第二章公司籌資管理教學要點教學內容案例分析參考文獻教學要點籌資方式、渠道資本成本的計算公司最佳資本結構的確定

教學內容

第一節(jié)籌資渠道第二節(jié)籌資方式第三節(jié)資金成本第四節(jié)資本結構第一節(jié)籌資渠道國家財政分配資金專業(yè)銀行信貸資金 工行、農行、建行、交行、投資銀行等非銀行金融機構資金 信托投資公司、租賃公司、保險公司、城鄉(xiāng)信用社等社會集資公司內部積累利用外資第二節(jié)籌資方式吸收直接投資發(fā)行股票銀行借款發(fā)行債券商業(yè)信用租賃融資利潤留存一、發(fā)行股票股票：是股份有限公司為籌措股權資本而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的憑證。股東權利：1、資產受益2、公司重大決策3、選擇管理者股票的種類根據(jù)股東的權利和義務分類：（一）普通股和優(yōu)先股普通股：是公司發(fā)行的代表著股東享有平等的權利、義務，不加特別限制，股利不固定的股票。普通股是最基本的股票。我國目前只有普通股，無優(yōu)先股。普通股和優(yōu)先股的區(qū)別:(權利方面)（二）按投資主體的不同分類主體不同（一）國家股（二）法人股（三）個人股（四）外資股（三）按發(fā)行對象和上市地區(qū)的分類股票發(fā)行的推銷方式委托承銷方式委托承銷方式：是指發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務委托給證券承銷機構代理。包銷：是發(fā)行公司與證券經營機構簽訂承銷協(xié)議，由證券承銷機構買進股份公司的全部股票，然后將所購股票轉銷給社會上的投資者。代銷：是由證券經營機構代理股票發(fā)售業(yè)務，若實際募集股份數(shù)達不到發(fā)行數(shù)，承銷將未售出的股份歸還給發(fā)行公司。股票發(fā)行價格（一）等價（二）時價（三）中間價溢價發(fā)行：按超過股票面額的價格發(fā)行股票。折價發(fā)行：按低于股票面額的價格發(fā)行股票。股票發(fā)行價格的確定優(yōu)點缺點1、沒有固定的股利負擔；資本成本較高；（相對于債權資本）2、股本沒有固定的到期日；可能分散公司的控制權3、籌資企業(yè)的風險小；新股東攤薄利潤4、增強信譽；形成資本公積發(fā)行新股過多會導致股票價格下跌。普通股籌資的優(yōu)缺點二、長期借款籌資長期借款指公司向銀行或其他非銀行金融機構借入的使用期限超過1年的借款，主要用于購建固定資產和滿足長期流動資金的占用需要。

(一)長期借款的種類(1)按照用途，分為固定資產投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產品試制借款等。(2)按提供貸款的機構，分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款等。(3)按有無擔保，分為信用貸款和抵押貸款。（二）銀行借款的信用條件1、授信額度：是借款企業(yè)與銀行間正式或非正式協(xié)議規(guī)定的企業(yè)借款的最高限額。通常在授信額度內，企業(yè)可隨時按需要向銀行申請借款。2、周轉授信協(xié)議：周轉信貸協(xié)議是銀行術語，指銀行具有法律義務承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定，屬于正式的貸款承諾。銀行對周轉信用額度負有法律義務，并因此向企業(yè)收取一定的承諾費用。3、補償性余額：是銀行要求借款企業(yè)將借款的10%-20%的平均存款余額留存銀行。目的：降低銀行貸款風險，提高貸款的有效利率，以便補償銀行的損失。長期借款的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點1、借款籌資速度快；籌資風險較高；2、借款成本較低；（低于債券）限制條件較多；3、借款彈性較大；4、財務杠桿作用。籌資數(shù)量有限。三、發(fā)行債券債券是經濟主體為籌集資金而發(fā)行的、用以記載反映債權債務關系的有價證券。由公司發(fā)行的債券稱為公司債券。這里所說的債券，指的是期限超過1年的公司債券，其發(fā)行目的通常是為建設大型項目籌集大筆長期資金。債券的種類（一）抵押債券與信用債券(二)發(fā)行主體不同：國債、金融債券、工商企業(yè)債券(三)是否記名：記名債券、無記名債券(四)是否浮動：浮動利率債券、固定利率債券(五)是否可轉換：可轉換債券、不可轉換債券發(fā)行債券的資格與條件（一）發(fā)行債券的資格發(fā)行主體（一）股份有限公司（二）國有獨資公司（一種特殊的有限責任公司）（三）兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體設立的有限責任公司（1）股份有限公司的凈資產額不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產額不低于人民幣6000萬元。（2）累計債券總額不超過公司凈資產的40%。（3）最近3年的平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息。（二）發(fā)行債券的條件我國《公司法》規(guī)定發(fā)行公司債券必須符合下列條件：（4）債券的利率不得超過國務院限定的利率水平。債券的估價（一）決定債券發(fā)行價格的因素決定因素（一）債券面額F（二）債券利率i（三）市場利率K（四）債券期限n(二)債券估價的基本模型P——債券價格i——債券票面利率F——債券面值K——市場利率或投資人要求的必要報酬率n——付息總期數(shù)債券籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點1、債券成本較低；（利息稅前扣除）財務風險較高；（定期償付本息）2保障股東控制權；限制條件較多；3、便于調整資本結構籌資數(shù)量有限。四、融資租賃融資租賃是由租賃公司按承租人要求出資購買設備，在較長的契約或合同期內提供給承租人使用的信用業(yè)務。融資租賃的特點：(1)一般由承租人向出租人提出正式申請，由出租人融通資金，引進用戶所需設備，然后再租給用戶使用。(2)租期較長。融資租賃的租期一般要等于租賃財產壽命的75%或更長。(3)租賃合同比較穩(wěn)定。在融資租賃的期間內，承租人必須連續(xù)支付租金，非經雙方同意，中途不得退租。這樣，既能保證承租人長期使用資產，又能保證出租人在基本租期內收回投資，并獲得一定利潤。(4)租約期滿后，可采用如下辦法處理租賃財產：①將設備作價轉讓給承租人；②由出租人收回；③延長租期，繼續(xù)租賃。(5)在租賃期內，出租人一般不提供維修和保養(yǎng)設備方面的服務。融資租賃的種類：1.售后租回從事售后租回的出租人包括：金融公司、保險公司、租賃公司等。2.直接租賃直接租賃是指承租人直接向出租人租入所需要的資產，并付出租金。直接租賃人主要是制造廠商、租賃公司。3.杠桿租賃這種租賃涉及承租人、出租人和資金出借者三個方面。融資租賃的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點1、迅速獲得所需資產；成本較高，租金總額通常要高于設備價值的30%；承租企業(yè)財務困難時期，支付租金也將構成沉重的負擔。2、限制較少；3、免遭設備陳舊過時的風險；4、全部租金分期支付，降低。付款風險；5、租金稅前扣除。五、短期負債籌資

短期負債籌資的特點:

1.籌資速度快，容易取得；

2.籌資富有彈性；

3.籌資成本較低；

4.籌資風險高。

短期負債籌資主要形式：商業(yè)信用：商品交易過程中由于延期付款或預收賬款所形式成的企業(yè)間的借貨關系，即自發(fā)性籌資。應付賬款應付票據(jù)預收賬款短期借款（一）應付賬款：

應付賬款融資現(xiàn)金折扣的意義。

賣方允許買方在購貨后一定時期內支付貨款，而買方通過利用延期付款結算方式向賣方借用資金購進商品，可以滿足短期的資金需要。應付賬款可以分為：免費信用、有代價信用和展期信用。

1、放棄折扣成本率=

現(xiàn)金折扣率×360（1－現(xiàn)金折扣率）×（信用期－折扣期）2、決策短期借款利率<放棄折扣成本率：享受折扣投資報酬率>放棄折扣成本率：放棄折扣如放棄折扣，應選擇放棄折扣成本率較小的方式

×100%短期負債成本計算舉例：某企業(yè)按“2/10，n/30”的條件購入10萬元商品。10天內付款，免費信用額：9.8萬元；11-30天付款，有代價信用：9.8+0.2萬元放棄折扣成本：2%/（1-2%）*360/（30-10）=36.7%（二）短期借款短期借款種類1、按目的和用途：生產周轉借款、臨時借款、結算借款；2、按償還方式：一次性償還借款和分期償還借款；3、按利息支付方法：收款法借款、貼現(xiàn)法借款和加息法借款；4、按有無擔保：抵押借款和信用借款。（二）短期借款信用條件：1、信貸限額；2、周轉信貸協(xié)議；3、補償性余額；短期借款利息支付支付利息方式

收款法貼現(xiàn)法加息法收款法是到期支付本息的方法。

名義利率=實際利率貼現(xiàn)法是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金中扣除利息，而到期時償還貸款全部本金的一種計息方法。實際利率高于名義利率

加息法：分期等額償還本息的方法實際利率約為名義利率的兩倍舉例：某企業(yè)借款20萬元，年利率6%，銀行要求維持20%的補償性余額，則該筆借款的實際利率為：=20*6%

/

20*（1-20%）＝7.5%舉例某企業(yè)從銀行取得為期1年的借款10萬元，名義利率7%。1按收款法，這筆貸款的實際利率為7％2按照貼現(xiàn)法，這筆貸款的實際利率為（10×7%）/(10-10×7％）＝7.53%3按加息法：這筆貸款的實際利率為10×7％/（10/2)=14%第三節(jié)資本成本

一、資本成本的概念和意義

（一）資本成本的含義

1、資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價。有時也稱資金成本。2、資本成本的表示方式

資本成本有總成本和單位成本兩種形式。用絕對數(shù)表示的即為資本總成本，是指籌措并占用一定數(shù)量的資金而付出的全部代價。資本成本以相對數(shù)表示（百分率），即資金的單位成本。3、資本成本計算

或K=———————

D

P(1-F)

DK=————

P-f

計算公式也可表示為：

用資費用

或

＝——————————————

籌資數(shù)額(1－籌資費用率)

用資費用

資本成本＝

——————————————

籌資數(shù)額－籌資費用（二）資本成本的性質

1.資本成本是資金使用者向資金所有者和中介人支付的占用費和籌資費。

2.資本成本既具有一般產品成本的基本屬性，又有不同于一般產品成本的某些特征。

3.資本成本同資金時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。

（三）資本成本的意義

1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。

2.資本成本是評價投資項目、進行投資決策的標準。

3.資本成本可以作為衡量企業(yè)經營業(yè)績的基準。二、個別資本成本

（一）債務成本

債務成本主要有長期借款成本和債券成本。

(1)長期借款成本（CostofLong-termLoans)KL：長期借款成本IL：長期借款年利息T：所得稅率L：籌資額FL：長期借款籌資費用率計算時考慮：借款利息有抵稅作用借款的附加補償性余額借款的籌資費用率小，一般忽略不計所以：KL＝RL·（1-T）（2）債券成本（CostofBonds）

Kb:債券成本

Ib：債券年利息

T：所得稅率

B：債券籌資額

Fb：債券籌資費用率（二）權益成本

權益成本的計算方法不同于債務成本。另外，各種權益形式的權利責任不同，計算方法也不同。

（1)優(yōu)先股成本

Kp：優(yōu)先股成本

Dp：優(yōu)先股年股利

Pp：籌資額

Fp：優(yōu)先股籌資費用率（2)普通股成本假設普通股股利以一種固定比率增長

Kc：普通股成本

Pc：籌資額

Fc：普通股籌資費用率

Dc：第一年股利

G：股利年增長率（3)留用利潤成本是一種機會成本（OpportunityCost)與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用

Kr=(Dc/Pc)+G三、綜合資本成本綜合資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，對個別資本成本進行加權平均確定的，故亦稱加權平均資本成本。計算公式如下：

n

Kw=KjWj

j=1

加權平均資本成本的計算，其價值權數(shù)的選擇有三種方法：

1.帳面價值權數(shù)法——權數(shù)按帳面價值確定

2.市場價值權數(shù)法——權數(shù)按市場價值確定

3.目標價值權數(shù)法——權數(shù)按目標價值確定

項目帳面價值市場價值目標價值

適用性

帳面價值與市場市場價值脫離帳面價值籌集新資價值較接近且已形成平均市場價格

易于確定可直接能夠反映當前市場價值,能夠體現(xiàn)期

優(yōu)點從資產負債表取得測算的資本成本較準確望的籌資結構

1.在市場價值脫離1.價格波動較大時影響若預測的信

缺點帳面價值時誤估估測結果息量不足將成本.2.不能反映新2.不能反映新資比例難以確定資比例.價值權數(shù)三種方法的比較四、邊際資本成本

邊際資本成本是企業(yè)追加籌措資本的成本。

㈠邊際資本成本的計算方法㈡邊際資本成本規(guī)劃步驟如下：⒈確定目標資本結構⒉確定各種資本的成本⒊計算籌資總額分界點

4.計算邊際資本成本第四節(jié)資本結構杠桿利益與風險資本結構原理一、杠桿利益與風險

（一）營業(yè)杠桿

營業(yè)杠桿又稱經營杠桿或營運杠桿，是指企業(yè)在經營決策時對經營成本中固定成本的利用。

（1）營業(yè)杠桿利益（2）營業(yè)風險（3）營業(yè)杠桿系數(shù)營業(yè)杠桿是指在擴大營業(yè)額條件下，經營成本中固定成本這個杠桿所帶來的增長程度更大的經營利潤。營業(yè)風險也稱經營風險，是指與企業(yè)經營相關的風險，尤其是指利用營業(yè)杠桿而導致息稅前利潤變動的風險。營業(yè)杠桿系數(shù)也稱營業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤的變動率相當于銷售額變動率的倍數(shù)?！鱁BIT／EBITDOL＝———————△S／S按銷售量計算：

Q（P－V）

DOLQ＝————————Q（P－V）－F按銷售額計算：

S－VCDOLS＝——————S－VC－F（3）影響營業(yè)杠桿利益與風險的其他因素

1.產品供求的變動2.產品售價的變動3.單位產品變動成本的變動4.固定成本總額的變動銷售變動成本固定成本息稅前利潤金額增長率金額增長率2402603008%15%14415618080808016244050%67%營業(yè)杠桿利益分析表單位：萬元銷售變動成本固定成本息稅前利潤金額降低率金額降低率30026024013%8%18015614480808040241640%33%營業(yè)風險分析表單位：萬元結論：DOL越大，對營業(yè)杠桿利益的影響越強，營業(yè)風險越大。（二）財務杠桿

財務杠桿又可稱融資杠桿，是指企業(yè)在制定資本結構決策時對債務籌資的利用。。（1）財務杠桿利益（2）財務風險（3）財務杠桿系數(shù)財務杠桿，是指利用債務籌資這個杠桿而給企業(yè)所有者帶來的額外收益。財務風險也稱融資風險或籌資風險，是指與企業(yè)籌資相關的風險，尤其是指財務杠桿導致企業(yè)所有者收益變動的風險，甚至可能導致企業(yè)破產的風險。財務杠桿系數(shù)又稱財務杠桿程度，是普通股每股稅后利潤變動率相當息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

△EPS／EPSDFL＝———————△EBIT／EBIT為便于計算：

EBITDFL＝——————EBIT－I在有優(yōu)先股條件下可改寫成：

EBITDFL＝———————————EBIT－I－PD／（1－T）（四）影響財務杠桿利益與風險的其他因素

1.資本規(guī)模的變動

2.資本結構的變動

3.債務利率的變動

4.息稅前利潤的變動息稅前利潤債務利息所得稅（33%）稅后利潤金額增長率金額增長率16244050%67%1515150.332.978.250.676.0316.75800%178%財務杠桿利益分析表單位：萬元息稅前利潤債務利息所得稅（33%）稅后利潤金額降低率金額降低率40241640%33%1515158.252.970.3316.756.030.6764%89%財務風險分析表單位：萬元結論：財務杠桿系數(shù)越大，對財務杠桿利益的影響就越強，財務風險也就越高。

營業(yè)杠桿是通過擴大銷售影響息稅前利潤；而財務杠桿則是通過擴大息稅前利潤影響每股利潤。兩者最終都影響普通股的收益，即為聯(lián)合杠桿，它綜合了營業(yè)杠桿和財務杠桿的共同影響作用。DCL或DTL＝DOL?DFL△EPS／EPS

＝————————△S／S△EPS／EPS

＝————————△Q／Q（三）·聯(lián)合杠桿利益與風險二、資本結構（二）資本結構的意義

㈠資本結構的含義資本結構是指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例關系。⒈可以降低企業(yè)綜合資本成本。⒉可以獲取財務杠桿利益。⒊可以增加公司價值（三）資本結構的種類㈢合理安排債權資本比例的意義1.資本的屬性結構2.資本的期限結構3.資本結構的價值基礎（四）資本結構決策因素的定性分析

㈠企業(yè)財務目標的影響分析㈡投資者動機的影響分析㈢債權人態(tài)度的影響分析㈣經營者行為的影響分析㈤企業(yè)財務狀況和發(fā)展能力的影響分析㈥稅收政策的影響分析㈦資本結構的行業(yè)差別分析資本結構決策因素的定性分析（五）資本結構的決策方法1、最佳資本結構的含義2、資本成本比較法3、每股利潤分析法4、公司價值比較法資本結構的決策方法最佳資本結構是指企業(yè)在適度財務風險的條件下，使其預期的綜合資本成本率最低，同時使企業(yè)價值最大的資本結構。資本成本比較法是在適度財務風險的條件下，計算不同資本結構的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結構的方法。每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點來進行資本結構決策的方法。公司價值比較法是在充分反映財務風險的條件下，以公司價值的大小為標準，經過測算確定公司最佳資本結構的方法。2003年以來，我國宏觀經濟運行正處于經濟周期的上升階段。隨著經濟增長速度的提高，某些部門的盲目投資、低水平建設問題嚴重，引發(fā)了宏觀經