2021A指標(biāo)/年度2022E2023E2024E營業(yè)收入(億元)4.08.312021A指標(biāo)/年度2022E2023E2024E營業(yè)收入(億元)4.08.3125.13%22.19%27.91%25.83%歸屬母公司凈利潤(億元)20.2924.861.8140.9629.50%22.51%27.96%28.77%2.5427E21.83%21.89%22.65%23.41%50625704.58nd0日證券研究報(bào)告?公司深度報(bào)告今世緣(603369)食品飲料買入(維持)目標(biāo)價(jià)：76.20元(6個(gè)月)省內(nèi)精耕省外突破，百億征程路徑清晰投資要點(diǎn)傳播，高端、次高端市場持續(xù)擴(kuò)容，公司在江蘇省內(nèi)的品牌力、渠道力具備突理順，品牌建設(shè)卓有成效，產(chǎn)品煥新升級順利，國緣V系的品牌拉動作用持續(xù)省外采取“周邊輻射，重點(diǎn)突破”的策略不斷拓展成長空間，市場布局更加優(yōu)略，志在2023年實(shí)現(xiàn)營收破百億元，戰(zhàn)略目標(biāo)清晰明確。4、在全國消費(fèi)升級如火如荼、股權(quán)激勵(lì)到位、經(jīng)營勢能增強(qiáng)、省外積極拓張帶來顯著增量等多重間、完成消費(fèi)者培育，隨著消費(fèi)者品牌意識不斷增強(qiáng)，市場加速向名優(yōu)白酒集前列人均收入水平支撐下，蘇酒消費(fèi)升級引領(lǐng)全國，省內(nèi)仍有50%以上的中低端消費(fèi)，可升級空間依然廣闊，省內(nèi)兩強(qiáng)品牌將充分受益結(jié)構(gòu)升級和份額集中紅利。穩(wěn)扎穩(wěn)打穩(wěn)成長，拓高拓寬拓空間。公司實(shí)現(xiàn)品牌、產(chǎn)品、渠道三個(gè)維度上的全面理順，積聚起的發(fā)展勢能強(qiáng)勁。品牌端：今世緣具備深厚的名酒基因，高省內(nèi)基本盤；省外擴(kuò)展市場覆蓋面，積極拓展成長空間；提價(jià)控貨挺價(jià)盤，嚴(yán)控位持續(xù)擴(kuò)容，公司開系、今世緣系列精準(zhǔn)卡位次高端核心消費(fèi)價(jià)格帶，順應(yīng)商更加聚焦；V勵(lì)計(jì)劃，變更后的股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)更高、行權(quán)價(jià)格更高，充分體現(xiàn)出公司對未來發(fā)展的堅(jiān)實(shí)信心，管理層和股東利益高度一致，激勵(lì)到位，長期發(fā)展動力十足，公司兼具成長性和確定性，前景可期。盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤復(fù)合增速在26.0%左右，公司聚焦高端和次高端，激勵(lì)到位動力充足，業(yè)績彈性將持續(xù)釋放，給予西西南證券研究發(fā)展中心文釗書龍相相對指數(shù)表現(xiàn)21%11%-9%-30%22/222/422/622/822/1022/1223/2數(shù)據(jù)來源：聚源數(shù)據(jù)基礎(chǔ)數(shù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù) 37.38-64.48 801.001A股(億股)52周內(nèi)股價(jià)區(qū)間(元)總市值(億元)總資產(chǎn)(億元)每股凈資產(chǎn)(元)相關(guān)研究相關(guān)研究1.今世緣(603369)：百億征程路徑清晰，增長勢能持續(xù)增強(qiáng)(2022-10-30)勢能強(qiáng)勁(2022-10-13)3.今世緣(603369)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，激勵(lì)到位動能充足(2022-09-01)勢能強(qiáng)勁(2022-04-18)文后的重要聲明部分公司深度報(bào)告/今世緣(603369)閱讀正文后的重要聲明部分投資要件關(guān)鍵假設(shè)1)國緣V3已站穩(wěn)600元價(jià)位，并逐步進(jìn)入量增階段，將持續(xù)推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；國緣四開在省內(nèi)400-500元價(jià)位段具備突出競爭優(yōu)勢，且公司確立了省外聚焦于國緣四開的市場拓展策略，增長空間持續(xù)擴(kuò)大；國緣V3、四開的高增將帶動特A+類產(chǎn)品的量價(jià)雙增，預(yù)2)國緣對開增長勢能強(qiáng)勁，在省內(nèi)品牌力、渠道力具備突出競爭優(yōu)勢，將盡享300元價(jià)位市場擴(kuò)容和品牌度集中的紅利；此外，公司積極布局培育今世緣D20等核心單品，持續(xù)推動今世緣系列的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，國緣對開、今世緣系列的結(jié)構(gòu)升級將帶動特A類產(chǎn)品的量4.5%。3)公司持續(xù)推進(jìn)今世緣品牌激活、開啟高溝品牌復(fù)興，預(yù)期其他類產(chǎn)品2022-2024年4)公司持續(xù)推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，有序推進(jìn)新品培育，2022年公司增長動能延續(xù)；伴隨公司體量持續(xù)增大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，管理效率持續(xù)改善，公司毛利率將不斷提高，整體費(fèi)用率將成邊際遞減。我們區(qū)別于市場的觀點(diǎn)市場認(rèn)為：1)省內(nèi)市場渠道布局完備，增量市場有限，成長空間不足；2)省外市場布局成效較少，增長動力不足。我們的觀點(diǎn)：1)公司省內(nèi)雖已完成市場布局，但是省內(nèi)蘇中、蘇南仍具較多薄弱市場；公司核心單品對開、四開聚焦300-500元價(jià)位，除此之外仍具較多薄弱價(jià)格帶，市場占有率相對較低；江蘇白酒市場容量近500億元，可開拓空間依然廣闊。2)省內(nèi)核心競爭品牌逐漸向600元以上價(jià)位聚焦，公司的品牌力、渠道力在300-500元次高端主流消費(fèi)價(jià)格帶具備突出競爭優(yōu)勢，開系已構(gòu)成公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的堅(jiān)實(shí)基本盤；此外，公司積極布局培育國緣V系，國緣V3卡位省內(nèi)600-700元價(jià)格帶，可有效承接商務(wù)消費(fèi)升級，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間廣闊。3)省外之所以成效微弱，主因?yàn)楣驹谑⊥舛嗥放?、多條線布局，資源投放不夠聚焦、品牌沉淀不夠扎實(shí)；目前省內(nèi)基本盤得到了有效夯實(shí)，可傾銷更多資源于省外市場開拓，且公司將進(jìn)行戰(zhàn)略取舍，更加聚焦核心產(chǎn)品、核心區(qū)域，聚力打造樣板市場，并逐步復(fù)制擴(kuò)展，省外市場有效突破將構(gòu)成公司重要的增長源。4)總的來看，未來3-5年是增長動能釋放期，渠道活力顯著增強(qiáng)、激勵(lì)到位動力充足、省外擴(kuò)張等是公司增長的多極驅(qū)動力，公司業(yè)績彈性將持續(xù)釋放。股價(jià)上漲的催化因素1)高端白酒批價(jià)上行；2)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)信心持續(xù)恢復(fù)，動銷超預(yù)期。估值和目標(biāo)價(jià)格預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為78.3億元(+22.2%)、100.2億元(+27.9%)和126.0億元(+25.8%)，歸母凈利潤分別為24.9億元(+22.5%)、31.8億元(+28.0%)和41.0億元(+28.8%)，EPS分別為1.98、2.54和3.27元，對應(yīng)PE分別為32、25和20倍。公司聚焦發(fā)力高端、次高端，扎實(shí)推進(jìn)省外市場開拓，給予公司2023年30倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)76.2元，維持“買入”評級。投資風(fēng)險(xiǎn)1)新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；2)經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)；3)市場開拓或不及預(yù)期。錄 1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，激勵(lì)充分動力充足 22消費(fèi)升級市場擴(kuò)容，蘇酒市場空間廣闊 42.1行業(yè)呈擠壓式增長，市場向名優(yōu)白酒集中 4酒市場空間廣闊，消費(fèi)升級引領(lǐng)全國 113穩(wěn)扎穩(wěn)打穩(wěn)成長，拓高拓寬拓空間 153.1品牌端：三大系列定位清晰，持續(xù)拓高品牌高度 15線 20 3.4省內(nèi)精耕省外突破，持續(xù)拓展成長空間 274財(cái)務(wù)分析 335盈利預(yù)測與估值 35 6風(fēng)險(xiǎn)提示 38圖目錄 3 3 以上酒企白酒產(chǎn)量及增速 5 圖12：上市酒企、規(guī)模以上酒企營收及占比情況 5圖13：上市酒企、規(guī)模以上酒企利潤及占比情況 5市占率 6 圖17：2014-2021年人均食品煙酒支出及增速 6圖18：個(gè)人可投資資產(chǎn)超過1千萬元的人數(shù)(萬人) 7 圖20：購買白酒價(jià)格分布(元/500ml/瓶) 7用白酒價(jià)格檔次提升原因 7 圖24：2008年以來高端“茅五瀘”一批價(jià)(更新) 9圖25：2016年以來各價(jià)位段白酒銷售規(guī)模占比 9 圖31：2020年部分省份白酒產(chǎn)量(單位：萬噸) 11圖32：2021年部分省份白酒消費(fèi)規(guī)模(億元) 11 省份GDP情況(億元) 134年以來江蘇城鎮(zhèn)居民人均可支配收入及增速情況 13 今世緣和洋河江蘇省內(nèi)營收情況 14 17 圖47：2004年部分品牌白酒產(chǎn)品出廠價(jià)(單位：元/瓶) 18圖48：以國緣系列為主的特A及以上類營收及占比情況 18 圖55：2011年以來公司銷售費(fèi)用、廣告宣傳費(fèi)及占比 20圖56：2015年以來今世緣品牌價(jià)值(億元) 20 圖60：江蘇省內(nèi)600-700元價(jià)位部分品牌營收情況(單位：億元) 22 圖62：江蘇省內(nèi)開系核心競品銷售體量(單位：億元) 22 圖76：今世緣各銷售區(qū)域噸價(jià)情況(萬元/噸) 2977：2018年以來人均GDP情況(單位：萬元) 29 21年部分上市酒企省內(nèi)市占率 30圖81：2021年部分上市酒企省內(nèi)營收規(guī)模(億元) 30 圖83：2016年以來豫魯冀三省居民人均可支配收入(元) 31 司毛利率 33率 3321年白酒上市公司銷售費(fèi)用率 34 圖90：2015年以來可比上市公司權(quán)益凈利率(攤薄) 34 表目錄 蘇白酒市場各價(jià)格帶主要品牌及規(guī)模 15 發(fā)展情況 28表11：2020年變更后股權(quán)激勵(lì)持有人名單及份額分配情況 32 設(shè)條件 36 表16：FCFE估值敏感性分析 37 附表：財(cái)務(wù)預(yù)測與估值 391文后的重要聲明部分1作為江蘇名酒“三溝一河”的重要組成，今世緣的歷史淵源悠長，前身高溝酒是“中華老字號”品牌；高溝釀酒，盛于明清，史有“高溝美酒自古培，味占東南第一家”之美譽(yù)。今世緣前身是1949年成立的地方國營高溝酒廠，曾在全國第四屆評酒會上，名列全國濃香型白酒第二名，是濃香型白酒的重要典范。發(fā)展至今，公司擁有高溝、今世緣、國緣三大品牌，并借助“緣文化”的天然優(yōu)勢，持續(xù)強(qiáng)化文化軟實(shí)力，致力于塑造最具影響力的文化品1.1蘇派老名酒，喜結(jié)今世緣第一階段(1949-1995)：濃香典范品質(zhì)上乘，改革滯后步入泥潭。今世緣的前身高溝酒廠始建于1949年，1984年在全國第四屆評酒會上，高溝特曲被評為全國濃香型白酒第二名；1995年高溝特曲被國家技術(shù)監(jiān)督局認(rèn)定為國家濃香型名優(yōu)白酒實(shí)物標(biāo)準(zhǔn)，突出的品牌力為公司塑造了較高的品牌知名度和品質(zhì)美譽(yù)度。在90年代初期，受行業(yè)調(diào)整、自身品牌老化和改制滯后等原因，經(jīng)營出現(xiàn)嚴(yán)重惡化。第二階段(1996-2012)：上下求索探尋出路，積極改制迅速趕超。1996年創(chuàng)立“今世緣”品牌，圍繞“緣文化”開展文化營銷，并以此為主線積極開發(fā)新產(chǎn)品；2004年推出“國緣”品牌，以“成大事，必有緣”為文化營銷起點(diǎn)，吸引政商務(wù)消費(fèi)意見領(lǐng)袖。此外，在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，歷經(jīng)多次增資改制，股權(quán)結(jié)構(gòu)日益完善，經(jīng)營勢能不斷增強(qiáng)。2011年，公司整體變更設(shè)立為股份公司。第三階段(2012-2015)：行業(yè)調(diào)整經(jīng)歷曲折，改轍易途順勢而為。2012-2014年，“限制三公消費(fèi)”、“嚴(yán)查酒駕”等讓白酒行業(yè)的景氣度遭遇重挫，受中高端消費(fèi)嚴(yán)重下滑影響，營收出現(xiàn)下滑。公司及時(shí)改變經(jīng)營策略，開始向商務(wù)消費(fèi)聚焦，重點(diǎn)培育、開發(fā)團(tuán)購渠道；此外，公司順應(yīng)大眾消費(fèi)崛起的趨勢，聚焦婚宴市場，以“有喜慶，今世緣”為主線進(jìn)行差異化營銷。第四階段(2016至今)：多維變革積聚勢能，緊抓機(jī)遇實(shí)干而行。隨著大眾消費(fèi)的崛起，白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)性繁榮特征顯著，今世緣緊抓行業(yè)復(fù)蘇機(jī)遇，主動而為快速實(shí)現(xiàn)高增長。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，公司聚焦產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更高的國緣系列，卡位次高端白酒消費(fèi)主流價(jià)位，順應(yīng)消費(fèi)結(jié)2文后的重要聲明部分2構(gòu)升級；推出V9等品牌形象產(chǎn)品，積極塑造高端品牌形象，不斷強(qiáng)化公司的品牌勢能；在渠道結(jié)構(gòu)上，撤去營銷中心，扁平化營銷體系；在渠道模式上，采取“控價(jià)分利”，加強(qiáng)渠道管控；在市場布局上，積極拓展江蘇周邊市場，聚焦長三角市場，不斷拓展成長空間。狀070060504030202016201720182019202020212022Q3緊抓機(jī)遇，快速成長30%25%20%15%10%5%0%-5%-2016201720182019202020212022Q3緊抓機(jī)遇，快速成長營收增速歸母凈利潤(億元)營收增速201120112012201320142012012201320142015營業(yè)收入(億元)1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，激勵(lì)充分動力充足國有控股，激勵(lì)充分。今世緣是白酒行業(yè)國企改革之先行者，歷經(jīng)多次增資擴(kuò)股，股權(quán)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。此外，公司多次向核心員工授予股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)到位、經(jīng)營勢能強(qiáng)勁。2022年8月1日公告新版股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，變更后的股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)更高、行權(quán)價(jià)格更高，充分體現(xiàn)出公司對未來發(fā)展的堅(jiān)實(shí)信心；股權(quán)激勵(lì)覆蓋范圍廣、高管層持有股權(quán)比例高，管理層和公司利益高度一致。截至2022H1，公司實(shí)際控制人為漣水縣人民政府，持股比例為44.72%；員工持股平臺合計(jì)持股比例為6.56%。3文后的重要聲明部分3主營業(yè)務(wù)構(gòu)成：公司擁有國緣、今世緣、高溝三大品牌，其中特A類及以上產(chǎn)品(出廠價(jià)≥100元)主要為國緣和部分今世緣品牌，2021年占總營收的91.7%；A類、B類、C類產(chǎn)品(10元<出廠價(jià)＜100元)主要為今世緣品牌，占總營收的7.6%。國緣品牌的高速成長已構(gòu)成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的核心驅(qū)動力，伴隨著國緣V系的培育和成長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢將得到延續(xù)。從銷售區(qū)域看，公司營收集中在江蘇省內(nèi)，正積極開拓新江蘇市場，重點(diǎn)布局江蘇周邊和山東市場，成長空間正在不斷拓寬。0業(yè)績情況：2012年行業(yè)調(diào)整對白酒行業(yè)產(chǎn)生較大沖擊，2015年起逐漸進(jìn)入復(fù)蘇階段。今世緣緊抓行業(yè)機(jī)遇，持續(xù)推進(jìn)“品牌+渠道”雙驅(qū)動戰(zhàn)略，不斷明確各品牌的市場定位，構(gòu)建有益于品牌打造的營銷體系。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上有序升級，不斷向戰(zhàn)略單品聚焦，整合淘汰規(guī)模小、形象檔次低的區(qū)域產(chǎn)品；在區(qū)域布局上積極拓展，按照“周邊輻射，重點(diǎn)突破”的策略不斷拓寬成長空間；在營銷架構(gòu)上，按照“1+5+新零售”的框架進(jìn)行建設(shè)，不斷增加直銷占比，加強(qiáng)對渠道終端的管控，渠道力持續(xù)增強(qiáng)。2015-2021年公司營收端復(fù)合增速為20.2%，利潤端復(fù)合增速為21.9%，利潤增速高于營收增速，經(jīng)營質(zhì)量正不斷提升。005035%30%25%20%5%0%5%0%-5%4文后的重要聲明部分42消費(fèi)升級市場擴(kuò)容，蘇酒市場空間廣闊本輪白酒復(fù)蘇以來，各檔次白酒之間出現(xiàn)分化，行業(yè)呈現(xiàn)擠壓式增長，具體表現(xiàn)為規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量持續(xù)下降，名優(yōu)白酒量價(jià)齊升，中低檔白酒銷量則持續(xù)萎縮，市場份額不斷向名優(yōu)白酒集中。行業(yè)分化發(fā)展的核心驅(qū)動因素是人均收入水平的不斷提升，在居民健康意識和品牌意識快速崛起，“少喝酒，喝好酒”的消費(fèi)理念逐步成為全社會共識的背景下，白酒主流消費(fèi)價(jià)格帶穩(wěn)步上移，龍頭及老名酒更加聚焦高端和次高端產(chǎn)品，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。在行業(yè)擠壓式增長大背景下，頭部及中部名優(yōu)白酒依托品牌優(yōu)勢，將更加受益于消費(fèi)升級和市場份額集中帶來的紅利。2.1行業(yè)呈擠壓式增長，市場向名優(yōu)白酒集中行業(yè)呈擠壓式增長，結(jié)構(gòu)升級態(tài)勢明顯。2002-2012年是白酒行業(yè)量價(jià)齊升的黃金十年，在此期間營收、利潤均保持雙位數(shù)以上高增長，2013-2015年“限制三公消費(fèi)”和“反腐”沖擊，行業(yè)進(jìn)入三年深度調(diào)整。2016年前后去渠道庫存較為理想，行業(yè)弱復(fù)蘇，擠壓式增長明顯，隨著居民收入提升和大眾消費(fèi)崛起，名優(yōu)白酒帶動行業(yè)增長；從利潤端看，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和名優(yōu)白酒直接提價(jià)，行業(yè)利潤增速顯著高于營收增速，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。00%白酒產(chǎn)量見頂回落，業(yè)內(nèi)競爭占據(jù)主導(dǎo)。2002-2012年是白酒行業(yè)的黃金十年，行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)容；白酒行業(yè)三年深度調(diào)整之后，居民品牌和健康意識快速崛起，“少喝酒，喝好酒”成為全社會共識。伴隨“限制三公消費(fèi)”及“嚴(yán)查酒駕”等，白酒消費(fèi)更加理性，規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)銷量見頂回落；2021年規(guī)模以上白酒產(chǎn)量(可比口徑)為716萬噸，同比-2.5%；規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量由2015年的1563家減少至2021年為965家，行業(yè)已轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪渴袌觯瑯I(yè)內(nèi)競爭占據(jù)主導(dǎo)，且競爭態(tài)勢愈發(fā)激烈。5文后的重要聲明部分5增速035%30%25%20%5%0%5%0%-5%速0%%結(jié)構(gòu)性繁榮特征明顯，名優(yōu)白酒市占率快速提升。本輪白酒復(fù)蘇以來，“弱增長，強(qiáng)分化”的結(jié)構(gòu)性繁榮特征十分明顯。在此背景下，名優(yōu)白酒品牌和渠道優(yōu)勢越發(fā)明顯，市場份額加速向名優(yōu)白酒集中。白酒上市公司(多為名優(yōu)白酒)的收入和利潤市占率分別從2015年的20%、62%提升至2021年的50%、89%。特別是自2017年以來，在居民消費(fèi)升級步伐顯著加快的背景下，名優(yōu)白酒迎來爆發(fā)式增長，上市公司份額占比快速提升。占比情況000400000%40%規(guī)模以上酒企收入(億元)上市酒企營收(億元))比情況00%40%規(guī)模以上酒企利潤(億元)上市酒企利潤占比(右軸)上市酒企利潤(億元)名酒銷量占比依然較低，未來提升空間廣闊。2021年上市酒企銷量(不含順鑫)市占率僅為14.1%(剔除順鑫原因主要系其產(chǎn)品多為低端酒且在上市酒企銷量占比超40%，剔除之后能夠更好反映銷量和噸價(jià)發(fā)展趨勢)，名酒銷量占比依然較低，未來提升空間廣闊。上市酒企(不含順鑫)銷量由2015年的95.1萬噸提升至2021年為100.6萬噸，年均復(fù)合增速為1.6%；2021年雖持續(xù)受散點(diǎn)疫情擾動，但銷量仍然較2020年實(shí)現(xiàn)了一定修復(fù)。與此同時(shí)，受益于直接提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，平均噸價(jià)由2015年的12.2萬元/噸穩(wěn)步提升至2021年的30.1萬元/噸，年均復(fù)合增速達(dá)16.2%。6文后的重要聲明部分6量及市占率00價(jià)及增速5025%15%10%0%-5%隨著中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和人均食品煙酒支出穩(wěn)步提升。最近五年居民人均可支配收入增速在7%左右，居民收入的穩(wěn)步提升為消費(fèi)升級奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。與此同時(shí)，居民人均食品煙酒支出從2014年的4494元穩(wěn)步提升至2021年的7178元，年化復(fù)合增速為6.8%，保持較快增長。21年居民人均可支配收入及增速020142015201620172018201920202021居民人均可支配收入(元)居民人均可支配收入(元)增速(右軸)02014201520162017201820192020人均食品煙酒支出(元)同比(右軸)過去十年中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，帶動高凈值人群和中產(chǎn)階級人群快速壯大。以1千萬元個(gè)人可投資資產(chǎn)作為標(biāo)準(zhǔn)，2020年中國高凈值人群數(shù)量達(dá)262萬人，較2018年增長了約65萬人，2008年至2020年高凈值人群數(shù)量的復(fù)合增長率約20%。從地理位置分布上看，高凈值人群主要分布于東部沿海，東、中、西部呈漸次減少分布。隨著國家產(chǎn)業(yè)政策、東西部均衡發(fā)展布局等，中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)較大的增長彈性將驅(qū)動中產(chǎn)及富裕群體持續(xù)壯大。7文后的重要聲明部分7圖18：個(gè)人可投資資產(chǎn)超過1千萬元的人數(shù)(萬人)3002502001501005002021E消費(fèi)升級除了收入提升這一核心推力之外，消費(fèi)觀念的改變、品牌意識的增強(qiáng)、消費(fèi)氛圍的影響等也是重要的驅(qū)動力?！懊┪鍨o”在打開價(jià)格空間的同時(shí)，一線城市在消費(fèi)結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出高端消費(fèi)占比大于次高端、中端消費(fèi)占比大于低端的特征，而低線城市低端消費(fèi)占比仍較高，一線城市消費(fèi)升級趨勢有望向三四線城市傳導(dǎo)，帶動次高端和高端消費(fèi)占比不斷提圖20：購買白酒價(jià)格分布(元/500ml/瓶)35%30%25%20%15%10%5%0%一線二線三線四線中低端消費(fèi)者次高端消費(fèi)者超高端消費(fèi)者高端賽道持續(xù)擴(kuò)容，壁壘高競爭者少。伴隨著高收入群體的持續(xù)擴(kuò)容，高端消費(fèi)需求持續(xù)增大，高端品牌較少，且消費(fèi)者具有較強(qiáng)的品牌忠誠度，高端賽道競爭格局相對穩(wěn)定。高端賽道對品牌力要求極高，因而高端白酒競爭格局最為清晰，其中茅臺、五糧液、國窖1573占據(jù)高端市場95%左右的份額，品牌的稀有性增強(qiáng)了高端品牌較強(qiáng)的品牌溢價(jià)能力，當(dāng)前茅臺批價(jià)站穩(wěn)2800元左右價(jià)位，遠(yuǎn)高于其他品牌。在“限制三公消費(fèi)”、“疫情”等行業(yè)沖擊影響下，高端品牌的營收和利潤表現(xiàn)相較其他品牌更為穩(wěn)健，業(yè)績確定性更強(qiáng)。8文后的重要聲明部分8050%40%30%20%0%0%增速(右軸)高端賽道壁壘極高，品牌構(gòu)筑核心競爭力。茅臺、五糧液、瀘州老窖均多次蟬聯(lián)中國名酒，品牌積淀和消費(fèi)者認(rèn)知極為深厚，是高端賽道的成熟品牌。高端市場穩(wěn)步擴(kuò)容的背景下,“茅五瀘”三家成熟高端品牌之外，部分兼具品牌力和品質(zhì)優(yōu)勢的企業(yè)開始發(fā)力高端。國緣V9為今世緣獨(dú)創(chuàng)的“清雅醬香型”產(chǎn)品，產(chǎn)品工藝脫胎于高溝，并融合了時(shí)代特色，積極塑造“醬香新經(jīng)典”的差異化認(rèn)知。此外，受茅臺需求外溢和醬香熱的影響，青花郎、國臺15年等醬香品牌同樣表現(xiàn)不俗。品牌分類品牌名稱2021年?duì)I收(億元)2021年增速立足高端的品牌積淀成熟品牌茅臺酒5五屆中國名酒，醬香代表，“國酒茅臺”深入人心五糧液491四屆中國名酒，濃香代表，一代“中國酒業(yè)大王”25%五屆中國名酒，濃香代表，“濃香鼻祖，酒中泰斗”新興品牌青花郎6%受益于茅臺需求外溢，定位“中國兩大醬香白酒之一”—三屆中國名酒，綿柔型代表，“綿柔鼻祖，蘇酒龍頭”汾酒復(fù)興版3043%五屆中國名酒，清香代表，“清香鼻祖，汾酒老大”——受益于茅臺需求外溢，茅臺鎮(zhèn)第二大醬酒企業(yè)國緣V6、V9—受益于高端消費(fèi)需求溢出，定位“中國高端中度白酒”頭部打開價(jià)格空間，引領(lǐng)行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。在居民收入提高和高收入群體不斷壯大的背景下，中高檔白酒消費(fèi)升級如火如荼。本輪復(fù)蘇以來，高端“茅五瀘”一批價(jià)不斷走高，一線名酒提價(jià)充分打開價(jià)格空間，有序引領(lǐng)行業(yè)升級。在一線名酒提價(jià)效應(yīng)帶動下，從價(jià)的角度看，通過直接提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，行業(yè)平均噸價(jià)穩(wěn)步上移；從量的角度看，隨著主流價(jià)格帶上移，過去中低端消費(fèi)需求轉(zhuǎn)移至中高端、次高端，由此帶來量的增長。9文后的重要聲明部分9“茅五瀘”一批價(jià)(更新)9999994000999999360032002800240020008004000五糧液國窖1573五糧液國窖1573201720182021800元以上300-800元100-300元0-100元2.1.4次高端市場持續(xù)擴(kuò)容，消費(fèi)升級驅(qū)動價(jià)格中樞上移次高端賽道品牌眾多，消費(fèi)升級助推賽道擴(kuò)容。消費(fèi)升級推動白酒批價(jià)持續(xù)上揚(yáng)，茅五瀘等一線高端品牌已站穩(wěn)千元左右價(jià)格帶，為次高端品牌打開發(fā)展空間、拓寬了價(jià)格帶，次高端賽道持續(xù)擴(kuò)容。次高端價(jià)位消費(fèi)者對品牌的忠誠度弱于高端價(jià)位，引致眾多產(chǎn)品力或渠道力較強(qiáng)的品牌競相涌入，各品牌為搶占市場份額持續(xù)加大市場投入，通過品鑒活動、宴席優(yōu)惠、圈層營銷等方式進(jìn)行消費(fèi)者培育，通過對需求端的培育持續(xù)擴(kuò)大市場容量。在消費(fèi)推力和市場培育的雙重作用下，次高端賽道擴(kuò)容動力十足。局劍南春MM602018201920202021白酒行業(yè)收入(億元)次高端收入(億元)次高端收入市占率(右軸)消費(fèi)拉力疊加渠道推力，次高端酒噸價(jià)持續(xù)提升。居民收入增長驅(qū)動下的消費(fèi)升級是次高端市場擴(kuò)容的核心推力，以婚宴、壽宴等主流消費(fèi)場景為例，上海、江蘇等東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)主流價(jià)格帶已經(jīng)超過350元，中部白酒消費(fèi)大省河南和西部白酒消費(fèi)大省四川主流價(jià)格帶已升至160-260元之間；伴隨經(jīng)濟(jì)增長和居民收入增加，白酒消費(fèi)升級將是長期趨勢，次高端持續(xù)擴(kuò)容動力充足。此外，由于成熟價(jià)格帶產(chǎn)品渠道利潤逐漸透明，渠道推力減弱明顯，而500-800元新興價(jià)格帶渠道利潤相對較高，如國緣V3、青花30、洋河M6+等經(jīng)銷商每瓶利潤在80-100元左右，經(jīng)銷商和終端積極性更高，對消費(fèi)升級的拉力充足。在消費(fèi)推力和渠道拉力的共同作用下，次高端酒的噸價(jià)持續(xù)提升，顯著增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。文后的重要聲明部分400350300250200150100500江蘇上海河南四川02015201620172018201920202021在消費(fèi)升級的背景下，低端、中端、次高端白酒消費(fèi)均不同程度的向更高價(jià)格帶升級，中端白酒消費(fèi)受低端向中端、中端向次高端升級的雙重影響，體量上表現(xiàn)出有限擴(kuò)容，價(jià)格上緩慢提升；受“少喝酒、喝好酒”觀念影響，低端酒銷量下降，市場份額向區(qū)域龍頭和品牌光瓶酒集中，價(jià)格穩(wěn)步提升，呈現(xiàn)出量減價(jià)升的趨勢。在消費(fèi)升級驅(qū)動下，各檔次白酒價(jià)格中樞穩(wěn)步上移。高端白酒已打開價(jià)格空間，完成了消費(fèi)者培育，未來市場將穩(wěn)健擴(kuò)容；在消費(fèi)升級拉動和渠道推動下，次高端將出現(xiàn)量價(jià)齊升，具備品牌力和渠道力雙重優(yōu)勢的企業(yè)，將更具爆發(fā)力；中檔酒作為大眾消費(fèi)升級的跳板，仍具提價(jià)空間，但市場擴(kuò)容有限；低檔酒價(jià)格將有所提升，但銷量將趨于萎縮趨勢。表2：各檔次白酒量價(jià)空間測算2021年2025E年均復(fù)合增速累計(jì)增長空間高端白酒(800元以上)銷量(萬噸)88.29%單價(jià)(萬元/噸)2002556.26%銷售額(億元)280575.31%文后的重要聲明部分2021年2025E年均復(fù)合增速累計(jì)增長空間次高端白酒(300-800元)銷量(萬噸)3單價(jià)(萬元/噸)4.66%銷售額(億元)5020.71%中端白酒(100-300元)銷量(萬噸)0.00%單價(jià)(萬元/噸)20.522.0銷售額(億元)20907.18%低端白酒(100元以下)銷量(萬噸)000-3.05%單價(jià)(萬元/噸)銷售額(億元)-7.47%合計(jì)銷量(萬噸)159-2.89%銷售額(億元)8367136.58%2.2蘇酒市場空間廣闊，消費(fèi)升級引領(lǐng)全國文化底蘊(yùn)深厚，酒類消費(fèi)旺盛。江蘇宿遷的釀酒歷史久遠(yuǎn)，有史記載興起于隋唐，興盛于明清，酒文化底蘊(yùn)深厚。江蘇擁有“三溝一河”四大名酒，兩家上市公司中今世緣擁有高溝，洋河股份擁有洋河、雙溝，而湯溝因內(nèi)部管理改革遲滯等原因略顯默默無聞。也正是悠久的釀酒歷史，在江蘇形成了較為濃厚的飲酒文化，江蘇白酒消費(fèi)規(guī)模約500億元，位居全國首位?！叭郎弦缓印弊鳛椤敖磁伞睗庀阈桶拙频淖吭酱恚嘤艘慌艺\的蘇酒消費(fèi)群體，形成了本土品牌的獨(dú)特優(yōu)勢。白酒產(chǎn)量(單位：萬噸)0圖32：2021年部分省份白酒消費(fèi)規(guī)模(億元)0江蘇山東河南四川湖南北京安徽廣東湖北河北浙江文后的重要聲明部分文后的重要聲明部分公司深度報(bào)告/今世緣(603369)本土品牌強(qiáng)勢，價(jià)格帶錯(cuò)位競爭。受品牌力的限制，除高端價(jià)位本土品牌略具劣勢外，各價(jià)格帶中蘇酒品牌的競爭優(yōu)勢均較為突出。由于品牌力和渠道力的差異，省內(nèi)、省外品牌占據(jù)了不同價(jià)格帶，錯(cuò)位競爭格局明顯，其中茅臺、五糧液、國窖等老牌名酒得益于其品牌力，占據(jù)了800元以上價(jià)格帶大部分市場份額，今世緣得益于其省內(nèi)堅(jiān)實(shí)的消費(fèi)者基礎(chǔ)和一定的品牌影響力，國緣V9、V6也漸露頭角；國緣四開、洋河夢天系列、劍南春、水井坊等在江蘇省內(nèi)的品牌力和渠道力具備突出優(yōu)勢，占據(jù)了300-700元價(jià)格帶；今世緣、淡雅、海之藍(lán)、古5/8、洞6/9等省內(nèi)和徽酒品牌主導(dǎo)100-300元價(jià)格帶；青瓷、雙溝柔和、典藏10年/15年、口子窖5年/6年等品牌占據(jù)30-100元價(jià)格帶；高溝、牛欄山、老村長等占據(jù)30元以下價(jià)格帶。表3：江蘇省內(nèi)各價(jià)格帶市場情況價(jià)格帶省內(nèi)容量(億元)市場競爭特點(diǎn)代表品牌800元以上M于省內(nèi)的品牌影響力和渠道力，也占據(jù)一定市場份額手工班等600-800元V3、M6+等300-600元?jiǎng)δ洗?、水井坊、舍?00-300元在江蘇市場獲得一定份額100元以下品牌分散、主要依靠渠道，且利潤較低省外品牌較多年/6年、牛欄山、老村長蘇酒品牌集中度高，區(qū)域消費(fèi)特點(diǎn)鮮明。江蘇歷來為白酒產(chǎn)銷大省，產(chǎn)能主要分布在蘇北，且市場份額主要集中在今世緣、洋河兩家上市公司，得益于他們在本地強(qiáng)勢的品牌影響力，省外品牌相對弱勢。蘇中、蘇南收入水平較高，消費(fèi)量大且市場相對較為開放，省內(nèi)品牌布局早且具有品牌優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢，今世緣和洋河也在蘇中和蘇南獲得較高市場份額。茅臺、五糧液、瀘州老窖、劍南春等全國性名酒，得益于較強(qiáng)的品牌影響力，在蘇南地區(qū)也占據(jù)了一席之地。公司深度報(bào)告/今世緣(603369)文后的重要聲明部分經(jīng)濟(jì)水平全國前列，消費(fèi)潛力空間廣闊。江蘇經(jīng)濟(jì)總量始終位于全國前列，經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，2021年評出的全國百強(qiáng)縣中，江蘇省占23個(gè)，且前20名中江蘇就占了8個(gè)，全國領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)實(shí)力為消費(fèi)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。江蘇的人均可支配收入持續(xù)高增長，即便在疫情沖擊嚴(yán)重的2020年，依然實(shí)現(xiàn)了4%的增長，居民消費(fèi)升級基礎(chǔ)扎實(shí)。在經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)向好的有力支撐下，省內(nèi)白酒消費(fèi)升級空間廣闊，市場容量將保持穩(wěn)步擴(kuò)容。00產(chǎn)品升級有效引領(lǐng)，主流價(jià)格逐步上移。隨著江蘇經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展和人均可支配收入不斷提升，江蘇省內(nèi)白酒主流消費(fèi)價(jià)格帶持續(xù)上移。收入水平的持續(xù)提升是消費(fèi)升級的基石，各白酒品牌的產(chǎn)品升級、消費(fèi)者培育對消費(fèi)升級發(fā)揮著積極的引導(dǎo)作用，其中今世緣的產(chǎn)品升級與消費(fèi)升級之間的互動尤為典型。今世緣順應(yīng)消費(fèi)升級趨勢，漸次推出今世緣、國緣開系、國緣V系等產(chǎn)品系列，如今，國緣品牌定位“中國高端中度品牌”，其中國緣開系有效夯實(shí)300-500元次高端主流消費(fèi)價(jià)位；國緣V3積極布局600元價(jià)位，有效承接省內(nèi)商務(wù)消費(fèi)向600-700元價(jià)格帶的升級。當(dāng)前蘇南次高端主流消費(fèi)已經(jīng)站穩(wěn)350-500元，在蘇南市場的帶動以及各品牌主動引領(lǐng)下，未來蘇中和蘇北市場消費(fèi)升級空間廣闊。文后的重要聲明部分消費(fèi)升級引領(lǐng)全國，持續(xù)推動市場擴(kuò)容。在位居全國前列的消費(fèi)水平支撐下，江蘇市場的消費(fèi)升級在全國范圍內(nèi)發(fā)揮著引領(lǐng)作用。江蘇市場仍有過半的中低端消費(fèi)，在品牌意識持續(xù)增強(qiáng)、“少喝酒，喝好酒”意識的影響下，中低端消費(fèi)將向次高端升級，不斷推動次高端價(jià)格帶持續(xù)擴(kuò)容。當(dāng)前江蘇市場主流宴席消費(fèi)價(jià)位已經(jīng)達(dá)到400元以上，且商務(wù)消費(fèi)正向600-700元價(jià)格帶挺進(jìn)，江蘇市場將充分受益消費(fèi)升級紅利，市場規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。情況江蘇河南安徽山東高端次高端中端低端省內(nèi)競爭格局清晰，市場份額較為集中。自2010年洋河收購雙溝之后，江蘇省內(nèi)兩強(qiáng)競爭格局基本確立，發(fā)展至今，今世緣、洋河省內(nèi)市占率合計(jì)約40%左右，市場份額持續(xù)集中。今世緣通過品牌建設(shè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、渠道精耕，在省內(nèi)的品牌影響力、渠道掌控力持續(xù)增強(qiáng)，省內(nèi)兩強(qiáng)競爭格局穩(wěn)固。2019-2020年，在洋河進(jìn)行渠道改革期間，今世緣緊抓機(jī)遇實(shí)現(xiàn)快速增長，進(jìn)一步擴(kuò)大和夯實(shí)了省內(nèi)市場，在省內(nèi)和洋河間的差距不斷縮小。隨著洋河銷售重心不斷上移，更加聚焦600-800元次高端商務(wù)消費(fèi)核心價(jià)位，國緣系列在300-500元價(jià)位段具備突出競爭優(yōu)勢，省內(nèi)市場兩大品牌錯(cuò)位競爭趨勢明顯。0洋河今世洋河今世緣文后的重要聲明部分蘇酒引領(lǐng)消費(fèi)升級，高端次高端持續(xù)擴(kuò)容。消費(fèi)升級推動下，高端和次高端賽道均將持續(xù)擴(kuò)容，其中今世緣和洋河均發(fā)力高端市場，有效承接茅臺的需求溢出，疊加次高端消費(fèi)向高端價(jià)格帶的升級，預(yù)計(jì)江蘇高端白酒市場未來三年?duì)I收復(fù)合增長達(dá)20%以上；消費(fèi)者品牌意識和“少喝酒、喝好酒”觀念持續(xù)增強(qiáng)，大眾消費(fèi)價(jià)格帶持續(xù)上移，同時(shí)為獲得更多市場份額各品牌將持續(xù)加大消費(fèi)者培育，推動次高端市場不斷擴(kuò)容，預(yù)計(jì)未來三年次高端市場營收復(fù)合增長25%以上。此外，中低端市場總量將有所下降，而價(jià)格將穩(wěn)步提升，兩大因素作用下，將使得中低端市場營收略有增長。表4：江蘇白酒市場各價(jià)格帶主要品牌及規(guī)模價(jià)格帶企業(yè)主要產(chǎn)品2021年?duì)I收規(guī)模(億元)2025E高端(約90億)貴州茅臺茅臺系列五糧液普五、經(jīng)典五糧液瀘州老窖洋河股份M9、手工班今世緣國緣V9/V6.5次高端(約220億)洋河股份洋河夢天系列今世緣國緣四開、對開舍得酒業(yè)智慧舍得、品味舍得3劍南春金劍南系列水井坊井臺、臻釀八號8中低端(約190億)洋河股份海之藍(lán)系列2今世緣淡雅、今世緣系列0山西汾酒玻汾2順鑫農(nóng)業(yè)牛欄山3穩(wěn)扎穩(wěn)打穩(wěn)成長，拓高拓寬拓空間依托省內(nèi)的品牌形象和消費(fèi)者基礎(chǔ)，公司高舉高打進(jìn)行品牌建設(shè)，扎扎實(shí)實(shí)進(jìn)行消費(fèi)者培育，步步為營進(jìn)行市場開拓，持續(xù)拓高品牌高度、拓寬產(chǎn)品線、拓深渠道深度、拓展市場空間，增長勢能持續(xù)增強(qiáng)。品牌上，緊密圍繞“緣文化”開展品牌建設(shè)，高度聚焦國緣、今世緣、高溝三大品牌，品牌勢能不斷增強(qiáng)；產(chǎn)品上，有序拓寬產(chǎn)品線，高度聚焦國緣四開、對開等核心大單品，積極培育國緣V系，持續(xù)推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；渠道上，不斷扁平化營銷體系，加強(qiáng)對渠道終端的掌控力，渠道力不斷增強(qiáng)；市場布局上，在有效夯實(shí)省內(nèi)市場的基礎(chǔ)上，不斷向江蘇周邊市場輻射，聚焦核心區(qū)域、核心產(chǎn)品，成長空間持續(xù)擴(kuò)大?？偟膩砜?，今世緣成長空間正不斷拓寬，增長勢能持續(xù)強(qiáng)化。3.1品牌端：三大系列定位清晰，持續(xù)拓高品牌高度公司深度報(bào)告/今世緣(603369)蘇派名酒底蘊(yùn)深厚，高溝技藝品質(zhì)優(yōu)良。今世緣的所在地江蘇省高溝鎮(zhèn)是聞名的釀酒之鄉(xiāng)，釀酒歷史源于西漢、盛于明清，歷史源遠(yuǎn)流長。今世緣的前身為高溝酒廠，是江蘇“三溝一河”的重要組成，在江蘇享有較高的品牌知名度和品牌美譽(yù)度。公司發(fā)展至今，已形成高溝、今世緣、國緣三大品牌，歷史脈絡(luò)清晰，文化底蘊(yùn)濃厚。在全國第四屆評酒會上，高溝特曲被評為全國濃香型白酒第二名，是濃香型白酒的重要典范。表5：獲得榮譽(yù)或獎(jiǎng)項(xiàng)時(shí)間獲得榮譽(yù)或獎(jiǎng)項(xiàng)高溝大曲榮獲江蘇省“釀酒第一”獎(jiǎng)旗高溝特曲被國家技術(shù)監(jiān)督局認(rèn)定為國家濃香型名優(yōu)白酒實(shí)物標(biāo)準(zhǔn)今世緣品牌創(chuàng)立2004年國緣品牌創(chuàng)立2019年今世緣問鼎中國酒業(yè)科學(xué)技術(shù)最高獎(jiǎng)“緣文化”賦能營銷，具備差異化競爭優(yōu)勢?！熬壩幕笔墙袷谰壍奶烊粌?yōu)勢，是最深厚的文化軟實(shí)力。1996年，今世緣品牌誕生，樹立“今世有緣，相伴永遠(yuǎn)”的品牌理念，塑造“中國人的喜酒”的品牌形象，聚焦喜宴消費(fèi)，持續(xù)強(qiáng)化場景消費(fèi)意識。2004年，“國緣”品牌創(chuàng)立，品牌理念拔高至“與大事結(jié)緣，同成功相伴，為英雄干杯”，塑造“成大事、必有緣”的品牌形象，聚焦商務(wù)消費(fèi)，持續(xù)推動品牌高端化?！熬壩幕睘橹骶€，分品牌精準(zhǔn)運(yùn)作。國緣、今世緣、高溝三大品牌，分別聚焦不同的消費(fèi)場景和價(jià)位段，承擔(dān)不同的品牌建設(shè)功能。高溝定位“品質(zhì)好，性價(jià)高”，用以覆蓋和網(wǎng)絡(luò)一批忠實(shí)消費(fèi)者，擴(kuò)大品牌覆蓋面；今世緣定位“中國人的喜酒”，聚焦喜宴市場，是擴(kuò)大品牌受眾的重要場景；國緣定位“更舒適的中國白酒”，是公司高端化的拳頭品牌。三大品牌定位清晰，主流消費(fèi)場景覆蓋全面，品牌間互為補(bǔ)充又具備價(jià)格帶和消費(fèi)場景方面的區(qū)隔。公司深度報(bào)告/今世緣(603369)文后的重要聲明部分高溝名酒廣為流傳，品牌源頭品質(zhì)上乘。高溝品牌是中華老字號，定位“正宗蘇派老名酒”，是公司的品牌源頭，具備深厚的名酒基因。高溝是“三溝一河”的重要組成，高溝酒廠于1949由八大釀酒槽坊合并而成，因堅(jiān)守品質(zhì)而屢獲大獎(jiǎng)，在江蘇乃至周邊省份具備較高的品牌知名度和品牌美譽(yù)度。2022年9月，公司提出“高溝品牌復(fù)興”，高溝品牌將聚焦光瓶酒消費(fèi)升級和品牌集中度提升的趨勢，把高溝品牌復(fù)興打造為公司百億征程的重要增長極。因“緣”涅槃，順“緣”起勢。上世紀(jì)末，公司經(jīng)營陷入困境，管理層積極變革，聚焦喜宴細(xì)分市場，借助“今世緣”品牌的起勢，實(shí)現(xiàn)了涅槃重生。在品牌上，公司于1996年推出“今世緣品牌”布局中高端，搭乘婚宴消費(fèi)升級的東風(fēng)，開啟了快速成長進(jìn)程；在目標(biāo)市場上，結(jié)合國內(nèi)特色的飲酒文化、緣文化，聚焦婚宴市場，打造差異化競爭優(yōu)勢，并迅速在婚宴市場樹立起較高的品牌知名度和美譽(yù)度；在產(chǎn)品布局上，2004年開發(fā)“今世緣喜慶家”系列，豐富婚宴市場產(chǎn)品矩陣，不斷提高品牌影響力。蘇省登記結(jié)婚情況0001996年2006年2010年2021年拔高品牌立意，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2004年公司推出“國緣”品牌，定位高端，進(jìn)一步拔高品牌高度，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2002-2012年為白酒行業(yè)“黃金十年”，消費(fèi)升級如火如荼，各品牌紛紛布局高端，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。國緣品牌聚焦商務(wù)消費(fèi)，立意“成大事，必有緣”，延續(xù)“緣文化”的品牌主線，豐富“緣文化”的內(nèi)涵。國緣四開推出時(shí)定位高端，定價(jià)與同期五糧液、國窖1573等相差無幾，具備深厚的高端公司深度報(bào)告/今世緣(603369)品牌基因。國緣品牌的高速增長已構(gòu)成公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、盈利能力持續(xù)增強(qiáng)的核心驅(qū)動力。圖47：2004年部分品牌白酒產(chǎn)品出廠價(jià)(單位：元/瓶)6005004003002001000國緣四開五糧液飛天茅臺國窖15730營銷宣傳多維并進(jìn)，品牌打造全面有力。公司構(gòu)建“國家平臺+高速高鐵+公關(guān)事件+新媒體”的傳播矩陣，全方位、立體化進(jìn)行營銷宣傳和品牌打造，多路徑聚焦目標(biāo)消費(fèi)人群，多平臺增加品牌曝光度，品牌建設(shè)立體強(qiáng)勁。國家平臺樹高度：深化與央視、新華社等國家級媒體的戰(zhàn)略合作，借助高平臺樹立品牌高度。今世緣獨(dú)家冠名的央視《等著你》節(jié)目，逐漸成為一個(gè)“現(xiàn)象級”節(jié)目，公司品牌文化與該節(jié)目“緣”這一主題高度契合，借助節(jié)目國家級傳播力量拔高公司的品牌高度。此外，國緣V9廣告片登陸央視《整點(diǎn)報(bào)時(shí)》，品牌高度得到極大提高，品牌勢能得到有效加強(qiáng)。高速鐵路擴(kuò)廣度：“國緣V9”品牌專列助力國緣品牌傳播輻射長三角城市群，廣泛覆蓋上海、南京、杭州、福州、廈門等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、消費(fèi)力強(qiáng)的重點(diǎn)城市，高效聚焦海量目標(biāo)消費(fèi)人群，持續(xù)擴(kuò)大品牌輻射廣度，為“周邊輻射，重點(diǎn)突破”的市場開拓戰(zhàn)略積極蓄勢。公司深度報(bào)告/今世緣(603369)公關(guān)事件增強(qiáng)度：公司借助大事件開展?fàn)I銷活動，緣結(jié)知名商會、高端社群等高凈值人群，強(qiáng)化消費(fèi)者“成大事，喝國緣”的品牌認(rèn)知。國緣V9亮相中國品牌日、第四屆中國國際進(jìn)口博覽會；在哈佛大學(xué)舉辦“國緣之夜”文化交流論壇等，通過事件營銷增強(qiáng)公司的品牌勢能，強(qiáng)化消費(fèi)者的品牌認(rèn)知。品牌建設(shè)路徑清晰，戰(zhàn)略制定富有卓見。由高溝向今世緣品牌的跨越，公司實(shí)現(xiàn)了涅槃重生，從此走出泥潭開啟快速成長之路；由今世緣品牌向國緣品牌的跳躍，實(shí)現(xiàn)了品牌高度的躍升，在省內(nèi)次高端主流消費(fèi)價(jià)格帶占據(jù)了一席之地；2016年，公司對國緣品牌進(jìn)行重新定位，將其從“江蘇高端白酒創(chuàng)導(dǎo)品牌”升級為“中國高端中度白酒”，品牌定位更加清晰明確。當(dāng)前公司正積極培育國緣V系，國緣V3已在江蘇省內(nèi)站穩(wěn)600元價(jià)位，正逐步開始放量，國緣V3的高增將助力公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)跨向新高度。公司過去產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級路徑清晰，品牌高度節(jié)節(jié)攀升，未來品牌戰(zhàn)略清晰明確。A0營銷投入高舉高打，品牌價(jià)值持續(xù)躍升。近年來，公司不斷加大費(fèi)用投入來提升品牌影響力，銷售費(fèi)用和廣告宣傳費(fèi)用均穩(wěn)步提升。為配合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷升級，公司在廣告宣傳方面的投入持續(xù)增加，活動贊助、節(jié)目冠名、央視廣告等營銷活動日益豐富，其中廣告宣傳推廣費(fèi)占比由2015年的43.7%提升至2021年的55.5%。通過立體化的品牌建設(shè)，公司的品牌影響力持續(xù)增強(qiáng)，品牌價(jià)值不斷躍升，據(jù)華樽杯發(fā)布的中國酒類品牌價(jià)值顯示，今世緣的品牌價(jià)值由2015年172億躍升至2021年的393億，提升顯著。公司深度報(bào)告/今世緣(603369)文后的重要聲明部分5002015201620172018201920202021價(jià)格覆蓋全面，持續(xù)拓寬產(chǎn)品線公司產(chǎn)品矩陣完備，核心大單品覆蓋次高端主流消費(fèi)價(jià)格帶，尤其在300-500元價(jià)格帶具備突出競爭優(yōu)勢。公司高度聚焦國緣四開、對開等核心大單品，在該價(jià)格帶產(chǎn)品力、品牌力、渠道力較為突出?！癡系攻堅(jiān)、開系提升、今世緣激活、高溝復(fù)興”戰(zhàn)略清晰，價(jià)格帶覆蓋全面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級路徑清晰。公司積極布局國緣V9清雅醬香和V3等產(chǎn)品，不斷向上拓寬價(jià)格帶，有序引導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，產(chǎn)品培育能力突出，噸價(jià)持續(xù)提升，盈利能力不斷增強(qiáng)。產(chǎn)品矩陣完備，價(jià)格帶覆蓋全面。公司擁有國緣、今世緣、高溝三大核心品牌，產(chǎn)品價(jià)格梯次分明，有效覆蓋市場主流價(jià)格帶。國緣品牌包括V系、開系兩大產(chǎn)品系列，國緣開系是公司的核心產(chǎn)品系列，是公司營收穩(wěn)增長的壓艙石；V系是公司高端化的拳頭產(chǎn)品系列，是結(jié)構(gòu)升級的核心驅(qū)動力；今世緣典藏系列布局中端，有效覆蓋100-300元宴席主流消費(fèi)價(jià)格帶；高溝為公司的品牌基石，具備深厚的消費(fèi)者基礎(chǔ)。表6：公司產(chǎn)品矩陣情況產(chǎn)品系列產(chǎn)品名稱標(biāo)價(jià)主流銷售參數(shù)與規(guī)格產(chǎn)品展示高端(800元以上)國緣V9(至尊版)220952度/500ml國緣V9(商務(wù)版)52度/500ml49度/500ml次高端(300-800元)940.9度/500ml國緣四開852度/500ml942度/550ml今世緣典藏D20842度/500ml842度/550ml國緣對開942度/550ml中低端(300元以下)國緣單開22942度/500ml今世緣典藏D1521842度/480ml文后的重要聲明部分產(chǎn)品系列產(chǎn)品名稱標(biāo)價(jià)主流銷售參數(shù)與規(guī)格產(chǎn)品展示今世緣典藏D1042度/520ml國緣淡雅42度/480ml高溝大清花42度/480ml高溝小青花42度/500ml核心品牌持續(xù)升級，助力盈利不斷增強(qiáng)。公司順應(yīng)消費(fèi)升級趨勢，積極拓展消費(fèi)場景，不斷擴(kuò)大市場份額，增長動能持續(xù)增強(qiáng)。今世緣品牌的推出是公司涅槃重生的起點(diǎn)，今世緣品牌聚焦婚宴市場，通過差異化營銷迅速提升了品牌影響力和市場份額，順利將公司經(jīng)營帶出泥潭；國緣品牌的推出是公司高端化的起點(diǎn)，為順應(yīng)消費(fèi)升級和打破增長瓶頸，公司開始將資源向國緣系列傾斜，聚焦商務(wù)消費(fèi)和宴席消費(fèi)升級，成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和成長空間國緣系列營收占比的不斷提升，已構(gòu)成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、盈利能力增強(qiáng)的核心驅(qū)動力。表7：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)產(chǎn)品級別營收規(guī)模(億元)營收占比毛利率價(jià)位(出廠價(jià))代表品牌41.6565.0%82.60%300元以上緣特A類26.8%66.22%100-300元國緣、今世緣A類2.654.1%今世緣B類2.2%25.53%20-50元今世緣C類846.84%10-20元今世緣產(chǎn)品布局戰(zhàn)略明確，結(jié)構(gòu)升級路徑清晰。公司持續(xù)推進(jìn)既定產(chǎn)品戰(zhàn)略：V系攻堅(jiān)、開系提升、今世緣激活、高溝復(fù)興。公司營銷資源不斷向國緣V系傾斜，充分發(fā)揮國緣V系引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的作用；高度聚焦國緣四開、對開等核心大單品，持續(xù)強(qiáng)化開系穩(wěn)固基本盤的作用；高度重視今世緣品牌的激活，不斷加大對D20、D30的布局培育力度，持續(xù)擴(kuò)大喜慶消費(fèi)場景的影響力；大力推動高溝品牌復(fù)興，聚焦百元價(jià)位以內(nèi)的光瓶酒市場，喚醒消費(fèi)者的品牌記憶，擴(kuò)大品牌受眾。徑營收占比0.5%8.4%國緣V系國緣開系國緣雅系今世緣高溝文后的重要聲明部分V系攻堅(jiān)，引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級：江蘇省內(nèi)商務(wù)消費(fèi)已升級至600-700元價(jià)位，在洋河M6+的引領(lǐng)下，600-700元價(jià)格帶擴(kuò)充迅速。國緣V3終端成交價(jià)在650元左右，渠道利潤在80-100元左右，在該價(jià)格帶V3的渠道力具備突出競爭優(yōu)勢，V3的逐漸放量將構(gòu)成公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、增長動能換擋、盈利能力增強(qiáng)的核心驅(qū)動力。國緣V9定位超高端，是公司獨(dú)創(chuàng)的清雅醬香產(chǎn)品，國緣V9有效拔高了公司整體的品牌高度，將持續(xù)發(fā)揮強(qiáng)化公司品牌力的重要驅(qū)動作用。M 低度國窖 低度國窖35302520151050M6+52度水晶劍國緣V3低度國窖20212022E開系提升，強(qiáng)化增長動能：國緣開系是公司的核心產(chǎn)品系列，四開、對開是核心大單品，開系是公司營收穩(wěn)增長的壓艙石。國緣四開、對開占位江蘇省內(nèi)300-500元次高端主流消費(fèi)價(jià)格帶，兩大核心單品在該價(jià)格帶的品牌力、渠道力、產(chǎn)品力突出，競爭優(yōu)勢明顯。洋河M6+已升級至600元以上價(jià)位，為四開充分打開了發(fā)展空間，四開體量已超過競品水晶M3，在400-500元價(jià)位帶具備突出競爭優(yōu)勢；對開占位300元價(jià)位，受益省內(nèi)宴席消費(fèi)升級，增長勢能強(qiáng)勁。國緣開系在競爭優(yōu)勢、增長勢能方面的持續(xù)提升，將不斷強(qiáng)化公司的增長動能。20.1%34.1%%品銷售體量(單位：億元)35302520151050文后的重要聲明部分今世緣激活，擴(kuò)大品牌受眾：今世緣品牌聚焦婚宴市場，核心單品為典藏10/15，隨著婚宴市場逐漸向200-300元價(jià)位升級，以及公司戰(zhàn)略重心向更高價(jià)格帶的國緣系列傾斜，今世緣系列在公司營收中的比重不斷下降。婚宴市場作為開瓶率高、受眾廣、品牌曝光度高的重要消費(fèi)場景，今世緣品牌的激活將有效推動整體品牌力的增強(qiáng)。高溝復(fù)興，喚醒品牌記憶：作為“三溝一河”的重要組成，高溝的品牌歷史源遠(yuǎn)流長，定位“正宗蘇派老名酒”，在江蘇省內(nèi)具備較高的品牌知名度和品牌美譽(yù)度。高溝品牌占據(jù)70-80元光瓶酒主流消費(fèi)價(jià)格帶，是兼具品牌力和性價(jià)比的產(chǎn)品，具有廣泛的消費(fèi)者群體。高溝的品牌復(fù)興，可有效激活消費(fèi)者的品牌記憶，是擴(kuò)大品牌受眾的重要產(chǎn)品。省外突破戰(zhàn)，產(chǎn)品有力支撐。公司積極推進(jìn)四大戰(zhàn)役：“V系攻堅(jiān)戰(zhàn)、開系提升戰(zhàn)、今世緣品牌激活戰(zhàn)、省外突破戰(zhàn)”，V系、開系、今世緣三大系列強(qiáng)勁的品牌力和產(chǎn)品力是省外突破戰(zhàn)順利推進(jìn)的重要武器。省內(nèi)市場基礎(chǔ)不斷夯實(shí)，與洋河的省內(nèi)收入差距不斷縮小，品牌影響力和品牌美譽(yù)度得到了極大提高，為省外市場開拓奠定了堅(jiān)實(shí)的后方。國緣四開、對開占據(jù)次高端核心價(jià)格帶，今世緣品牌占據(jù)婚宴市場100-300元核心價(jià)格帶，且具備差異化營銷的先天優(yōu)勢，突出的產(chǎn)品力可以有力支撐省外市場開拓。0-20%00產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步升級，平均噸價(jià)持續(xù)提升。2015年以來，伴隨著大眾消費(fèi)崛起和消費(fèi)持續(xù)升級，公司順勢而為不斷推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，帶動平均噸價(jià)不斷攀升，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。順應(yīng)消費(fèi)升級趨勢，公司將更多資源向國緣系列聚焦，由國緣系列構(gòu)成的特A+類營收占比，已從2016年的36.6%提升至2021年的65.0%，國緣系列的高速增長已構(gòu)成公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的核心驅(qū)動力。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級的帶動下，公司平均噸價(jià)由2011年的6.98萬元/噸提升至2021年的20.03萬元/噸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級顯著，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。文后的重要聲明部分%27.6%7.3%65.0%65.4%5030%25%20%5%0%5%0%-5%持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品培育，有序推進(jìn)產(chǎn)品升級。四開國緣煥新成功導(dǎo)入，帶動公司量價(jià)齊升；今世緣激活穩(wěn)步推進(jìn)，加快D20/D30布局培育，順應(yīng)喜宴市場消費(fèi)升級，積極打造高端“緣享薈”、喜慶推介會兩大消費(fèi)場景；提前布局培育V系，通過高端鑒賞會、V9體驗(yàn)館新場景等舉措，加大消費(fèi)者培育力度，打通產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上升級路徑。公司新品培育能力突出，產(chǎn)品升級路徑清晰，增長勢能強(qiáng)勁，盈利能力持續(xù)提升。定位高端中度白酒，產(chǎn)品品質(zhì)持續(xù)向上。江蘇省內(nèi)白酒消費(fèi)口感偏柔和，無論是今世緣“更舒適的高端中度白酒”，還是洋河不遺余力推進(jìn)的綿柔風(fēng)格，均是順應(yīng)商務(wù)消費(fèi)對飲酒后舒適度需求的不斷提高。國緣定位“中國高端中度白酒”正是順應(yīng)消費(fèi)者的飲后體驗(yàn)偏好，更加注重消費(fèi)者的飲酒體驗(yàn)，從滿足消費(fèi)者需求的角度持續(xù)提高產(chǎn)品競爭力。公司獨(dú)創(chuàng)的“清雅醬香型”白酒塑造了消費(fèi)者對“醬香新經(jīng)典”的差異化認(rèn)知，是在香型方面的獨(dú)特創(chuàng)新，是白酒行業(yè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級的典型代表。公司經(jīng)驗(yàn)豐富的、龐大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)是產(chǎn)品質(zhì)量持續(xù)向上的保證，在口感、香型上的不斷創(chuàng)新是品質(zhì)持續(xù)提升的核心驅(qū)動力，高品質(zhì)的產(chǎn)品支撐公司綜合實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)。文后的重要聲明部分表8：公司品質(zhì)提升項(xiàng)目和所獲得獎(jiǎng)項(xiàng)時(shí)間項(xiàng)目或者獎(jiǎng)項(xiàng)2017“固態(tài)發(fā)酵濃香型白酒智能釀造關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用”總體技術(shù)水平達(dá)到國際領(lǐng)先，被評為2017年度“中國好技術(shù)”2018榮獲“2018年度中國酒業(yè)協(xié)會科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)”2019“國緣清雅醬香型白酒釀造工藝研發(fā)”項(xiàng)目榮獲“2018-2019年度中國食品工業(yè)協(xié)會科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)”2019榮獲“2018-2019年度全國食品工業(yè)科技競爭力優(yōu)秀企業(yè)”20202020年度中國輕工業(yè)聯(lián)合會科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)三等獎(jiǎng)端：優(yōu)化市場布局，拓深渠道深度公司持續(xù)推進(jìn)“品牌+渠道”雙驅(qū)動戰(zhàn)略，通過品牌拉動和渠道推動不斷強(qiáng)化終端動銷。在渠道架構(gòu)上，合理優(yōu)化部門設(shè)置，聚焦核心產(chǎn)品系列；在渠道模式上，積極向“經(jīng)銷+直銷+線上銷售”模式轉(zhuǎn)變，多途徑貼近消費(fèi)者；在渠道層級上，不斷優(yōu)化市場布局，扁平化渠道層級，提高渠道利潤，增強(qiáng)渠道推力；在區(qū)域布局上，持續(xù)推進(jìn)“3+4戰(zhàn)略”，在省外市場開拓上更加聚焦核心區(qū)域、核心產(chǎn)品，不斷拓展公司成長空間。優(yōu)化部門設(shè)置，服務(wù)戰(zhàn)略布局。圍繞“品牌+渠道”雙驅(qū)動戰(zhàn)略，對組織架構(gòu)進(jìn)行深度調(diào)整，讓組織架構(gòu)更加契合公司的戰(zhàn)略布局。從原市場部中分拆出國緣事業(yè)部、今世緣事業(yè)部、高溝事業(yè)部、品牌事業(yè)部，在各分管領(lǐng)導(dǎo)主導(dǎo)下進(jìn)行品牌建設(shè)，品牌運(yùn)作更加聚焦，渠道管理更加細(xì)致。組織變更后的品牌事業(yè)部承擔(dān)公司層面的銷售職責(zé)，包括渠道架構(gòu)設(shè)置、銷售政策制定、促銷政策擬定等；品牌管理部負(fù)責(zé)品牌建設(shè)、行業(yè)研究、公司調(diào)研等，變更后的組織架構(gòu)更加扁平化，戰(zhàn)略執(zhí)行效率更高。構(gòu)建多維銷售體系，豐富產(chǎn)品流通途徑。公司以廠商“1+1+N”深度協(xié)同模式為主，并積極向“經(jīng)銷+直銷+線上銷售”模式轉(zhuǎn)變，打造多維暢通的產(chǎn)品流通渠道。經(jīng)銷為主，廠商協(xié)同。公司的銷售渠道目前仍以經(jīng)銷制為主，分品牌、分產(chǎn)品、分區(qū)域構(gòu)建營銷網(wǎng)絡(luò)，并實(shí)施控價(jià)分利模式對渠道進(jìn)行強(qiáng)管制。省內(nèi)按照區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和公司銷售情況，劃分為八個(gè)大區(qū)，并由大區(qū)銷售中心負(fù)責(zé)所在區(qū)域的渠道建設(shè)和管理；每個(gè)大區(qū)下轄的每個(gè)區(qū)域會選擇一個(gè)有實(shí)力的大商，并由大商協(xié)助監(jiān)督、管理各經(jīng)銷商，對渠道實(shí)施強(qiáng)監(jiān)管。公司深度報(bào)告/今世緣(603369)文后的重要聲明部分054321001620172018201920202021直銷+線上并進(jìn)，豐富銷售渠道。對重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)團(tuán)購單位等采用直銷模式，通過資源聚焦和扁平化管理快速占領(lǐng)市場。在江蘇省內(nèi)淮安、南京市區(qū)、蘇州市區(qū)和徐州市區(qū)，以及省外上海、北京等部分地區(qū)采用直銷模式；商超系統(tǒng)和大型企業(yè)單位由綜合銷售營銷中心直接管理，持續(xù)發(fā)揮團(tuán)購業(yè)務(wù)優(yōu)勢。同步發(fā)展線上業(yè)務(wù)，多維渠道貼近消費(fèi)者，線上與喜慶家微商城和電商主流平臺合作，深入開展線上業(yè)務(wù)，擴(kuò)充產(chǎn)品流通渠道。00wind整理省內(nèi)持續(xù)精耕下沉，省外不斷輻射開拓。省內(nèi)持續(xù)精耕，不斷進(jìn)行市場下沉，有效夯實(shí)省內(nèi)基本盤；省外遵循周邊輻射、重點(diǎn)開發(fā)的節(jié)奏不斷向周邊省市開拓。目前省內(nèi)渠道基本下沉至鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級，在薄弱市場采取聚焦資源打造市區(qū)樣本市場、漸次向周邊縣級市場復(fù)制擴(kuò)散的策略，不斷夯實(shí)省內(nèi)基本盤；省外確定10個(gè)重點(diǎn)板塊市場，力爭3-5年將其打造為億元級市場，在市場開拓上更加聚焦核心市場、核心產(chǎn)品，通過打造樣本市場、周邊復(fù)制拓展的方式，步步為營扎實(shí)推進(jìn)省外市場開拓。2019年省外經(jīng)銷商同比增加55.6%至425家，7個(gè)重點(diǎn)省級銷售收入同比增長66.2%，省外市場開拓進(jìn)入加速期。此外，公司計(jì)劃在2023年開設(shè)1000家品牌專賣店、簽約10000家核心終端店，屆時(shí)渠道力將得到顯著增長。圖72：省外經(jīng)銷商和營收情況0大區(qū)鹽城大區(qū)淮海大區(qū)8201920202021d公司深度報(bào)告/今世緣(603369)文后的重要聲明部分控貨挺價(jià)穩(wěn)信心，煥新讓利增推力。近年以來，今世緣采取“小步快走”的策略，不斷提高產(chǎn)品終端售價(jià)，持續(xù)擴(kuò)大終端利潤空間。公司通過產(chǎn)品煥新不斷推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，并通過提價(jià)增強(qiáng)盈利能力，同時(shí)增加渠道利潤，強(qiáng)化渠道推力。在產(chǎn)品運(yùn)營周期內(nèi)，適時(shí)通過控貨挺價(jià)等方式保持價(jià)格體系的穩(wěn)健，持續(xù)增強(qiáng)渠道信心。2021年以來，為理順國緣V3的價(jià)格體系，公司通過控貨的方式，將終端售價(jià)穩(wěn)定在600-650元，渠道利潤在80-100元，渠道信心明顯提升，終端推力顯著增強(qiáng)。表9：近期提價(jià)動作通知時(shí)間內(nèi)容2019年6月2020年6月2020年12月2021年6月mlml2度四開國緣(新版)開票價(jià)上調(diào)50元/瓶。2022年6月打造營銷鐵軍，執(zhí)行力持續(xù)增強(qiáng)。深度分銷模式下，廠家主導(dǎo)銷售政策和市場運(yùn)作，經(jīng)銷商更多的是負(fù)責(zé)打款、物流等工作，對廠家銷售人員的數(shù)量要求較多。公司不斷對營銷體系進(jìn)行優(yōu)化，獨(dú)立今世緣、國緣團(tuán)隊(duì)，分品牌進(jìn)行獨(dú)立化運(yùn)作，資源更加聚焦、考核更加明確，對人員數(shù)量和質(zhì)量提出了更高的要求。公司通過內(nèi)部選聘競崗等方式，選賢任能，持續(xù)優(yōu)化營銷團(tuán)隊(duì)，并結(jié)合股權(quán)激勵(lì)和不斷提升的薪資，充分激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力，營銷團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力持續(xù)增強(qiáng)。0201420152016201720182019202020218642086420%人均薪酬(萬元)增速(右軸)3.4省內(nèi)精耕省外突破，持續(xù)拓展成長空間文后的重要聲明部分市場分布與經(jīng)濟(jì)錯(cuò)配，仍具可開發(fā)空間。江蘇區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡現(xiàn)狀明顯，蘇南經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對強(qiáng)勢，今世緣大本營位于蘇北的淮安市，在蘇北地區(qū)占據(jù)較多市場份額，市場分布呈北強(qiáng)南弱，與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在較大錯(cuò)配的情況。蘇南市占率較低，仍具結(jié)構(gòu)性機(jī)會。蘇南地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為強(qiáng)勢、市場比較開放、消費(fèi)結(jié)構(gòu)更高，茅臺、五糧液、瀘州老窖等全國性高端名酒在品牌力上具備突出競爭優(yōu)勢，千元以上價(jià)位地位穩(wěn)固；國緣開系和劍南春、郎酒、徽酒等省外次高端酒企憑借品牌力和渠道力，在200-500元次高端主流消費(fèi)價(jià)格帶也占據(jù)了部分市場份額；國緣V3在600-650元價(jià)位具備一定競爭優(yōu)勢，可有效承接商務(wù)消費(fèi)向600元以上價(jià)位升級，具備較大結(jié)構(gòu)性機(jī)會，隨著國緣V3的持續(xù)培育和逐漸放量，有望成為公司盈利能力持續(xù)增長的重要?jiǎng)恿υ?。?0：2021年今世緣市占率及江蘇經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況人均GDP(萬元)今世緣營收規(guī)模(億元)市占率淮安大區(qū)6269南京大區(qū)蘇南大區(qū)256845529527.10%蘇中大區(qū)23749698.69%鹽城大區(qū)7淮海大區(qū)34506蘇中地區(qū)較為薄弱，可滲透空間較大。蘇中地區(qū)市場空間較大，而今世緣相對薄弱，公司通過集中資源聚焦市區(qū)核心市場，打造樣板市場，樹立品牌效應(yīng)，并逐漸向周邊縣級市場復(fù)制拓展，不斷提高市場占有率，