金融衍生工具交易

溫州大學(xué)商學(xué)院

王芳芳

第一節(jié)金融衍生工具概述一、金融衍生工具的概念金融衍生工具（FinancialDerivatives）——根據(jù)事先約定的事項(xiàng)進(jìn)行支付的雙邊合約，其合約交割取決于或派生于原生金融工具的價(jià)格及其變化。金融基礎(chǔ)資產(chǎn)主要有三大類：外匯匯率；債務(wù)或利率工具；股票和股票指數(shù)等。金融衍生工具的基本特征1、衍生工具的“派生性”及其價(jià)值的“依附性”2、衍生交易的虛擬性3、衍生交易的杠桿性4、衍生交易的風(fēng)險(xiǎn)性二、金融衍生工具的分類按基礎(chǔ)資產(chǎn)的分類：股票衍生工具、利率衍生工具、貨幣或匯率衍生工具；按交易形式的分類：遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約和互換合約；按交易場(chǎng)所的分類：場(chǎng)內(nèi)工具和場(chǎng)外工具。第二節(jié)金融遠(yuǎn)期合約交易FinancialForwardContracts金融遠(yuǎn)期合約——合約雙方約定在未來某一日期，按照約定價(jià)格買賣一定數(shù)量和質(zhì)量的某種金融資產(chǎn)的交易。典型的場(chǎng)外交易品種1.ForwardRateAgreement，F(xiàn)RA遠(yuǎn)期利率協(xié)議——關(guān)于利率的遠(yuǎn)期合約，買賣雙方商定從將來一定時(shí)間點(diǎn)（利息起算日）開始的一定期限的協(xié)議利率，并規(guī)定某一利率作為參照利率，在將來利息起算日，按商定的協(xié)議利率、期限和名義本金額，由當(dāng)事人一方向另一方支付協(xié)議利率與參照利率之差的現(xiàn)值的一種交易。ForwardRateAgreement，F(xiàn)RA7月13日美元FRA3×68.08%-8.14%2×88.16%-8.22%6×98.03%-8.09%FRA市場(chǎng)報(bào)價(jià)9個(gè)月FRA交易日利差支付日、利息起算日7月13日次年1月13日4月13日6個(gè)月3個(gè)月ForwardRateAgreement，F(xiàn)RAFRA差額的支付發(fā)生在協(xié)議期限的期初（即利息起算日）買方支付的是以協(xié)議利率計(jì)算的利息，賣方支付的是以參考利率計(jì)算的利息。ForwardRateAgreement，F(xiàn)RA遠(yuǎn)期利率協(xié)議——關(guān)于利率的遠(yuǎn)期合約，買賣雙方商定從將來一定時(shí)間點(diǎn)（利息起算日）開始的一定期限的協(xié)議利率，并規(guī)定某一利率作為參照利率，在將來利息起算日，按商定的協(xié)議利率、期限和名義本金額，由當(dāng)事人一方向另一方支付協(xié)議利率與參照利率之差的現(xiàn)值的一種交易。ForwardRateAgreement，F(xiàn)RA對(duì)協(xié)議利率與參照利率之差進(jìn)行買賣，不涉及貸款本金的實(shí)際支付。遠(yuǎn)期利率協(xié)議適合需要對(duì)未來利率變動(dòng)進(jìn)行套期保值的、持有大額資金的機(jī)構(gòu)客戶。FRA是防范未來利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種金融工具。FRA具有預(yù)先確定籌資成本或預(yù)先確定投資報(bào)酬率的功能。2.ForwardExchangeAgreement，F(xiàn)XA遠(yuǎn)期外匯交易——遠(yuǎn)期外匯合約，雙方約定在將來某一定時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)ForwardExchangeAgreement，F(xiàn)XA某進(jìn)口商將于3個(gè)月后付款100萬美元，當(dāng)前的即期匯率報(bào)價(jià)USD:RMB=6.1050-6.1070；銀行3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)USD:RMB=6.1060-6.1090；金融遠(yuǎn)期合約交易的特點(diǎn)1、場(chǎng)外交易2、非標(biāo)準(zhǔn)化的合約3、不需保證金4、以實(shí)物交割為主5、雙方損益的完全對(duì)稱性協(xié)議價(jià)格買方收益曲線賣方收益曲線損失收益OFST市場(chǎng)價(jià)格第三節(jié)金融期貨合約交易一、金融期貨合約期貨合約，簡(jiǎn)稱期貨（Futures），由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量的實(shí)物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。價(jià)格由交易雙方議定，但須在交易大廳內(nèi)以公開喊價(jià)的方式進(jìn)行。商品期貨1865年,芝加哥商品交易所首先使用了谷物協(xié)議,從而奠定了現(xiàn)代期貨合約的基礎(chǔ)，這項(xiàng)協(xié)議規(guī)定了如下幾項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：1、合約的谷物質(zhì)量；2、合約的谷物數(shù)量；

3、谷物交付的日期和地點(diǎn)。交割方式：實(shí)物交割與現(xiàn)金交割金融期貨貨幣期貨ForeignExchangeFutures

——以匯率為標(biāo)的物，如英鎊、美元、歐元、日元、加拿大元、瑞士法郎等，用來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。利率期貨InterestRateFutures

——以債務(wù)類證券為標(biāo)的物，交易的主要是短期國(guó)庫(kù)券、中長(zhǎng)期國(guó)債、存款單、90天商業(yè)票據(jù)和歐洲美元債券等。股票價(jià)格指數(shù)期貨

——以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物，報(bào)價(jià)以指數(shù)點(diǎn)計(jì)，現(xiàn)金交割。（1）交易數(shù)量和單位

——每一張合約所含的貨幣數(shù)量。合約金額1個(gè)英鎊合約1個(gè)歐元合約1個(gè)日元合約1個(gè)瑞士法郎合約1個(gè)加拿大元合約1個(gè)墨西哥比索合約GBP62500EUR125000JPY12500000CHF125000CAD100000MXN500000芝加哥商品交易所中IMM的主要貨幣期貨合約的交易單位貨幣期貨合約的基本內(nèi)容（2）最小變動(dòng)價(jià)位（最低波動(dòng)價(jià)格）

——貨幣期貨合約在買賣時(shí)，每份合約價(jià)格產(chǎn)生變化的最低限度，由各交易所確定其變動(dòng)單位。幣種最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)值英鎊歐元加元日元0.00020.00010.00010.00000112.50美元12.50美元10.00美元12.50美元芝加哥商品交易所主要貨幣的最小變動(dòng)價(jià)值（3）每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度限制——“每日停板制”（4）交割期——交易所規(guī)定的各種期貨合約到期進(jìn)行實(shí)物交割的月份。

芝加哥商品交易所的IMM，所有外匯期貨合約的交割月份為每年的3月、6月、9月和12月，稱為標(biāo)準(zhǔn)交投月。交割月的第三個(gè)星期三為該月的交割日。（5）最后交易日——期貨合約停止買賣的最后截止時(shí)間。芝加哥商品交易所的IMM，所有外匯期貨合約的最后交易日為交割月最后營(yíng)業(yè)日往回?cái)?shù)的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日。期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，主要是指期貨合約的數(shù)量、質(zhì)量、交貨時(shí)間的地點(diǎn)等都是既定的，唯一的變量是價(jià)格。金融期貨的基本功能1、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能2、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能貨幣期貨交易的基本原理

賣出套期保值（SellingHedge）[例]美國(guó)的一出口商3月1日向瑞士出口一批貨物，總貨款為100萬瑞士法郎，雙方商定以瑞士法郎結(jié)算，3個(gè)月后收回貨款。當(dāng)時(shí)的現(xiàn)匯匯率為1瑞士法郎=0.8656美元。為了避免瑞士法郎貶值的風(fēng)險(xiǎn)，該出口商決定進(jìn)行套期保值。當(dāng)時(shí)的期貨價(jià)格為1瑞士法郎=0.8636美元。3個(gè)月后瑞士法郎與美元之間的匯率變化3個(gè)月后瑞士法郎匯率下跌，為1瑞士法郎=0.8586美元，此時(shí)瑞士法郎6月期的期貨價(jià)格為1瑞士法郎=0.8576美元。該出口商的套期交易過程的收益損益狀況如下：時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月1日3月1日匯率CHF/USD=0.8656不做任何交易賣出8份6月期的瑞士法郎期貨合約期貨價(jià)格CHF/USD=0.86366月1日收到貨款總價(jià)100萬瑞士法郎現(xiàn)匯匯率CHF/USD=0.8586買入8份6月期的瑞士法郎期貨合約期貨價(jià)格CHF/USD=0.8576盈虧（0.8586-0.8656）*100萬＝-7000美元（潛在）（0.8636-0.8576）*125000*8＝+6000美元3個(gè)月后瑞士法郎與美元之間的匯率變化相反，如果3個(gè)月后瑞士法郎匯率不降反升，為1瑞士法郎=0.8696美元，此時(shí)期貨價(jià)格為CHF/USD=0.8666。那么其收益損益狀況如下：時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月1日3月1日匯率CHF/USD=0.8656不做任何交易賣出8份6月期的瑞士法郎期貨合約期貨價(jià)格CHF/USD=0.86366月1日收到貨款總價(jià)100萬瑞士法郎現(xiàn)匯匯率CHF/USD=0.8696買入8份6月期的瑞士法郎期貨合約期貨價(jià)格CHF/USD=0.8666盈虧（0.8696-0.8656）*100萬＝+4000美元（潛在）（0.8636-0.8666）*125000*8＝-3000美元套期保值（Hedge），投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一種類的金融資產(chǎn)同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動(dòng)，即在買進(jìn)或賣出金融資產(chǎn)現(xiàn)貨的同時(shí)，賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的該種金融資產(chǎn)期貨，使兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧大致抵消，以達(dá)到防范價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)目的的一種投資行為。期貨投機(jī)（SellingHedge）在期貨市場(chǎng)上以獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為。某投機(jī)者預(yù)計(jì)3個(gè)月后加元會(huì)升值，買進(jìn)10份IMM加元期貨合約（每份價(jià)值100000加元），價(jià)格為CAD1＝USD0.7165。如果在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入，需要支付716000美元（現(xiàn)貨市場(chǎng)匯率CAD1＝USD0.7160），但購(gòu)買期貨只需要支付不到20％的保證金。

期貨投機(jī)（SellingHedge）保證金

——客戶在經(jīng)紀(jì)公司開立保證金賬戶，經(jīng)紀(jì)公司在清算所開立賬戶，清算所將所有買賣指令配對(duì)；最低初始保證金和維持保證金逐日結(jié)算制度(markingtomarket)未平倉(cāng)頭寸需按當(dāng)日市場(chǎng)結(jié)算價(jià)計(jì)算賬面盈虧，據(jù)以調(diào)整原有的保證金數(shù)額。英鎊期貨的保證金賬戶流量時(shí)間市場(chǎng)報(bào)價(jià)合約價(jià)格保證金變動(dòng)追加(＋)/減少(－)金額保證金賬戶余額T0T1T2T3T4$1.4700/￡$1.4714/￡$1.4640/￡$1.4600/￡$1.4750/￡$91,875.0$91,962.5$91,500.0$91,250.0$92,187.50+$87.50-$462.50-$250.00+$937.50+$2,000.0000+$625.00-$937.50$2000.00$2087.50$1625.00$2000.00$2000.00投機(jī)交易主要分兩種：（一）價(jià)差投機(jī)（二）套利交易，利用期貨市場(chǎng)中不同月份、不同市場(chǎng)、不同品種之間的相對(duì)價(jià)格差，同時(shí)買入和賣出不同種類的期貨合約，獲取利潤(rùn)。利率期貨交易

利率期貨合約利率期貨合約——標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格僅依附于利率水平的期貨合約。它是對(duì)未來發(fā)生的一筆期限固定的名義存款交易，事先確定在未來存款期內(nèi)適用的固定利率和成交條件。根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)證券期限的長(zhǎng)短：短期債券期貨中長(zhǎng)期債券期貨短期利率期貨芝加哥商品交易所（CME）短期以銀行間利率現(xiàn)金結(jié)算交易單位3個(gè)月歐洲美元100萬美元1個(gè)月歐元300萬歐元1年期國(guó)庫(kù)券50萬美元3個(gè)月歐洲日元1億日元13周的美國(guó)國(guó)庫(kù)券100萬美元（此合約是以實(shí)物交付的）長(zhǎng)期國(guó)債期貨芝加哥期貨交易所（CBOT）長(zhǎng)期政府公債名義價(jià)值到期年限名義利率％美國(guó)政府公債10萬美元最低15年610年政府公債10萬美元6.5-10年6空頭套期保值1月1日，6個(gè)月英鎊同業(yè)拆借利率為12%，某公司將在6個(gè)月后向銀行借用100萬英鎊，借款期180天；而利率的趨勢(shì)看漲，為了使6個(gè)月后借款的利率固定在現(xiàn)在行市的水平上，該公司決定做套期保值。時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)1月1日6個(gè)月英鎊LIBOR

12%以89(利率11%)的價(jià)格售出200萬英鎊，9月份交割90天短期國(guó)債期貨7月1日從銀行借款100萬英鎊，商定利率為16%以85(利率15%)的價(jià)格購(gòu)入200萬英鎊9月份交割的90天短期國(guó)債期貨（扎平期貨）結(jié)果付息比1月1日多支出4%，折合利息金額2萬英鎊（100萬＊4%＊180/360）盈利4%，折合利息金額2萬英鎊（200萬＊4%＊90/360）股票指數(shù)期貨合約

股票指數(shù)期貨（StockIndexFutures）——一種對(duì)在預(yù)定的未來日期以確定價(jià)格買進(jìn)或賣出某特定指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)單位的承諾。１、股指期貨的標(biāo)的物為特定的股票指數(shù)；２、股指期貨報(bào)價(jià)單位以指數(shù)點(diǎn)計(jì)，合約的價(jià)值以一定的貨幣數(shù)與股票指數(shù)報(bào)價(jià)的成績(jī)來表示；３、股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割，通過結(jié)算差價(jià)用現(xiàn)金來結(jié)清頭寸。世界著名股票指數(shù)及其期貨１．S﹠P500指數(shù)２．日經(jīng)225股票平均指數(shù)３．FT-SE100指數(shù)４．CAC-40指數(shù)５．NYSE綜合指數(shù)６．主要市場(chǎng)指數(shù)IMM７．香港恒生指數(shù)S﹠P500股票指數(shù)期貨合約合約規(guī)?！?50×指數(shù)水平最小價(jià)格變動(dòng)0.10(或＄25)保證金投機(jī)商：初始＝＄23438；維持＝＄18750套期保值者：初始＝＄18750；維持＝＄18750合約結(jié)算月份3月、6月、9月和12月。最后的交易日是合約規(guī)定的那個(gè)月份的第三個(gè)星期五之前的那個(gè)星期四交易時(shí)間8:30a.m-3:15p.m合約結(jié)算在這個(gè)交易中合約是逐日結(jié)算的交易貨幣美元是否獲得股息合約不獲股息電子自動(dòng)報(bào)價(jià)器顯示符號(hào)期貨（SP）；現(xiàn)貨（SPX）買空保值某人欲購(gòu)買Ａ股票100手和Ｂ股票200手，每股股價(jià)分別為10元和20元，但他的現(xiàn)金要一個(gè)月后才能到位，為防屆時(shí)股價(jià)上升，他決定進(jìn)行恒生指數(shù)期貨交易為投資成本保值。當(dāng)時(shí)恒生指數(shù)為9500點(diǎn)，恒指每點(diǎn)代表50港元，問該投資者應(yīng)當(dāng)如何操作？賣空保值某基金經(jīng)理10月1日持有400萬港元股票，預(yù)測(cè)行情看跌，為避免損失，決定利用恒生指數(shù)期貨合約進(jìn)行套期保值。其市場(chǎng)行情、操作過程及結(jié)果見下表：時(shí)間股票市場(chǎng)期貨市場(chǎng)10月1日手中持有400萬港元，但預(yù)測(cè)股市行情看跌12月期恒指期貨市場(chǎng)結(jié)算價(jià)4000點(diǎn)400萬港元／4000×50港元＝20份則賣出20份12月恒生指數(shù)期貨合約10月15日股市下跌股票總值下降至390萬港元12月期恒指期貨跌至3900點(diǎn)買入20份12月恒生指數(shù)合約平倉(cāng)3900×50港元×20＝390萬港元結(jié)果虧損：10萬美元盈利：10萬港元金融期貨合約與遠(yuǎn)期合約的區(qū)別金融期貨合約遠(yuǎn)期合約在交易所進(jìn)行不在交易所進(jìn)行——場(chǎng)外交易通過清算所對(duì)交易雙方提供保護(hù)由雙方私下議定，沒有交易所的保證需要支付保證金不涉及保證金，但有時(shí)涉及定金運(yùn)用于套期保值和投機(jī)運(yùn)用于套期保值和實(shí)物交付標(biāo)準(zhǔn)化、公開化取決于一定的合約條款具有透明性——金融期貨合約由交易所公開不具透明性，不需公開——屬私人交易第四節(jié)金融期權(quán)合約交易

一、金融期權(quán)的定義期權(quán)（Option），又稱選擇權(quán)，是指一種能在未來某一特定時(shí)間以約定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。股票、債券、貨幣、黃金、銀、指數(shù)和各種期貨期權(quán)例：買入看漲期權(quán)假設(shè)某交易者買入歐元看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格=＄1.3033，支付的期權(quán)費(fèi)=＄0.0595，購(gòu)買一個(gè)歐元標(biāo)準(zhǔn)合約是€125000。請(qǐng)問，該交易者在未來市場(chǎng)價(jià)格變化過程中的損益如何？例：買入看跌期權(quán)某交易者買入英鎊看跌期權(quán)的協(xié)議價(jià)格=＄1.8700，支付的期權(quán)費(fèi)=＄0.09，購(gòu)買一個(gè)英鎊標(biāo)準(zhǔn)合約，交易單位是￡62500。請(qǐng)問，該交易者在未來市場(chǎng)價(jià)格變化過程中的損益如何？看跌期權(quán)出售方看跌期權(quán)購(gòu)買方金融期權(quán)合約的基本特征1、期權(quán)交易本質(zhì)上是一種權(quán)利的買賣；2、期權(quán)買方支付期權(quán)費(fèi)，取得的權(quán)利是在未來的（美式、歐式期權(quán)）；3、期權(quán)賣方收取期權(quán)費(fèi)；4、期權(quán)買方有執(zhí)行的權(quán)力，也有不執(zhí)行的權(quán)力；5、期權(quán)交易在未來買賣標(biāo)的物的價(jià)格是事先規(guī)定好的（即履約價(jià)格）；6、期權(quán)交易可以是買進(jìn)標(biāo)的物（看漲期權(quán)），也可以是賣出標(biāo)的物（看跌期權(quán)）。多頭跨