S592010.9新北洋：受益于高鐵打印市場的快速成長1概述1、新興的高鐵打印市場

2、不斷增強的核心競爭力3、不斷提升的公司價值空間目錄2概述：預(yù)期公司價值提升的因素高鐵等專用打印機市場處于起步期，對其增長空間，以及公司在該領(lǐng)域的增長優(yōu)勢可能預(yù)期不足；向下游相關(guān)產(chǎn)品和國外市場發(fā)展的預(yù)期更高；業(yè)務(wù)能力不斷增強，市場份額提升和新業(yè)務(wù)開拓的預(yù)期更高；31.1不斷加快的鐵路建設(shè)規(guī)劃規(guī)劃項目規(guī)劃內(nèi)容規(guī)劃里程數(shù)客運專線建立省會城市及大中城市間的快速客運通道，規(guī)劃“四縱四橫”等客運專線以及經(jīng)濟發(fā)達和人口稠密地區(qū)城際客運系統(tǒng)建設(shè)1.6萬公里以上完善路網(wǎng)布局和西部開發(fā)性新線以擴大西部路網(wǎng)規(guī)模為主，形成西部鐵路網(wǎng)骨架，完善中東部鐵路網(wǎng)結(jié)構(gòu)，提高對地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的適應(yīng)能力建設(shè)新線約4.1萬公里路網(wǎng)既有線加強既有路網(wǎng)技術(shù)改造和樞紐建設(shè)，提高路網(wǎng)既有通道能力既有線增建二線1.9萬公里，既有線電氣化2.5萬公里中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃(2008年調(diào)整)：51.1不斷加快的鐵路建設(shè)規(guī)劃高鐵建設(shè)規(guī)劃：規(guī)劃項目總投資（億元）里程（公里）預(yù)計2020完工比例預(yù)計2020年前完工數(shù)備注客運專線24326.822450.1100%22450.13計劃完工日期均在2014年前，含部分干線改為客運專線，未來其他線也可能按高鐵水平建設(shè)城際鐵路1600015684.980%12547.92在09和10年新增城鎮(zhèn)群鐵路規(guī)劃，規(guī)劃里程中已剔除了客運專線等重復(fù)數(shù)40326.838135.034998.161.1不斷加快的鐵路建設(shè)規(guī)劃計劃完工客運專線高峰期在2012和2013年：計劃完工時間總投資（億元）里程（公里）累計完工進度2003160.0405.0405.02008595.0649.01054.020092216.02662.43716.420101252.01075.14791.521.34%20113435.02839.77631.233.99%20126742.05356.312987.557.85%20135397.85521.718509.282.45%20144529.03941.022450.2100.00%合計24326.822450.218733.771.2新興的高鐵打印市場快速增長每車站相隔公里數(shù)統(tǒng)計：項目里程數(shù)（公里）車站數(shù)每車站相隔公里數(shù)武廣線995.002539.80京津線120.00524.00滬寧線297.00309.902007年底的全國鐵路線77,965.901,80543.1991.2新興的高鐵打印市場快速增長2020年前新建和改造的車站數(shù)測算：項目里程數(shù)（萬公里）每車站相隔公里數(shù)預(yù)測車站數(shù)客運專線2.2540.00561城際鐵路1.2515.00837完善路網(wǎng)布局和西部開發(fā)性新線4.1043.00953路網(wǎng)既有線1.9043.00442普通客票改造(2003年底鐵路總里程數(shù)）7.3043.191,690合計16.8037.474,483101.2新興的高鐵打印市場快速增長部分火車站相關(guān)新設(shè)備安裝情況統(tǒng)計：參數(shù)1參數(shù)2計劃總數(shù)已安裝程度上海虹橋磁客票打印機3個售票區(qū)12個售票處每處10窗口12029已安裝運行自動售票機3個售票區(qū)12個售票處每處5-15臺8585臺閘機檢票機南北共30個入口每入口4臺120已安裝80臺南北共30個出口每出口3-4臺100100%昆山南站磁客票打印機2個售票處各14窗口2814自動售票機2個售票處每處4臺84臺閘機檢票機4個入口每入口7臺2814臺2個出口每出口7臺147111.2新興的高鐵打印市場快速增長需求總數(shù)量測算：項目預(yù)測車站數(shù)運用磁客票比例磁票車站數(shù)磁票打印機自動售票機閘機檢票機2020年前需求數(shù)量測算平均每車站需求數(shù)（臺）23.8512.1536.00客運專線561100%56113,3866,81920,205城際鐵路837100%83719,95110,16430,115完善路網(wǎng)布局和西部開發(fā)性新線953100%95322,74111,58534,326路網(wǎng)既有線442100%44210,5385,36915,907普通客票改造1,690100%1,69040,30720,53460,841代售點（和車站窗口數(shù)、改造比例相當(dāng)）40,307更新需求4,48315%67216,0398,17124,209合計需求數(shù)量（臺）163,26962,641185,6032012年前需求數(shù)量測算客運專線57.85%324.697,7443,94511,689城際鐵路30.00%250.965,9853,0499,035完善路網(wǎng)布局和西部開發(fā)性新線20.00%190.704,5482,3176,865路網(wǎng)既有線20.00%88.372,1081,0743,181普通客票改造15.00%253.516,0463,0809,126代售點（和車站窗口數(shù)、改造比例相當(dāng)）6,046合計需求數(shù)（臺）32,47713,46539,896131.2新興的高鐵打印市場快速增長期間平均價格測算：項目（萬元）目前市場單價公司售價（含稅）公司售價（不含稅）2009年價格2012年價格2020年價格磁客票打印機單價3~42.121.811.801.541.02年復(fù)合增長率-5%價格平均值1.671.38自動售票機單價（公司報價不含打印機芯）20~2519.6516.7916.7814.399.54年復(fù)合增長率-5%價格平均值15.5612.85自動售票機打印機芯單價單價（公司報價和自動售票機分開）4~52.352.012.001.711.14年復(fù)合增長率-5%價格平均值1.851.53閘機檢票機芯單價4~52.502.142.101.801.19年復(fù)合增長率-5%價格平均值1.951.61141.2新興的高鐵打印市場快速增長需求總價值容量測算：項目(百萬元）磁票打印機自動售票機自動售票機打印機芯閘機檢票機芯合計2020年前需求總?cè)萘繙y算測算期間內(nèi)平均單價（萬元）1.3812.851.531.61客運專線184.58876.58104.48325.051,490.69城際鐵路275.111,306.52155.72484.472,221.82完善路網(wǎng)布局和西部開發(fā)性新線313.581,489.19177.50552.212,532.47路網(wǎng)既有線145.32690.1182.25255.901,173.58普通客票改造555.812,639.55314.61978.784,488.74代售點（和車站窗口數(shù)、改造比例相當(dāng)）555.81555.81更新需求221.161,050.29125.18389.461,786.10市場總?cè)萘?,251.358,052.25959.742,985.8714,249.212012年前需求總?cè)萘繙y算測算期間內(nèi)平均單價（萬元）1.6715.561.851.95客運專線129.28613.9573.18227.661,044.06城際鐵路99.92474.5456.56175.96806.98完善路網(wǎng)布局和西部開發(fā)性新線75.93360.5942.98133.71613.21路網(wǎng)既有線35.19167.1019.9261.96284.17普通客票改造100.94479.3557.13177.75815.17代售點（和車站窗口數(shù)、改造比例相當(dāng)）100.94100.94市場總?cè)萘?42.192,095.53249.76777.053,664.53151.3在新興高鐵打印市場的優(yōu)勢將更明顯已具備較充分的優(yōu)勢地位，未來在高鐵領(lǐng)域?qū)⒏黠@：項目地位傳統(tǒng)鐵路領(lǐng)域鐵路客票打印機市場份額超過60%鐵路行包標(biāo)簽打印機中鐵行包公司唯一提供商新興高鐵售票系統(tǒng)包括：1、窗口售票系統(tǒng)，2、自動售票系統(tǒng)，3、閘機檢票系統(tǒng)，4、網(wǎng)絡(luò)售票系統(tǒng)窗口磁客票打印機100%市場份額自助售票機繼廣電運通、鐵科研后的另一家供應(yīng)商，超募資金強化技術(shù)和生產(chǎn)自助售票機打印機芯100%市場份額閘機檢票機芯技術(shù)有創(chuàng)新，將開始供應(yīng)，另一家為德國進口171.4公司鐵路市場業(yè)務(wù)增長迅速公司未來市場份額及業(yè)務(wù)總?cè)萘繙y算：項目（百萬元）磁票打印機自動售票機自動售票機打印機芯閘機檢票機芯合計2012年前鐵路市場總?cè)萘?42.192,095.53249.76777.053,664.53公司未來市場份額占比(低限）80%40%90%10%40.24%公司未來市場份額占比（高限）90%50%100%20%49.56%2012年前公司業(yè)務(wù)容量(低限）433.75838.21124.8877.701,474.552012年前公司業(yè)務(wù)容量（高限487.971,047.76124.88155.411,816.022020年前鐵路市場容量2,251.358,052.25959.742,985.8714,249.21公司未來市場份額占比(低限）60%30%70%30%35.41%公司未來市場份額占比（高限）70%40%80%50%46.84%2020年前公司業(yè)務(wù)容量(低限）1,350.812,415.67383.90895.765,046.142020年前公司業(yè)務(wù)容量（高限1,575.953,220.90383.901,492.936,673.68181.4公司鐵路市場業(yè)務(wù)增長迅速目前公司新興售票設(shè)備業(yè)務(wù)銷售情況：項目磁票打印機自動售票機芯合計自動售票機閘機檢票機芯09年銷售收入(百萬元）27.9010.0037.902.35銷售數(shù)量（臺）1,550.00500.0014.00銷售單價（萬元/臺）1.802.0016.782.10備注后來新款更貴2010年實現(xiàn)收入目前為試用191、新興的高鐵打印市場2、不斷增強的核心競爭力競爭優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)市場地位逐漸提升具備可持續(xù)發(fā)展空間3、不斷提升的公司價值空間目錄212.1自主品牌的競爭優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)快速需求定制開發(fā)的能力來自于：核心技術(shù)（TPH/CIS）和知識產(chǎn)權(quán)的掌握，以及對客戶需求的了解和快速響應(yīng)；快速需求開發(fā)能力，一是體現(xiàn)在時間上，二是體現(xiàn)在需求質(zhì)量上；本地經(jīng)濟的快速崛起，促使優(yōu)勢的本地企業(yè)在國際競爭格局中地位不斷提升。222.2在專用打印機市場的地位不斷提升公司在國內(nèi)打印機的市場份額持續(xù)提升；尤其在某些新興的專用打印機市場，公司已經(jīng)取得了一定的優(yōu)勢地位，甚至在部分領(lǐng)域處于相對壟斷地位；232.3向相關(guān)產(chǎn)品和整體解決方案方向發(fā)展相關(guān)自助設(shè)備產(chǎn)品：醫(yī)療打印整體解決方案：涵蓋了從專用處方打印機、門診和檢驗系統(tǒng)工作流程中的收據(jù)/票據(jù)打印機，以及藥品和其他資產(chǎn)管理中的條碼/標(biāo)簽打印機等整體解決方案。項目地位電信查詢充值自助服務(wù)設(shè)備約30%的市場份額新型彩票投注機首創(chuàng)掃描打印一體化交警罰款自助繳費設(shè)備創(chuàng)新產(chǎn)品，唯一供應(yīng)商動物溯源查詢打印設(shè)備主要供應(yīng)商之一252.3不斷新增的國外訂單新增的ODM訂單：美國UNISYS公司的支票掃描儀2009年國際市場銷售額為8000多萬，約占1%的市場份額。263.1盈利預(yù)測公司業(yè)務(wù)收入增長測算：項目（百萬元）2009201020112012（低限）2012（高限）2020（低限）2020（高限）鐵路業(yè)務(wù)37.99112.45332.85985.251,256.561,421.781,942.52占比12.06%23.88%42.92%64.20%67.38%59.61%60.12%年復(fù)合增長率196.00%221.00%39.00%43.00%非鐵路業(yè)務(wù)276.92358.35442.65549.36608.39963.281,288.34占比87.94%76.12%57.08%35.80%32.62%40.39%39.88%年復(fù)合增長率25.65%30.00%12.00%15.00%合計業(yè)務(wù)收入314.91470.80775.501,534.601,864.962,385.063,230.86年復(fù)合增長率69.54%80.92%20.21%23.57%同比增長49.50%64.72%97.89%140.48%293.1盈利預(yù)測鐵路業(yè)務(wù)毛利率測算：項目2006200720082009條碼/標(biāo)簽打印機-產(chǎn)品收入27.0538.6040.0180.34高鐵37.99其他42.35條碼/標(biāo)簽打印機-產(chǎn)品利潤率64.55%57.59%59.94%66.78%高鐵74.34%其他59.94%60.00%條碼/標(biāo)簽打印機-產(chǎn)品利潤17.4622.2323.9853.65高鐵28.24其他23.9825.41303.1盈利預(yù)測非鐵路業(yè)務(wù)毛利率測算：項目（百萬元）2006200720082009201020112012產(chǎn)品利潤率39.66%34.93%34.74%37.06%47.63%47.50%47.16%收據(jù)/日志打印機-產(chǎn)品利潤率41.06%41.51%39.90%42.92%45.00%44.70%44.40%條碼/標(biāo)簽打印機-產(chǎn)品利潤率64.55%57.59%59.94%60.00%60.00%60.00%60.00%相關(guān)產(chǎn)品-產(chǎn)品利潤率63.61%45.41%27.57%37.93%42.43%43.10%42.67%嵌入式打印機-產(chǎn)品利潤率52.16%52.91%58.40%58.08%58.00%58.00%58.00%其他業(yè)務(wù)收入-產(chǎn)品利潤率100.00%22.72%30.41%36.62%35.00%35.00%35.00%機械加工-產(chǎn)品利潤率100.00%33.35%66.13%32.52%30.00%30.00%30.00%利潤金額50.9568.9296.43102.68170.69210.25259.05收據(jù)/日志打印機23.7539.9842.6250.1060.4069.0078.82條碼/標(biāo)簽打印機-產(chǎn)品利潤17.4622.2323.9825.4129.2233.6038.64相關(guān)產(chǎn)品8.469.3618.3423.6243.7460.2280.12嵌入式打印機12.5817.0231.8423.5630.5938.2349.70其他業(yè)務(wù)收入3.651.382.374.686.048.4610.99機械加工2.511.181.260.720.700.730.77313.1盈利預(yù)測公司綜合毛利率測算：項目2009201020112012毛利潤率鐵路業(yè)務(wù)74.34%68.29%65.79%64.29%非鐵路業(yè)務(wù)37.08%47.63%47.50%47.16%綜合毛利率49.64%52.63%55.41%58.20%毛利潤鐵路業(yè)務(wù)28.2476.79218.98633.39占比21.57%31.03%51.02%70.97%非鐵路業(yè)務(wù)102.68170.69210.25259.05綜合毛利130.93247.79429.74893.16同比增長89.26%73.43%107.84%323.1盈利預(yù)測項目（單位：百萬元）2009A2010E2011E2012E營業(yè)總收入314.91470.80775.491,534.59年增長率（%）13.4549.5064.7297.89綜合毛利率（%）49.6452.6355.4158.20歸屬于母公司所有者的凈利潤85.59143.40236.86481.39年增長率（%）41.7967.5565.17103.24基本每股收益（元）0.570.961.583.21PER（X）66.9839.9824.2011.91數(shù)據(jù)來源：上海證券研究所（對應(yīng)股價為2010-08-19日38.22元的收盤價）業(yè)績預(yù)測333.2估值估值比較：每股自由現(xiàn)金流折現(xiàn)價值62.73-75.27元。證券代碼證券簡稱股價EPSPER(倍)2009A2010E2011E2012E2009A2010E2011E2012E002376新北洋38.220.570.971.633.4367402311002296輝煌科技48.220.520.871.291.8393553726002161遠(yuǎn)望谷18.280.220.320.410.4884574538000948南天信息12.120.360.470.560.6934262218002152廣電運通34.141.131.441.772.1830241916樣本均值6040312434謝謝新北洋：受益于高鐵打印市場的快速成長首次報告日期：2009年3月8日；相關(guān)研究報告：《自主創(chuàng)新能力不斷增強》、《得益于專業(yè)打印機市場需求的不斷提升》、《收入和收益率雙重提升效應(yīng)顯著》和《預(yù)期高鐵自動售票市場份額將大大提高》35聲明與承諾分析師承諾本人以勤勉盡責(zé)的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告依據(jù)公開的信息來源，力求清晰、準(zhǔn)確地反映分析師的研究觀點。此外，本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與、未來也將不會與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關(guān)。免責(zé)條款本報告中的信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考，并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價或詢價。我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。在法律允許的情況下，我公司或其關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務(wù)顧問服務(wù)。本報告僅向特定客戶傳送，版權(quán)歸上海證券有限責(zé)任公司所有。未獲得上海證券有限責(zé)任公司事先書面授權(quán)，任何機構(gòu)和個人均不得對本報告進行任何形式的發(fā)布、復(fù)制、引用或轉(zhuǎn)載。上海證券有限責(zé)任公司對于上述投資評級體系與評級定義和免責(zé)條款具有修改權(quán)和最終解釋權(quán)。36D2A-x*t$qZnVkShPdMaI7F4C0z)w&s!pXmUjRfOcL9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s!pXmUiRfOcK9H6E2B+x(u%rZoWlThQeMbJ8G4D1A-w*t!qYnVjSgPdLaI6F3C0y)v&s#pXlUiRfNcK9H5E2A+x(u$rZoWkThQeMbJ7G4D1z-w*t!qYmVjSgOdLaI6F3B0y)v%s#pXlUiQfNcK8H5E2A+x*u$rZnWkThPeMaJ7G4C1z-w&t!pYmVjRgOdL9I6E3B0y(v%s#oXlUiQfNbK8H5D2A+x*u$qZnWkShPeMaJ7F4C1z)w&t!pYmUjRgOcL9I6E3B+y(v%r#oXlTiQeNbK8G5D2A-x*t$qZnVkShPdMaJ7F4C0z)w&s!pYmUjRfOcL9H6E3B+y(u%r#oWlTiQeNbJ8G5D1A-x*t$qYnVkSgPdMaI7F3C0z)v&s!pXmUiRfOcK9H6E2B+y(u%rZoWlThQeNbJ8G4D1A-w*t$qYnVjSgPdLaI7F3C0y)v&s#pXmUiRfNcK9H5E2B+x(u$rZoWkThQeMbJ7G4D1z-w*t!qYmVjSgOdLaI6F3C0y)v%s#pXlUiRfNcK8H5E2A+x(u$rZnWkThPeMbJ7G4C1z-w&t!qYmVjRgOdL9I6F3B0y(v%s#oXlUiQfNbK8H5D2A+x*u$rZnWkShPeMaJ7G4C1z)w&t!pYmVjRgOcL9I6E3B0y(v%r#oXlTiQfNbK8G5D2A-x*u$qZnVkShPdMaJ7F4C0z)w&s!pYmUjRgOcL9H6E3B+y(v%r#oWlTiQeNbK8G5D1A-x*t$qZnVkSgPdMaI7F4C0z)v&s!pXmUjRfOcK9H6E2B+y(u%rZoWlThQeNbJ8G4D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s#pXmUiRfO8G5D1A-x*t$qZnVkSgPdMaI7F4C0z)v&s!pXmUjRfOcK9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s#pXmUiRfOcK9H5E2B+x(u%rZoWkThQeMbJ8G4D1z-w*t!qYnVjSgOdLaI6F3C0y)v&s#pXlUiRfNcK9H5E2A+x(u$rZoWkThPeMbJ7G4D1z-w&t!qYmVjSgOdL9I6F3B0y)v%s#oXlUiQfNcK8H5D2A+x*u$rZnWkThPeMaJ7G4C1z-w&t!pYmVjRgOdL9I6E3B0y(v%s#oXlTiQfNbK8H5D2A-x*u$qZnWkShPdMaJ7F4C1z)w&s!pYmUjRgOcL9H6E3B+y(v%r#oXlTiQeNbK8G5D2A-x*t$qZnVkShPdMaI7F4C0z)w&s!pXmUjRfOcL9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdMaI7F3C0z)v&s!pXmUiRfOcK9H6E2B+x(u%rZoWlThQeMbJ8G4D1A-w*t!qYnVjSgPdLaI6F3C0y)v&s#pXlUiRfNcK9H5E2B+x(u$rZoWkThQeMbJ7G4D1z-w*t!qYmVjSgOdLaI6F3B0y)v%s#pXlUiQfNcK8H5E2A+x*u$rZnWkThPeMaJ7G4C1z-w&t!pYmVjRgOdL9I6F3B0y(v%s#oXlUiQfNbK8H5D2A+x*u$qZnWkShPeMaJ7F4C1z)w&t!pYmUjRgOcL9I6E3B+y(v%r#oXlTiQeNbK8G5D2A-x*u$qZnVkShPdMaJ7F4C0z)w&s!pYmUjRfOcL9H6E3B+y(u%r#oWlTiQeNbJ8G5D1A-x*t$qYnVkSgPdMaI7F3C0z)v&s!pXmUjRfOcK9H6E2B+y(u%rZoWlThQeNbJ8G4D1A-w*t$qYnVjSgPdLaI7F3C(u%r#oWlTiQeNbJ8G5D1A-x*t$qYnVkSgPdMaI7F4C0z)v&s!pXmUjRfOcK9H6E2B+y(u%rZoWlThQeNbJ8G4D1A-w*t$qYnVjSgPdLaI7F3C0y)v&s#pXmUiRfNcK9H5E2B+x(u%rZoWkThQeMbJ8G4D1z-w*t!qYnVjSgOdLaI6F3C0y)v%s#pXlUiRfNcK8H5E2A+x(u$rZnWkThPeMbJ7G4C1z-w&t!qYmVjRgOdL9I6F3B0y)v%s#oXlUiQfNcK8H5D2A+x*u$rZnWkShPeMaJ7G4C1z)w&t!pYmVjRgOcL9I6E3B0y(v%r#oXlTiQfNbK8G5D2A-x*u$qZnWkShPdMaJ7F4C1z)w&s!pYmUjRgOcL9H6E3B+y(v%r#oWlTiQeNbK8G5D1A-x*t$qZnVkSgPdMaI7F4C0z)v&s!pXmUjRfOcL9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s#pXmUiRfOcK9H5E2*t$qZnVkSgPdMaI7F4C0z)w&s!pXmUjRfOcL9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s#pXmUiRfOcK9H5E2B+x(u%rZoWlThQeMbJ8G4D1A-w*t!qYnVjSgPdLaI6F3C0y)v&s#pXlUiRfNcK9H5E2A+x(u$rZoWkThPeMbJ7G4D1z-w&t!qYmVjSgOdL9I6F3B0y)v%s#pXlUiQfNcK8H5E2A+x*u$rZnWkThPeMaJ7G4C1z-w&t!pYmVjRgOdL9I6E3B0y(v%s#oXlTiQfNbK8H5D2A-x*u$qZnWkShPeMaJ7F4C1z)w&t!pYmUjRgOcL9I6E3B+y(v%r#oXlTiQeNbK8G5D2A-x*t$qZnVkShPdMaI7F4C0z)w&s!pXmUjRfOcL9H6E2B+y(u%r#oWlTiQeNbJ8G5D1A-x*t$qYnVkSgPdMaI7F3C0z)v&s!pXmUiRfOcK9H6E2B+x(u%rZoWlThQeMbJ8G4D1A-w*t!qYnVjSgPdLaI7F3C0y)v&s#pXmUiRfNcK9H5E2B+x(u$rZoWkThQeMbJ7G4D1z-w*t!qYmVjSgOdLaI6F3B0y)v%s#pXlUiQfNcK8H5E2A+x(u$rZnWkThPeMbJ7G4C1z-w&pXmUiRfNcK9H5E2B+x(u$rZoWkThQeMbJ7G4D1z-w*t!qYmVjSgOdLaI6F3B0y)v%s#pXlUiRfNcK8H5E2A+x(u$rZnWkThPeMbJ7G4C1z-w&t!qYmVjRgOdL9I6F3B0y(v%s#oXlUiQfNbK8H5D2A+x*u$qZnWkShPeMaJ7G4C1z)w&t!pYmVjRgOcL9I6E3B0y(v%r#oXlTiQfNbK8G5D2A-x*u$qZnVkShPdMaJ7F4C0z)w&s!pYmUjRfOcL9H6E3B+y(u%r#oWlTiQeNbK8G5D1A-x*t$qZnVkSgPdMaI7F4C0z)v&s!pXmUjRfOcK9H6E2B+y(u%rZoWlThQeNbJ8G4D1A-w*t$qYnVjcL9H6E3B+y(v%r#oWlTiQeNbK8G5D1A-x*t$qZnVkSgPdMaI7F4C0z)v&s!pXmUjRfOcK9H6E2B+y(u%rZoWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s#pXmUiRfOcK9H5E2B+x(u%rZoWkThQeMbJ8G4D1z-w*t!qYnVjSgOdLaI6F3C0y)v%s#pXlUiRfNcK9H5E2A+x(u$rZoWkThPeMbJ7G4D1z-w&t!qYmVjSgOdL9I6F3B0y)v%s#oXlUiQfNcK8H5D2A+x*u$rZn