§4.完善公司治理的要點(diǎn)探討4.1各國(guó)公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)4.2公司目標(biāo)4.3董事會(huì)建設(shè)4.4投資者關(guān)系建設(shè)4.5利害相關(guān)者關(guān)系建設(shè)4.6高層管理人員激勵(lì)約束機(jī)制建設(shè)4.7制度環(huán)境建設(shè)1/19/202314.1各國(guó)公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)OECD公司治理原則中的四個(gè)核心標(biāo)準(zhǔn)得到廣泛認(rèn)同：

FairnessTransparencyAccountabilityResponsibility1/19/202324.1各國(guó)公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)董事會(huì)在公司治理中的作用得到廣泛認(rèn)同公司治理原則的基本框架得到廣泛認(rèn)同：公司目標(biāo)董事會(huì)建設(shè):責(zé)任與構(gòu)成信息披露1/19/20233各國(guó)公司治理原則存在差異的原因社會(huì)價(jià)值觀股權(quán)結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)條件專業(yè)組織和協(xié)會(huì)的成熟程度法律的完善程度和法律執(zhí)行能力合同執(zhí)行的有效程度1/19/20234

公司目標(biāo)—股東關(guān)系—利害相關(guān)者關(guān)系不同的治理體系對(duì)公司目標(biāo)的看法不同社會(huì)期望股東權(quán)利中國(guó)上市公司治理準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)什么？確保股東充分行使權(quán)利尊重利益相關(guān)者的合法權(quán)利保護(hù)股東權(quán)利—股東關(guān)系建設(shè)保護(hù)利害相關(guān)者權(quán)利--利害相關(guān)者關(guān)系建設(shè)1/19/202354.2企業(yè)目標(biāo)：股東利益VS相關(guān)者利益企業(yè)的契約理論企業(yè)的利害相關(guān)者企業(yè)目標(biāo)選擇：利害相關(guān)者利益最大化企業(yè)目標(biāo)選擇：股東利益最大化1/19/20236企業(yè)的契約理論契約理論對(duì)企業(yè)性質(zhì)的解釋企業(yè)是一組契約的結(jié)合體企業(yè)是把投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出的經(jīng)濟(jì)組織，一種生產(chǎn)-銷售組織—M.Dietrich（迪屈奇）1/19/20237

企業(yè)是一組契約的結(jié)合體

客戶雇員中介機(jī)構(gòu)供應(yīng)商出資者管理者業(yè)企1/19/20238

契約理論對(duì)企業(yè)所有權(quán)關(guān)系形成的解釋

按照契約理論，企業(yè)與惠顧者(patrons)的關(guān)系有兩種：市場(chǎng)合約關(guān)系和所有權(quán)關(guān)系?！蚧蓊櫿咧皇瞧髽I(yè)的交易伙伴—市場(chǎng)合約關(guān)系◎惠顧者通過(guò)與企業(yè)的交易成為企業(yè)的所有者—所有權(quán)關(guān)系非惠顧者也可以通過(guò)借款、購(gòu)買生產(chǎn)資料、組織產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售而成為企業(yè)的所有者，但最常見(jiàn)的企業(yè)所有者是企業(yè)的惠顧者，尤其是出資者。1/19/20239企業(yè)的利害相關(guān)者惠顧者(patrons)市場(chǎng)合約關(guān)系所有權(quán)關(guān)系—所有者利害相關(guān)者（Stakeholders）：那些已經(jīng)貢獻(xiàn)了公司專用化資產(chǎn)而這些資產(chǎn)又在企業(yè)中處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的人和集團(tuán)—MargaretM.Blair他們是惠顧者。他們也是利害相關(guān)者嗎？出資者：股東和債權(quán)人雇員：管理人員、技術(shù)人員、其他員工上下游：供應(yīng)商、客戶利害相關(guān)者是與企業(yè)相互進(jìn)行了專用資產(chǎn)投資的特殊惠顧者。1/19/202310企業(yè)目目標(biāo)的的選擇擇：利害相相關(guān)者者利益益最大大化為什么么要把把企業(yè)業(yè)目標(biāo)標(biāo)設(shè)定定為利利害相相關(guān)者者利益益最大大化—MargaretM.Blair股東只只是利利害相相關(guān)者者中的的一部部分。。過(guò)度度強(qiáng)調(diào)調(diào)股東東的力力量和和權(quán)利利，會(huì)會(huì)導(dǎo)致致其他他利害害相關(guān)關(guān)者投投資不不足，，進(jìn)而而降低低公司司潛在在的財(cái)財(cái)富創(chuàng)創(chuàng)造。。以股東東與經(jīng)經(jīng)理人人員委委托代代理關(guān)關(guān)系為為中心心的現(xiàn)現(xiàn)存的的公司司制度度安排排或許許不可可能像像人們們想象象的那那樣去去運(yùn)行行：▼股東缺缺乏足足夠的的力量量去控控制經(jīng)經(jīng)理人人員和和防止止公司司資源源的濫濫用▲來(lái)自金金融市市場(chǎng)的的壓力力會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致經(jīng)經(jīng)理人人員缺缺乏遠(yuǎn)遠(yuǎn)見(jiàn)1/1/202311為什么要把把企業(yè)目標(biāo)標(biāo)設(shè)定為利利害相關(guān)者者利益最大大化—JohnKay企業(yè)，尤其其是股份有有限公司，，被看成是是一種擁有有社會(huì)責(zé)任任與公共利利益的社會(huì)會(huì)組織。包括股東在在內(nèi)的許多多擁有與公公司相關(guān)的的權(quán)力與義義務(wù)的個(gè)人人和團(tuán)體都都不可能是是公司的明明確的所有有者。經(jīng)理不應(yīng)是是股東的受受托代理人人，而應(yīng)是是受托管理理人；其職職責(zé)是保持持公司資產(chǎn)產(chǎn)增值。在那些隱性契約依然發(fā)揮重重要作用的的地方，具具有國(guó)際競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力的公公司具有將將大量精力力用于發(fā)展展與利害相相關(guān)者建立立信任關(guān)系系的特點(diǎn)。。1/1/202312股東不可可能是公公司明確確的所有有者？—JohnKay權(quán)利我對(duì)我的傘的權(quán)利公司股東對(duì)公司的權(quán)利公司股東對(duì)持有的公司股票的權(quán)利公司董事對(duì)公司的權(quán)利占有權(quán)擁有不擁有擁有擁有使用權(quán)擁有不擁有擁有不擁有管理權(quán)擁有部分擁有擁有擁有收益權(quán)擁有部分擁有擁有不擁有資產(chǎn)收益權(quán)擁有部分擁有擁有不擁有所有權(quán)分分析1/1/202313所有權(quán)分析（續(xù)）權(quán)利我對(duì)我的傘的權(quán)利公司股東對(duì)公司的權(quán)利公司股東對(duì)所持公司股票的權(quán)利公司董事對(duì)公司的權(quán)利財(cái)產(chǎn)權(quán)擁有不擁有擁有部分擁有轉(zhuǎn)讓權(quán)擁有不擁有擁有擁有無(wú)期限限制是是是不是責(zé)任權(quán)擁有不擁有擁有擁有債務(wù)權(quán)擁有不擁有擁有不擁有剩余控制權(quán)擁有擁有擁有擁有1/1/202314企業(yè)目標(biāo)的選選擇：股東利益最大大化為什么大多數(shù)數(shù)公司治理原原則把維護(hù)股股東權(quán)利放在在首位？“剩余”索取取權(quán)VS合合同索取權(quán)權(quán)。有利于防范因因擴(kuò)大董事和和經(jīng)理權(quán)力可可能引致的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。有助于董事和和經(jīng)理在進(jìn)行行困難的決策策時(shí)，做出必必要的和及時(shí)時(shí)的選擇。以股東價(jià)值作作為長(zhǎng)期目標(biāo)標(biāo)有可能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)“復(fù)數(shù)目標(biāo)標(biāo)”，也有可可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)濟(jì)目標(biāo)與社會(huì)會(huì)目標(biāo)的統(tǒng)一一1/1/202315討論I制度環(huán)境境影響公公司目標(biāo)標(biāo)的選擇擇商品市場(chǎng)場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)程度和和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)態(tài)勢(shì)要素市場(chǎng)場(chǎng)的供求求關(guān)系制約公司司行為的的立法與與司法的的力度制約公司司股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)和資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的行政政與法律律的規(guī)定定所有權(quán)觀觀念及其其法律體體現(xiàn)……………1/1/202316討論II兩種公司司目標(biāo)的的可相容容性？從效率維維度出發(fā)發(fā)的選擇擇，與從從關(guān)系維維度出發(fā)發(fā)的選擇擇的結(jié)合合—外在在的相容容？從單一目目標(biāo)出發(fā)發(fā)，通過(guò)過(guò)適當(dāng)?shù)牡臋C(jī)制，，實(shí)現(xiàn)復(fù)復(fù)數(shù)目標(biāo)標(biāo)—內(nèi)在在的相容容1/1/202317董事會(huì)會(huì)建設(shè)設(shè)為什么么董事事會(huì)建建設(shè)如如此重重要董事會(huì)會(huì)在權(quán)權(quán)力鏈鏈中的的地位位：利利益機(jī)機(jī)制和和決策策機(jī)制制董事的的道德德風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)董事會(huì)會(huì)建設(shè)設(shè)的要要點(diǎn)誰(shuí)能當(dāng)當(dāng)董事事？通通過(guò)什什么途途徑成成為董董事？？董事會(huì)會(huì)專門門委員員會(huì)的的設(shè)立立、權(quán)權(quán)力配配置、、議事事程序序和人人員構(gòu)構(gòu)成外部董董事問(wèn)問(wèn)題董事長(zhǎng)長(zhǎng)與總總經(jīng)理理的合合一問(wèn)問(wèn)題董事會(huì)會(huì)與監(jiān)監(jiān)事會(huì)會(huì)的合合一問(wèn)問(wèn)題中國(guó)上上市公公司治治理準(zhǔn)準(zhǔn)則規(guī)規(guī)定了了什么么？?jī)蓵?huì)制制關(guān)于董董事和和董事事會(huì)的的規(guī)定定：董董事的的選聘聘程序序/董董事的的義務(wù)務(wù)/董董事會(huì)會(huì)的構(gòu)構(gòu)成和和職責(zé)責(zé)/董董事會(huì)會(huì)議事事規(guī)則則/獨(dú)獨(dú)立董董事制制度/董事事會(huì)專專門委委員會(huì)會(huì)診斷董董事會(huì)會(huì)所應(yīng)應(yīng)該提提出的的22個(gè)問(wèn)問(wèn)題1/1/2023184.3董事事會(huì)會(huì)建建設(shè)設(shè)董事事會(huì)會(huì)成成員員及及其其職職責(zé)責(zé)董事事產(chǎn)產(chǎn)生生的的方方法法董事事義義務(wù)務(wù)的的規(guī)規(guī)定定董事事會(huì)會(huì)議議事事規(guī)規(guī)則則獨(dú)立立董董事事制制度度1/1/202319董事事會(huì)會(huì)成成員員董事事會(huì)會(huì)的的構(gòu)構(gòu)成成董事事會(huì)會(huì)的的人數(shù)數(shù)及及成成員員構(gòu)構(gòu)成成應(yīng)符符合合有有關(guān)關(guān)法法律律法法規(guī)規(guī)的的要要求求，，并并保保證證其其能能夠夠進(jìn)進(jìn)行行富富有有成成效效的的討討論論，，作作出出科科學(xué)學(xué)、、迅迅速速和和謹(jǐn)謹(jǐn)慎慎的的決決策策；；合理理的的專業(yè)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)獨(dú)立立董董事事董事事長(zhǎng)長(zhǎng)的的兼兼職職上市市公公司司董事事長(zhǎng)長(zhǎng)和和總總經(jīng)經(jīng)理理原原則則上上不不應(yīng)應(yīng)該該由由同同一一人人擔(dān)擔(dān)任任；如果果董董事事長(zhǎng)長(zhǎng)和和總總經(jīng)經(jīng)理理由由同同一一人人擔(dān)擔(dān)任任，，則則公公司司董董事事會(huì)會(huì)成成員員中中應(yīng)應(yīng)至至少少包包括括二分分之之一一的的獨(dú)獨(dú)立立董董事事；公司司董董事事長(zhǎng)長(zhǎng)不不得得由由控控股股股股東東的的法法定定代代表表人人或或核核心心領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)人人兼兼任任1/1/202320董事會(huì)的職責(zé)責(zé)確保公司遵守守法律法規(guī)的的規(guī)定公平對(duì)待所有有股東關(guān)注其他利益益相關(guān)者的利利益其他法律法規(guī)規(guī)和公司章程規(guī)定定的職責(zé)1/1/202321董事的聘選董事的提名：：1％以上的股股東可以提出出董事候選人人，經(jīng)股東大大會(huì)選舉決定定。董事個(gè)人信息息披露：披露董事候選選人的詳細(xì)資資料。董事選舉方式式：董事選舉可以以采用累積投投票制度。1/1/202322董事的誠(chéng)信、、勤勉義務(wù)與與責(zé)任掌握作為董事事應(yīng)具備的相相關(guān)知識(shí)。保證有有足夠夠的時(shí)間和和精力力履行其其應(yīng)盡盡的職職責(zé)。。根據(jù)公司和和股東東的最最大利利益，誠(chéng)信信、勤勤勉地地履行行職責(zé)責(zé)。認(rèn)真負(fù)負(fù)責(zé)地地出席席董事事會(huì)，，對(duì)所所議事事項(xiàng)表達(dá)明明確的的意見(jiàn)見(jiàn)。對(duì)作出出使公公司招招致經(jīng)經(jīng)濟(jì)損損失的的決議議負(fù)有有責(zé)任任的董董事應(yīng)應(yīng)依法法承擔(dān)擔(dān)相應(yīng)應(yīng)的責(zé)任。1/1/202323關(guān)于董董事的的義務(wù)務(wù)受托義義務(wù)注意義義務(wù)忠實(shí)義義務(wù)禁止自自我交交易禁止競(jìng)競(jìng)業(yè)禁止收收受賄賄賂禁止侵侵占和和擅自自處理公公司財(cái)財(cái)產(chǎn)1/1/202324董事事責(zé)責(zé)任任的的豁免免與與保保險(xiǎn)險(xiǎn)關(guān)于于董董事事的的責(zé)責(zé)任任行政政責(zé)責(zé)任任刑事事責(zé)責(zé)任任民事事責(zé)責(zé)任任對(duì)公公司司的的責(zé)責(zé)任任對(duì)第第三三者者的的責(zé)責(zé)任任違法法……………………不執(zhí)執(zhí)行行規(guī)規(guī)定定……競(jìng)業(yè)業(yè)……………………重大大過(guò)過(guò)失失…………故意意……………………違法法……………………不執(zhí)執(zhí)行行規(guī)規(guī)定定……濫用用職職權(quán)權(quán)…………對(duì)公公司司破破產(chǎn)產(chǎn)負(fù)負(fù)有有責(zé)責(zé)任任…………董事事的的責(zé)責(zé)任任1/1/202325董事會(huì)的議事事規(guī)則和決策策程序會(huì)議召集：定定期；臨時(shí)會(huì)議議題會(huì)議資料會(huì)議記錄和簽簽名集體決策與對(duì)對(duì)董事長(zhǎng)的授授權(quán)1/1/202326關(guān)于董事的的越權(quán)行為為董事之權(quán)是是一種混合合之權(quán)職權(quán)：執(zhí)行行公司事務(wù)務(wù)之權(quán)權(quán)利：報(bào)酬酬請(qǐng)求權(quán)等等董事之權(quán)：：董事長(zhǎng)之權(quán)權(quán)和一般董董事之權(quán)董事越權(quán)的的防止：通過(guò)增強(qiáng)公公司內(nèi)部的的制約機(jī)制制1/1/202327診斷董事會(huì)會(huì)所應(yīng)該提提出的22個(gè)問(wèn)題WalterJ.Salmon1．外部董事與與內(nèi)部董事事的比例是是否為3:1或更高？2．內(nèi)部董事是是否僅限于于CEO、COO、CFO？3．董事會(huì)是否否定期與不不在董事之之列的高級(jí)級(jí)管理人員員會(huì)晤？4．董事會(huì)規(guī)模是否合理（8－15人）？5．是否由審計(jì)計(jì)會(huì)而非CEO確定負(fù)責(zé)審審計(jì)事務(wù)的的會(huì)計(jì)師事事務(wù)所？6．審計(jì)委員會(huì)會(huì)是否定期期審查“高高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)務(wù)”？1/1/202328診斷董董事會(huì)會(huì)所應(yīng)應(yīng)該提提出的的22個(gè)問(wèn)題題（續(xù)續(xù)）WalterJ.Salmon7．公司所所聘用用的報(bào)報(bào)酬顧顧問(wèn)是是否向向報(bào)酬酬委員員會(huì)而而非人人力資資源部部門經(jīng)經(jīng)理報(bào)報(bào)告？？8．即使所所采用用的報(bào)報(bào)酬公公式與與行業(yè)業(yè)規(guī)范范不一一致，，報(bào)酬酬委員員會(huì)是是否有有足夠夠的勇勇氣根根據(jù)長(zhǎng)長(zhǎng)期業(yè)業(yè)績(jī)確確定CEO的報(bào)酬酬？9．執(zhí)行委委員會(huì)會(huì)的任任務(wù)是是否受受到足足夠的的限制制從而而防止止“雙雙層結(jié)結(jié)構(gòu)””董事事會(huì)的的出現(xiàn)現(xiàn)？10．．外部董董事是是否每每年都都審核核高級(jí)級(jí)管理理人員員的更更替計(jì)計(jì)劃？？11．．外部董董事是是否每每年都都對(duì)CEO的能力力、弱弱點(diǎn)、、目標(biāo)標(biāo)、個(gè)個(gè)人計(jì)計(jì)劃和和業(yè)績(jī)績(jī)進(jìn)行行正式式評(píng)價(jià)價(jià)？1/1/202329診斷董事事會(huì)所應(yīng)應(yīng)該提出出的22個(gè)問(wèn)題（（續(xù)）WalterJ.Salmon12．是否由提提名委員員會(huì)而非非CEO負(fù)責(zé)尋找找新的董董事候選選人并邀邀請(qǐng)候選選人參與與競(jìng)選？？13．外部董事事是否有有辦法更更改CEO擬定的會(huì)會(huì)議議程程？14．公司是否否提前向向董事呈呈報(bào)有關(guān)關(guān)的常規(guī)規(guī)資料和和對(duì)關(guān)鍵鍵問(wèn)題的的分析，，以幫助助董事為為會(huì)議作作準(zhǔn)備？？15．在董事會(huì)會(huì)會(huì)議上上，除了了管理層層的發(fā)言言外，是是否留有有足夠的的時(shí)間進(jìn)進(jìn)行深入入討論？？16．外部董事事是否定定期舉行行沒(méi)有管管理層出出席的會(huì)會(huì)議？1/1/202330診斷董事會(huì)會(huì)所應(yīng)該提提出的22個(gè)問(wèn)題（續(xù)續(xù)）WalterJ.Salmon17．董事會(huì)是否否自計(jì)劃之之初就積極極參與制定定長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)營(yíng)戰(zhàn)略？18．是否無(wú)論在在理論上還還是在實(shí)際際上都是由由董事會(huì)而而非現(xiàn)任CEO選擇CEO繼任人選？？19．是否至少部部分董事的的報(bào)酬與公公司業(yè)績(jī)掛掛鉤？20．是否定期考考核每個(gè)董董事的業(yè)績(jī)績(jī)？21．是否限制不不稱職的董董事再次參參加競(jìng)選？？22．是否有適當(dāng)當(dāng)?shù)拇胧┰鲈鲞M(jìn)董事間間的信任？？借鑒？1/1/202331獨(dú)立董事制制度評(píng)價(jià)概念外部董事VS內(nèi)內(nèi)部董事執(zhí)行董事VS非非執(zhí)行董事事獨(dú)立董事：：獨(dú)立的外外部董事除了董事身身份外與公公司沒(méi)有任任何其他契契約關(guān)系的的董事與公司沒(méi)有有任何可能能影響其對(duì)對(duì)公司決策策和事務(wù)行行使獨(dú)立判判斷的關(guān)系系個(gè)人關(guān)系職業(yè)關(guān)系獨(dú)立董事制制度的運(yùn)作作機(jī)制：董董事會(huì)專業(yè)業(yè)委員會(huì)1/1/202332獨(dú)立董事制制度評(píng)價(jià)研研究獨(dú)立董事制制度對(duì)公司司管理層報(bào)報(bào)酬的影響響?yīng)毩⒍轮浦贫葘?duì)CEO更換決決策的影響響?yīng)毩⒍轮浦贫葘?duì)企業(yè)業(yè)收購(gòu)行為為的影響?yīng)毩⒍轮浦贫扰c企業(yè)業(yè)績(jī)效關(guān)系系獨(dú)立董事制制度對(duì)企業(yè)業(yè)成敗的影影響1/1/202333對(duì)獨(dú)獨(dú)立立董董事事制制度度的的批批評(píng)評(píng)獨(dú)立立董董事事并并不不獨(dú)獨(dú)立立獨(dú)立立董董事事可可以以使使控控股股股股東東以以公公正正的的外外貌貌來(lái)來(lái)保保護(hù)護(hù)自自己己外部部董董事事用用來(lái)來(lái)熟熟悉悉復(fù)復(fù)雜雜的的企企業(yè)業(yè)事事務(wù)務(wù)的的時(shí)時(shí)間間是是有有限限的的不存存在在對(duì)對(duì)獨(dú)獨(dú)立立董董事事的的有有效效監(jiān)監(jiān)督督選擇擇獨(dú)獨(dú)立立董董事事還還是是選選擇擇監(jiān)監(jiān)事事會(huì)會(huì)？？《關(guān)關(guān)于于在在上上市市公公司司建建立立獨(dú)獨(dú)立立董董事事制制度度的的指指導(dǎo)導(dǎo)意意見(jiàn)見(jiàn)》》中國(guó)的的獨(dú)立立董事事能獨(dú)獨(dú)立地地發(fā)揮揮作用用嗎？？1/1/2023344.4投投資者者關(guān)系系建設(shè)設(shè)投資者者保護(hù)護(hù)—投資者者關(guān)系系建設(shè)設(shè)的核核心投資者者保護(hù)護(hù)機(jī)制制的含含義投資者者保護(hù)護(hù)的主主要原原則投資者者保護(hù)護(hù)的主主要機(jī)機(jī)制社會(huì)層層面的的投資資者保保護(hù)制制度建建設(shè)公司層層面的的投資資者保保護(hù)制制度建建設(shè)1/1/202335投資者保保護(hù)問(wèn)題題—投資者關(guān)關(guān)系建設(shè)設(shè)的由來(lái)來(lái)投資者保保護(hù)問(wèn)題題的實(shí)質(zhì)質(zhì)防止內(nèi)部部人（管管理層和和大股東東）對(duì)外外部投資資者的掠掠奪投資者被被掠奪的的具體形形式轉(zhuǎn)移定價(jià)價(jià)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)產(chǎn)追求非利利潤(rùn)最大大化目標(biāo)標(biāo)定向發(fā)行行和回購(gòu)購(gòu)證券在職高消消費(fèi)和管管理層高高工資隨意決策策限制小股股東權(quán)利利1/1/202336投資資者者保保護(hù)護(hù)機(jī)機(jī)制制的的含含義義投資資者者保保護(hù)護(hù)機(jī)機(jī)制制外部部投投資資者者藉藉以以防防止止權(quán)權(quán)利利被被內(nèi)內(nèi)部部人人剝剝奪奪的的一一套套機(jī)機(jī)制制外部部投投資資者者即即不不控控制制公公司司的的投投資資者者，，包包括括中小小股股東東非控控股股的的大大股股東東債權(quán)權(quán)人人1/1/202337投資資者者保保護(hù)護(hù)的的主主要要機(jī)機(jī)制制政府府干干預(yù)預(yù)前提提：：政政府府是是有有效效的的廉廉潔潔的的股權(quán)權(quán)集集中中在缺缺乏乏有有效效法法律律保保護(hù)護(hù)的的情情況況下下，，保護(hù)護(hù)中中小小股股東東的的問(wèn)問(wèn)題題將將更更為為突突出出公司司維維護(hù)護(hù)自自身身聲聲譽(yù)譽(yù)的的行行為為經(jīng)濟(jì)濟(jì)前前景景好好時(shí)時(shí)，，公公司司可可能能善善待待股股東東；；經(jīng)濟(jì)濟(jì)前前景景不不好好時(shí)時(shí)，，公公司司可可能能置置股股東東于于不不顧顧交叉叉上上市市不是是所所有有公公司司都都會(huì)會(huì)在在海海外外上上市市1/1/202338投資資者者保保護(hù)護(hù)的的主主要要原原則則公平平對(duì)對(duì)待待所所有有股股東東在投投資資者者保保護(hù)護(hù)和和公公司司管管理理層層相相機(jī)機(jī)抉抉擇擇、、公公司司效效率率以以及及其其他他利利益益相相關(guān)關(guān)者者利利益益之之間間取取得得合合理理平平衡衡建立立保保護(hù)護(hù)投投資資者者的的法法律律規(guī)規(guī)則則建立立強(qiáng)強(qiáng)有有力力的的證證券券執(zhí)執(zhí)法法機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)對(duì)對(duì)侵侵害害投投資資者者利利益益的的違違規(guī)規(guī)行行為為進(jìn)進(jìn)行行嚴(yán)嚴(yán)厲厲懲懲罰罰建立立嚴(yán)嚴(yán)格格的的信信息息披披露露標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，，提提高高公公司司運(yùn)運(yùn)作作的的透透明明度度，，保保證證公公司司信信息息完完整整準(zhǔn)準(zhǔn)確確地地傳傳遞遞給給投投資資者者建立對(duì)管管理層和和公司業(yè)業(yè)績(jī)的監(jiān)監(jiān)督和評(píng)評(píng)價(jià)機(jī)制制1/1/202339社會(huì)層層面的的投資資者保保護(hù)制制度建建設(shè)政治層層面：：清晰界界定政政企關(guān)關(guān)系法律層層面：：建立保保護(hù)投投資者者權(quán)益益的完完善的的法律律體系系，包包括公公司法法、破破產(chǎn)法法、收收購(gòu)兼兼并法法和證證券法法等司法層層面：：要有足足夠的的政治治獨(dú)立立性、、足夠夠的司司法權(quán)權(quán)、和和法律律實(shí)施施資源源、能能做出出信息息充分分而又又公正正的判判決的的司法法體系系自律層層面：：自覺(jué)遵遵循上上市規(guī)規(guī)則、、公司司治理理規(guī)則則、信信息披披露要要求市場(chǎng)層層面：：公司控控制權(quán)權(quán)市場(chǎng)場(chǎng)，經(jīng)經(jīng)理市市場(chǎng)，，產(chǎn)品品市場(chǎng)場(chǎng)證券中中介機(jī)機(jī)構(gòu)層層面：：股票分分析師師，會(huì)會(huì)計(jì)事事務(wù)所所，律律師事事務(wù)所所媒體層層面：：媒體對(duì)對(duì)公司司欺詐詐行為為和損損害投投資者者利益益行為為的揭揭露與與分析析1/1/202340公司層層面的的投資資者保保護(hù)制制度建建設(shè)股東投投票權(quán)權(quán)和投投票程程序清晰界界定董董事會(huì)會(huì)的構(gòu)構(gòu)成，，董事事會(huì)和和單個(gè)個(gè)董事事的職職責(zé)、、權(quán)利利和責(zé)責(zé)任清晰規(guī)規(guī)定管管理層層和董董事的的提名名和報(bào)報(bào)酬禁止公公司內(nèi)內(nèi)部人人的自自我交交易在發(fā)生生公司司并購(gòu)購(gòu)和不不再掛掛牌上上市時(shí)時(shí)，對(duì)對(duì)小股股東進(jìn)進(jìn)行保保護(hù)的的規(guī)則則通過(guò)派派生訴訴訟和和集體體訴訟訟，股股東擁?yè)碛袑?duì)對(duì)管理理者和和董事事的求求償權(quán)權(quán)1/1/202341高管人員激激勵(lì)誰(shuí)是公司的的高層管理理人員？董事/監(jiān)事事/高層經(jīng)經(jīng)理委托代理模模型中代理理人激勵(lì)的的兩個(gè)條件件參與約束激勵(lì)相容信息不對(duì)稱稱的情況下下，委托人人對(duì)代理人人的最優(yōu)激激勵(lì)方案是是一種結(jié)果果導(dǎo)向的方方案最優(yōu)激勵(lì)方方案的構(gòu)成是固定工資資加獎(jiǎng)勵(lì)工工資，而獎(jiǎng)獎(jiǎng)勵(lì)工資來(lái)來(lái)自產(chǎn)出分分成（剩余余分成），，這實(shí)際上上賦予了代代理人剩余余索取權(quán)，，因此，最最優(yōu)激勵(lì)方方案實(shí)質(zhì)上是通過(guò)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的重新新安排實(shí)現(xiàn)現(xiàn)的。1/1/202342股票期權(quán)的的激勵(lì)邏輯輯股票期權(quán)是是一種選擇擇權(quán)（Option）：時(shí)間間t，公司司授予A經(jīng)經(jīng)理N0年后以t當(dāng)當(dāng)天公司股股票價(jià)格購(gòu)購(gòu)買本公司司M股普通通股股票的的權(quán)利，并并在N0年后擁有出出售這些股股票的權(quán)利利股票期權(quán)的的收益來(lái)源源：行權(quán)價(jià)價(jià)與行權(quán)日日市價(jià)之間間的差價(jià)行權(quán)限制性性條款：對(duì)對(duì)期權(quán)贈(zèng)予予日到期權(quán)權(quán)行權(quán)日的的業(yè)績(jī)指標(biāo)標(biāo)的規(guī)定基期t行權(quán)期t+N0出售期t+N待權(quán)期鎖定期1/1/202343各種激勵(lì)工具具的有效性研研究經(jīng)理股票期權(quán)股票增值權(quán)股票贈(zèng)予績(jī)效股績(jī)效單位1.使經(jīng)理人員利益與股東利益一致XXXXX2.留住經(jīng)理人員ZZXZZ3.提高公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)ZZZXX4.提供長(zhǎng)期資本積累XXXZZ5.提供競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)酬ZZXXXX表示顯著有有效，Z表示示部分有效1/1/2023444.6高層管理人員員激勵(lì)約束機(jī)機(jī)制建設(shè)委托代理模型型與高層管理理人員的激勵(lì)勵(lì)高層管理人員員自由裁量權(quán)權(quán)的制約高層管理人員員的職業(yè)道德德規(guī)范1/1/202345委托托代代理理模模型型什么么是是委委托托－－代代理理關(guān)關(guān)系系？？從法法學(xué)學(xué)角角度度描描述述的的委委托托－－代代理理關(guān)關(guān)系系，，指指的的是是這這樣樣一一種種情情形形：：委委托托人人與與代代理理人人簽簽訂訂一一個(gè)個(gè)合合約約，，由由代代理理人人代代表表委委托托人人來(lái)來(lái)行行事事。。在在行行事事過(guò)過(guò)程程中中，，代代理理人人可可以以選選擇擇自自己己的的行行動(dòng)動(dòng)，，這這一一行行動(dòng)動(dòng)導(dǎo)導(dǎo)致致的的結(jié)結(jié)果果會(huì)會(huì)影影響響委委托托人人的的利利益益，，也也有有可可能能影影響響代代理理人人的的利利益益。。由于于信信息息不不對(duì)對(duì)稱稱，，委委托托人人并并不不能能有有效效觀觀察察代代理理人人的的行行動(dòng)動(dòng)。。如何何使使代代理理人人按按委委托托人人的的意意愿愿行行事事，，便便成成為為處處理理委委托托－－代代理理關(guān)關(guān)系系重重點(diǎn)點(diǎn)要要解解決決的的問(wèn)問(wèn)題題1/1/202346委托托－－代代理理關(guān)關(guān)系系的的5大大構(gòu)構(gòu)成成要要素素◎代理理人人的的類類型型◎代理理人人的的行行動(dòng)動(dòng)◎隨機(jī)機(jī)因因素素◎代理理結(jié)結(jié)果果◎信息息不不對(duì)對(duì)稱稱：：隱藏藏行行動(dòng)動(dòng)和和隱隱藏藏信信息息是是信信息息不不對(duì)稱稱的的兩兩種種情情況況1/1/202347經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)委托托－代代理理理論的的分析析路線線確定情況下下的委托代代理關(guān)系不確定情況況下的委托代理關(guān)關(guān)系代理人發(fā)送送信號(hào)委托人激勵(lì)勵(lì)計(jì)劃租金制雇傭制全得全失分成制逆向選擇道德風(fēng)險(xiǎn)完全信息完全理性機(jī)會(huì)主義信息不完全信息不對(duì)稱委托人風(fēng)險(xiǎn)中性代理人風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避激勵(lì)計(jì)劃租金制雇傭制全得全失分成制參與約束激勵(lì)相容約約束1/1/202348激勵(lì)方案的的經(jīng)濟(jì)學(xué)分分析雇員選擇付付出的勞動(dòng)動(dòng)量為x；雇員付出勞勞動(dòng)量x創(chuàng)創(chuàng)造的產(chǎn)出出為y，y=f(x)；雇員得到的的報(bào)酬為s，s＝s(y)＝＝s(f(x))；雇員付出勞勞動(dòng)量x所所需的成本本為c(x)；雇員因選擇擇付出勞動(dòng)動(dòng)量x所得得到的效用用為u，u=s(y)-c(x)=s(f(x))-c(x)；；雇員做出其其他選擇得得到的效用用為ū。[假定]1/1/202349參與約束：s(f(x))-c(x)≥ū[雇主實(shí)現(xiàn)利利潤(rùn)最大化的的模型]maxπ＝f(x)-s(f(x)),st.s(f(x))-c(x)≥ūūmaxπ＝f(x)-c(x)–ūū[雇主實(shí)現(xiàn)利利潤(rùn)最大化的的一階條件]MP(x*)=MC(x*)激勵(lì)相容約束束：s(f(x*))-c(x*)≥≥s(f(x))-c(x)1/1/202350確定情況下的的激勵(lì)計(jì)劃：租金制令租金為R，，則雇員報(bào)酬酬：s(f(x))=f(x)-R雇員追求效用最大化：Maxu=f(x)-R-c(x)他選擇的勞動(dòng)動(dòng)付出x*符合：MP(x*)=MC(x*)雇主則將租金設(shè)定為：R=f(x*)-c(x*)-ū1/1/202351確定情況下的的激勵(lì)計(jì)劃：工資制令固定工資為為K，激勵(lì)工工資為wx，，則雇員報(bào)酬：：s(f(x))=wx+K雇員追求效用最大化：Maxu=wx+K-c(x)他選擇的勞動(dòng)動(dòng)付出x*符合：MP(x*)=MC(x*)獲得的激勵(lì)性性工資率：w=MC(x*)▲這正是雇主想想要支付的。。1/1/202352確定情情況下下的激激勵(lì)計(jì)計(jì)劃：全得全全失如果雇雇員的的勞動(dòng)動(dòng)水平平是x*，得到到報(bào)酬酬B*；否否則，，報(bào)酬酬為零零。B*由參與與約束束條件件B*-c(x*)=ūū決定，，B*=ū+c(x*)如果雇雇員的的選擇擇x≠x*，得得到到的的效效用用u=-c(x)；如果果雇雇員員的的選選擇擇x=x*，得得到到的的效效用用u=ūū。1/1/202353確定定情情況況下下的的激激勵(lì)勵(lì)計(jì)計(jì)劃劃：分成成制制令雇雇員員報(bào)報(bào)酬酬份份額額為為a，，a＜＜1，則則s(x)=af(x)+F其中中F為為一一個(gè)個(gè)常常數(shù)數(shù)，，F(xiàn)≥≥0雇員員的的追追求求是是maxu=af(x)+F-c(x)最優(yōu)優(yōu)選選擇擇x’滿足足條條件件aMP(x’)=MC(x’)▼這不不是是雇雇主主所所希希望望的的MP(x*)=MC(x*)！1/1/202354不確定定情況況下的的激勵(lì)勵(lì)計(jì)劃劃不確定定性來(lái)來(lái)自信信息不不完全全和信信息不不對(duì)稱稱，會(huì)會(huì)產(chǎn)生生兩大大問(wèn)題題：◎逆向選選擇問(wèn)題導(dǎo)致事事前的的(簽簽約前前的)機(jī)會(huì)會(huì)主義義◎道德風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題導(dǎo)致事事后的的(簽簽約后后的)機(jī)會(huì)會(huì)主義義1/1/202355不確