則是在查詢相關(guān)數(shù)據(jù)之后,取其三年的平均值作為文中的貝塔系數(shù);對于市場收益率,本文依據(jù)大多數(shù)學者的做法,以我國國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率作為基數(shù)再進行計算。根據(jù)計算,在2014年至2016年期間,保利地產(chǎn)的股權(quán)資本成本分別為8.14%、7.65%、7.41%。(5)加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本=稅后債務(wù)資本成本×債務(wù)比重﹢權(quán)益資本成本×權(quán)益比重據(jù)計算,在2014年至2016年期間,保利地產(chǎn)的加權(quán)平均資本成本分別為5.39%、5.26%、4.53%。(6)EVA值EVA=稅后凈營業(yè)利潤﹢資本總額×加權(quán)資本成本據(jù)計算,在2014年至2016年期間,EVA值分別為341080.15萬元、593693.27萬元、809387.42萬元。(7)2016年企業(yè)價值的計算在上述的公式中,V根據(jù)計算可以得到保利地產(chǎn)2016年的企業(yè)價值為1780055.65萬元,而截至2016年底,保利地產(chǎn)在外流通的總股份為109890.12萬股,這樣可以得到保利地產(chǎn)每股價值為16.20元。查詢資料可知在2016年12月31日收盤時,保利地產(chǎn)的股票成家價格為9.13元/股。因此,保利地產(chǎn)的市場價值被低估。(三)保利地產(chǎn)與保利地產(chǎn)合并問題之回顧通過上述計算結(jié)果,可知在2014年至2016年期間,保利地產(chǎn)的EVA值和凈利潤值總體都呈現(xiàn)逐年上升的趨勢,但是在2015年至2016年期間,凈利潤的增長幅度趨于平緩,EVA與凈利潤的差距也明顯增大,究其原因,主要是2015年保利地產(chǎn)與保利置業(yè)合并問題的正式提出,雖然保利置業(yè)與保利地產(chǎn)存在潛在的整合計劃,但兩所公司均為國企,整合所牽涉的審批及相關(guān)法律程序復雜。從風險的角度考慮,企業(yè)提取了大量的準備金,而后期由于經(jīng)濟形勢的轉(zhuǎn)變,伴隨著企業(yè)規(guī)模的擴大,企業(yè)準備金增加額減少,稅后凈利潤的增加呈現(xiàn)較為平緩的狀態(tài),但是凈利潤明顯大于EVA,這說明保利地產(chǎn)在此期間為股東創(chuàng)造了大量價值,財富創(chuàng)造逐步上升。三、關(guān)于問題和建議(一)會計科目的整合在EVA企業(yè)價值評估中,需要對數(shù)據(jù)進行大量的調(diào)整,因此會計數(shù)據(jù)的準確性也會受到一定影響,這樣可能會導致被評估企業(yè)對外公布的財務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)錯誤。而EVA是一種以財務(wù)數(shù)據(jù)為導向的價值評估方法,在計算過程中,若存在以上問題,或在這些數(shù)據(jù)中存在虛假消息,那么整個的價值評估就是建立在錯誤的信息基礎(chǔ)之上的,最后得出的結(jié)果也就不是真實地企業(yè)價值,也不能反映出企業(yè)的真實經(jīng)營情況。稅后凈營業(yè)利潤、資本總額和加權(quán)平均資本成本率都是通過會計科目整合而成,只有調(diào)整之后的數(shù)據(jù),才有較強的真實性。因此,從管理層的角度來看,企業(yè)需要優(yōu)化和完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),加強管理,保證其數(shù)據(jù)的真實性;同時,根據(jù)企業(yè)會計準則規(guī)定,在核算時將財務(wù)費用、營業(yè)外收支項目等計入當期的損益中去。因此,EVA克服了會計核算謹慎性原則的約束和限制,在計算的過程中對準備金、在建工程、研發(fā)支出等科目進行調(diào)整,使得對房地產(chǎn)企業(yè)價值評估更為科學合理。(二)改善企業(yè)自身結(jié)構(gòu)大多數(shù)的房地產(chǎn)企業(yè)主要是經(jīng)營房地產(chǎn)的開發(fā)與銷售,而對于租賃與物業(yè)管理、商業(yè)會展、酒店經(jīng)營等沒有涉及,對于這些經(jīng)營項目的發(fā)展離不開企業(yè)管理者的決策,而每一項經(jīng)營決策都是經(jīng)過長時間的計劃、收集、分析、總結(jié)得來的,譬如2015年,保利地產(chǎn)與保利置業(yè)合并問題正式提出,整合所牽涉的審批及相關(guān)法律程序復雜,企業(yè)管理層決策不當也導致企業(yè)在該年的經(jīng)營利潤增長減小。當一個項目的投資資本的回報率大于企業(yè)的加權(quán)平均資本成本的時候,EVA值是正值時,意味著企業(yè)獲得收益,股東財富得到增加。因此,企業(yè)可以通過將房地產(chǎn)開發(fā)、銷售為主的經(jīng)營業(yè)務(wù)拓展到租賃及其物業(yè)管理等相關(guān)行業(yè),從多方面提高營業(yè)收入,獲得更多的利潤;其次要減少盲目投資的房地產(chǎn)