保險(xiǎn)Ⅱ/行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告/2023.01.31投投資評(píng)級(jí):看好滬深300上證指數(shù)-21%分析師夏昌盛csctseccom儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售高景氣推動(dòng)人身險(xiǎn)較好增長(zhǎng)，財(cái)險(xiǎn)復(fù)蘇趨勢(shì)強(qiáng)勁核心核心觀點(diǎn)?摘要：2022年人身險(xiǎn)公司在儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的高景氣推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入同比+2.78%，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司得益于車險(xiǎn)綜改基數(shù)效應(yīng)消除回歸常態(tài)增長(zhǎng)+非車維持高增，同比+8.71%。展望2023，保險(xiǎn)行業(yè)基本面改善在即，我們判斷，在疫情態(tài)勢(shì)平穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境下，壽險(xiǎn)保單銷售將于2月開始復(fù)蘇，全年NBV正增長(zhǎng)可期，我們預(yù)計(jì)2023Q1國(guó)壽、平安、太保、新華、友邦、太平NBV增速分別為+5%、-2%、-1%、+5%、+10%、-8%，23年全年NBV增速分別為+9%、+2%、+3%、+3%、+11%、+5%。財(cái)險(xiǎn)23年保費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，綜合成本率整體抬升，但仍能實(shí)現(xiàn)較好盈利，龍頭險(xiǎn)企憑借定價(jià)、數(shù)據(jù)、服務(wù)及規(guī)模效應(yīng)等優(yōu)勢(shì)，保費(fèi)增速有望高于行業(yè)1-3pct，COR將優(yōu)于行業(yè)。當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)處估值低位，負(fù)債端改善繼續(xù)+資產(chǎn)端回暖，估值向上修復(fù)空間大。境反轉(zhuǎn)的曙光初現(xiàn)》2023-01-04驅(qū)動(dòng)財(cái)險(xiǎn)較高速增長(zhǎng)，壽險(xiǎn)保費(fèi)維持較好增長(zhǎng)1)全年維度：2022年人身險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入3.21萬(wàn)億，同比+2.78%，其中壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和意外險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入24519億、7073億、499億，同比+4.02%、+0.05%、-14.38%，壽險(xiǎn)仍是人身險(xiǎn)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)主要源于在居民儲(chǔ)蓄需求提升+銀行理財(cái)、基金等凈值波動(dòng)增大的環(huán)境下，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售較好；健康險(xiǎn)低增長(zhǎng)預(yù)計(jì)由續(xù)期保費(fèi)正增長(zhǎng)拉動(dòng)，新單保費(fèi)預(yù)計(jì)同比下滑，主要受疫情期間居民收入預(yù)期下降、惠民保沖擊、代理人未完全匹配產(chǎn)品銷售需求等因素共同影響；意外險(xiǎn)負(fù)增長(zhǎng)則主要源于22年疫情多點(diǎn)發(fā)散，居民外出減少。2)12月單月：人身險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1987億，同比-1.68%，其中壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)分別同比+0.04%、-5.93%、-19.39%，主要源于國(guó)內(nèi)疫情管控調(diào)整后，短期內(nèi)感染人數(shù)激增，代理人展業(yè)(產(chǎn)說會(huì)、面對(duì)面銷售)、居民出行受到影響。3)投資性險(xiǎn)種：22年保戶投資款新增交費(fèi)、投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)分別為主要源于22年宏觀經(jīng)濟(jì)面臨諸多不確定性，客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品需求減弱。增延續(xù)1)全年維度：2022年財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1.49萬(wàn)億，同比+8.71%。①車險(xiǎn)：實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入8210億，同比+5.62%，得益于車險(xiǎn)綜改基數(shù)效應(yīng)消除回歸常態(tài)增長(zhǎng)。我們發(fā)現(xiàn)，車險(xiǎn)增速與汽車保有量增速(22年較21年末增長(zhǎng)5.63%)大體一致，預(yù)計(jì)車險(xiǎn)增長(zhǎng)主要由汽車保有量平穩(wěn)增長(zhǎng)帶來(lái)，車均保保險(xiǎn)Ⅱ/行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告/2023.01.31謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)2費(fèi)較為平穩(wěn)(22年車均保費(fèi)為2381元，較21年的2329元增長(zhǎng)2.2%)。②非車險(xiǎn)：實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入6656億，同比+12.76%，高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)，其中農(nóng)險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、家財(cái)險(xiǎn)分別增長(zhǎng)24.93%、14.67%、12.72%、67.49%；受疫情影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受阻，工程保險(xiǎn)、意外險(xiǎn)增速低迷，分別同比+0.78%、-8.44%；企財(cái)險(xiǎn)、保證險(xiǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，分別同比+6.42%、+5.90%。險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)來(lái)看，2022年車險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)、保年底-5.47pct，主要受車險(xiǎn)綜改與疫情影響，車險(xiǎn)增速放緩。非車險(xiǎn)占比相應(yīng)pct別提升1.07pct、0.55pct、0.39pct、0.27pct，意外險(xiǎn)、保證險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)、工程險(xiǎn)占比分別下滑0.72pct、0.10pct、0.08pct、0.08pct。集中度來(lái)看，綜改后財(cái)險(xiǎn)行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，2022年CR3同比+0.47pct至64.19%，其中中國(guó)人保、中國(guó)平安、中國(guó)太保市占率分別同比-0.13pct、+0.30pct、+0.30pct至32.65%、20.05%、11.49%，中國(guó)人保市占率下滑主要源于公司加強(qiáng)承保質(zhì)量管控，主動(dòng)出清高風(fēng)險(xiǎn)低價(jià)值的責(zé)任險(xiǎn)業(yè)務(wù)。2)12月單月：財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1266億，同比+2.49%，其中車險(xiǎn)同比+4.93%，主要源于受疫情影響新車銷售承壓，但已較11月增速環(huán)比改善3.91pct；非車險(xiǎn)同比-2.36%，主要受政府性業(yè)務(wù)季節(jié)性因素影響，其中健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)同比-29%(全年+15%)，農(nóng)險(xiǎn)同比+12%(全年+25%)。升保費(fèi)較好增長(zhǎng)+固收資產(chǎn)收益穩(wěn)定，推動(dòng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額平穩(wěn)增長(zhǎng)，截至2022年末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額25.05萬(wàn)億，較上年末+7.8%。資產(chǎn)配置方面，債券配置比例提升，非標(biāo)占比下降。截至22年末，銀行存款、債券、股票和基金、其他類資產(chǎn)配置比例分別為11.3%、40.9%、12.7%、35.0%，分別較上年末+0.05pct、+1.89pct、+0.003pct、-1.94pct，債券配置比例上升預(yù)計(jì)源于各家公司增配了長(zhǎng)期政府債以拉長(zhǎng)資產(chǎn)端久期，其他資產(chǎn)占比下降則主要源于存量非標(biāo)資產(chǎn)到期。在疫情態(tài)勢(shì)平穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境下，預(yù)計(jì)保單銷售將于2月開始修復(fù)。全年來(lái)看，險(xiǎn)種方面，考慮到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)尚未明顯修復(fù)，預(yù)計(jì)保本剛兌仍是投資者的首要訴求，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)凸顯，銷售有望保持高景氣。渠道方面，代理人仍處于底部調(diào)整階段，但其規(guī)模下滑幅度已減緩，預(yù)計(jì)2023年負(fù)債端增長(zhǎng)表現(xiàn)較好的公司代理人規(guī)模將率先企穩(wěn)；銀保渠道在供需兩旺下預(yù)計(jì)保費(fèi)與價(jià)值貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提升，部分保險(xiǎn)公司銀保渠道開門紅預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。Q保、新華、友邦、太平NBV增速分別為+5%、謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)3但仍能實(shí)現(xiàn)較好盈利1)保費(fèi)方面：預(yù)計(jì)車險(xiǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，非車險(xiǎn)雙位數(shù)高增長(zhǎng)，總體增速區(qū)間為10-15%。財(cái)險(xiǎn)行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)，大型險(xiǎn)企憑借數(shù)據(jù)、定價(jià)、服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，增速有望高于行業(yè)1-3pct。①車險(xiǎn)：2023年疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成為主線，1月28日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確提出“促進(jìn)汽車等大宗消費(fèi)政策落地”，預(yù)計(jì)后續(xù)汽車消費(fèi)支持政策將陸續(xù)落地；另一方面，22年10月來(lái)我國(guó)疫情發(fā)散壓制新車銷售表現(xiàn)(10月當(dāng)月+7%，11月-8%、12月-8%)，預(yù)計(jì)這一部分需求將在23年釋放，支撐車險(xiǎn)7%左右增長(zhǎng)。②非車險(xiǎn)：有望維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，政府業(yè)務(wù)如大病保險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)仍是主要推力，此外，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，預(yù)計(jì)健康險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)也有望維持較高速增長(zhǎng)。2)COR方面：預(yù)計(jì)車險(xiǎn)邊際抬升，非車險(xiǎn)穩(wěn)中有降，整體COR將有小幅抬升，但仍能實(shí)現(xiàn)較好盈利，頭部險(xiǎn)企憑借規(guī)模效應(yīng)、定價(jià)優(yōu)勢(shì)，COR將優(yōu)于①車險(xiǎn)：22年受疫情影響出險(xiǎn)率較低，車險(xiǎn)整體盈利性較好，行業(yè)綜合成本率為96.8%?？紤]到當(dāng)前防疫政策調(diào)整，隨著出行恢復(fù)，車險(xiǎn)COR在低基數(shù)下將有所抬升。②非車險(xiǎn)：22H1除平安受保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)拖累COR抬升外，人保、太保非車險(xiǎn)COR同比改善均超1pct。展望2023年，考慮到險(xiǎn)企各項(xiàng)減損降賠措施有望持續(xù)深化、存量高風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任險(xiǎn)業(yè)務(wù)將陸續(xù)出清，預(yù)計(jì)非車險(xiǎn)COR整體穩(wěn)中有降。?投資建議：當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)處估值低位，基本面改善在即，估值向上修的2023PEV分別為0.71、0.59、0.43、0.35倍，歷史估值分位分別處于13%、EV歷史估值分位分別處于11%、27%、10%。2)基本面改善在即：在資產(chǎn)端，經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期的落地將支撐長(zhǎng)端利率繼續(xù)抬升，有望進(jìn)一步打開保險(xiǎn)股估值向上修復(fù)的空間；權(quán)益市場(chǎng)好轉(zhuǎn)將帶來(lái)保險(xiǎn)投資收益和利潤(rùn)大幅修復(fù)。在負(fù)債端，疫情態(tài)勢(shì)平穩(wěn)，在春節(jié)后將開啟保單銷售的修復(fù)，部分公司將開啟二次開門紅，2-3月或會(huì)有業(yè)績(jī)小高峰。我們建議關(guān)注：①利潤(rùn)修復(fù)高彈性+平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策向好，估值修復(fù)動(dòng)力強(qiáng)勁的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)標(biāo)的【眾安在線】；②目前NBV正增長(zhǎng)或正在好轉(zhuǎn)的低估值標(biāo)的，謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)4?風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管超預(yù)期趨嚴(yán)；后續(xù)保單修復(fù)弱于預(yù)期；代理人規(guī)模持續(xù)下滑；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加??；長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)5252523%表1.保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入情況單位：億元22年累計(jì)保費(fèi)累計(jì)增速12月保費(fèi)收入當(dāng)月增速6,9574.58%人身險(xiǎn)5%0864,5194.02%4%健康險(xiǎn)44%854%.款新增交費(fèi)6.63%增交費(fèi)14%.61%表表2.人身險(xiǎn)公司保費(fèi)收入情況單位：億元22年累計(jì)保費(fèi)累計(jì)增速12月保費(fèi)收入當(dāng)月增速12.78%1,9874,5194.02%1,5234%康險(xiǎn)35%36293%9圖1.人身險(xiǎn)公司月度保費(fèi)走勢(shì)：12月負(fù)增長(zhǎng)主要受疫情影響，代理人展業(yè)(產(chǎn)說會(huì)、面對(duì)面銷售)受阻0006.79%6.66%4.26%4.26%4.23%%8%4.68%4.63%8%%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月%據(jù)來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，財(cái)通證券研究所注：?jiǎn)挝?億元)表3.財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)收入情況12月保費(fèi)收入當(dāng)月增速49%49%%4.93%403-2.36%保險(xiǎn)4%78%686%謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)6 保證保險(xiǎn)5525.90%33-12.00%24.93% 健康險(xiǎn)1,58014.67%63-29.31%.33%0099.92%8.63%8.89%2.58%2.49%4%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月%據(jù)來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，財(cái)通證券研究所注：?jiǎn)挝?億元)64.39%63.79%66.21%61.51%63.78%64.12%60.61%62.55%65.55%64.40%40%34.07%35.68%30.95%31.96%34.50%27.63%28.99%32.52%29.17%30.43%33.78%18.48%16.79%16.20%19.54%20.77%18.26%21.28%21.96%21.27%23.61%22.63%22.32%謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)722%%%%%%%%0.2%35.040.920152016201720182019202020212022銀行存款