財務(wù)風(fēng)險控制

成都中致和聯(lián)合會計師事務(wù)所代學(xué)陽

風(fēng)險存在于任何企業(yè)之中。近至南望集團(tuán)、飛躍集團(tuán)、三鑫石化，遠(yuǎn)及雷曼兄弟，無不都是由于忽視風(fēng)險而導(dǎo)致危機(jī)或申請破產(chǎn)保護(hù)。財務(wù)管理以企業(yè)價值最大化為目標(biāo)，以資金管理和成本管理為中心。保持企業(yè)資金的良性循環(huán)是企業(yè)生存的必要條件，而認(rèn)識、預(yù)見和控制財務(wù)風(fēng)險是維持企業(yè)資金良性循環(huán)的必要條件。因此，財務(wù)管理過程在某種意義上也就是財務(wù)風(fēng)險的控制過程。前言

本講主要內(nèi)容一、從華源危機(jī)看財務(wù)風(fēng)險二、籌資風(fēng)險三、投資風(fēng)險四、匯率風(fēng)險五、并購風(fēng)險

一、從華源危機(jī)看財務(wù)風(fēng)險風(fēng)險是事件本身的不確定性。風(fēng)險既是損失的可能性，也是收益的可能性。凡是沒有風(fēng)險的事情就可能不存在潛在收益，尤其是高收益必然要承擔(dān)高風(fēng)險。狹義的財務(wù)風(fēng)險觀認(rèn)為，財務(wù)風(fēng)險就是籌資風(fēng)險，表現(xiàn)為企業(yè)不能償還到期債務(wù)，以致陷入財務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)。廣義的財務(wù)風(fēng)險觀認(rèn)為，財務(wù)風(fēng)險存在于企業(yè)財務(wù)活動全過程，包括籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、收益分配風(fēng)險、并購風(fēng)險、匯率及利率風(fēng)險等。

[案例]華源集團(tuán)財務(wù)危機(jī)利率互換權(quán)益資本債務(wù)資本外部籌資內(nèi)部籌資籌資方式吸收直接投資發(fā)行股票認(rèn)股權(quán)證銀行借款、公司債券、商業(yè)信用、租賃、短期融資券、信托、資產(chǎn)證券化等留存收益二、籌資風(fēng)險公司籌資方式簡介籌資風(fēng)險的來源籌資戰(zhàn)略的基本問題－CFO職責(zé)之一引入風(fēng)險投資?設(shè)計資本結(jié)構(gòu)，控制籌資風(fēng)險。股票是否上市？到哪里上市？何種方式？何種途徑（是IPO還是借殼、買殼上市）？權(quán)益資本全球化的趨勢？設(shè)計資本結(jié)構(gòu)，控制籌資風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)的基本問題：

——負(fù)債與權(quán)益的比例問題。從理論上講，企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。權(quán)衡理論下：資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系企業(yè)價值vu負(fù)債比例無公司稅企業(yè)價值代理成本TPV財務(wù)拮據(jù)成本FPV

TBABVVL=vu+TB-FPV-TPV企業(yè)實踐中的資本結(jié)構(gòu)：合理的資本結(jié)構(gòu)具有三層含義：（1）負(fù)債在全部資金中所占的比重即負(fù)債比率要適度；（2）負(fù)債內(nèi)部（即長短期債務(wù)）結(jié)構(gòu)要合理；（3）橫向資本結(jié)構(gòu)要合理，即企業(yè)資本來源與資產(chǎn)的對應(yīng)關(guān)系要合理。

——關(guān)鍵點之一：負(fù)債比率要適度負(fù)債比率為什么要適度?——負(fù)債是把“雙刃劍”。什么叫適度？理論上講，負(fù)債比率以50%左右為宜，大于100%為資不抵債。原因？例如：浙江海納不同利益主體從不同角度看待負(fù)債比率.如何設(shè)計資本結(jié)構(gòu)，控制籌資風(fēng)險？關(guān)注負(fù)債比率的質(zhì)量1.資產(chǎn)質(zhì)量決定負(fù)債比率的質(zhì)量2.不要忽視表外負(fù)債----或有負(fù)債產(chǎn)品質(zhì)量事故導(dǎo)致的賠償（三鹿）；涉及訴訟事項；對外擔(dān)保，等等。如何設(shè)計資本結(jié)構(gòu)，控制籌資風(fēng)險？即企業(yè)資本來源與資產(chǎn)的對應(yīng)關(guān)系要合理。資產(chǎn)與籌資來源間的對應(yīng)關(guān)系可表示為：流動資產(chǎn)+長期資產(chǎn)=流動負(fù)債+長期資金目的：把風(fēng)險與收益控制在適度的范圍內(nèi)

——關(guān)鍵點之二：橫向資本結(jié)構(gòu)要合理保守型模式流動資產(chǎn)流動負(fù)債非流動資產(chǎn)長期資金特點：低風(fēng)險、低收益。[案例]：百大集團(tuán)

貴州茅臺橫向資本結(jié)構(gòu)模式1適度型模式

流動資產(chǎn)流動負(fù)債非流動資產(chǎn)長期資金特點：風(fēng)險與收益均適中。橫向資本結(jié)構(gòu)模式2橫向資本結(jié)構(gòu)模式3激進(jìn)型模式

流動資產(chǎn)流動負(fù)債非流動資產(chǎn)長期資金特點：高風(fēng)險可能高收益。例如:中國國航東方航空

(航空運輸業(yè)、建筑業(yè))——面臨危機(jī)時如何解救自己?1）盤活存量資產(chǎn)：出售非核心資產(chǎn)和非核心企業(yè).案例：李嘉誠合俊倒閉前兩周火線脫手東莞玩具廠2）引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或增發(fā)新股.3）與債權(quán)人談判，實施債務(wù)展期與債務(wù)和解.4）與他人合并，出售股權(quán).。注:在高負(fù)債條件下如何降低負(fù)債比率，完善橫向資本結(jié)構(gòu)？從資本結(jié)構(gòu)的理論和實踐看，沒有絕對標(biāo)準(zhǔn)可以判斷哪一種模式最好。不同企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營情況，選擇不同的資本結(jié)構(gòu)模式。一般而言：處于成長期、經(jīng)營情況良好的企業(yè)，可選擇激進(jìn)型模式，以降低資本成本；處于衰退期、經(jīng)營狀況不佳的企業(yè)，則應(yīng)選擇保守型模式，以降低財務(wù)風(fēng)險；處于正常發(fā)展時期的企業(yè)，從穩(wěn)健的角度出發(fā)，應(yīng)選擇適度型模式，將資本成本和財務(wù)風(fēng)險都控制在適度的范圍內(nèi)。

資本結(jié)構(gòu)模式的選擇三、投資風(fēng)險

項目投資金融投資長期投資流動資產(chǎn)投資投資方式固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)對外項目投資股票、債券基金金融衍生工具現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨投資是通過墊付資金以獲取經(jīng)濟(jì)利益為目的的財務(wù)行為。公司投資方式簡介（一）流動資產(chǎn)投資風(fēng)險1.現(xiàn)金過?；蚨倘憋L(fēng)險現(xiàn)金預(yù)算現(xiàn)金收支控制財務(wù)結(jié)算中心2.應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險實施3+1模式信用調(diào)查和信用評估建立壞賬準(zhǔn)備金制度應(yīng)收賬款績效考核3.存貨不能變現(xiàn)風(fēng)險控制存貨量計提跌價準(zhǔn)備金、保險(二)長期投資風(fēng)險控制投資風(fēng)險的來源：一類是市場風(fēng)險又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險。它們源于企業(yè)之外的諸多原因，比如通貨膨脹、利率波動、國家政策、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢等等方面。這些因素對所有公司都產(chǎn)生影響，表現(xiàn)為整個股票市場平均報酬率的變動。另一類是公司特有風(fēng)險又稱非系統(tǒng)性風(fēng)險。是和公司直接相關(guān)，影響公司經(jīng)營業(yè)績變化的因素，比如公司本身的經(jīng)營活動和財務(wù)活動、管理水平、產(chǎn)品競爭力、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等等。僅影響本公司股票的投資收益水平，使得單個股票的投資報酬率偏離股票市場平均投資報酬率的變動。如何控制長期投資風(fēng)險？1、通過投資組合分散風(fēng)險2、履行科學(xué)的決策程序。3、開展周密的投資預(yù)算與投資可行性分析4、建立投資退出機(jī)制項目投資金融投資1、通過投資組合分散風(fēng)險2、正確預(yù)期系統(tǒng)性風(fēng)險3、選擇成長性好的投資對象，規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險。案例：蘇顯澤為什么賣掉蘇泊爾

朱新禮179億港元出售匯源中航油事件、巴林銀行、雷曼兄弟四、匯率風(fēng)險匯率風(fēng)險，是指由于外匯市場匯率的不確定性而使國際貿(mào)易者和投資者遭受損失的可能性。從其產(chǎn)生的領(lǐng)域分析，匯率風(fēng)險大致可分為商業(yè)性匯率風(fēng)險和金融性匯率風(fēng)險兩大類。商業(yè)性匯率風(fēng)險：主要是指人們在國際貿(mào)易中因匯率變動而遭受損失的可能性，是最常見且最重要的風(fēng)險。金融性匯率風(fēng)險：是指債權(quán)債務(wù)風(fēng)險和儲備風(fēng)險。在國際金融市場上，企業(yè)借貸的都是外匯，如果借貸的外匯匯率上升，借款人就會遭受巨大損失，匯率的劇烈變化甚至可以吞噬大企業(yè)。例如：中信泰富巨虧155億港元。如何控制匯率風(fēng)險？1.利用合同設(shè)立相關(guān)條款，在出口合同中增加相應(yīng)條款，如在價格上，增加匯率變動損失的分擔(dān)約定。2.合理選擇計價貨幣，進(jìn)口商選擇弱勢貨幣（遠(yuǎn)期貶值），出口商選擇強(qiáng)勢貨幣（遠(yuǎn)期升值）。3.在從事進(jìn)口業(yè)務(wù)時，運用弱勢外幣貸款例如：中國國航4.運用金融衍生品規(guī)避匯率風(fēng)險。如何運用金融衍生品控制匯率風(fēng)險？

——（一）人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)在人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)中，境內(nèi)機(jī)構(gòu)與銀行有一前一后不同日期、兩次方向相反的本外幣交易。[例]某出口企業(yè)收到國外進(jìn)口商支付的出口貨款500萬美元，需將貨款結(jié)匯成人民幣用于國內(nèi)支出，但同時該企業(yè)需進(jìn)口原材料并將于3個月后支付500萬美元的貨款。此時，該企業(yè)就可以與銀行辦理一筆即期對3個月遠(yuǎn)期的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)：即期賣出500萬美元，取得相應(yīng)的人民幣，3個月遠(yuǎn)期以人民幣買入500萬美元。通過上述交易，企業(yè)可以軋平其中的資金缺口，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。如何運用金融衍生品控制風(fēng)險？

——（二）套期保值

套期保值指在期貨市場上買入(或賣出)與現(xiàn)貨市場交易方向相反、數(shù)量相等的同種商品的期貨合約。匯率期貨交易是客戶在繳納了一定保證金后，委托期貨經(jīng)紀(jì)人在期貨交易所以公開競價的方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約的買賣。匯率期貨交易強(qiáng)調(diào)的是合約的對沖，而不是實物交割，它是一種表外業(yè)務(wù)。

當(dāng)出口商利用匯率期貨交易規(guī)避匯率風(fēng)險時，可以做賣出套期保值，等到將來收入出口款項時，再進(jìn)行期貨合約的對沖。相反，當(dāng)進(jìn)口商規(guī)避匯率風(fēng)險時，可以做買入套期保值，等到將來支付進(jìn)口貨款時，再進(jìn)行期貨合約的對沖。賣出套期保值和買人套期保值的目的，都是想利用期貨交易的收益，彌補(bǔ)出口收匯和進(jìn)口付匯時承擔(dān)的匯率損失。如何運用金融衍生品控制風(fēng)險？

——（三）遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是確定匯價在前而實際外匯收支發(fā)生在后的結(jié)售匯業(yè)務(wù)（即期結(jié)售匯中兩者是同時發(fā)生的）。企業(yè)與銀行協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當(dāng)天，企業(yè)可按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結(jié)匯或售匯。企業(yè)進(jìn)口付匯約定較低的匯率結(jié)售，出口收匯約定較高的匯率。如何運用金融衍生品控制風(fēng)險？

——（四）外匯期權(quán)外匯期權(quán)也稱為貨幣期權(quán)，指合約購買方在向出售方支付一定期權(quán)費后，所獲得的在未來約定日期或一定時間內(nèi)，按照規(guī)定匯率買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。

特點：買方為權(quán)利方，收益無限，風(fēng)險有限賣方為義務(wù)方，收益有限，風(fēng)險無限它既為客戶提供了外匯保值的方法，又為客戶提供了從匯率變動中獲利的機(jī)會，具有較大的靈活性。

外匯期權(quán)的運用當(dāng)出口商要規(guī)避出口收入的匯率風(fēng)險時，可以買入按協(xié)定匯價出售該貨幣的賣出期權(quán)(PutOption)，等到將來收入貨款時，若該貨幣的匯率下跌到協(xié)定匯價之下，則行使這個賣出期權(quán)，按照協(xié)定匯價賣出該收匯貨幣；如果到期匯率沒有下跌到協(xié)定匯價之下，則放棄期權(quán)，改成在即期匯率市場賣出所收匯率。當(dāng)進(jìn)口商要規(guī)避風(fēng)險時，則可買入該貨幣的買入期權(quán)(CallOption)，等到將來支付貨款時，若該貨幣匯率上漲到協(xié)定匯價之上，則行使看漲期權(quán)，按照協(xié)定匯價買入付匯外幣，否則放棄期權(quán)。案例：中信泰富小結(jié)：財務(wù)風(fēng)險控制的方法1.降低（規(guī)避）風(fēng)險法

----選擇最佳資本結(jié)構(gòu)，套期保值等2.分散風(fēng)險

----投資組合，多元化經(jīng)營3.自擔(dān)風(fēng)險

----預(yù)提風(fēng)險準(zhǔn)備金4.轉(zhuǎn)移風(fēng)險

-----通過保險轉(zhuǎn)嫁他人四、并購風(fēng)險（一）并購的方式簡介橫向并購縱向并購混合并購杠桿并購當(dāng)并購方與被并購方處于同一行業(yè)、生產(chǎn)或經(jīng)營同一產(chǎn)品，并購使資本在同一市場領(lǐng)域或部門集中是對生產(chǎn)工藝或經(jīng)營方式上有前后關(guān)聯(lián)的企業(yè)進(jìn)行的并購是處于不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、產(chǎn)品屬于不同市場、且與其產(chǎn)業(yè)部門之間不存在特別聯(lián)系的企業(yè)進(jìn)行并購收購方以目標(biāo)公司現(xiàn)有資產(chǎn)作為擔(dān)保，通過向金融機(jī)構(gòu)借款或發(fā)行高風(fēng)險、高利率債券等方式籌資，并用目標(biāo)公司未來現(xiàn)金流量來償還借款的收購方式。（二）并購風(fēng)險1．營運風(fēng)險是指并購公司在完成并購后，可能無法使整個公司產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及市場份額效應(yīng)，難以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或管理知識共享。２.信息風(fēng)險在公司并購中，信息是非常重要的。真實與及時的信息可以大大提高公司并購的成功率。但實際并購中因貿(mào)然行動而失敗的案例很多，這是信息不對稱的結(jié)果。

３.籌資風(fēng)險并購決策會對公司資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。與并購相關(guān)的籌資風(fēng)險具體包括：資金是否可以保證需要，籌資方式是否適應(yīng)并購動機(jī)，現(xiàn)金支付是否會影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營，杠桿收購的償債風(fēng)險等。４.反并購風(fēng)險在通常情況下，被并購公司對并購行為往往持不歡迎或不合作態(tài)度，尤其在面臨敵意并購時，他們可能不惜一切代價實施反并購策略；其反并購行動可能會對并購公司構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險。并購風(fēng)險

5．定價風(fēng)險定價風(fēng)險產(chǎn)生于盡管被收購公司運作很好，但高收購價格使買主無法獲得一個滿意的投資回報。6．法律風(fēng)險各國關(guān)于并購的法律法規(guī)一般都通過增加并購成本而提高并購難度。如我國目前的收購法規(guī)就要求：收購公司持有一家上市公司5%的股票后即必須公告并暫停買賣，以后每遞增5%還要重復(fù)該過程；持有30%股票后還必須發(fā)出全面收購要約。這套程序造成的并購成本之高，并購風(fēng)險之大，并購程序之復(fù)雜，足以使并購公司氣餒。如：SEB收購蘇泊爾并購風(fēng)險（三）跨國并購的風(fēng)險時機(jī)：次貸危機(jī)導(dǎo)致美國金融市場流動性緊張，一些知名企業(yè)和研究機(jī)構(gòu)陷入了暫時的困境，資產(chǎn)價格大幅縮水，這給我國企業(yè)提供了很好的并購機(jī)會，這些企業(yè)擁有知名品牌和強(qiáng)大的國際營銷網(wǎng)絡(luò)，具備較強(qiáng)的研發(fā)能力，如果我國企業(yè)能夠成功地并購，讓這些優(yōu)質(zhì)資源為我們所用，會極大地促進(jìn)我國企業(yè)提升國際競爭力。自然資源型；進(jìn)入市場型；技術(shù)開發(fā)型?？鐕①彽奶赜酗L(fēng)險政治風(fēng)險、管理風(fēng)險、社會環(huán)境風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險：其一,籌集收購資金。企業(yè)兼并所需資金是巨大的,雖然有杠桿收購或股權(quán)置換等金融工具,但所需資金仍然很大,使用自有資金會增加投資風(fēng)險,使用借貸資金會增加籌資成本。由于是海外收購,還要考慮匯率風(fēng)險。其二,被購企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。收購企業(yè)一般也要收購其債務(wù),它不一定體現(xiàn)在收購價中,但會體現(xiàn)在收購后的經(jīng)營中,會給日后的經(jīng)營活動帶來負(fù)擔(dān)。所以必須清楚地了解被購企業(yè)的債務(wù)情況和對外承諾,在談判中做好債務(wù)安排,化解債務(wù)風(fēng)險。其三,