為何籌資？從哪里籌？籌多少？

(籌資的概述）股權籌資還是債權籌資？(籌資方式)如何籌資？（籌資決策）籌資問題第一節(jié)

企業(yè)籌資概述第二節(jié)權益性籌資第三節(jié)長期負債籌資方式第四節(jié)資本成本第五節(jié)杠桿價值的利用第六節(jié)資本結構決策第三章籌資管理一、企業(yè)籌資的概念是企業(yè)根據其生產經營、對外投資、調整資本結構等需要，通過運用一定的籌資原則、渠道及方式向企業(yè)外部有關系的單位和個人或從企業(yè)內部籌措所需資金的一種活動。企業(yè)籌資的概述二、企業(yè)籌資的動機基本動機：為了自身的生存和發(fā)展。

1、擴張性籌資動機（如擴大生產經營規(guī)模、對外投資）

2、調整性籌資動機（調整資本結構）

3、混合性動機三、企業(yè)籌資的基本原則

1、效益性原則（質量）通過投資收益與籌資成本的比較，使企業(yè)籌資與投資在效益上權衡?？紤]分析投資機會增加投資報酬選擇籌資方式降低籌資成本2、合理性原則（數量和結構）方面確定合理的籌資數量使所需籌資的數量與投資所需數量達到平衡。確定合理的資本結構股權資本和債權資本結構長期資本與短期資本結構三、企業(yè)籌資的基本原則3、及時性原則（時間）企業(yè)及時地取得資本來源，使籌資與投資在時間上相協(xié)調，減少資本閑置或籌資滯后而貽誤投資的風險。4.合法性原則（法律）要求籌資必須遵守國家有關法律法規(guī)等的規(guī)定。三、企業(yè)籌資的基本原則四、企業(yè)籌資的渠道和方式（一）企業(yè)籌資的渠道——企業(yè)籌集資本來源的方向與通道，體現著資本的源泉和流量。（即資金的供給者有哪些）

1、政府財政資本－－國有企業(yè)的來源

2、法人資本：

a、銀行信貸資本－－各種企業(yè)的來源;b.非銀行金融機構資本－－保險公司、信托投資公司、財務公司等;c.其他法人資本－－企業(yè)、事業(yè)、團體法人。

3、個人資本：

A、民間資本B、外商資本－－國外和我國港澳臺資本

4、企業(yè)內部資本－－企業(yè)的盈余公積和未分配利潤（二）企業(yè)籌資方式——是指企業(yè)籌集資本所采具體形式和工具，體現著資本的屬性。P79

資本的屬性：產權性A、自有資金籌資（所有權）

1、吸收直接投資（實收資本-非股份公司）。

2、發(fā)行普通股票籌資（股本-股份公司）。B、負債資金籌資（使用權）

1、發(fā)行債券籌資2、銀行借款籌資

3、商業(yè)信用籌資（賒購）4、租賃籌資五、企業(yè)籌資的類型一、按屬性不同（一）股權資本

概念：企業(yè)依法取得并長期擁有、自主調配運用的資本。（投入資本/股本、留存收益）

屬性

a、股權資本的所有權歸企業(yè)的所有者；

b、企業(yè)對股權依法享有經營權，不得撤資。

渠道——除金融企業(yè)以外的籌資渠道。（二）債權資本概念：企業(yè)依法取得并依約運用，按期償還資本。

屬性：

a、債權資本體現企業(yè)與債權人的債務與債權關系。

b、企業(yè)的債權人有權按期索取債權本息。

c、企業(yè)對持有的債務資本在約定的期限內享有經營權，并承擔按期償付本付息的義務。渠道：除國家財政資本以外的籌資渠道。二、按期限的不同（一）長期資本

概念：指期限在1年以上的資本（所有者權益及長期負債）。用途：購建固定資產，取得無形資產，開展長期投資。方式：投入資本、發(fā)行股票和債券、銀行長期借款和融資租賃等。（二）短期資本

概念：指期限在1年以內的資本（短期借款、應付賬款和應付票據等）。用途：企業(yè)生產經營過程中資本周轉調度。方式：銀行短期借款和商業(yè)信用（應付）等。三、按資本來源的范圍不同（一）內部籌資——指企業(yè)內部通過留用利潤而形成的資本來源。（二）外部籌資——指企業(yè)向外部籌集資金而形成的資本來源。四、按是否借助銀行等金融機構（一）直接籌資概念：企業(yè)不借助銀行、租賃公司等機構，直接與資本所有者協(xié)商融通資本的一種籌資活動。方式：投入資本、發(fā)行股票、發(fā)行債券和商業(yè)信用等。（二）間接籌資概念：指企業(yè)借助銀行、租賃公司等金融機構而融通資本的籌資活動。方式：銀行借款和租賃等。（三）直接籌資與間接籌資的差別

籌資機制不同（前者依賴于資本市場，如證券市場，后者依賴于市場或計劃手段）?；I資范圍不同（前者廣）籌資效率（前者籌資效率低）籌資費用高低不同（前者籌資費用高）籌資效應不同（前者能最大限度的籌集社會資本，提高公司知名度；后者主要為了適應企業(yè)資本周轉的需要）企業(yè)在籌集資金時，首先要對所需資金以及各項資金的配置做出合理的預算。為了編制出較為準確的資金預算，應先測定資金需要量。企業(yè)資金需要量可從兩個方面來衡量：一是在現有生產能力基礎上，由于銷量變化而引起的資金需要量變化的衡量；二是擴大生產能力、進行長期投資需要資金數量的衡量。此項所需資金量，應在投資的可行性研究中做出詳細估算。測定資金需要量的方法：

銷售百分比法

五、企業(yè)籌資規(guī)模的預測方法銷售百分比法

所謂銷售百分比法是指以未來銷售收入變動的百分比為主要參數，考慮隨銷售變動的資產負債項目及其他因素對資金需求的影響，從而預測未來需要追加的資金量的一種定量計算方法。銷售百分比法下企業(yè)需要追加資金量的基本計算公式是：

F=K(A–L)-R

F企業(yè)在預測年度需從企業(yè)外部追加籌措資金的數額；

K預測年度銷售收入對于基年度增長的百分比；Ａ隨銷售收入變動而成正比例變動的資產項目基期金額；

L隨銷售收入變動而成正比例變動的負債項目基期金額；

R預測年度增加的可以使用的留存收益。

企業(yè)籌資規(guī)模的預測方法【例】某公司2010年實現銷售額30萬元，銷售凈利率為10％，并按凈利潤的40％發(fā)放股利，假定該公司的固定資產利用能力已經飽和，2010年底的資產負債表如表3-3所示：資產負債及所有者權益1.貨幣資金10負債：1.應付帳款252.應收帳款202.應交稅金53.存貨303.長期負債104.固定資產55所有者權益：1.實收資本605.無形資產52.留存收益20

合計120

120企業(yè)籌資規(guī)模的預測方法若該公司計劃在2011年把銷售額提高到36萬元，銷售凈利率、股利發(fā)放率仍保持2010年水平。要求：用銷售百分比法預測該公司2011年需向外界融資額。解：

K=

A=10+20+30+55=115(萬元)

L=25+5=30(萬元)

R=36×10％×（1－40％）＝2.16（萬元）

F=20％×（115－30）－2.16=14.84（萬元）該公司2011年需向外界融資14.84萬元。

企業(yè)籌資規(guī)模的預測方法

1.資本金的概念與特征

（1）資本金的概念資本金，是指企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊資金，是投資者用以進行企業(yè)生產經營、承擔民事責任而投入的資金。

（2）資本金的特征設立企業(yè)必須有法定的資本金。從性質上看，資本金是投資者創(chuàng)建企業(yè)所投入的資本，是原始啟動資金；一、資本金與資本金制度

第二節(jié)權益資本籌資

2.資本金制度是現代企業(yè)財會制度中關于資本金的籌集、管理以及資本金所有者的責權利等方面制度的總稱

（1）資本金籌集

投入資本稱“所有者權益”借入的資金稱為“負債”

（2）資本金管理制度的責權利其一，企業(yè)必須保證資本金完整，不受侵蝕。其二，資本金有收益權并承擔相應風險。

權益資本籌資

3．資本金的籌集

(1)資本金的最低限額股份有限公司注冊資本的最低限額為人民幣500萬元，上市的股份有限公司股本總額不少于人民幣3000萬元；有限責任公司注冊資本的最低限額為人民幣3萬元，一人有限責任公司的注冊資本最低限額為人民幣10萬元。

(2)資本金的出資方式投資者可以采取貨幣資產和非貨幣資產兩種形式出資全體投資者的貨幣出資金額不得低于公司注冊資本的30%

權益資本籌資

(3)資本金繳納的期限一是實收資本制；二是授權資本制；三是折衷資本制。

(4)資本金的評估吸收實物、無形資產等非貨幣資產籌集資本金的，應按照評估確認的金額或者按合同、協(xié)議約定的金額計價。

權益資本籌資

4．資本金的管理原則

(1)資本確定原則：是指企業(yè)設立時資本金數額的確定

(2)資本充實原則：是指資本金的籌集應當及時、足額。

(3)資本維持原則：指企業(yè)在持續(xù)經營期間有義務保持資本金的完整性。

權益資本籌資二、投入資本籌資（一）投入資本籌資含義和主體

（二）投入資本籌資的種類：投入主體國有資本法人資本個人資本外商資本出資形式現金非現金資產實物資產無形資產

（三）投入資本籌資的程序確定籌資數量選擇籌資渠道簽署協(xié)議文件取得資本（四）籌集非現金投資的估價（與資產評估相關）（五）投入資本籌資的優(yōu)缺點（重）優(yōu)點增強企業(yè)信譽

盡快形成生產力

財務風險低缺點資金成本較高

不便交易

（一）股票的種類：股票種類普通股和優(yōu)先股A股、B股、H股和N股發(fā)行對象和上市地區(qū)記名股與無記名股是否記名始發(fā)股和新股發(fā)行時間先后股東的權利和義務（重）三、發(fā)行普通股籌資（二）股票發(fā)行程序

設立發(fā)行程序

決議

申請簽承銷協(xié)議

招股、繳款

登記、交割

改選董事、監(jiān)事，變更登記（三）股票的推銷方式1.自銷方式

2.委托承銷包銷代銷（四）股票上市我國上市的條件：

1、股票經國務院證券管理部門批準；

2、公司股本總額不少于人民幣3000萬元；

3、公司最近3年內連續(xù)盈利，無重大違法行為，財務報告無虛假記載；

4、向社會公開發(fā)行的股份達公司股份總額的25%以上，超過4億元，則應超過10%。

5、千人千股。意義：五個方面P85（確定價格與企業(yè)價值、提高公司知名度、流動性、防止股權過度集中）（五）普通股籌資的優(yōu)缺點（重）優(yōu)點1.沒有固定股利負擔2.無須還本3.籌資（財務）風險小4.增強公司信譽缺點1.資本成本較高2.分散控制權3.可能導致股價下跌

優(yōu)點

優(yōu)點增強企業(yè)信譽、財務風險低、無須還本(同)增強企業(yè)信譽、財務風險低、無須還本(同)盡快形成生產力沒有固定股利負擔缺點缺點資本成本較高(同)資本成本較高(同)不便于交易分散控制權、可能導致股價下跌投入資本籌資普通股籌資課堂練習一、單項選擇題1、吸收投資是企業(yè)籌集（）的一種重要方式。

A.借入資金B(yǎng).長期資金

C.短期資金D.以上都不對2、國內聯營企業(yè)吸收參與聯營的企事業(yè)單位各方的投資，形成聯營企業(yè)資本金。這種資本金屬于（）。

A.國家資本金B(yǎng).法人資本金

C.個人資本金D.外商資本金課堂練習3、股票的市場價值，就是通常所說的（）。

A.票面價值B.賬面價值

C.清算價格D.股票價格4、按股東權利義務的差別，股票分為（）。

A.記名股票和無記名股票

B.國家股、法人股、個人股和外資股

C.普通股和優(yōu)先股

D.舊股和新股課堂練習5、根據我國有關規(guī)定，股票不得（）。

A.平價發(fā)行B.時價發(fā)行

C.溢價發(fā)行D.折價發(fā)行6、根據《公司法》的規(guī)定，累計債券總額不超過公司凈資產額的（）。A.60%B.50%C.40%D.30%課堂練習—多項選擇題

1、企業(yè)籌集長期資金的方式一般有（）。

A.吸收投資B.發(fā)行股票C.發(fā)行債券

D.長期借款E.經營租賃2、吸收投資的具體形式有（）。

A.吸收國家投資B.吸收法人投資

C.吸收個人投資D.吸收外商投資

E.吸收社會投資第三節(jié)長期負債籌資方式

（一）公司債券種類記名債券、無記名債券上市債券、非上市債券固定利率債券、浮動利率債券抵押債券（擔保債券）、信用債券（無擔保債券）是否記名是否上市是否抵押財產利率是否固定一、發(fā)行債券籌資（二）發(fā)行債券的資格與條件1、股份有限公司的凈資產不低于人民幣3000萬元，有限責任公司不低于6000萬元；2、累計債券總額不超過公司凈資產的40%；3、最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息；4、籌集的資金投向符合國家的產業(yè)政策；5、債券利率水平不得超過國務院限定的利率水6、其他條件。前一次尚未募足；違約、延遲支付本息仍處于繼續(xù)狀態(tài)的不得再次發(fā)行公司債券（三）債券發(fā)行價格的確定（到期還本，分期付息）決定因素債券面額:F面票面利率:r面市場利率:r市=K債券期限:n計算公式市場利率與票面利率比較等價發(fā)行溢價發(fā)行折價發(fā)行重CASE

某股份有限公司擬發(fā)行面值為100元，年利率為12%，期限為2年的債券一批。試測算該債券在下列市場利率下的發(fā)行價格：（1）市場利率為10%；（2）市場利率為12%；（3）市場利率為14%。

（四）債券籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點資金成本較低可利用財務杠桿保障股東控制權便于調整資本結構籌資數量有限限制條件較多財務風險較高主要內容種類信用條件借款程序借款的優(yōu)缺點二、借款籌資種類基本建設貸款更新改造貸款科研開發(fā)貸款新產品試制貸款抵押貸款與信用貸款政策性銀行貸款商業(yè)性銀行貸款保險公司貸款貸款機構有無抵押品用途一種經常為大公司使用的正式授信額度，銀行負有義務，企業(yè)支付一定承諾費。CASE銀行要求企業(yè)將借款的10%-20%的平均存款余額留存銀行。CASE借款企業(yè)與銀行間正式或非正式協(xié)議規(guī)定的企業(yè)借款的最高限額。授信額度補償性余額周轉信貸協(xié)議長期借款的程序企業(yè)提出申請銀行進行審批簽訂借款合同企業(yè)取得借款企業(yè)償還借款長期借款的優(yōu)缺點籌資速度快借款成本較低借款彈性較大籌資數量有限限制條款較多可以發(fā)揮財務杠桿的作用籌資風險較高優(yōu)點缺點長期借款的優(yōu)缺點

優(yōu)點

優(yōu)點成本較低、發(fā)揮財務杠桿、保障股東控制權籌資速度快、借款彈性較大便于調整資本結構（可轉換公司債券）缺點缺點籌資數量有限、限制條款較多、籌資（財務）風險較高長期借款與發(fā)行債券的優(yōu)缺點的比較長期借款發(fā)行債券成本較低、發(fā)揮財務杠桿、保障股東控制權籌資數量有限、限制條款較多、籌資（財務）風險較高股權籌資與債權籌資優(yōu)缺點資金成本籌資風險投資風險籌資數量課堂練習---選擇題1、長期借款籌資的優(yōu)點包括（）

A.限制條件較多

B.資金數量有限

C.籌資效率較高

D.借款成本較低

E.借款彈性較大CDE課堂練習---選擇題2、根據《公司法》的規(guī)定，處于下列（）情形的公司，不得再次發(fā)行公司債券。A.公司規(guī)模已達到規(guī)定的要求B.具有償還債務的能力C.籌集的資金投向符合國家產業(yè)政策D.前一次發(fā)行的公司債券尚未籌足D3、與股票相比，債券的特點為（）。A.債券代表一種債權債務關系B.債券的求償權優(yōu)先于股票C.債券持有人無權參與企業(yè)（公司）決策D.債券投資的風險小于股票E.可轉換債券按規(guī)定可轉換為股票ABCD一、資本成本二、個別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本（了解）第四節(jié)資本成本一、資金成本的概念概念

如何理解？1、資金成本是一種預計成本2、表示方法

資金成本=資金成本率=投資者要求的最低報酬率！??！二、資金成本的構成內容1、籌資費用（手續(xù)費、傭金、發(fā)行費）一次性支付；固定資金成本2、用資費用（稅后利息、股利）經常性；變動資金成本三、資金成本的種類及作用（一）種類

——個別資金成本

——加權平均資金成本

——邊際資金成本（二）作用

1、籌資(注意上述三種資本的作用—重P96)2、投資

3、評價企業(yè)經營業(yè)績（一）個別資本成本測算原理四、個別資金成本（率）的測算(請熟記以下公式!)

=D/（P-f）=D/P（1-F）D----用資費用P-----籌資額f-----籌資費用F-----籌資費率(=f/P)P-f----籌資凈額如何理解？（二）長期債權資金成本測算公式2、基本公式債務資金成本Kl=年利息（1－所得稅率）/籌資額（1－籌資費率）

=I(1-T)/P（1-F）3、債務資金成本具體測算公式

A、銀行借款資金成本

=年利息（1－所得稅率）/籌資額（1－籌資費率）

=i*(1-T)/（1-F）i--為銀行借款年利率注意：1、一般忽略銀行籌資費率F,則銀行借款資金成本=i*(1-T)2、若借款存在補償性信用條件時籌資額為實際籌資額P186例6-2\31、長期債務資金成本包含的內容（二）長期債權資金成本測算公式B、債券資金成本=年利息（1－所得稅率）/籌資額（1－籌資費率）=F面*r面（1-T）/B（1-F）注意：F面與B(債券發(fā)行價格)的區(qū)別----債券發(fā)行方式的影響

P98例4-83、長期債權資金成本具體測算公式（不要求考慮時間價值）（三）股權資金成本測算公式1、股權資金成本包含的內容2、基本公式股權資金成本=年股利/籌資額（1－籌資費率）=D/P（1-F）=股利率/（1-F）

------與企業(yè)所得稅稅率無關！P=籌資額=股票的發(fā)行價格（市價）3、股權資金成本基本推導公式（考慮時間價值）P0-----指籌資凈額=P-fDt------指預計第t年的股利Kc------股權資本成本3、股權資金成本具體測算公式（2）普通股資金成本Kc（三）股權資本成本測算公式（1）優(yōu)先股資金成本Kp=D/P（1-F）

=每年股利/發(fā)行總額（1－籌資費率）

=股利率/（1-F）注意：D/P=股息（利）率基本推導公式（三）股權資本成本測算公式

每年股利固定每年股利增長率G固定A、股利折現模型B、資本資產定價模式C、投資報酬率加股票投資風險率（非常重要)特別注意:D1---預計下一年的股利

D0---本年/當年/目前派發(fā)股利;D1=D0*(1+G)）G-年股利增長率

（2）普通股成本CASE

設某企業(yè)通過發(fā)行普通股票籌集資金，發(fā)行量為l00000股，每股票面額100元，采用平價發(fā)行，籌資費用率為5％，預計第一期每股股利10元，預計以后每年增長4％。計算普通股的資金成本。（三）股權資本成本測算公式（3）留存收益成本同普通股（不考慮籌資費用，是一種機會成本）例:某股份公司普通股面值為1元，當前每股市價為6.0元,另支付發(fā)行費用0.5元，本年派發(fā)現金股利0.35元，預計每股收益增長率維持7%，并保持25%的股利支付率；公司普通股的β值為1.1；當前國債的收益率為5.5%，市場上普通股平均收益率為13.5%。要求:（1）使用股票股利估價模型估計普通股資本成本(2)使用資本資產定價模型估計普通股資本成本(3)使用股票股利估價模型計算該公司留存收益成本的資金成本.參考答案（1）股利增長模型：K=（D1/P0）+g=（D1/(P-f）+g=〔0.35×（1+7%）/(6-0.5〕+7%=13.81%(2)資本資產定價模型：K=5.5%+1.1×（13.5%—5.5%）=14.3%(3)

該公司留存收益成本的資金成本:K=（D1/P）+g=〔0.35×（1+7%）/6+7%=13.24%（一）概念：是以各種資金所占的比重為權數，對各種資金成本進行加權平均計算出來的資金成本，也稱綜合資本成本。----衡量資本結構的優(yōu)劣（二）計算公式五、加權資金成本的測算(重)CASE1

某企業(yè)共有長期資本（賬面價值）l000萬，其中：債券450萬、普通股500萬、留存收益50萬，債券年利率8%，籌資費用率2%，普通股和留存收益成本分別為15．70％和15．00％。所得稅率30%，要求：（1）計算債券的資本成本；（2）計算該企業(yè)加權平均資金成本。CASE2-----同步練習A公司正在著手編制明年的時務計劃，請你協(xié)助計算其加權資金成本。有關信息如下：(1)公司銀行借款利率當前是9％，明年將下降為8.93％；(2)公司債券面值為1元，票面利率為8％，期限為10年，分期付息。當前市價為0.85元，如按公司債券當前市價發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價的4％;(3)公司普通股面值為1元，當前每股市價為5.5元，本年派發(fā)現金股利0.35元，預計每股利潤增長率維持7％,并保持25%的股利支付率；(4)公司本年的資金結構為：銀行借款150萬元；長期債券650萬元；普通股（股本）400萬元；保留盈余420萬元

公司所得稅率為40％；公司普通股的β值為1.1；當前國債的收益率為5.5%，市場上普通股平均收益率為13.5%.要求；（1）計算銀行借款的資本成本；（2）計算債券的資本成本；（3）分別使用股票股利估價模型和資本資產定價模型估計普通股資本成本，并以兩種結果的平均值作為普通股成本（4）如果僅靠內部融資，明年不增加外部融資規(guī)模，計算其加權平均資本成本。參考答案（1）銀行借款資金成本=8.93%×（1-40%）=5.36%（2）債券資金成本=〔1×8%×（1-40%）〕/〔0.85×（1-4%）〕=5.88%（3）普通股和保留盈余資金成本股利增長模型：K=（D1/P0）+g=〔0.35×（1+7%）/5.5〕+7%=13.81%資本資產定價模型：K=5.5%+1.1×（13.5%-5.5%）=14.3%平均資本成本=（13.81%+14.3%）/2=14.06%參考答案（4）計算明年的保留盈余數額：明年每股凈利=[0.35×（1+7%）]/25%=1.498（元/股）明年的保留盈余數額

=1.498×400×（1-25%）+420=869.4萬元;(因為普通股股數=400/1=400萬股)明年的長期資金總額=150+650+400+869.4=2069.4萬元加權平均資本成本=5.36%×150/2069.4+5.88%×650/2069.4+14.06%×400/2069.4+14.06%×869.4/2069.4=10.87%課堂練習---單選題1、一般來說在企業(yè)的各種來源中，資本成本最高的是（）

A.優(yōu)先股B.普通股

C.債券D.長期銀行借款2、要使資本結構達到最佳，應使()最低。

A.綜合資金成本B.邊際資金成本

C.債務資金成本D.自有資金成本3、企業(yè)財務人員在進行追加籌資決策時，所使用的資本成本率是（）A.個別資本成本率B.綜合資本成本率C.邊際資本成本率D.所有者權益資本成本率BAC課堂練習---單選題4、某公司發(fā)行面額1000萬元，票面利率為12%，償還期限5年，發(fā)行費率3%，所得稅率33%的債券，該債券發(fā)行價格為1200萬元，則債券資本成本為（）。A.8.29%B.6.91%C.9.61%D.9.97%5、普通股價格10.50元，籌資費用每股0.50元，預計第一年支付股利1.50元，股利增長率5%，則該普通股成本（）。A.10.5%B.15%C.19%D.20%BD課堂練習---單選題6、某公司股票目前發(fā)放的股利為每股2元，股利按10%的比例固定遞增，據此計算出的資本成本為15%，則該股票目前的市價為（）A.44B.40C.30.45D.35.57、在個別資本成本的計算中，不必考慮籌資費用影響因素的是（）A.長期借款成本B.債券成本C.保留盈余成本D.普通股成本AC課堂練習---單選題8、既具有抵稅效應，有能帶來杠桿利益的籌資方式是（）A.發(fā)行債券B.發(fā)行優(yōu)先股C.發(fā)行普通股D.使用內部留存收益A課堂練習---多選題1、對于保留盈余的資金成本，下列正確的說法是()。A.它不存在成本問題B.其成本是一種機會成本C.它的成本不考慮籌資費用D.它相當于股東投資于某種股票所要求的必要收益E.在企業(yè)實務中一般不予考慮2、債券資金成本一般應包括下列哪些內容（）。A.債券利息B.發(fā)行印刷費C.發(fā)行注冊費D.上市費以及推銷費用BCDABCD課堂練習---多選題3、以下說法正確的是（）。A.邊際資本成本是追加籌資時所使用的加權平均成本B.當企業(yè)籌集的各種長期資金同比例增加時，資本成本應保持不變C.當企業(yè)縮小其資本規(guī)模時，無需考慮邊際資本成本D.企業(yè)無法以某一固定的資本成本來籌措無限的資金4、在個別資本成本中須考慮所得稅因素的是（）。A.債券成本B.銀行借款成本C.普通股成本D.留存收益成本ADAB第五節(jié)杠桿利益與風險一幾個基本概念

１成本按習性分類⑴固定成本⑵變動成本⑶混合成本總成本＝固定成本＋變動成本Ｙ＝ａ＋ｂｘ２邊際貢獻（Ｍ）邊際貢獻＝銷售收入－變動成本

Ｍ＝

ｐｘ

－

ｂｘ

＝（ｐ－ｂ）ｘ＝ｍｘ

３息稅前利潤（EBIT）＝銷售收入－變動成本－固定成本

EBIT＝px－bx－a＝（p－b）x－a＝M－a４凈利潤和每股收益（EPS）

凈利潤＝（EBIT－I）（１－T）＝（px－bx－a－I）（１－T）

每股收益＝

（Ｎ為普通股股數，Ｄ為優(yōu)先股股利）

二經營杠桿與經營風險重要而簡單的例子①計算如下

x＝2萬件EBIT＝（30－15）2－10＝20

x↗20%EBIT＝（30－15）2.4－10＝26

↗30%

x↘20%EBIT＝（30－15）1.6－10＝14

↘30%

某企業(yè)生產Ａ產品，單位變動成本15元，固定成本10萬元，年銷量2萬件，銷售單價為30元。

②若ａ＝20萬元，重復上述①計算

x＝2萬件EBIT＝（30－15）2－20＝10x↗20%EBIT＝（30－15）2.4－20＝16

↗60%x↘20%EBIT＝（30－15）1.6－20＝4

↘60%

③若ａ＝0萬元，重復上述①計算ｘ＝2萬件EBIT＝（30－15）2－0＝30

ｘ↗20%EBIT＝（30－15）2.4－0＝36

↗20%

ｘ↘20%EBIT＝（30－15）1.6－0＝24

↘20%１經營杠桿的定義：產銷量較小變動引起息稅前利潤較大變動的效應２經營杠桿存在的前提：由于固定成本的存在

——對比計算①②和③

３經營杠桿的計量：經營杠桿系數（DOL）⑴定義：DOL即EBIT變動相對于產銷量x變動的倍數

⑵經營杠桿系數＝＝

DOL＝＝

⑶固定成本為０時，經營杠桿系數為１４經營杠桿與經營風險：固定成本越大，經營杠桿系數越大，經營風險就越大（對比計算①和②）５經營杠桿對企業(yè)的影響：可能產生有利的影響，也可能產生不利的影響

三財務杠桿與財務風險

重要而簡單的例子①有關計算如下：

EBIT＝20

EPS＝(20-8)(1-50%)/1＝6EBIT↗20%

EPS＝(24-8)(1-50%)/1＝8

↗33.3%EBIT↘20%

EPS＝(16-8)(1-50%)/1＝4

↘33.3%

某企業(yè)現有資金200萬元，其中普通股1萬股，每股面值100元；銀行借款100萬元，年利息為8％，EBIT為20萬元，所得稅率為50%

②若利率提高到10%，重復上述①計算

EBIT＝20

EPS＝(20-10)(1-50%)/1＝5EBIT↗20%

EPS＝(24-10)(1-50%)/1＝7

↗40%EBIT↘20%

EPS＝(16-10)(1-50%)/1＝3

↘40%③若上述負債無利息，重復上述①計算

EBIT＝20

EPS＝(20-0)(1-50%)/1＝10EBIT↗20%

EPS＝(24-0)(1-50%)/1＝12

↗20%EBIT↘20%

EPS＝(16-0)(1-50%)/1＝8

↘20%１財務杠桿的定義：EBIT較小變動引起EPS較大變動的效應２財務杠桿存在的前提：由于利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金的存在

——對比計算①②和③

３財務杠桿的計量：財務杠桿系數（DFL）⑴定義：DFL即EPS變動相對于EBIT變動的倍數⑵財務杠桿系數＝＝

DFL＝＝

（前提：無優(yōu)先股、融資租賃）⑶

固定財務費用為０時，財務杠桿系數為１４財務杠桿與財務風險：利息和優(yōu)先股股利越大，財務杠桿系數越大，財務風險就越大（對比計算①和②）５財務杠桿對企業(yè)的影響：可能產生有利的影響，也可能產生不利的影響

四復合杠桿１定義：產銷量x較小變動引起EPS較大變動的效應２復合杠桿存在的前提：由于固定成本、固定利息或優(yōu)先股股利或融資租賃租金的存在３復合杠桿的計量：復合杠桿系數（DCL）⑴

定義：DCL即EPS變動相對于產銷量x變動的倍數⑵復合杠桿系數＝

DCL＝＝＝DOL×DFL

（前提：無優(yōu)先股、無融資租賃）４復合杠桿與企業(yè)風險固定成本、利息和優(yōu)先股股利融資租賃租金越大，復合杠桿系數越大，企業(yè)風險就越大小結A.杠桿的含義B.杠桿系數

1.字母表示；

2.定義

3.公式（1）定義公式（2）計算公式

4.表示意義課堂練習1.某企業(yè)本年利潤10000元，測定的經營杠桿系數為2，計劃下年銷售額增長5%，則下年度的利潤為（）。

A.10000B.10500C.20000D.110002、已知經營杠桿系數為2，固定成本為5萬元，利息費用為2萬元，則已獲利息倍數為（）。

A.2B.2.5C.1.5D.1

3、某企業(yè)本期息稅前利潤為3000萬元，本期實際利息為1000萬元，則該企業(yè)的財務杠桿系數為（）

A.3B.2C.0.33D.1.54、某企業(yè)本期財務杠桿系數為2，本期息稅前利潤為500萬元，則本期實際利息費用為（）。

A.100萬元B.375萬元

C.500萬元D.250萬元5、每股利潤變動率相當于銷售額變動率的倍數，表示（）。A.營業(yè)杠桿系數B.財務杠桿系數C.復合杠桿系數D.邊際資本系數6、某公司的經營杠桿系數為1.8，財務杠桿系數為1.5，則該公司銷售額每增長1倍，就會造成每股利潤增加（）倍。A.1.2B.1.5C.3.3D.2.77、某公司年營業(yè)收入為500萬元，變動成本率為40%，經營杠桿系數為1.5，財務杠桿系數為2。如果固定成本增加50萬元，那么，總杠桿系數將變?yōu)椋ǎ?。A.2.4B.3C.6D.898、總杠桿系數（）。A.指每股利潤變動率相當于銷售量變動率的倍數B.等于財務杠桿系數與經營杠桿系數的乘積C.反映息稅前利潤隨營業(yè)利潤變動的劇烈程度D.反映每股利潤隨息稅前利潤變動的劇烈程度計算題1、某企業(yè)負債總額為200萬元，負債的年均利率為10％，權益乘數為2，全年固定成本總額為18萬元，年稅后凈利潤為10萬元，所得稅率為25％。要求：（1）計算該企業(yè)息稅前利潤。（2）計算該企業(yè)總資產凈利率。（3）計算該企業(yè)利息保障倍數。（4）計算該企業(yè)經營杠桿系數、財務杠桿系數、復合杠桿系數。

2003CPA財務成本管理考題2、某企業(yè)2003年資產總額為1000萬，資產負債率為40%，負債平均利息率5%，實現的銷售收入為1000萬，全部的固定成本和費用為220萬，變動成本率（V/P）為30%，若預計2004年的銷售收入提高50%，其他條件不變。（1）計算DOL、DFL、DTL

（2）預計2004年的稅后利潤增長率（EPS增長率）參考答案

（2）因為DTL=EPS的變動率/PQ的變動率=1.46EPS的變動率=1.46X50%=73%3、某企業(yè)資本總額為300萬元，負債比率為40％，負債利率為15％，該企業(yè)年銷售額為400萬元，息稅前利潤為100萬元，固定成本為50萬元，變動成本率為70％。要求：計算經營杠桿系數、財務杠桿系數、復合杠桿系數參考答案已知：PQ=400；EBIT=100；Fc=50；V/P=70%1、經營杠桿系數DOL=(PQ-VQ)/（PQ-VQ-Fc）

=PQ(1-v/p)/[PQ(1-v/p)–Fc]=400*（1-70%）/[400*（1-70%）-50]=1.712、因為：I=300*40%*15%=18萬元所以：財務杠桿系數DFL=EBIT/（EBIT-I）

=70/（70-18）=1.353、復合杠桿系數DTL=DOL*DFL=1.17*1.35=1.58第六節(jié)資本結構決策各種資本的價值構成及比例關系最佳資本結構適度財務風險綜合資本成本率最低一．資本結構的概念

資本結構是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。資本結構是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)應綜合考慮有關影響因素，運用適當的方法確定最佳資本結構，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。企業(yè)現有資本結構不合理，應通過籌資活動進行調整，使其趨于合理化。

資本結構二．影響資本結構的因素（1）企業(yè)經營狀況的穩(wěn)定性和成長率（2）企業(yè)的財務狀況和信用等級（3）企業(yè)資產結構（4）企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度（5）行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期（6）經濟環(huán)境的稅務政策和貨幣政策資本結構

三．資本結構理論

(1)早期資本結構理論早期資本結構理論主要有以下三種觀點。

a．凈收益觀點

b．凈營業(yè)收益觀點

c．傳統(tǒng)觀點上述早期資本結構理論是對資本結構理論的一些初級認識，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統(tǒng)的資本結構理論。資本結構

(2)

MM資本結構理論

a．MM資本結構理論的基本觀點

MM資