證券投資學(xué)謝升峰主講第10章證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)本章重點(diǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量：——單個(gè)證券——組合證券10.1證券投資收益10.1.1概念及計(jì)量方法1）概念預(yù)期收益與實(shí)際收益2）投資收益計(jì)量（1）單一證券：（2）組合證券：“例：某股票未來(lái)一個(gè)月的可能收益率及其發(fā)生概率如下，求其期望收益率及方差?？赡芙Y(jié)果12345收益率ri（%）-2.502.003.204.506.70概率hi0.10

0.150.050.600.1010.1.2股票的投資收益1）來(lái)源：股利收入：現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利、建業(yè)股利（股本作為股息返還）——2013年年報(bào)披露，上市公司交出了史上最具含金量的一份成績(jī)單——統(tǒng)計(jì)顯示，深滬兩市2528家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超過(guò)2.26萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)近15%。其中，1860家公司推出了現(xiàn)金分紅預(yù)案，合計(jì)派現(xiàn)金額超過(guò)7000億元。

資本利得公積金轉(zhuǎn)增股本2）股票收益指標(biāo)：股利收益率＝現(xiàn)金股利/股票買入價(jià)持有期收益率＝{現(xiàn)金股利+資本利得}/買入價(jià)拆股后持有期收益率2008年8月22日發(fā)布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》,在原有規(guī)定的基礎(chǔ)上，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中確定的再融資公司最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)由原來(lái)的"不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的20%"提高到30%.證監(jiān)會(huì)在此項(xiàng)新規(guī)中允許上市公司實(shí)施半年度現(xiàn)金分紅，為降低分紅成本，上市公司中期進(jìn)行現(xiàn)金分紅的，其財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告可以不經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)。據(jù)Wind資訊2012統(tǒng)計(jì)，簡(jiǎn)單剔除創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板以及后期在主板上市的“601”等板塊外，10年以來(lái)尚未分紅的公司仍達(dá)245家。其中，自上市以來(lái)便未進(jìn)行過(guò)現(xiàn)金分紅的上市公司有47家.在未剔除新股及次新股的情況下，三年內(nèi)未進(jìn)行分紅的上市公司共計(jì)801家。2013繼南方食品與量子高科向股東派發(fā)黑芝麻糊和龜苓膏等“舌尖上的紅利”后，作為杰士邦公司股東之一的人福醫(yī)藥送出感冒藥、艾滋病快速自檢試劑三選一“大禮包”。有投資者戲稱，8年不分紅的青山紙業(yè)可以向股民派發(fā)紙張，11年不分紅的中國(guó)服裝可以向股民送出衣服，16年不分紅的洛陽(yáng)玻璃可以給股民派發(fā)門窗，17年不分紅的新都酒店更可以給股民提供客房住宿。我國(guó)高送轉(zhuǎn)現(xiàn)象的背后2007年中期，榮華實(shí)業(yè)巨虧4000多萬(wàn)元，每股收益為-0.13元。但令人意想不到的是，上市公司竟然也推出了10轉(zhuǎn)10的分配方案。在榮華實(shí)業(yè)出臺(tái)轉(zhuǎn)增方案前，該公司的股價(jià)呈現(xiàn)出大幅上漲的態(tài)勢(shì)，隨后上市公司幾大股東的紛紛減持似乎露出了“馬腳”。高送轉(zhuǎn)，是A股市場(chǎng)獨(dú)有的、莊家或機(jī)構(gòu)與上市公司高管合謀的大騙局概念。

在美國(guó)股市，我們經(jīng)常看到許多藍(lán)籌型上市公司，存活了上百年，而流通股本才只有幾百萬(wàn)股或幾千萬(wàn)股，每股凈資產(chǎn)高達(dá)幾美圓、幾十美圓甚至幾萬(wàn)美圓（如巴菲特旗下的巴郡，每股凈資產(chǎn)就高達(dá)7萬(wàn)多美圓），動(dòng)輒每股分紅幾美圓幾十美圓，卻很少高送轉(zhuǎn)股票。

而中國(guó)A股中的一些上市公司每股凈資產(chǎn)1元多人民幣，也敢10送10股，盲目無(wú)限制地零成本擴(kuò)張股本，07年有一家公司10送轉(zhuǎn)10后凈資產(chǎn)居然回到面值1元以下！這樣的公司不是在搞經(jīng)營(yíng)、追求業(yè)務(wù)發(fā)展和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而純粹為了股價(jià)的飆升后再暴跌，真是丑惡而陰險(xiǎn)之極。

A股市場(chǎng)流行的高送轉(zhuǎn)股本，助長(zhǎng)了A股的投機(jī)氣氛，不利于股市的長(zhǎng)期投資。A股投資者追求的是股票飆升而不是長(zhǎng)期投資依靠分紅而獲取收益的滿足。這就決定了中國(guó)股市必然是暴漲后一定暴跌的股市。

高送轉(zhuǎn)，不會(huì)增加上市公司的價(jià)值，相反卻大幅稀釋了公司的每股資產(chǎn)和利潤(rùn)。譬如一個(gè)公司高送轉(zhuǎn)前每股利潤(rùn)是0.5元、每股凈資產(chǎn)為3元，10送轉(zhuǎn)10股后，靜態(tài)每股利潤(rùn)降到0.25元、每股凈資產(chǎn)降到了1.5元，每股利潤(rùn)和凈資產(chǎn)_做為“公司價(jià)值的基礎(chǔ)”，都打了對(duì)折，股價(jià)憑什么飚升呢？——只能是胡炒了！誰(shuí)敢120塊買海普瑞海普瑞2010年年報(bào)的分配預(yù)案是：公積金10轉(zhuǎn)贈(zèng)10股，10股派發(fā)現(xiàn)金紅利20塊。高盛——它持有11.25%的4500萬(wàn)股變成了9000萬(wàn)股——分配預(yù)案前，高盛的實(shí)際初始成本是3964萬(wàn)，2008年分紅后，約等于每股成本0.736元——現(xiàn)在分配預(yù)案后，高盛每股成本等于-0.632元。它假如解禁套現(xiàn)，接盤資金需要60億以上。海普瑞本身并不愿高送配，而是股東的強(qiáng)烈要求——這種強(qiáng)烈要求更多就來(lái)自于高盛。10.1.3債券的投資收益1）收益構(gòu)成：利息收入、資本利得（失）、利息再投資收益2）影響債券收益的因素內(nèi)部因素：——票面利率：與資信水平成反比，與市場(chǎng)利率成正比；——債券價(jià)格：溢價(jià)發(fā)行時(shí)實(shí)際收益率低于票面利率——債券期限：——信用級(jí)別：——提前贖回條款：收益要補(bǔ)償——稅收：——流動(dòng)性：流動(dòng)性好的債券價(jià)值高外部因素：——基準(zhǔn)利率——市場(chǎng)利率——通貨膨脹3）債券收益指標(biāo)直接收益率：利息收入/購(gòu)買價(jià)格到期收益率：——單利：——復(fù)利：準(zhǔn)到期收益率：平均收益/平均投資持有期收益率：贖回收益率：P243練習(xí)某種一次性還本付息債券,票面金額為1000元,票面利率為8%,1992年1月1日發(fā)行,期限10年.甲投資者在發(fā)行時(shí)按面值買進(jìn)該債券,并在1998年7月1日以每張1500元價(jià)格賣給乙,乙持有到期.問(wèn):(1)該債券的名義收益率;(2)甲投資者的實(shí)際收益率;(3)乙的實(shí)際收益率.10.2證券投資風(fēng)險(xiǎn)10.2.1風(fēng)險(xiǎn)含義及分類指預(yù)期收益的不確定性。分類：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)組合投資可分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。10.2.2風(fēng)險(xiǎn)的度量1）單一證券風(fēng)險(xiǎn)的度量風(fēng)險(xiǎn)——方差：一定概率下未來(lái)收益的不確定性標(biāo)準(zhǔn)差：各種可能的收益率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異例：某股票未來(lái)一個(gè)月的可能收益率及其發(fā)生概率如下，求其期望收益率及方差?？赡芙Y(jié)果12345收益率ri（%）-2.502.003.204.506.70概率hi0.10

0.150.050.600.102）組合風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量N種證券、每種證券投資比例Xi(Xi<0為賣空)證券組合與風(fēng)險(xiǎn)分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)N種證券，等權(quán)投資:Xi相等為1/N，方差σi2

及證券間協(xié)方差均值分別為：方差項(xiàng):N項(xiàng)協(xié)方差項(xiàng):N(N-1)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，N足夠大時(shí)，趨于0系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不能通過(guò)多樣化組合分散組合風(fēng)險(xiǎn)收斂于協(xié)方差均值。資產(chǎn)完全不相關(guān)時(shí)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為0資產(chǎn)數(shù)量與組合風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系法馬（1976）發(fā)現(xiàn)：從4種增加到5種時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差降幅最大；增加到20種時(shí)再增加，降低作用不顯著；30加到34時(shí)風(fēng)險(xiǎn)邊際下降（對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的降低作用不敵成本）。合適的組合：15-25之間。10.3投資收益與風(fēng)險(xiǎn)1）投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系2）證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡：無(wú)差異曲線效用函數(shù)與無(wú)差異曲線理性投資者：風(fēng)險(xiǎn)厭惡，收益偏好效用函數(shù)：E（UP）=f[