1、預(yù)測(cè)通脹是否有意義？12月份PI的預(yù)下和議會(huì)上加放，使市交明衰以及降的期發(fā)烈0年美利較1月點(diǎn)一最行8P然而如我回顧2鮑威在息議的態(tài)不發(fā)聯(lián)持了過(guò)幾議會(huì)的貫論0年大脹期的慘教”誡聯(lián)儲(chǔ)不要過(guò)早進(jìn)入降息周期，這顯然與市場(chǎng)交易的邏輯有所違背，那么市場(chǎng)目前的交易邏輯是否空來(lái)呢？圖：Eedathool隱含美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑%實(shí)際值CM%實(shí)際值CMEFedWatch隱含加息路徑202220235.04.03.02.01.00.0030506070911120203050607091112資料來(lái)源：M、Wind、目前明脹的致期蘊(yùn)通脹大下包聯(lián)儲(chǔ)在12月給的瞻中也示聯(lián)官通脹溫預(yù)然而歷史上來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的前瞻指引或是市場(chǎng)的一致預(yù)期并不準(zhǔn)確，那么預(yù)測(cè)通脹是否還有意義？我們對(duì)于這個(gè)問(wèn)題答是邏輯比點(diǎn)位重要如鮑在1份魯斯學(xué)會(huì)的態(tài)說(shuō)的來(lái)一通仍非大不確性并且聯(lián)息對(duì)抑制脹在后應(yīng)這兩都法全。因此，對(duì)于通脹預(yù)測(cè)而言，重點(diǎn)并不在于“測(cè)得準(zhǔn)”而在于能夠?qū)ν浹堇[路徑進(jìn)行推演，以觀察通脹回落的邏輯是否出現(xiàn)預(yù)期差，這也將決定美聯(lián)儲(chǔ)加息的“終點(diǎn)。本期報(bào)我將試圖搭建一個(gè)對(duì)03年美國(guó)通脹的分析架并提供一個(gè)我們對(duì)于03年美國(guó)通脹的“基預(yù)期。圖：經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)203年美國(guó)PI一致預(yù)期 圖：12月份美聯(lián)儲(chǔ)P對(duì)于PE的前瞻指引%25%%25%分位Bloomberg一致預(yù)期（0%分位預(yù)測(cè)值）.56.1.4.7.12.7.5876543210222E4 223E2 223E4 224E2

6%%CE核心PE%43210222E 223E 224E 225E資料來(lái)源：looberg、 資料來(lái)源：FM、2、條分縷析2023年美國(guó)通脹、如何拆解美國(guó)通脹？當(dāng)我們?cè)谡務(wù)撏浳以谡務(wù)撌裁?？量?guó)脹最兩指分是CI和E。者別于CI是簡(jiǎn)地一籃商的格動(dòng)而PE考的商之的代作，于費(fèi)者當(dāng)某品格升，便會(huì)低其其替消這使得PE能更好反映美國(guó)居面對(duì)的實(shí)際通脹情況也為什么美聯(lián)儲(chǔ)貨幣執(zhí)行目標(biāo)一般錨定。但是預(yù)測(cè)PI更簡(jiǎn)單也更具有實(shí)操性1PI重相確便化；2CPI布間于E且史與CE走相關(guān)強(qiáng)對(duì)場(chǎng)有強(qiáng)指導(dǎo)義。圖：美國(guó)CPI和CE勢(shì) 圖：美國(guó)核心PI和核心CE走勢(shì)%美%美國(guó):CI當(dāng)月同比美國(guó):PE當(dāng)月同比相關(guān)性：9.72-4160 170 180 190 200 210 220

16%美%美國(guó):核心PI當(dāng)月同比美國(guó):核心CE當(dāng)月同比相關(guān)性：9.4%121086420160 170 180 190 200 210 220資料來(lái)源：Wind、 資料來(lái)源：Wind、我們?cè)撊绾晤A(yù)測(cè)P？論上如僅過(guò)間列來(lái)測(cè)體P那會(huì)導(dǎo)致預(yù)結(jié)失經(jīng)學(xué)義，如對(duì)PI項(xiàng)分過(guò)細(xì)，方?jīng)]那么多領(lǐng)先標(biāo)來(lái)導(dǎo)數(shù)個(gè)子項(xiàng)的勢(shì)，一方，最后加時(shí)容放大差因此我們認(rèn)還是要目前美國(guó)通脹的核矛出發(fā)根據(jù)邏輯來(lái)拆分項(xiàng)。當(dāng)下美國(guó)脹的矛在于，全加息振下大宗商品格已出現(xiàn)落，在此局近個(gè)能源和心通有所溫而服消具韌性，未現(xiàn)顯動(dòng)。圖：分項(xiàng)整體PI貢獻(xiàn)情況 圖：分項(xiàng)對(duì)整體PI貢獻(xiàn)較上一個(gè)月增量核心服務(wù) 核心商品 能源 食品%%86420-2

2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5

核心服務(wù) 核心商品 能源 食品213 215 217 219 221

%213 215 217 219 221%資料來(lái)源：looberg、 資料來(lái)源：looberg、對(duì)此我們將PI按照大進(jìn)行如下拆分：核心服務(wù)：租醫(yī)險(xiǎn)、共通其核服務(wù)。核心商品：手及、其核商品食品和能源。就核心通脹而言租醫(yī)保公共交通車(chē)二手車(chē)在223年回落確定性較強(qiáng)而023年通脹落的最大不確定因在其他核心服務(wù)項(xiàng)和他商品項(xiàng)。其中其核務(wù)不確性自?xún)?nèi)部要受?chē)?guó)業(yè)場(chǎng)需系以及居通預(yù)等素響其核心確定來(lái)部球供應(yīng)鏈復(fù)大商價(jià)格及緣問(wèn)擾動(dòng)以上兩點(diǎn)也將是23年影響核心通脹回最的不確定因素。圖：美國(guó)CPI構(gòu)成項(xiàng)權(quán)重（202年0月）核心服務(wù)：其醫(yī)療服6%

核心服務(wù)：其18%核心服務(wù)公共交通1%核心服務(wù)醫(yī)療保險(xiǎn)1%核心服務(wù)：房租31%

食14%

能源8%核心商品：新車(chē)4%核心商品：二手車(chē)4%核心品：其他13%資料來(lái)源：looberg、、核心服務(wù)價(jià)格測(cè)算核心服務(wù)項(xiàng)下我們進(jìn)一步拆分成：1）房租；2）醫(yī)療保險(xiǎn)；3）公共交通其他心務(wù)。1）房租項(xiàng)將是223年拉動(dòng)核心通脹下行的主變之一。由房核心通脹最構(gòu)項(xiàng)疫后美地市火價(jià)房雙高目前美國(guó)脹高下核原因然我認(rèn)這現(xiàn)象在03發(fā)改觀。正如們《個(gè)輯美國(guó)脹點(diǎn)中分的一些們看的最新房?jī)r(jià)增已開(kāi)下行然由于PI項(xiàng)在計(jì)計(jì)國(guó)居民在去6月平付的租格這導(dǎo)了PI租勢(shì)滯后最房?jī)r(jià)的行。圖：房租價(jià)格指數(shù)與I房租項(xiàng) 圖1：觀察房租價(jià)格領(lǐng)先CPI房租項(xiàng)6個(gè)月左右 C房租同比增速Zo觀察房租同比增速（右軸）%RI有效房租同比增速（右軸）% rtmt%RI有效房租同比增速（右軸）%10 2098 1576 1054 532 010 -5216 218 220 222

1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0

C房租項(xiàng)與Zo觀察房租指數(shù)相關(guān)性%%-15-12-9 -6 -3 0 3 6 9 12Zo觀察房租指數(shù)滯后期數(shù)資料來(lái)源：Zillo、parmentList、EIS、 資料來(lái)源：Zillo、lombe、注：負(fù)數(shù)表示Zilow觀察房指數(shù)領(lǐng)先于I房租項(xiàng)在具體預(yù)測(cè)上，房租項(xiàng)又可以進(jìn)一步拆分為住所租金和業(yè)主等價(jià)租金，在PI中權(quán)分為和24左右雖兩呈度相關(guān)但期業(yè)等價(jià)租金速略所金項(xiàng)因仍需分進(jìn)行測(cè)。由于前獲的租格指普可史短我參達(dá)斯儲(chǔ)預(yù)測(cè)方用llw價(jià)數(shù)作解變過(guò)量自測(cè)CPI房?jī)r(jià)格增結(jié)果顯示，住租金和業(yè)主等價(jià)租將于2023年末分別回落至6%和59水平上下。圖：房?jī)r(jià)指數(shù)領(lǐng)先PI房租項(xiàng)16個(gè)月左右 圖1：023年P(guān)I租金項(xiàng)預(yù)測(cè)結(jié)果% CPI房租：同比CPI等價(jià)租金% CPI房租：同比CPI等價(jià)租金：同比 CPI房租：同比（預(yù)測(cè)） CPI等價(jià)租金：同比（預(yù)測(cè)）CP-等價(jià)租金：同比Zillo房?jī)r(jià)指數(shù)同比增速（右軸，領(lǐng)先0個(gè)月）10 %% 25 88 2015 66 1044 52 0 2-50 -10 0-2 -15 -2199 203 207 211 215 219 223 199 203 207 211 215 219 223資料來(lái)源：looberg、ilo、 資料來(lái)源：Blooberg、ilo、醫(yī)療保險(xiǎn)服務(wù)在核項(xiàng)占比不高但將是223年拉低核心PI的另一大核心科目。于療項(xiàng)的計(jì)法其般CI目計(jì)法同，主要通過(guò)計(jì)算美國(guó)醫(yī)保企業(yè)當(dāng)年的留存收益，再攤余到未來(lái)一年進(jìn)行計(jì)算這就成史來(lái)，醫(yī)價(jià)的比速是呈階狀化。每年9份年束后就能取年保留存益也是PI項(xiàng)環(huán)增改點(diǎn)在獲了02年10和1的PI保價(jià)格環(huán)增后我可此來(lái)測(cè)來(lái)的PI醫(yī)保比速致圍繞4下行動(dòng)且可以來(lái)測(cè)年1年的PI保格速。根據(jù)我們測(cè)算，023年P(guān)I醫(yī)保項(xiàng)增速或落至08水平上下。圖1：CPI醫(yī)療保險(xiǎn)項(xiàng)計(jì)方法 圖1：023年P(guān)I醫(yī)療保險(xiǎn)項(xiàng)預(yù)測(cè)結(jié)果CP醫(yī)療保險(xiǎn)服務(wù)環(huán)比增速醫(yī)療保險(xiǎn)服務(wù)環(huán)比增速中4 CP醫(yī)療保險(xiǎn)服務(wù)同比增速（右軸）% 3210-1-2-3-4-5

403020100-10-20-30-40-50206 210 214 218 222資料來(lái)源：L、 資料來(lái)源：looberg、公共交通項(xiàng)與能源格度相關(guān)，223年也將對(duì)心CPI形成一定拉低作用。由于PI公交中包了票巴、車(chē)等共務(wù)格，因此公交價(jià)從史上與TI原價(jià)呈高正關(guān)。我們照前貨對(duì)2023年TI油定作基情形并選取歷上TI原價(jià)前5后5的比速假設(shè)203末TI原油價(jià)分上至55元桶及跌至642元桶作悲和情形假設(shè)，可以推演三種情形下，CPI公共交通項(xiàng)的同比增速。結(jié)果顯示，中性假設(shè)下，023年P(guān)I公共交通項(xiàng)增速或回至5水平上下。圖1：CPI公共交通與油價(jià)格高度正相關(guān) 圖1：023年P(guān)I公共交通價(jià)格預(yù)測(cè)30 10 30% C公共交通同比增速W% C公共交通同比增速WTI原油期貨價(jià)格同比增速%C公交同速合）% C公共交同比速C公共交同比速中性設(shè) C公共交同比速悲觀C公共交同比速樂(lè)觀10 50 100 0 0-10

-50

-10-20-3000 05 00 05 00資料來(lái)源：looberg、

-10-10

-20-30200 204 208 212 216 220資料來(lái)源：looberg、其他核心服務(wù)項(xiàng)價(jià)將是203年核心通脹最大的確定因素。們核通脹除述3項(xiàng)的其科全劃在他核服價(jià)科目含大諸教快休閑行業(yè)務(wù)當(dāng)火熱的美勞力場(chǎng)息關(guān)當(dāng)美業(yè)在較勞口各行業(yè)薪持上而高了務(wù)格速。圖1：美國(guó)就缺口情況 圖1：亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)薪追蹤指數(shù)%職位空缺占適齡工作人口比例就業(yè)人數(shù)占適齡工作人口比勞動(dòng)力參與率每個(gè)失業(yè)人口對(duì)應(yīng).個(gè)空缺位%職位空缺占適齡工作人口比例就業(yè)人數(shù)占適齡工作人口比勞動(dòng)力參與率每個(gè)失業(yè)人口對(duì)應(yīng).個(gè)空缺位商業(yè)服務(wù) 休閑服務(wù) 制造業(yè)行政管理 交通運(yùn)輸%8%65660455 250201 205 209 213 217 221

0197 201 205 209 213 217 221資料來(lái)源：Wind、 資料來(lái)源：tlantaFed、其他心務(wù)價(jià)是國(guó)223年心脹大的確因要原因在方其核服務(wù)心PI占低有1右方薪和心務(wù)脹增很具量對(duì)后們以從“菲普曲度，失通通呈現(xiàn)向。目前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)逐漸現(xiàn)一定松動(dòng)的跡象，23年失業(yè)率進(jìn)一步走是大而在于業(yè)上能帶多大其核服通脹下降？比較有意思的一點(diǎn)是，21年以來(lái)失業(yè)率和核心務(wù)通脹的關(guān)系顯著“坦化后主原于居的脹現(xiàn)抬因此未來(lái)其他核心通脹的演繹路取于兩大變量業(yè)能行多高以及居民通預(yù)期能否下降。圖1：020年以來(lái)的利普斯曲線(xiàn) 圖2：密歇根大學(xué)通脹期調(diào)查%2020年以來(lái)202年以來(lái)7 美國(guó):密歇根大學(xué)%2020年以來(lái)202年以來(lái)服 美國(guó):密歇根大學(xué)5年通脹預(yù)期（右軸）務(wù)通脹（3除房租醫(yī)3保公交外）0 %3 8 13失業(yè)率

8%%%%6543210217 218 219 220 221

3.23.02.82.62.42.22.0資料來(lái)源：Blooberg、in、 資料來(lái)源：Wind、在實(shí)測(cè)上我遵美聯(lián)在12月給前瞻引假設(shè)203美國(guó)失業(yè)會(huì)行至46水上下然我進(jìn)三情景設(shè)①悲情通脹高下菲普斯線(xiàn)持221來(lái)形；②觀景通脹預(yù)出快回，利普曲重返2020以來(lái)態(tài)③中情取樂(lè)情和觀景平均結(jié)果顯示中性情景下其他核心服務(wù)格或?qū)⒒芈渲?5上下水平。1InfatonEpetatos,tePillpsuve,andtheFesulMndae-aneIhrg,EaternaPeev,adScttA.lla圖2：023年P(guān)I其他核心服務(wù)價(jià)格預(yù)測(cè)C其他核心服務(wù) C其他核心服務(wù)通脹預(yù)測(cè)-中性假設(shè) C其他核心服務(wù)通脹預(yù)測(cè)-悲觀假設(shè)6 % C其他核心服務(wù)通脹預(yù)測(cè)-樂(lè)觀假設(shè)543210213 215 217 219 221 223資料來(lái)源：looberg、in、、核心商品價(jià)格測(cè)算核心品下們一拆分：）車(chē)二價(jià)格2其核商。1）新車(chē)和二手車(chē)價(jià)格出比較明顯的松動(dòng)核心CPI中然車(chē)二手車(chē)權(quán)不，別各占左，是情來(lái)全球片應(yīng)阻疊加美國(guó)產(chǎn)場(chǎng)熱格下二車(chē)格新格均現(xiàn)大度提，對(duì)整心PI拉用實(shí)并低。圖2：CPI二手價(jià)格速仍將繼續(xù)回落 圖2：汽車(chē)庫(kù)存與新車(chē)格增速6050403020100-10-20

二手汽車(chē)卡車(chē)P同比增速 曼海姆二手車(chē)價(jià)格指數(shù)同比（領(lǐng)先個(gè)月）%%

1,001,001,001,00806040200

汽車(chē)庫(kù)存C新車(chē)價(jià)同比右軸逆序）

%%%%-5051015217 218 219 220 221 222

201 205 209 213 217 221資料來(lái)源：Maneim、 資料來(lái)源：looberg、Fe、近期國(guó)車(chē)存斷補(bǔ)且了3月來(lái)的息美地出較為明顯降們?yōu)?23二車(chē)格新格仍繼回的間在具體預(yù)測(cè)上：二手車(chē)價(jià)格方面觀到目曼手價(jià)指數(shù)高長(zhǎng)潛增趨勢(shì)，們用性推式來(lái)測(cè)手價(jià)增，并合PI手價(jià)格增；新車(chē)價(jià)格方面然格遠(yuǎn)高長(zhǎng)潛增趨勢(shì)但由目?jī)r(jià)拐未不宜取新價(jià)進(jìn)線(xiàn)性推們察到車(chē)庫(kù)已開(kāi)回補(bǔ)因，我們汽庫(kù)采線(xiàn)外推用擬新價(jià)增速。結(jié)果顯示223年末二車(chē)價(jià)格增速或?qū)⒒刂?4%水平上下新車(chē)格增速或?qū)⒒芈渲?1水平下。 曼海姆二手車(chē)價(jià)格指數(shù)曼海姆二手車(chē)價(jià)格指數(shù)（線(xiàn)性外推） C二手車(chē)比增速% C 曼海姆二手車(chē)價(jià)格指數(shù)曼海姆二手車(chē)價(jià)格指數(shù)（線(xiàn)性外推） C二手車(chē)比增速% C二手車(chē)比增（預(yù)）C新車(chē)價(jià)同比速 C新車(chē)價(jià)同比速（測(cè)202020201010101010208 211 214 217 220 223

50403020100-10-20210212214216218220222資料來(lái)源：Maneim、 資料來(lái)源：looberg、2）其他核心商品價(jià)格概也將維持繼續(xù)回落勢(shì)疫情來(lái)其核商品價(jià)格持抬主受大因影球應(yīng)不球原料格持續(xù)上。們?yōu)?3年，隨球應(yīng)仍持續(xù)復(fù)疊全加息共振局宗品有繼下的間其核心品格將續(xù)回落。具體測(cè)算上，我們進(jìn)行三種情景假設(shè)：①樂(lè)觀情景下，全球供應(yīng)鏈超預(yù)期恢宗格目前落們近3月他品平均比速行性推；②中性景球供續(xù)復(fù)大宗商品格出回趨我按近6其心商價(jià)平環(huán)增速進(jìn)行線(xiàn)性外推；③悲觀情景下，全球供應(yīng)鏈再次受阻，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)回升象我按近2月其核商價(jià)平環(huán)比速行性推；結(jié)果顯示中性情景下023年其他核心商品價(jià)同比增速或?qū)⒒芈渲了缴舷隆D2：CPI其他核心商價(jià)格和供應(yīng)鏈指數(shù) 圖2：CPI其他核心商價(jià)格和B金屬指數(shù)C其他核商品格同增速全球供鏈壓指數(shù)領(lǐng)先個(gè)，右軸）%8 5%7 465 34 232 11 00-1 -1-2 -2

C其他核商品格同增速C金屬指同比速（先個(gè)，右軸%%%%76543210-1-2

10806040200-20-40-60213 215 217 219 221 223 213 215 217 219 221 223資料來(lái)源：looberg、eworkFd、 資料來(lái)源：looberg、in、圖2：023年P(guān)I其他核心商品價(jià)格預(yù)測(cè)10%C%C其他核心商品價(jià)格同比增速 C其他核心商品價(jià)格同比增速預(yù)測(cè)-中性假設(shè) C其他核心商品價(jià)格同比增速預(yù)測(cè)-樂(lè)觀假設(shè) C其他核心商品價(jià)格同比增速預(yù)測(cè)-悲觀假設(shè)6420-2213 215 217 219 221 223資料來(lái)源：looberg、2.、食品、能源價(jià)格測(cè)算在拆心務(wù)及心商后心PI部的測(cè)就本但為了整算體PI演繹況我還食品及源行算具體測(cè)上參我在21的如預(yù)國(guó)P所到方法：食品方面可以用B食品指數(shù)作為PI食品項(xiàng)的領(lǐng)先指標(biāo)擬合來(lái)PI品價(jià)環(huán)動(dòng)度來(lái)演223食項(xiàng)格同比增速。圖2：CPI食增速與B食品增速高度相關(guān) 圖3：023年P(guān)I食品同比增速預(yù)測(cè)CP食品同比增速% CP食品同比增速% CP食品同比增速（預(yù)測(cè)）CR食品指數(shù)同比增速（右軸，領(lǐng)先個(gè)月） 15%%20 80 %%15 60 1194010 720 55 3010 -20 -5 -40 -3200 204 208 212 216 220

200 204 208 212 216 220資料來(lái)源：Wind、oober、 資料來(lái)源：Wind、oober、能源方面我們進(jìn)一分能源商品和能服其能商價(jià)環(huán)比增速以用期滯后的TI原期環(huán)比速行服務(wù)格比以慮使滯一和后期的YEX天氣格環(huán)比速行測(cè)。圖3：023年P(guān)I能源類(lèi)商品價(jià)格增速預(yù)測(cè) 圖3：023年P(guān)I能源類(lèi)服務(wù)價(jià)格增速預(yù)測(cè)806040200-20-40-60

CP能源類(lèi)商品增速 CP能源商品速（測(cè)）-中性情景 CP能源類(lèi)商品增速（預(yù)測(cè)）-樂(lè)觀情%CP能源類(lèi)商品增速（預(yù)測(cè)）-悲觀情景%

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CP能源服務(wù)價(jià)格增速CP能源服務(wù)價(jià)格增速（預(yù)測(cè)）-中性情景CP能源服務(wù)價(jià)格增速（預(yù)測(cè)）-樂(lè)觀情景%CP能源服務(wù)價(jià)格增速（預(yù)測(cè)）-悲觀情景201 205 209 213 217 221 201