中國資本西行探路記編者按：2022年5月，尚處于籌備期的中國國家外匯投資公司斥資約30億美元，購買了美國黑石集團近10%的股份。至2月13日，這筆投資已虧損約12.18億美元，損失40.6%。2022年9月12日，國內(nèi)第一只股票型基金QDII南方全球配置精選開頭發(fā)行。至2月5日，該基金凈值為0.822元，虧損18.8%。

主權基金和專業(yè)投資機構遭受連番挫折，畢竟是由于我們目前根本沒有對外投資的力量，先天不足，還是美國次級債風波恰逢其時，后天命運多舛？在方案下一步之前，探究其緣由，從而尋求相應對策，實屬必要。

市場止跌并購回報在后

專家認為，次級債危機和近年來持續(xù)飆升的美國貿(mào)易赤字，將使更多金融巨頭成為并購交易的目標

2月12日，“股神”巴菲特向CNBC電視臺表示，他將推出一個8000億美元的救市方案，用于重振美國債券保險業(yè)。他同時認為，目前美股價格大致上已在合理價位。

常常在市場底部出手的巴菲特一番表態(tài)，讓美國金融市場上的大多數(shù)人士看到了市場復蘇的盼望?！敖酉聛肀ㄐ孕侣剳斒钦l誰誰又出手了，而不是哪家公司又曝出問題了?！苯灰讍TMichael高聲表示，紐交所交易大廳里的喧囂并沒有掩蓋住他的興奮，整個交易大廳又再次喧鬧非凡。

不到半年，美聯(lián)儲將基準利率從5.25%降到了目前的3%，降幅超過40%；來自中東、亞洲和全球的投資者買入了美國金融巨頭大量股權；美國政府兩次發(fā)出高達數(shù)千億美元的財政刺激政策和減稅“挽救經(jīng)濟方案”；次級債危機牽出了美國國內(nèi)可以利用的一切力氣，美國金融市場的動蕩開頭漸漸平緩。

經(jīng)濟復蘇可能性加大

2月13日，美國總統(tǒng)布什簽署了一項為期兩年、總額達1680億美元的刺激經(jīng)濟方案。布什稱這是低迷的美國經(jīng)濟的“助推器”，他同時表示，美國“完備的經(jīng)濟體系甚至可以抵擋比目前更為嚴峻的沖擊”。

2022年年初，長達半年的次級債危機曝出了最新一輪問題，華爾街眾多金融巨頭再次撇賬數(shù)百億美元，金融市場陷入了自次級債危機開頭以來最嚴峻的恐慌當中。市場人士普遍認為，最近的市場下跌反映的是1月份美國金融巨頭曝出的問題，而1月底2月初發(fā)布的有關美國經(jīng)濟去年下半年和第四季度的數(shù)據(jù)，顯示的是美國經(jīng)濟最糟糕時候的表現(xiàn)——雖然這被許多人認為是“最終一輪問題”，但糟糕的數(shù)據(jù)，依舊加劇了最近幾周美國金融市場的動蕩。

2月上旬的恐慌給有關各方都帶來了很大的震驚，金融市場“火災”引來了政府部門、機構投資者和美聯(lián)儲的奮力撲救。其中最有效的政策是美聯(lián)儲將利率降低超過40%?！懊缆?lián)儲的降息使得美國房屋全部者的負擔減輕了很多，原來10%以上甚至高達15%的利率負擔現(xiàn)在已經(jīng)下降到了4%～5%的水平，這讓有可能嚴峻沖擊美國經(jīng)濟的房貸市場進入了比較穩(wěn)定的階段?！币敻咝＝鹑趯W終身教授陳志武認為。

“在經(jīng)受了次級債危機的種種沖擊之后，市場受到多個利好消息的支撐，事實上，美國經(jīng)濟復蘇的可能性大大增加了?！比A爾街分析師Charles博士分析認為，隨著利率的下降，美國消費者的支付力量正在恢復當中。但在最新的一次調(diào)查中，華爾街大多數(shù)分析師都認為，利率下降對經(jīng)濟的刺激作用需要4～6個月才能顯現(xiàn)，所以美國經(jīng)濟的復蘇還需要也許半年左右時間。

從金融市場上各方反應可以看出，前期的恐慌已經(jīng)漸漸趨于安靜。“我覺得，現(xiàn)在即使再消失什么爆炸性問題，市場也不會有太激烈的反應了，再消失新的問題也會被市場認為是老問題的翻版而已。即使再曝出其次個花旗，也沒什么奇怪???怪的?！蓖H基金董事總經(jīng)理袁錦程認為。

隨著利率的下降，美國家庭的負擔減輕，消費支出的意愿漸漸增加，這成了華爾街眾多人士認為美國經(jīng)濟即將走向復蘇的關鍵支點。“美國大型金融機構雖然在審批消費貸款和房地產(chǎn)抵押貸款的標準更加嚴格，但它們現(xiàn)在卻盼望更多信用分數(shù)比較高的消費者申請更多的貸款。由于貸款的確比之前要廉價了很多，而且金融公司需要用良好的貸款來沖銷前期的壞賬預備給它們帶來的影響?！泵绹y行金融分析師歐文博士表示。

市場醞釀反彈

“次級債危機最主要的沖擊其實始終局限在金融市場之中，受影響最大的是大型金融機構、機構投資者和一般投資者的財寶數(shù)字。美國消費者主要是受到了高水平利率的壓制，對大多數(shù)美國人的生活影響并不大?！标愔疚湔J為。統(tǒng)計顯示，美國的失業(yè)率始終穩(wěn)定在4.9%的水平，雖然新增工作崗位數(shù)量大幅度縮減，但人均收入和工資水平仍舊上漲，而且超過了通貨膨脹達一個百分點。

陳志武認為，次級債危機反映了美國金融證券化中所暴露出來的問題?！按渭壭刨J產(chǎn)品快速進展時期，房地產(chǎn)抵押貸款和擔當風險的投資者之間的代理關系過長，投資者根本無法熟悉到這些產(chǎn)品所蘊涵的風險。多套代理關系的干擾甚至令信用評級機構都看花了眼，對這些產(chǎn)品給出了很高的評級。這導致了信息傳遞的失真和市場行為的扭曲。這是本次信貸危機的實質(zhì)核心問題所在?！?/p>

在次級債危機剛剛開頭暴露時，美國金融機構低估了其嚴峻程度。而現(xiàn)在，更多的市場人士認為“通過大額度撇賬，更多的金融機構又高估了問題的嚴峻程度”。市場人士普遍認為，隨著利率的降低和財政政策的刺激，美國經(jīng)濟將漸漸復蘇，金融巨頭也會將原來的壞賬預備金重新劃入資產(chǎn)項目而非負債項目中。

這些利好政策的規(guī)模之大和力度之強，使整個市場預期消失了驚天逆轉，也大大減輕了投資者此前對大型金融機構前途的悲觀絕望心情。投資于金融巨頭股票的ETF基金也從底部反彈，不到兩周內(nèi)已經(jīng)實現(xiàn)了超過10%的上漲。

2022年底，瑞銀集團經(jīng)濟學家團隊普遍認為美國經(jīng)濟將帶領全球經(jīng)濟走緩，甚至不排解全球經(jīng)濟消失衰退的可能。而最近，瑞銀集團經(jīng)濟學家AndrewCates博士已經(jīng)推翻了這一猜測。“最近一系列刺激性政策的確推翻了許多從前的預期，我們現(xiàn)在已經(jīng)預期美國經(jīng)濟能夠實現(xiàn)去年的增速了。當然，為了穩(wěn)妥起見，我們還是把這一猜測列為2022年的‘十大驚異’之一為好，而我們把它列為了第一個，由于它是最有可能實現(xiàn)的。”Cates表示。

金融巨頭股權大甩賣

雖然市場預期美國經(jīng)濟有復蘇跡象，但金融巨頭還是受到了很嚴峻的損害。它們將大量的股權拋出以吸引眾多的主權財寶基金，盼望將它們的資金轉化成為自己的“止血藥”。市場預期，花旗、美林和摩根士丹利將大量的股權賣與主權財寶基金只不過是一個開頭。華爾街預期：今年，新加坡、科威特和中國將持續(xù)成為投資領域的熱點話題，這一趨勢所帶來的影響，遠比華爾街公司得到了所需要的資本注入更重要。

在銀行救援行動開頭之前，美國的并購交易已經(jīng)富強多年，而這次危機將更多金融巨頭作為并購對象甩進了全球并購市場。2022年，外國買家購買的美國資產(chǎn)達4140億美元，制造了新的歷史紀錄。“這并不是次級債危機導致的，通常的解釋是美元太廉價了。事實上，我們可以說是‘廉價美元’刺激了更多更大規(guī)模的并購?！比A爾街獨立資深并購專家Mavis博士認為。

Mavis認為，刺激大規(guī)模并購的真正緣由是美國貿(mào)易赤字的飆升：“十多年前，美國開頭從其他國家購買了許多資產(chǎn)，遠遠多于其他國家在美國購買的資產(chǎn)。自上世紀70年月到90年月晚期，美國貿(mào)易赤字大幅度縮減，從那時到現(xiàn)在，貿(mào)易赤字又再次飆升。我們發(fā)出去的美元又回到了我們身邊，只不過這一次不是用來購買美國的商品和服務，而是購買美國的資產(chǎn)?！?/p>

多年來，外國買家主要購買對象是美國債券。但不久前，這些買家開頭緊急，由于主權財寶基金們意識到美國政府有可能會通過通貨膨脹來減輕難以承受的債務負擔，而這無疑將削減外國買家所持有的美元債券價值。此外，美國貿(mào)易赤字仍舊浩大，2022年超過了7000億美元。華爾街分析師們普遍認為，這些“流出去”的美元最終將以投資方式重新回到美國。

“外國投資者購買美國的實業(yè)并不是什么壞事情，這些受傷的華爾街銀行的確需要資本?！比A爾街多位分析師在接受CNBC電視臺的專訪時表示，“更廣泛地說，這些主權財寶基金今日持有美國金融企業(yè)的股權是對美國經(jīng)濟投下的信任票，它們?yōu)槊绹圃炝藬?shù)以千計的就業(yè)機會?！?/p>

依據(jù)美國經(jīng)濟分析局的數(shù)據(jù)，2022年年末，其他經(jīng)濟體擁有的美國資產(chǎn)（包括股票、債券和房地產(chǎn)等等）已經(jīng)達到了2.6億美元，超過了美國在其他經(jīng)濟體中所擁有的資產(chǎn)，2022年的數(shù)據(jù)正在統(tǒng)計中，預期將大幅度超過2022年的水平。美國的凈外資全部權在過去10年里增長了五倍。美國企業(yè)必需派發(fā)更多的股息和利息給外國投資者，考慮到更多的資本被用來購買美國資產(chǎn)，外國投資者的盈利將會連續(xù)增長。

當外資股權較少的時候，這種積聚效應是較小的，但今日，這種積聚效應已經(jīng)很大，而且已經(jīng)很難翻轉?！斑@種勢頭進