Chapter4.ForeignExchange&ExchangeRate

第二章外匯與匯率一外匯(ForeignExchange)Dynamic:國際匯兌行為。Static:以外幣表示的支付手段。形態(tài)：1.鈔票；2.有價(jià)證券；3.支付憑證；4.其他（可以轉(zhuǎn)換成外匯的對外要求權(quán)）。Chapter4.ForeignExchange&E1CharacteristicsofFE二外匯的特征：以外幣表示，可用于對外支付的金融資產(chǎn)。物資償付保證，各國普遍接受。充分的可兌換性(Convertibility)。(1)Convertible;經(jīng)常項(xiàng)目沒有任何限制；資本項(xiàng)目也比較寬松。(2)RestrictedConvertible;在經(jīng)常項(xiàng)目上對居民有限制，對非居民無限制。資本項(xiàng)目原則上管制。(3)Non-convertible;對經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目都管制。CharacteristicsofFE二外匯的特征：2ReviewofMarxist’貨幣是充當(dāng)一般等價(jià)物的一種特殊商品。貨幣的職能：(1)價(jià)值尺度；(2)流通手段；(3)貯藏手段；(4)支付手段；(5)世界貨幣。ReviewofMarxist’貨幣是充當(dāng)一般等價(jià)物的一3VarietyofFE三外匯的種類：（一）來源和用途：貿(mào)易/非貿(mào)易（二）自由兌換性：自由/記帳（三）買賣交割期：即期/遠(yuǎn)期四外匯的作用：VarietyofFE三外匯的種類：4ForeignExchangeRate外匯匯率Krugman:ThePriceofonecurrencyintermsofanother.一國貨幣折算成另一國貨幣的比率。ForeignExchangeRate外匯匯率5TheAdaptedSpeechfromVIP-1談到價(jià)格比較就離不開匯率，因?yàn)橹袊浭怯萌嗣駧艠?biāo)價(jià)的，而美國貨是用美元標(biāo)價(jià)的，沒有匯率的話，二者無法進(jìn)行比較，這里就產(chǎn)生匯率如何規(guī)定的問題。很遺憾地，現(xiàn)在中國絕大多數(shù)的外貿(mào)教科書上對匯率的解說是含混不清的，一般都說匯率是兩種貨幣購買力的比。然而，以人民幣和美元購買力來講，二者的比取決于買什么東西。如果買旅游鞋，大概是四元人民幣合一美元，但是如果買汽車，大概是十五元人民幣合一美元，這不叫人糊涂嗎？其實(shí)，正因?yàn)閮煞N貨幣購買力之比是變化的，它取決于買什么商品，這才有外貿(mào)。TheAdaptedSpeechfromVIP-1談6TheAdaptedSpeechfromVIP-2如果不論買什么東西購買力的比都相同的話，就不會有任何貿(mào)易。如果匯率發(fā)生變化，價(jià)格比較跟著會變，比較優(yōu)勢也就會發(fā)生變化。比如說，如果中國增加了許多糧食或石油進(jìn)口，外匯入不敷出的話，人民幣將貶值，有些原來不值得出口的商品，現(xiàn)在變得可以出口了。這說明比較優(yōu)勢隨著宏觀的外貿(mào)形勢而變，并不僅僅取決于商品生產(chǎn)本身的成本。至于匯率如何決定，就不在本文中討論了。TheAdaptedSpeechfromVIP-2如7DirectQuotation直接標(biāo)價(jià)法：一單位外國貨幣=若干本國貨幣。US$100=RMB827.70JP￥100000=RMB7820.10HK$100=RMB106.12

世界上絕大多數(shù)國家，中國使用。DirectQuotation直接標(biāo)價(jià)法：8IndirectQuotation間接標(biāo)價(jià)法：一單位本國貨幣=若干外國貨幣。英國倫敦外匯市場使用。美國對英鎊的標(biāo)價(jià)使用。直接和間接的倒數(shù)換算關(guān)系：IndirectQuotation間接標(biāo)價(jià)法：9OtherClassifications按匯率制度，政策分：固定匯率FixRate浮動匯率FloatingRate8.278.27+0.25=8.528.27-0.25=8.02干預(yù)OtherClassifications按匯率制度，政策分10基本匯率vs套算匯率BasicratevsCrossrateBasedonthekeycurrencyandcalculateotherrates.Itisatrianglerelationship.香港把美元作為關(guān)鍵貨幣計(jì)算出基本匯率為1美元=7.86港元，如果紐約市場上1英鎊=1.63美元，那么，港幣對英鎊的匯率就可以套算出來1英鎊=7.86×1.63=12.81港元基本匯率vs套算匯率11幣別Currency中間價(jià)MiddleA買入價(jià)BuyingB賣出價(jià)SellingC現(xiàn)鈔買入價(jià)BankNotes美元827.70826.46828.94807.84說明：A=(B+C)/2公布匯率銀行買入客戶賣出銀行賣出客戶買入運(yùn)費(fèi)+保險(xiǎn)費(fèi)2-3%外匯兌換牌價(jià)買入、賣、出和中間匯率幣別Currency中間價(jià)Middle買入價(jià)Buying賣出12DefrayandSpeed電匯TelegraphicTransferRate//常用；又稱基礎(chǔ)匯率；貴。信匯MailTransferRate；港澳用票匯DemandDraftRate/SightBill；(1)即期外匯匯票；(2)長期匯票匯率。便宜。根據(jù)銀行占用客戶資金長短來定價(jià)格。DefrayandSpeed電匯Telegraphic13DateofDelivery即期匯率//現(xiàn)匯匯率：SpotRate;兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)交割。遠(yuǎn)期匯率//期匯匯率：ForwardRate;1月~1年交割。升水(AtPremium):遠(yuǎn)期>即期；貼水(AtDiscount):遠(yuǎn)期<即期；平價(jià)(AtPar):遠(yuǎn)期=即期；DateofDelivery即期匯率//現(xiàn)匯匯率：Spo14Examples:間接標(biāo)價(jià)法：升水→即期-升水（英鎊與美元）即期匯率：1.8870~1.8890

升水：103~98

遠(yuǎn)期匯率：1.8767~1.8792直接標(biāo)價(jià)法：升水→即期+升水（馬克與美元）即期匯率：2.2690~2.2720

升水：118~128

遠(yuǎn)期匯率：2.2808~2.2848Examples:15OfficialvsMarket官方匯率OfficialRate:規(guī)定法定價(jià)值：貶值Devaluation;升值Revaluation;市場匯率MarketRate:由市場供求關(guān)系決定波動：下浮Depreciation;上浮Appreciation場內(nèi)（交易所）和場外（黑市）OfficialvsMarket官方匯率Official16OtherTerms開盤價(jià)OpeningRate收盤價(jià)ClosingRate商業(yè)匯率CommercialRate金融匯率FinancialRate單一匯率UniformRate雙重匯率DualRate／復(fù)匯率MultipleRate/OtherTerms開盤價(jià)OpeningRate17RealExchangeRate名義匯率雙邊匯率有效匯率NominalRate:BilateralRate&EffectiveRate至于所兌換到的另一種貨幣實(shí)際上能購買多少商品和勞務(wù)則未能表示出來。RealExchangeRate名義匯率雙邊匯率有效匯率18實(shí)際匯率(RER)=名義匯率-通貨膨脹率扣除通貨膨脹因素的實(shí)際匯率可以下式表示:

P*

e=E──

P

其中，

e：實(shí)際匯率；E：名義匯率；P*：外國的價(jià)格指數(shù)；P：本國的價(jià)格指數(shù)。PT為貿(mào)易商品的價(jià)格；PN為非貿(mào)易商品的價(jià)格。主要目的是測量競爭地位的變化。實(shí)際匯率(RER)=名義匯率-通貨膨脹率19DeterminantofExchangeRate匯率的決定基礎(chǔ)及影響匯率變動的主要因素一匯率的決定基礎(chǔ)（一）國際金本位制度下各國規(guī)定了每一金鑄幣單位包含的黃金重量與成色，即含金量GoldContent,兩國貨幣間的比價(jià)以含金量來折算。DeterminantofExchangeRate匯率20MintPar鑄幣平價(jià)兩種貨幣的含金量對比叫鑄幣平價(jià)。但外匯市場買賣時(shí)的價(jià)格在黃金輸送點(diǎn)內(nèi)波動。黃金輸送點(diǎn)=鑄幣平價(jià)±運(yùn)費(fèi)$4.8665+0.03-0.03$4.8965美國購買黃金運(yùn)往英國$4.8365用英鎊購買黃金運(yùn)回美國MintPar鑄幣平價(jià)兩種貨幣的含金量對比叫鑄幣平價(jià)。$21BankNote;PaperMoney（二）紙幣流通制度下紙幣所代表的價(jià)值量（紙幣的購買力）是決定匯率的基礎(chǔ)。發(fā)行紙幣的物質(zhì)準(zhǔn)備；可以是黃金或其他。BankNote;PaperMoney（二）紙幣流通22MainFactorsaffectingFER二影響匯率變動的主要因素利率：國際游資流向利潤高的地方國際收支：順差國的貨幣需求↑通貨膨脹：貶值外匯市場干預(yù)：中央銀行買賣外匯宏觀經(jīng)濟(jì)政策：擴(kuò)張還是緊縮市場預(yù)期心理：SixthSense其他：股票，債券，石油價(jià)，戰(zhàn)爭MainFactorsaffectingFER二影響23ImpactontheEconomy三匯率變動的經(jīng)濟(jì)影響（貶值，逆差國）對經(jīng)常項(xiàng)目：出口量，出口值，進(jìn)口量，進(jìn)口值；需求彈性，供給彈性；J曲線效應(yīng)；生產(chǎn)要素的進(jìn)口替代性。對貿(mào)易條件：出口商品單位價(jià)格變動率/進(jìn)口商品單位價(jià)格變動率比率；需求彈性，供給彈性。對無形貿(mào)易收支：旅游和僑匯收入ImpactontheEconomy三匯率變動的經(jīng)濟(jì)242.對物價(jià)水平：引發(fā)通貨膨脹和貶值的惡性循環(huán)(1)進(jìn)口物價(jià)帶動工資；(2)進(jìn)口原材料，設(shè)備↗→出口商品↑。4.對資本輸出入：影響對貶值貨幣的信心；(1)資本外逃和貨幣替代；(2)有利于直接投資FDI;5.對國民收入再分配：與出口相關(guān)部門得益；與進(jìn)口相關(guān)部門受損。6.對生產(chǎn)要素利用：勞動密集型；資本技術(shù)密集型；技術(shù)密集型；2.對物價(jià)水平：引發(fā)通貨膨脹和貶值的惡性循環(huán)(1)進(jìn)口25Adversecycleofdevaluation本幣貶值出口減少進(jìn)口增加價(jià)格上升出口增加，進(jìn)口減少Adversecycleofdevaluation本幣26ExchangeTheories西方匯率理論一國際借貸說(TheoryofInternationalIndebtedness)葛遜(Goschen)Points:國際借貸（流動債權(quán)債務(wù)）→外匯的供求→外匯匯率。Fordetail,pleaseclickExchangeTheories西方匯率理論27二匯兌心理說(PsychologicalTheoryofExchange)阿夫達(dá)里昂(Aftalion)Points:MarginalUtility人們主觀評價(jià)中的邊際效用來決定外幣價(jià)值。主觀到客觀，而客觀又反過來影響主觀。觀察和實(shí)證上升到經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)驗(yàn)來說明現(xiàn)象。二匯兌心理說(PsychologicalTheory28PurchasingPowerParity(PPP)三購買力平價(jià)說卡塞爾(G.Cassel)1916年P(guān)PPstatesthatexchangeratebetweentwocountries’currenciesequaltheratioofcountries’pricelevels.Ithighlightsimportantfactorsbehindexchangeratemovement.兩種貨幣購買力之比決定兩國貨幣的匯率。PurchasingPowerParity(PPP)三29ThesamecommodityItcosts$200inU.S;ItcostsDM600inGermanyTheLawofOnePrice:Identicalgoodssoldindifferentcountriesmustsellforthesamepricewhentheirpricesareexpressedintermsofthesamecurrencyiftherearenotransportationcostandtariff.ThesamecommodityTheLawof30AbsolutePPP&RelativePPP過渡等式相對購買力平價(jià)說Inflationrateπtdenotespricechangesbetweentandt-1.AbsolutePPP&RelativePPP過渡等31TheU.S.pricewasnearly89percenthigherthantheChina’sPriceCountriesandregionsPricesinlocalcurrencyImpliedPPPofthedollarActualexchangerate10/4/92%over(+)ofunder(-)valuationofdollarChinaYuan6.302.886.32+89HongKongHS$8.904.067.73+91ItalyLire410018721233-34JapanYen380174133-24SingaporeS$4.752.171.65-24U.S.A.$2.19Thehamburgerstandard,BigMacPricesTheU.S.pricewasnearly89p32ALong-RunExchangeRateModelBasedonPPP,PPPdoesbadly.ALong-RunExchangeRateModel33Theactualmark-dollarexchangerateandthePPP-impliedexchangerateTheactualmark-dollarexchang34EmpiricalStudyonPPPPPP的技術(shù)問題：物價(jià)指數(shù)的選擇：GDPdeflator;WholesalePriceIndex;ConsumerPriceIndex商品分類上的可比性：tradablegoods;non-tradablegoods;commoditybasket;基期和連續(xù)數(shù)據(jù)：Itrequiresdataof100yearormore.統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)：Unit-roottest;Cointegrationtestandsoon.EmpiricalStudyonPPPPPP的技術(shù)問35PPP:anmonetaryapproach?購買力平價(jià)說的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。它假定貨幣數(shù)量是影響貨幣購買力和物價(jià)水平的唯一因素。Theexchangerateisfullydeterminedinthelongrunbytherelativesuppliesofthosemoniesandtherelativerealdemandsforthem.Itismonetaryapproachtotheexchangerate.(Moneysupplies,interestratesandoutputlevels)PPP:anmonetaryapproach?購買力平36InterestRateParityTheory-1四利率平價(jià)說：凱恩斯(J.M.Keynes)1923Points:資本從利率低的國家轉(zhuǎn)移至利率高的國家。但同時(shí)為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，要將未來收回的投資資本本息遠(yuǎn)期售出。表現(xiàn)為：利率較高的國家的即期匯率因購買增多而上升，其遠(yuǎn)期匯率因拋售增多而下跌。一直到兩國投資收益相等為止。Theforeignexchangemarketisinequilibriumwhendepositsofallcurrenciesofferthesameexpectedrateofreturn.ForDetails,PleaseClickInterestRateParityTheory-1四37InterestRateParityTheory-2i=本國利率；i*=外國利率；es=直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率；ef=直接標(biāo)價(jià)法下的遠(yuǎn)期匯率；(1+i)=一單位本幣在國內(nèi)投資到期所獲收益；=一單位本幣投資國外到期收益；由于i*比1小得多，故InterestRateParityTheory-2i38Today’sdollar/DMexchangerateInterestrateonDMdepositsExpecteddollardepreciationrateagainstDMDollarreturnonDMdeposits0.3950.05-0.030.020.3830.050.000.050.3750.050.020.070.3700.050.0350.0850.3650.050.050.10Today’sdollar/DMexchangerateandtheexpecteddollarReturnonDMdepositswhenToday’sdollar/DMexchangerat39DollarinterestrateDMinterestrateExpectedrateofdollardepreciationagainstDMRateofreturndifferencebetweendollarandDMdeposits0.100.060.000.040.100.060.040.000.100.060.08-0.040.100.12-0.040.02ComparingdollarratesofreturnondollarandDMdepositsDollarinterestrateDMinteres40UncoveredInterestParity-1以上所說的是“拋補(bǔ)利率平價(jià)說”(CoveredInterestParity-CIP)即套利者通過拋補(bǔ)套利活動可以賺取無風(fēng)險(xiǎn)的利潤?，F(xiàn)在再進(jìn)一步“不拋補(bǔ)的利率平價(jià)”說”(UncoveredInterestParity-UIP)。套利者可以讓其未來的外幣收益頭寸（本金+利息）在時(shí)間t不加拋補(bǔ)，并一直等到時(shí)間(t+1)再安排按(t+1)時(shí)的即期匯率（直接標(biāo)價(jià)法）重新?lián)Q成本幣。與不同，的值在時(shí)間t是未知的，因此，持有不拋補(bǔ)頭寸的吸引力必須根據(jù)的不同結(jié)果出現(xiàn)的概率予以評估。UncoveredInterestParity-1以上所41UncoveredInterestParity-2UIP要求市場使本幣資產(chǎn)的收益與外幣資產(chǎn)的未拋補(bǔ)頭寸的收益在時(shí)間t時(shí)的預(yù)期值Et保持均衡，即：國內(nèi)外利率之差等于一百分率表示的本幣的預(yù)期貶值率（或升值率）。UncoveredInterestParity-2UIP42UncoveredInterestParity-3Theinterestparityrelationshipcanalsobeusedtoillustratetheconceptofeffectivereturnonaforeigninvestment.Iftheforwardexchangerateisequaltotheexpectedfuturespotrate,thentheforwardpremiumisalsoequaltotheexpectedchangeintheexchangerateanduncoveredinterestrate

paritywillhold.(i.e.,Theexpectedchangeintheexchangerateisequaltotheinterestdifferential.)UncoveredInterestParity-3The43TheoryofPortfolioSelection流動資產(chǎn)選擇說；托賓(JamesTobin)Points:投資者選擇和調(diào)整資產(chǎn)組合（現(xiàn)金和有價(jià)證券）一直到各種資產(chǎn)的預(yù)期邊際收益率相等為止。各種外幣資產(chǎn)的增減是投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)比率的結(jié)果。這種調(diào)整引起匯率變動。ForDetails,Internationaltradeinassetscanmakebothpartiestothetradebetteroffbyallowingthemtoreducetheriskinessofthereturnontheirwealth.=AssetApproachTheoryofPortfolioSelection流44MonetaryApproach貨幣主義匯率理論ForDetails,ClickPoints:在一價(jià)定律成立的基礎(chǔ)上，匯率是由貨幣市場的貨幣存量來決定。并且還取決于本國與外國的國民收入和預(yù)期通貨膨脹率的變動。貨幣供應(yīng)量↑→價(jià)格↑→購買力平價(jià)↓→匯率↓國民收入↑→貨幣供應(yīng)量不變→購買力平價(jià)↑→匯率↑名義利率和通貨膨脹是朝著同一方向變化的。MonetaryApproach貨幣主義匯率理論For45通貨膨脹和利率長期變動趨向一致通貨膨脹和利率長期變動趨向一致46FisherEffectThelong-runrelationshipbetweeninflationandinterestrates.Example:IfUSinflationweretorisefrom5%to10%peryear,dollarinterestrateswouldeventuallycatchupwiththehigherinflation,risingby5%peryearfromtheirinitiallevel.Inthelongrun,purelymonetarydevelopmentsshouldhavenoeffectonaneconomy’srelativeprice名義利率=實(shí)際利率+預(yù)期通貨膨脹率FisherEffectThelong-runrela47Chapter4.ForeignExchange&ExchangeRate

第二章外匯與匯率一外匯(ForeignExchange)Dynamic:國際匯兌行為。Static:以外幣表示的支付手段。形態(tài)：1.鈔票；2.有價(jià)證券；3.支付憑證；4.其他（可以轉(zhuǎn)換成外匯的對外要求權(quán)）。Chapter4.ForeignExchange&E48CharacteristicsofFE二外匯的特征：以外幣表示，可用于對外支付的金融資產(chǎn)。物資償付保證，各國普遍接受。充分的可兌換性(Convertibility)。(1)Convertible;經(jīng)常項(xiàng)目沒有任何限制；資本項(xiàng)目也比較寬松。(2)RestrictedConvertible;在經(jīng)常項(xiàng)目上對居民有限制，對非居民無限制。資本項(xiàng)目原則上管制。(3)Non-convertible;對經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目都管制。CharacteristicsofFE二外匯的特征：49ReviewofMarxist’貨幣是充當(dāng)一般等價(jià)物的一種特殊商品。貨幣的職能：(1)價(jià)值尺度；(2)流通手段；(3)貯藏手段；(4)支付手段；(5)世界貨幣。ReviewofMarxist’貨幣是充當(dāng)一般等價(jià)物的一50VarietyofFE三外匯的種類：（一）來源和用途：貿(mào)易/非貿(mào)易（二）自由兌換性：自由/記帳（三）買賣交割期：即期/遠(yuǎn)期四外匯的作用：VarietyofFE三外匯的種類：51ForeignExchangeRate外匯匯率Krugman:ThePriceofonecurrencyintermsofanother.一國貨幣折算成另一國貨幣的比率。ForeignExchangeRate外匯匯率52TheAdaptedSpeechfromVIP-1談到價(jià)格比較就離不開匯率，因?yàn)橹袊浭怯萌嗣駧艠?biāo)價(jià)的，而美國貨是用美元標(biāo)價(jià)的，沒有匯率的話，二者無法進(jìn)行比較，這里就產(chǎn)生匯率如何規(guī)定的問題。很遺憾地，現(xiàn)在中國絕大多數(shù)的外貿(mào)教科書上對匯率的解說是含混不清的，一般都說匯率是兩種貨幣購買力的比。然而，以人民幣和美元購買力來講，二者的比取決于買什么東西。如果買旅游鞋，大概是四元人民幣合一美元，但是如果買汽車，大概是十五元人民幣合一美元，這不叫人糊涂嗎？其實(shí)，正因?yàn)閮煞N貨幣購買力之比是變化的，它取決于買什么商品，這才有外貿(mào)。TheAdaptedSpeechfromVIP-1談53TheAdaptedSpeechfromVIP-2如果不論買什么東西購買力的比都相同的話，就不會有任何貿(mào)易。如果匯率發(fā)生變化，價(jià)格比較跟著會變，比較優(yōu)勢也就會發(fā)生變化。比如說，如果中國增加了許多糧食或石油進(jìn)口，外匯入不敷出的話，人民幣將貶值，有些原來不值得出口的商品，現(xiàn)在變得可以出口了。這說明比較優(yōu)勢隨著宏觀的外貿(mào)形勢而變，并不僅僅取決于商品生產(chǎn)本身的成本。至于匯率如何決定，就不在本文中討論了。TheAdaptedSpeechfromVIP-2如54DirectQuotation直接標(biāo)價(jià)法：一單位外國貨幣=若干本國貨幣。US$100=RMB827.70JP￥100000=RMB7820.10HK$100=RMB106.12

世界上絕大多數(shù)國家，中國使用。DirectQuotation直接標(biāo)價(jià)法：55IndirectQuotation間接標(biāo)價(jià)法：一單位本國貨幣=若干外國貨幣。英國倫敦外匯市場使用。美國對英鎊的標(biāo)價(jià)使用。直接和間接的倒數(shù)換算關(guān)系：IndirectQuotation間接標(biāo)價(jià)法：56OtherClassifications按匯率制度，政策分：固定匯率FixRate浮動匯率FloatingRate8.278.27+0.25=8.528.27-0.25=8.02干預(yù)OtherClassifications按匯率制度，政策分57基本匯率vs套算匯率BasicratevsCrossrateBasedonthekeycurrencyandcalculateotherrates.Itisatrianglerelationship.香港把美元作為關(guān)鍵貨幣計(jì)算出基本匯率為1美元=7.86港元，如果紐約市場上1英鎊=1.63美元，那么，港幣對英鎊的匯率就可以套算出來1英鎊=7.86×1.63=12.81港元基本匯率vs套算匯率58幣別Currency中間價(jià)MiddleA買入價(jià)BuyingB賣出價(jià)SellingC現(xiàn)鈔買入價(jià)BankNotes美元827.70826.46828.94807.84說明：A=(B+C)/2公布匯率銀行買入客戶賣出銀行賣出客戶買入運(yùn)費(fèi)+保險(xiǎn)費(fèi)2-3%外匯兌換牌價(jià)買入、賣、出和中間匯率幣別Currency中間價(jià)Middle買入價(jià)Buying賣出59DefrayandSpeed電匯TelegraphicTransferRate//常用；又稱基礎(chǔ)匯率；貴。信匯MailTransferRate；港澳用票匯DemandDraftRate/SightBill；(1)即期外匯匯票；(2)長期匯票匯率。便宜。根據(jù)銀行占用客戶資金長短來定價(jià)格。DefrayandSpeed電匯Telegraphic60DateofDelivery即期匯率//現(xiàn)匯匯率：SpotRate;兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)交割。遠(yuǎn)期匯率//期匯匯率：ForwardRate;1月~1年交割。升水(AtPremium):遠(yuǎn)期>即期；貼水(AtDiscount):遠(yuǎn)期<即期；平價(jià)(AtPar):遠(yuǎn)期=即期；DateofDelivery即期匯率//現(xiàn)匯匯率：Spo61Examples:間接標(biāo)價(jià)法：升水→即期-升水（英鎊與美元）即期匯率：1.8870~1.8890

升水：103~98

遠(yuǎn)期匯率：1.8767~1.8792直接標(biāo)價(jià)法：升水→即期+升水（馬克與美元）即期匯率：2.2690~2.2720

升水：118~128

遠(yuǎn)期匯率：2.2808~2.2848Examples:62OfficialvsMarket官方匯率OfficialRate:規(guī)定法定價(jià)值：貶值Devaluation;升值Revaluation;市場匯率MarketRate:由市場供求關(guān)系決定波動：下浮Depreciation;上浮Appreciation場內(nèi)（交易所）和場外（黑市）OfficialvsMarket官方匯率Official63OtherTerms開盤價(jià)OpeningRate收盤價(jià)ClosingRate商業(yè)匯率CommercialRate金融匯率FinancialRate單一匯率UniformRate雙重匯率DualRate／復(fù)匯率MultipleRate/OtherTerms開盤價(jià)OpeningRate64RealExchangeRate名義匯率雙邊匯率有效匯率NominalRate:BilateralRate&EffectiveRate至于所兌換到的另一種貨幣實(shí)際上能購買多少商品和勞務(wù)則未能表示出來。RealExchangeRate名義匯率雙邊匯率有效匯率65實(shí)際匯率(RER)=名義匯率-通貨膨脹率扣除通貨膨脹因素的實(shí)際匯率可以下式表示:

P*

e=E──

P

其中，

e：實(shí)際匯率；E：名義匯率；P*：外國的價(jià)格指數(shù)；P：本國的價(jià)格指數(shù)。PT為貿(mào)易商品的價(jià)格；PN為非貿(mào)易商品的價(jià)格。主要目的是測量競爭地位的變化。實(shí)際匯率(RER)=名義匯率-通貨膨脹率66DeterminantofExchangeRate匯率的決定基礎(chǔ)及影響匯率變動的主要因素一匯率的決定基礎(chǔ)（一）國際金本位制度下各國規(guī)定了每一金鑄幣單位包含的黃金重量與成色，即含金量GoldContent,兩國貨幣間的比價(jià)以含金量來折算。DeterminantofExchangeRate匯率67MintPar鑄幣平價(jià)兩種貨幣的含金量對比叫鑄幣平價(jià)。但外匯市場買賣時(shí)的價(jià)格在黃金輸送點(diǎn)內(nèi)波動。黃金輸送點(diǎn)=鑄幣平價(jià)±運(yùn)費(fèi)$4.8665+0.03-0.03$4.8965美國購買黃金運(yùn)往英國$4.8365用英鎊購買黃金運(yùn)回美國MintPar鑄幣平價(jià)兩種貨幣的含金量對比叫鑄幣平價(jià)。$68BankNote;PaperMoney（二）紙幣流通制度下紙幣所代表的價(jià)值量（紙幣的購買力）是決定匯率的基礎(chǔ)。發(fā)行紙幣的物質(zhì)準(zhǔn)備；可以是黃金或其他。BankNote;PaperMoney（二）紙幣流通69MainFactorsaffectingFER二影響匯率變動的主要因素利率：國際游資流向利潤高的地方國際收支：順差國的貨幣需求↑通貨膨脹：貶值外匯市場干預(yù)：中央銀行買賣外匯宏觀經(jīng)濟(jì)政策：擴(kuò)張還是緊縮市場預(yù)期心理：SixthSense其他：股票，債券，石油價(jià)，戰(zhàn)爭MainFactorsaffectingFER二影響70ImpactontheEconomy三匯率變動的經(jīng)濟(jì)影響（貶值，逆差國）對經(jīng)常項(xiàng)目：出口量，出口值，進(jìn)口量，進(jìn)口值；需求彈性，供給彈性；J曲線效應(yīng)；生產(chǎn)要素的進(jìn)口替代性。對貿(mào)易條件：出口商品單位價(jià)格變動率/進(jìn)口商品單位價(jià)格變動率比率；需求彈性，供給彈性。對無形貿(mào)易收支：旅游和僑匯收入ImpactontheEconomy三匯率變動的經(jīng)濟(jì)712.對物價(jià)水平：引發(fā)通貨膨脹和貶值的惡性循環(huán)(1)進(jìn)口物價(jià)帶動工資；(2)進(jìn)口原材料，設(shè)備↗→出口商品↑。4.對資本輸出入：影響對貶值貨幣的信心；(1)資本外逃和貨幣替代；(2)有利于直接投資FDI;5.對國民收入再分配：與出口相關(guān)部門得益；與進(jìn)口相關(guān)部門受損。6.對生產(chǎn)要素利用：勞動密集型；資本技術(shù)密集型；技術(shù)密集型；2.對物價(jià)水平：引發(fā)通貨膨脹和貶值的惡性循環(huán)(1)進(jìn)口72Adversecycleofdevaluation本幣貶值出口減少進(jìn)口增加價(jià)格上升出口增加，進(jìn)口減少Adversecycleofdevaluation本幣73ExchangeTheories西方匯率理論一國際借貸說(TheoryofInternationalIndebtedness)葛遜(Goschen)Points:國際借貸（流動債權(quán)債務(wù)）→外匯的供求→外匯匯率。Fordetail,pleaseclickExchangeTheories西方匯率理論74二匯兌心理說(PsychologicalTheoryofExchange)阿夫達(dá)里昂(Aftalion)Points:MarginalUtility人們主觀評價(jià)中的邊際效用來決定外幣價(jià)值。主觀到客觀，而客觀又反過來影響主觀。觀察和實(shí)證上升到經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)驗(yàn)來說明現(xiàn)象。二匯兌心理說(PsychologicalTheory75PurchasingPowerParity(PPP)三購買力平價(jià)說卡塞爾(G.Cassel)1916年P(guān)PPstatesthatexchangeratebetweentwocountries’currenciesequaltheratioofcountries’pricelevels.Ithighlightsimportantfactorsbehindexchangeratemovement.兩種貨幣購買力之比決定兩國貨幣的匯率。PurchasingPowerParity(PPP)三76ThesamecommodityItcosts$200inU.S;ItcostsDM600inGermanyTheLawofOnePrice:Identicalgoodssoldindifferentcountriesmustsellforthesamepricewhentheirpricesareexpressedintermsofthesamecurrencyiftherearenotransportationcostandtariff.ThesamecommodityTheLawof77AbsolutePPP&RelativePPP過渡等式相對購買力平價(jià)說Inflationrateπtdenotespricechangesbetweentandt-1.AbsolutePPP&RelativePPP過渡等78TheU.S.pricewasnearly89percenthigherthantheChina’sPriceCountriesandregionsPricesinlocalcurrencyImpliedPPPofthedollarActualexchangerate10/4/92%over(+)ofunder(-)valuationofdollarChinaYuan6.302.886.32+89HongKongHS$8.904.067.73+91ItalyLire410018721233-34JapanYen380174133-24SingaporeS$4.752.171.65-24U.S.A.$2.19Thehamburgerstandard,BigMacPricesTheU.S.pricewasnearly89p79ALong-RunExchangeRateModelBasedonPPP,PPPdoesbadly.ALong-RunExchangeRateModel80Theactualmark-dollarexchangerateandthePPP-impliedexchangerateTheactualmark-dollarexchang81EmpiricalStudyonPPPPPP的技術(shù)問題：物價(jià)指數(shù)的選擇：GDPdeflator;WholesalePriceIndex;ConsumerPriceIndex商品分類上的可比性：tradablegoods;non-tradablegoods;commoditybasket;基期和連續(xù)數(shù)據(jù)：Itrequiresdataof100yearormore.統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)：Unit-roottest;Cointegrationtestandsoon.EmpiricalStudyonPPPPPP的技術(shù)問82PPP:anmonetaryapproach?購買力平價(jià)說的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。它假定貨幣數(shù)量是影響貨幣購買力和物價(jià)水平的唯一因素。Theexchangerateisfullydeterminedinthelongrunbytherelativesuppliesofthosemoniesandtherelativerealdemandsforthem.Itismonetaryapproachtotheexchangerate.(Moneysupplies,interestratesandoutputlevels)PPP:anmonetaryapproach?購買力平83InterestRateParityTheory-1四利率平價(jià)說：凱恩斯(J.M.Keynes)1923Points:資本從利率低的國家轉(zhuǎn)移至利率高的國家。但同時(shí)為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，要將未來收回的投資資本本息遠(yuǎn)期售出。表現(xiàn)為：利率較高的國家的即期匯率因購買增多而上升，其遠(yuǎn)期匯率因拋售增多而下跌。一直到兩國投資收益相等為止。Theforeignexchangemarketisinequilibriumwhendepositsofallcurrenciesofferthesameexpectedrateofreturn.ForDetails,PleaseClickInterestRateParityTheory-1四84InterestRateParityTheory-2i=本國利率；i*=外國利率；es=直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率；ef=直接標(biāo)價(jià)法下的遠(yuǎn)期匯率；(1+i)=一單位本幣在國內(nèi)投資到期所獲收益；=一單位本幣投資國外到期收益；由于i*比1小得多，故InterestRateParityTheory-2i85Today’sdollar/DMexchangerateInterestrateonDMdepositsExpecteddollardepreciationrateagainstDMDollarreturnonDMdeposits0.3950.05-0.030.020.3830.050.000.050.3750.050.020.070.3700.050.0350.0850.3650.050.050.10Today’sdollar/DMexchangerateandtheexpecteddollarReturnonDMdepositswhenToday’sdollar/DMexchangerat86DollarinterestrateDMinterestrateExpectedrateofdollardepreciationagainstDMRateofreturndifferencebetweendollarandDMdeposits0.100.060.000.040.100.060.040.000.100.060.08-0.040.100.12-0.040.02Co