第十五講

開放條件下的經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)本章結(jié)構(gòu)第一節(jié)開放經(jīng)濟(jì)下的政策目標(biāo)一、內(nèi)部均衡和外部均衡二、外部均衡的標(biāo)準(zhǔn)三、內(nèi)部均衡和外部均衡的關(guān)系第二節(jié)開放經(jīng)濟(jì)下的政策工具和調(diào)節(jié)原理一、開放經(jīng)濟(jì)下的政策工具二、開放條件下政策調(diào)控的原理三、開放經(jīng)濟(jì)下政策搭配的運用簡介第三節(jié)IS－LM－BP模型和開放經(jīng)濟(jì)下的財政、貨幣政策一、IS－LM－BP模型二、固定匯率制度下的財政貨幣政策分析三、浮動匯率制度下的財政貨幣政策分析第一節(jié)開放經(jīng)濟(jì)下的政策目標(biāo)一、內(nèi)部均衡與外部均衡內(nèi)部均衡：經(jīng)濟(jì)增長，充分就業(yè)，價格穩(wěn)定。外部均衡：國際收支平衡，即保持與一國宏觀經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的合理的經(jīng)常賬戶余額。二、外部均衡的標(biāo)準(zhǔn)（一）經(jīng)濟(jì)理性確定一國經(jīng)常賬戶余額的基礎(chǔ)是其國內(nèi)的儲蓄、投資與其他國家之間存在的差異；1．時間偏好的差異偏好即期消費的國家當(dāng)期應(yīng)當(dāng)追求經(jīng)常賬戶的赤字；反之，為盈余。2．資本邊際生產(chǎn)率的差異資本邊際生產(chǎn)率較高的國家應(yīng)追求經(jīng)常賬戶赤字；反之，為盈余。（二）可維持性——存在于CA赤字時一國跨時期預(yù)算約束的條件是總消費的貼現(xiàn)值必須等于總國民收入的貼現(xiàn)值；一國存在的跨時期預(yù)算約束要求一定時期內(nèi)的經(jīng)常賬戶赤字必須通過以后的經(jīng)常賬戶盈余加以彌補三、內(nèi)部均衡與外部均衡的關(guān)系內(nèi)外部均衡的一致當(dāng)我們采取措施努力實現(xiàn)某一均衡目標(biāo)時，這一措施可能會造成開放經(jīng)濟(jì)另一均衡問題的改善。內(nèi)外部均衡的沖突當(dāng)我們采取措施努力實現(xiàn)某一均衡目標(biāo)時，這一措施可能造成開放經(jīng)濟(jì)另一均衡問題的干擾或破壞。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，如何采用政策配合來解決內(nèi)外均衡的矛盾，又成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)，特別是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究熱點問題。這里，首先介紹存在于內(nèi)外部均衡過程中的“二元沖突”和“三元沖突”。1997年亞洲金融危機引起內(nèi)外部均衡矛盾的反向變化:內(nèi)部經(jīng)濟(jì)由過熱走向過冷、由通脹走向通縮,GDP:10%(1996→9.3%(1997)→7.8%(1998)→7.6(1999);CPI:8.3%(1996)→2.8%(1997)→-0.8%(1998)→-1.4%(1999)外部經(jīng)濟(jì)則出現(xiàn)了出口停滯、資本大量外逃,人民幣面臨前所未有的貶值壓力。經(jīng)常賬戶余額1999年為156.67億美元。自2002年開始的新一輪經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)部經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)偏快、就業(yè)好轉(zhuǎn)、物價較高

GDP:2002-2007年分別為9.74%、12.87%、17.71%、10.50%、10.70%、11.9%CPI:2002-2007年分別為為-0.8%、1.2%、3.9%、1.8%、1.5%、4.8%而外部經(jīng)濟(jì)則是雙順差和外匯儲備劇增,人民幣面臨巨大升值壓力2023/2/672023/2/672023/2/672023/2/67

內(nèi)部失衡外部失衡

失業(yè)通貨膨脹國際收支順差

擴(kuò)張性的支出政策→充分就業(yè)及國際收支平衡擴(kuò)張性支出政策→通脹加劇、收支平衡緊縮性支出政策→物價穩(wěn)定、順差擴(kuò)大國際收支逆差擴(kuò)張性支出政策→充分就業(yè)、逆差擴(kuò)大緊縮性支出政策→失業(yè)加劇、逆差減少緊縮性支出政策→物價穩(wěn)定、國際收支平衡

內(nèi)外部均衡的沖突二元沖突英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·米德（Meade）在1951年出版的《國際經(jīng)濟(jì)政策理論》第一卷《國際收支》中提出。所謂“二元沖突”，通常被認(rèn)為是固定匯率制和資本自由流動在內(nèi)外部同時實現(xiàn)均衡過程中存在的不可協(xié)調(diào)性或者沖突。即在固定匯率制度下，必須實行嚴(yán)格的資本管制，否則資本的自由流動將會沖垮固定的匯率制度。三元沖突“三元沖突”提出于浮動匯率制度替代布雷頓森林體系以后，國際投機資本不斷發(fā)展壯大，國際經(jīng)濟(jì)社會的不穩(wěn)定因素增多，貨幣當(dāng)局要求有更大的政策自主權(quán)來實現(xiàn)內(nèi)外部平衡。而在國際資金流動、固定匯率和貨幣政策自主性之間存在著“三元沖突”，成為各國為實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而進(jìn)行政策協(xié)調(diào)搭配需要考慮的重點。三元沖突羅伯特·蒙代爾（RobertMundell）的“不可能三角”即貨幣政策獨立性、匯率完全穩(wěn)定和資本自由流動三個目標(biāo)不可兼得。克魯格曼（Krugman，1998）的三難選擇在蒙代爾－弗萊明模型的基礎(chǔ)上，克魯格曼提出了“開放經(jīng)濟(jì)的三難選擇”（openeconomytrilemma）,即開放經(jīng)濟(jì)存在多種目標(biāo)，卻不能同時實現(xiàn)。主要目標(biāo)是：一是調(diào)節(jié)能力。即一國能夠根據(jù)自己的需要獨立自主地制定貨幣政策，熨平經(jīng)濟(jì)周期波動，達(dá)到適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)出和就業(yè)水平。二是信心。即國內(nèi)外公眾對當(dāng)局穩(wěn)定匯率能力的信賴程度。三是流動性。即國際資本可以暢通無障礙地流入或流出。三個目標(biāo)各居一角，就形成克魯格曼的“永恒的三角”第二節(jié)開放經(jīng)濟(jì)下的政策工具與調(diào)控原理一、開放經(jīng)濟(jì)下的政策工具根據(jù)作用機制分類，開放經(jīng)濟(jì)的政策工具可以概括為調(diào)節(jié)總需求的工具、調(diào)節(jié)總供給的工具和提供融資的工具，其中以對總需求的調(diào)控最經(jīng)常使用。在需求管理政策工具中，又包括作用于需求規(guī)模的財政與貨幣政策，以及作用于需求結(jié)構(gòu)的匯率政策和直接管制政策等。調(diào)節(jié)社會總供給的工具包括產(chǎn)業(yè)政策與科技政策，調(diào)節(jié)融資的工具包括官方儲備的使用和國際信貸的使用。2023/2/612二、開放經(jīng)濟(jì)下政策調(diào)控的原理

2023/2/6122023/2/6122023/2/612丁伯根原則（tinbergen’srule）

一國政府的政策目標(biāo)既有外部平衡目標(biāo)，如國際收支的平衡；也有內(nèi)部平衡目標(biāo)，如經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)等。2023/2/6132023/2/6132023/2/6132023/2/613糾正外部失衡的對策主要有：（1）支出變更政策或支出調(diào)整政策，包括財政政策和貨幣政策；（2）支出轉(zhuǎn)換政策，包括匯率政策、直接管制政策等。關(guān)于財政政策、貨幣政策、匯率政策這三類政策同政府經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之間的聯(lián)系，荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁伯根認(rèn)為，為達(dá)到一個經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，政府至少要運用一種有效的政策；為達(dá)到幾個經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，政府至少要運用幾種獨立、有效的政策。這就是所謂的“丁伯根原則”。

政策指派與“有效市場分類原則”內(nèi)容：每一目標(biāo)應(yīng)指派給對這一目標(biāo)有相對最大的影響力、因而在影響政策目標(biāo)上有相對優(yōu)勢的工具。貨幣政策實現(xiàn)外部均衡；財政政策實現(xiàn)內(nèi)部均衡。三、開放經(jīng)濟(jì)下政策搭配的運用簡介1、財政政策與貨幣政策搭配——蒙代爾政策搭配在貨幣政策與財政政策的搭配下，IB為內(nèi)部平衡線，IB線的右邊表示通貨膨脹；左邊表示衰退和失業(yè)。EB線為外部平衡線，EB線的上邊，表示國際收支順差；下邊表示國際收支逆差。2、支出轉(zhuǎn)換型政策與支出增減型政策的搭配——斯旺模型斯旺模型表明在一國內(nèi)部平衡與外部平衡可以在不同支出增減政策與支出轉(zhuǎn)移政策力度下達(dá)到平衡。YY曲線內(nèi)部均衡曲線，向下傾斜是由于貨幣貶值與國內(nèi)支出增加對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)具有類似作用。EE曲線外部均衡曲線，向上傾斜是由于貨幣貶值與國內(nèi)支出減少具有類似作用。EC：支出調(diào)整政策，指凱恩斯的財政政策與貨幣政策。ES：支出轉(zhuǎn)換政策，影響商品的國際競爭力的政策，狹義專指匯率政策。EE線和YY線之間，則形成四個處于不同內(nèi)外均衡狀態(tài)的區(qū)域，它們是：區(qū)域Ⅰ外部順差與內(nèi)部通貨膨脹區(qū)域Ⅱ外部逆差與內(nèi)部通貨膨脹區(qū)域Ⅲ外部逆差與內(nèi)部失業(yè)區(qū)域Ⅳ外部順差與內(nèi)部失業(yè)2023/2/6222023/2/6222023/2/6222023/2/622如果政府只運用支出變更政策而不同時運用支出轉(zhuǎn)換政策或直接管制，則不僅不能同時實現(xiàn)內(nèi)部平衡與外部平衡，而且還會導(dǎo)致這兩種平衡之間發(fā)生沖突。。依附模型中的內(nèi)部平衡與外部平衡*N（非貿(mào)易商品）oM（貿(mào)易商品）A0A2A1PCZ

實行貨幣貶值政策來提高貿(mào)易品的相對價格，引導(dǎo)消費者以非貿(mào)易品替代貿(mào)易品的消費與此同時，配合減少國民支出的通貨膨脹政策，使國內(nèi)吸收可以從A0減少到A2第三節(jié)IS－LM－BP模型和開放經(jīng)濟(jì)下的財政、貨幣政策一、IS－LM－BP模型YoiISLMBPJE順差逆差Y1YeYFEIS:商品市場均衡點的變化軌跡LM:資產(chǎn)市場均衡點的變化軌跡BP:左邊國際收支順差，右邊國際收支逆差YFE:充分就業(yè)狀態(tài)的國民收入

S＋M＝I＋G＋X

S＝Sa+sYM=Ma+mYI=I(i)，dI/di>0開放條件下IS曲線的推導(dǎo)

凡是影響“漏出”與“注入”的因素都會影響到IS曲線的位置。例如，儲蓄或進(jìn)口自發(fā)部分的下降，都會導(dǎo)致IS曲線向右移動。這是因為對應(yīng)于一個既定的利率水平，只有當(dāng)國民收入增加才能保證有更多的儲蓄與進(jìn)口，以抵消自發(fā)下降部分，維持“漏出”與“注入”之間的平衡；若國內(nèi)投資、政府支出或出口增加，將導(dǎo)致IS曲線右移，這是因為在利率不變的前提下，“注入”的任何增加要求國民收入也必須增加，只有這樣才可以保證儲蓄與進(jìn)口的增加，以維持“漏出”與“注入”之間的平衡。另外，匯率的變化也會導(dǎo)致IS曲線的移動，例如，在馬歇爾-勒納條件成立的前提下，本幣貶值將導(dǎo)致IS曲線右移，因為貶值后進(jìn)口減少、出口增加，所以“注入”超過“漏出”，這樣只有國民收入的增加才能保證“漏出”與“注入”之間的平衡。

開放條件下LM曲線的推導(dǎo)

LM曲線反映的貨幣市場平衡時國民收入與利率組合情況的曲線。這一平衡條件為貨幣總供給等于貨幣總需求，也就是：Ms/P=Ld(i，Y)=kY-hi，k>0，h>0

影響LM曲線位置的因素主要有國內(nèi)貨幣供給與匯率。例如，國內(nèi)貨幣供給增加，LM曲線將右移，這是因為對應(yīng)于既定的利率水平，只有國民收入的增加才能保證過剩的貨幣余額被吸收（用于交易目的）；本幣貶值將導(dǎo)致LM曲線左移，因為貶值后進(jìn)口商品價格上升會抬高國內(nèi)整體物價水平，從而增加國內(nèi)居民對貨幣的需求，那么對應(yīng)于既定的利率水平，只有實際國民收入的下降才能維持貨幣市場的均衡。開放條件下BP曲線的推導(dǎo)外匯市場平衡條件為BP=CA+K=X-M+K=X（e）-M(Y)+K(i，i*)這一曲線的形狀由資金流動性的不同決定。商品市場、貨幣市場和國際收支同時平衡

Y

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BP’

BP

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二、固定匯率制度下的財政貨幣政策分析在固定匯率制度下，政府面臨內(nèi)外平衡兩個目標(biāo)，根據(jù)丁伯根法則，政府至少需要兩個政策工具。不同資本流動狀況下的財政政策和貨幣政策實施效果

也不同資本不流動財政政策效果

當(dāng)資本缺乏流動時，BP呈垂直狀態(tài)，因為這時利率彈性為零，即利率的變化不能引起資本的流動。曲線IS、LM與BP的交點表明經(jīng)濟(jì)處于均衡狀態(tài)，且均衡收入滿足內(nèi)外均衡。固定匯率制下，當(dāng)實際擴(kuò)張的財政政策時，例如擴(kuò)大政府購買支出或減稅，將使得IS曲線向右移動。擴(kuò)張性財政政策使得曲線IS從IS移動到IS’，這時與LM相交所得的收入為Y1，滿足內(nèi)部均衡。但由于收入提高，貨幣需求增加，引起利率提高。另一方面收入提高也將引起經(jīng)常賬戶赤字，這時均衡點處在BP右方說明了這一點。赤字使得本幣具有貶值的壓力，從而引致貨幣當(dāng)局的外匯干預(yù)，即售出外幣，購入本幣，貨幣存量將下降，引起曲線LM移向LM’（左移），于是最終收入又回到原來水平，即Y，這時新的均衡具有較高的利率，但收入水平并沒有變化。這種現(xiàn)象實際上是一種“擠出“現(xiàn)象,即由于政府?dāng)U大支出，導(dǎo)致利率提高，引起私人投資需求減少。當(dāng)資本不流動時，”擠出效應(yīng)”將表現(xiàn)最明顯，最終結(jié)果實際上是政府的擴(kuò)張性財政政策與外部赤字導(dǎo)致的貨幣緊縮的綜合反映，即收入水平?jīng)]有變化，但利率提高了，財政政策不能使經(jīng)濟(jì)達(dá)到預(yù)期內(nèi)部均衡。OEY1YISIS’LMBPYiLM’資本不流動資本不流動下的貨幣政策效果固定匯率制度下，貨幣當(dāng)局必須干預(yù)外匯市場以維持固定匯率，但是這種干預(yù)措施將改變國內(nèi)貨幣存量，從而影響收入水平。也就是說，國內(nèi)貨幣存量將隨著外部均衡條件的改變而加以變化。首先均衡位于曲線IS、LM與BP的交點處，這時收入水平為Y1。為達(dá)到內(nèi)部均衡收入水平Y(jié)2，貨幣當(dāng)局采取擴(kuò)張性貨幣政策，使得曲線LM移動到LM’。貨幣存量的增加將降低利率，投資增加，收入也相應(yīng)提高。但收入的提高引起進(jìn)口的增加，最終導(dǎo)致國際收支赤字，本幣有貶值的壓力，政府為了維持外部均衡，只得在外匯市場上干預(yù)，售出外幣，回購本幣，外匯儲備減少，國內(nèi)貨幣存量縮減，曲線LM向左上方移動，回到原來的位置。也就是說，擴(kuò)張性貨幣政策引起短暫投資與收入的增加，但由于外部均衡的影響，最終均衡點將回到原來的位置上，內(nèi)部均衡的目標(biāo)沒有達(dá)到。資本不流動OY2Y1EE1ISLM’LMBPYi資本完全流動資本完全流動下宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性——蒙代爾－弗萊明模型蒙代爾－弗萊明模型是以資本具有完全流動性為假設(shè)前提的開放經(jīng)濟(jì)模型，它是一類特殊的IS-LM-BP模型，其特殊性表現(xiàn)在BP曲線由于資本的完全流動性而成為一條水平線，這時資本流動對于利率的變動具有完全的彈性。資本完全流動財政政策效果資本完全流動時，曲線BP將成為一條水平線，國際收支在A點處于均衡狀態(tài)。假設(shè)這時收入增加，進(jìn)口將相應(yīng)增加，于是經(jīng)常項目出現(xiàn)赤字，為了平衡國際收支，資本項目應(yīng)盈余。由于資本完全流動，微小的利率變化都將影響資本項目。其結(jié)果就是國內(nèi)利率的輕微提高將引起資本流入，以平衡經(jīng)常項目赤字。資本從不流動到完全流動變化對于財政政策的效果來說非常重要。在資本不流動的情況下，財政政策將存在完全的”擠出效應(yīng)“，使得收入水平?jīng)]有變化。而在完全流動情況下，財政政策對于提高收入，且同時達(dá)到內(nèi)外均衡十分有效。固定匯率制下，首先政府的擴(kuò)大支出使得曲線IS移動到IS’，同時收入與利率有所提高。利率的提高將吸引資本流入，國際收支贏余，本幣面臨升值壓力。為了穩(wěn)定匯率水平，中央銀行將進(jìn)入外匯市場采取干預(yù)措施，購買外匯，出售本幣，于是國內(nèi)貨幣供給增加，使得曲線LM移向LM，最終曲線IS’和LM’以及BP在E’點相交，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)內(nèi)外均衡，收入得到提高。OISIS’LMBPYi資本完全流動資本完全流動下的貨幣政策效果固定匯率制下，對于貨幣政策而言，資本流動速度提高并不能影響收入水平。擴(kuò)張性貨幣政策使曲線LM從LM移動到LM’，利率降低，資本流出，本幣面臨貶值壓力。為了穩(wěn)定匯率，貨幣當(dāng)局出面干預(yù)，售出貨幣，購回本幣，于是國內(nèi)貨幣供給最終減少，曲線LM’向左移向LM，即均衡點沒有改變，收入水平也未得到改善。此時，貨幣政策是無效的。資本完全流動OEISLM’LMBPYi綜上所述，在固定匯率制度下，如果資本具有完全的流動性，任何國家都不可能獨立地執(zhí)行貨幣政策，不可能偏離世界市場通行的利率水平。如何獨立執(zhí)行貨幣政策的企圖都將引起資本的大量流入或流出，并迫使貨幣當(dāng)局增加或減少貨幣供給，從而迫使利率回到世界市場上通行的水平，經(jīng)濟(jì)重新恢復(fù)到原來的狀態(tài)。而財政政策則會收到意想不到的效果，由于上述相同原因而使國際收支恢復(fù)均衡，但對國民收入的影響卻進(jìn)一步擴(kuò)大了。資本不完全流動

資本不完全流動時，BP的斜率界于零和無窮大之間。財政政策效果固定匯率下，當(dāng)BP曲線較LM曲線更陡峭時，擴(kuò)張性財政政策促使曲線IS移動到IS’，收入與利率提高。利率上升，資金流入帶來的金融帳戶改善效應(yīng)不足以彌補收入增加帶來的經(jīng)常帳戶赤字，國際收支處于赤字狀態(tài)。曲線LM移動到LM’，與曲線IS’以及BP相交于E2點，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)內(nèi)外均衡，同時收入也得到提高但小于短期平衡E1時，利率則進(jìn)一步上升。財政政策效果OISIS’

LMBPYi資本不完全流動財政政策效果當(dāng)BP曲線較LM曲線更平坦時，擴(kuò)張性的財政政策促使曲線IS移動到IS’，收入與利率提高。利率上升，資金流入帶來的金融帳戶改善效應(yīng)超過收入增加帶來的經(jīng)常帳戶赤字，國際收支處于盈余狀態(tài)。曲線LM移動到LM’，與曲線IS’以及BP相交于E2點，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)內(nèi)外均衡，同時收入也得到提高。OE1E2EISIS’LMBPYi資本不完全流動LM’‘‘‘資本不完全流動下的貨幣政策效果

固定匯率制下，在資本不完全流動下，貨幣政策效果同樣不明顯。實行擴(kuò)張性的貨幣政策，曲線LM從LM移動到LM’，利率下降，資本有一定程度的外流，本幣面臨貶值壓力，貨幣當(dāng)局必須售出外幣，回購本幣，國內(nèi)貨幣供給減少。曲線LM’又移回LM，最終收入水平同樣不會得到提高。在固定匯率制度下貨幣政策失效。資本不完全流動OEE1IS’LM’LMBPYi三、浮動匯率制度下的財政貨幣政策分析

1973年以來，世界主要貨幣（以及像歐洲貨幣體系那樣的貨幣集團(tuán)）實行了彈性匯率制。彈性匯率制度的主要特征是通過匯率變動，外匯供求能維持平衡，從而國際收支也總能處于均衡。

在完全自由浮動匯率制度下，中央銀行不再干預(yù)外匯市場，這意味著：本幣的匯率會自動地將本幣在外匯市場上的供求調(diào)整到相一致的狀態(tài)；浮動匯率制度下，中央銀行可任意確定貨幣供給。浮動匯率制度下，政府政策目標(biāo)將只有一個，即通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實施達(dá)到充分就業(yè)和物價穩(wěn)定。資本不流動宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性資本不流動下的財政政策效果浮動匯率制下，政府?dāng)U大支出或減說使得曲線IS從IS’移向IS”,在政策實施初期，收入與利率得到提高，同時貨幣需求增加，而此時貨幣供給保持穩(wěn)定，利率相應(yīng)提高。這時收入增加導(dǎo)致進(jìn)口增加，經(jīng)常賬戶面臨赤字。由于資本不流動，且匯率可浮動，因而本幣將貶值。本幣貶值使得曲線BP與IS向右方移動直到與曲線LM相交，其結(jié)果是由于匯率的貶值，使得經(jīng)常賬戶得到改善，并且收入也得到提高，即在較高收入水平下達(dá)到了內(nèi)外平衡。資本不流動下的財政政策效果OE1E2EY3Y2Y1ISIS’IS’’LMBPYiBP’資本不流動資本不流動下的貨幣政策效果浮動匯率制下，擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致初始階段貨幣供給增加，使得曲線LM右移到LM’，伴隨著利率的降低，由于資本賬戶受到管制，因而利率的降低對于國際收支的資本賬戶并沒有影響，相反由于收入的提高，將引發(fā)經(jīng)常賬戶赤字，本幣將貶值，于是曲線BP與IS向右方移動，直到與曲線LM’相交于點E1，這時收入提高，且內(nèi)外經(jīng)濟(jì)處于均衡狀態(tài)。資本不流動下的貨幣政策效果

資本不流動OY2Y3Y1EE1E2ISIS’LM’LMBP’BPYi資本完全流動下宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性財政政策的有效性浮動匯率制下，資本流動性的提高將減弱財政政策的效果。初始均衡點為E。為克服失業(yè)問題，該國增加政府凈支出，期望將IS右移至IS’。但是，利率的上升會吸引大規(guī)模外資涌入，導(dǎo)致本幣升值，并通過抑制出口及鼓勵進(jìn)口而惡化凈出口，從而又將IS’推回到IS。由于財政政策不能實質(zhì)性地改變國內(nèi)利率，因此在既定的貨幣供給水平下，只能存在一種產(chǎn)出水平?？梢姡訁R率制度下，資本完全流動下的財政政策是完全無效的。

財政政策的有效性LM

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浮動匯率下的財政政策

資本完全流動下宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性貨幣政策的有效性浮動匯率制下當(dāng)國內(nèi)利率固定于世界水平時，中央銀行增加貨幣供應(yīng)量，若價格水平保持不變，恢復(fù)貨幣市場均衡的唯一途徑是收入增長，即LM曲線從LM向右移動到LM’。但由此產(chǎn)生的利率下降趨勢（E1）又會引起資本大量外流和本幣對外貶值。貨幣貶值通過馬歇爾—勒納條件導(dǎo)致經(jīng)常賬戶改善，并對總需求產(chǎn)生擴(kuò)大效應(yīng)，IS曲線隨之從IS右移到IS’，最終于E2點達(dá)到均衡。因此，在浮動匯率和資本完全流動條件下，貨幣政策不僅有效，且其效率趨于最大化。Y

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