通脹

請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法參考文獻 modityRisk

請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法回測品種的選擇：部分品種在不同時期交易活躍度有所區(qū)別，當(dāng)下判斷而非事判斷，避免出現(xiàn)生存偏差判別標(biāo)準(zhǔn)：上市滿半年，前N1個交易日成交量均值大于N2，作為當(dāng)期回測品0

燃油成交量變

0

0

瀝青成交量變

0 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法持倉量最高的合連續(xù)N天最大持倉量合約相同且與之前的主力合約不同，則在第N+1日收時切換主力合約，只向前切換，不往回切換主力合約和Wind主力合約存在差異（以RB為例

0-0 03- 主力合約收盤

- 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法信號生成：復(fù)權(quán)主力合 復(fù)權(quán)因子（t）=復(fù)權(quán)因子（t-1）*當(dāng)日前一主力合約收盤價/下一主力合約0

復(fù)權(quán)合約的構(gòu)建（以RB為例

1 03-主力合約收盤 比例復(fù)權(quán)收盤 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法回測區(qū)間：2010.01.01-所有品種的保證金固定為20%；策略初始無杠桿，即調(diào)倉日使用20%的金作為保證金買入合約，余下的現(xiàn)金不計算收益交易成本：全品種按單邊萬分之三計使用復(fù)權(quán)主力合約發(fā)出交易信號，使用主力合約交易，在切換日收盤時掉當(dāng)前倉位，在下一個主力合約上開倉，開平倉的合約價值相同個交易日日均成交不足萬 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法動量因期限結(jié)構(gòu)因價值因持倉相關(guān)因量價因基本面因Beta因 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法動量&趨勢初期錨定效處置效趨勢延續(xù)羊群效證實偏風(fēng)險管勢終結(jié)過度反價格遠超出價

趨勢的演 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法時間序列動量&動動量因：比較不同品種在同一時間窗口（R）H時間序列動量因子：根據(jù)前R個交易日的漲跌幅，做多上漲的品種，做空跌的品種，向后持有H個交易 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法表：時間序列動量因子在不同參數(shù)組下的表

圖：時間序列動量因RH5RH55 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法計算所 品種過去R個交易日的累計收益率，做多高漲幅的品種，做空低漲幅的品表：橫截面動量因子在不同參數(shù)組下的表 圖：橫截面動量因子在最優(yōu)參數(shù)下的凈值曲RHRH553 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法動量因期限結(jié)構(gòu)因價值因持倉相關(guān)因量價因基本面因Beta因 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法根據(jù)不同到期合約之間的價格差距可以計算出展期收益率（Roll-return）做多展期收益率較高的品種，做空展期收益率較低的品種，構(gòu)建展期收益率因子???? ???? ????? ×

? 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法表：期限結(jié)構(gòu)因子在不同參數(shù)組下的表 圖：期限結(jié)構(gòu)因子在不同參數(shù)下的凈值曲期限結(jié)構(gòu)因子H5

請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法很多文獻在動量和期限結(jié)構(gòu)因子的基礎(chǔ)上作了增強，使夏普比率獲得明顯提升表：原始信號增強策略文獻綜

請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法 ?????????????????????????? ??+ ??+

表：基差動量因子在不同參數(shù)組下的表 -4.20%-4.20%-2.07%0.79%3.73%4.59%5.60%5.44% -4.11%-1.60%0.66%3.32%4.72%5.56%6.00% -4.22%-2.05%0.71%3.07%4.95%5.61%5.80% -3.43%-1.30%1.12%2.97%4.69%6.37%6.06% -2.22%-0.56%1.69%3.30%5.62%6.88%6.16% 5

圖：基差動量因子在最優(yōu)參數(shù)下的凈值

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圖：基圖：基差動量因子（豆一圖：基差動量因子（螺紋鋼--------

圖：圖：基差動量因子（滬銅圖：圖：基差動量因子（橡膠------請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法表：基差動量因子在不同參數(shù)組下的表 圖：基差動量因子在最優(yōu)參數(shù)下的凈值曲R4

請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法

請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法動量因期限結(jié)構(gòu)因價值因持倉相關(guān)因量價因基本面因Beta因 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法QR創(chuàng)始人定義了大類資產(chǎn)中的動量和價值因子。指數(shù)：成分股的賬面市值比M；債券、商品、外匯：將5年前的現(xiàn)貨價格（spotprice）定義為賬面價值，將其每個品種的權(quán)重和組合的收益率分別按50/50的比例構(gòu)建價值和動量因子（COMBO），其收益率 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法表：大類資產(chǎn)中的價值和動量因子的表 圖：商品中的價值和動量因子表現(xiàn)（對數(shù)凈值參考文獻：ValueandMomentum

請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法將上市滿半年、過20個交易日日均成交量超過1萬手的品種按過去1-8年（向前前后0.5年均取漲跌幅的負數(shù)排做多靠前的30品，做空靠后的30品種，持有個交易日調(diào)倉，構(gòu)建價值因子，當(dāng)回看期為4年、持有期為80-120個交易日時表：價值因子在不同參數(shù)組下的表 圖：價值因子在最優(yōu)參數(shù)組下的凈值曲RHRH12345678-----1--------------0-----------------------------------------等等

請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法動量因期限結(jié)構(gòu)因價值因持倉相關(guān)因量價因基本面因Beta因 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法Ken（）和Hic（）最早提出了對沖壓力假說（hgingprurehpothess,對釋：與者可以分為套保者和投機者兩類，二者參與市場的目的不同，投機者承CFTC（商品貿(mào)易）每周會大額交易者的持倉頭寸，它被分、和倉。某一類別交易者（套保者、投機者） ???????????,???

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+參考文獻：CapturingtheriskpremiumofcommodityfuturesTheroleofhedging 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法Miffre（2012）將所有商品在過去一段時間（R周）套保者和投機者的對沖壓力均值圖：CFTC大戶持倉報 圖：鄭商所套保持倉明參考文獻：CapturingtheriskpremiumofcommodityfuturesTheroleofhedging 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法表：持倉量變化率因子在不同參數(shù)組下的表 1.18%1.18%---1.40%-1.63%-0.18%--1.41%-0.67%0.43%-0.56%-0.75%-0.81%0.47%--0.10%-0.61%-0.56%0.01%--1.62%-0.41%-1.13%---1.24%-0.49%-0.23%-0.30%--0.23%--0.37%-0.86%0.34%0.21%--1.62%-1.56%-0.15%0.50%-1.23%-1.12%-0.01%0.22%0.70%--0-0.58%--1.78%----2.08%-1.60%-1.07%--2.79%-

圖：持倉量變化率因子在最優(yōu)參數(shù)下的凈值曲

請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法動量因期限結(jié)構(gòu)因價值因持倉相關(guān)因量價因基本面因Beta因 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法特質(zhì)波動率（idiosyncraticvolatility）在市場中廣泛存在，低特質(zhì)波動率的往往具有較高的預(yù)期收益。Hirshleifer（1988）最早開始研究特質(zhì)波動率因子對溢價的驅(qū)動作用，Bessembinder（1992）在此基礎(chǔ)上做了進一步在得到特質(zhì)波動率因子之前，首先要選擇合適的定價模型或風(fēng)險因子。傳統(tǒng)的基于權(quán)益和固定收益市場的風(fēng)險因子（例如F-Fn三因子）效果并不理想，而使用商品市場特有的一些風(fēng)險因子定價效果更好。多數(shù)文獻中使用EW（equallyweighted）、TS（termstructure）、HP（hedgingpressure）和Mom（momentum）四個因子作為商品的風(fēng)險因子，日收益率對風(fēng)險因子回歸得到的殘差的波動率稱為特質(zhì)波動 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法 表：特質(zhì)波動率因子分組效 圖：動量、期限結(jié)構(gòu)、特質(zhì)波動率三因子策略凈

請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法表：特質(zhì)波動率因子在不同參數(shù)組下的表 圖：特質(zhì)波動率因子在最優(yōu)參數(shù)組下的凈RHRH5

請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法供需或庫存沖擊會導(dǎo)致收益率出現(xiàn)極值。天氣、自然將導(dǎo)致庫存驟降，從而引起價格上升、貼水和收益分布的正偏；而天氣好轉(zhuǎn)、技術(shù)進步將導(dǎo)致庫存上升，從而引起價格下跌、升水和收益分布的負偏。表：偏度因子的表 表：偏度因子的敏感性分 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法將上市滿半年、過去20個交易日日均成交量超過1萬手的品種按過去R個交易日的，構(gòu)建偏度因子，當(dāng)回顧期為120-180天，持有期為15-30天時，策略表現(xiàn)相對較表：偏度因子在不同參數(shù)組下的表

RHRH 5-1.03%--0.70%--0.81%-1-0.93%--0.11%-0.11%-0.22%--1.33%-0.83%-0.86%-1.18%--0.45%-0.72%-

圖：偏度因子在最優(yōu)參數(shù)下的凈值曲 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法??

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將上市滿半年、過去20個交易日日均成交量超過1萬手的品種按過去R個交易日的流動性因子排表：流動性因子在不同參數(shù)組下的表 圖：流動性因子在不同參數(shù)下的凈值曲流動性流動性因子流動性因子流動性因子RH5 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法動量因期限結(jié)構(gòu)因價值因持倉相關(guān)因量價因基本面因Beta因 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法表：倉單變化因子在不同參數(shù)組下的表 圖：倉單變化因子在最優(yōu)參數(shù)下的凈值曲RHRH52.74%3.86%2.39%2.47%2.21%2.66% 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法表：庫存變化因子在不同參數(shù)組下的表 圖：庫存變化因子在最優(yōu)參數(shù)下的凈值曲 2.78%3.38%3.38%2.79% 2.62%3.08%3.06%4.15%4.11%4.36% 3.70%3.72%3.15%4.61%4.94%4.98%1.72%2.81%2.44%2.76%3.05%2.89%2.40%3.95%6.46%3.86%5.63%4.56%5.57%4.20%4.94%4.76%4.69%3.58%3.90%

R:100R:100H:5R:90 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法動量因期限結(jié)構(gòu)因價值因持倉相關(guān)因量價因基本面因Beta因 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法通脹環(huán)比）漲幅的月度變化率，通過買入高通脹beta的品種，賣出低通脹beta的品種來ErbandHarvey（2006）發(fā)現(xiàn)GSCI指數(shù)的超額收益與相對其他主要貨幣的匯率 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法表：通脹beta因子在不同參數(shù)組下的表 圖：通脹beta因子在最優(yōu)參數(shù)下的凈值曲R(R(年H1234512345------------------------- 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法時間序列動量時間序列動量展期收益率時間序列動量展期收益率橫截面動量基差動量橫截面動量倉單變化率請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法CTA因子挖CTA組合構(gòu) 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法橫截面動量基差動量因子 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法效仿多因子選股策略，對每個滿足流動性條件的品種排序打分，然后將數(shù)相加得到總分。做多總分最高的20%品種，做空總分最低的20%時間序列動量因子無法排序，此處沒有使表：不同組合凈值曲 表：不同組合收益風(fēng)險特

率5 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法K個因子等權(quán)配將同一品種在不同因子中的多空持倉進行對對于每個單因子策略，如果某一品種在多頭中，令其分數(shù)1，如果在空頭中，令其-頭令其分數(shù)為子上的分數(shù)相加，得到總。最后將多頭和空頭的品種權(quán)重做歸一化處理，將的 投資于多頭，的 投資于空頭。

表：不同組合凈值曲 表：不同組合收益風(fēng)險特率5 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法波動率倒 歸一化（波動率估計方法：STD、???? = ATR倒 歸一

σσ

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請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法單品種波動率調(diào)整至目標(biāo)水平（20%、30%、40%

=策略波動率調(diào)整至目標(biāo)水平（5%、10%、20%????=

??2+2 ??2 ??=12

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請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法若量相對較小，可以構(gòu)建復(fù)合信號策略，即分別計算K個因子中每個品種的交易信號（1,0），并相加得到每個品種的初始權(quán)重 σ σ K為信號的個數(shù)，頭寸方向

??????????????????????(???????????????同樣可以從組合目標(biāo)波動率推種的目標(biāo)波動?????????)

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????????每個品種的權(quán)重

????2+2 ????????0 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法按信號方式構(gòu)建三因子策略（時間序列動量、橫截面動量、期限結(jié)構(gòu)，并在此基礎(chǔ)上加入基差動量和倉單變化率因子構(gòu)建四因子和五因子策加入了額外的因子能進一步提升策略表H