CR5 CR10201720182019202020212022資料來源：Euromonitor， 資料來源：Euromonitor，（二）線上行業(yè)發(fā)展高度集中，寡頭壟斷格局基本穩(wěn)定從零售總額的結(jié)構(gòu)分析，中美市場線上渠道占比都在提升。2008零售總額比例就達(dá)到3.6，相應(yīng)的中國這一比例為0.98。到2022年美國的網(wǎng)絡(luò)零售緩慢升至14.56的水平中國這一數(shù)字超過30美國雖然是網(wǎng)絡(luò)零售新業(yè)態(tài)最早的引領(lǐng)者中模增長，中國網(wǎng)絡(luò)零售的同比增速維持在15以上，2020年降至10.9,2021年小幅上漲至12.0但2022年急挫至4.0與疫情前線上渠道發(fā)展水平差距較大而截止2022年末美國當(dāng)年同比增長急升至20.2，中國線上渠道增速短暫性大幅落后于美國水平。圖20：中國和美國的網(wǎng)絡(luò)零售額和占比情況 圖21：中國和美國的網(wǎng)絡(luò)零售額同比增長情況資料來源：， 資料來源：，90AmazonWalmartApple2022占30.5的市場份額，與占比6.50的第二名沃爾瑪拉開了極大差距，且近年來Amazon的市占率還處于波動(dòng)上升趨勢（沃爾瑪作為線下起步的全渠道零售公司，線上銷售額201875的市場份額，拼多多蘇寧等第二梯隊(duì)占比為10左右除此之外疫情下社區(qū)團(tuán)購風(fēng)起叮當(dāng)買菜首次進(jìn)入市占率0.3。圖22：中國和美國的線上CR10對(duì)比 圖23：2022年中國線上渠道市占率（）前十的公司40100

中國 美國2013201420152016201720182019202020212022

資料來源：Euromonitor， 資料來源：Euromonitor，（三2022績表現(xiàn)仍未恢復(fù)疫情前水平，短期ROE利潤表：22年行業(yè)規(guī)模波動(dòng)向下，歸母凈利明顯收窄，整體與社消增速走勢趨同2022年零售行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入0.99萬億元同比減速6.90營收水平不及2020年水平，2023Q10.289.2620112020年行業(yè)規(guī)模增速出現(xiàn)低基數(shù)的負(fù)值之后，增速回升，但絕對(duì)值規(guī)模仍未恢復(fù)至2019年的11662.74202211-12月累計(jì)值再度回歸至負(fù)增長區(qū)間；前期連續(xù)（3-5月）（6-9111211121220223.03.73.59.32023圖24：零售行業(yè)公司歷年?duì)I收（億元）與同比增速（） 圖25：零售行業(yè)公司歷年歸母扣非凈利（億元）與同比增速（）

300

20102011201220132014201520162017201820192020202120222023Q120102011201220132014201520162017201820192020202120222023Q1

2009502009200

0100

-(100)

(200)

(300)

資料來源：， 資料來源：，資產(chǎn)負(fù)債表：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，后疫情時(shí)代存貨經(jīng)營管理效率亟待恢復(fù)20221.3620202009202056200963.07710水平，或?yàn)榧竟?jié)性波動(dòng)以及疫情后期的影響結(jié)果，2022年行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為63.24略有上升，2023Q1資產(chǎn)負(fù)債率為61.52，在疫情政策放開及消費(fèi)回暖的帶動(dòng)下，出現(xiàn)下降），長期來看行業(yè)整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，流動(dòng)性有所提升。存貨占比總資產(chǎn)的規(guī)模自2011年達(dá)到22.78的值水平之后便開始逐年下滑，2016年開始步入相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間，2021年為16.73，2022年為17.36，有所上升，2023Q1為13.56有所下降從存貨周轉(zhuǎn)率的角度來看，2016年受華聯(lián)股份百圖26：零售行業(yè)公司歷年總資產(chǎn)（億元）與資產(chǎn)負(fù)債率（） 圖27：零售行業(yè)公司歷年存貨占比（）與存貨周轉(zhuǎn)率（次）-

總資產(chǎn)（億元) 資產(chǎn)負(fù)債率

存貨占比總資產(chǎn) 存貨周轉(zhuǎn)率25 3020 252015151010005 500資料來源：， 資料來源：，現(xiàn)金流量表：經(jīng)營回款效率提高，收入現(xiàn)金比例大幅上升后小幅回落130，疫情影響下收入現(xiàn)金比例逆勢而升，或與企業(yè)信用20220.86。2023Q11.21。圖28：零售行業(yè)公司歷年收入現(xiàn)金比例情況收入現(xiàn)金比例1.41.210.80.60.40.20資料來源：，4.杜邦分析：銷售凈利率大幅上升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下跌，ROE恢復(fù)較為緩慢ROE2021ROE2022為-0.59其中權(quán)益乘數(shù)為2.69倍總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為且2022年受疫情反復(fù)影響銷售凈利率水平達(dá)到-2.822023Q1,ROE2.600.2020231隨著疫情政策放開銷售凈利率水平達(dá)到9.64圖29：零售行業(yè)公司歷年ROE 圖30：零售行業(yè)公司歷年ROE拆分ROE613.3713.3913.45613.3713.3913.4542 10.739.719.3909.079.027.817.6886.0065.2841.812-0.5902-2.67

3.00

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù) 銷售凈利率（右軸

1212.5011 2.00 0.50--4

1086420-2-4資料來源：， 資料來源：，（四）“新零售”拉開數(shù)字化科技驅(qū)動(dòng)大幕，“科創(chuàng)板”將重新定義未來零售2020年國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于以新業(yè)態(tài)新模式引領(lǐng)新型消費(fèi)加快發(fā)展的意見》，強(qiáng)調(diào)20209三、零售行業(yè)當(dāng)前存在的問題及建議通過下表對(duì)當(dāng)前零售行業(yè)所存在面臨的問題以及對(duì)應(yīng)的建議進(jìn)行梳理：表2：零售行業(yè)當(dāng)前存在的問題及建議問題具體描述與解決建議激發(fā)關(guān)鍵詞：行業(yè)集中度如何提升？龍頭未來如何擴(kuò)大市場份額？

目前零售行業(yè)最主要的問題部分集中在線下環(huán)節(jié)，其中最度極高關(guān)鍵詞：潛在競爭對(duì)手或替代渠道的影響？小而美的公司如何發(fā)展？

零售企業(yè)與上游供應(yīng)商和下游消費(fèi)者的議價(jià)能力相比都處于弱勢地位關(guān)鍵詞：如何提升零售商的議價(jià)能力？

同一類型的產(chǎn)品可以有諸多可供選擇的銷售渠道，而且零售商和供應(yīng)商之間通常不存在排他協(xié)議，二者之間沒有穩(wěn)定的紐帶綁定；同時(shí)對(duì)于下游的消費(fèi)者而言，購買的商品同樣具有同質(zhì)部分傳統(tǒng)零售企業(yè)由于向全產(chǎn)業(yè)鏈蔓延發(fā)展而偏離本質(zhì)的核心零售業(yè)務(wù)關(guān)鍵詞：零售行業(yè)公司如何排除外界因素影響堅(jiān)守主營業(yè)務(wù)的發(fā)展？

目前零售行業(yè)的發(fā)展不再是一個(gè)孤立的商品銷售環(huán)節(jié)，而零售企業(yè)發(fā)展自有品牌更偏向關(guān)注短期毛利率忽視長期名牌構(gòu)建關(guān)鍵詞：零售企業(yè)如何打造品牌影響力？

目前零售企業(yè)發(fā)展自有品牌主要出于提升利潤的考慮，店內(nèi)所售的自有品牌產(chǎn)品價(jià)格通常低于其他品牌的同類產(chǎn)品，自給自足的產(chǎn)品在質(zhì)量上更易掌控，可以有效的提升公司的毛利有待挖掘人力資源行業(yè)與人才培養(yǎng)？

門店經(jīng)營人員的培養(yǎng)；目前許多零售企業(yè)為了應(yīng)付季節(jié)性員工短缺會(huì)選擇以臨時(shí)工的方式雇傭許多較低學(xué)歷的、未經(jīng)過專業(yè)統(tǒng)一培訓(xùn)的員工，從成本端考慮這的確可以緩解企業(yè)在經(jīng)營環(huán)權(quán)衡考慮顧客定位和實(shí)際收益關(guān)鍵詞：零售行業(yè)如何權(quán)衡成本與收益？

排除人力成本因素的影響，零售企業(yè)的主要經(jīng)營壓力來自資料來源：四、零售行業(yè)在資本市場中的表現(xiàn)（一）零售行業(yè)公司跑贏整體市場與新零售企業(yè)，行業(yè)整體PE已回升超過歷史均值百分位水平202361A3002內(nèi)最高點(diǎn)后一路震蕩下跌，5618630日我們定義的零售指數(shù)漲幅為-0.91跑贏滬深3（-117跑輸新零售指（0.00零售行業(yè)總體表現(xiàn)與PEPE/PS/PB（2023.6.30）分別處于2010年年初至今水平的54.70/66.80/5.20百分位點(diǎn)，其中PB仍處于低估值區(qū)間。圖31：2023年初至今三個(gè)指數(shù)累計(jì)漲跌幅資料來源：，

圖32：零售行業(yè)指數(shù)估值指標(biāo)資料來源：，（二）市場情緒指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：零售行業(yè)處于低配狀態(tài)，未來有待增持零售行業(yè)的上市公司數(shù)量增長不及行業(yè)整體，導(dǎo)致零售行業(yè)的上市公司數(shù)量占比明顯處于下滑趨勢，截止2023年6月30日，零售行業(yè)上市公司為100家，占全市場比重為1.92；零售行業(yè)與全行業(yè)市值的比值為0.93即零售行業(yè)內(nèi)的單個(gè)公司市值規(guī)模相對(duì)較小行業(yè)內(nèi)20214低于歷史平均水平。圖33：零售行業(yè)上市公司數(shù)量與全行業(yè)比例情況資料來源：，

圖34：零售行業(yè)市值與全行業(yè)比例情況資料來源：，零售行業(yè)內(nèi)的上市公司貢獻(xiàn)全A股的營收占比總體保持穩(wěn)定趨勢，結(jié)合考慮市值占比的下滑，零售行業(yè)貢獻(xiàn)營收比重呈現(xiàn)出下降態(tài)勢；2022年零售行業(yè)上市公司共實(shí)現(xiàn)合計(jì)營業(yè)收0.99-189.63市場為-0.38，歸母凈利潤首次出現(xiàn)負(fù)值。2023年以來，隨著政策放開，零售行業(yè)市值占策等積極鼓勵(lì)效用逐步顯現(xiàn)，商貿(mào)零售類整體向好。目前（2023.6.30）零售行業(yè)占全行業(yè)成交金額的比值為0.65，換手率與全行業(yè)的比值1.031/PE1/PE10，低于中位數(shù)和均值水平，自2019年11月開始行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平步入底部區(qū)間波動(dòng)均值水平僅為-0.09上半年由于行業(yè)PE受異常的盈利影響出現(xiàn)劇烈波動(dòng)（出現(xiàn)極小凈利帶來的異常高值，以及負(fù)盈利帶來的負(fù)PE），因此收益率同樣出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。BetaAbeta1betabeta10.92beta630beta2.05。圖35：零售行業(yè)營業(yè)收入與全行業(yè)比例情況 圖36：零售行業(yè)凈利潤與全行業(yè)比例情況

600

2010201120122零售行業(yè)歸母凈利（億元） 占比全市場2010201120122

500

400300

200

1000

(100)(200)(30資料來源：， 資料來源：，圖37：零售行業(yè)成交額與全行業(yè)比例情況資料來源：，

圖38：零售行業(yè)換手率與全行業(yè)比例情況資料來源：，圖39：零售行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)走勢情況資料來源：，

圖40：零售行業(yè)beta值與全行業(yè)比例情況資料來源：，五、投資建議（一）七月配置建議618源汽車及家居消費(fèi)活力。2023月，正在開展綠色消費(fèi)季、國際消費(fèi)季等一系列活動(dòng)。二是不斷創(chuàng)新消費(fèi)場景，如“618”大同時(shí)，政府將立足商務(wù)職能定位，圍繞促進(jìn)新能源汽車、家居等特定消費(fèi)品類高質(zhì)量發(fā)62682023統(tǒng)籌開展“百城聯(lián)動(dòng)”汽車節(jié)和“千縣萬鎮(zhèn)”新能源汽車消費(fèi)季活動(dòng)。629為加速釋放消費(fèi)潛力，各地政府也紛紛出臺(tái)促消費(fèi)措施。其中，湖北省于6月16-30日202361632023“惠購湖北”家電消費(fèi)券、4北京市1600都市51000消費(fèi)券，覆蓋端午假期、成都大運(yùn)會(huì)、暑期等旅游旺季。1002022年業(yè)績表現(xiàn)為虧損的趨勢，原因?yàn)?02211.495.84.374.8；除汽車以外的消費(fèi)品零售額為10.41萬億元，6.82832.584.81從總量層次來看一季度營收較受疫情影響較為嚴(yán)重的20202022兩年有所增長但零售行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤97.16億元同比小幅上漲3.22從總2022我們繼續(xù)維持20212022年年度策略中“中高2023（Omni-chanel中求進(jìn)的要求，重點(diǎn)推薦經(jīng)營確定性較高、具備一定品牌影響力的制造品牌商與具備一定保此外，考慮到近期多地開始出現(xiàn)小范圍的疫情反復(fù)，我們認(rèn)為仍需保持對(duì)于基本民生行業(yè)投資機(jī)會(huì)的關(guān)注1510化妝品公司可以極為有效的借助互聯(lián)網(wǎng)渠道營銷并落地銷售，未來線上渠道也是觸達(dá)更多消-零售渠道類天虹百貨(002419.SZ)、王府井(600859.SH)、永輝超市(601933.SH)、家家悅(603708.SH)、紅旗連鎖(002697.SZ)、華致酒行(300755.SZ（600655.SH）、周大生（002867.SZ）、老鳳祥（600612.SH）、中國黃金（600916.SH）；以及消費(fèi)品類的上海家化(600315.SH(603605.SH(300957.SZ(300740.SZ（二）核心關(guān)注組合表現(xiàn)回顧表3：核心關(guān)注組合證券代碼 證券簡稱 推薦理由幅（）月漲跌幅（）購物中心的大店展店速度直接影響規(guī)模，新店帶來直接增量以002419.SZ 天虹股份 及轉(zhuǎn)為同店之后的穩(wěn)定增長基礎(chǔ)；此外公司積極發(fā)展超市業(yè)-4.10態(tài)，加強(qiáng)供應(yīng)鏈和數(shù)字化建設(shè)，運(yùn)營效率提升。吸收首商帶來線下門店資源的整合，加強(qiáng)北京區(qū)域內(nèi)的競爭600859.SH 王府井 力結(jié)免稅照優(yōu)勢享受會(huì)環(huán)影城業(yè)等件可-4.63能會(huì)帶來的游客客流及銷售額增長。云創(chuàng)回歸體系后短期或拖累公司業(yè)績端表現(xiàn)，但同樣將助力公601933.SH 永輝超市 司全力廣到平臺(tái)速推店到家體化探索好-2.49公司線上線下一體化發(fā)力。公司依靠現(xiàn)有供應(yīng)鏈優(yōu)勢保障了利潤空間穩(wěn)中微升，配合自主603708.SH 家家悅 擴(kuò)張與購兼同步進(jìn)的店略加快內(nèi)外店布局看2.460.67好公司中長期可持續(xù)發(fā)展。四川省內(nèi)便利超市龍頭，通過密集布局與煙草專賣權(quán)抵御內(nèi)外002697.SZ 紅旗連鎖 部沖擊好公借經(jīng)管理輸出或主經(jīng)實(shí)現(xiàn)外擴(kuò)16.138.75張，為公司覓得新增長點(diǎn)。作為精品酒水營銷和服務(wù)商，得到上游品牌商和下游客戶、終300755.SZ 600315.SH

業(yè)。（（（

-7.27-8.37 -0.97603605.SH 珀萊雅300957.SZ 貝泰妮300740.SZ 的成人失禁產(chǎn)品領(lǐng)域側(cè)重發(fā)展自有品牌，提升品牌認(rèn)知度，公司與行業(yè)實(shí)現(xiàn)共同成長。的成人失禁產(chǎn)品領(lǐng)域側(cè)重發(fā)展自有品牌，提升品牌認(rèn)知度，公司與行業(yè)實(shí)現(xiàn)共同成長。強(qiáng)制造與研發(fā)能力，研發(fā)出第四代無木漿多維復(fù)合芯體紙尿605009.SH豪悅護(hù)理褲，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，與優(yōu)質(zhì)國內(nèi)外客戶形成了相互依靠和促進(jìn)-3.50-4.34的共生關(guān)系；從產(chǎn)品端看，紙尿褲、經(jīng)期褲等多產(chǎn)品布局，矩陣完備。領(lǐng)先的大健康消費(fèi)企業(yè)，以棉為核心在原材料端形成差異化，通過“穩(wěn)健醫(yī)療”和“全棉時(shí)代”兩大龍頭品牌分別在醫(yī)用敷300888.SZ穩(wěn)健醫(yī)療料和消費(fèi)品領(lǐng)域內(nèi)布局，全渠道產(chǎn)品銷售，在棉柔巾等細(xì)分品-15.701.93類賽道表現(xiàn)突出，持續(xù)強(qiáng)化輸出“全棉生活方式”，為消費(fèi)者提供品質(zhì)生活方式，符合消費(fèi)升級(jí)、品質(zhì)生活的行業(yè)大趨勢。設(shè)有自有品牌，采取自主研發(fā)及生產(chǎn)的模式，以經(jīng)銷商、KA和電商平臺(tái)為主要銷售渠道，覆蓋衛(wèi)生巾、嬰兒紙尿褲、成人失003006.SZ百亞股份禁用品等領(lǐng)域；主打中高端女性衛(wèi)生用品的自由點(diǎn)品牌穩(wěn)步發(fā)28.51-0.92展，不斷推出新品與產(chǎn)品升級(jí)，實(shí)現(xiàn)了市場美譽(yù)度的提升，是主要的業(yè)務(wù)增量來源。公司持續(xù)在珠寶時(shí)尚方面深耕并拓展時(shí)尚連鎖網(wǎng)絡(luò)，核心業(yè)務(wù)600655.SH豫園股份擴(kuò)張升級(jí)，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)一定復(fù)蘇，多賽道進(jìn)行發(fā)力，度假村-4.061.34業(yè)績持續(xù)回暖，大豫園區(qū)建設(shè)取得進(jìn)展。

亮眼。公司持續(xù)推進(jìn)自有品牌升級(jí)，結(jié)合新唐風(fēng)等布局多元產(chǎn)品形獲得ODM

-5.51-6.40-38.77 -3.615.26-2.32-4.44 -0.77 002867.SZ 周大生 賦予黃金產(chǎn)品新的銷售亮點(diǎn)，具有時(shí)尚文化的差異化競爭優(yōu)勢，產(chǎn)品持續(xù)進(jìn)行迭代升級(jí)，產(chǎn)品研創(chuàng)力度不斷增強(qiáng)。

28.18