報告馳宏鋅鍺600497.SH有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。核核心觀點，堅源品位遠超國內鉛鋅礦山的平均水平，合計貢獻了公司83%礦技術攻關以及尾礦庫建設，未來或將突破產量瓶頸。萬噸/年的采礦能力，預計自2023年起每年能夠生產鉛礦0.61萬金屬噸、鋅礦0.62接替技改項目將于2022年12月投產，榮達礦業(yè)的采礦產將從70萬噸/鉛精礦3.75萬噸。(3)大水井礦區(qū)將與會澤礦業(yè)麒麟廠礦區(qū)整合開發(fā)，充分利用/4.8/4.9億元，有盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議買買入(首次) 29/509,129,526金屬總股本/流通A股(萬股)A股市值(百萬元)業(yè)告發(fā)布日期絕對表現(xiàn)相對表現(xiàn)337.963月2.6384.2112月0.7434.67-63325888*6084yangorientseccomcn冉博朱軍norientseccomcnmengxianboorientseccomcn金鼎鋅業(yè)的注入進度不及預期。鋅需求大幅縮減。全球精煉鉛的需求增速不及預期。鍺金屬需求不及預期。資產減值風險。貨幣政策超預期收緊。2020A2021A2022E2023E2024E入(百萬元),717,324,68455長(%)潤(百萬元)81339長(%)15.5%萬元)722346557長(%)39.3%2.2%每股收益(元)利率(%).2%(%)5%7%益率(%)率45.4率資料來源：公司數(shù)據(jù).東方證券研究所預測.每股收益使用最新股本全面攤薄計算.2 7 3 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3圖1：馳宏鋅鍺股權結構及主要子公司(截至2022年中報) 5圖2：公司營業(yè)收入組成(按產品) 6 圖5：公司凈利潤(單位：億元) 6 圖11：會澤礦和彝良礦合計貢獻公司80%以上的鋅礦產量(單位：萬噸) 9圖12：會澤礦和彝良礦合計貢獻公司70%以上的鉛礦產量(單位：萬噸) 9 圖14：中鋁集團旗下鉛鋅企業(yè)股權結構(截至2022年9月) 10圖15：蘭坪鉛鋅礦歷年鋅精礦產量(單位：萬噸) 12圖16：蘭坪鉛鋅礦氧硫混合鉛鋅礦堆存量(單位：萬噸) 12 圖18：金鼎鋅業(yè)歷年凈利潤與經營現(xiàn)金流(單位：億元) 13圖19：金鼎鋅業(yè)歷年鉛鋅礦產量(單位：萬金屬噸) 13 4圖21：世界主要富銀鉛鋅礦的伴生銀品位(單位：克/噸) 14 圖23：彝良馳宏礦業(yè)鉛鋅礦產量(單位：萬噸) 16圖24：彝良馳宏礦業(yè)歷史業(yè)績情況(單位：億元) 16 圖26：彝良馳宏礦業(yè)鉛鋅金屬資源(單位：萬噸) 17圖27：彝良馳宏礦業(yè)鉛鋅金屬資源可開采年限(單位：年) 17 圖30：榮達礦業(yè)鉛鋅礦產量(單位：萬噸) 20圖31：榮達礦業(yè)歷史業(yè)績情況(單位：億元) 20圖32：甲烏拉礦區(qū)(整合)采礦權設置關系示意圖 21 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4圖35：全球主要工業(yè)金屬礦產可用年限(單位：年) 24 圖38：清潔能源產業(yè)所需要的礦產資源使用量(單位：公斤/MW) 25圖39：2022Q2全球鋅礦供給預期下調(單位：萬噸) 26 圖41：公司鍺產品營業(yè)收入及增長率(單位：億元) 27 圖43：鍺錠市場價(單位：元/千克) 28圖44：公司鍺產品營業(yè)收入及毛利率(單位：億元) 28圖45：全球鍺金屬消費結構(2019年) 29圖46：全球鍺產量及中國占比(單位：噸) 29圖47：全球鍺消費需求構成預測(單位：噸) 29圖48：全球鍺消費需求及常規(guī)供應缺口(單位：噸) 30圖49：鍺價低位運行后有望回歸強勢(單位：元/千克) 30表1：公司在產鉛鋅金屬冶煉產能明細(截至2021年年報) 8 10表3：截至2021年9月，金鼎鋅業(yè)與公司在產礦山資源儲備(單位：萬噸) 11 12 表10：榮達礦業(yè)備案資源量(截至2021年12月31日) 20表11：甲烏拉礦區(qū)鉛鋅銀礦(整合)累計查明資源儲量 21表12：全球未來三年因資源耗竭而關閉鋅礦山(不完全統(tǒng)計) 24 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。599.99%發(fā)證券景基金證券行金維明南冶金集團寶云南馳宏國際鍺業(yè)云南馳宏國際物流呼倫貝爾馳宏礦業(yè)內蒙古榮達礦業(yè)馳宏實業(yè)發(fā)展西藏馳宏礦業(yè)99.99%發(fā)證券景基金證券行金維明南冶金集團寶云南馳宏國際鍺業(yè)云南馳宏國際物流呼倫貝爾馳宏礦業(yè)內蒙古榮達礦業(yè)馳宏實業(yè)發(fā)展西藏馳宏礦業(yè)赫章馳宏礦業(yè)云南瀾滄鉛礦彝良馳宏礦業(yè)西藏鑫湖礦業(yè)一、馳宏鋅鍺：中鋁旗下鉛鋅平臺 (600497.SH)成立于2000年，前身為1951年成立的云南會澤鉛鋅礦。公司是集采礦、選礦、冶金、化工、深加工、貿易于一體的大型國有控股公司，具備鉛鋅鍺的完整產業(yè)鏈。公司于2004權劃歸中鋁集團持有，公司的控制人變更為中鋁集團，最終實控人為國務院國有資產監(jiān)督管理委圖1：馳宏鋅鍺股權結構及主要子公司(截至2022年中報)72.92%農業(yè)銀行農業(yè)銀行金4.26%%%0.79%4.26%%%0.79%0.73%0.71% 云南馳宏鋅鍺股份有限公司100%100%100%100%100%100%10100%100%100%100%100%100%100%100%93.09%90%51%云南永云南永昌鉛鋅數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所鋅、鉛采選冶煉構成公司利潤的主要來源。公司是國內資源自給率較高、冶煉規(guī)模最大和產業(yè)鏈萬噸、銀150噸、金70千克、鍺產品含鍺60噸，鎘、鉍、銻等稀貴金屬400余噸比最大的業(yè)務為有色金屬產品貿易，但毛利水平僅為0.13%。鋅、鉛金屬的采選冶煉業(yè)務的營收公司的第二、第三大業(yè)務。鋅、鉛金屬的采選冶煉業(yè)務的毛利率分別為27%和16%，構成了公司利潤的主要來源。此外，銀產品和鍺產品在公司總營收中占分別為4%和2%。其中銀產品主要來自鉛鋅礦中回收的伴生銀，毛利水平高達46%。鍺產品近年來毛利率有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6圖2：公司營業(yè)收入組成(按產品)銀產品其鉛采選4%3%貿易0%選數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所.95%27.46%22.36%.95%27.46%22.36%2021年2020年0%金屬鋅采選鉛采選銀產品鍺產品其他合計貿易冶煉冶煉數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所1.2財務狀況：盈利增強，資產負債表持續(xù)修復新冠疫情和玻利維亞項目長期資產計提減值準備的影響，凈利潤水平顯著下降。2021年和2022H1，公司的凈利潤同比分別提升511%和71%，保持了良好的增長勢頭。比增速營業(yè)總收入(億元)同比(%，右軸)0%-10%0數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所圖5：公司凈利潤(單位：億元)1511.32 10.17 6 5 0-10-1577數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所還銀行貸款及項目投資，降低了公司的負債規(guī)模。公司保持較高的盈利水平，持續(xù)較好的現(xiàn)金流帶動公司資產負債表持續(xù)修復，公司整體資產負債率連續(xù)下降，由2015年最高點的66%降至有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7人均創(chuàng)收(萬元)同比(%，右軸)086420負債率財務費用(億元)資產負債率(%，右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所配套礦山開發(fā)實行“礦冶一體化”發(fā)展，四座冶煉廠均配備自有在產礦山，云南會澤礦區(qū)配套云南會澤冶煉基地，云南彝良礦區(qū)配套云南曲靖冶煉基地，內蒙古榮達礦區(qū)配套呼倫貝爾馳宏冶煉基地，云南永昌鉛鋅配套云南永昌鋅冶煉廠，實現(xiàn)了冶煉廠和礦山一一對應，冶煉廠原料自給率注：受限于作圖版面，中國地圖僅為示意圖，中國香港、中國澳門、中國臺灣、南海諸島等比例請以正式地圖為準數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8表1：公司在產鉛鋅金屬冶煉產能明細(截至2021年年報)設計產能(萬噸/年)自給率鋅鉛冶煉7礦業(yè)利用6礦業(yè)3-數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所紫金礦業(yè)2019-2021年的經營數(shù)據(jù)，鋅采礦環(huán)節(jié)的毛利率為31.71%-47.87%，鋅冶煉環(huán)節(jié)的毛利率為4.46%-10.06%。鋅礦的自給率決定了企業(yè)能夠在多大程度上獲取采礦環(huán)節(jié)利潤，決定了公司金屬鋅業(yè)務的綜合毛利率。鋅板塊公司中，擁有礦山資源較少、鋅礦自給率較低的公司，近年來的毛利水平偏低；馳宏鋅鍺、紫金礦業(yè)和中金嶺南的礦山資源儲備雄厚，使公司能夠不必擔心礦石原材料漲價，最大限度享受鋅產品、今后業(yè)績長期穩(wěn)定增長的重要保障。%%%%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所20152016201720182015201620172018201920202021%公司公告，東方證券研究公司公告，東方證券研究所會澤、彝良主力礦山貢獻主要鉛鋅礦產量。公司在國內礦山主要來自馳宏會澤礦業(yè)、彝良馳宏、馳宏榮達礦業(yè)、云南永昌鉛鋅、云南瀾滄鉛礦、西藏鑫湖礦業(yè)六家分子公司。公司目前形成了年總體礦產金屬量略有下會澤礦業(yè)和彝良馳宏為公司兩大核心主力礦山，合計貢獻了公司83%的鋅礦產量和71%的鉛礦產有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9圖11：會澤礦和彝良礦合計貢獻公司80%以上的鋅礦產量 (單位：萬噸)永昌礦瀾滄礦50323 32349%49%48%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所圖12：會澤礦和彝良礦合計貢獻公司70%以上的鉛礦產量 (單位：萬噸)永昌礦瀾滄礦8864203%4%2%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所主力礦區(qū)品位超高，資源開采經濟效益明顯。公司的兩大核心主力礦山中，會澤礦是國內品位最21.6%和7.2%。彝良礦的鋅、鉛品位分別為18%和6.3%，遠超國內鉛鋅礦山的平均水平。由于彝良礦和會澤礦的資源稟賦優(yōu)異，公司是國內鉛鋅礦生產成本最低的幾家公司之一。其余建成的礦山中，永昌礦和鑫湖礦的鉛鋅品位高于全國平均水平。內蒙古的榮達礦和云南的瀾滄礦雖然鉛鋅品位低于全國平均水平，但礦石中伴生銀的含量較高，分鋅品位鉛品位鋅-全國平均鉛-全國平均來源：會澤礦彝良礦榮達礦永昌礦瀾滄礦鑫湖礦公司公告，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。%0%注入馳宏鋅鍺云銅鋅業(yè)青海鴻鑫%0%注入馳宏鋅鍺云銅鋅業(yè)青海鴻鑫2.1承諾期限即將屆滿，金鼎鋅業(yè)有望注入有限公司，中國銅業(yè)旗下的云南云銅鋅業(yè)股份有限公司、青海鴻鑫礦業(yè)有限公司和云南金鼎鋅業(yè)有限公司與馳宏鋅鍺存在同業(yè)競爭。中國銅業(yè)承諾將以資產注入的方式整合優(yōu)質鉛鋅資源，避免。：中鋁集團旗下鉛鋅企業(yè)股權結構(截至2022年9月)中鋁集團72.92%中國銅業(yè)中國銅業(yè)云南銅業(yè)集團 云南冶金集團云南銅業(yè)集團65.0%65.0%78.4%金金鼎鋅業(yè)托管托管數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所金鼎鋅業(yè)擁有蘭坪鉛鋅礦，采、選、冶一體化經營。云南金鼎鋅業(yè)有限公司成立于2003年，位于怒江傈僳族自治州蘭坪縣，全資持有的蘭坪鉛鋅礦是國內資源儲量第二大鉛鋅礦，擁有216萬噸/年的選礦能力。金鼎鋅業(yè)還擁有10萬噸/年的電解鋅產能，形成了采、選、冶一體化的生產格局，主要產品包括鉛鋅金屬、鋅合金以及鉛鋅礦。蘭坪鉛鋅礦產出的全部氧化礦和部分鋅精礦供金鼎鋅業(yè)自有冶煉廠生產，產出的鋅錠和部分鋅精礦以及產出的全部鉛精礦通過市場化方式對外2019年納入中鋁集團的鉛鋅板塊。在2019年云南省與中鋁集團“央地合作”后，中國銅業(yè)集團成為金鼎鋅業(yè)的控股股東(持股78.4%)，委托金鼎鋅業(yè)的少數(shù)股東云南冶金集團(持股20.4%)業(yè)納入中鋁集團的鉛鋅板塊?？碧桨l(fā)現(xiàn)蘭坪金頂鉛鋅礦噸有限公司成立云冶集團與四川宏達簽訂《開發(fā)蘭坪鉛鋅礦的合作協(xié)議》有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。云南方四股東持股40%，宏達集團和宏達股份，轉讓后宏達股份持有金鼎公司60%的股份，四原告持有金鼎公司40%的股份。四川宏達(集團)有限公司、四川宏達股份有限公司的主管(管轄權)異議。一審判決：確認四川宏達(集團)有限公司、四川宏達股份有限公司持有云南金鼎鋅業(yè)有限公司60%100%股權分別由云南冶金集團股份有限公司持有51%，怒江州國產經營有限責任公司持有20.7%，云南省蘭坪白族普米族自治縣財政局持有25.3%，云南銅業(yè) (集團)有限公司持有3%。持原判被告持有的60%股權無效。云冶集團持有金鼎鋅業(yè)51%股數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所蘭坪鉛鋅礦資源儲量巨大，高峰時期年產鋅精礦超過20萬金屬噸。蘭坪鉛鋅礦位于云南省著名的金沙江、怒江、瀾滄江“三江”成礦帶中段，是國內已探明的第二大鉛鋅礦山，保有鉛鋅資源儲量969.75萬金屬噸，高于公司五座在產礦山保有鉛鋅資源儲量的總和。蘭坪鉛鋅礦在2004年完成礦區(qū)資源整合，至今已形成了216萬噸/年的選礦能力。該礦的原礦鋅品位5.73%，鉛品位1.32%左右，在世界主要露天鉛鋅礦山中處較高水平，具有地質勘探程度高、資源儲量大、礦體厚大集中，大部分可露天開采，鋅鉛比大等資源優(yōu)勢。得益于多年的礦山建設，蘭坪鉛鋅礦高峰表3：截至2021年9月，金鼎鋅業(yè)與公司在產礦山資源儲備(單位：萬噸)名稱種保有資源儲量(金屬量)礦礦本區(qū)及外圍本區(qū)及外圍鉛內蒙古甲烏拉(查干)鉛鋅礦(榮達礦業(yè))銅二支線鉛鋅礦5數(shù)據(jù)來源：云冶集團超短融說明書，東方證券研究所礦石堆存量過大，堆存容量不足導致鋅礦減產。金鼎鋅業(yè)在納入中銅旗下之前長期由民企控股，在多年的采礦生產過程中，并沒有對礦山的可持續(xù)生產進行安排，將大量難處理的原礦堆存，這2019年蘭坪鉛鋅礦堆存的原礦猛增至3,800萬噸，礦石堆場和尾有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。50礦庫的庫容緊張，只能通過減產來滿足堆存容量，導致蘭坪鉛鋅礦2019年的鋅礦產量降至9.80圖15：蘭坪鉛鋅礦歷年鋅精礦產量(單位：萬噸)自用鋅精礦外售鋅精礦220.1120.6121.439.809.3210.178.37015A2016A2017A2019A2020A2021A2022E數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所圖16：蘭坪鉛鋅礦氧硫混合鉛鋅礦堆存量(單位：萬噸)000000000,0002,5612,5862,31132015A2016A2017A2018H12019A2020A數(shù)據(jù)來源：《蘭坪難處理氧硫混合鉛鋅礦冶選聯(lián)合工藝-李四光》，公司公告，東方證券研究所為了解決原礦過度堆存導致產量下降的問題，金鼎鋅業(yè)從兩方面采取措施：①對堆存的難處理原的四分之一，潛在經濟價值超500億人民幣。有效處理這些堆存的原礦，既能夠改善礦石庫容，保障礦山生產，又可以利用其經濟價值。堆存的氧硫混合鉛鋅礦中含硫化鋅較高，不適用于傳統(tǒng)業(yè)礦冶選聯(lián)合工藝工業(yè)試驗，各主要技術經濟指標優(yōu)于實驗室結果和常規(guī)方法，并且能夠完成尾礦渣的無害化處理，節(jié)能減排單位目硫混合礦工業(yè)化應用選鉛鋅礦預拋廢工業(yè)試驗硫混合鉛鋅礦冶選聯(lián)合工藝數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所金鼎鋅業(yè)在云南省委省政府的支持下擬繼續(xù)擴充鉛鋅礦采選冶產能。為了延續(xù)生產，首先要建設度來看，預計今年將完成該項目的一期建設。一期將建成堆積高度70m，服務年限超過16年，礦的采選冶利用。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。尾礦庫位尾礦庫位置江沘數(shù)據(jù)來源：云南金鼎鋅業(yè)有限公司老姆井尾礦庫工程環(huán)境影響報告書，東方證券研究所圖18：金鼎鋅業(yè)歷年凈利潤與經營現(xiàn)金流(單位：億元)凈利潤經營活動現(xiàn)金流量8765487654 4.915.023.943.97 321021 0.090.050-1-120142015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所圖19：金鼎鋅業(yè)歷年鉛鋅礦產量(單位：萬金屬噸)礦產鋅礦產鉛502015A2016A2017A2019A2020A2021A2022E數(shù)據(jù)來源：公司公告，馳宏鋅鍺電子銷售平臺，東方證券研究所2.2西藏鑫湖礦業(yè)即將投產股權收購并取得控制權，從此開拓了西藏資源儲備基地。鑫湖礦業(yè)位于墨竹工卡縣門巴鄉(xiāng)，海拔5200米左右，距離G318公路約30公里，到拉薩市火車站的運輸距離約140公里，交通條件便有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9898數(shù)據(jù)來源：《西藏蒙亞啊鉛鋅礦床成因與找礦方向研究-牛旭寧》，東方證券研究所區(qū)域成礦條件好，洞中拉礦區(qū)資源稟賦優(yōu)越。鑫湖礦業(yè)擁有洞中拉多金屬礦區(qū)，坐落于我國重要的岡底斯東段成礦帶上，與附近已發(fā)現(xiàn)的蒙亞啊、亞貴拉等一批超大型鉛鋅礦的成礦地質條件一致，區(qū)域成礦地質條件整體優(yōu)越、礦產資源豐富。洞中拉多金屬礦的資源稟賦優(yōu)越，鉛鋅平均品山鉛(萬噸)鋅(萬噸)銅(萬噸)銀(噸)金(千克)礦-礦3-53-金屬礦05數(shù)據(jù)來源：全國地質資料館，東方證券研究所升洞中拉礦區(qū)的利潤水平。洞中拉多金屬礦區(qū)的伴生銀含量30克/噸，高于國內外大部分富含伴生銀的鉛鋅礦山，能夠顯著提升礦山的利潤水平。西藏Tizapa洞中拉RoseberyGarpenberg 阿舍勒 Yauli CapelaSabinasChungarDugaldRiver碧沙礦業(yè)BismarkVelardenaMadero3022827372717057562899050100150200250數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2.3在產礦山改擴建，增儲提產公司對三大在產礦山陸續(xù)進行了改擴建項目，進一步發(fā)揮公司的資源優(yōu)勢，提升礦山的采礦能力選礦設施利用率，進而促進業(yè)績水平。名稱項目投資總額財務內部收益率凈現(xiàn)值預計投產時間礦業(yè)鉛鋅銀礦深部資源接替技改工程 (i=12%)業(yè)有限公司毛坪鉛鋅礦資源持續(xù)接替項目 (i=10%)業(yè)有限公司地質找探礦項目--司100%股權* (i=7.95%)*該項目收益率及財務凈現(xiàn)值系調整固定資產投資后測算數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所良馳宏礦業(yè)毛坪鉛鋅礦找探礦項目及資源持續(xù)接替工程坪鉛鋅礦，毛坪鉛鋅礦是國內少有的高品位礦山。彝良馳宏礦業(yè)是公司的兩大主力礦山之一，由公司全資所有，同時代公司持有馳宏資源綜合利用等子公司的數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所td能，每年的鉛鋅礦產量超過10萬噸，分別占公司鋅精礦、鉛鋅礦產量的37%和32%，能夠完全%股規(guī)?？s減但盈利能力增強，2021年實現(xiàn)凈利潤5.29億。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。圖23：彝良馳宏礦業(yè)鉛鋅礦產量(單位：萬噸)鉛精礦(萬噸)鋅精礦(萬噸)8864202.992.542018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所圖24：彝良馳宏礦業(yè)歷史業(yè)績情況(單位：億元)營業(yè)收入凈利潤0018.594.96201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所增儲提產，深化公司發(fā)展戰(zhàn)略。毛坪鉛鋅礦為井下開采礦，以洛澤河為界分為河東、河西兩個礦區(qū)。河東礦區(qū)為采礦坑口工業(yè)場地，河西礦區(qū)目前正開展探礦工作，暫時沒有開采生產計劃。毛610m中段，現(xiàn)有系統(tǒng)中的斜井與盲混合井最低都只能服務到670m的回采。m對老系統(tǒng)進行改造或新建提升系統(tǒng)，礦山現(xiàn)在的裝備水平與開，需通過建設新的開拓系統(tǒng)等配套設備提高生產能力。?與毛坪鉛鋅礦配套的選礦廠目前已建成，選礦廠建設規(guī)模為2000t/d，由于原料供應短缺等勞動人員等的閑置和浪費。公司保障。?公司2016年非公開發(fā)行股票募集配套資金用于“彝良馳宏礦業(yè)有限公司毛坪鉛鋅礦資源持續(xù)接替項目”和“彝良馳宏礦業(yè)有限公司地質找探礦項目”，總投資額超過7.4億元。該礦區(qū)礦產資源品位較高，實施技改項目有助于增儲提產，深化公司在資源儲量和開發(fā)方面的發(fā)NN0.51km數(shù)據(jù)來源：《滇東北毛坪鉛鋅礦區(qū)水化學特征及成因-王劍》，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。目的增儲效果明顯，截至2019年末，彝良馳宏礦業(yè)備案的鉛鋅資源儲量301.60萬噸，較2018源量較2018年增加5.78萬噸，增長50%。剩余可開采年限大幅延長至12年。本項目實施完成后，預期全礦區(qū)可新增鉛鋅礦石儲量(122b+333)1,038.77萬噸；新增鉛金屬儲量68.39萬噸 (122b+333)，品位6.58%，新增鋅金屬儲量152.68萬噸(122b+333)，品位14.70%。類 (萬噸) (萬噸)量 (萬噸) (噸)量 (噸)品位 (%)耗(萬金屬噸)采年限 (年)6.738-0-0-3-數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所圖26：彝良馳宏礦業(yè)鉛鋅金屬資源(單位：萬噸)00.717.418.118.12018年2019年2020年2021年數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所年限(單位：年)86420.62018年2019年2020年2021年數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所于發(fā)揮公司資源稟賦優(yōu)勢，提高鉛鋅精礦產量。毛坪鉛鋅礦資效益估算中各項經濟效益指標均較優(yōu)。雖然設計服務年限較短，但隨著深部已探到的礦體儲量級。該項目實施后，毛坪鉛鋅礦的產量將提升至60萬噸/年，不僅可以充分利用選礦廠已有的產能，同時也可以為冶煉廠提供 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。使用狀態(tài)，預計彝良馳宏礦業(yè)2023年起每年生產鋅精礦10.03會澤礦業(yè)收購會澤安第斯礦業(yè)，整合大水井與麒麟廠礦區(qū)現(xiàn)金收購會澤安第斯礦業(yè)，獲得大水井礦區(qū)。公司向外部收購優(yōu)質礦權，積極提升優(yōu)質鉛鋅資源資金來源為公司自有及自籌資金。會澤安第斯礦業(yè)擁有的核心資產為大水井鉛鋅磷礦勘探探礦權。 云南冶金 38.19%35.48% 馳宏鋅鍺47.99%云鋁股份 30%云南冶金資源22.01%100% 會澤安第斯礦業(yè)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所富含鍺、銀等有價金屬，資源品質較好。此外，大水井探礦權勘探面積1.165km2，現(xiàn)已開展探礦面積僅0.24km2，占總勘量分數(shù)礦石量(萬噸)鉛鋅銀金屬量(萬噸)品位(%)金屬量(萬噸)品位(%)量 (噸)品位(克/噸)141.05510.71.2767數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所與主力礦區(qū)整合開發(fā)，項目經濟性提升。大水井礦區(qū)毗鄰會澤礦的核心在產區(qū)塊麒麟廠礦區(qū)，公司在取得大水井探礦權后將與麒麟廠礦區(qū)進行整合開發(fā)以及權證維護。在大水井礦區(qū)項目勘探前期，就曾借助麒麟廠已建成的礦井巷道進行勘探，日后還可以充分利用麒麟廠已建成的基礎設施、有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。采選設施等。大水井礦區(qū)建設的固定資產投入可以減少，假設井巷工程的投入減半、房屋建筑物區(qū)為了可能的增儲，則項數(shù)據(jù)來源：自然資源部，東方證券研究所采率能壽命時間數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所達礦業(yè)鉛鋅銀礦深部資源接替技改項目016年，公司對新巴爾虎右旗榮達礦業(yè)有限責任公司全資控股。新巴爾虎右旗榮達礦業(yè)有限責任公司(以下簡稱“榮達礦業(yè)”)于2001年12月注冊成立。至公司介入收購前，榮達礦業(yè)的股權結構為云南冶金集團股份有限公司(51%)、蘇庭寶(49%)。2013年4月，公司向全體股東配售股份募集資金，其中約21.43億元用于向控股股東云南冶金集團收購其持有的榮達礦業(yè)51%的股份收購其持有的榮達礦業(yè)49%股權，至此公司全資控股榮達礦業(yè)，實現(xiàn)對內蒙古優(yōu)質鉛鋅礦產局。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。前景樂觀，備案的鉛鋅資源量為137萬金屬噸，是公司剩余開采年限最長的礦山，顯著增加了公司的權益資源儲量。生產的鉛鋅金屬礦產供給呼倫貝爾馳宏鉛鋅冶煉項目，增強了公司整體的盈營產生積極的影響。表10：榮達礦業(yè)備案資源量(截至2021年12月31日) (噸)量 (噸)鉛鋅年均消耗量(萬/噸)可開鉛5%.52鋅銀00.69數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所榮達礦業(yè)近年盈利能力有所下降。2020年采選礦石約70萬噸/年，實現(xiàn)鋅礦產量1.45萬噸、鉛礦產量1.17萬噸，營業(yè)收入4.4億元，凈利潤0.5億元。鉛鋅礦產量以及盈利水平較2017年以程度上歸結于礦山資源并未得到充分利用。圖30：榮達礦業(yè)鉛鋅礦產量(單位：萬噸)鉛精礦(萬噸)鋅精礦(萬噸)2019年2020年2021年數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所圖31：榮達礦業(yè)歷史業(yè)績情況(單位：億元)營業(yè)收入凈利潤98765432105.6020172018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所現(xiàn)有生產規(guī)模低于采礦證規(guī)模，資源并未充分利用。榮達礦業(yè)目前的在產礦區(qū)由榮達礦業(yè)銅鉛鋅礦和甲烏拉外圍鉛鋅礦兩個采礦權以及兩個采礦權之間的擴區(qū)(隔離帶)范圍整合而成，礦區(qū)面積2.82km2。整合后的甲烏拉礦區(qū)為地下開采，開采深度由842m至-633m標高。由于該礦區(qū)整合前長期的無序開采，采富棄貧，開拓、探礦工程投入嚴重不足，保有儲量急劇下降，采掘嚴重失調。甲烏拉礦區(qū)目前的年出礦能力為70萬噸，顯著低于100萬噸/年的采礦證規(guī)模，資源未得到充分有效的利用。另一方面，由于該礦山多個坑口相互貫通，形成立體多層巷道網絡，采空區(qū)較大安全隱患。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。圖32：甲烏拉礦區(qū)(整合)采礦權設置關系示意圖數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所“新巴爾虎右旗榮達礦業(yè)有限責任公司鉛鋅銀礦深部資源接替技改工程”，對礦山進行改擴建。該技改項目實施后，可采資源儲量達892.12萬噸，服務年限為9.82年(含建設期3年)。依托礦區(qū)北側的選礦廠，榮達礦業(yè)的采礦產能從70萬噸/年提升至100萬噸/年，進一步擴大公司在內蒙古地區(qū)的原材料供應量，匹配呼倫貝爾冶煉廠對生產原材料的需求。充分發(fā)揮了資源優(yōu)勢，具有良好的?440m標高以上的礦體利用原有的開拓工程進行回采，保障技改工程3年基建期期間選礦廠m部停止使用，利用技改工程形成的新開拓限。表11：甲烏拉礦區(qū)鉛鋅銀礦(整合)累計查明資源儲量范圍儲量鉛鋅銀 (122b) (333)量量量.49%.95%272噸440m-600m424噸數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。將于2022年12月投產，年產鋅精礦4.70萬噸，鉛精礦4.68萬噸。根據(jù)項目有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3.1鋅礦長周期供應難有超預期增量2006年鋅超級牛市后大量礦山項目開啟，至2010-2014年出現(xiàn)投產高峰。鋅礦企業(yè)的資本性支來看，金屬價格上漲使企業(yè)傾向于投入新礦山的建設，鋅礦企業(yè)的資本性支出與金屬價格具有明顯的相關性。在2005-2006年鋅超級牛市后，礦企紛紛新建、擴建和收購礦山。隨之而來的就是2010-2014年，這些礦山項目高峰，隨后逐漸投產。全球鋅礦企業(yè)資本開支(億美元)LME鋅現(xiàn)貨收盤價(美元/噸，右軸)19871990199319961999200220052008201120142017數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，東方證券研究所原礦品位隨開采進度的深入逐漸下降，資本支出對新增產能的貢獻邊際遞減。以秘魯?shù)腃erroLindo鋅礦為例，該礦山在其建成投產后進行過多次擴建，隨著投入擴張性資本支出，其礦山采能力相應提升，從2007年建成之初的5千噸/日提升至20.6千噸/日。鋅礦產量在2015年提升至高點后開始下滑，這主要是由于原礦品位的下降。原礦采選量、原礦品位和選礦回收率共同決全球鋅原礦品位趨勢性下降。對于礦企而言，在礦山項目投入大量資金后，一般情況下希望早日收回成本，因此在礦山投產初期傾向于開采經濟效益更好的高品位原礦，而低品位原礦則在中后期開采。另一方面，資源品位高的礦山項目由于經濟效益好，優(yōu)先被開采以賺取超額利潤，低品位礦產資源則更晚被開采。據(jù)美國地質調查局(USGS)數(shù)據(jù)顯示，2020年全球的鋅礦產量為1,200萬噸左右，以此計算全球鋅礦儲量的靜態(tài)可采年限不足20年，相比較于銅(44年)和鋁 (81年)處于偏低水平，存在過度開采的現(xiàn)象。由于高品位原礦優(yōu)先于低品位原礦被開采，因此全球鋅原礦品位趨勢性下降。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。全球主要工業(yè)金屬礦產可用年限(單位：年)鋅鉛銅鎳全球主要工業(yè)金屬礦產可用年限(單位：年)鋅鉛銅鎳00%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，NexaResources，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：USGS，Wind，東方證券研究所但鋅礦企業(yè)近年的資本支出水平相對一般，對應的鋅礦擴產規(guī)模也將較小。此外，全球鋅原礦品降，資本支出有所削減，客觀上工程進度也受到疫情防控的影響，在建項目，如秘魯?shù)腁ripuana、葡萄牙的Neves-Corvo等，投產時間延后。隨著本輪擴產周期走到末端，未來三年鋅礦新增產能目因資源耗竭而關閉，鋅礦長周期供應難有超預期的增量。表12：全球未來三年因資源耗竭而關閉鋅礦山(不完全統(tǒng)計)山位置公司 (萬金屬噸)索l2ore24ore3stobalo33大ore3大l4數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所3.2風電行業(yè)或為鋅的需求增長點絕對優(yōu)勢，占比達59%，其余分別為壓鑄鋅合金(13%)、黃銅(11%)、氧化鋅(9%)。在鋅的終端消費中，建筑行業(yè)占比為50%，其余分別為運輸(21%)、基礎設施(16%)、工業(yè)機械(7%)、消費品(6%)。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。氧化鋅,其他,8%黃銅,11%鍍鋅,59%金,13% 基礎設施,16%建筑,50%運輸,21%數(shù)據(jù)來源：WoodMackenzie，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：WoodMackenzie，東方證券研究所W礦產的需求也在提升。海上風電或陸上風電每MW裝機對鋅的需求為5500公斤，據(jù)GWEC預清潔能源產業(yè)所需要的礦產資源使用量(單位：公斤/MW)鋅銅鎳錳鈷鉻鉬稀土硅其他風電煤氣02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000數(shù)據(jù)來源：IEA，東方證券研究所鋅礦仍將持續(xù)供不應求的狀態(tài)。而價格方面，我們預計今年鋅價格運行中樞有望保持在22,000-的高位水平。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。圖39：2022Q2全球鋅礦供給預期下調(單位：萬噸)供給(21Q4)供給(22Q2)需求2019202020212022E2023E2024E數(shù)據(jù)來源：WoodMackenzie，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4.1鍺金屬行業(yè)的領先者，持續(xù)拓展深加工能力鍺資源優(yōu)勢明顯，市占率居國內首位。公司是中國最早從氧化鉛鋅礦中提取鍺用于國防尖端工業(yè)近年來，公司緊抓鍺產品需求持續(xù)上漲的發(fā)展機遇期，充分發(fā)揮公司鍺資源保障足、原料品質好數(shù)據(jù)來源：安泰科，公司公告，東方證券研究所圖41：公司鍺產品營業(yè)收入及增長率(單位：億元)鍺產品營收(億元)增長率(右軸)5432100%%-100%20142015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所持續(xù)拓展鍺的深加工能力。鍺產業(yè)鏈的上游資源的提煉難度最低，但受環(huán)保壓力大；中游的深加工環(huán)節(jié)技術難度最大，核心技術關鍵，利潤也相對豐厚。公司起初以銷售鍺精礦和鍺錠等初級產資2.5億元成立全資子公司——云南馳宏國際鍺業(yè)有限公司，將鍺產品由二氧化鍺、區(qū)熔鍺初級產品向鍺單晶產品延伸。目前擁有高純四氯化鍺、高純二氧化鍺、鍺單晶、鍺毛坯片及成套紅外力。時間目化鍺合利用項目擴產及自動化升級技改項目坯片生產線建設技改項目片數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。數(shù)據(jù)來源：全球鍺資源分布，供需及消費趨勢研究，東方證券研究所鍺業(yè)務盈利持續(xù)增強，業(yè)績高增長。在2018年以來鍺錠價格大幅下跌的市場背景下，公司鍺業(yè)務的毛利水平逆勢顯著提高，體盈利能力逐漸增強。2020年12月“紅外鍺鏡片生產線建設技改00片，繼續(xù)向產業(yè)鏈末端延伸。月正式投產，預計年產超高純四氯化鍺含鍺10噸，進一步優(yōu)化公盈利增長點。圖43：鍺錠市場價(單位：元/千克)0Q/cm2019-032020-032021-032022-03數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所圖44：公司鍺產品營業(yè)收入及毛利率(單位：億元)鍺產品營收(億元)毛利率(右軸)5432100%-10%20142015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所4.25G通信和紅外設備主導，需求缺口引領鍺價回歸鍺金屬主要用于光纖、紅外、催化劑、光伏等領域。鍺是一種非常重要的稀缺資源，具有良好的半導體性質，最開始被應用于半導體行業(yè)；而后由于高紅外折射率、色散率低等光學性質，常被應用于紅外光學、光纖通信、太陽能電池、聚合催化劑及醫(yī)藥等高新技術領域。無論是在軍工方有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。面還是在民用方面都有著重要作用，鍺的消費量也從側面凸顯了一個國家軍事實力和經濟的發(fā)展速度。全球鍺生產集中度較高，中國和俄羅斯兩國的產量占全球的70%，我國是全球最大的鍺生68.5%的鍺。%%池池數(shù)據(jù)來源：USGS，東方證券研究所圖46：全球鍺產量及中國占比(單位：噸)全球鍺金屬產量中國產量占比(右軸)0%0020092012201520182021數(shù)據(jù)來源：USGS，東方證券研究所G進消費鍺60.5噸；光纖消費與通信技術發(fā)展具有一致性，表現(xiàn)在以8至10年為一個周期。據(jù)亞太軍用民用雙增，紅外領域鍺需求潛力較大。在紅外領域，隨著大國競爭的加劇和中國軍事變革的推進，我軍對信息化建設將提出更高要求，以滿足信息化戰(zhàn)爭的基本需要。據(jù)亞洲金屬網預測，我軍夜視儀需求達6.5萬臺，每臺約需要0.3kg鍺，總計折合鍺需求19.5噸；我國國防軍工領域雷達、鏡頭、探測儀等需鍺約11噸，預計全球軍工需求鍺約61噸。此外，紅外成像逐漸成為車載標配，據(jù)中國有色金屬協(xié)會和MaxtechInternational的數(shù)據(jù)，未來全球紅外熱像儀需求94萬臺，合計鍺需求280噸。綜合來看，紅外領域鍺需求年均增長6.2%，由2020年54噸增長至圖47：全球鍺消費需求構成預測(單位：噸)0紅紅外設備光纖系統(tǒng)太陽能催化劑數(shù)據(jù)來源：2021-2035年世界鍺礦產品供需形勢分析，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。面臨供不應求的現(xiàn)象。當前全球鍺資源基本供需平衡，但鍺金屬的供給面臨兩大主要問題。一方面是鍺資源在冶煉提取環(huán)節(jié)存在加工污染，隨著環(huán)保政策日益嚴厲，較多落后的鍺礦開采以及金屬鍺生產企業(yè)被淘汰出局。另一方面，鍺的稀缺性逐漸得到重視，世界儲量第一的美國，將鍺作為稀缺戰(zhàn)略儲備資源保護起來，限制開采。全球鍺產量增長速度低，鍺缺口將逐步明顯，刺激回收鍺產業(yè)的發(fā)展，更多鍺通過二次回收再利用。隨著鍺供需格局逐漸好轉，鍺價有望受益回歸。預計2021年后，鍺的價格中樞上移至7,500-8,500元/千圖48：全球鍺消費需求及常規(guī)供應缺口(單位：噸)總需求常規(guī)供應缺口比例00%2020A2025E2030E2035E數(shù)據(jù)來源：2021-2035年世界鍺礦產品供需形勢分析，東方證券研究所圖49：鍺價低位運行后有望回歸強勢(單位：元/千克)50Q/cm2019-032020-032021-032022-03數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。盈利預測與投資建議：假設公司2022-2024年鋅錠及鋅合金的2)價：由于全球鋅礦產量下降、部分鋅冶煉產能受能源影響關停，鋅錠在供給端收縮明顯，鋅錠及鋅合金價格提升。假設2022-2024年的鋅錠單價分別為22,347元/噸、能力的提升，鉛錠和鍺產品的價格小幅提升，假設2022-2024年的鉛錠單價分別為13,319元/噸、13,519元/噸、13,719元/噸，鍺產品的價格分別為7,144元/千克、)成本：由于西藏鑫湖礦業(yè)投產、在產礦山技改項目完成，公司的鉛鋅礦產量提升，鉛本趨勢性下降，假設2022-2024年公司鋅4)利：鋅價維持相對高位，公司鉛鋅礦自給率提升使成本降低，公司總體的毛利率水平2020A2021A2022E2023E2024E有色金屬貿易銷售收入(百萬元)8,09,019.99,278.4增長率鋅錠及鋅合金銷售收入(百萬元)6,839.369,036.99,589.59,810.4增長率%%品銷售收入(百萬元)77.257.63,177.33,324.4增長率%%%品銷售收入(百萬元)%毛利率55.6%46.0%1%1%35.7%有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。品銷售收入(百萬元)707.244.976.188.5增長率%2.2%4.6%6.0%他主營業(yè)務銷售收入(百萬元)55.5增長率9%%%%%銷售收入(百萬元)2增長率9.3%21,716.54.224,684.525,454.6增長率綜合毛利率13.0%16.6%18.8%20.2%.1%資料來源：公司數(shù)據(jù)，東方證券研究所預測PE價6.16元，給予買入評級。預計公司2022-2024年EPS為0.44元、0.52元、司碼最新價格(元)每股收益(元)22/9/3021A22E23E24E21A22E23E24E4.120.310.350.440.5713.149.367.23金12.860.460.540.830.9428.0423.6215.4413.74822.300.792.4728.3022.0817.299.0397.840.600.9213.178.517.556.789.347.596.836.215.91均18.1214.1210.787.68數(shù)據(jù)來源：朝陽永續(xù)，Wind，東方證券研究所風險提示整合旗下鉛鋅資源的主要實施平臺，金鼎鋅業(yè)的鋅需求大幅縮減。經濟衰退導致全球工業(yè)品需求下降，進而導致鋅的用量下降，鋅價或承壓下行，全球精煉鉛的需求增速不及預期。受全球經濟衰退的影響，全球精煉鉛的消費增速或將不及預期，，影響公司鉛產品的營收及毛利潤。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。鍺金屬需求不及預期。若全球5G光纖、紅外夜視等行業(yè)的增長不及預期，全球鍺金屬的需求增偏低導致公司的鍺產品營收及毛利潤或下降。資產減值風險。礦山、存貨等資產或計提減值，拖累當期利潤，或導致公司凈利潤水平不及預期。貨幣政策超預期收緊。若美國通脹水平持續(xù)高位，美聯(lián)儲為控制通脹加息幅度及速度超預期，則有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。資產負債表利潤表單位:百萬元2020A2021A2022E2023E2024E單位:百萬元2020A2021A2022E2023E2024E貨幣資金8311,2382,7482,8923,826營業(yè)收入19,16521,71723,32424,68425,455應收票據(jù)、賬款及款項融資202122營業(yè)成本16,66818,10118,93819,69420,089預付賬款2699757592營業(yè)稅金及附加81268238263282存貨1,5761,4691,9751,8381,866銷售費用3433384041其他23364638271管理費用及研發(fā)費用9721,473750790818流動資產合計2,6832,9894,9815,0095,978財務費用391299369403392長期股權投資7807073115資產、信用減值損失648283946628固定資產10,61110,44311,79013,08614,076公允價值變動收益00(0)00在建工程3,9622,8393,3353,4263,072投資凈收益25(10)000無形資產11,16111,28511,06310,84210,621其他2068其他999927829735635營業(yè)利潤3171,3172,8133,3433,719非流動資產合計26,91225,60127,12528,21928,519營業(yè)外收入6000資產總計29,59528,59032,10733,22834,496營業(yè)外支出72483000短期借款3,6212,7221,054843675利潤總額2598392,8133,3433,719應付票據(jù)及應付賬款1,5801,4231,8231,7701,773所得稅70300669812849其他1,2811,8624,4824,1763,878凈利潤885392,1442,5312,870流動負債合計6,4816,0077,3596,7896,326少數(shù)股東損益(383)(45)(90)(124)(167)長期借款5,3094,5045,0465,5185,854歸屬于母公司凈利潤4725842,2342,6553,037應付債券其他043408820888092801,066每股收益(元)0.090.110.440.520.60非流動負債合計5,7435,3855,9346,4466,921主要財務比率負債合計少數(shù)股東權益12,2242,42211,3932,37513,2932,28513,2362,16113,2461,994成長能力2020A2021A2022E2023E2024E實收資本(或股本)5,0915,0915,0915,0915,091營業(yè)收入16.8%13.3%7.4%5.8%資本公積8,5128,1838,1838,1838,183營業(yè)利潤-72.6%315.5%113.6%18.9%11.2%留存收益1,4451,7763,3994,7146,159歸屬于母公司凈利潤-39.3%23.9%282.2%18.9%14.4%其他(