用友軟件的高額現(xiàn)金股利分配案例分析1、對公司整體財務狀況進行評價(1)財務狀況良好?？傮w來說公司的發(fā)展狀況良好，有樂觀的盈利預期。主營收入與主營業(yè)務利潤率增長迅速。2001年，公司實現(xiàn)主營收入32707萬元，主營業(yè)務利潤為30444萬元，與2000年同期相比，分別增加了56.2%和55.9%。1．償債能力公司的流動比率和速動比率都高于12，遠遠超過一般認為的2或1的標準，資產(chǎn)負債率也只有27%(2002)，長、短期都沒有償債壓力，財務風險很低。而且公司每年都盈利，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量都是正值，說明凈利潤是有真實的現(xiàn)金保證的。2．經(jīng)營成果公司的主營業(yè)務利潤率在90%以上，凈利潤的絕對值也達到4011.88萬元(2002)，高于準備發(fā)放的現(xiàn)金股利。3．現(xiàn)金流量公司2001年度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額為67,300.56萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額更有10,329.34

萬元，說明凈利潤是有真實的現(xiàn)金保證的。在發(fā)放現(xiàn)金股利之后（2002），現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增額為-9024.47萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為1543.79

萬元，證明發(fā)放高額現(xiàn)金股利還是對該公司現(xiàn)金流量造成了巨大的了影響。4.應收賬款周轉(zhuǎn)率應收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明其收回越快,。用友軟件的應收賬款周轉(zhuǎn)率大于6，高于企業(yè)標準值3的標準，說明企業(yè)資金周轉(zhuǎn)及償債能力正常。5.存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率為5(2002)。高于企業(yè)標準值3的標準，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應收賬款的速度快。2、發(fā)放高額現(xiàn)金股利對公司及股東的影響是否發(fā)放股利會對公司價值造成一定影響。首先，因為管理者和股東之間的信息不對稱，外部股東無法確實了解公司的經(jīng)營狀況，很有可能從公司現(xiàn)金股利政策去推斷公司的實際經(jīng)營情況，故現(xiàn)金股利起著傳遞信號的作用；其次，雙鳥在林，不如一鳥在手，對于股東來說，發(fā)到手的現(xiàn)金股利是確定性獲得的，而將現(xiàn)金留在公司等待未來的股票增值或更高的現(xiàn)金股利，則面臨著更多的風險，因此股東可能會對發(fā)放現(xiàn)金股利的公司更高的估值；最后，管理者和股東是委托代理關(guān)系，存在著利益沖突，自由現(xiàn)金流過多，公司的管理者更可能過度投資，致使股東財富損失，增加委托代理成本，而現(xiàn)金股利分配將利潤返給了股東，減少了管理者濫用現(xiàn)金流的可能，降低了代理成本，這也導致股東對發(fā)放現(xiàn)金股利的公司的估值更高。另外，我們也應該關(guān)注歷史因素。在2005年以前，我國的資本市場股權(quán)分置。發(fā)起人手中所持有的股份是不能上市流通的，因此大股東的控制權(quán)私利無法通過交易手中的股票實現(xiàn)，轉(zhuǎn)而通過股利政策的選擇和關(guān)聯(lián)方交易從上市公司轉(zhuǎn)移利潤和現(xiàn)金流。雖然經(jīng)過股權(quán)分置改革，非流通股將逐漸走上流通的道路，但這仍將是一個較長的過程。股權(quán)集中度越高的公司，通過高額派現(xiàn)從上市公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金流的可能性越大，因為現(xiàn)金流將更多地流向控股股東。如前述，用友軟件是典型的大股東控制的上市公司，王文京一人對上市公司的股票占有較大比重約百分之五十以上，因此其利用股利政策獲取控制權(quán)私利的可能性很高。通過用友的高派現(xiàn)政策，可以使非流通股股東早日實現(xiàn)把手中的股票變成資金，早日完全收回成本。而持有用友股份的流通股股東，就不如非流通股股東（購買股票的高價格等因素影響）那么容易收回成本。由此可見，在高派現(xiàn)的過程中，大股東動了小股東的奶酪，小股東的利益受到了損害。綜上所述：用友軟件的股權(quán)集中度高，一股獨大和內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重，高派現(xiàn)股利政策最終淪為大股東獲取控制權(quán)私利的手段。在中國的股票市場中，流通股與非流通股事實上已經(jīng)變成了不同的股，具有可流通與不可流通的不同權(quán)利，但這不同權(quán)的普通股又具有同等的投票權(quán)和分紅權(quán)。由于三分之二的股權(quán)不流通，盡管二級市場的投資者買入的是高溢價的股票，決策權(quán)還是落在投資成本很低的非流通股股東手中。這樣，董事會和股東大會的決策自然只會是有利于非流通股股東。這個問題涉及到了法規(guī)制度和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)等諸多方面。要想從根本上解決大股東謀求自身利益最大化的問題，需要一個較長的時間來等待市場的成熟，需要政策法規(guī)的逐步完善，監(jiān)管政策的嚴格落實。隨著