0101讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告——能演開采行業(yè)2023年中期策略周泰、李航、王姍姍202023年6月27日讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告 00摘要值已顯現(xiàn)，目前行業(yè)的開工負荷穩(wěn)定在85%左右，預(yù)計后期難有突破；此外，低煤價下，新疆和多個主產(chǎn)地的產(chǎn)量出現(xiàn)明中長期基本面影響無虞，目前伴隨著歐洲市場天然氣價格反彈，外礦惜售致使歐洲三港動力煤價格企穩(wěn)上行，海外階甩貨的不利因素消除，國內(nèi)煤價回歸理性，港口和產(chǎn)地煤價先后開啟反彈。從全球煤炭貿(mào)易來看，全球貿(mào)易總量基本穩(wěn)定，今年前5月中國的進口量占比有較大提升，而其他主要煤炭進口國印度和日韓進口表現(xiàn)相對穩(wěn)定，未來中國的煤炭迎峰度夏來臨之際，下游電力耗煤需求持續(xù)釋放，二十五省電廠日耗持續(xù)攀升，后續(xù)來看，厄爾尼諾或?qū)е陆裣淖x最后一頁免責(zé)聲明研究報告10000煤炭峰值產(chǎn)量已顯現(xiàn)；小，。碼稱股價(元)2022AEPS2023E2024E2022A2023E評級2024E600546.SH山煤國際14.083.523.003.53454推薦576601088.SH中國神華29.813.503.573.72988推薦644資料來源：Wind,民生證券研究院預(yù)測(注：股價為2023年6月21日收盤價)讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告2本持平，低表現(xiàn)優(yōu)于高熱值煤種頸+進口影響減弱，供有望明顯收窄高速增長，非電需求靜盈利，現(xiàn)貨價中釋放彈性議險提示錄CONTENTS讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告344市場回顧：長協(xié)價基本持01.平，低熱值煤種表現(xiàn)優(yōu)于高熱值煤種讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告01-0202-0203-0204-0205-0206-0201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-02 01市場回顧：長協(xié)價基本持平，低熱值煤種表現(xiàn)優(yōu)于高熱值煤種?2023年上半年煤價中樞低于去年同期?2023年上半年動力煤港口價格中樞低于去年同期，長協(xié)價變化較小。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023上半年(截至2023年6月21日，后同)秦?2023年上半年焦煤價格持續(xù)走低，價格中樞大幅低于去年同期。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年上半年京唐港主焦煤價格均價為2265元/圖表：2023年上半年秦皇島港動力煤價格中樞低于去年同期(元/噸)02020202120222023資料來源：Wind，民生證券研究院(注：截至?xí)r間為2023年6月21日)京唐港主焦煤價格大幅低于去年同期(元/噸)2020202120222023400030000資料來源：Wind，民生證券研究院(注：截至?xí)r間為2023年6月21日)讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告50101協(xié)價基本持平，低熱值煤種表現(xiàn)優(yōu)于高熱值煤種比23Q1比23Q123H122H123Q222Q2?23H1低熱值煤種表現(xiàn)較好?動力煤方面，山西的高熱值煤種跌幅明顯大于低熱值煤種；內(nèi)蒙古不同熱值煤漲跌互現(xiàn)；陜西煤種同比均上漲，且5500大卡煤種漲幅達到8%。持平。?煉焦煤方面，山西和河北大部分產(chǎn)區(qū)煉焦煤均價同比跌幅超過20%，安徽焦煤均價同比略微上漲。山西長治5800910.181261.801411.53-27.9%-35.5%1093.501385.61-21.1%5.02內(nèi)蒙古鄂爾多斯5000600.59767.59687.85-21.8%-12.7%687.66691.34-0.5%產(chǎn)地動力煤價格內(nèi)蒙古海拉爾褐煤467.23565.08600.00-17.3%-22.1%518.25600.00-13.6%Q500陜西榆林Q5800794.631060.90936.13-25.1%-15.1%933.45916.931.8%Q200價港口年度長協(xié)Q5500價港口年度長協(xié)Q5500古古交2號焦煤長治噴吹煤1180.571725.281788.13-31.6%-34.0%1464.561822.41-19.6%開灤焦精煤開灤焦精煤開灤1/3焦煤1757.572325.562877.00-24.4%-38.9%2053.702688.63-23.6%產(chǎn)地焦煤價格唐山肥精煤唐山焦精煤邢臺焦精煤產(chǎn)地焦煤價格唐山肥精煤唐山焦精煤邢臺焦精煤淮北焦精煤淮北淮北肥精煤資料資料來源：煤炭資源網(wǎng)，民生證券研究院(注：截至?xí)r間為2023年6月21日)讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告677增產(chǎn)達瓶頸+進口影響02.減弱，供給增幅有望明顯收窄讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告2.12.1產(chǎn)量上升，進口大增，供給沖擊拖累煤價圖表：2023年1-5月全國各省份煤炭產(chǎn)量及同比變化情況?23年前5月產(chǎn)量增速為4.8%疆和山西。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年1-5月，我國原煤累計產(chǎn)量為幅增長23.9%，實現(xiàn)絕對量增長3537萬噸；山西煤炭產(chǎn)量同00圖表：2023年1-5月原煤產(chǎn)量同比增長4.8%00產(chǎn)量:原煤:累計值(億噸，左軸) 產(chǎn)量:原煤:累計同比(右軸)資料來源：國家統(tǒng)計局，民生證券研究院22023年1-5月 (萬噸)2022年1-5月 (萬噸)增長絕對量 (萬噸)YOY省份50673.148873.41799.73.7% 陜西30725.730079.4646.32.1%新疆18329.3147923537.323.9% 貴州5732.65391.2341.46.3%安徽4679.74595.484.31.8% 河南42334045.1187.94.6%寧夏4024.53851173.54.5% 山東3528.13600.6-72.5-2.0%云南3208.52589.561923.9% 黑龍江2834.22596.9237.39.1%甘肅24162200.3215.79.8% 河北1775.31973-197.7-10.0%遼寧1165.91311.5-145.6-11.1% 四川913.1900.1131.4%吉林377343.233.89.8% 江蘇347.4417.3-69.9-16.8%329.6316.113.54.3% 8.5300.318.26.1%福建154.8174.1-19.3-11.1% 廣西114117.2-3.2-2.7%江西78.569.5912.9%北資料來源：煤炭資源網(wǎng)，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告82.12.1產(chǎn)量上升，進口大增，供給沖擊拖累煤價?23年前5月進口增速為89.8%圖表：2023年1-5月我國進口煤分來源國家、分煤種情況 -)5月增量YOY合計18206.79591.18615.789.8%5727.43879.967.7%俄羅斯4069.81854.62215.2119.4%?由于印尼低卡煤價格今年以來快速回落，且國內(nèi)進口煤關(guān)稅延蒙古2399.2556.11843.1331.4%續(xù)零稅率，從而23年前5月我國來自印尼的進口增量達到3880澳大利亞1173.1268.9904.3336.3% 其他957.41184.2-226.8-19.2%萬噸，同比增長67.7%。動力煤14419.97482.96937.092.7% 印尼9453.55651.13802.467.3%俄羅斯2905.71179.61726.2146.3%?俄羅斯2905.71179.61726.2146.3%蒙古555.134.9520.21488.6%澳大利亞1092.268.61023.61492.5%?受疫情口岸通關(guān)不暢的影響，2020年以來，我國自蒙古國進其他413.3548.7-135.4-24.7%口的煤炭量大幅下降，今年隨著口岸通關(guān)的恢復(fù)，23年前5月焦煤3786.82108.21678.779.6% 印尼153.876.377.5101.6%俄羅斯1164.1675.0489.172.5% 蒙古1844.1521.21322.9253.8%?澳煤進口于2023年解禁，23年前5月進口增幅達到336.3%。澳大利亞80.9200.3-119.4-59.6% 其他544.1635.5-91.4-14.4%資料來源：煤炭資源網(wǎng)，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告92.1產(chǎn)量上升，進口大增，供給沖擊拖累煤價燃煤發(fā)電量同比下降34.3%、環(huán)比下降21.0%。ARA轉(zhuǎn)圖表：3月以來歐洲燃煤發(fā)電量迅速下滑(百萬千瓦時)001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Bloomberg，民生證券研究院圖表：歐洲ARA港的動力煤現(xiàn)貨價自5月開始迅速下滑澳大利亞Q5500南非Q5500歐洲Q6000資料來源：CCTD，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告周周周25周8周2.2產(chǎn)量增長達到瓶頸，供給對價格的敏感性凸顯?日均產(chǎn)量環(huán)比下滑，開工負荷達到飽和?主產(chǎn)地產(chǎn)能利用率達到飽和。從主產(chǎn)地(晉陜蒙)產(chǎn)能利用率來看，剔除春節(jié)影響，23Q1平均產(chǎn)能利用率為83.3%，4月后穩(wěn)定在圖表：日均煤炭產(chǎn)量已達到峰值(萬噸/日)600202320231243資料來源：國家統(tǒng)計局，民生證券研究院圖表：晉陜蒙442家煤礦的周度產(chǎn)能利用率達到飽和20222023資料來源：煤炭資源網(wǎng)，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告2-112-111-112.2產(chǎn)量增長達到瓶頸，供給對價格的敏感性凸顯?疆煤外運需高價支撐，低價下產(chǎn)量收縮明顯?疆煤外運需高價支撐。由于疆煤外運運費較高，只有在市場煤價較高的時候，疆煤外運才具備經(jīng)濟性。據(jù)我們測算，在當(dāng)前哈密，我們圖表：外調(diào)至蘭州的出疆煤價格測算(6000大卡)目1哈密煤炭坑口價(含稅)440元/噸，不含稅389元/噸22裝卸費90元/噸3港雜費24元/噸鐵鐵路運費+運雜費(以20英尺集裝箱裝)32元/噸44.1集裝箱使用費179元/箱4.24.2印花稅2.7元/箱4.320英尺集裝箱運費10191元/箱含含稅1057元/噸資料來源：中國鐵路網(wǎng)，民生證券研究院000000000資料來源：煤炭資源網(wǎng)，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告2.22.2產(chǎn)量增長達到瓶頸，供給價格彈性凸顯圖表：5月大部分地區(qū)日均產(chǎn)量都出現(xiàn)下滑?主產(chǎn)地增量供給對價格敏感性強?多地供給呈現(xiàn)環(huán)比收縮之勢。部分地區(qū)如河南、四價地山西和陜西日均產(chǎn)量也環(huán)比下滑1.5%和5.5%。饋效應(yīng)，表明供給的邊際增量對于價格的敏感性較月度產(chǎn)量(萬噸)日均產(chǎn)量(萬噸/日)山西365.4371.0內(nèi)蒙古324.9317.5陜西204.5216.4新疆107.7122.3貴州37.138.1安徽30.830.8河南27.328.8寧夏27.227.6山東24.024.3云南21.621.2黑龍江18.89.5甘肅2.28.515.95.0河北12.32.6遼寧8.07.5四川6.26.9吉林2.52.6江蘇0%2.32.3湖南2.22.3青海2.02.4福建廣西0.70.6江西0.50.6湖北6.5%0.20.2資料來源：煤炭資源網(wǎng)，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告2.3海外煤價格優(yōu)勢減弱，進口量難再增加?煤炭進口增長空間有限蒙古的煤炭進口量環(huán)比下降12.8%和16.4%。較圖表：全球煤炭海運貿(mào)易總量波動較小全球煤炭海運貿(mào)易量(億噸)中國海運進口煤占比86420mberg圖表：日韓和印度等主要煤炭進口國海運進口量較為穩(wěn)定(億噸)印度日本韓國資料來源：Bloomberg，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告2.3海外煤價格優(yōu)勢減弱，進口量難再增加?進口煤價格優(yōu)勢減弱圖表：當(dāng)前國內(nèi)煤價低于海外煤價(元/噸)澳洲紐卡斯?fàn)柛蹌恿γ旱桨秲r(Q5500)南非理查德茲港動力煤到岸價(Q5500)Q秦皇島港動力煤平倉價(Q5500)0資料來源：CCTD，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告03.火電需求高速增長，非03.電需求靜待釋放讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告 03火電需求高速增長，非電需求靜待釋放2022/2021年分圖表：6月上旬火電日均發(fā)電量同比2022年同期增長20.4%(億千瓦時/日)0火電水電其他同比(火)同比(水)同比(其他)月中旬月中旬資資料來源：CCTD，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告/01/01 03火電需求高速增長，非電需求靜待釋放?高溫席卷+水電出力不足，后續(xù)看好火電需求釋放。在迎峰度夏來臨之際，下游電力耗煤需求持續(xù)釋放，二十五省電廠日耗持續(xù)攀。圖表：二十五省電廠日耗自2月以來持續(xù)高于去年同期(萬噸/日) 22202350000資料來源：CCTD，民生證券研究院圖表：三峽出庫流量低于往年同期(立方米/秒)202220230資料來源：Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告1-1122-111-1122-11 03火電需求高速增長，非電需求靜待釋放?非電需求靜待釋放?水泥、鋼鐵需求關(guān)注后續(xù)地產(chǎn)復(fù)蘇。水泥和鋼鐵行業(yè)的需求在經(jīng)歷了3月的大幅釋放后，4-5月的需求修復(fù)變緩，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)圖表：水泥發(fā)運率緩慢恢復(fù)0%資料來源：Wind，民生證券研究院圖表：生鐵和粗鋼產(chǎn)量邊際改善 均產(chǎn)量:生鐵:重點企業(yè)(萬噸/天)資料來源：Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告202004.現(xiàn)貨價中樞回升釋放彈性讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告8-109-100-101-102-108-109-100-101-102-108-129-101-114.1高盈利持續(xù)，結(jié)構(gòu)分化印證行業(yè)馬太效應(yīng)去年同時期下降2.1個百分點，高于2021年同期5.2個百分點；截至4月，行業(yè)虧損企業(yè)比例為38.1%，較去年同期增加9.6個百分頭2023年1-4月煤炭行業(yè)累計毛利率略有下滑5%0%資料來源：Wind，民生證券研究院圖表：截至2023年4月煤炭企業(yè)虧損面同比增加9.6個百分點計值(億元，左軸) 企業(yè)虧損面(右軸)0%%%%000資料來源：Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告212月3月4月6月7月8月92月3月4月6月7月8月9月力煤(Q5500)指數(shù)、全國煤炭交易中心5500大卡動力煤綜合價格指數(shù)、以及基準(zhǔn)價675元/噸而計算得到的長協(xié)價格分別為719、持高位，且隨著格有望回升。圖表：長協(xié)價變化較小(元/噸)20212022202310008006004002000資料來源：Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告22232305.投資建議讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告 05投資建議?行業(yè)投資建議消除，進口煤價格優(yōu)勢減弱。國內(nèi)方面，在2021-2022年供給應(yīng)出盡出后，產(chǎn)能和產(chǎn)量釋放的潛力大幅降低，煤炭峰值產(chǎn)量已顯變化較碼稱股價(元)2022AEPS2023E2024E2022A2023E評級2024E600546.SH山煤國際14.083.523.003.53454推薦576601088.SH中國神華29.813.503.573.72988推薦644資料來源：Wind,民生證券研究院預(yù)測(注：股價為2023年6月21日收盤價)讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告24 05投資建議?山煤國際：低成本鑄就高毛利空間，高股息+低估值彰顯投資價值1871。投資價值。EPS年6E圖表：山煤國際盈利預(yù)測與財務(wù)指標(biāo)年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元),391,372,078,601增長率(%歸屬母公司股東凈利潤(百萬元)6,9815,9446,9947,755.4增長率.4每股收益(元)4544PE(現(xiàn)價)4544PB1.91.61.41.225讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告 05投資建議入推動產(chǎn)量釋放，內(nèi)生外延增長可期。2022年，公司收購了控股股東陜煤集團所持有的彬長礦業(yè)集團、神南礦業(yè)公司股權(quán)，?股息率處于較高水平，投資價值高。2022年公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.18元(含稅)，分紅率60.2%，以2023年6月21日的收盤價E圖表：陜西煤業(yè)盈利預(yù)測與財務(wù)指標(biāo)2022A2023E20242022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)增長率(%)歸屬母公司股東凈利潤(百萬元)35,12325,01227,84929,853增長率每股收益(元)6657PE(現(xiàn)價)6657PB1.71.61.41.3讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告26 05投資建議?自有運輸資源，形成煤炭“生產(chǎn)-運輸(鐵路、港口、航運)-轉(zhuǎn)化(發(fā)電及煤化工)”的一體化運營模式。E圖表：中國神華盈利預(yù)測與財務(wù)指標(biāo)年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)增長率(歸屬母公司股東凈利潤(百萬元)69,62671,00273,97075,073.2增長率(.2每股收益(元)9888PE(現(xiàn)價)9888PB1.51.41.41.327讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告 05投資建議?中煤能源：高長協(xié)+穩(wěn)盈利，產(chǎn)量再迎成長期。；400萬噸/年的里必煤礦有望于2024年竣工。此外，公司下屬平核增60萬噸/年獲得批復(fù)。?長協(xié)比例高+長協(xié)價穩(wěn)定，毛利率穩(wěn)中有升。公司長協(xié)比例超過