第29課提綱（二）、相對價值評估

2、市凈率(PB)3、市銷率(PS)4、PEG模型（三）、其他價值評估方法1、RNAV2、GMV3、ARPU值財報自有黃金屋在這里，讀懂財報

——講師：方烈

第29課

市凈率(PB)、市銷率(PS)、PEG模型、

RNAV、GMV、ARPU值

2、市凈率(PB)

低估還是高估、合理市凈率(PB)股價每股凈資產(chǎn)特點：1、

適用重資產(chǎn)企業(yè)，尤其是凈利潤為負(fù)數(shù)的企業(yè)不適合輕資產(chǎn)企業(yè)；2、凈資產(chǎn)賬面數(shù)值容易取得，且易于理解，凈資產(chǎn)穩(wěn)定，不易被操縱；3、局限：受會計政策影響大，比如是采用成本法還是公允價值法。如果不會虧凈資產(chǎn)則每當(dāng)股價跌倒凈資產(chǎn)價格，也就是PB為1時，會相對比較安全核心在于凈資產(chǎn)的確認(rèn)賬面數(shù)值容易取得，但：1、是否包含有沒入賬的隱形資產(chǎn)，比如品牌價值；品牌消費品，廣告形成的“無形資產(chǎn)”沒有入賬或者重估會大幅升值的資產(chǎn)，比如土地、投資性房產(chǎn)、存貨等等；或者虛增的資產(chǎn)（比如減值）商譽(yù)、應(yīng)收賬款、存貨、長期投資、固定資產(chǎn)等。東方電氣、重慶鋼鐵2、是否會持續(xù)虧損，持續(xù)消耗凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)消耗率=凈資產(chǎn)/凈虧損即凈資產(chǎn)在多少年內(nèi)虧完1、是否包含有沒入賬的隱形資產(chǎn)，比如品牌消費品，其廣告形成的“無形資產(chǎn)”沒有入賬?；蛘咧毓罆蠓档馁Y產(chǎn)，比如土地、投資性房產(chǎn)、存貨等等；這種情況比較多存在于國企。一旦業(yè)績釋放，往往股價彈性很大。70億存貨，按照70%毛利率計算，在不考慮稅收情況下，其市場銷售價值可達(dá)每股6.4元，則PB不足1倍，公司又不會虧損，結(jié)論：很便宜若考慮品牌價值，則更便宜。北京等地核心地段大量物業(yè)重估將大幅升值依靠重估升值雖然表面看起來便宜，但：1、只有對控股股東才有意義，或者在交易時才有意義，投資者不能據(jù)此作為便宜而買入的重要甚至唯一依據(jù)。2、一般來說，除非在牛市，相關(guān)資產(chǎn)只有轉(zhuǎn)化為利潤時股價才會因此“重估”。在沒有看到業(yè)績釋放明顯跡象時，不宜輕易買入?；蛘咛撛龅馁Y產(chǎn)比如：商譽(yù)、應(yīng)收賬款、存貨、長期投資、固定資產(chǎn)減值等。2、是否會持續(xù)虧損，持續(xù)消耗凈資產(chǎn)。需要關(guān)注：凈資產(chǎn)消耗率=凈資產(chǎn)/凈虧損即凈資產(chǎn)在多少年內(nèi)虧完如果不會虧凈資產(chǎn)，則每當(dāng)?shù)箖糍Y產(chǎn)價格時，也就是PB為1時，可以視為較為安全買入點。

3、市銷率(PS)

（總市值）（總收入）

市銷率(PS)股價每股銷售收入

適用于銷售額較大、周轉(zhuǎn)快的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，比如商超、百貨、醫(yī)藥商業(yè)等，而創(chuàng)業(yè)板公司則普遍很小。只適于同行業(yè)公司比較。市銷率小，意味著可能每股銷售收入大，而股價卻低，這種情況多半是銷售凈利率很低造成的，即賣得多但不賺錢，不過亦意味著改進(jìn)空間，尤其是產(chǎn)品漲價或者是成本下降等，輕微的變動都可能帶來利潤的極大提升。投資實戰(zhàn)：在低市銷率公司里找潛力股。中報業(yè)績大幅下滑四季度業(yè)績大幅回升，股價大漲要具體分析，不能簡單比較PS雙匯1.38

vs

雨潤食品0.13現(xiàn)金流折現(xiàn)PE等估值方法最重要變量：利率利率越低，估值越高，反之亦然；平均市盈率和利率走勢相關(guān)圖但是在加息周期，股市一開始往往上漲，估值上升（美國加息）降息周期，股市一開始反而下跌，估值（PE）下滑這就和影響現(xiàn)金流的另一個指標(biāo)密切相關(guān)--成長性

4、市盈增長比率(PEG)

適用于成長股。PEG指標(biāo)即市盈率相對盈利增長比率，是由上市公司的市盈率除以盈利增長速度得到的數(shù)值。該指標(biāo)通過盈利增長速度考察未來一段時期內(nèi)公司的增長預(yù)期。市盈增長比率(PEG)市盈率盈利增長率租金遞增率1年2年3年4年5年6年7年8年9年合計投資回收期20%5萬6萬7.2萬8.6萬10.4萬12.5萬15萬18萬21.6萬104.3萬不到9年40%5萬7萬9.8萬13.7萬19.2萬26.7萬37.6萬119萬6.5年基本邏輯是：“成長性”越高，投資回收期越短，因此靜態(tài)高PE是“合理”的

假設(shè)某只股票的市盈率為30，通過計算和預(yù)測，得到企業(yè)盈利增長率為15%，則該股票的PEG為30÷15=2；如果盈利增長率為30%，則PEG為30÷30=1；如果盈利增長率為60%，則PEG為30÷60=0.5。顯然，PEG值越低，說明該股的市盈率越低，或者盈利增長率越高，從而越具有投資價值。用PEG指標(biāo)選股的好處就是將市盈率和公司業(yè)績成長性對比起來看，其中的關(guān)鍵是要對公司的業(yè)績作出準(zhǔn)確的預(yù)期。但難度大，因為盈利增長率較難預(yù)測，波動大，因此可靠性不強(qiáng)，在牛市可以靠PEG指標(biāo)講故事，但在熊市就不一樣了。一定要具體綜合分析。在加息周期，一般是經(jīng)濟(jì)過熱，企業(yè)盈利成長性良好，這種成長性往往具有一定的慣性，在PEG不變的情況下，自然市盈率就會提升，因此股市一開始往往是上漲而不是下跌，估值上升。（美國加息）降息周期，一般是經(jīng)濟(jì)蕭條，企業(yè)盈利成長性差，在PEG不變的情況下，估值（PE）就會持續(xù)下滑，股市往往會慣性下跌。水井坊：2016年業(yè)績預(yù)告披露PE=40倍則PEG=40/160=0.25（很低，高估值看似合理）但是：動態(tài)PE=47倍則PEG=47/17.68=2.65（很高）

（三）、其他價值評估方法1、RNAV2、GMV3、ARPU值

1、重估凈資產(chǎn)RNAVRevaluatedNetAssetsValue的簡寫RNAV=（物業(yè)面積*市場均價－凈負(fù)債）/總股本多適用地產(chǎn)股，尤其是投資性物業(yè)按照“成本法”入賬的地產(chǎn)股。比如：招商蛇口、華僑城等

賬面成本注意事項：1、對于投資性房產(chǎn)按照公允價值計量的公司，因每一年都會重新評估入賬，謹(jǐn)防重復(fù)估值；2、RNAV需要扣除稅收，尤其是土地增值稅，另外，其變現(xiàn)實現(xiàn)后若盈利還要繳納企業(yè)所得稅。因此若股價低于未扣稅前的RNAV，不能簡單斷定股價一定低估。3、注意物業(yè)價格向下波動。

2、商品交易總額（GMV）GMV是GrossMerchandiseVolume的簡寫主要是指網(wǎng)站的成交金額，適用于平臺類電商，比如淘寶、京東、天貓等。GMV=銷售額+取消訂單+拒收訂單+退貨訂單，包括付過款的和沒有付款的訂單。

基本邏輯：“商城”（平臺）交易活躍了，人氣起來了，賺錢是遲早的事。

“人氣”指標(biāo)適用電商

GMV公司銷售收入阿里巴巴背后超過千萬家店小二貢獻(xiàn)GMV越高，公司收的廣告費、傭金就越多，銷售收入也越高，最終推動盈利增長，電商早期主要看這個指標(biāo)，即便虧損股價也會漲。

自營+傭金GMV高增長！

3、每用戶平均收入ARPU值A(chǔ)RPU(ARPU-AverageRevenuePerUser)。指一個時間段內(nèi)商家（運營商）從每個用戶所得到的利潤。高端用戶越多，ARPU越高，