股票市場(chǎng)交易策略研究——基于中國(guó)市場(chǎng)的分析股票市場(chǎng)交易策略影響因素分析股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益特征分析股票市場(chǎng)投資具有收益性與風(fēng)險(xiǎn)性。股票的持有者可以從股票交易中獲得收益，獲取收益是持有股票的主要目的。收益主要來(lái)源于兩個(gè)方面：第一，股份公司以派發(fā)股息、紅利等實(shí)現(xiàn)形式提供的經(jīng)濟(jì)權(quán)益；第二，則是在股票流通中基于買(mǎi)賣(mài)高低價(jià)差所取得的價(jià)差收益，即資本利得。通常來(lái)說(shuō)機(jī)構(gòu)或者大型投資者以及保守投資人主要通過(guò)第一種方式，即購(gòu)買(mǎi)引力能力較強(qiáng)的公司股票以獲得穩(wěn)定的股息、紅利收益的方式進(jìn)行投資，在宏觀經(jīng)濟(jì)或公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)惡化時(shí)進(jìn)行減持。而股票市場(chǎng)上進(jìn)行交易投資的絕大多數(shù)個(gè)人或小機(jī)構(gòu)投資者，主要以第二種方式即以獲得資本利得的價(jià)差收益為目標(biāo)的投資方式。本文主要針對(duì)基于股票走勢(shì)變動(dòng)的價(jià)差收益進(jìn)行投資交易策略分析。圖3-1對(duì)數(shù)收益率時(shí)間序列圖根據(jù)對(duì)上證綜合指數(shù)的分析可知，上證綜指的對(duì)數(shù)收益率R在2005年1月4日到2016年9月1日間均值為0.000344，標(biāo)準(zhǔn)差為0.018452，偏度為-0.231335小于0，這表明對(duì)數(shù)收益率序列具有較長(zhǎng)的左拖尾，虧損的概率要大于盈利的概率。同時(shí)峰度為6.870696，大于正太分布所具有的峰值3，則對(duì)數(shù)收益率序列具有尖峰厚尾的特征，Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)結(jié)果為1795.06，P值為0.0000，則拒絕對(duì)數(shù)收益率序列服從正太分布的原假設(shè)。基于上證綜指對(duì)數(shù)收益率所具有的的尖峰厚尾與聚集的特征，上證綜指收益率序列不服從正太分布，股票市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)對(duì)收益率的影響并不顯著。此外，指數(shù)收益率存在杠桿性，且投資者對(duì)指數(shù)收益率下跌的反應(yīng)往往高于相等程度下的收益率上漲反應(yīng)，指數(shù)收益率的下跌對(duì)于股票市場(chǎng)交易策略的影響更加顯著。圖3-2股市收益率柱形統(tǒng)計(jì)圖波動(dòng)率與股票市場(chǎng)走勢(shì)研究波動(dòng)率作為一個(gè)統(tǒng)計(jì)概念，是衡量標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格或者投資回報(bào)率波動(dòng)程度的重要指標(biāo)。一個(gè)資產(chǎn)組合的波動(dòng)率往往能較準(zhǔn)確的反映該資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格或收益的波動(dòng)進(jìn)行分析與建模，對(duì)于準(zhǔn)確有效的進(jìn)行配置資源，設(shè)計(jì)投資組合與策略，測(cè)度與管理風(fēng)險(xiǎn)方面起到重要作用。簡(jiǎn)單的說(shuō)，期權(quán)波動(dòng)率的研究是幫助投資者分析、度量投資組合風(fēng)險(xiǎn)水平，選擇、設(shè)計(jì)投資策略的重要部分。根據(jù)期權(quán)定價(jià)理論，波動(dòng)率視角下的投資策略研究具有現(xiàn)實(shí)意義。波動(dòng)率研究的發(fā)展可以概括為三個(gè)階段。首先在經(jīng)典金融分析模型中，假設(shè)市場(chǎng)收益是服從正太分布的，波動(dòng)率是恒定的，遵從隨機(jī)游走過(guò)程，如Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型。隨著實(shí)證研究的發(fā)展，越來(lái)越多的研究證實(shí)這一假設(shè)在實(shí)際市場(chǎng)環(huán)境中是難以于標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率的單調(diào)增函數(shù)，則當(dāng)期權(quán)價(jià)格給定時(shí)，很據(jù)Black一Scholes期權(quán)定價(jià)模型可以計(jì)算出對(duì)應(yīng)的波動(dòng)率數(shù)值，即隱含波動(dòng)率。期權(quán)的價(jià)值主要由標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率決定，而通過(guò)Black-Scholes期權(quán)定拍模型所測(cè)算的隱含波動(dòng)率是使期權(quán)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格一致的波動(dòng)率，反映了市場(chǎng)投資者對(duì)未來(lái)波動(dòng)率走向的預(yù)期。此外，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格是隱含波動(dòng)率的一種映射，期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格反映出波動(dòng)率的市場(chǎng)價(jià)格，投資者對(duì)期權(quán)的交易即是波動(dòng)率的交易。4.1.2波動(dòng)率基本特征分析從2015年2月9日至2016年9月2日共385日的上證50ETF歷史波動(dòng)率與標(biāo)的資產(chǎn)收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)中，50ETF收盤(pán)價(jià)最高達(dá)到3.427，最低低至1.886，平均水平在2.408。樣本期內(nèi)歷史波動(dòng)率最高達(dá)到0.256%，最低低至0.040%，平均波動(dòng)率為0.124%。首先，歷史波動(dòng)率的變動(dòng)趨勢(shì)如圖4.1所示，藍(lán)色曲線為30天歷史波動(dòng)率，紅色曲線為標(biāo)的資產(chǎn)50ETF價(jià)格，自2015年3月起歷史波動(dòng)率一路走高，至2015年8月達(dá)到最高點(diǎn)。而自2015年8月以來(lái)，歷史波動(dòng)率呈現(xiàn)波動(dòng)下行趨勢(shì)。歷史波動(dòng)率的上升往往伴隨著標(biāo)的資產(chǎn)50ETF價(jià)格的下跌，反之歷史波動(dòng)率的下降伴隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的上升，在歷史波動(dòng)率較平穩(wěn)，無(wú)較大變動(dòng)的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，容易進(jìn)入調(diào)整期，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)。圖4-1歷史波動(dòng)率變動(dòng)走勢(shì)圖其次，在期權(quán)定價(jià)眾多影響因素中，隱含波動(dòng)率作為期權(quán)定價(jià)中唯一不能從市場(chǎng)上直接獲得的因素，難以通過(guò)其他的交易手段進(jìn)行對(duì)沖或抵消，在期權(quán)價(jià)格其他影響因素鎖定時(shí)，期權(quán)的價(jià)格完全依賴(lài)于隱含波動(dòng)率，即隱含波動(dòng)率反映期權(quán)價(jià)格。在計(jì)算不同的期權(quán)的相對(duì)價(jià)值過(guò)程中，隱含波動(dòng)率對(duì)期權(quán)相對(duì)價(jià)值具有重要影響。圖4-2中刻畫(huà)了買(mǎi)入期權(quán)與賣(mài)出期權(quán)的歷史波動(dòng)率、隱含波動(dòng)率與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。從隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，自2015年3月起至2015年6月中旬，隱含波動(dòng)率呈上升趨勢(shì)，經(jīng)歷了2015年6月到9月這一階段的下降后，在2015年9月急劇升高，達(dá)到樣本期間內(nèi)最大值。而2015年9月份以來(lái)，隱含波動(dòng)率總體上呈現(xiàn)波動(dòng)下行趨勢(shì)，其中2015年10月、12月，2016年4月出現(xiàn)了明顯的上升。與此同時(shí)，歷史波動(dòng)率自2015年8月份以來(lái)同樣顯示出下行趨勢(shì)，在這一階段，隱含波動(dòng)率始終高于歷史波動(dòng)率。隱含波動(dòng)率可以反映出投資者對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格波動(dòng)預(yù)期，較高的隱含波動(dòng)率往往意味著市場(chǎng)預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)上下大幅震蕩或朝某一方向大幅波動(dòng)，反之則較低的隱含波動(dòng)率往往具有較小的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。圖4-2波動(dòng)率與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)分析圖此外，隱含波動(dòng)率與股價(jià)走勢(shì)之間具有密切的關(guān)系。通常情況下，股價(jià)的上漲過(guò)程往往伴隨著波動(dòng)率的下降，股價(jià)的下跌往往伴隨著波動(dòng)率的急劇升高。如圖4-3中所示，紅色曲線描繪了上證指數(shù)的走勢(shì)，綠色曲線刻畫(huà)了認(rèn)購(gòu)期權(quán)與認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率的變動(dòng)情況，藍(lán)色曲線表現(xiàn)了30日歷史波動(dòng)率的變動(dòng)情況。由歷史波動(dòng)率、隱含波動(dòng)率與上證指數(shù)二者的變動(dòng)趨勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，自2015年4月到7月間，隱含波動(dòng)率不斷走高，處于較高水平，相應(yīng)的大盤(pán)指數(shù)出現(xiàn)頻繁的波動(dòng)與上下大幅震蕩，到2015年八月隱含波動(dòng)率大幅快速增長(zhǎng)，達(dá)到樣本統(tǒng)計(jì)期問(wèn)內(nèi)最高水平，同一時(shí)間標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大幅下降，降至樣本期間內(nèi)最低水平。此外，從對(duì)隱含波動(dòng)率的觀察中可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)波動(dòng)率創(chuàng)出新的高點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)相應(yīng)到達(dá)價(jià)格底部，并即將開(kāi)始反轉(zhuǎn)或反彈。同時(shí)隱含波動(dòng)率對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的反映較敏感。如圖}1-3中2015年金融領(lǐng)域隱含波動(dòng)率在較短時(shí)間范圍內(nèi)展現(xiàn)出較大的下降幅度，甚至出現(xiàn)低于歷史波動(dòng)率的現(xiàn)象，然而與之相反的是，資產(chǎn)價(jià)格只是小幅下挫。這表明市場(chǎng)的下行并不值得擔(dān)心，投資者預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)會(huì)保持穩(wěn)定。圖4-3波動(dòng)率與股票市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)分析圖4.2基于波動(dòng)率視角的股票市場(chǎng)交易策略實(shí)證分析4.2.1數(shù)據(jù)選取與波動(dòng)率指數(shù)構(gòu)建(一)數(shù)據(jù)選取本節(jié)采用上證SOETF期權(quán)數(shù)據(jù)作為樣本研究對(duì)象。樣本數(shù)據(jù)為從2015年2月9日到2016年9月z日的日數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。上證50指數(shù)是以市場(chǎng)規(guī)模大且流動(dòng)性較好的最具代表性的50只股票為樣本，綜合反映上海證券市場(chǎng)上影響力最廣的優(yōu)質(zhì)大盤(pán)企業(yè)整體狀況的代表性指標(biāo)，由上海證券交易所編制。上證SOETF是以緊密跟蹤上證50指數(shù)為投資目標(biāo)，采用完全復(fù)制法跟蹤指數(shù)進(jìn)行投資，力求將跟蹤偏差與誤差最小化的基金，基本實(shí)現(xiàn)與上證50指數(shù)類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。從整體走勢(shì)上來(lái)看，上證50ETF，上證50指數(shù)與上證指數(shù)具有較一致的走勢(shì)，如圖4-4所示。圖4-4SOETF、上證50指數(shù)與上證綜指波動(dòng)趨勢(shì)圖從相關(guān)性來(lái)看，上證SOETF、上證50指數(shù)與上證綜指的對(duì)數(shù)收益率走勢(shì)具有較高的一致性，如表4-1所示，上證SOETF與上證50指數(shù)的對(duì)數(shù)收益率相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.9928上證SOETF與上證綜指對(duì)數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.9730，上證SOETF數(shù)據(jù)能夠較好的反應(yīng)上海證券市場(chǎng)的總體走勢(shì)。4.2.2基于波動(dòng)率的股票市場(chǎng)交易策略分析在本章進(jìn)一步實(shí)證分析中，擬以我國(guó)首條波動(dòng)率指數(shù)，即上證SOETF波動(dòng)率指數(shù)進(jìn)行波動(dòng)率視角下的交易策略的分析研究，接下來(lái)首先對(duì)我國(guó)波動(dòng)率指數(shù)iVIX與上證指數(shù)的走勢(shì)進(jìn)行分析。圖4-5顯示了波動(dòng)率指數(shù)iVIX測(cè)試結(jié)果，2015年2月至2016年9月期間，上證50ETF波動(dòng)率指數(shù)均值為37.70，最小值為21.17，最大值為59.2，波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差為9.68。從圖4-5可以看出，自2015年2月至2015年9月，波動(dòng)率指數(shù)iVIX波動(dòng)上升，在7月與9月份達(dá)到頂峰。自2015年9月起波動(dòng)率指數(shù)iVIX波動(dòng)走低，至2016年8月份有反彈趨勢(shì)。波動(dòng)率指數(shù)的升高往往代表市場(chǎng)上的參與者預(yù)期后市波動(dòng)更加激烈，反映了投資者不安的心理狀態(tài)。反之當(dāng)波動(dòng)率指數(shù)下降時(shí)，表示投資者對(duì)于后市波動(dòng)程度的預(yù)測(cè)是趨緩的，投資者心態(tài)相對(duì)平和。則自2015年2月至2015年9月期間，伴隨著iVIX指數(shù)的升高，投資者不安的情緒逐漸上升，到9月份達(dá)到恐慌頂峰。自2015年9月起伴隨著iVIX指數(shù)的下降，投資者心態(tài)逐漸趨于平和。此外，iVIX指數(shù)不僅反映了投資者情緒的變化，同時(shí)與市場(chǎng)整體的變動(dòng)趨勢(shì)具有密切關(guān)系。圖4-57日iVIX走勢(shì)分析圖當(dāng)市場(chǎng)處于下行趨勢(shì)中時(shí)，市場(chǎng)上投資者的恐慌情緒加劇，賣(mài)空股票難度增加流動(dòng)性困難凸顯。此時(shí)為達(dá)到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的目的，認(rèn)沽期權(quán)等衍生品的需求量增大。與此同時(shí)，投資者對(duì)未來(lái)走勢(shì)看法的不確定性刺激了認(rèn)購(gòu)期權(quán)等衍生品的需求，從而致使衍生品的價(jià)格升高，隱含波動(dòng)率上升，從而相應(yīng)的波動(dòng)率指數(shù)上升。當(dāng)市場(chǎng)處于上漲趨勢(shì)時(shí)，投資者恐慌情緒緩解，可以從標(biāo)的資產(chǎn)的交易中獲得收益，對(duì)認(rèn)購(gòu)期權(quán)等衍生品以及相應(yīng)的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需求減弱，衍生品價(jià)格降低，隱含波動(dòng)率下降，從而相應(yīng)的波動(dòng)率指數(shù)降低。股指是反應(yīng)市場(chǎng)變動(dòng)趨勢(shì)的重要指標(biāo)，波動(dòng)率指數(shù)的變動(dòng)與股指的變動(dòng)具有密切的關(guān)系。指數(shù)的下跌往往伴隨著波動(dòng)率指數(shù)的升高，指數(shù)的上升往往伴隨著波動(dòng)率指數(shù)的下跌。當(dāng)波動(dòng)率指數(shù)出現(xiàn)過(guò)高或過(guò)低的異常值時(shí)，市場(chǎng)參與者往往處于極度恐慌或樂(lè)觀的情緒中，波動(dòng)率指數(shù)過(guò)高則不計(jì)代價(jià)的買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)，波動(dòng)率指數(shù)過(guò)低則過(guò)度樂(lè)觀忽視規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要性，通常這也是市場(chǎng)行情變化的前兆。通常波動(dòng)率指數(shù)低于巧時(shí)，市場(chǎng)出現(xiàn)非理性繁榮;波動(dòng)率指數(shù)超過(guò)}o時(shí)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)產(chǎn)生非理性恐慌。由圖4-6可知，2015年7月份與9月份市場(chǎng)iVIX指數(shù)達(dá)到最大值，分別高于40，這意味著市場(chǎng)的恐慌程度達(dá)到了頂峰，市場(chǎng)產(chǎn)生非理性恐慌，相對(duì)應(yīng)的即是滬深指數(shù)大跌。在這一階段，大部分企業(yè)的質(zhì)押股權(quán)達(dá)到警戒線，基金面臨贖回壓力，投資者處于極度恐慌中，上證指數(shù)持續(xù)下行。2016年5月份以來(lái)，波動(dòng)率指數(shù)iVIX持續(xù)低于15，市場(chǎng)出現(xiàn)非理性繁榮，投資者持過(guò)度樂(lè)觀態(tài)度對(duì)市場(chǎng)變化失去戒心，上證指數(shù)出現(xiàn)波動(dòng)回升趨勢(shì)。圖4-6iVIX與上證指數(shù)走勢(shì)分析圖波動(dòng)率指數(shù)的理論最低點(diǎn)為0，而從理論上來(lái)說(shuō)無(wú)最高點(diǎn)上線。大盤(pán)指數(shù)的理論最低點(diǎn)為0，且理論上最高點(diǎn)無(wú)上線。則大盤(pán)指數(shù)下跌時(shí)可能相應(yīng)的波動(dòng)率指數(shù)會(huì)劇烈上升且無(wú)上限，而在指數(shù)上行時(shí)受到下限的約束而較緩下降。綜合來(lái)說(shuō)，波動(dòng)率指數(shù)的上升往往預(yù)示著對(duì)未來(lái)行情波動(dòng)的恐慌情緒逐漸上升，預(yù)示著股票市場(chǎng)整體狀況走低的趨勢(shì)，波動(dòng)率指數(shù)的急劇增長(zhǎng)往往預(yù)示著股指的大幅度降低，此時(shí)市場(chǎng)處于弱勢(shì)，減少持倉(cāng)與清倉(cāng)是最好的策略。另一方面，當(dāng)波動(dòng)率指數(shù)逐漸走低，往往預(yù)示著股指未來(lái)波動(dòng)趨緩，呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，投資者信心逐漸提高，增加持倉(cāng)是較好的策略選擇，但同時(shí)應(yīng)仍然注意風(fēng)險(xiǎn)的防范。5.2.2投資者情緒與股票市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)特征分析投資者情緒反映了股票市場(chǎng)上投資者對(duì)市場(chǎng)的未來(lái)預(yù)期，并對(duì)股票市場(chǎng)走向產(chǎn)生重要影響。從圖像上來(lái)看投資者情緒指標(biāo)與股票市場(chǎng)指數(shù)具有較相似的變動(dòng)特征，2003年1月到2016年8月樣本期內(nèi)投資者情緒綜合指數(shù)與上證指數(shù)變化特征如圖5-3。由圖上可知，自2003年1月至2007年6月投資者情緒處于波動(dòng)上升階段，并在2007年5月達(dá)到樣本期內(nèi)的第一個(gè)高峰，與此同時(shí)，該時(shí)期內(nèi)的上證指數(shù)也處于較穩(wěn)定的波動(dòng)上升趨勢(shì)中，并在隨后的2007年10月達(dá)到樣本期內(nèi)第一個(gè)高點(diǎn)，即2007年股票市場(chǎng)繁榮達(dá)到的指數(shù)最高點(diǎn)5030點(diǎn)。2012年10月至2015年5月股票市場(chǎng)投資者情緒的波動(dòng)增長(zhǎng)也伴隨著股票市場(chǎng)指數(shù)的波動(dòng)上升。即股票市場(chǎng)上投資者情緒的高漲，往往推動(dòng)股票指數(shù)的波動(dòng)增長(zhǎng)，此時(shí)投資者對(duì)股票市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)值未來(lái)走勢(shì)抱有較樂(lè)觀的預(yù)期。反之，股票市場(chǎng)投資者情緒的下降是市場(chǎng)指數(shù)下跌的有效預(yù)測(cè)信號(hào)，圖5-3中2007年5月起投資者情緒的回落以及2015年6月起投資者情緒的顯著下降都伴隨著上證指數(shù)的下跌。因此從圖像的角度來(lái)看，投資者情緒的上漲往往伴隨著股票市場(chǎng)指數(shù)的上升，投資者情緒的下降往往伴隨著股票市場(chǎng)指數(shù)的下跌。圖5-3投資者情緒綜合指數(shù)與上證指數(shù)變動(dòng)特征分析圖5.2.3基于投資者情緒的股票市場(chǎng)交易策略分析從數(shù)據(jù)分析角度來(lái)看，中國(guó)股票市場(chǎng)投資者情緒綜合指數(shù)與大盤(pán)指數(shù)在長(zhǎng)期與短期上都存在較顯著的相關(guān)關(guān)系。從計(jì)量角度，首先對(duì)股票市場(chǎng)投資者情緒與上證指數(shù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表5-6所示，其中投資者情緒指數(shù)既無(wú)截距項(xiàng)又無(wú)趨勢(shì)向且在1%置信水平下拒絕存在單位根的原假設(shè)，投資者情緒綜合指數(shù)是平穩(wěn)的時(shí)間序列，同時(shí)上證綜合指數(shù)日數(shù)據(jù)在單位根檢驗(yàn)中表現(xiàn)出不平穩(wěn)的結(jié)果，其一階差分檢驗(yàn)結(jié)果顯示出良好的平穩(wěn)性。表5-6投資者情緒與上證指數(shù)單位根檢驗(yàn)結(jié)果分析表變量ADF值t統(tǒng)計(jì)量臨界值P值1%臨界值5%臨界值10%臨界值CISI-2.693297-2.579139-1.942781-1.6154160.0072SCI0.562165-2.579139-1.942781-1.6154160.8367dSCI-11.16687-2.579139-1.942781-1.6154160.0000因此，對(duì)上證指數(shù)進(jìn)行一階差分得到dSCI序列進(jìn)行分析。從表5-7中滯后1-4期的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果中可以清晰的發(fā)現(xiàn)，在5%的顯著水平下可以拒絕CISI不是dSCI的格蘭杰原因的原假設(shè)，無(wú)法拒絕dSCI不是CISI的格蘭杰原因的假設(shè)，則投資者情緒與上證指數(shù)之間具有單向的由投資者情緒對(duì)上證指數(shù)的格蘭杰因果關(guān)系。因此，我國(guó)股票市場(chǎng)投資者情緒對(duì)于股票市場(chǎng)指數(shù)的走勢(shì)有影響，而股票指數(shù)的變動(dòng)對(duì)投資者情緒的影響較有限。表5-7投資者情緒與上證指數(shù)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果分析表原假設(shè)滯后階數(shù)1234CISI和dSCICISI不是dSCI的Granger原因0.00570.02370.02490.0305dSCI不是CISI的Granger原因0.76070.24990.19240.1317考慮到股票市場(chǎng)指數(shù)與情緒指標(biāo)的滯后性與延續(xù)性，建立VAR模型以探討投資者情緒與股票市場(chǎng)指數(shù)的相關(guān)關(guān)系，最優(yōu)滯后階數(shù)為1。圖5-S展示了VAR模型的AR根圖，由圖上可以清晰的發(fā)現(xiàn)，單位根皆在單位圓內(nèi)，則模型具有穩(wěn)定性，接下來(lái)進(jìn)一步進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。圖5-4投資者情緒與股票指數(shù)VAR模型的AR根圖由圖5-5脈沖分析圖可知，在未來(lái)10期內(nèi)，1單位的投資者情緒變化將對(duì)上證指數(shù)走勢(shì)產(chǎn)生顯著的正向影響，投資者情緒對(duì)于上證指數(shù)走勢(shì)存在正向影響，且從時(shí)間長(zhǎng)度范圍內(nèi)來(lái)看，投資者情緒CISI對(duì)于上證指數(shù)SCI的長(zhǎng)期影響相較于短期影響更大。因此，投資者情緒對(duì)于股票市場(chǎng)指數(shù)具有正向影響關(guān)系，且投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)指數(shù)長(zhǎng)期影響更為顯著，在股票市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)預(yù)測(cè)方便具有較高的準(zhǔn)確性的研究結(jié)果。圖5-4投資者情緒對(duì)上證指數(shù)脈沖響應(yīng)結(jié)果分析圖綜合以上實(shí)證分析結(jié)果，投資者情緒與股票市場(chǎng)指數(shù)波動(dòng)之間具有正向相關(guān)關(guān)系，投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)指數(shù)存在正向影響，且這一種影響隨著時(shí)間的增長(zhǎng)不斷加強(qiáng)，即投資者情緒在長(zhǎng)期與短期上皆對(duì)股票市場(chǎng)指數(shù)存在正向影響，長(zhǎng)期影響相較于短期影響更為顯著。此外，圖5-5展示了投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)收益率的影響，由圖上可知投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)收益率具有正向影響，且短期影響較長(zhǎng)期影響更加顯著，這可能與股票市場(chǎng)波動(dòng)周期以及經(jīng)濟(jì)周期的變化有關(guān)。6.2經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)周期聯(lián)動(dòng)效應(yīng)實(shí)證分析6.2.1樣本數(shù)據(jù)選擇經(jīng)濟(jì)周期通常被定義為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的變動(dòng)，在宏觀經(jīng)濟(jì)研究中，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、國(guó)民總產(chǎn)出、國(guó)民總收入、工業(yè)增加值、宏觀經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)等指標(biāo)廣泛應(yīng)用在經(jīng)濟(jì)周期與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中。本文采用月度數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)周期聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的分析，鑒于數(shù)據(jù)的可得性與樣本的實(shí)踐性，本節(jié)采用學(xué)術(shù)界廣泛認(rèn)可應(yīng)用的工業(yè)增加值作為GDP數(shù)據(jù)的替代指標(biāo)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)周期的研究分析，采用上海證券綜合指數(shù)作為股票市場(chǎng)周期變化的研究指標(biāo)。實(shí)證樣本數(shù)據(jù)區(qū)間為2005年1月至2016年8月，采用SPSS18.0和Eviews7.2等數(shù)據(jù)處理軟件開(kāi)展實(shí)證分析，數(shù)據(jù)來(lái)源為wind數(shù)據(jù)庫(kù)和上海證券交易所。6.2.2經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)周期波動(dòng)基本特征人類(lèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是具有周期性的客觀存在，宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)則是由各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)疊加而來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是一個(gè)從繁榮、衰退、蕭條到復(fù)蘇的不斷循環(huán)往復(fù)的周期性運(yùn)動(dòng)。同時(shí)，作為宏觀經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，股票市場(chǎng)的波動(dòng)亦是由上漲到下跌、熊市到牛市的循環(huán)更替過(guò)程組成的，股票市場(chǎng)波動(dòng)總體可以總結(jié)為經(jīng)歷牛市、高位盤(pán)整市、熊市到低位牛皮市階段的循環(huán)更替周期運(yùn)動(dòng)。如圖6-1所示，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展與股票市場(chǎng)波動(dòng)展現(xiàn)出較為相似的周期波動(dòng)。在研究宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展與股票市場(chǎng)波動(dòng)的周期聯(lián)動(dòng)效應(yīng)之前，本文采用單譜分析方法分別對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展與股票市場(chǎng)波動(dòng)的周期特征進(jìn)行分析研究。本章工業(yè)增加值序列與上證綜合指數(shù)序列皆進(jìn)行對(duì)數(shù)處理以消除量綱的影響。圖6-1宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)波動(dòng)特征分析圖(三)增益譜分析最后，采川增益譜分析探究我困宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)波動(dòng)之間的相互敏感程度，圖6-6刻畫(huà)了了宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)波動(dòng)之間的增益譜分析結(jié)果，其中藍(lán)線描繪了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的增益，綠線刻畫(huà)了股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的增益。由圖可知，較低頻率下宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的增益更加顯著，隨著頻率的增長(zhǎng)股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的增益逐漸升高并遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的增益，這表明從長(zhǎng)期角度上來(lái)看宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的增益更為顯著，中短期角度上來(lái)看股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的增益更為顯著。圖6-6宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)波動(dòng)增益譜結(jié)果分析圖6.3基于經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的股票市場(chǎng)交易策略分析通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)波動(dòng)周期的單譜分析，本文發(fā)現(xiàn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與股票市場(chǎng)波動(dòng)在走勢(shì)上具有較高的同步性。首先，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)從繁榮到衰退、從蕭條到復(fù)蘇的運(yùn)動(dòng)具有一個(gè)28.01個(gè)月左右的主周期，同時(shí)我國(guó)股票市場(chǎng)從牛市、高位盤(pán)整市、熊市到低位牛皮市大約需要28個(gè)月，即存在一個(gè)28個(gè)月左右的主周期，股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期具有較一致的主周期。此外，在頻率0.1071處迎來(lái)次譜峰，譜密度值為0.5257，這表明股票市場(chǎng)波動(dòng)具有約9.33月的次周期。此外，在頻率為0.1286，譜狀態(tài)1的情況下獲取賣(mài)出信號(hào)，做出賣(mài)出反應(yīng)，其他狀態(tài)下不做操作。則擬定策略為，當(dāng)呈現(xiàn)狀態(tài)2時(shí)進(jìn)行買(mǎi)入操作，當(dāng)呈現(xiàn)狀態(tài)4與狀態(tài)1時(shí)做出賣(mài)出行為，其他狀態(tài)下暫時(shí)持觀望態(tài)度不做操作。圖7-1短期策略si隱藏狀態(tài)分析圖(二)策略回測(cè)根據(jù)以上初步設(shè)定策略進(jìn)行回測(cè)，以考察策略的有效性。策略回測(cè)過(guò)程中，采用日交易數(shù)據(jù)進(jìn)行回測(cè)計(jì)算，在處于狀態(tài)2與狀態(tài)3處發(fā)出做多指令，在狀態(tài)4與狀態(tài)1下發(fā)出做空指令。采用嘉實(shí)300ETF基金作為交易標(biāo)的，回測(cè)樣本為2014年1月2日到2016年12月30日。仿真回測(cè)結(jié)果如圖7-2所示，2014年8月以前，策略表現(xiàn)出較好的狀態(tài)，策略年化收益率始終處于基準(zhǔn)年化收益率之上。然而自2014年8月后在該策略下得到的年化收益率逐漸開(kāi)始低于基準(zhǔn)水平，且與基準(zhǔn)年化收益率的差距波動(dòng)遞增。結(jié)果表明在該基于該基于隱馬爾可夫(HMM)模型的策略交易中，回測(cè)結(jié)果并不理想，該結(jié)果可能由模型的不穩(wěn)定性、模型中隱藏狀態(tài)的轉(zhuǎn)換引起，同時(shí)策略結(jié)果可能受到觀測(cè)序列對(duì)股票市場(chǎng)變動(dòng)信息綜合解釋力的影響口為探討策略的有效性缺失原因并進(jìn)行策略的優(yōu)化，首先檢測(cè)模型的穩(wěn)定性。圖7-2策略S1初步回測(cè)結(jié)果分析圖7.2.3模型的穩(wěn)定性為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜖顟B(tài)的穩(wěn)定性，采用逐步擴(kuò)大樣本期間的方法，在樣本2006年1月4日至2014年1月2日、2005年1月4日到2015年3月30日與2005年1月4日到2016年1月29日期間，分別進(jìn)行模型狀態(tài)的檢驗(yàn)。圖7-3分別顯示了在2006年1月4日至201年1月2日、2005年1月4日到2015年3月30日與2005年1月4日到2016年1月29日期間，三個(gè)不同樣本區(qū)間的模型隱含狀態(tài)檢驗(yàn)結(jié)果。從三個(gè)檢測(cè)結(jié)果的比較分析中可以清晰的得到，圖7-3(上)第2與第3狀態(tài)，圖7-3(中)第1與第3狀態(tài)，圖7-3(下)第2與第4狀態(tài)，皆成顯著上升趨勢(shì)且波動(dòng)趨勢(shì)特征相似，則在三個(gè)不同統(tǒng)計(jì)時(shí)間段中，基于HMM模型測(cè)算得到的隱藏狀態(tài)中始終有兩個(gè)狀態(tài)呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)。圖7-3(上)第1與第4狀態(tài)，圖7-3(中)第。與第2狀態(tài)，圖7-3(下)第1與第3狀態(tài)呈現(xiàn)出較相似的下降趨勢(shì)，則在三個(gè)不同統(tǒng)計(jì)區(qū)間中，基于HMM模型測(cè)算得到的隱藏狀態(tài)中始終有兩個(gè)狀態(tài)處于持續(xù)下降趨勢(shì)。圖7-3(上)第。狀態(tài)呈現(xiàn)圍繞初始值上下波動(dòng)的趨勢(shì)，圖7-3(中)與之相對(duì)應(yīng)的第4狀態(tài)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，然而該趨勢(shì)在圖7-3(下)第fl狀態(tài)中反映出回落趨勢(shì)。通過(guò)綜合三個(gè)不同樣本區(qū)問(wèn)的檢驗(yàn)結(jié)果可以得到，模型具有一定的穩(wěn)定性，然而在不同外部條件不同階段下，策略的有效性受到隱藏狀態(tài)轉(zhuǎn)換與不穩(wěn)定因素的影響。為更好的學(xué)習(xí)模型，優(yōu)化策略，下面設(shè)計(jì)動(dòng)態(tài)狀態(tài)識(shí)別模型設(shè)計(jì)策略，并進(jìn)行回測(cè)以考慮股票市場(chǎng)狀態(tài)的轉(zhuǎn)換進(jìn)行策略?xún)?yōu)化。圖7-3策略S1模型有效性檢驗(yàn)結(jié)果分析圖7.2.4基于HMM模型的動(dòng)態(tài)識(shí)別交易策略S1設(shè)計(jì)及其有效性檢驗(yàn)?zāi)褂谀Ｐ偷姆€(wěn)定性分析，基于HMM模型所測(cè)算到的兩個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的上升狀態(tài)和兩個(gè)下降狀態(tài)設(shè)計(jì)策略，并在每月末進(jìn)行隱藏狀態(tài)轉(zhuǎn)換的檢測(cè)與調(diào)整。即如圖7-4(下)中所示的狀態(tài)2與狀態(tài)4條件下做買(mǎi)入交易，在圖7-4(下)中狀態(tài)1與狀態(tài)3條件下做賣(mài)出交易，每月末進(jìn)行隱藏的識(shí)別與調(diào)整。圖7-4中顯示了對(duì)調(diào)整下的動(dòng)態(tài)識(shí)別模型的策略回測(cè)結(jié)果，由圖中可見(jiàn)在動(dòng)態(tài)識(shí)別模型狀態(tài)后，該策略的年化收益率在回測(cè)范圍內(nèi)顯著高于基準(zhǔn)年化收益率。從總體水平上來(lái)看，策略年化收益率為16.6%，與基準(zhǔn)年化收益率比較起來(lái)高接近4個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)滿(mǎn)足了在股票市場(chǎng)行情上升階段收益最大化與在股票市場(chǎng)整體行情下降階段損失最小化的要求。因此，我們可以判斷基于HMM模型的以一日對(duì)數(shù)收益率、五日對(duì)數(shù)收益率、對(duì)數(shù)當(dāng)日高低價(jià)差、對(duì)數(shù)交易量以及換手率的股票市場(chǎng)交易特征作為特征向量動(dòng)態(tài)識(shí)別交易策略是有效的。圖7-4動(dòng)態(tài)識(shí)別交易策略S1效果回測(cè)7.3基于HMM模型的短線交易策略S2研究分析本節(jié)采用上證指數(shù)日交易數(shù)據(jù)，引入波動(dòng)率與投資者情緒變量，分析中國(guó)股票市場(chǎng)變化的隱藏狀態(tài)，并基于隱藏狀態(tài)設(shè)計(jì)分析日間短期交易策略。樣本時(shí)間為2015年2月10日至2016年9月2日。本節(jié)采用Python分析軟件進(jìn)行策略設(shè)計(jì)、回測(cè)、穩(wěn)定性分析以及動(dòng)態(tài)識(shí)別模型設(shè)計(jì)。7.3.1觀測(cè)特征向量的選取與度量本節(jié)選取1日對(duì)數(shù)收益率、5日對(duì)數(shù)收益率、對(duì)數(shù)當(dāng)日高低價(jià)差、換手率、IVIX5個(gè)反映股票市場(chǎng)特征的指標(biāo)作為S2交易策略觀測(cè)的特征向量。假設(shè)所有特征向量服從高斯分布。其中，采用一日對(duì)數(shù)收益率、5日對(duì)數(shù)收益率反映股票市場(chǎng)收益率及其滯后波動(dòng)情況，對(duì)數(shù)當(dāng)日高低價(jià)差反映口內(nèi)股票價(jià)格波動(dòng)情況，換手率反映了股票市場(chǎng)流動(dòng)性，引入IVIX以考慮投資者情緒以及交易市場(chǎng)上投資者對(duì)未來(lái)30天50ETF波動(dòng)率的預(yù)期。7.3.2策略S2設(shè)計(jì)與回測(cè)(一)策略初步設(shè)計(jì)圖7-5展示了基于HMM模型，以一日對(duì)數(shù)收益率、五日對(duì)數(shù)收益率、對(duì)數(shù)當(dāng)日高低價(jià)差、換手率與IVIX5個(gè)指標(biāo)作為特征向量，在2015年2月3日至2016年2月5日樣本數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上測(cè)算得到的5種隱藏狀態(tài)。山圖7-5中可以清晰的發(fā)現(xiàn)，狀態(tài)2持續(xù)處于波動(dòng)上升中，在樣本期內(nèi)呈現(xiàn)明顯的上升狀態(tài)。狀態(tài)0則呈現(xiàn)明顯的下跌狀態(tài)并有繼續(xù)下跌的趨勢(shì)。狀態(tài)0對(duì)應(yīng)股票市場(chǎng)的牛市表現(xiàn)，狀態(tài)0對(duì)應(yīng)股票市場(chǎng)的熊市反應(yīng)。因此，根據(jù)不同隱藏狀態(tài)的表現(xiàn)特征，初步判斷在狀態(tài)2的情況下獲取買(mǎi)入信號(hào)，進(jìn)行買(mǎi)入操作；在狀態(tài)0的情況下獲取賣(mài)出信號(hào)，做出賣(mài)出反應(yīng);其他狀態(tài)下不做操作。則初步擬定策略為，當(dāng)呈現(xiàn)狀態(tài)2時(shí)進(jìn)行買(mǎi)入操作，當(dāng)呈現(xiàn)狀態(tài)0做出賣(mài)出行為，其他狀態(tài)下暫時(shí)持觀望態(tài)度不做操作。圖7-5短期策略S2隱藏狀態(tài)分析圖(二)策略回測(cè)基于初步設(shè)定策略設(shè)計(jì)進(jìn)行回測(cè)，以檢驗(yàn)策略的有效性。策略回測(cè)過(guò)程中，采用日交易數(shù)據(jù)進(jìn)行回測(cè)計(jì)算，在處于狀態(tài)2時(shí)發(fā)出做多指令，處于狀態(tài)0時(shí)發(fā)出做空指令。采用嘉實(shí)300ETF基金作為交易標(biāo)的，回測(cè)樣本為2016年2月5日到2016年9月1日。仿真回測(cè)結(jié)果如圖7-6所示，2016年7月以后，策略表現(xiàn)出較好的狀態(tài)，策略年化收益率始終處于基準(zhǔn)年化收益率之上。然而2016年7月之前在該策略下得到的年化收益率與華準(zhǔn)年化收益率展現(xiàn)出較相似的波動(dòng)趨勢(shì)，且年化收益率基本低于墓準(zhǔn)水平?？傮w收益率雖較基準(zhǔn)收益率高出1%，但回測(cè)結(jié)果中收益率并沒(méi)有顯著提高，并出現(xiàn)大量低于基準(zhǔn)收益率的交易。該結(jié)果表明基于該基于隱馬爾可夫(HMM)模型的策略是有效的，但是回測(cè)結(jié)果并不理想，下面進(jìn)行模型穩(wěn)定性與隱藏狀態(tài)相互轉(zhuǎn)換的檢測(cè)與優(yōu)化。首先為探討策略的有效性缺失原因并進(jìn)行策略的優(yōu)化，檢測(cè)模型的穩(wěn)定性。圖7-6策略S2初步回測(cè)結(jié)果分析圖7.3.3模型的穩(wěn)定性為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜖顟B(tài)的穩(wěn)定性，采用逐步擴(kuò)大樣本期間的方法，在樣本2015年2月3日至2016年2月5日與2015年2月3日到2016年3月31日期間，分別進(jìn)行模型狀態(tài)的檢驗(yàn)。圖7-7分別顯示了在2015年2月3日至2016年2月5日與2015年2月3日到2016年3月31日期間，兩個(gè)不同樣本區(qū)間的模型隱含狀態(tài)檢驗(yàn)結(jié)果。從兩個(gè)檢測(cè)結(jié)果的比較分析中可以清晰的得到，圖7-7(上)第2與圖7-7(下)第2狀態(tài)皆成顯著上升趨勢(shì)且波動(dòng)趨勢(shì)特征相似，則在兩個(gè)不同統(tǒng)計(jì)時(shí)間段中，基于HMM模型測(cè)算得到的隱藏狀態(tài)中始終有一個(gè)狀態(tài)呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，則反映了牛市的穩(wěn)步上升趨勢(shì)。圖7-7(上)第0與第1狀態(tài)，圖7-7(下)第3與第4狀態(tài)呈現(xiàn)出較相似的下降趨勢(shì)，其中圖7-7(上)第4狀態(tài)與圖7-7(下)第1狀態(tài)顯示出穩(wěn)定的上下波動(dòng)趨勢(shì)，則在兩個(gè)不同統(tǒng)計(jì)區(qū)間中，基于HMM模型測(cè)算得到的隱藏狀態(tài)中始終有兩個(gè)狀態(tài)處于持續(xù)下降趨勢(shì)。圖7-7(上)第4狀態(tài)與圖7-7(下)第0狀態(tài)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，然而該趨勢(shì)后期出現(xiàn)回落狀態(tài)。表現(xiàn)出成長(zhǎng)期狀態(tài)向弱熊市期狀態(tài)的轉(zhuǎn)變。通過(guò)綜合兩個(gè)不同樣本區(qū)間的檢驗(yàn)結(jié)果可以得到，模型具有一定的穩(wěn)定性，同時(shí)模型經(jīng)過(guò)訓(xùn)練得到的5種隱藏狀態(tài)具有相互轉(zhuǎn)化的特征，在不同外部條件不同階段下，策略的有效性受到狀態(tài)轉(zhuǎn)換或外部因素的影響。為更好的學(xué)習(xí)模型，優(yōu)化策略，下面設(shè)計(jì)動(dòng)態(tài)狀態(tài)識(shí)別模型設(shè)計(jì)策略，并進(jìn)行回測(cè)。圖7-7策略S2模型有效性檢驗(yàn)結(jié)果分析圖7.3.4基于HMN!模型的動(dòng)態(tài)識(shí)別交易策略S2設(shè)計(jì)及其有效性檢驗(yàn)基于模型的穩(wěn)定性分析，基于HMM模型所測(cè)算到的相對(duì)穩(wěn)定的上升狀態(tài)和兩個(gè)下降狀態(tài)設(shè)計(jì)策略。即如圖7-7(下)中所示的狀態(tài)2條件下做買(mǎi)入交易，在圖7-7(下)中狀態(tài)3與狀態(tài)4條件下做賣(mài)出交易。策略在代碼中實(shí)現(xiàn)對(duì)模型狀態(tài)的分析、識(shí)別與調(diào)整，并在每月末進(jìn)行隱藏的識(shí)別與調(diào)整。圖7-8中顯示了在2015年8月3日到2016年9月1日樣本期間對(duì)調(diào)整下的動(dòng)態(tài)識(shí)別模型的策略回測(cè)結(jié)果，由圖中可見(jiàn)在動(dòng)態(tài)識(shí)別模型狀態(tài)后，該策略的年化收益率在回測(cè)范圍內(nèi)顯著高于基準(zhǔn)年化收益率，并有顯著優(yōu)化。從總體水平上來(lái)看，策略年化收益率為4.6%，與基準(zhǔn)年化收益率比較起來(lái)高近16個(gè)百分點(diǎn)，在股票市場(chǎng)行情波動(dòng)下降與回升階段收益最大化方面有較好的效果。該策略在2015年9月前表現(xiàn)出良好的止損效果，當(dāng)荃準(zhǔn)收益率急劇下跌時(shí)模型能夠做出準(zhǔn)確判斷并及時(shí)止損。在隨后股票市場(chǎng)上升階段，華準(zhǔn)收益率始終低于0%，與此同時(shí)該策略表現(xiàn)出較好的收益特征，最大收益率達(dá)到20%，遠(yuǎn)高于基準(zhǔn)年化收益率的收益。綜上所述，我們可以判斷基于HMM模型的以一日對(duì)數(shù)收益率、五日對(duì)數(shù)收益率、對(duì)數(shù)當(dāng)日高低價(jià)差、換手率以及IVIX作為特征向量的，同時(shí)納入股票市場(chǎng)交易特征與波動(dòng)率指數(shù)的日間動(dòng)態(tài)識(shí)別交易策略具較好的有效性和收益性。圖7-8動(dòng)態(tài)識(shí)別交易策略S2回測(cè)7.4基于HMM模型的中長(zhǎng)線交易策略S3研究分析7.4.1特征向量的選取與度量本節(jié)選取月對(duì)數(shù)收益率、3月對(duì)數(shù)收益率，對(duì)數(shù)當(dāng)月高低價(jià)差、投資者情緒綜合指數(shù)、工業(yè)增加值S個(gè)反映股票市場(chǎng)特征的指標(biāo)作為觀測(cè)的特征向量。假設(shè)所有特征向量服從高斯分布。其中，采用月對(duì)數(shù)收益率、3月對(duì)數(shù)收益率代表股票市場(chǎng)月收益率及季度收益率的波動(dòng)情況，對(duì)數(shù)當(dāng)月高低價(jià)差反映月內(nèi)股票價(jià)格波動(dòng)情況，投資者綜合情緒指數(shù)反映了股票市場(chǎng)上投資者的情緒狀態(tài)以及對(duì)未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期的變化，另外采用工業(yè)增加值作為反映宏觀經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)特征的主要指標(biāo)。7.4.2策略設(shè)計(jì)與回測(cè)(一)策略初步設(shè)計(jì)圖7-9展示了基于HMM模型，以月對(duì)數(shù)收益率、3月對(duì)數(shù)收益率、對(duì)數(shù)當(dāng)月高低價(jià)差、投資者綜合指數(shù)以及工業(yè)增加值作為特征向量，在2005年1月至2012年12月區(qū)間樣本數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上測(cè)算得到的5種隱藏狀態(tài)。由圖7-9中可以清晰的發(fā)現(xiàn)，狀態(tài)4與狀態(tài)3表現(xiàn)出較持久的波動(dòng)上升趨勢(shì)，在樣本期內(nèi)呈現(xiàn)明顯的上升狀態(tài)。同時(shí)狀態(tài)0表現(xiàn)出較明顯的下跌狀態(tài)并有繼續(xù)下跌的趨勢(shì)，狀態(tài)1、2則呈現(xiàn)出較穩(wěn)定的圍繞均值上下波動(dòng)的狀態(tài)。因此，根據(jù)不同隱藏狀態(tài)的表現(xiàn)特征，初步判斷在狀態(tài)4與狀態(tài)3的情況一下獲取買(mǎi)入信號(hào)，進(jìn)行買(mǎi)入操作；在狀態(tài)0的情況下獲取賣(mài)出信號(hào)，做出賣(mài)出反應(yīng)，其他狀態(tài)下不做操作。則擬定策略為，當(dāng)呈現(xiàn)狀態(tài)4與狀態(tài)3時(shí)進(jìn)行買(mǎi)入操作，當(dāng)呈現(xiàn)狀態(tài)0時(shí)做出賣(mài)出行為，其他狀態(tài)下暫時(shí)持觀望態(tài)度不做操作。圖7-9中長(zhǎng)期策略S3隱藏狀態(tài)分析圖(二)策略回測(cè)根據(jù)以上策略進(jìn)行回測(cè)，以考察策略的有效性。策略回測(cè)過(guò)程中，采用月度數(shù)據(jù)進(jìn)行回測(cè)計(jì)算，在處于狀態(tài)4與狀態(tài)3時(shí)發(fā)出做多指令，在狀態(tài)0下發(fā)出做空指令，并在主周期每28個(gè)月進(jìn)行模型的更新。采用嘉實(shí)300ETF墓金作為交易標(biāo)的，回測(cè)樣本為2012年5月到2016年8月。仿真回測(cè)結(jié)果如圖7-10所示，縱觀整個(gè)樣本回測(cè)期間，策略年化收益率始終處于基準(zhǔn)年化收益率之上。模型在2012年7月到2013年1月期間，策略表現(xiàn)良好的止損作用，在基準(zhǔn)收益率小于。的狀態(tài)下達(dá)到止損的目的。綜合仿真回測(cè)結(jié)果，在回測(cè)期間內(nèi)年化收益率達(dá)到9.3，相較于基準(zhǔn)年化收益率5.7%高出3.S個(gè)百分點(diǎn)表現(xiàn)出良好的策略有效性。在2012年7月到2013年1月期間策略表現(xiàn)出良好的止損效果，且在樣本回測(cè)期內(nèi)始終展現(xiàn)出高于基準(zhǔn)收益率的收益水平。綜合以上結(jié)果，基于該基于隱馬爾可夫(HMM)模型的策略，回測(cè)結(jié)果理想，綜合股票市場(chǎng)收益特征、投資者情緒與經(jīng)濟(jì)周期的HMM模型中長(zhǎng)期交易策略呈現(xiàn)出較好的學(xué)習(xí)訓(xùn)練結(jié)果，其測(cè)算得到的隱藏狀態(tài)能夠較為準(zhǔn)確的反應(yīng)股票市場(chǎng)的波動(dòng)，通過(guò)股票市場(chǎng)收益特征、投資者情緒與經(jīng)濟(jì)周期能夠較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的走勢(shì)。綜合股票市場(chǎng)收益特征、投資者情緒與經(jīng)濟(jì)周期的HMM模型中長(zhǎng)期交易策略具有有效性與收益性。圖7-10中長(zhǎng)期策略S3回測(cè)結(jié)果分析圖7.4.3模型的穩(wěn)定性及其有效性檢驗(yàn)為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜖顟B(tài)的穩(wěn)定性，采用逐步擴(kuò)大樣本期間的方法，在樣本2005年1月至2012年12月31日與2005年1月2013年6月期間，分別進(jìn)行模型狀態(tài)的檢驗(yàn)。圖7-11分別顯示了在2005年1月至2012年12月31日與2005年1月2013年6月間，兩個(gè)不同樣本區(qū)間的模型隱含狀態(tài)檢驗(yàn)結(jié)果。從兩個(gè)檢測(cè)結(jié)果的比較分析中可以清晰的得到，圖7-11(上)第4、第3狀態(tài)與圖7-11(下)第0、第4狀態(tài)皆表現(xiàn)出較明顯的波動(dòng)上升趨勢(shì)且具有相似的波動(dòng)特征，則在這兩個(gè)不同統(tǒng)計(jì)時(shí)間段內(nèi)，基于HMM模型測(cè)算得到的隱藏狀態(tài)中始終有兩個(gè)狀態(tài)呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)。圖7-7(上)第0狀態(tài)與圖7-11(下)第2狀態(tài)顯示出穩(wěn)定的下降趨勢(shì)，則在兩個(gè)不同統(tǒng)計(jì)區(qū)間中，基于HMM模型測(cè)算得到的隱藏狀態(tài)中始終有一個(gè)狀態(tài)處于持續(xù)下降趨勢(shì)。圖7-11(上)第1與第2狀態(tài)呈現(xiàn)出圍繞初始值上下波動(dòng)的趨勢(shì)。通過(guò)綜合兩個(gè)不同樣本區(qū)間的檢驗(yàn)結(jié)果可以得到，模型是穩(wěn)定的，其中圖7-7(上)第4狀態(tài)與圖7-11(下)第0狀態(tài)呈現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)周期中的繁榮擴(kuò)張期與復(fù)蘇期股票時(shí)市場(chǎng)表現(xiàn)出顯著的上升趨勢(shì)，圖7-7（上）第3狀態(tài)與圖7-11（下）第4狀態(tài)則呈現(xiàn)了股票市場(chǎng)由于投資者情緒大幅上升或外部因素沖擊導(dǎo)致的上升機(jī)會(huì)，圖7-7(上)第0狀態(tài)與圖7-11(下)第2狀態(tài)則展現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)周期處于衰退期與蕭條期時(shí)股票市場(chǎng)所處的下降反映。綜合以上實(shí)證討論，基于隱馬爾可夫(HMM)模型的S3中長(zhǎng)期股票市場(chǎng)走勢(shì)判斷策略是有效的。圖7-11策略S3模型有效性檢驗(yàn)結(jié)果分析圖7.5本章小節(jié)本章基于前6章的討論與實(shí)證分析，采用隱馬爾可夫(HMM)模型從短期日間交易與中長(zhǎng)期股票市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)兩方面設(shè)計(jì)股票市場(chǎng)綜合交易策略。在短期日間交易策略設(shè)計(jì)中，考慮股票市場(chǎng)特征并納入中國(guó)波動(dòng)率指數(shù)的日間交易策略表現(xiàn)出較好的穩(wěn)定性，并在回測(cè)中呈現(xiàn)出較高的收益與較好的策略有效性。在中長(zhǎng)期股票市場(chǎng)交易策略設(shè)計(jì)中，主要通過(guò)納入投資者情緒綜合指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行股票市場(chǎng)走勢(shì)分析與預(yù)測(cè)，基于特征預(yù)測(cè)得到的收益率在回測(cè)范圍內(nèi)表現(xiàn)出較好的收益率與有效性。在策略回測(cè)過(guò)程中，短期策略與中、長(zhǎng)期策略皆得到穩(wěn)步高于基準(zhǔn)收益率的回測(cè)結(jié)果，策略回測(cè)結(jié)果表明這兩種策略都可以達(dá)到收益最大化與及時(shí)止損的目的，但是無(wú)法保證在股票市場(chǎng)整體處于持續(xù)虧損狀態(tài)時(shí)完全沒(méi)有損失，這一點(diǎn)反映出股票市場(chǎng)所無(wú)法完全規(guī)避的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，同時(shí)這可能是由于模型所考慮的因素與角度并不能完全概括股票市場(chǎng)上的所有狀態(tài)引起的?；贑8051F單片機(jī)直流電動(dòng)機(jī)反饋控制系統(tǒng)的設(shè)計(jì)與研究基于單片機(jī)的嵌入式Web服務(wù)器的研究MOTOROLA單片機(jī)MC68HC（8）05PV8/A內(nèi)嵌EEPROM的工藝和制程方法及對(duì)良率的影響研究基于模糊控制的電阻釬焊單片機(jī)溫度控制系統(tǒng)的研制基于MCS-51系列單片機(jī)的通用控制模塊的研究基于單片機(jī)實(shí)現(xiàn)的供暖系統(tǒng)最佳啟停自校正（STR）調(diào)節(jié)器單片機(jī)控制的二級(jí)倒立擺系統(tǒng)的研究基于增強(qiáng)型51系列單片機(jī)的TCP/IP協(xié)議棧的實(shí)現(xiàn)基于單片機(jī)的蓄電池自動(dòng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)基于32位嵌入式單片機(jī)系統(tǒng)的圖像采集與處理技術(shù)的研究基于單片機(jī)的作物營(yíng)養(yǎng)診斷專(zhuān)家系統(tǒng)的研究基于單片機(jī)的交流伺服電機(jī)運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)研究與開(kāi)發(fā)基于單片機(jī)的泵管內(nèi)壁硬度測(cè)試儀的研制基于單片機(jī)的自動(dòng)找平控制系統(tǒng)研究基于C8051F040單片機(jī)的嵌入式系統(tǒng)開(kāi)發(fā)基于單片機(jī)的液壓動(dòng)力系統(tǒng)狀態(tài)監(jiān)測(cè)儀開(kāi)發(fā)模糊Smith智能控制方法的研究及其單片機(jī)實(shí)現(xiàn)一種基于單片機(jī)的軸快流CO〈,2〉激光器的手持控制面板的研制基于雙單片機(jī)沖床數(shù)控系統(tǒng)的研究基于CYGNAL單片機(jī)的在線間歇式濁度儀的研制基于單片機(jī)的噴油泵試驗(yàn)臺(tái)控制器的研制基于單片機(jī)的軟起動(dòng)器的研究和設(shè)計(jì)基于單片機(jī)控制的高速快走絲電火花線切割機(jī)床短循環(huán)走絲方式研究基于單片機(jī)的機(jī)電產(chǎn)品控制系統(tǒng)開(kāi)發(fā)基于PIC單片機(jī)的智能手機(jī)充電器基于單片機(jī)的實(shí)時(shí)內(nèi)核設(shè)計(jì)及其應(yīng)用研究基于單片機(jī)的遠(yuǎn)程抄表系統(tǒng)的設(shè)計(jì)與研究基于單片機(jī)的煙氣二氧化硫濃度檢測(cè)儀的研制基于微型光譜儀的單片機(jī)系統(tǒng)單片機(jī)系統(tǒng)軟件構(gòu)件開(kāi)發(fā)的技術(shù)研究基于單片機(jī)的液體點(diǎn)滴速度自動(dòng)檢測(cè)儀的研制基于單片機(jī)系統(tǒng)的多功能溫度測(cè)量?jī)x的研制基于PIC單片機(jī)的電能采集終端的設(shè)計(jì)和應(yīng)用基于單片機(jī)的光纖光柵解調(diào)儀的研制氣壓式線性摩擦焊機(jī)單片機(jī)控制系統(tǒng)的研制基于單片機(jī)的數(shù)字磁通門(mén)傳感器基于單片機(jī)的旋轉(zhuǎn)變壓器-數(shù)字轉(zhuǎn)換器的研究基于單片機(jī)的光纖Bragg光柵解調(diào)系統(tǒng)的研究單片機(jī)控制的便攜式多功能乳腺治療儀的研制基于C8051F020單片機(jī)的多生理信號(hào)檢測(cè)儀基于單片機(jī)的電機(jī)運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)設(shè)計(jì)Pico專(zhuān)用單片機(jī)核的可測(cè)性設(shè)計(jì)研究基于MCS-51單片機(jī)的熱量計(jì)基于雙單片機(jī)的智能遙測(cè)微型氣象站MCS-51單片機(jī)構(gòu)建機(jī)器人的實(shí)踐研究基于單片機(jī)的輪軌力檢測(cè)基于單片機(jī)的GPS定位儀的研究與實(shí)現(xiàn)基于單片機(jī)的電液伺服控制系統(tǒng)用于單片機(jī)系統(tǒng)的MMC卡文件系統(tǒng)研制基于單片機(jī)的時(shí)控和計(jì)數(shù)系統(tǒng)性能優(yōu)化的研究基于單片機(jī)和CPLD的粗光柵位移測(cè)量系統(tǒng)研究單片機(jī)控制的后備式方波UPS提升高職學(xué)生單片機(jī)應(yīng)用能力的探究基于單片機(jī)控制的自動(dòng)低頻減載裝置研究基于單片機(jī)控制的水下焊接電源的研究基于單片機(jī)的多通道數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)基于uPSD3234單片機(jī)的氚表面污染測(cè)量?jī)x的研制基于單片機(jī)的紅外測(cè)油儀的研究96系列單片機(jī)仿真器研究與設(shè)計(jì)基于單片機(jī)的單晶金剛石刀具刃磨設(shè)備的數(shù)控改造基于單片機(jī)的溫度智能控制系統(tǒng)的設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)基于MSP430單片機(jī)的電梯門(mén)機(jī)控制器的研制基于單片機(jī)的氣體測(cè)漏儀的研究基于三菱M16C/6N系列單片機(jī)的CAN/USB協(xié)議轉(zhuǎn)換器基于單片機(jī)和DSP的變壓器油色譜在線監(jiān)測(cè)技術(shù)研究基于單片機(jī)的膛壁溫度報(bào)警系統(tǒng)設(shè)計(jì)基于AVR單片機(jī)的低壓無(wú)功補(bǔ)償控制器的設(shè)計(jì)基于單片機(jī)船舶電力推進(jìn)電機(jī)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)基于單片機(jī)網(wǎng)絡(luò)的振動(dòng)信號(hào)的采集系統(tǒng)基于單片機(jī)的大容量數(shù)據(jù)存儲(chǔ)技術(shù)的應(yīng)用研究基于單片機(jī)的疊圖機(jī)研究與教學(xué)方法實(shí)踐基于單片機(jī)嵌入式Web服務(wù)器技術(shù)的研究及實(shí)現(xiàn)基于AT89S52單片機(jī)的通用數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)基于單片機(jī)的多道脈沖幅度分析儀研究機(jī)器人旋轉(zhuǎn)電弧傳感角焊縫跟蹤單片機(jī)控制系統(tǒng)基于單片機(jī)的控制系統(tǒng)在PLC虛擬教學(xué)實(shí)驗(yàn)中的應(yīng)用研究基于單片機(jī)系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)通信研究與應(yīng)用基于PIC16F877單片機(jī)的莫爾斯碼自動(dòng)譯碼系統(tǒng)設(shè)計(jì)與研究基于單片機(jī)的模糊控制器在工業(yè)電阻爐上的應(yīng)用研究基于雙單片機(jī)沖床數(shù)控系統(tǒng)的研究與開(kāi)發(fā)基于Cygnal單片機(jī)的μC/OS-Ⅱ的研究基于單片機(jī)的一體化智能差示掃描量熱儀系統(tǒng)研究基于TCP/IP協(xié)議的單片機(jī)與Internet互聯(lián)的研究與實(shí)現(xiàn)變頻調(diào)速液壓電梯單片機(jī)控制器的研究基于單片機(jī)γ-免疫計(jì)數(shù)器自動(dòng)換樣功