本科畢業(yè)論文開(kāi)題報(bào)告會(huì)計(jì)學(xué)上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響研究一、立論依據(jù)1.研究意義、預(yù)期目標(biāo)現(xiàn)代社會(huì)中的大型企業(yè)沒(méi)有單純靠自身發(fā)展的例子，大多數(shù)公司都是靠兼并收購(gòu)來(lái)擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，占領(lǐng)更多的市場(chǎng)。但是在并購(gòu)業(yè)務(wù)的整個(gè)過(guò)程中充滿了風(fēng)險(xiǎn)，并不是每一起并購(gòu)事件都能為公司帶來(lái)正的效益的，并購(gòu)業(yè)務(wù)一旦失敗造成的公司的損失也是巨大的，為了避免并購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)主體在進(jìn)行并購(gòu)之前應(yīng)該對(duì)并購(gòu)的細(xì)節(jié)進(jìn)行詳細(xì)的研究，對(duì)并購(gòu)所可能造成的價(jià)值進(jìn)行估計(jì)。同時(shí)，由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展還未成熟完善，使得一些并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出明顯的投機(jī)性，加上也有研究表明，企業(yè)的并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響并非如與其那樣美好，并購(gòu)失敗的可能性也是很大的。因此人們對(duì)上市公司并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否能真正得到有效的改善產(chǎn)生了質(zhì)疑，這需要我們進(jìn)一步深入研究，這對(duì)并購(gòu)理論和實(shí)踐決策都具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。本文希望通過(guò)研究浙江的上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否因?yàn)椴①?gòu)業(yè)務(wù)得到了提高，或者說(shuō)并購(gòu)是否為上市公司股東創(chuàng)造了價(jià)值，得出的結(jié)論能夠?qū)ξ覈?guó)上市公司的并購(gòu)提供財(cái)務(wù)效應(yīng)角度的參考，使企業(yè)能夠理性的去認(rèn)識(shí)并購(gòu)行為，從而推動(dòng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)更加快速的發(fā)展。2.國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀國(guó)外：上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)正相關(guān)關(guān)系：Healy等（1992）分析了1979-1984年間50個(gè)最大的美國(guó)并購(gòu)事件，他們證明了景觀并購(gòu)后公司的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量平均比不給錢(qián)下降了，但未實(shí)施并購(gòu)的同行業(yè)公司的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量在同一時(shí)期下降得更多，因此，報(bào)告公司資產(chǎn)收益率相對(duì)于他們各自行業(yè)平均水平有顯Weston(2000)總結(jié)1968-1984年對(duì)兼并公司的研究成果后發(fā)現(xiàn)，被兼并公司累計(jì)超常收益率高達(dá)35%，兼并公司平均累計(jì)超常收益率為1%。上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)關(guān)系：Dickersonetal(1997)使用1948-1977年2900多個(gè)公司至少10年以上的時(shí)序數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行研究，其結(jié)果表明并購(gòu)導(dǎo)致上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降。AgrawalandJeffe(2001)研究發(fā)現(xiàn)收購(gòu)企業(yè)的股東在兼并完成后5年時(shí)損失了財(cái)富10%。上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)使目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上升，而對(duì)并購(gòu)公司則不利影響：Brunet（2002）對(duì)1971—2001年間130篇經(jīng)典研究文獻(xiàn)做了全面的匯總分析，基本上能對(duì)國(guó)外的研究結(jié)果做個(gè)總結(jié)：成熟市場(chǎng)上并購(gòu)重組過(guò)程中目標(biāo)公司股東收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)地高于受益公司股東收益。目標(biāo)公司股票價(jià)格顯著地上漲，一般有10%至30%的股票超額收益率（也即并購(gòu)重組事件帶來(lái)的溢價(jià)）；收購(gòu)公司股票收益率很不穩(wěn)定，并且有為負(fù)的趨勢(shì)，同時(shí)收購(gòu)公司的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)會(huì)隨著時(shí)間推移呈現(xiàn)出遞減趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)：上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)正相關(guān)關(guān)系：潘煒（2009）以2005年發(fā)生并購(gòu)的上市公司為樣本，采用經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)比法對(duì)其進(jìn)行研究分析，其結(jié)果顯示：凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購(gòu)之后都有了較大的提高，特別是凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高幅度較大，他們的提高表明并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)重組之后，運(yùn)營(yíng)能力有了一定的提高。馮根福和吳林江（2001）以1995—1998年的201個(gè)并購(gòu)事件為樣本，考察并購(gòu)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，其分析結(jié)果顯示：上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響整體上有一個(gè)先降后升的過(guò)程，在不同時(shí)期內(nèi)，不同的并購(gòu)類型與其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是不一樣的，此外，在并購(gòu)前，上市公司的第一大股東的持股比例與并購(gòu)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)是呈正相關(guān)的關(guān)系的。上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)關(guān)系：徐永超、經(jīng)朝明(2009)研究我國(guó)上市公司的并購(gòu)情況，發(fā)現(xiàn)總體上還處于低效率狀態(tài)?？梢哉f(shuō)，多數(shù)上市公司的并購(gòu)行為不能形成協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致了公司并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。邱嵐、卞鷹、王一濤(2000)通過(guò)對(duì)上市公司并購(gòu)前后幾年的績(jī)效變化進(jìn)行比較，結(jié)果表明，上市公司的績(jī)效得分在并購(gòu)后存在著大幅度的變動(dòng)，最終回復(fù)至公司并購(gòu)前的水平，這說(shuō)明，現(xiàn)金并購(gòu)并沒(méi)有給醫(yī)藥行業(yè)整體帶來(lái)正的長(zhǎng)期收益。上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)使目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上升，而對(duì)并購(gòu)公司則不利影響：余力、劉英（2004）分別采用了會(huì)計(jì)研究法和時(shí)間研究法兩種研究方法，對(duì)中國(guó)國(guó)上市公司1999年發(fā)生的85其控制權(quán)轉(zhuǎn)移案和2002年55起重大資產(chǎn)重組案的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了全面的分析。其結(jié)果顯示：并購(gòu)重組給目標(biāo)企業(yè)帶來(lái)了收益，其CAR為24.502%，超過(guò)20%，而收購(gòu)企業(yè)的收益不大并且缺乏持續(xù)性由于不同學(xué)者采用的方法、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)衡量的具體指標(biāo)、樣本數(shù)量以及樣本期間等都不一樣，因此得到的結(jié)論也是不同的，從而導(dǎo)致人們對(duì)并購(gòu)績(jī)效的高低存在著爭(zhēng)議?？傊畤?guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了大量的實(shí)證研究但由于所采用的樣本、研究方法等的差異，其結(jié)果也不盡相同，所以上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響存在很大的不確定性，不能一概而論，具體情況具體分。但是從總體上來(lái)看，上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)使目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到了不同程度的改善，目標(biāo)公司的股東也能從并購(gòu)中獲得股票的正超常收益，但是對(duì)收購(gòu)方而言，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善并不明顯，這說(shuō)明并購(gòu)是有利于目標(biāo)公司的，證明了并購(gòu)對(duì)目標(biāo)公司的治理效應(yīng)。由于不同學(xué)者采用的方法、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)衡量的具體指標(biāo)、樣本數(shù)量以及樣本期間等都不一樣，因此得到的結(jié)論也是不同的，從而導(dǎo)致人們對(duì)并購(gòu)績(jī)效的高低存在著爭(zhēng)議?？傊瑖?guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。但由于所采用的樣本、研究方法等的差異，其結(jié)果也不盡相同，所以上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響存在很大的不確定性，不能一概而論，具體情況具體分。但是從總體上來(lái)看，上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)使目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到了不同程度的改善，目標(biāo)公司的股東也能從并購(gòu)中獲得股票的正超常收益，但是對(duì)收購(gòu)方而言，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善并不明顯，這說(shuō)明并購(gòu)是有利于目標(biāo)公司的，證明了并購(gòu)對(duì)目標(biāo)公司的治理效應(yīng)。3.參考文獻(xiàn)[1]黃中文昱易安.企業(yè)并購(gòu)論和實(shí)踐[M].北京會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社008(12).[2]高明華.中國(guó)上市公司并購(gòu)財(cái)務(wù)效應(yīng)研究[.廈門(mén):廈門(mén)大學(xué)出版社，2008(6).[3]沈銀萱,上市公司并購(gòu)績(jī)效的一種分析方法財(cái)務(wù)指標(biāo)法,[J],會(huì)計(jì)之友,2004(3).[4]馮根福，吳林江.我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001（1）.[5]廉思、錢(qián)譜豐.我國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)現(xiàn)狀與市場(chǎng)績(jī)效檢驗(yàn)[J].財(cái)會(huì)月刊（理論2007(4).[6]李娜.我國(guó)換股合并會(huì)計(jì)處理方法的現(xiàn)狀及評(píng)價(jià)[J].財(cái)會(huì)通訊，2008(1).[7]裵佩,于淑蘭.我國(guó)上市公司重組動(dòng)因與績(jī)效關(guān)系分析[J].中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì)，2009.[8]徐文學(xué),徐曉慶,徐瑜.上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)證分析與評(píng)價(jià)——以江蘇省為例[J].財(cái)會(huì)通訊，2010(4).[9]鄭鳴，李思哲，省健.公司并購(gòu)理論：回顧與評(píng)述[J].哲學(xué)社會(huì)科學(xué)，2010(1).[10]周瑞凌，陳宏民，陳麗.我國(guó)控制權(quán)轉(zhuǎn)移并購(gòu)中目標(biāo)公司績(jī)效的實(shí)證研究[J].工程與管理，2006（3）.[11]余力，劉英.中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2004（7）.[12]張玲，曾志堅(jiān).上市公司重組績(jī)效的評(píng)價(jià)及財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)實(shí)證研究[J].管理評(píng)述，2003（5）.[13]凌海菱.我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效相關(guān)建議.合作經(jīng)濟(jì)與科學(xué)[J]，2010(8).[14]徐永超、經(jīng)朝明.我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效研究-基于資本效率的實(shí)證分析.四川經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院[J]，2006.(4).[15]邱嵐鷹一濤.我過(guò)醫(yī)藥行業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究[J]中國(guó)科學(xué)院上海冶金研究所.2000.[16]程小偉.上市公司并購(gòu)行為及其效應(yīng)研究[.上海:同濟(jì)大學(xué)，2007.[17]曹蕤.2005年上市公司并購(gòu)績(jī)效實(shí)證分析[.華中科技大學(xué)，2001.[18]潘煒.我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效實(shí)證分析[.上海：復(fù)旦大學(xué)，2009.[19]BrunetR.F.DoesM&APay：ASurveyofEvidencefortheDecisionaken[J].WorkingPaper，2002.[20]HealyP.M.，K.G. PalepuandR.S. Ruback.DoesCorporatePerformanceImproveAfterMergers?[J].JournalofEconomics，1922.[21]Jense，M.C.andR.S.，Ruback.TheMarketforCorporateControl：TheScientificEvidence[J].JournalofFinancialEconomics，1983.[22]Dickersonetal.Merges，sell-offs，andEconomicEfficiency[J].Washington，DCrookingsInstitution，1997.[23]J.Fred，WestonKwang.ChunguanA.SestructuringandCorporateJ].JournalofFinance,1999.[24]AnupAgrawal，Jeffrey.Jeffe，andGershonN.Mandelke,ThePost-MergerPerformanceofAcquiringfirms:ARe-examinationofanAnomaly，[J].JournalofFinance，1992．二、研究方案1.主要研究?jī)?nèi)容（或預(yù)期章節(jié)安排）1并購(gòu)的概念、形式與動(dòng)因分析1.1并購(gòu)的基本概念1.2并購(gòu)的基本形式1.3并購(gòu)動(dòng)因分析2中國(guó)上市公司并購(gòu)現(xiàn)狀2.1中國(guó)上市公司并購(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀分析2.1中國(guó)上市公司并購(gòu)中存在的問(wèn)題3浙江省上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)證研究3.1研究方法3.2樣本選擇3.3數(shù)據(jù)來(lái)源3.4上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響研究3.5結(jié)論4上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)與建議4.1對(duì)上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)4.2對(duì)上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的建議4.3研究的局限性2.實(shí)施方案和進(jìn)度計(jì)劃通過(guò)從數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)期刊網(wǎng)，報(bào)刊雜志和書(shū)籍等查找相關(guān)文獻(xiàn)資料，以 及通過(guò)某些軟件查找上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及行業(yè)的基本情況。進(jìn)度計(jì)劃：第6學(xué)期第19周-第7學(xué)期第5周：在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，廣泛搜集、研究相關(guān)文獻(xiàn)資料，完成畢業(yè)論文選題。第7學(xué)期第6-12周：在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，完成外文翻譯、文獻(xiàn)綜述和開(kāi)題報(bào)告撰寫(xiě)；參加開(kāi)題答辯，進(jìn)一步論證選題價(jià)值、確立主要研究?jī)?nèi)容，論證研究方案的合理性和可行性。第7學(xué)期第13-14周：撰寫(xiě)論文詳細(xì)提綱，交給導(dǎo)師批閱，反復(fù)修改，保證論文結(jié)構(gòu)的合理性。第7學(xué)期15-20周：寫(xiě)作畢業(yè)論文，并完成初稿。第7學(xué)期寒假：結(jié)合畢業(yè)論文選題開(kāi)展調(diào)查研究。第8學(xué)期第1-2周：在導(dǎo)師的指導(dǎo)下進(jìn)一步寫(xiě)作、完善畢業(yè)論文。第8學(xué)期第3-6周在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，充分利用畢業(yè)實(shí)習(xí)的機(jī)會(huì)，結(jié)合畢業(yè)論文內(nèi)容開(kāi)展進(jìn)一步的調(diào)查研究，完成論文。第8學(xué)期第7周：在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，進(jìn)一步修改、完善畢業(yè)論文；并定稿上交。第8學(xué)期第9-11周：參加畢業(yè)論文答辯文獻(xiàn)綜述上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響研究在資本市場(chǎng)上，恐怕沒(méi)有哪一樣事情像并購(gòu)一樣充滿著如此巨大的誘惑。正如美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者施蒂格勒曾在他的《產(chǎn)業(yè)組織和政府管制》（1996）一書(shū)中指出：“縱觀世界上著名的大企業(yè)、大集團(tuán)，幾乎沒(méi)有哪一家不是在某程度上以某種方式通過(guò)資本兼并收購(gòu)等資本運(yùn)營(yíng)手段而發(fā)展起來(lái)的?！背晒Φ牟①?gòu)能夠提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，使社會(huì)資源得到良好的配置，失敗的并購(gòu)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)重大甚至致命的打擊，因此，研究上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否因?yàn)椴①?gòu)業(yè)務(wù)得到了提高或者說(shuō)并購(gòu)是否為上市公司股東創(chuàng)造了價(jià)值，這對(duì)并購(gòu)理論和實(shí)踐決策都具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義，使企業(yè)能夠理性的去認(rèn)識(shí)并購(gòu)行為，從而推動(dòng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)更加快速的發(fā)展。1并購(gòu)的定義關(guān)于并購(gòu)的定義，比較有代表性的是黃中文，杜昱，陳易安在《企業(yè)并購(gòu)：理論和實(shí)踐中的論述：“企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)的兼并和收購(gòu)（Merges&Acquisition,簡(jiǎn)稱M&A）企業(yè)并購(gòu)是實(shí)質(zhì)是在企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動(dòng)過(guò)程中,個(gè)權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)所作出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為?！笨梢?jiàn)，并購(gòu)一般分為兼并和收購(gòu)兩種，是企業(yè)擴(kuò)張與增長(zhǎng)的一種方式，是一種產(chǎn)權(quán)交易行為。企業(yè)的并購(gòu)業(yè)務(wù)是否能有效的改善上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的焦點(diǎn)，目前已經(jīng)有大量的關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的理論與實(shí)證研究。2經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)理論對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的理論描述，徐文學(xué)，徐曉慶，徐瑜（2010）說(shuō)道：“經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)利用其有限的資源，從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所取得的成果，其對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)起著導(dǎo)向的作用，影響著企業(yè)的生存和發(fā)展。”由此可見(jiàn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是指在一定經(jīng)營(yíng)期間的企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益水平主要表現(xiàn)在盈利能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和后續(xù)發(fā)展能力等方面。經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)主要通過(guò)經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)的過(guò)程中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)、成長(zhǎng)、發(fā)展所取得的成果和所做出的貢獻(xiàn)來(lái)體現(xiàn)。企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)則通過(guò)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)兩個(gè)方面的評(píng)判，能夠真實(shí)客觀反映企業(yè)現(xiàn)實(shí)的績(jī)效狀況，預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景。因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的分析與評(píng)價(jià)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程的結(jié)果的一種評(píng)判關(guān)系到企業(yè)的擴(kuò)張、維持、重組、收縮、轉(zhuǎn)向、終止等各個(gè)方面的問(wèn)題，具有十分重要的意義。3 上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響的實(shí)證研究在理論界關(guān)于并購(gòu)后公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否得到有效的改善成為學(xué)者們研究的熱點(diǎn)，得到的結(jié)論也成為爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。3.1上市公司并購(gòu)使公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降Dickersonetal(1997)使用1948-1977年2900多個(gè)公司至少10年以上的時(shí)序數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行研究，其結(jié)果表明并購(gòu)導(dǎo)致上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降。AgrawalandJeffe(2001)研究發(fā)現(xiàn)收購(gòu)企業(yè)的股東在兼并完成后5年時(shí)損失了財(cái)富10%。徐永超、經(jīng)朝明（2009）研究我國(guó)上市公司的并購(gòu)情況，發(fā)現(xiàn)總體上還處于低效率狀態(tài)?？梢哉f(shuō)，多數(shù)上市公司的并購(gòu)行為不能形成協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致了公司并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。邱嵐、卞鷹、王一濤（2000）通過(guò)對(duì)上市公司并購(gòu)前后幾年的績(jī)效變化進(jìn)行比較，結(jié)果表明，上市公司的績(jī)效得分在并購(gòu)后存在著大幅度的變動(dòng)，最終回復(fù)至公司并購(gòu)前的水平，這說(shuō)明，現(xiàn)金并購(gòu)并沒(méi)有給醫(yī)藥行業(yè)整體帶來(lái)正的長(zhǎng)期收益。3.2上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)使公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上升Healy等（1992）分析了1979-1984年間50個(gè)最大的美國(guó)并購(gòu)事件，他們證明了景觀并購(gòu)后公司的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量平均比不給錢(qián)下降了，但未實(shí)施并購(gòu)的同行業(yè)公司的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量在同一時(shí)期下降得更多，因此，報(bào)告公司資產(chǎn)收益率相對(duì)于他們各自行業(yè)平均水平有顯著的提高。J．FredWeston(2000)總結(jié)1968-1984年對(duì)兼并公司的研究成果后發(fā)現(xiàn)，被兼并公司累計(jì)超常收益率高達(dá)35%，兼并公司平均累計(jì)超常收益率為1%。潘煒（2009）以2005年發(fā)生并購(gòu)的上市公司為樣本，采用經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)比法對(duì)其進(jìn)行研究分析，其結(jié)果顯示：凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購(gòu)之后都有了較大的提高，特別是凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高幅度較大，他們的提高表明并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)重組之后，運(yùn)營(yíng)能力有了一定的提高馮根福和吳林江（2001）以1995—1998年的201個(gè)并購(gòu)事件為樣本，考察并購(gòu)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，其分析結(jié)果顯示：上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響整體上有一個(gè)先降后升的過(guò)程，在不同時(shí)期內(nèi)，不同的并購(gòu)類型與其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是不一樣的，此外，在并購(gòu)前，上市公司的第一大股東的持股比例與并購(gòu)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)是呈正相關(guān)的關(guān)系的。3.3上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)使目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上升，而對(duì)并購(gòu)公司則不利影響B(tài)runet（2002）對(duì)1971—2001年間130篇經(jīng)典研究文獻(xiàn)做了全面的匯總分析，基本上能對(duì)國(guó)外的研究結(jié)果做個(gè)總結(jié)：成熟市場(chǎng)上并購(gòu)重組過(guò)程中目標(biāo)公司股東收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)地高于受益公司股東收益。目標(biāo)公司股票價(jià)格顯著地上漲，一般有10%至30%的股票超額收益率（也即并購(gòu)重組事件帶來(lái)的溢價(jià)）；收購(gòu)公司股票收益率很不穩(wěn)定，并且有為負(fù)的趨勢(shì)，同時(shí)收購(gòu)公司的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)會(huì)隨著時(shí)間推移呈現(xiàn)出遞減趨勢(shì)。余力、劉英（2004）分別采用了會(huì)計(jì)研究法和時(shí)間研究法兩種研究方法，對(duì)中國(guó)國(guó)上市公司1999年發(fā)生的85其控制權(quán)轉(zhuǎn)移案和2002年55起重大資產(chǎn)重組案的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了全面的分析。其結(jié)果顯示：并購(gòu)重組給目標(biāo)企業(yè)帶來(lái)了收益，其CAR為24.502%，超過(guò)20%，而收購(gòu)企業(yè)的收益不大并且缺乏持續(xù)性由于不同學(xué)者采用的方法、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)衡量的具體指標(biāo)、樣本數(shù)量以及樣本期間等都不一樣，因此得到的結(jié)論也是不同的，從而導(dǎo)致人們對(duì)并購(gòu)績(jī)效的高低存在著爭(zhēng)議?？傊瑖?guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。但由于所采用的樣本、研究方法等的差異，其結(jié)果也不盡相同，所以上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響存在很大的不確定性，不能一概而論，具體情況具體分。但是從總體上來(lái)看，上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)使目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到了不同程度的改善，目標(biāo)公司的股東也能從并購(gòu)中獲得股票的正超常收益，但是對(duì)收購(gòu)方而言，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善并不明顯，這說(shuō)明并購(gòu)是有利于目標(biāo)公司的，證明了并購(gòu)對(duì)目標(biāo)公司的治理效應(yīng)。4啟示與展望上市公司并購(gòu)是企業(yè)的一種經(jīng)濟(jì)行為，是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)、技術(shù)進(jìn)步和企業(yè)之間相互競(jìng)爭(zhēng)的必然結(jié)果?？偟膩?lái)說(shuō)國(guó)內(nèi)外關(guān)于上市公司并購(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響的實(shí)證研究尚未得出一致的結(jié)論，究其原因，主要是在樣本選擇與研究方法上存在差異，以至于學(xué)者們的結(jié)論往往存在著很多分歧，很難在對(duì)上市公司的并購(gòu)績(jī)效一概而論。但不可否認(rèn)的是，上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是與一定的影響的，特別是對(duì)目標(biāo)公司，因?yàn)槌晒Φ牟①?gòu)能夠提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，使社會(huì)資源得到良好的配置，提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。在對(duì)大量研究文獻(xiàn)閱讀的基礎(chǔ)上，我認(rèn)為并購(gòu)是公司為實(shí)現(xiàn)其長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃而實(shí)施的一種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略從并購(gòu)的設(shè)計(jì)實(shí)施到實(shí)現(xiàn)其理想的效果必然要經(jīng)歷很長(zhǎng)的時(shí)間。所以這就有必要從不同方面進(jìn)行完善來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值的最大化，使并購(gòu)參與各方的利益。第一：做好并購(gòu)事前準(zhǔn)備以及事后整合工作，只有做好這些工作才能及時(shí)協(xié)調(diào)好各方面的工作，實(shí)現(xiàn)“協(xié)同放大效應(yīng)”。第二：加強(qiáng)上市公司并購(gòu)重組行為的監(jiān)管和規(guī)范工作。有一個(gè)良好的并購(gòu)環(huán)境是并購(gòu)業(yè)務(wù)成功的前提。第三：鼓勵(lì)公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)性并購(gòu)。上市公司應(yīng)當(dāng)盡量從自身實(shí)際情況出發(fā)，不要只著眼于短期利益，而要切實(shí)著眼于公司的長(zhǎng)期利益。雖然我國(guó)上市公司的并購(gòu)行為在很多方面都還不盡完善，與西方發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家尚有一段距離。但是隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善和不斷發(fā)展，我相信我國(guó)上市公司的并購(gòu)也將逐步和國(guó)際慣例接軌。參考文獻(xiàn)[1]黃中文昱易安.企業(yè)并購(gòu)論和實(shí)踐[M].北京會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社008(12).[2]高明華.中國(guó)上市公司并購(gòu)財(cái)務(wù)效應(yīng)研究[M].廈門(mén):廈門(mén)大學(xué)出版社，2008(6).[3]（美）施蒂格勒產(chǎn)業(yè)組織和政府管制》[M].潘振民譯，上海:上海人民出版社,1996.[4]沈銀萱,上市公司并購(gòu)績(jī)效的一種分析方法財(cái)務(wù)指標(biāo)法,[J],會(huì)計(jì)之友,2004(3).[5]馮根福，吳林江.我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001（1）.[6]廉思、錢(qián)譜豐.我國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)現(xiàn)狀與市場(chǎng)績(jī)效檢驗(yàn)[J].財(cái)會(huì)月刊（理論2007(4).[7]李娜.我國(guó)換股合并會(huì)計(jì)處理方法的現(xiàn)狀及評(píng)價(jià)[J].財(cái)會(huì)通訊，2008(1).[8]裵佩,于淑蘭.我國(guó)上市公司重組動(dòng)因與績(jī)效關(guān)系分析[J].中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì)，2009.[9]徐文學(xué),徐曉慶,徐瑜.上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)證分析與評(píng)價(jià)-以江蘇省為例[J].財(cái)會(huì)通訊，2010(4).[10]鄭鳴，李思哲，省健.公司并購(gòu)理論：回顧與評(píng)述[J].哲學(xué)社會(huì)科學(xué)，2010(1).[11]周瑞凌，陳宏民，陳麗.我國(guó)控制權(quán)轉(zhuǎn)移并購(gòu)中目標(biāo)公司績(jī)效的實(shí)證研究[J].工程與管理，2006（3）.[12]余力，劉英.中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2004（7）.[13]張玲，曾志堅(jiān).上市公司重組績(jī)效的評(píng)價(jià)及財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)實(shí)證研究[J].管理評(píng)述，2003（5）.[14]凌海菱.我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效相關(guān)建議.合作經(jīng)濟(jì)與科學(xué)[J]，2010(8).[15]程小偉.上市公司并購(gòu)行為及其效應(yīng)研究[D].同濟(jì)大學(xué)，2007(7).[16]曹蕤.2005年上市公司并購(gòu)績(jī)效實(shí)證分析[D].華中科技大學(xué)，2001（1）.[17]潘煒.我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效實(shí)證分析[D].上海：復(fù)旦大學(xué)，2009（4）.[18]BrunerR.F.DoesM&APay：ASurveyofEvidencefortheDecisionaken[J].WorkingPaper，2002.[19]HealyP.M.，K.G. PalepuandR.S. Ruback.DoesCorporatePerformanceImproveAfterMergers?[J].JournalofEconomics，1922.[20]Jense，M.C.andR.S.，Ruback.TheMarketforCorporateControl：TheScientificEvidence[J].JournalofFinancialEconomics，1983.[21]RavenscraftD.，F(xiàn).M.Scherer.Mergll-offs，andEconomicEfficiency[J].Washington，DC：BrookingsInstitution，1987.畢業(yè)論文（20_ _屆）上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響研究摘 要企業(yè)并購(gòu)最根本目的是為了獲得經(jīng)濟(jì)利益，使企業(yè)增值。國(guó)內(nèi)外理論和實(shí)踐研究證實(shí)，上市公司的并購(gòu)業(yè)務(wù)是現(xiàn)代企業(yè)成長(zhǎng)的必由之路，是實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的有效途徑。研究上市公司的并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，力求為上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)提供有利的借鑒，這也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)所面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。本文從實(shí)證角度用財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法對(duì)2007年浙江省上市公司所發(fā)生的收購(gòu)事件進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)研究，以收購(gòu)方為研究對(duì)象，在2005年到2009年這一較長(zhǎng)的考察期間,研究上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的走勢(shì)后發(fā)現(xiàn):反映公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效最重要的盈利能力指標(biāo)所包含的各個(gè)子指標(biāo)都得到了明顯的改善營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)性也有一定程度的提高，只是償債能力微弱下降，但是在并購(gòu)后兩年又有微弱的好轉(zhuǎn)?？偠灾?，上市公司收購(gòu)方的并購(gòu)績(jī)效為正，經(jīng)營(yíng)績(jī)效確實(shí)得到了改善。最后，本文針對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)的一些問(wèn)題，并且結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)政策和環(huán)境，在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，從提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、促進(jìn)并購(gòu)發(fā)展的角度出發(fā)，提出減少政府部門(mén)的介入，重視并購(gòu)的市場(chǎng)行為；重視并購(gòu)后的整合；建立健全相關(guān)法律制度,強(qiáng)化并購(gòu)監(jiān)管體系；加快中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)這四點(diǎn)建設(shè)性的意見(jiàn)。關(guān)鍵詞：上市公司；并購(gòu)；并購(gòu)績(jī)效；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法AbstractThemostfundamentalpurposeofmergersandacquisitionsistoobtaineconomicbenefitsandenableenterprisestoaddvalue．Thetheoryandpracticeathomeandabroadconfirmthatmergersandacquisitionsistheonlyeffectivewayforthemodernbusinessgrowthoflistedcompaniestoachievetechnologicalinnovationandindustrialupgrading．weshouldstudythemergersandacquisitions’impactonoperatingresultsoflistedcompanies，providingafavorablereferencemergersandacquisitionsoflistedcompanies，whichisalsoarealproblemthatoureconomicsfacing．ThispapermakesastatisticalstudybythemeanofAccountingMethodoflistedcompaniesofzhejiangprovincein2007fromtheempiricalpointofview，whichacquireslistedcompaniesasresearchobject．WithinalongerobservationPeriodfrom2005to2009，thefinancialconditionofacquiringcompaniesmainlyshowedacertaindegreeimprovementinthefollowingyear，especiallyinthefinancialratioswhichevaluatedtheoperatingperformanceandthegrowthabilities，butthefinancialratiosaboutthedebtriskshowedaslightdeclineinsolvencywasaslightturnforthebettertwoyearslater.Asawhole，theperformanceoftheacquiringcompanieshadbeenimprovedthroughtheM&Asactivities，itshouldbefavorablefortheshareholdersoftheacquiringcompanies．Atlast,accordingtotheproblemsduringM&Aprocess,combiningwithcurrenteconomicpolicyandtheenvironment,andonthebasisofempiricalresearch,thispapermakesfourpointsofconstructivesuggestions，suchasreducegovernmentalinterventionandtakeattentiontoM&Amarket；emphasisontheintegrationafterM&A；establishandimprovetherelevantlegalsystemandstrengthentheregulatedsystemofmergersandacquisitions；speeduptheconstructionofagency，whichinordertoimprovingbusinessperformanceandpromotethedevelopmentoftheperspectiveofmergersandacquisitions.Keywords：listedcompany；M&As；M&AsPerformance；ResultsofOperations；AccountingMethod目 錄1并購(gòu)的概念、形式與動(dòng)因分析 11.1并購(gòu)的基本概念 11.2并購(gòu)的基本形式 21.3并購(gòu)動(dòng)因分析 31.3.1并購(gòu)動(dòng)因理論框架 31.3.2并購(gòu)的根本動(dòng)機(jī) 42中國(guó)上市公司并購(gòu)現(xiàn)狀 62.1中國(guó)上市公司并購(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀分析 62.2中國(guó)上市公司并購(gòu)中存在的問(wèn)題 73上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響研究 83.1研究方法 83.2樣本選擇 93.3數(shù)據(jù)來(lái)源 103.4上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響研究 113.4.1財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法 113.4.2研究結(jié)果分析 123.5結(jié)論 174上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)與建議 194.1對(duì)上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià) 194.2對(duì)上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的建議 204.3研究的局限性 20附錄 21參考文獻(xiàn) 29致 謝 31近年來(lái)，我國(guó)關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的報(bào)道頻繁地出現(xiàn)在財(cái)經(jīng)媒體上。許多上市公司把并購(gòu)作為企業(yè)快速發(fā)展的一種手段，并購(gòu)重組已經(jīng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)上最為重要的重新配置社會(huì)資源的手段之一。但是，基于我國(guó)證劵市場(chǎng)的體質(zhì)問(wèn)題和上市公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷，以及我國(guó)上市公司并購(gòu)案例多數(shù)表現(xiàn)為財(cái)務(wù)重組的現(xiàn)狀，并購(gòu)重組能否提高上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)值得懷疑。所以對(duì)上市公司的并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響研究是十分必要的。本文主要以浙江省為例，研究作為并購(gòu)主體的上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否因?yàn)椴①?gòu)業(yè)務(wù)得到了提高，或者說(shuō)并購(gòu)是否為上市公司股東創(chuàng)造了價(jià)值，希望得出的結(jié)論能夠?qū)ξ覈?guó)上市公司的并購(gòu)業(yè)務(wù)提供財(cái)務(wù)效應(yīng)角度的參考，使企業(yè)能夠理性的去認(rèn)識(shí)并購(gòu)行為，從而推動(dòng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)更加快速的發(fā)展。只有具體認(rèn)識(shí)到了并購(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，我們才能正確判斷公司的并購(gòu)行為。1并購(gòu)的概念、形式與動(dòng)因分析1.1并購(gòu)的基本概念1并購(gòu)2這一名詞，是企業(yè)兼并和收購(gòu)的簡(jiǎn)稱，是企業(yè)為了獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)（部分或者全部）而運(yùn)用自身可以控制的資產(chǎn)（現(xiàn)金、證券及實(shí)物資產(chǎn)）去購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)（股權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)），從而使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或者引起法人實(shí)體改變的一種行為。在西方，稱為MergerandAcquisition，簡(jiǎn)稱M&A，屬于資產(chǎn)重組類型中的一種。（1）兼并兼并(Merger)，是指兩家或者更多的獨(dú)立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)。根據(jù)英國(guó)《大不列顛百科全書(shū)》的解釋，Merger譯為“兼并”比較準(zhǔn)確。它是指，兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司通過(guò)法定方式重組，但重組后只有一個(gè)公司繼續(xù)保留其合法地位3。例如，甲公司兼并乙公司，其后甲公司依然合法存在，乙公司的法（2）收購(gòu)4收購(gòu)(Acquisition)是指一家公司在證券市場(chǎng)上用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買(mǎi)另一家公司的股票或資產(chǎn)，從而獲得對(duì)該公司的控制權(quán)，但該公司的法人地位并不消失。收購(gòu)有兩種情況:資產(chǎn)收購(gòu)(AssetAcquisition)和股份收購(gòu)(Stock1范如國(guó).企業(yè)并購(gòu)理論[M].武漢：武漢大學(xué)出版社,2004,第2-3頁(yè)123周春生.融資、并購(gòu)與公司控制[M].北京：北京大學(xué)出版社，2007，第235頁(yè)英國(guó)《大不列顛百科全書(shū)》對(duì)兼并的解釋234黃中文，杜昱，陳易安.企業(yè)并購(gòu)：理論和實(shí)踐[M].北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社,2008(12)1Acquisition)。（3）收購(gòu)與兼并的相同點(diǎn)①基本動(dòng)因相同：都是為了擴(kuò)大公司的市場(chǎng)占有率、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)、多元化經(jīng)營(yíng)等。②目的相同：都是以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為交易對(duì)象。（4）收購(gòu)與兼并的區(qū)別①收購(gòu)中，收購(gòu)方取得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)后，可以將目標(biāo)企業(yè)解散，也可以不解散，繼續(xù)作為子公司存在，并且保留其法人地位；而在兼并中，目標(biāo)企業(yè)一定會(huì)被并入收購(gòu)企業(yè)，那么收購(gòu)企業(yè)將會(huì)失去法人資格，而兼并后，也可將目標(biāo)企業(yè)改組為具有法人資格的子公司。②兼并中，兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)新的所有者以及債權(quán)債務(wù)的承擔(dān)者，又或者是成立一個(gè)新的企業(yè)，雙方都不存在了，那么他們?cè)械馁Y產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)同時(shí)轉(zhuǎn)移到了新成立的企業(yè)；但在收購(gòu)中，收購(gòu)企業(yè)是被收購(gòu)企業(yè)的新股東，并以收購(gòu)出資的股本為限承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。③兼并大多數(shù)是在被兼并的企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況惡化、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難的情況下，兼并后一般需要調(diào)整其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、重新組合其資產(chǎn)；而收購(gòu)一般發(fā)生在企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)下。由于兼并和收購(gòu)在實(shí)際運(yùn)用中的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)要大于區(qū)別，并且都是在市場(chǎng)機(jī)制下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的一種產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，同時(shí)國(guó)外在研究兼并與收購(gòu)時(shí)，通常將二者結(jié)合在一起，簡(jiǎn)稱為“并購(gòu)”。所以兼并和收購(gòu)常常作為同義詞混合使用，統(tǒng)稱為“并購(gòu)”或“購(gòu)并”。1.2并購(gòu)的基本形式1并購(gòu)的形式2有很多，根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)可分為不同的形式。（1）從行業(yè)角度劃分，并購(gòu)可分為橫向、縱向和混合并購(gòu)橫向并購(gòu)是指收購(gòu)公司對(duì)同行業(yè)或者相近行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)，是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的并購(gòu)方法?？v向并購(gòu)是指收購(gòu)公司對(duì)其生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)過(guò)程相互銜接的企業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)。混合并購(gòu)是指收購(gòu)公司對(duì)既不是同行業(yè)也不是生產(chǎn)或服務(wù)相互銜接企業(yè)的并購(gòu)行為。（2）按并購(gòu)的目的劃分，并購(gòu)可分為戰(zhàn)略性并購(gòu)和財(cái)務(wù)性并購(gòu)11鄭鳴,李思哲，省健.公司并購(gòu)理論：回顧與評(píng)述[J].哲學(xué)社會(huì)科學(xué),2010(1)12周春生.融資、并購(gòu)與公司控制[M].北京：北京大學(xué)出版社,2007：134-1782戰(zhàn)略性并購(gòu)是指交易雙方以各自核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)，立足于雙方的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，通過(guò)優(yōu)化資源配置的方式，在適度的范圍內(nèi)強(qiáng)化主營(yíng)業(yè)務(wù)，從而達(dá)到產(chǎn)業(yè)一體化的協(xié)同效應(yīng)和資源互補(bǔ)效應(yīng)，使企業(yè)的整體價(jià)值得到提升。戰(zhàn)略性并購(gòu)是一種不僅以建立核心競(jìng)爭(zhēng)力為目標(biāo)，而且著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重組方式。財(cái)務(wù)性并購(gòu)是指收購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行大規(guī)?；蛘w的資產(chǎn)置換，通過(guò)改變目標(biāo)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，并將收購(gòu)方利潤(rùn)注入目標(biāo)企業(yè)，以改善上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提高目標(biāo)企業(yè)的信用等級(jí)來(lái)拓寬融資渠道。（3）按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式劃分，并購(gòu)可分為承債式并購(gòu)、購(gòu)買(mǎi)式并購(gòu)和股權(quán)式并購(gòu)承債式并購(gòu)是指目標(biāo)企業(yè)在資不抵債或資產(chǎn)債務(wù)相等的情況下，并購(gòu)方承擔(dān)目標(biāo)方全部或部分債務(wù)為條件，取得目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的并購(gòu)方式。購(gòu)買(mǎi)式并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)以現(xiàn)金等形式購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的全部資產(chǎn)或通過(guò)證券市場(chǎng)、柜臺(tái)或協(xié)商購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的方式。股權(quán)式并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)以自身的股權(quán)換取目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的方式。股權(quán)交易分兩種情況:以股權(quán)換股權(quán)和以股權(quán)換資產(chǎn)。除了這幾種常見(jiàn)的分類外，還有按雙方態(tài)度方面的分類等，這里不再贅述。1.3并購(gòu)動(dòng)因分析上市公司并購(gòu)動(dòng)因非常復(fù)雜，上市公司的兼并收購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的原因決定了上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。這種評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)伴隨著企業(yè)兼并活動(dòng)的增加得到不斷完善和發(fā)展，并逐漸形成了規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、市場(chǎng)勢(shì)力理論、交易費(fèi)用理論、經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張理論、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略理論等理論體系。1.3.1并購(gòu)動(dòng)因理論框架為了解釋公司的兼并與收購(gòu)行為是怎樣產(chǎn)生的，也就是公司并購(gòu)的動(dòng)因是什么，國(guó)外研究公司并購(gòu)的權(quán)威學(xué)者J.Fredweston等(2006P132)提出了一個(gè)兼并與收購(gòu)的理論框架2（具體內(nèi)容見(jiàn)表1-1）表1 國(guó)外的并購(gòu)重組動(dòng)因理論框架1李繼偉.我國(guó)上市公司并購(gòu)支付方式的實(shí)證分析[D].廣州:暨南大學(xué),200312J.弗雷德﹒溫斯頓(J.FredWeston)，庫(kù)爾迪普﹒薩斯特里(KuldeepShastri)，托馬斯﹒E.2科普蘭(ThomasE.Copeland).接管組與公司治理[M].上海海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2007（7）3價(jià)值增加交易成本效率協(xié)同效應(yīng)理論懲戒價(jià)值減少自有現(xiàn)金流量管理防御價(jià)值不變自大（贏者咒）Weston認(rèn)為這些理論都可以統(tǒng)一在科斯的交易成本理論框架下，總的來(lái)說(shuō)公司進(jìn)行兼并收購(gòu)活動(dòng)主要是因?yàn)閷?duì)公司價(jià)值的預(yù)期。1.3.2并購(gòu)的根本動(dòng)機(jī)公司并購(gòu)的根本動(dòng)機(jī)1總的來(lái)說(shuō)，一是為追求利潤(rùn)動(dòng)機(jī)，二是出于競(jìng)爭(zhēng)壓力的動(dòng)機(jī)，三是出于政府的政策動(dòng)機(jī)。（1）追求利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，一個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，必然是一個(gè)追求利潤(rùn)的過(guò)程。2在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，追求利潤(rùn)最大化是企業(yè)家從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的最根本宗旨，企業(yè)并購(gòu)作為一種商品經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也不例外，因?yàn)槠髽I(yè)通過(guò)并購(gòu)業(yè)務(wù)，可以提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增加產(chǎn)品產(chǎn)量，從而獲得更多的利潤(rùn)。從這個(gè)角度上來(lái)講，企業(yè)家總是想方設(shè)法地利用各種并購(gòu)?fù)緩絹?lái)獲得更大的利益。從另一方面來(lái)看，隨著企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的不斷深化，投資銀行無(wú)論是在收集信息、優(yōu)化并購(gòu)策略、促成并購(gòu)的順利進(jìn)行，還是在解除信息不對(duì)稱、溝通雙方、提供并購(gòu)咨詢服務(wù)中，都發(fā)揮了無(wú)與倫比的中介機(jī)構(gòu)的作用。投資銀行家受企業(yè)支付的高額傭金的誘惑，也在極力地促使企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成功。所以利潤(rùn)最大化的生產(chǎn)動(dòng)機(jī)刺激了企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的不斷產(chǎn)生和發(fā)展。（2）競(jìng)爭(zhēng)壓力的動(dòng)機(jī)企業(yè)并購(gòu)的另一方面的動(dòng)力來(lái)源于巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。有市場(chǎng)就會(huì)有競(jìng)爭(zhēng)，這幾乎是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一條鐵的法則。盡管競(jìng)爭(zhēng)的形式多種多樣，但從最根本上來(lái)說(shuō)，競(jìng)爭(zhēng)一方面是單位成本的競(jìng)爭(zhēng)，哪一廠商的單位成本低，就會(huì)獲得比其他企業(yè)更多的利潤(rùn)，從而在市場(chǎng)上贏得先機(jī)，占有更多的市場(chǎng)份額，從而打敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。當(dāng)然，競(jìng)爭(zhēng)的前提是其產(chǎn)品適銷對(duì)路；另一方面，競(jìng)爭(zhēng)是新的技術(shù)、新的市場(chǎng)、新的組織管理方式的競(jìng)爭(zhēng)。沒(méi)有創(chuàng)新，企業(yè)無(wú)法在市場(chǎng)上立足，并1裵佩,于淑蘭.我國(guó)上市公司重組動(dòng)因與績(jī)效關(guān)系分析[J].中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì),200912張玉珍.基于核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)研究[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究,2004(5)4購(gòu)將給予企業(yè)這樣一種本領(lǐng)：挖掘并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)沒(méi)有適當(dāng)運(yùn)用或被閑置的新資源，從而節(jié)約開(kāi)發(fā)成本，同時(shí)在市場(chǎng)上以產(chǎn)品質(zhì)量取勝。（3）政府主導(dǎo)型企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)在我國(guó)，上市公司是一些比較優(yōu)秀的企業(yè)。而它們一般都是由國(guó)有大中型企業(yè)股份制演化而成的，政府是國(guó)有資產(chǎn)的代理人，各級(jí)政府和企業(yè)之間存在著多層次、等級(jí)式委托－代理關(guān)系，有時(shí)政府在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中扮演著倡導(dǎo)者、決策者和推動(dòng)者的角色，是并購(gòu)意志的貫徹者。因而，有的并購(gòu)活動(dòng)夾雜著政府行政性手段的操作成份，而并不是市場(chǎng)需求和自身利益的追求而引起的。自20世紀(jì)80年代以來(lái)，我國(guó)的并購(gòu)浪潮明顯存在著政府撮合與干預(yù)的特征。由此看來(lái)，在一些并購(gòu)業(yè)務(wù)中，政府推進(jìn)并購(gòu)的出發(fā)點(diǎn)只是為了減輕國(guó)有企業(yè)虧損轉(zhuǎn)嫁給政府的財(cái)政虧損，以及為了避免企業(yè)大量破產(chǎn)帶來(lái)的社會(huì)就業(yè)壓力。很多時(shí)候被并購(gòu)企業(yè)是為了擺脫巨額虧損和累積債務(wù)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而并購(gòu)企業(yè)則是為了獲取優(yōu)惠政策和土地等要素資源。52中國(guó)上市公司并購(gòu)現(xiàn)狀2.1中國(guó)上市公司并購(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀1分析我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)興起于1984年,推廣于1988、1989年,真正開(kāi)始發(fā)展則是在1993年,目前正以迅猛之勢(shì)在我國(guó)擴(kuò)展。經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱之為繼企業(yè)放權(quán)讓利，實(shí)施承包經(jīng)營(yíng)后企業(yè)改革的“第三次浪潮”。近幾年來(lái)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：（1）企業(yè)并購(gòu)日趨活躍，并購(gòu)交易值不斷增加在國(guó)內(nèi)外巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)日益成熟，并且更多地獲得了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，從而促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2002年涉及中國(guó)企業(yè)的兼并與收購(gòu)交易總價(jià)值較2001年翻了兩番，達(dá)到了300億美元，占亞洲地區(qū)（除日本外）所公布的同類交易價(jià)值總額的2003年上半年，盡管全球并購(gòu)交易值總額相比上年同期下降20%，但與中國(guó)企業(yè)相關(guān)的交易仍占公布交易總值的16%。（2）外資并購(gòu)勢(shì)頭旺盛隨著我國(guó)加入WTO，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化以及汽車(chē)、通訊、旅游、住房等新興消費(fèi)需求熱點(diǎn)的出現(xiàn)，加上對(duì)外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)在政策上的松動(dòng)，這些都極大地吸引了全球投資者的眼光，使得外國(guó)投資者進(jìn)行并購(gòu)的信心倍增。2002年9月份，全球最大的企業(yè)戰(zhàn)略管理咨詢公司之一的科爾尼發(fā)布的外國(guó)投資信心指數(shù)表明，中國(guó)已經(jīng)取代美國(guó)成為了世界上最有吸引力的直接投資目的地。（3）并購(gòu)方式呈現(xiàn)多樣化，并購(gòu)操作逐漸趨于規(guī)范我國(guó)企業(yè)并購(gòu)經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，并購(gòu)形式不斷推陳出新。首先，是非上市公司通過(guò)買(mǎi)殼上市獲得上市資格；其次，在國(guó)外盛行的委托書(shū)收購(gòu)也成為當(dāng)前可選的主要收購(gòu)方式之一。同時(shí)，隨著外資并購(gòu)浪潮的掀起，未來(lái)還會(huì)出現(xiàn)更多的創(chuàng)新模式，比如通過(guò)拍賣(mài)方式競(jìng)買(mǎi)上市公司股權(quán)、通過(guò)債權(quán)市場(chǎng)間接收購(gòu)、第三方代為收購(gòu)等等。（4）并購(gòu)主體的雙重性并購(gòu)業(yè)務(wù)的單一主體很少,幾乎每一起并購(gòu)都是政府和企業(yè)共同操作的結(jié)果。截止到1998年9月,上海兼并的企業(yè)中只有不到10%的企業(yè)是自己選擇兼1廉思、錢(qián)譜豐.我國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)現(xiàn)狀與市場(chǎng)績(jī)效檢驗(yàn)[J].財(cái)會(huì)月刊（理論）,2007(4)6并的,而大多數(shù)企業(yè)則是根據(jù)主管機(jī)構(gòu)的指令出于以優(yōu)帶劣、以強(qiáng)帶弱的思路組織兼并,希望以此來(lái)減少虧損企業(yè)數(shù)量以及企業(yè)虧損金額。（5）并購(gòu)動(dòng)因多元化以往，政府促進(jìn)并購(gòu)主要是為了使國(guó)有企業(yè)減少虧損來(lái)減緩財(cái)政壓力，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因比較單一。而近幾年的并購(gòu)動(dòng)因卻各種各樣,有的是為了獲得協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),有的是為了謀求企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng),有的為了拓展海外市場(chǎng),這些都在客觀上推動(dòng)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。2.2中國(guó)上市公司并購(gòu)中存在的問(wèn)題企業(yè)并購(gòu)作為一種資產(chǎn)重組方式，以明顯的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益在我國(guó)興起和發(fā)展,并顯示出了旺盛的生命力，在推動(dòng)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整的進(jìn)程方面,取得了顯著的成效,但同時(shí)也顯露出了許多亟需解決的問(wèn)題：（1）政企不分、行政干預(yù)過(guò)度扭曲了企業(yè)并購(gòu)機(jī)制在美國(guó)，政府利用政治資源、信息優(yōu)勢(shì)等多種途徑對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行行政協(xié)調(diào)，以及有效干預(yù)。而在我國(guó)，政府尤其在面對(duì)國(guó)有虧損企業(yè)的重組問(wèn)題上，往往通過(guò)優(yōu)惠政策強(qiáng)制或鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)。這種不當(dāng)干預(yù)，在一定程度上影響了企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效，從而進(jìn)一步影響了社會(huì)資源的自由流動(dòng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，阻礙了市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，致使國(guó)有資產(chǎn)大量流失。（2）中介機(jī)構(gòu)功能不健全在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)作為供求信息的傳導(dǎo)者、戰(zhàn)略計(jì)劃的制定者、交易價(jià)格的發(fā)現(xiàn)者來(lái)為交易雙方提供服務(wù)，但目前在我國(guó)，無(wú)論是證券公司還是商業(yè)銀行都不完全具備上述功能。我國(guó)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易中心，只是作為列示一些具有交易意愿的企業(yè)名稱的場(chǎng)所，在顯示供求信息、尋求交易對(duì)象等方面為企業(yè)提供的只是有限的服務(wù)。（3）相關(guān)的法律制度不健全，缺乏可操作性規(guī)范、有序、高效的企業(yè)并購(gòu),需要有健全的法律和有效的配套政策措施作為有效保證，而我國(guó)搞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)間比較短，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比較，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，它們相關(guān)的法律體系比較完善，能使許多企業(yè)在并購(gòu)時(shí)必須嚴(yán)格遵守法律，按規(guī)章辦事，而在我國(guó)，相關(guān)法律體系不夠健全，致使一旦在并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)因?yàn)闊o(wú)法可循，在處理上存在著一定的難度。73上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響研究3.1研究方法（1）事件研究法1事件研究法2 (EventStudyMethodology)是種廣泛運(yùn)用于金融市場(chǎng)的實(shí)證研究方法，是檢驗(yàn)并購(gòu)績(jī)效的常用方法之一。它采用計(jì)算累計(jì)超額收益率(CAR)3方法來(lái)檢驗(yàn)并購(gòu)事件的公告對(duì)股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)效應(yīng)。通過(guò)計(jì)算和分析并購(gòu)事件的累積平均超額收益率(CAR)，我們可以觀察并購(gòu)事件所帶來(lái)的影響是積極的還是消極的。如果超額收益率為“正”，我們可以推論事件對(duì)股價(jià)有正的影響；如果超額收益率為“負(fù)”，我們可以推論并購(gòu)事件對(duì)股價(jià)有負(fù)的影響。但只知道正負(fù)仍然不夠，因?yàn)槲覀儾淮_定這種影響是否足夠明顯，因此必須進(jìn)行“顯著性檢定”，從而判定并購(gòu)事件的績(jī)效是否為正效應(yīng)或者是負(fù)效應(yīng)。（2）財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法4財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法又稱為會(huì)計(jì)事件研究法常常用來(lái)對(duì)并購(gòu)事件進(jìn)行中長(zhǎng)期檢驗(yàn)。該方法利用財(cái)務(wù)報(bào)表和會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)資料，以獲利能力，運(yùn)營(yíng)能力，償債能力，發(fā)展能力等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)比考察并購(gòu)前后或與同行相比的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化，通過(guò)對(duì)比并購(gòu)前后公司的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)變化情況評(píng)價(jià)并購(gòu)的績(jī)效。（3）本文采用的研究方法目前國(guó)際上比較流行的是財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法和事件研究法。本文將采用財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法，原因如下:①我國(guó)的證券市場(chǎng)還不夠規(guī)范，信息披露不夠嚴(yán)格，監(jiān)管手段不夠到位，因此存在信息過(guò)早泄露的問(wèn)題。比如某些大戶和機(jī)構(gòu)通過(guò)特有的渠道在公告前就掌握了相關(guān)信息，利用資金優(yōu)勢(shì)抬高股價(jià)，以獲取超額收益，這是造成股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的CAR在公告前大幅度上升，在公告后又回落的主要原因。②大多數(shù)上市公司國(guó)有股權(quán)占控股地位這導(dǎo)致許多兼并行為是政府撮合1邁克爾.J.塞勒.金融研究方法論大全必備[M].北京：清華大學(xué)出版社，20062李善民，朱滔，陳玉是，曾昭灶，王彩萍.收購(gòu)公司與目標(biāo)公司配對(duì)組合績(jī)效的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,2004(6)，第96頁(yè)3超額收益率是指超過(guò)正常收益率的收益率正常收益率是指如果事件不發(fā)生的情況下預(yù)計(jì)可以得到的收益率。4陳信元，原紅旗.上市公司資產(chǎn)重組財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題研究[J].會(huì)計(jì)研究,1998(10).8和組織下的“扶貧救弱1”行為，而并非是企業(yè)出于自身發(fā)展需要的理性市場(chǎng)行為。③我國(guó)股票市場(chǎng)還不太成熟，定價(jià)功能還不太完善，導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)股票價(jià)格變化并不一定符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律。股價(jià)的變化可能是由于樣本公司預(yù)期收益的變化，也有可能是因?yàn)槭袌?chǎng)效率因素產(chǎn)生的錯(cuò)誤定價(jià)。特別是我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)性很強(qiáng)，市場(chǎng)的投機(jī)性導(dǎo)致股價(jià)不能反映股票的真實(shí)價(jià)值，因此依據(jù)股價(jià)變動(dòng)計(jì)算的超額收益率也就難以真正反映出并購(gòu)事件產(chǎn)生的績(jī)效。所以本文通過(guò)研究并購(gòu)前后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化來(lái)評(píng)估并購(gòu)績(jī)效。3.2樣本選擇本文將研究對(duì)象鎖定為2007年在并購(gòu)業(yè)務(wù)中作為并購(gòu)方的上市公司，然2007年并購(gòu)業(yè)務(wù)加以篩選和剔除，將滿足以下標(biāo)準(zhǔn)的并購(gòu)業(yè)務(wù)作為研究樣本:（1）本次研究以上市公司并購(gòu)方為研究對(duì)象，并以2005-2009年為較長(zhǎng)觀察期。（2）如果并購(gòu)公司在檢驗(yàn)期間內(nèi)沒(méi)有完整的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，則予以剔除。108份2007年上市公司并購(gòu)交易公告中，按照上述標(biāo)準(zhǔn)，選取36例樣本事件進(jìn)行實(shí)證研究(具體實(shí)證樣本見(jiàn)表2，如下所示。表2實(shí)證樣本序號(hào)公司代碼公司名稱1sh600177雅戈?duì)?sh900941東信B股3sh600796錢(qián)江生化4sh600160巨化股份5sh600208中寶股份6sz000967*ST上風(fēng)7sh600261浙江陽(yáng)光8sh660011浙江東日9sz000963華東醫(yī)藥10sh600097華立科技11sh600330天通股份1廉思、錢(qián)譜豐.我國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)現(xiàn)狀與市場(chǎng)績(jī)效檢驗(yàn)[J].財(cái)會(huì)月刊（理論）,2007(4)9續(xù)表12sz002061江山化工13sh600899*ST信聯(lián)14sh600687華盛達(dá)15sh600340國(guó)祥股份16sz002010傳化股份17sz002115三維通信18sz000705浙江震元19sz002021中捷股份20sh600570恒生電子21sz002122天馬股份22sh600776東方通信23sh600052*ST廣廈24sz000909數(shù)源科技25sh600113浙江東日26sh900949東電B股27sz002131利歐股份28sh600512騰達(dá)建設(shè)29sz002085萬(wàn)豐奧威30sz002133廣宇集團(tuán)31sh600763ST通策32sh600352浙江龍盛33sh580992雅戈QC34sh601002晉億實(shí)業(yè)35sz002120新海股份36sh600596新安股份資料來(lái)源:WIND咨詢金融終端數(shù)據(jù)庫(kù)與上市公司并購(gòu)評(píng)論網(wǎng)等3.3數(shù)據(jù)來(lái)源（1）WIND咨詢金融終端數(shù)據(jù)庫(kù)（2《中國(guó)并購(gòu)報(bào)告》王巍主編，2008年版（3）上海證券交易所網(wǎng)站:http:/10（4）中國(guó)并購(gòu)評(píng)論網(wǎng)站：http:/（5）上市公司并購(gòu)評(píng)論網(wǎng)：3.4上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響研究3.4.1財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法（1）財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法的基本思想1財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法是通過(guò)選取合適的財(cái)務(wù)指標(biāo)和相關(guān)數(shù)據(jù)，建立相應(yīng)的評(píng)價(jià)體系，來(lái)評(píng)估企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法并不依賴于資本市場(chǎng)有效性假定，這樣可以避免事件研究法的缺陷。由于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)展較晚并且不完善，許多國(guó)內(nèi)學(xué)者均采用該種方法對(duì)上市公司并購(gòu)績(jī)效加以研究。（2）財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法的指標(biāo)選取財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法的關(guān)鍵是建立合理的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。關(guān)于財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇，可以參考“企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系2（具體見(jiàn)表3）如下所示。表3企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系類別類別權(quán)重衡量指標(biāo)獲利能力42%凈資產(chǎn)收益率銷售利潤(rùn)率資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力18%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率償債能力22%權(quán)益比率速動(dòng)比率利息支付倍數(shù)發(fā)展能力18%主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率在借鑒上述指標(biāo)的基礎(chǔ)上，本文從盈利能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力四個(gè)層次選取財(cái)務(wù)指標(biāo)，從綜合和全面的角度來(lái)反映浙江省上市公司并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化情況。盈利能力是企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的核心內(nèi)容，是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵。衡量盈利能力的指標(biāo)非常多，而通常用來(lái)評(píng)估企業(yè)盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益1沈銀萱,上市公司并購(gòu)績(jī)效的一種分析方法財(cái)務(wù)指標(biāo)法[J],會(huì)計(jì)之友,2004(3)12本文借鑒財(cái)政部等四部2002年2月共同修訂的《國(guó)有資本金績(jī)效評(píng)價(jià)細(xì)則》.11率、銷售利潤(rùn)率和每股收益。結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，本文選擇凈資產(chǎn)收益率、銷售利潤(rùn)率和每股收益三個(gè)反應(yīng)盈利能力的子指標(biāo)，它們都屬于正向指標(biāo)，即指標(biāo)值越大，則表明盈利能力越強(qiáng)。資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力，也就是有效管理資產(chǎn)、提高經(jīng)營(yíng)效率的能力，常用的衡量指標(biāo)有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。本文選擇其中的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，它屬于正向指標(biāo)，其值越大則表明該企業(yè)的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)。償債能力，是指企業(yè)在管理資產(chǎn)的同時(shí)，還必須做好負(fù)債管理，保持良好的債務(wù)結(jié)構(gòu)和充足的償債能力，避免短期流動(dòng)性不足和長(zhǎng)期資不抵債導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的危機(jī)，常用指標(biāo)有權(quán)益比率、速動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)。本文選擇權(quán)益比率，它屬于適度指標(biāo)，數(shù)值過(guò)低意味著該企業(yè)存在償債能力不足的風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)值過(guò)高則意味著資金利用效率不高。發(fā)展能力，是指一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不僅要反映它過(guò)去和現(xiàn)在的表現(xiàn)，更應(yīng)該關(guān)注它在未來(lái)的發(fā)展與擴(kuò)張能力，而判斷未來(lái)的發(fā)展能力，又是以過(guò)往的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的，集中體現(xiàn)為企業(yè)的增長(zhǎng)性指標(biāo)。常用的有總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率。本文結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，選擇凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為衡量指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)屬于正向指標(biāo)，其數(shù)值越大，說(shuō)明企業(yè)的發(fā)展力越強(qiáng)。本文采納的所有指標(biāo)中，總體上包含四個(gè)方面，即盈利能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力。這四個(gè)方面又包含各自的子指標(biāo)，共計(jì)指標(biāo)6個(gè)，如表4。表4財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法選取指標(biāo)類別衡量指標(biāo)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方向獲利能力凈資產(chǎn)收益率正向銷售利潤(rùn)率正向每股收益正向資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正向償債能力權(quán)益比率適度發(fā)展能力凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率正向其中，最重要的是盈利能力指標(biāo)，因?yàn)樽鳛橐粋€(gè)以盈利為目的的企業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)的最終目的必然是盈利，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高也將集中反映在盈利水平中。3.4.2研究結(jié)果分析由于并購(gòu)業(yè)務(wù)給上市公司帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化反映到財(cái)務(wù)指標(biāo)中需要一定12的時(shí)間，因此本文選取了一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間跨度來(lái)研究2007年上市公司并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化，重點(diǎn)考查了2005－2009年并購(gòu)公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，剔除個(gè)別異常數(shù)據(jù)，并利用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)并購(gòu)公司在盈利能力、償債能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力的主要指標(biāo)變化進(jìn)行相關(guān)分析，具體如下:（1）盈利能力分析如前文所述，盈利水平的提升是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高的最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)。因此本文將利用凈資產(chǎn)收益率、銷售利潤(rùn)率、每股收益三個(gè)重點(diǎn)盈利指標(biāo)，來(lái)考察并購(gòu)前一年到并購(gòu)后一年指標(biāo)的變化趨勢(shì)，下表數(shù)據(jù)來(lái)自于附錄一、二、三中樣本公司并購(gòu)前一年，并購(gòu)當(dāng)年以及并購(gòu)后一年計(jì)算所得的平均值，具體數(shù)值見(jiàn)以下各表：①凈資產(chǎn)收益率（凈資產(chǎn)收益率變化情況見(jiàn)表5）如下所示表5凈資產(chǎn)收益率變化情況表年份樣本平均值并購(gòu)前兩年367.644085并購(gòu)前一年366.735665并購(gòu)當(dāng)年363.794462并購(gòu)后一年369.488937并購(gòu)后兩年3612.36712資料來(lái)源:根據(jù)附錄整理從以上表格的數(shù)據(jù)可以看出，上市公司并購(gòu)方的平均凈資產(chǎn)收益率在并購(gòu)當(dāng)年處于最低點(diǎn)，而在之后的兩年間不斷上升。凈資產(chǎn)收益率是指當(dāng)期凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，即單位股東權(quán)益所獲得的凈利潤(rùn)，是來(lái)衡量公司運(yùn)用自有資本的效率以及對(duì)股東投入資本的利用效率。從以上表格可以看出，在并購(gòu)前兩年的平均凈資產(chǎn)收益率對(duì)應(yīng)的數(shù)值為7.64%，并購(gòu)前一年的數(shù)值為6.74%，并購(gòu)當(dāng)年的數(shù)值為3.80%，即在并購(gòu)前，并購(gòu)公司的平均凈資產(chǎn)收益率的環(huán)比降幅分別為10.54%和37.17%，而在并購(gòu)發(fā)生后并購(gòu)公司的平均凈資產(chǎn)收益率均值則呈現(xiàn)顯著的上升趨勢(shì)，并購(gòu)后一年和并購(gòu)后兩年的數(shù)據(jù)分別8.49%和11.28%，環(huán)比增長(zhǎng)分別為76.88%和32.87%。②銷售利潤(rùn)率（銷售利潤(rùn)率變化情況見(jiàn)表6）如下所示表6銷售利潤(rùn)率變化情況表年份樣本平均值并購(gòu)前兩年368.509875并購(gòu)前一年366.90895513續(xù)表并購(gòu)當(dāng)年364.123101并購(gòu)后一年367.437751并購(gòu)后兩年369.297530資料來(lái)源:根據(jù)附錄整理從以上表格可以看出，上市公司并購(gòu)方的銷售利潤(rùn)率在發(fā)生并購(gòu)當(dāng)年處于最低點(diǎn)，而在之后的兩年間不斷增長(zhǎng)。銷售利潤(rùn)率是企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和銷售凈額之比，即銷售利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/銷售凈額，該指標(biāo)消去了投資和營(yíng)業(yè)外收支的影響，即反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)本身的獲利能力和競(jìng)爭(zhēng)能力，該指標(biāo)值越高，說(shuō)明企業(yè)單位產(chǎn)品銷售獲利能力越高，則企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益越好，對(duì)股東和債權(quán)人越有利，指標(biāo)越低則反之。從以上表格可以看出，在并購(gòu)前兩年并購(gòu)公司的平均銷售利潤(rùn)率為8.51%，并購(gòu)前一年為6.91%，并購(gòu)當(dāng)年為4.12%，環(huán)比下降幅度分別為18.80%和40.38%，總體降幅很大且速度呈現(xiàn)加快趨勢(shì)，到并購(gòu)當(dāng)年平均銷售利潤(rùn)率只有4.18%，并購(gòu)后一年和兩年分別為7.44%和9.30%，環(huán)比增長(zhǎng)率分別為78.00%和25.00%。③每股收益（每股收益變化情況見(jiàn)表7）如下所示表7 每股收益變化情況表年份樣本平均值并購(gòu)前兩年360.249756并購(gòu)前一年360.238262并購(gòu)當(dāng)年360.150022并購(gòu)后一年360.214735并購(gòu)后兩年360.380231資料來(lái)源:根據(jù)附錄整理從以上表格可以看出，上市公司并購(gòu)方的每股收益在并購(gòu)當(dāng)年處于最低點(diǎn)，而在之后的兩年間不斷增長(zhǎng)。每股收益是指當(dāng)期凈利潤(rùn)除以當(dāng)期發(fā)行在外的普通股的加權(quán)平均數(shù)，即每股普通股所獲得的凈利潤(rùn)。該數(shù)值越大說(shuō)明每股凈資產(chǎn)值越大，表明公司每股股票代表的財(cái)富越雄厚，通常創(chuàng)造利潤(rùn)的能力和抵御外來(lái)因素影響的能力越強(qiáng)。從以上表格可以看出，各公司的平均每股收益在并購(gòu)?fù)瓿汕耙荒旰颓皟赡攴謩e為0.24和0.25，大體保持較為平穩(wěn)的狀態(tài)，而在并購(gòu)當(dāng)年下降至0.15，降37.5%，而在并購(gòu)后一年和并購(gòu)后兩年不斷增長(zhǎng)，分別為0.21和0.39，14環(huán)比增長(zhǎng)率分別為40.00%和85.71%。綜合看來(lái)，上市公司并購(gòu)方的盈利能力對(duì)比并購(gòu)前情況有很大的改善，并購(gòu)前各項(xiàng)指標(biāo)均呈下降趨勢(shì)，且在并購(gòu)當(dāng)年處于谷底的狀態(tài)，可能是因?yàn)樯鲜泄静①?gòu)方在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中盈利能力不斷下降，不得不尋找新的發(fā)展模式，這也為并購(gòu)活動(dòng)創(chuàng)造了條件和時(shí)機(jī)。并購(gòu)后兩年間的凈資產(chǎn)收益率、銷售利潤(rùn)率、每股收益指標(biāo)的增長(zhǎng)幅度分別是并購(gòu)當(dāng)年的109.75%、103.00%和125.71%，每年平均增長(zhǎng)幅度分別為54.88%、51.5%和62.86%。這說(shuō)明，從長(zhǎng)期的角度來(lái)看上市公司并購(gòu)方的盈利能力有所提高，且速度比較快。（2）資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力分析資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力反應(yīng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，用其中的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這個(gè)指標(biāo)來(lái)考察并購(gòu)前兩年到并購(gòu)后兩年的指標(biāo)變化趨勢(shì)，根據(jù)附錄四中數(shù)據(jù)計(jì)算其平均值，把這五年間的變化情況列示如下:①總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化情況見(jiàn)表8）如下所示表8總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化情況表年份樣本平均值并購(gòu)前兩年360.252767并購(gòu)前一年360.233262并購(gòu)當(dāng)年360.156022并購(gòu)后一年360.205835并購(gòu)后兩年360.389322資料來(lái)源:根據(jù)附錄整理總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與平均資產(chǎn)總額的比率，衡量的是公司所有資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)效率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，反映企業(yè)的銷售能力越強(qiáng)。樣本公司的平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購(gòu)前兩年到并購(gòu)后一年里變化幅度較小，在0.25%到0.21%之間呈波動(dòng)狀變化，而在并購(gòu)后兩年變化幅度很大，是并購(gòu)后一年的1.86倍，是并購(gòu)當(dāng)年2.6倍，這說(shuō)明，并購(gòu)后對(duì)上市公司并購(gòu)方的銷售能力有了較大的提高。（3）償債能力分析償債能力是反應(yīng)企業(yè)償還債務(wù)水平的指標(biāo)，可以用來(lái)衡量公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文將利用權(quán)益比率這個(gè)指標(biāo)，來(lái)考察并購(gòu)前兩年到并購(gòu)后兩年的指標(biāo)變化趨勢(shì)，并結(jié)合附錄五中數(shù)據(jù)計(jì)算其平均值，將這五年間的變化情況列示如下:①權(quán)益比率（權(quán)益比率變化情況見(jiàn)表9）如下所示表9權(quán)益比率變化情況表年份樣本平均值15續(xù)表并購(gòu)前兩年361.079370并購(gòu)前一年361.187410并購(gòu)當(dāng)年361.567283并購(gòu)后一年361.593130并購(gòu)后兩年361.589385資料來(lái)源：根據(jù)附錄整理權(quán)益比率是指企業(yè)負(fù)債與凈資產(chǎn)的比率，是衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能力的指標(biāo)，反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。樣本公司的平均權(quán)益比率在五年間基本呈逐年上升狀，從1.08%到1.59%，每年平均增幅約為10.2%，在并購(gòu)后一年到并購(gòu)后兩年呈微弱的下降，比值從1.60%變化到1.59%，降幅為0.625%，總體而言，公司的償債能力較之并購(gòu)之前有了提高，但是卻不持久，說(shuō)明公司的長(zhǎng)期償債能力是有所下降的，但降幅并不大。綜上所述，上市公司并購(gòu)方在并購(gòu)之后，長(zhǎng)期償債能力都有所下降，原因可能是我國(guó)的并購(gòu)大多數(shù)是現(xiàn)金并購(gòu)，并購(gòu)之后，公司庫(kù)存現(xiàn)金減少，更多的利用負(fù)債進(jìn)行日常的經(jīng)營(yíng)，或者并購(gòu)業(yè)務(wù)本身就是負(fù)債行為，但與此同時(shí)，我們也要注意到，上市公司并購(gòu)方在并購(gòu)后以及并購(gòu)后第一年的短期償債能力是有所提高的。（4）發(fā)展能力除了上述指標(biāo)外，還必須運(yùn)用發(fā)展能力指標(biāo)來(lái)動(dòng)態(tài)地評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化，即評(píng)估企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性如何。本文將利用凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這個(gè)指標(biāo)，來(lái)考察并購(gòu)前兩年到并購(gòu)后兩年的指標(biāo)變化趨勢(shì)，并結(jié)合附錄六中的數(shù)據(jù)計(jì)算其平均值，將這五年間的變化情況列示如下:①凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（凈利率增長(zhǎng)率變化情況見(jiàn)表10）如下所示表10凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率變化情況表年份樣本平均值并購(gòu)前兩年2910.586578并購(gòu)前一年2916.456770并購(gòu)當(dāng)年295.194975并購(gòu)后一年2954.039257并購(gòu)后兩年2953.366121資料來(lái)源:根據(jù)附錄整理凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，即本年凈利潤(rùn)減去上年的凈利潤(rùn)的差額，再除以凈利潤(rùn)的16比值。凈利潤(rùn)是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的最終表現(xiàn)。凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)是公司成長(zhǎng)性的基本特征，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率越大表明公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)酵怀觯?jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，反之，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率小甚至是出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，這就談不上公司具有成長(zhǎng)性了。從以上表格的數(shù)據(jù)可以看到，樣本公司的平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在并購(gòu)前兩年到并購(gòu)當(dāng)年基本呈現(xiàn)小幅度波動(dòng)，在10.59%與16.48%之間波動(dòng)，在并購(gòu)當(dāng)年達(dá)到最低值5.19%，而在并購(gòu)之后又出現(xiàn)反彈情況，第一年反彈幅度是并購(gòu)當(dāng)年的7.73倍，兩年的總的反彈幅度是并購(gòu)當(dāng)年的15.35倍。綜合來(lái)看，上市公司并購(gòu)方在并購(gòu)之后，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比較突出，競(jìng)爭(zhēng)力與成長(zhǎng)推動(dòng)性很強(qiáng)，發(fā)展較為樂(lè)觀。3.5結(jié)論綜上所述，上市公司并購(gòu)方在并購(gòu)之后反映公司盈利狀況的各個(gè)指標(biāo)均值都呈現(xiàn)出上升態(tài)勢(shì)，并購(gòu)后兩年間的凈資產(chǎn)收益率、銷售利潤(rùn)率、每股收益指標(biāo)的增長(zhǎng)幅度分別是并購(gòu)當(dāng)年的109.75%、103.00%和125.71%，每年平均增長(zhǎng)幅度分別為54.88%，51.5%和62.86%。從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，說(shuō)明公司的盈利能力有了質(zhì)的提高。在反映公司營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)中樣本公司的平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購(gòu)前兩年到并購(gòu)后一年里變化幅度較小，在0.25%到0.21%之間呈波動(dòng)狀變化，而在并購(gòu)后兩年變化幅度很大，是并購(gòu)后一年的1.86倍，是并購(gòu)當(dāng)年2.6倍，這說(shuō)明，并購(gòu)后對(duì)上市公司并購(gòu)方的銷售能力有了較大的提高，公司的營(yíng)運(yùn)能力有所增強(qiáng)。在反映公司償債能力的指標(biāo)中樣本公司的平均權(quán)益比率在五年間基本呈逐年上升狀，從1.08%到1.59%，每年平均增幅約為10.2%，在并購(gòu)后一年到并購(gòu)后兩年呈微弱的下降，比值從1.60%變化到1.59%，降幅為0.625%，總體而言，公司是償債能力較之并購(gòu)之前有了短期的提高，但是卻不持久，說(shuō)明公司的長(zhǎng)期償債能力是有所下降的。其中的原因可能是我國(guó)的并購(gòu)大多數(shù)是現(xiàn)金并購(gòu)，并購(gòu)之后，公司庫(kù)存現(xiàn)金減少，更多的利用負(fù)債進(jìn)行日常的經(jīng)營(yíng)，或者并購(gòu)業(yè)務(wù)本身就是負(fù)債行為，如果公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)良好，該類指標(biāo)可能會(huì)有進(jìn)一步的改善。在反映公司發(fā)展能力的指標(biāo)中可以看出，樣本公司的平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在并購(gòu)前兩年到并購(gòu)當(dāng)年基本呈現(xiàn)小幅度波動(dòng)，而在并購(gòu)之后又出現(xiàn)反彈情況，第一年反彈幅度是并購(gòu)當(dāng)年的7.73倍，兩年的總的反彈幅度是并購(gòu)當(dāng)年的15.35倍。綜合來(lái)看，上市公司并購(gòu)方在并購(gòu)之后，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比較突出，競(jìng)爭(zhēng)17力與成長(zhǎng)推動(dòng)性很強(qiáng)，發(fā)展較為樂(lè)觀。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示:對(duì)于上市公司并購(gòu)方而言，并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)公司的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力及未來(lái)的發(fā)展是有利的，雖然，并購(gòu)后兩年長(zhǎng)期償債能力有所下降，但降幅并不大，但不可否認(rèn)的是較之并購(gòu)之前公司的短期償債能力有所提高，綜合而言，上市公司并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了一定程度的改善。184上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)與建議4.1對(duì)上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)在考察期內(nèi)反映上市公司并購(gòu)方的財(cái)務(wù)狀況所選的指標(biāo)中，大部分指標(biāo)都在并購(gòu)當(dāng)年有明顯的下滑，并且處于谷底狀態(tài)，而在并購(gòu)后一年及兩年財(cái)務(wù)狀況有了明顯的改善。（1）反映上市公司并購(gòu)方的盈利能力指標(biāo)的三項(xiàng)子指標(biāo)均呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨年平均凈資產(chǎn)收益率的環(huán)比增長(zhǎng)率分別達(dá)76.88%和32.87%，平均銷售利潤(rùn)率的環(huán)比增長(zhǎng)率分別達(dá)78.00%和25.00%，平均每股收益的環(huán)比增長(zhǎng)率分別為40.00%和85.71%。說(shuō)明上市公司并購(gòu)方在并購(gòu)之后公司的盈利能力得到了不斷的改善與實(shí)質(zhì)性的提高。（2）上市公司并購(gòu)方在并購(gòu)后資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力有所增強(qiáng)。平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購(gòu)前兩年到并購(gòu)后一年里變化幅度較小，而在并購(gòu)后兩年變化幅度很大，而且逐年上升，說(shuō)明上市公司并購(gòu)方的銷售能力有了較大的提高，營(yíng)運(yùn)能力較并購(gòu)前有所提高。（3）上市公司并購(gòu)方的長(zhǎng)期償債能力在并購(gòu)后呈現(xiàn)微弱下降。該指標(biāo)的變化可能是由于上市公司用現(xiàn)金進(jìn)行并購(gòu)，導(dǎo)致公司內(nèi)部現(xiàn)金匾乏，并購(gòu)方可能負(fù)債來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，從而在一段時(shí)間內(nèi)影響企業(yè)的償債能力指標(biāo)。1同時(shí)，我們從并購(gòu)后一年到并購(gòu)后兩年的指標(biāo)可以看出該下降幅度很微弱，如果公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)良好，該類指標(biāo)可能會(huì)有進(jìn)一步的改善。（4）上市公司并購(gòu)方在并購(gòu)之后成長(zhǎng)性較高。公司的平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)幅度非常高，2008年、2009年分別較并購(gòu)當(dāng)年增長(zhǎng)了773.02%，762.20%，說(shuō)明公司的持續(xù)發(fā)展能力有了顯著提高，并購(gòu)后公司具備良好的發(fā)展勢(shì)頭