1巴林銀行破產案?背景回顧

?日經(jīng)225股指期貨

?日本國債期貨?總結啟示

?跨式期權?股指期貨等衍生品交易的虧損分析

巴林銀行簡介?不開發(fā)普通客戶存款業(yè)務?世界“首家”商業(yè)銀行?巴林家族先后獲得五個世襲爵位1762年，由弗朗西斯·巴林爵士在倫敦創(chuàng)建

國際貿易融資

戴安娜王妃是巴林家族其中一支的孫女?發(fā)展過程也并非一帆風順3巴林銀行發(fā)展簡史1790年幾乎已銷聲匿跡

Panicof1890

1995年2月26日倒閉被ING集團收購1762，創(chuàng)立

1799~1815年為英國承銷國債，提供軍費擔保

1803，協(xié)美購路易斯安那1830—1850，支撐央行、法蘭西銀行，美購得克薩斯州‘、阿拉斯加州

1988年，獲得英女皇頒贈杰出成就獎。

4尼克·里森（NickLeeson）?一個泥瓦匠的兒子，從未上過大學

?1985年進入倫敦老牌銀行Coutts＆Company做支票記賬會計

?1987年，加入摩根斯坦利，清算期貨與期權交易?1989年7月10日，進入巴林銀行清算部

?1992年3月，負責在新加坡開立期貨交易業(yè)務，并擔任主管。

?1990年4月—1991年3月，印尼，雅加達。?1995.2.26，里森用“88888”這個最吉利的賬戶，將巴林銀行送進了墳墓。?1999年7月5日，在入獄四年之后，減刑釋放。

?2005年4月，里森終于出任愛爾蘭戈爾韋俱樂部經(jīng)理。

588888WHY?SPECIAL?HOW?錯誤帳戶

同情

潛規(guī)則

害怕重返清算部門

擔心大客戶流失清算系統(tǒng)故障保護傘

瞞天過海，實屬不易

6瞞天過海

（一）客戶。交易正確完成。

（二）巴林倫敦總部。應對每個月底的內部審計。

（三）SIMEX（新加坡國際金融期貨交易所）交易記錄準確

虛構交易

隨時準備追加保證金

作假帳7Eg.1992.7.16/金·王/20份3月到期的日經(jīng)股指期貨合約（A）應該買入，她做了賣出。舉個例子：Step1虛構一次交易：富士銀行：買入20份A88888：賣出20份AStep2將金·王做的交易易主:本來應該是：富士銀行：賣出20份A改成88888：賣出20份AStep3：88888：買進20份A8股指期貨等衍生品交易業(yè)主交易虧損分析（一）日經(jīng)225指數(shù)期貨（二）日本政府債券的空頭期貨合約（三）日經(jīng)225指數(shù)期權巴林銀行巨虧三大推手之一：日經(jīng)225股指期貨投機股票指數(shù)期貨被譽為20世紀80年代“最成功的金融創(chuàng)新”。1982年2月第一份股票指數(shù)期貨合約——價值線綜合指數(shù)期貨合約在美國堪薩斯期貨交易所推出，此后短短的二十幾年時間里，股指期貨迅速被許多國家所接受和發(fā)展。股指期貨概念：股指期貨的全稱是股票價格指數(shù)期貨（也可稱為股價指數(shù)期貨、期指），是指以股價指數(shù)為標的物的標準化期貨合約。

股指期貨合約術語①合約乘數(shù)②合約價值③最小變動價位④每日價格波動限制⑤結算⑥交割⑦合約月份股指期貨的分類在岸型離岸型

混合型

本土上市型

異地上市型

股指期貨保證金初始保證金：交易所或清算所規(guī)定每個期貨交易者第一次建立期貨頭寸（position）時必須按買賣的所有期貨合約標的物價值（按成交的期貨價格計算）的一定比例如10%，5%向經(jīng)紀公司交納的保證金，稱為初始保證金。維持保證金：指實際存留的維持現(xiàn)有期貨頭寸的保證金，其余額反映了期貨交易中的盈虧。變動保證金：一般經(jīng)紀公司將75%的初始保證金作為期貨最低維持保證金，如果低于最低維持保證金數(shù)額，經(jīng)紀公司便會通知客戶，要求追加保證金。這部分追加的保證金便稱為變動保證金。股指期貨的盈虧計算計算公式：當日盈虧=平倉盈虧+持倉盈虧=（平歷史倉盈虧+平當日倉盈虧）+（歷史持倉盈虧+當日開倉持倉盈虧）

股指期貨盈虧計算案例某客戶在某期貨經(jīng)紀公司開戶后存入保證金100萬元，在11月1日開倉買進12月滬深300指數(shù)期貨合約60手，成交價1300點，同一天該客戶賣出平倉30手滬深300指數(shù)期貨合約，成交價1315手，當日結算價為1310點，為了計算方便，假定合約乘數(shù)為每點100元，交易保證金比例為8%，手續(xù)費為單邊每手10元，則客戶的賬戶情況為：當日平倉盈虧=（1315-1300）*30*100=45000（元）當日開倉持倉盈虧=（1310-1300）*（60-30）*100=30000（元）當日盈虧=平倉盈虧+持倉盈虧=45000+30000=75000（元）手續(xù)費=10*90=900（元）當日權益=1000000+75000-900=1074100（元）保證金占用=1310*30*100*8%=314400（元）資金余額（可開倉交易資金）=1074100-314400=759700（元）爆倉爆倉：是指賬戶權益為負數(shù)，這意味著保證金不僅全部輸光而且還倒欠期貨公司。正常情況下，在逐日清算制度及強制平倉制度下，爆倉是不會發(fā)生的。然而在有些特殊情況下，如在行情發(fā)生跳空變化時，持倉頭寸較多且逆方向的賬戶就很可能會爆倉。由于行情變化過快，投資者在沒來得及追加保證金的時候、賬戶上的保證金已經(jīng)不夠維持持有原有的期貨頭寸了，這種因保證金不足而被強行平倉所導致的保證金“歸零”，俗稱“爆倉”。股指期貨交易策略套期保值投機套利套期保值套期保值是指在期貨市場買進（或賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相等，交易方向相反的期貨，以期在未來某一時間通過賣出（或買進）期貨合約，補償因現(xiàn)貨市場價格不利變化帶來的損失，它是以規(guī)避現(xiàn)貨價格風險為目的的。投機期貨投機交易是指在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。投機者根據(jù)自己對期貨價格走勢的判斷，做出買進或賣出的決定，如果這種判斷與市場價格走勢相同，則投機者平倉出局后可獲取投機利潤；如果判斷與價格走勢相反，則投機者平倉出局后承擔投機損失。由于投機的目的是賺取價差收益，所以，投機者一般只是平倉了結期貨交易，而不進行實物交割。期貨投機案例某投資者用10萬元投資期貨市場，2002年11月，該投資者預計天然橡膠價格將上升，則在11月25日決定買進2003年5月交割的天然橡膠305合約10手（共50噸），買入價為10000元/噸，所需保證金4萬元。到2003年3月15日，天然橡膠期貨價格上升至15000元/噸，該投資者以15000元/噸的市價賣出10手305合約，平掉原有頭寸，每噸盈利5000元，共盈利250000元（不含手續(xù)費）。投資不到4個月，收益率高達625%（250000/40000*100%）。套利

套利是指利用相關市場或相關合約指間的價差變化，在相關市場或相關合約上進行交易方向相反的交易，以期價差發(fā)生有利于變化而獲利的交易行為。股指期貨套利可分為兩類，一類是股指期貨同現(xiàn)貨股票組合之間的套利，也叫期現(xiàn)套利；另一類是不同期現(xiàn)、不同類別股票指數(shù)合約之間的套利，可分為跨期套利、跨市套利和跨品種套利?；睿含F(xiàn)貨價格-期貨價格日經(jīng)道.瓊斯股價指數(shù)（日經(jīng)平均股價）日經(jīng)225：代表日本股票市場的股票價格指數(shù)，由日本經(jīng)濟新聞社編制并每天公布數(shù)據(jù)，反應日本股票市場價格變動的股票價格平均數(shù)。該指數(shù)從1950年9月開始編制(基期為1947年=225)。

日經(jīng)500：該指數(shù)是從1982年1月4日起開始編制。由于其采樣包括有500種股票，其代表性就相對更為廣泛，但它的樣本是不固定的，每年4月份要根據(jù)上市公司的經(jīng)營狀況、成交量和成交金額、市價總值等因素對樣本進行更換。日經(jīng)225股指期貨日本股指期貨合約首先出現(xiàn)在海外。新加坡國際金融交易所（SIMEX）首開先河，于1986年9月3日推出了日本的日經(jīng)225指數(shù)期貨交易，并獲得成功。而日本國內在兩年以后（1988年9月）才由大販證券交易所（OSE）推出日經(jīng)225股指期貨交易。1990年，美國的芝加哥商業(yè)交易所（CME）也推出日經(jīng)225指數(shù)期貨交易，形成三家共同交易日經(jīng)225指數(shù)的局面。日經(jīng)225股指期貨合約介紹日經(jīng)225股指期貨投機宏觀經(jīng)濟背景介紹：20世紀80年代，日本與美國的雙邊貿易摩擦不斷加劇，貿易戰(zhàn)逐漸升級到匯率戰(zhàn)，美日等國出現(xiàn)了著名的“廣場協(xié)議”，引發(fā)日元急劇升值，并伴隨著資產價格的迅速膨漲和經(jīng)濟結構的快速調整。20世紀90年代的日本，正處于泡沫經(jīng)濟崩潰的悲慘時期。從總體上來說，自1990年起，日本經(jīng)濟即處于衰退之中。進入1992年，國內失業(yè)率開始大幅上升，甚至出現(xiàn)了小規(guī)模的破產高峰。日經(jīng)225股指期貨投機虧損的具體過程及原因①自1994年下半年起，里森認為日經(jīng)指數(shù)將上漲，逐漸買入日經(jīng)225指數(shù)期貨。②1995年1月18日發(fā)生了日本阪神大地震，之后日經(jīng)指數(shù)期貨價格開始劇烈震蕩，并直線下跌。③尼克.里森堅持認為地震后日本股市將上漲，于是不斷放大多頭規(guī)模，其日經(jīng)225期貨頭寸從1995年1月1日的1080張9503合約多頭增加到2月26日的61039張多頭日經(jīng)225股指期貨投機虧損的具體過程及原因④1995年2月23日,日經(jīng)股價指數(shù)急劇下挫276.6點,收報17830點,里森持有的多頭合約已達60000余手，當天,里森已意識到無法彌補虧損,于是被迫倉皇出逃。⑤1995年2月26日晚9時30分,英國中央銀行將巴林自營未平倉合約平倉⑥1995年2月27日(周一),東京股市日經(jīng)平均指數(shù)再急挫664點，又令巴林銀行損失增加了2.8億美元。日經(jīng)225股指期貨投機虧損的具體過程及原因⑦3月2日(周四)在日經(jīng)指數(shù)期貨反彈300多點情況下,巴林銀行所有(不只新加坡的)未平倉期貨合約(包括日經(jīng)指數(shù)及日本國債期貨)分別在新加坡國際金融交易所,東京及大阪交易所幾近全部平掉.至此,巴林銀行由于金融衍生工具投資失敗引致的虧損高達9.16億英鎊,約合14億多美元。1988年——1997年日經(jīng)225指數(shù)走勢月線圖1994年12月30日——1995年2月27日日經(jīng)225指數(shù)走勢日線圖

跨式期權基本介紹案例相關分析30跨式期權stranddle（馬鞍式期權、多頭雙保期權、或稱多頭對敲策略）:

--多頭跨式期權（底部跨式期權bottomstranddle）

--空頭跨式期權（頂部跨式期權topstraddle）

Contents概念31指以相同的執(zhí)行價格同時購買相同標的資產的看漲期權和看跌期權。

由于同時持有相同約定價格的買權和賣權，無論股票價格是升還是降，總有一種期權處于實值狀態(tài)（盈利），相當于雙保險。股票價格波動越大，雙保期權的盈利可能越大（最大虧損額是限定的權利金）多頭跨式期權bottomstranddle32（一）構造方式多頭跨式期權bottomstranddle33（二）損益分析價值STST利潤XX（a）內在價值線（b）利潤線0多頭買權利潤多頭賣權利潤內在價值方面：以上（a）圖中，當股價低于X，多頭看漲期權的內在價值為零，多頭看跌期權的內在價值為（X-ST），所以組合的內在價值為（X-ST），左面粗青線。反之，當股價高于X，多頭賣權內在價值為零，多頭買權內在價值為（ST-X），組合的內在價值為（ST-X），右面橘黃色線。盈虧分析方面：（b）圖中當股價低于X，此時組合的贏利為（X-ST）-（C+P）參后圖左下方粗線當股價高于X，此時組合的贏利為（ST-X）-（C+P）參后圖右下方粗線多頭跨式期權bottomstranddle34（二）損益分析（利潤線）進一步分析當股價等于0時，組合的收益為（X-ST）-（C+P）=（X-0）-（C+P）=X-（C+P）當股價等于X-（C+P）時，組合的收益仍為（X-ST）-（C+P）=（X-（X-（C+P））-（C+P）=0此點為盈虧平衡點。當股價等于X時，多頭買權的內在價值為0，多頭賣權的內在價值也為0，組合的內在價值為0。組合的收益為0-C-P或-（C+P），下端頂點。當股價等于X+（C+P）時，組合的收益為（ST-X）-（C+P）=（X+（C+P）-X）-（C+P）=0此點也為盈虧平衡點。因此，多頭雙保期權的盈虧平衡點分別為股價等于X-（C+P）或X+（C+P）時。當股價低于X-（C+P）或高于X+（C+P）時，多頭雙保組合期權產生贏利，反之，當X-（C+P）＜股價＜X+（C+P）時，組合持有者遭受虧損。最大虧損額是期權費（C+P）。STX0XX-pX-c-p-p-c-c-pX-c-p多頭買權收益多頭賣權收益X+c+p同時賣出相同執(zhí)行價格期權。相同到期日、同種標的物的看漲期權和看跌期權。

此策略亦稱頂部跨式期權或賣空跨式期權，是一個高風險的策略。如果到期日標的物接近履約價格，則有大量利潤；然而一旦在任何方向有重大變動，其損失巨大。

空頭跨式期權topstranddle35（一）構造方式空頭跨式期權topstranddle36（二）損益分析損益圖空頭跨式套利的情況正好與多頭相反從內在價值看，當股價小于X-(c+p)或大于X+(c+p)時，組合期權虧損，虧損無限。而當股價處于X-(c+p)和X+(c+p)之間時，組合期權盈利，最大盈利為期權費（C+P）。從盈虧狀態(tài)看：用c、p分別表示此處買權和賣權的期權費，則空頭跨式期權的兩個盈虧分界點仍為：ST=X-(c+p)ST=X+(c+p)空頭跨式期權topstranddle37（三）聯(lián)系案例以當時的日經(jīng)225指數(shù)為例，首先，你得選定市場的某一水準，譬如一萬八千，你賭等那些期權到期時，市場仍保持相近的水準。到時，市場水準與你認定的水準越接近，你能得到的收益就越多。如果市場下跌，那么賣出的看漲期權就一文不值，而看跌期權則會轉化成資金。同時，你的交易對手（即以一萬八千的價格買進看跌期權的人）就會行使他的權利，要求你在市價已跌至一萬七千五百時仍以一萬八千買進。他已經(jīng)以一萬八千的價格將期權賣給你，現(xiàn)在他可以以一萬七千五百的價格從市場上買進，從而賺取五百點的利潤。做跨式期權交易時，能得到的利潤會受賣出看跌期權和看漲期權而得到的第一筆期權費的限制；而一旦你沒有對沖的話，而市場價格朝任一方向偏離你認定的水準的話，損失就會是難以預計的。但是，只要市場價格穩(wěn)定在一萬八千點，你就可以同時得到售出兩種期權的期權費。38里森為何要用空頭跨式期權策略？跨式期權給巴林銀行帶來了什么？案例相關分析為何要用topstraddle1993年3月16日為了掩蓋喬治的失誤、隱瞞賬戶損失，依照巴林銀行新加坡分行當時的處境，使得它只能靠賣掉期權來“賺錢堵漏”，否則，其他任何一種投資都不可避免地被總行知道。但里森也深知單純做空期權的巨大危險，于是他做了一個期權組合--跨式組合、的空頭來力爭將風險降到最低。賣出期權得到的期權費，用它平衡88888帳戶中因期貨交易和SIMEX索取保證金而引起的赤字。里森通過賣出期權權獲得了很多期權費來支付大量追加保證金，里森希望在一段時間同市場能夠保持足夠穩(wěn)定，讓期權能夠以接近執(zhí)行價到期作廢，從而使該策略獲利。操作

1993年3月26日，里森將所有頭寸累加起來時，算了算需要賣五十份合同的空頭跨式期權，賣出這些期權后，他就將這筆交易記入了八八八八八帳戶。里森覺得自己已找出了一個能保護所有人的萬全之策。

39案例相關分析40里森做的期貨交易中獲得的收益正好能抵消八八八八八帳戶期權方面的全部損失——這是他做套期交易時已計算好了的。到了七月，市場再度飛漲時，他的財務狀況已由虧損六百扭轉為略有盈余。

案例相關分析4194年11月下旬或者12月，又開始用跨式期權策略，但事實上，94年12月和1995年的1月，日經(jīng)225指數(shù)一路下挫。案例相關分析421995年2月23日，日經(jīng)股價指數(shù)急劇下挫276點，收報17830點，當天，里森已意識到無法彌補虧損，于是被迫倉皇出逃。案例相關分析43從2月23日---2月27日日經(jīng)225指數(shù)跌1271個點，至此，巴林銀行由于金融衍生工具投資失敗引致的虧損高達9.16億英鎊其中由于期權的損失為1.193億英鎊，約合14億多美元（期權的損失為1.89億美元）。44來自債券期貨的虧損里森認為日本股票市場股價將會回升，而日本政府債券價格將會下跌，因此在1995年1月16日至24日大規(guī)模建日經(jīng)225指數(shù)期貨多倉同時，又賣出大量日本政府債券期貨。里森在“88888”賬戶中未套期保值合約數(shù)從1月16日2050手多頭合約轉為1月24日的26379手空頭合約，但1月17日關西大地震后，在日經(jīng)225指數(shù)出現(xiàn)大跌同時，日本政府債券價格出現(xiàn)了普遍上升，使里森日本政府債券的空頭期貨合約也出現(xiàn)了較大虧損，在1月1日到2月27日期間就虧損1.9億英鎊。

債券期貨債券期貨是利率期貨(InterestRateFutures)的一種，是一個標準化的買賣契約，買賣雙方承諾以約定的價格，于未來特定日期，買賣一定數(shù)量的某種利率相關商品。這個“利率相關商品”通常是一個中長期的債券

46特點1、標準化的契約。2、保證金交易。3、在集中市場交易。4、違約風險由結算機構承擔。5、交易信息通常透明且傳播迅速。47債券期貨的功能1、價格發(fā)現(xiàn)2、風險轉移3、避險工具7、投資組合久期(PortfolioDuration)

的調節(jié)器

6、提高資金運用效率

5、更有效的資產配置工具

4、增加交易的靈活度

投資組合久期的調節(jié)器

投資組合久期是衡量利率變化對一個債券投資組合價值變動的敏感性，久期越大，投資組合受利率變化的敏感度越大。因此當投資者預期利率會發(fā)生改變時，必須判別利率改變的方向（升高還是降低），進而調整手中持有債券組合的成分，以改變投組的久期，適應市場未來的變化。以往，這樣的作法必須通過買賣債券來完成，比如說，要想延長投資組合的久期，則需先賣掉久期較小的債券，用得到的錢買入久期較長的債券，這樣做的交易成本很高。由于債券期貨的交易標的物是一個虛擬的債券，本身也是個固定收益證券，因此通過債券期貨的交易就可以在不進行實物債券買賣的情況下、僅需保證金交易就能達到調整久期的效果，這對投資人、尤其是大資金型的機構，特別方便也特別有效率，對安定市場可起到正面的幫助作用。

49結算方式1、對沖結算到期之前進行一筆相反的交易來對原有的交易對沖平倉。結算金＝[（賣出價－買入價）×票面金額/100]－手續(xù)費2、交割結算：期貨合約到期時，以實物現(xiàn)券的買賣來對期貨合約進行結算。收取債券方：支付金額＝〔現(xiàn)券交割單價×票面金額/100〕＋應計利息＋手續(xù)費支付債券方：收入金額＝〔現(xiàn)券交割單價×票面金額/100〕＋應計利息－手續(xù)費－交易稅現(xiàn)券交割單價＝（標準債券結算價×轉換因子）＋（標準債券期貨價－標準債券結算價）50例題8-1：某投資者，在4月的某交易日，以價格為96.50美元買入6月份到期的十年期美國中期債券期貨，票面金額為100萬美元。在該債券期貨到期前，進行對沖平倉，以99.75美元的價格賣出同樣數(shù)量的十年期美國中期債券期貨標準債券。單筆交易的手續(xù)費為每張合約0.64美元。計算結算金。該投資者相當與賣出10張標準債券期貨合約，交易手續(xù)費按照買入和賣出兩筆交易計算。所以，結算金＝（99.75－96.50）×1000000/100－10×2×0.64＝32487.2美元由于該投資者的交易是低價買入，高價賣出，該投資者獲得結算金，計入其保證金賬戶。對沖舉例51日本東京證券交易所(TSE)52在1995年1月16日至24日大規(guī)模建日經(jīng)225指數(shù)期貨多倉同時，又賣出大量日本政府債券期貨。里森在“88888”賬戶中未套期保值合約數(shù)從1月16日2050手多頭合約轉為1月24日的26379手空頭合約，但1月17日關西大地震后，在日經(jīng)225指數(shù)出現(xiàn)大跌同時，日本政府債券價格出現(xiàn)了普遍上升，使里森日本政府債券的空頭期貨合約也出現(xiàn)了較大虧損，在1月1日到2月27日期間就虧損1.9億英鎊。1月30日，里森以每天1000萬英鎊的速度從倫敦獲得資金，已買進了3萬口日經(jīng)指數(shù)期貨，并賣空日本政府債券。2月10日，里森以新加坡期貨交易所交易史上創(chuàng)紀錄的數(shù)量，已握有55000口日經(jīng)期貨及2萬口日本政