永安期貨研究中心楊熙2013年11月22日

貴金屬仍將弱勢(shì)，

但不宜繼續(xù)做空主要內(nèi)容貴金屬行情的影響因素；后市行情看法；

實(shí)際利率、美元與黃金實(shí)際利率與黃金實(shí)際利率代表金價(jià)的持有成本：

實(shí)際利率走低，金價(jià)上升；實(shí)際利率上升，金價(jià)下降；實(shí)際利率=名義利率-通脹；

通脹名義利率上升下降上升震蕩看空下降看漲震蕩實(shí)際利率與黃金：歷史回顧備注：紅色區(qū)間代表金價(jià)上漲區(qū)間，綠色區(qū)間代表金價(jià)下降區(qū)間美元走勢(shì)與金價(jià)：歷史回顧備注：紅色區(qū)間代表金價(jià)上漲區(qū)間，綠色區(qū)間代表金價(jià)下降區(qū)間歷史行情回顧與總結(jié)時(shí)間1973-7至1974-81978-11至1980-62006-11至2011-81980-5至1984-51993-1至2000-22011-8至今美國(guó)CPI同比+5.2%+5.5%+1.8%-10.2%-0.1%-2.4%名義利率+0.86%-1.6%-4.84%-1.08%+2.81%+0.04%實(shí)際利率-4.34%-7.1%-6.64%+9.12%+2.91%+2.44%美元-10%-5%-13.2%+88.3%+14.7%+11.1%金價(jià)+28.8%+193%+71%-26.7%-8.88%-21.5%備注：名義利率指美國(guó)1年期國(guó)債收益率1990S及以前，實(shí)際利率的走低一般都是因?yàn)橥浬仙拢?008年以后，實(shí)際利率走低主要是因?yàn)槊x利率的大幅下降所致，QE起到主導(dǎo)作用；美元的強(qiáng)弱受本國(guó)的實(shí)際利率影響較大；黃金與大宗商品價(jià)格：過(guò)去10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，極大的推動(dòng)了全球大宗商品的需求黃金與原油、黃金與銅哪些因素會(huì)影響美國(guó)的實(shí)際利率、美元以及大宗商品的表現(xiàn)？美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面：判斷美國(guó)的名義利率和不可貿(mào)易型商品&服務(wù)通脹走勢(shì)；歐元區(qū)、日本、英鎊的經(jīng)濟(jì)基本面：美元走勢(shì)很多時(shí)候是個(gè)相對(duì)概念；以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)基本面：大宗商品的需求及價(jià)格決定了全球可貿(mào)易型物價(jià)走勢(shì)；中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)能周期的擴(kuò)張與釋放以及全球需求的波動(dòng)總體決定了大宗商品供需周期；中期觀點(diǎn)：黃金后QE時(shí)代仍將弱勢(shì)一、第四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面較第三季度環(huán)比或好轉(zhuǎn)一、美國(guó)個(gè)人消費(fèi)在第四季度都有可能較第三季度好一、美國(guó)私人部門(mén)投資在第四季度表現(xiàn)穩(wěn)健若經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升，美聯(lián)儲(chǔ)在明年3月份開(kāi)始縮減的概率較大10月美聯(lián)儲(chǔ)利率決議會(huì)議紀(jì)要：FOMC看到了經(jīng)濟(jì)存在的“幾個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)”；未來(lái)數(shù)月，如經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，聯(lián)儲(chǔ)可能縮減QE；經(jīng)濟(jì)有下行風(fēng)險(xiǎn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)在萎縮；消費(fèi)者信心指數(shù)仍然過(guò)低；房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇變緩了美聯(lián)儲(chǔ)10月會(huì)議紀(jì)要點(diǎn)評(píng)：10月FOMC會(huì)議紀(jì)要較中性，雖然會(huì)議召開(kāi)以前部分?jǐn)?shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，但FOMC決策成員普遍沒(méi)有表現(xiàn)出可以肯定立即開(kāi)始縮減QE的態(tài)度；FOMC成員討論過(guò)可能強(qiáng)化前瞻指引，但沒(méi)有達(dá)成共識(shí)；美聯(lián)儲(chǔ)很可能明年3月開(kāi)始縮減QE，但還存在今年12月行動(dòng)的可能性；歐元區(qū)方面：復(fù)蘇大趨勢(shì)持續(xù)，經(jīng)濟(jì)分化大中國(guó)：第四季度復(fù)蘇不會(huì)夭折，但環(huán)比增長(zhǎng)難創(chuàng)新高經(jīng)濟(jì)基本面：從庫(kù)存擺動(dòng)以及終端需求來(lái)看，短期內(nèi)總需求尚可，未顯轉(zhuǎn)弱跡象；

流動(dòng)性：央行穩(wěn)健的貨幣政策+外匯占款回升預(yù)期+各利率指標(biāo)均下行，流動(dòng)性穩(wěn)中偏好；

后市風(fēng)險(xiǎn)：9月、10月份PMI環(huán)比上升動(dòng)能不足；去年基數(shù)效應(yīng)的錯(cuò)位或?qū)е滤募径葦?shù)據(jù)環(huán)比上升動(dòng)能走弱；債務(wù)審計(jì)結(jié)果公布以及十八屆三中全會(huì)帶來(lái)的政治風(fēng)險(xiǎn)全球主要經(jīng)濟(jì)體PPI全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)小結(jié)1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，第四季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將超越第三季度；美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE靴子尚未落地，利空消息將持續(xù)干擾市場(chǎng)；整體而言利空貴金屬；2、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，歐央行短期內(nèi)不會(huì)進(jìn)一步寬松貨幣政策；3、中國(guó)方面，總需求逐步回落及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整下；大宗商品難有過(guò)去的輝煌，但是增速短期企穩(wěn)，也表明不會(huì)像上半年一樣趨勢(shì)下跌，亦即難有趨勢(shì)行情；短期一些擾動(dòng)因素，包括補(bǔ)庫(kù)存、資金推動(dòng)（如外匯占款持續(xù)回升），將引發(fā)一些波動(dòng)行情；也將引發(fā)貴金屬的波動(dòng)；全球主要宏觀主題：

1、主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇大趨勢(shì)持續(xù)：美國(guó)強(qiáng)于歐元區(qū)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)

2、

美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行貨幣政策第四季度仍將溫和，偏中性；

3、股票類(lèi)資產(chǎn)仍看好，利率持續(xù)上升是最大的風(fēng)險(xiǎn)；大宗商品需求不會(huì)有大驚喜，主要來(lái)自庫(kù)存擾動(dòng)和資金面等短期因素；整體利空貴金屬宏觀主題與資產(chǎn)反應(yīng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)動(dòng)能不足歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收斂節(jié)奏放緩小結(jié)股票類(lèi)是最好的資產(chǎn)美國(guó)

國(guó)內(nèi)周期性股票

全球周期性股票

防御型股票非美發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票新興市場(chǎng)股票21011020210201300000來(lái)自基本面的支撐因素持續(xù)，來(lái)自貨幣政策的利空因素同樣減少，利率上升美國(guó)國(guó)債收益率非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率21121100發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率下降，后市上升趨勢(shì)緩和匯率美元美元/日元美元/歐元美元/新興市場(chǎng)貨幣1111-10-20-200-1-2-2-3-1美元略有走弱；新興市場(chǎng)貨幣貶值壓力減小商品原油類(lèi)基本金屬類(lèi)201011發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇使得原油需求有支撐；中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，支撐大宗商品仍有一定支撐；難以出現(xiàn)極端悲觀的情形美國(guó)10年期TIPS仍將震蕩上升，利空貴金屬整體大宗商品短期或以筑底弱勢(shì)看成本：1250美元/盎司以下的金價(jià)不建議繼續(xù)追空！

投資視角及機(jī)會(huì)單邊行情波動(dòng)過(guò)大，建議金銀對(duì)沖，短期內(nèi)可買(mǎi)銀拋金金銀的內(nèi)外套利永安期貨投研理念介紹二期貨投資理念、套期保值理念影響期貨價(jià)格的三要素：宏觀（水流）+產(chǎn)業(yè)（船）+基差（彈簧）要素的