分析師及聯(lián)系人SACS6100002后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明表現(xiàn)影響幾何？表現(xiàn)影響幾何？尤 (鄭交所連續(xù)合約結(jié)算價(jià))、現(xiàn)貨價(jià)格(華東重堿現(xiàn)貨價(jià))與純堿板塊行情(中信純堿板塊指ed壘 加總)，公司盈利能力顯著領(lǐng)先同行。遠(yuǎn)興能源巨額產(chǎn)能投放在即：公司現(xiàn)有純堿權(quán)益產(chǎn)能147萬(wàn)噸/年，控股子公司銀根礦業(yè)(持年6月建設(shè)完成，屆時(shí)純堿權(quán)益產(chǎn)能將擴(kuò)張至447萬(wàn)噸/年。規(guī)設(shè)不及預(yù)期。后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明-06投資評(píng)級(jí)看好丨維持 滬深300指數(shù)%2022/62022/102023/22023/6研究?《“一帶一路”催化，哪些化工企業(yè)受益？》2023-?《化工深度專(zhuān)題：國(guó)企改革持續(xù)深化，機(jī)會(huì)幾何？》2023-04-20?《化工專(zhuān)題：AI崛起，涉及哪些材料公司？》2023-03-29行業(yè)研究|專(zhuān)題報(bào)告3/3/9 圖1：純堿期貨結(jié)算價(jià)vs純堿板塊走勢(shì)(元/噸) 4圖2：純堿期貨結(jié)算價(jià)vs遠(yuǎn)興能源股價(jià)(元/噸、元/股) 4圖3：純堿現(xiàn)貨價(jià)vs純堿板塊走勢(shì)(元/噸) 4圖4：純堿現(xiàn)貨價(jià)vs遠(yuǎn)興能源股價(jià)(元/噸、元/股) 4s 8：現(xiàn)貨價(jià)vs遠(yuǎn)興能源股價(jià)回歸擬合 5圖9：純堿期貨價(jià)格企穩(wěn)(元/噸) 6 圖11：遠(yuǎn)興能源(天然堿法)與其他上市公司純堿毛利率對(duì)比 7 4/4/9復(fù)盤(pán)來(lái)看，純堿期貨較現(xiàn)貨對(duì)股價(jià)指導(dǎo)意義更強(qiáng)純堿股價(jià)表現(xiàn)與期/現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)高度相關(guān)。對(duì)比近年中信純堿指數(shù)(采用遠(yuǎn)興能源、和根據(jù)圖示，純堿貨價(jià)格走勢(shì)較為一致。圖1：純堿期貨結(jié)算價(jià)vs純堿板塊走勢(shì)(元/噸)期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):純堿中信行業(yè)指數(shù):純堿(右)4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500019/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/9219/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/64,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所圖2：純堿期貨結(jié)算價(jià)vs遠(yuǎn)興能源股價(jià)(元/噸、元/股)期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):純堿遠(yuǎn)興能源收盤(pán)價(jià)(右)4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500019/1220/320/620/920/1221/321/621/919/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/686420資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所圖3：純堿現(xiàn)貨價(jià)vs純堿板塊走勢(shì)(元/噸)4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500019/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/6華東—重質(zhì)純堿19/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/64,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000資料來(lái)源：百川盈孚，Wind，長(zhǎng)江證券研究所圖4：純堿現(xiàn)貨價(jià)vs遠(yuǎn)興能源股價(jià)(元/噸、元/股)4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500019/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/319/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/686420資料來(lái)源：百川盈孚，Wind，長(zhǎng)江證券研究所?進(jìn)入2022年，受上年底連云港堿業(yè)130萬(wàn)噸氨堿裝置退出，且個(gè)別企業(yè)受冬奧價(jià)變動(dòng)一致。5/5/9滯。貨價(jià)格(鄭交所連續(xù)合約結(jié)算價(jià))、現(xiàn)貨價(jià)格(華東重堿現(xiàn)貨價(jià))與純堿板塊行情(中信y=0.0046x-4.38Ry=0.0046x-4.38R2=0.86Pearson=0.9263,500R2=3,500Pearson=0.93282,500641,50025005003,0001,0001,5002,0002,5004,0003,5001,0001,5003,0001,0001,5002,0002,5004,0003,500資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所資資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所4,5004,5004,000y=1.18x-4,000y=1.18x-7993,500R2=0.823,000Pearson=0.908y=0.004x-3.82R2=0.78Pearson=0.8882,2,5002,00061,50041,00025000001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0001,0001,5002,0001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000資料來(lái)源：百川盈孚，Wind，長(zhǎng)江證券研究所資資料來(lái)源：百川盈孚，Wind，長(zhǎng)江證券研究所行業(yè)研究|專(zhuān)題報(bào)告6/6/9期價(jià)企穩(wěn)，建議關(guān)注行業(yè)龍頭遠(yuǎn)興能源青島樓市于6月1日出臺(tái)新政，降低非限購(gòu)區(qū)域首套房首付比例)，預(yù)計(jì)純堿板塊亦有。9：純堿期貨價(jià)格企穩(wěn)(元/噸)期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):純堿華東—重質(zhì)純堿(右)2,5002,0001,5003,2003,0002,8002,6002,4002,20023/4/723/4/1423/4/2123/4/2823/5/523/5/1223/5/1923/5/2623/6/2資料來(lái)源：百川盈孚，Wind，長(zhǎng)江證券研究所遠(yuǎn)興能源擁有堿礦資源壁壘，采用天然堿法制備純堿。公司控股子公司中源化學(xué) 1%、置換蘇尼特堿業(yè)股權(quán)2004博源聯(lián)合100萬(wàn)噸/年甲醇項(xiàng)目投產(chǎn)，江山化工DMF項(xiàng)目開(kāi)工2007堿湖試驗(yàn)站30萬(wàn)噸/年干餾煤多聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目試生產(chǎn)2009增資博大實(shí)地 2012中源化學(xué)15萬(wàn)噸/年小蘇打投產(chǎn)2015中源化學(xué)40萬(wàn)噸/年精品小蘇打投產(chǎn) 2019博源聯(lián)合、博源煤化工、博源水務(wù)；控股銀根礦業(yè)20211997200620082010201420172020首發(fā)上市，收購(gòu)吉蘭泰堿廠(chǎng)和海技爾氯堿廠(chǎng)增資控股博源聯(lián)合增資蒙大新能源博源煤化工300萬(wàn)噸/年洗選煤項(xiàng)目竣工定增收購(gòu)中源化學(xué)興安化學(xué)50萬(wàn)噸/年尿素建成投產(chǎn)博源聯(lián)合甲醇項(xiàng)目投產(chǎn)資料來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究所普遍波動(dòng)較大，毛利率均值僅19.99%(2013至2022加總,如有)。此外，遠(yuǎn)興能源旗行業(yè)研究|專(zhuān)題報(bào)告7/7/9圖11：遠(yuǎn)興能源(天然堿法)與其他上市公司純堿毛利率對(duì)比70%60%50%40%30%20%%遠(yuǎn)興能源公司A公司B公司C公司D公司E公司F58.7%59.4%57.7%57.1%58.7%59.4%57.7%52.7%50.8%46.5%49.7%52.7%50.8%46.5%44.7%43.2%2013201420152016201720182019202020212022資料來(lái)源：Wind，各公司公告，長(zhǎng)江證券研究所注：上圖毛利率統(tǒng)計(jì)口徑如下：遠(yuǎn)興能源、公司A、公司B、公司D選取純堿產(chǎn)品；公司C選取聯(lián)堿、鹽及其他化工產(chǎn)品(2017年未披露)；公司E、F選取聯(lián)堿產(chǎn)品天然堿巨大產(chǎn)能投放在即。遠(yuǎn)興能源現(xiàn)具備天然堿制純堿、小蘇打年產(chǎn)能180萬(wàn)噸、110萬(wàn)噸，純堿產(chǎn)能位于河南桐柏縣的吳城堿礦和安棚堿礦。此外，公司控股子公司銀根礦業(yè)在內(nèi)蒙古阿拉善地區(qū)分二期開(kāi)展天然堿利用項(xiàng)目，其中預(yù)計(jì)一期項(xiàng)目年產(chǎn)500萬(wàn)噸純堿、40萬(wàn)噸小蘇打?qū)⒂?023年6月建設(shè)完成，二期項(xiàng)目計(jì)劃于2025年12月建設(shè)完成。綜合來(lái)看，遠(yuǎn)興能源手握豐富天然堿礦資源，成本優(yōu)勢(shì)顯著。在建天然堿礦項(xiàng)目投產(chǎn)在即，規(guī)模將大幅提升，成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)增厚。看好純堿龍頭遠(yuǎn)興能源的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。遠(yuǎn)興能源主要產(chǎn)品產(chǎn)能情況 權(quán)益產(chǎn)能(萬(wàn)噸/年)打%+博大實(shí)地71.00%蒙大礦業(yè)34%一期產(chǎn)能 建一期權(quán)益產(chǎn)能 銀根礦業(yè)(60%股權(quán))打銀根礦業(yè)(60%股權(quán))二期產(chǎn)能 建二期權(quán)益產(chǎn)能 銀根礦業(yè)(60%股權(quán))打銀根礦業(yè)(60%股權(quán))資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所行業(yè)研究|專(zhuān)題報(bào)告8\8\9風(fēng)險(xiǎn)提示期。2、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期：公司項(xiàng)目投放進(jìn)度會(huì)受到工期、政策、產(chǎn)品景氣度等多種主客行業(yè)研究|專(zhuān)題報(bào)告9/9/92個(gè)月內(nèi)行業(yè)股票指數(shù)的漲跌幅相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)，投資建議的評(píng)平公司評(píng)級(jí)報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司的漲跌幅相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)，投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為：相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)說(shuō)明：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指(針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù) (針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)。AddAdd區(qū)淮海路88號(hào)長(zhǎng)江證券大廈37樓P.C/(430015)Add/深圳市福田區(qū)中心四路1號(hào)嘉里建設(shè)廣場(chǎng)3期36樓P.C/(518048)Add/浦東新區(qū)世紀(jì)大道1198號(hào)世紀(jì)匯廣場(chǎng)一座29層P.C/(200122)Add/西城區(qū)金融街33號(hào)通泰大廈15層P.C/(100032)作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀(guān)地出具本報(bào)告。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀(guān)點(diǎn)。作者所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀(guān)點(diǎn)而有直接或間接聯(lián)系，特此聲明。長(zhǎng)江證券股份有限公司具有證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證編號(hào)：10060000。本報(bào)告僅限中國(guó)大陸地區(qū)發(fā)行，僅供長(zhǎng)江證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：本公司)的客戶(hù)使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶(hù)。本報(bào)告的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀(guān)、公正，但文中的觀(guān)點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不包含作者對(duì)證券價(jià)格漲跌或市場(chǎng)走勢(shì)的確定性判斷。報(bào)告中的信息或意見(jiàn)并不構(gòu)成所述證券的買(mǎi)賣(mài)出價(jià)或征價(jià)，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無(wú)關(guān)。本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌，過(guò)往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)；在不同時(shí)期，本公司可以發(fā)出其他與本報(bào)告所載信息不一致及有不同結(jié)論的報(bào)告；本報(bào)告所反映研究人員的不同觀(guān)點(diǎn)、見(jiàn)解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機(jī)構(gòu)的立場(chǎng)；本公司不保證本