第16章貨幣政策操作：戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)以貨幣為指標(1)美國1975年，美聯(lián)儲開始公布其貨幣供給總量的增長指標.1979年10月，保羅·沃爾克更為關注非借入準備金和對貨幣總量的控制1993年7月，委員會主席艾倫·格林斯潘不再將貨幣指標作為貨幣政策操作的指引。以貨幣為指標(2)日本從1978年開始，日本銀行在每季度初都會宣布它對M2＋CDs的“預測”。1978—1987年間日本銀行的貨幣政策成就遠遠大于美聯(lián)儲.1989年日本銀行轉(zhuǎn)向旨在實現(xiàn)較低貨幣增長率的較緊縮的貨幣政策。日本經(jīng)濟陷入泥潭長達10年之久，這經(jīng)常被稱作“失去的十年”以貨幣為指標(3)德國20世紀70年代德意志銀行選擇中央銀行貨幣.盡管會脫離指標，但長遠來看，貨幣指標能夠控制通貨膨脹.盡管脫離目標仍能成功控制通脹的原因在于中央銀行的政策透明化和與公眾的定期溝通.以貨幣為指標靈活性、透明度和責信度優(yōu)點有助于穩(wěn)定通貨膨脹預期，降低通貨膨脹率。貨幣指標也使得保持低通貨膨脹的貨幣政策近乎直接公開缺點目標變量（通貨膨脹率或名義收入）和指標變量之間必須存在堅定且可靠的聯(lián)系以通貨膨脹為指標（1）（1）公布中期通貨膨脹率目標（指標）的數(shù)值；（2）制度上承諾物價穩(wěn)定是貨幣政策的首要和長期目標，以及承諾實現(xiàn)通貨膨脹目標；（3）在這個集合了各種信息的貨幣政策戰(zhàn)略中，不只貨幣總量，多個變量被用于貨400幣政策決策；（4）通過向公眾和市場傳遞貨幣政策制定者的計劃和目標來提高貨幣政策戰(zhàn)略的透明度；（5）增強中央銀行實現(xiàn)通貨膨脹目標的負責力。以通貨膨脹為指標(2)新西蘭(1990年生效)目標期間通脹下降保持穩(wěn)定.增長率總的來說非常高，失業(yè)率大幅下降。加拿大(1991)通脹下降，失業(yè)增加英國(1992)通脹接近目標.經(jīng)濟增長強勁，失業(yè)減少.以通貨膨脹為指標(3)優(yōu)點不依靠變量來實現(xiàn)目標易于為公眾所理解降低時間不一致性陷阱的風險強調(diào)透明與責信度缺點信號遲滯過于僵化增加產(chǎn)出波動的可能性低經(jīng)濟增長圖1新西蘭、加拿大和英國的通貨膨脹率與通貨膨脹指標，1980—2008年圖1新西蘭、加拿大和英國的通貨膨脹率與通貨膨脹指標，1980—2008年

帶有隱含的名義錨的貨幣政策(1)沒有使用明確的名義錨.富有遠見的行為和周期性使用“先發(fā)制人”的貨幣政策目標是防患（通脹）于未然.

帶有隱含的名義錨的貨幣政策（2）優(yōu)點眾多的信息來源改善時間不一致性問題被證明是成功的缺點缺少透明度、責信度十分依賴中央銀行負責人的偏好、能力和可信賴性在一定程度上違背了民主原則/v-89ce69fa-3d18-11e2-b140-a4badb469111.html《財經(jīng)正前方》20121130終結(jié)避稅天堂/v/b/16903892-1229125911.html鳳凰衛(wèi)視華爾街金融危機解析1匯總表1不同貨幣政策戰(zhàn)略的優(yōu)缺點戰(zhàn)術(shù)：選擇貨幣政策手段政策工具公開市場操作法定準備金率貼現(xiàn)率政策手段(操作手段)準備金總量利率政策工具與貨幣總量（如M2）或長期利率等中介指標（intermediatetargets）聯(lián)系在一起。不能同時選擇非借入準備金和聯(lián)邦基金利率兩個指標作為政策手段(只能選1個).圖2中央銀行工具、政策手段、中介指標和貨幣政策目標之間的聯(lián)系圖3非借入準備金作為指標的結(jié)果聯(lián)邦基金利率選擇政策手段的標準政策手段必須是可測量的必須可以由中央銀行控制必須對目標有著可以預計的影響泰勒規(guī)則、菲利普斯曲線理論非加速通貨膨脹失業(yè)率貨幣當局提高名義利率的幅度應當超出通貨膨脹率的上升幅度，這就是泰勒定理（Taylorprinciple）根據(jù)菲利普斯曲線理論（Phillipscurvetheory），產(chǎn)出缺口是未來通貨膨脹狀況的指示器。菲利普斯曲線理論認為，與生產(chǎn)能力和其他因素相關的經(jīng)濟狀態(tài)會影響通貨膨脹率的變動。NAIRU：非加速通貨膨脹失業(yè)率。是一個相關的概念，指的是不存在通貨膨脹變動趨勢時的失業(yè)率。聯(lián)邦基金利率指標＝通貨膨脹率＋均衡實際聯(lián)邦基金利率＋1/2（通貨膨脹缺口）＋1/2（產(chǎn)出缺口）圖4聯(lián)邦基金利率作為指標的結(jié)果中央銀行應對資產(chǎn)價格泡沫的反應：次貸危機的教訓資產(chǎn)價格泡沫:即資產(chǎn)價格脫離其基本價值的顯著上升，最終泡沫會突然破裂.資產(chǎn)價格泡沫有兩種類型：一種是由信貸所驅(qū)動的一種則完全來自過分樂觀的預期中央銀行應對資產(chǎn)價格泡沫的反應：次貸危機的教訓中央銀行是否應對泡沫做出反應?不必對非理性繁榮所引發(fā)的資產(chǎn)價格泡沫做出反應伴隨著信貸繁榮，資產(chǎn)價格泡沫迅速積聚，能夠確認泡沫的存在.貨幣政策不應被使用以達到刺破泡沫的目的.中央銀行應對資產(chǎn)價格泡沫的反應：次貸危機的教訓宏觀審慎監(jiān)管:可以防止過度冒險行為引發(fā)信貸繁榮.

中央銀行和其他的監(jiān)管機構(gòu)不應采取自由放任的政策，對信貸驅(qū)動型泡沫的集聚無所作為.

美聯(lián)儲的政策程序：歷史視角（1）貼現(xiàn)政策作為首要的政策工具發(fā)現(xiàn)公開市場操作大蕭條法定準備金率作為政策工具1933年《農(nóng)業(yè)調(diào)整法》（AgriculturalAdjustmentAct）的《托馬斯修正案》（ThomasAmendment）戰(zhàn)爭經(jīng)費籌措和釘住利率：1942—1951年

美聯(lián)儲的政策程序：歷史視角（2）貨幣市場狀況指標貨幣總量指標美聯(lián)儲新的操作程序不再強調(diào)以聯(lián)邦基金利率作為操作手段不再強調(diào)貨幣總量將借入準備金（貼現(xiàn)貸款額）作為操作手段再次以聯(lián)邦基金利率為指標更加透明

美聯(lián)儲的政策程序：歷史視角（3）先發(fā)制人阻擊通貨膨脹先