2022年9月純債與混合資產(chǎn)策略基金第一部分：市場(chǎng)回顧社融信貸大回落，央超預(yù)期降息非對(duì)稱下調(diào)R7月消費(fèi)社零數(shù)據(jù)當(dāng)月同漲幅略有回落；投資當(dāng)月同比漲小幅回；房地產(chǎn)投資當(dāng)月同漲進(jìn)一步大幅回落，累計(jì)同比漲幅繼續(xù)收窄；基建投資當(dāng)月同比漲幅、累計(jì)同比漲進(jìn)一步回升；制造業(yè)投資當(dāng)月同比漲幅、累計(jì)同比漲幅略有回。進(jìn)出口方面，7月出口當(dāng)同比增速進(jìn)一步回。通脹方面，PI同比漲幅略上升；PI同比漲繼續(xù)收窄。金融數(shù)據(jù)方面，社融、信貸當(dāng)月同大幅回；2、1剪刀略有下，2同比漲繼續(xù)上。央行超預(yù)期降息，非對(duì)稱下調(diào)L，釋“穩(wěn)地產(chǎn)”信。2022年8月15日，央行超預(yù)下調(diào)LF率10，LF縮量續(xù)作1期LF投放4000億元，期600億。22日LR非對(duì)稱下調(diào)，其中1期LR下調(diào)5，5年期LR下調(diào)15，24日，國(guó)常會(huì)召，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策出，新增3000億政策性開(kāi)發(fā)性金融工具額，用好5000多億專項(xiàng)債結(jié)存限，地產(chǎn)方面提出“一城一策，釋放了相對(duì)明確“穩(wěn)地產(chǎn)”信號(hào)。007（截至2022/0829）月內(nèi)低點(diǎn)為129，月內(nèi)高點(diǎn)為1.71，月末為1.62，較上月末下行2。截至2022/0829，中債綜合凈價(jià)指數(shù)較上月末上漲0.44，中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)較上月末下跌1.24。1年期國(guó)債收益率較上月末下行1；10年期債收益率較上月末下行13。1年期、3年期5年期-A中票信用利差較上月分別變-5、-12、-5。5-3YAA級(jí)、A級(jí)AA級(jí)中票期限利差較上月分別變-2、-2、2。圖表2：近1年國(guó)債及國(guó)開(kāi)債收益率走勢(shì)（）圖表2：近1年國(guó)債及國(guó)開(kāi)債收益率走勢(shì)（） 注：數(shù)據(jù)截至2022/8/9；取01//9為基期 注：數(shù)據(jù)截至2022/8/9圖表圖表3：近1中票信用利差走（）圖表4：近1年中票期限利差走勢(shì)（）；數(shù)據(jù)截至20228/9 ；數(shù)據(jù)截至20228/9-2-2022年9月純債與混合資產(chǎn)策略基金純債及混合資產(chǎn)策基金純債產(chǎn)品收益表現(xiàn)較，轉(zhuǎn)債基金跌幅較大援引中國(guó)基金報(bào)相關(guān)報(bào)道，監(jiān)管近期對(duì)“固收”產(chǎn)品的條款細(xì)節(jié)、對(duì)外宣傳口徑、基金經(jīng)理任職資質(zhì)等提出了相關(guān)規(guī)范要求，對(duì)“固+”概念的認(rèn)定收窄至二級(jí)債基及合同約束權(quán)益類資產(chǎn)上限在30范圍內(nèi)的偏債混合型基金?；谏鲜鲆?guī)范要求本文將原“固+”概念產(chǎn)品稱為混合資產(chǎn)策略基金，涵蓋一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混合基金、可轉(zhuǎn)債基金、低倉(cāng)位靈活配臵混合型基金（近四個(gè)季度股票倉(cāng)位均值在40以內(nèi)及債券倉(cāng)位均值在60以上，標(biāo)準(zhǔn)“固+”產(chǎn)品類別與最新監(jiān)管口徑持一致，即二級(jí)債基及合同約束權(quán)益類資產(chǎn)上限在30范圍內(nèi)的偏債混合型基金。各類型基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)2022年8月（截至8/29，上證指數(shù)較上月末下跌.38，滬深300較上月末下跌1.93%，創(chuàng)業(yè)板指較上月末下跌1.50%，中證轉(zhuǎn)債較上月末下跌1.24，中債綜合凈價(jià)指數(shù)較上月末上漲0.44。重點(diǎn)股指整回調(diào)，純債指數(shù)小幅上漲本中長(zhǎng)期純債基金收益最高，回報(bào)均值為0.36。具體來(lái)看，短期純債型基金收益率均值為0.26，較上月末下行1B；中長(zhǎng)期純債型基金收益率均值為0.36，較上月末下行21；混合債券型一級(jí)基金收益率均值為0.20，較上月末下行41；可轉(zhuǎn)換債券型基金收益率均值-2.51，較上月末下行424；混合債券型二級(jí)基金收益率均值-0.19，較上月末下行28；偏債混合型基金收益率均值為0.08，較上月末上行50。在主動(dòng)管理的開(kāi)放型債基中，除可轉(zhuǎn)債基金及二級(jí)債基各類型月度回報(bào)均值都為，本可轉(zhuǎn)債基金月度跌幅較。此外，我根據(jù)倉(cāng)位配臵情，將近1年轉(zhuǎn)債倉(cāng)位均值大于40且可轉(zhuǎn)換債券型基金定義為轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金。本月轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金收益率均值為-0.41，較上月末下行92。圖表5純債策略及混合資策略基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)BP)YTD-報(bào)1Y-報(bào)3Y-報(bào)026%037%-11210%307%287%036%057%-21254%378%361%020%061%-41205%369%431%-251%173%-424-805%-117%1293%-019%009%-28-111%079%583%008%-042%50-140%028%759%注：數(shù)據(jù)截至202/829；混合資產(chǎn)策略基金指一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混合型基金、可轉(zhuǎn)債基金以及低倉(cāng)位靈活配臵混合型基金；本文將混合型基興全可轉(zhuǎn)債也納入可轉(zhuǎn)換債券型基金中進(jìn)行統(tǒng)計(jì)具體從基金產(chǎn)品看8月（截至2022/08/29，下同）短債基金月度業(yè)績(jī)最佳的為華泰紫金豐利中短債，月度收益為1.91，今年以來(lái)業(yè)績(jī)?yōu)?.68。中長(zhǎng)期純債產(chǎn)品中，月度業(yè)績(jī)最佳的為東方永興18個(gè)月，月度收益為4.12，今年以來(lái)業(yè)績(jī)?yōu)?.82%。一級(jí)債基中，月度業(yè)績(jī)最佳的為華商收益增強(qiáng)，月度收益為1.92，今年以來(lái)業(yè)績(jī)?yōu)?.23。股債混合策略產(chǎn)品中，月度業(yè)績(jī)最佳的為萬(wàn)家頤達(dá)，月度收益為5.56，今年以來(lái)業(yè)績(jī)-2.37。轉(zhuǎn)債策略產(chǎn)品中，月度業(yè)績(jī)最佳的為招商睿逸，月度收益為7.64，今年以來(lái)業(yè)績(jī)?yōu)?.90。其他策略方面，月度業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的ets產(chǎn)品為鵬華深圳能源T，月漲幅為10.55，自221/6/7成立以來(lái)漲為13.82；同期成立以來(lái)業(yè)績(jī)最好的為紅土創(chuàng)新鹽田港倉(cāng)儲(chǔ)物流ET，成立以來(lái)漲幅為46.26。FOF產(chǎn)品中浦銀安盛養(yǎng)老2040三年持有的本月業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好，為6.06，今年以來(lái)業(yè)績(jī)?yōu)?.69。-3-2022年9月純債與混合資產(chǎn)策略基金圖表6：貨幣基金月度收益TO5 圖表7：短債基金月度收益TO5000903OF017%138%004137000903OF017%138%004137OF016%152%000905OF莉016%150%001234OF016%146%000836OF夫015%145%007821OF191%568%013351OF60A087%114%014815OF珊086%086%013976OF60A083%393%014517OF30A068%236%圖表8：中長(zhǎng)期純?cè)露仁找鍻10 圖表9：一級(jí)債基月度收益TO10003324OF東永18個(gè)A412%682%003406OF165%398%090023OF150%303%006549OF146%411%008798OF113%320%007309OF鵬9-10年率A110%306%007640OF110%301%013378OF103%276%008040OF鵬0-5年率債102%304%011262OF101%338%630003OF192%023%008690OF180%381%006150OF馬李輝133%557%161618OF106%215%161614OF余勇王超105%250%002254OF096%335%288102OF091%220%002342OF融增AB090%165%851900OF087%289%000104OF081%225%；注數(shù)據(jù)截至20228/9 ；注：數(shù)據(jù)截至20228/9圖表10：股債混合策略產(chǎn)月度收益O10 圖表1：可轉(zhuǎn)債基金月度收益TO10519197OF陳雯519197OF陳雯章恒556%-237%008488OF430%1042%501039OF匯富豐OA406%-225%011786OF郭松夏李敏386%-151%003218OF378%-161%010029OF富穩(wěn)回12個(gè)持A易泉張揚(yáng)378%220%008979OF蘇東章恒366%118%004913OF白洋呂曄321%843%011192OF320%096%012576OF富誠(chéng)回12個(gè)持A易泉張揚(yáng)316%248%基（剔除轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金、偏債混合型基金、靈活配臵偏債型基金

002317OF7002317OF764%990%001571OF679%-1324%006650OF尹紅李崟363%615%002765OF234%-473%003092OF201%1322%519519OF167%511%001751OF162%548%161902OF董平束偉陳雯140%-193%003504OF134%-181%008809OF張飛黃舒132%963%代碼基金簡(jiǎn)稱基金經(jīng)理月度業(yè)績(jī)成立以來(lái)業(yè)績(jī)180401SZ鵬華深圳能源RET周寧臧釗劉一璠1055%1382%508006SH富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)RET李盛代碼基金簡(jiǎn)稱基金經(jīng)理月度業(yè)績(jī)成立以來(lái)業(yè)績(jī)180401SZ鵬華深圳能源RET周寧臧釗劉一璠1055%1382%508006SH富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)RET李盛王剛張?jiān)?90%3651%508000SH華安張江光大園RET葉璟朱蓓蔣翼超477%3822%508008SH國(guó)金中國(guó)鐵建高速RET唐耀祥朱霞梁賢超395%413%180202SZ華夏越秀高速公路封閉式基礎(chǔ)設(shè)施RET馬兆良林偉鑫孫少鵬381%161%180301SZ紅土創(chuàng)新鹽田港倉(cāng)儲(chǔ)物流RET梁策付瑜瑾陳錦達(dá)275%4626%508027SH東吳蘇州工業(yè)園區(qū)產(chǎn)業(yè)園RET徐昊謝理斌孫野262%3028%508056SH中金普洛斯倉(cāng)儲(chǔ)物流RET劉立宇郭瑜陳茸茸176%3659%508001SH浙商證券滬杭甬高速RET侯顯夫王侃周建鑒147%1311%508018SH華夏中國(guó)交建高速RET莫一帆于春超王越024%-085%180101SZ博時(shí)招商蛇口產(chǎn)業(yè)園RET胡海濱王翹楚劉玄李慧娟022%2531%508099SH建信中關(guān)村產(chǎn)業(yè)園RET張湜史宏艷李元利-017%1522%180801SZ中航首鋼生物質(zhì)RET宋鑫張為汪應(yīng)偉朱小東-022%2783%180201SZ平安廣州交投廣河高速公路RET韓飛馬賽孫磊-071%015%009626OF浦安養(yǎng)2040三持有陳亮許峰606%269%012652OF272%565%013287OF227%-496%161133OF張然胡峰125%935%007896OF張然黃磊121%-699%006296OF鵬養(yǎng)2035三年111%-682%007271OF鵬養(yǎng)2045三年107%-468%009460OF091%-105%014090OF中添進(jìn)3個(gè)持A088%-985%870004OF085%280%；注數(shù)據(jù)截至20228/9 ；注：數(shù)據(jù)截至20228/9-4-2022年9月純債與混合資產(chǎn)策略基金基金久期測(cè)算跟蹤本文基于凈值擬合計(jì)算久期，通過(guò)市場(chǎng)上久期已知的債券指數(shù)，與基金凈值擬合，尋找擬合度最高的三只指數(shù)，通過(guò)相關(guān)系數(shù)計(jì)算加權(quán)久期，以此作為基金久期的估算值，以全市場(chǎng)近1年無(wú)轉(zhuǎn)債及股票持倉(cāng)的純債基金為樣本池，取樣本池基金久期估算的均值，觀測(cè)純債基金久期變化情況。根據(jù)久期的測(cè)算模型2021年9月到10月中旬隨債市利率的上漲，純債基金的久期測(cè)算值有所下降10月中旬至12月中旬債市收益率下探，久期測(cè)算值有所拉升12月中下旬之后，債市收益率與基金測(cè)算久下降趨勢(shì)明顯隨著2022年1月央行宣布全面降息基金測(cè)久期有所回。4月央行宣布全面降，久期測(cè)算值有所下。此后，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)的逐漸恢復(fù)，久測(cè)算有所拉升8月以來(lái)市超預(yù)期降息，LPR非對(duì)稱下，國(guó)常會(huì)部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政，純債基金測(cè)算久先下后。圖表14：純債基金久期測(cè)算結(jié)果ind注：數(shù)據(jù)截至2022/8/9，測(cè)算樣本為近一年無(wú)轉(zhuǎn)債及股票持倉(cāng)的純債基金第二部分：未來(lái)市場(chǎng)展望固收及混合資產(chǎn)策基金投資建議未來(lái)市場(chǎng)展望：關(guān)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程，把債市博弈空間展望9月，在疫情反復(fù)，地產(chǎn)端的拖累下，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)缺乏韌性，后續(xù)核心關(guān)注地產(chǎn)端的恢復(fù)情以及社融信貸情況。貨幣政策方面，央行8月LF、逆回購(gòu)利率超預(yù)期下調(diào)10，LR非對(duì)稱下調(diào)1年LR下調(diào)5、5年LR年內(nèi)再降15。24日國(guó)常會(huì)召開(kāi)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策出臺(tái)，在原有3000億元政策性開(kāi)發(fā)性金融工具的基礎(chǔ)上再新增3000億元用于補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金等；地產(chǎn)政策方面提“一城一策，允許地方更加自主地運(yùn)用信貸政策釋放相對(duì)明確“穩(wěn)地產(chǎn)”信。綜合來(lái)看9月流動(dòng)性將繼續(xù)保持寬松，債市環(huán)境相對(duì)樂(lè)觀。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)承壓，疫情反復(fù)、地產(chǎn)下行疊加庫(kù)存周期回落，雖然當(dāng)前利率處于低位，但短期來(lái)看調(diào)空間有限，中期政策存在繼續(xù)寬松加碼的可能，債市有一定的博弈空間，建議純債方面以票息策略為主，靈活參與利率波段機(jī)會(huì)，把握博弈空間，維持適度杠桿策略。權(quán)益市場(chǎng)方面，市場(chǎng)在經(jīng)歷前期反彈至之后有所回調(diào)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)主線不明晰，行業(yè)板塊輪動(dòng)切換較快，優(yōu)選權(quán)益均衡配臵，后續(xù)可關(guān)注金融、消費(fèi)板塊，以及地產(chǎn)邊際改善之后的布局機(jī)。2022年8月基金經(jīng)理調(diào)研市場(chǎng)觀點(diǎn)梳理匯總從8月調(diào)研交流基金經(jīng)理市場(chǎng)觀點(diǎn)來(lái)看，對(duì)純債市短期相樂(lè)觀轉(zhuǎn)債市保持謹(jǐn)，股票市場(chǎng)當(dāng)仍以成長(zhǎng)為投資主，關(guān)注價(jià)值股的性價(jià)。-5-2022年9月純債與混合資產(chǎn)策略基金純債市場(chǎng)方面，基金經(jīng)理大多認(rèn)為貨幣政策寬松狀態(tài)有望維續(xù)對(duì)于中短端流動(dòng)性環(huán)境是利好，中期的維度上調(diào)整的空間不。部分管理人具體券種選擇均衡配臵商金債和信用，增加利率債倉(cāng)，可以逐步止盈一些高債務(wù)地區(qū)的城投。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)方面，整體偏謹(jǐn)慎的態(tài)度，關(guān)注政策效果以及穩(wěn)增長(zhǎng)的發(fā)力情況，美聯(lián)儲(chǔ)的擠壓效應(yīng)以及國(guó)內(nèi)通脹情況，以配臵相關(guān)主題行個(gè)券。股票市場(chǎng)方面，基金經(jīng)理大多認(rèn)當(dāng)前階段還是以偏成長(zhǎng)的新能源、半導(dǎo)體、軍工為主疫后可關(guān)注消費(fèi)、旅游等。也有基金經(jīng)理提及地產(chǎn)企穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，價(jià)值股的性價(jià)比將逐步凸顯。圖表15：2022年8月部分固收及固基金經(jīng)理調(diào)研市場(chǎng)觀點(diǎn)匯總梳理調(diào)研觀點(diǎn)純債轉(zhuǎn)債股票如果經(jīng)濟(jì)低的置上匍匐段時(shí)的從現(xiàn)在這時(shí)點(diǎn)來(lái)看轉(zhuǎn)債值整的話，可能大利，包期限差、種情況已經(jīng)了今年初高位總體值利差、流性逆、評(píng)利差可能壓各方面來(lái)偏貴整體對(duì)轉(zhuǎn)處于謹(jǐn)?shù)綐O致，以短債券什么大風(fēng)。慎的態(tài)度轉(zhuǎn)債塊考到估，更的基金經(jīng)理-A中期階段到了些點(diǎn)可能調(diào)一，是流動(dòng)性動(dòng)的度去一些主題目-但是中期內(nèi)外勢(shì)、端增下行經(jīng)前這個(gè)時(shí)上不組合主要收益源濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)，都定了風(fēng)險(xiǎn)率很大和最主要策略。幅上行。的而，短覺(jué)得券風(fēng)不大，中期維度調(diào)整空間大。債券方面下半是相比較在的利好，總體長(zhǎng)債場(chǎng)上是有欠配，現(xiàn)階段大的久并不長(zhǎng)，以需加久期的這資金能在債上會(huì)陸有些動(dòng)作。外，于經(jīng)面臨壓力比基金經(jīng)理-B較大，市中短方面大會(huì)現(xiàn)收率--下來(lái)后反的情。貨政策維持健偏松的狀，且于寬用受比較的阻滯，銀間的動(dòng)性難傳到實(shí)經(jīng)濟(jì)，這些積的動(dòng)性把回利率持在一個(gè)相比較的水?；诨镜挠^以及金的況，前在持倉(cāng)方，原產(chǎn)品大股為主現(xiàn)債市整體幅回的風(fēng)不大信用具在會(huì)進(jìn)行小、主題偏細(xì)行業(yè)股體品種方，在金債普通信用上的挖掘。業(yè)選方面新能是非重基金經(jīng)理-C做比較均的配。-要的主題選擇向，導(dǎo)體塊未應(yīng)該還有機(jī)，其以消為代的行，還有旅游行業(yè)要等疫情去以可能有機(jī)會(huì)。今年策略要具緩下與高桿的特轉(zhuǎn)債方面現(xiàn)階由于場(chǎng)資面，益從結(jié)構(gòu)來(lái)，從板塊說(shuō)比看好游點(diǎn)，且大偏好靈活啞鈴策略在市場(chǎng)與投環(huán)境支撐得轉(zhuǎn)的估與制造，因其在氣持度與績(jī)修情基金經(jīng)理-D 保證流動(dòng)情況進(jìn)行3到5或者4到溢價(jià)率較，但著轉(zhuǎn)投資境的化 況方面比占優(yōu)同時(shí)會(huì)配一些游6年的中段限投收益比較厚的。 與轉(zhuǎn)債投生命限的長(zhǎng)，方面得 板塊中消、醫(yī)方面。此外，現(xiàn)信用差達(dá)了極的水，去積極研，同對(duì)于債也自下上應(yīng)該去逐止盈些高務(wù)地的城。的角度去個(gè)券選擇。國(guó)內(nèi)債市影響素可更多會(huì)聚在控制總倉(cāng)，盡避免買高值的品國(guó)內(nèi)的因。從期來(lái)，國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)種。在轉(zhuǎn)操作比較重正率，轉(zhuǎn)蘇存在不隱憂目前說(shuō)，券的差債的品種擇上注重債敞和轉(zhuǎn)之基金經(jīng)理-E價(jià)值可能中性低的態(tài)。近降了間的對(duì)沖效果會(huì)觀未來(lái)響債的-信用債的位和期，前信債的期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，果風(fēng)點(diǎn)在穩(wěn)增，可會(huì)是比較短，顯的增了一利率的傾向于買基建的。果判未來(lái)能倉(cāng)位通脹是潛的因，可會(huì)買殖類。轉(zhuǎn)債現(xiàn)在估值其是權(quán)的值是常高的，從值的度來(lái)，有些比好的個(gè)券可繼續(xù)留，是整的倉(cāng)不基金經(jīng)理-F-推薦保持別高位置推薦線的易策略，不薦大度地置。是如出-現(xiàn)了5個(gè)點(diǎn)0個(gè)點(diǎn)回撤會(huì)把位提上去。-6-2022年9月純債與混合資產(chǎn)策略基金基金經(jīng)理

7月份以來(lái)合的期加比較。在日常的操中，券上各個(gè)略，利差策略二級(jí)本債者城和產(chǎn)的利差，積極去進(jìn)資產(chǎn)間的切換。在用端拿一票息較高產(chǎn)作為底。

未來(lái)還是積極去關(guān)轉(zhuǎn)債投資價(jià)值。希望夠投轉(zhuǎn)債兩類一類債型的，有一想去與的它的價(jià)值，轉(zhuǎn)價(jià)格在100到10區(qū)間它往上有性，下有，去弈期值的轉(zhuǎn)債不太得現(xiàn)轉(zhuǎn)債系統(tǒng)參與的機(jī)會(huì)

在風(fēng)格上增加價(jià)值格的降低一點(diǎn)成長(zhǎng)風(fēng)的。只是個(gè)邊上的調(diào)整，未來(lái)不打做特大的整。價(jià)值股來(lái)，覺(jué)現(xiàn)在一個(gè)權(quán)，再往下跌空間比較了。是未旦大家覺(jué)地產(chǎn)穩(wěn)了或者濟(jì)開(kāi)往上復(fù)蘇動(dòng)能，它往上彈性是非常大。往看價(jià)股的價(jià)比來(lái)越好，期確成長(zhǎng)優(yōu)。來(lái)源：ind，純債策略基金投資建議關(guān)注信穩(wěn)、杠桿積極、久期靈的產(chǎn)品8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期疫情反復(fù)、地產(chǎn)下拖累表現(xiàn)較，MI數(shù)仍低于臨界值，略高于市場(chǎng)預(yù)，預(yù)寬信用穩(wěn)增會(huì)在9月的社融信數(shù)據(jù)上有一定體現(xiàn)，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)很在短期一蹴而就，疊加貨幣政策仍維持相對(duì)寬，債市短期相對(duì)樂(lè)。建議適度參與久期策略，靈活把握博弈空間；在信用策略上，仍需警惕債務(wù)問(wèn)題下的違約風(fēng)險(xiǎn)，以穩(wěn)健為主；在杠桿策略上，短期流動(dòng)性有望維持寬松，對(duì)于負(fù)債端穩(wěn)定的產(chǎn)品仍可考慮較積極的杠桿策。建議當(dāng)下純債策略產(chǎn)品上優(yōu)杠桿票息策略為主、信用風(fēng)格穩(wěn)、久期策略靈活，適參與利率波段交的基，積累收益安全。在具體基金篩選上，一是判斷市場(chǎng)風(fēng)格，從全市場(chǎng)基金中篩選契合該市場(chǎng)風(fēng)格的基金池；二是通過(guò)定量的數(shù)據(jù)，同時(shí)結(jié)合歷史調(diào)研獲取的信息，選擇投資理念及操作和市場(chǎng)節(jié)奏風(fēng)格相契合的績(jī)優(yōu)債券基金。此外，不論市場(chǎng)風(fēng)格判斷如何，管理人自上而下的投資能力都是重要的考慮維度，因?yàn)樵趥顿Y中，不論市場(chǎng)是信用債有機(jī)還是利率債有機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期的收益來(lái)源最重要的都是對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判。而對(duì)于這種宏觀判斷，基金經(jīng)理個(gè)人的能力固然重要，平臺(tái)的研究支持也不可或缺。宏觀判斷能力的衡量，一方面是定量的去看產(chǎn)品中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)及市場(chǎng)趨勢(shì)轉(zhuǎn)換關(guān)鍵階段業(yè)績(jī)表現(xiàn)，另一方面是定性的去判基金經(jīng)理的能力及公平的支?；趯?duì)短期市場(chǎng)的看法純債策略基金的優(yōu)選中，我們更關(guān)注收益的穩(wěn)健性，具體標(biāo)的的篩選則是采取定量與定性相結(jié)合的方式。從定量的角度看一方面是回撤較小，尤其在2016年四季、217年以及020年二季債券熊市階段，另一方面是收益表現(xiàn)在同類別基金里中等偏上且持續(xù)穩(wěn)定。具體指標(biāo)上，我們主要關(guān)注近3年年化收益、最大回撤、年化夏普、單年度收益今年以來(lái)收益規(guī)模，申贖狀態(tài)，申購(gòu)限等。從定性的角度看，主要結(jié)合調(diào)研過(guò)程中對(duì)固平臺(tái)、基金經(jīng)理宏觀研究能力、以及投資理念、產(chǎn)品風(fēng)格定位的判斷、優(yōu)選具有平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、個(gè)人能力突出、采取穩(wěn)健投資理念的債券基金。定性的角度一方面是對(duì)定量結(jié)果的驗(yàn)證，一方面也是挖掘通過(guò)定量方法沒(méi)有篩選出的優(yōu)純基金。具體到產(chǎn)品選擇上，短期純債型基金推薦關(guān)博時(shí)安盈、廣發(fā)景明中短債、金鷹添瑞中短債、華夏短債、交銀穩(wěn)鑫短債、浦銀安盛中短債、易方達(dá)安源中短債、永贏迅利中高等級(jí)短債。中長(zhǎng)期純債型基金推薦關(guān)交銀裕隆純債、永贏榮益、招商招悅純債、華泰柏瑞季季紅、穩(wěn)祥、廣發(fā)純債、興全穩(wěn)泰、富國(guó)純債、交銀純債、萬(wàn)家璟純債、博時(shí)富瑞純債、農(nóng)銀匯理金。-7-2022年9月純債與混合資產(chǎn)策略基金圖表16：2022年9月純債策略產(chǎn)推薦000084OF20731142%9642%1408%暫大申開(kāi)贖回006591OF22731143%9367%1510%暫大申開(kāi)贖回005010OF17321067%7818%1059%暫大申開(kāi)贖回004672OF25981244%1117%727%開(kāi)申開(kāi)贖回006793OF黃潔姬靜22821145%1016%529%開(kāi)申開(kāi)贖回006436OF40538597%7049%1500%開(kāi)申開(kāi)贖回110053OF10191143%1046%547%開(kāi)申開(kāi)贖回006852OF16421138%1016%1162%開(kāi)申開(kāi)贖回519782OF18801169%1048%861%暫大申開(kāi)贖回006092OF10691196%1117%579%開(kāi)申開(kāi)贖回003156OF夏鵬王娟34011024%7588%1389%暫大申開(kāi)贖回000186OF12641026%9425%1402%暫大申開(kāi)贖回003978OF12509859%7578%1492%開(kāi)申開(kāi)贖回270048OF91941324%1165%1829%暫大申開(kāi)贖回003949OF22821343%1228%1325%暫大申開(kāi)贖回100066OF富純AB朱娜張呂杰43141129%9213%1413%開(kāi)申開(kāi)贖回519718OF交純AB于穎魏敏16211173%1156%517%開(kāi)申開(kāi)贖回003327OF23341195%8874%2309%開(kāi)申開(kāi)贖回004200OF30201341%1002%1743%暫大申開(kāi)贖回006758OF周郭宇61911322%000%1322%暫大申開(kāi)贖回來(lái)源：ind，；規(guī)模及倉(cāng)位數(shù)據(jù)截至20226/0圖表17：2022年9月純債策略推薦產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)YTD-報(bào)1Y-報(bào)3Y-化報(bào)3Y-大撤3Y-化普率2021-報(bào)2020-報(bào)2019-報(bào)2018-報(bào)2017-報(bào)233%330%327%-043%364351%277%370%594%207%226%333%344%-120%256385%309%399%--225%333%334%-090%294369%295%373%539%-216%311%317%-070%295392%249%430%371%-202%293%319%-049%359366%268%---208%316%318%-149%189329%301%388%--204%294%316%-188%164372%284%---202%290%317%-032%398341%299%---334%463%450%-184%240515%330%554%767%307%331%457%479%-220%239555%357%705%--321%526%515%-210%241717%351%604%891%145%320%482%406%-280%168532%232%419%1072%311%316%464%431%-164%259448%368%509%658%-314%469%443%-187%189573%445%263%657%179%301%450%425%-172%231520%315%468%560%379%富純AB291%421%406%-191%216493%305%487%771%177%交純AB284%407%412%-230%180525%283%474%927%-030%286%422%491%-144%238506%495%687%738%358%273%391%422%-076%342427%364%656%848%-271%429%441%-282%179474%405%456%--來(lái)源：ind，；業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)截至20228/混合資產(chǎn)策略基金—轉(zhuǎn)債增強(qiáng)策略投資建議：以穩(wěn)健高等級(jí)品為主中長(zhǎng)期看在經(jīng)濟(jì)增速下行，利率中樞不斷下降，違約常態(tài)化進(jìn)程下高等級(jí)品種信用利差不斷壓縮的環(huán)境中，傳統(tǒng)純債產(chǎn)品的收益漸漸的不能滿足部分投資者的需求，因此固收類管理人越來(lái)越多的通過(guò)參與轉(zhuǎn)債、股票市場(chǎng)，在控制波動(dòng)的前提下尋求組合收益的增厚，滿足投資者的需求。在這樣的大環(huán)境下，我們建議維持一定比例混合資策略配，把握權(quán)益市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)。對(duì)于混合資產(chǎn)策基金中轉(zhuǎn)債增強(qiáng)策略產(chǎn)的優(yōu)選，我們關(guān)注基金經(jīng)理對(duì)大類資產(chǎn)的配臵能力、產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)以轉(zhuǎn)債品種的投資能力。從定量的角度看，中長(zhǎng)期的回報(bào)獲取能力以及下行市場(chǎng)中回撤控制能力是關(guān)注的重點(diǎn)。從定性的角度看，主要結(jié)合調(diào)研過(guò)程中對(duì)投研平臺(tái)、基金經(jīng)理宏觀研究能力、以及投資理念、產(chǎn)品風(fēng)格定位的判斷、優(yōu)選具有平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、個(gè)人能力突出、擅長(zhǎng)自上而下資產(chǎn)配臵或自下而上優(yōu)個(gè)券的管理人。在具體品種選擇上，當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策以“穩(wěn)增長(zhǎng)”為主線，疫情得到有效控制后，經(jīng)濟(jì)大概率將觸底修復(fù)，轉(zhuǎn)債作為下行有底的品種，適合偏左側(cè)配臵，雖然當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體估值仍在相對(duì)高位，但部分穩(wěn)健高評(píng)級(jí)品種估值已經(jīng)壓縮至可配臵區(qū)間建議適度增配銀行、券商交運(yùn)等穩(wěn)增長(zhǎng)品種但短期敞口仍不宜過(guò)高。目前市場(chǎng)以轉(zhuǎn)債增為核心策略的混合資產(chǎn)策略基金包一級(jí)-8-2022年9月純債與混合資產(chǎn)策略基金債基、轉(zhuǎn)債基金及部分轉(zhuǎn)倉(cāng)位較高的二級(jí)債與偏債混合型基，在產(chǎn)品篩選中，考慮到不同倉(cāng)位暴露導(dǎo)致產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征會(huì)呈現(xiàn)較大差異，本文把轉(zhuǎn)債增強(qiáng)策略分為兩大類，一類是偏穩(wěn)健的品種，一類是偏積極的品種。偏積極的品種包括轉(zhuǎn)債基金以及一級(jí)債、二級(jí)債基及偏債混合型基中近四個(gè)季度轉(zhuǎn)債倉(cāng)位暴露在40以上的轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金；偏穩(wěn)健的品種指的是一級(jí)債基剔除轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金的部分?？紤]到當(dāng)前轉(zhuǎn)債整體估值較高，暫不適合大幅增加敞，因此建議以偏穩(wěn)健的品種投資為主具體到產(chǎn)品選擇上，一級(jí)債基中穩(wěn)健類轉(zhuǎn)債增強(qiáng)策略推薦關(guān)光大增利、國(guó)投瑞銀中高等級(jí)、西部利得匯享、交銀增利債券、博時(shí)穩(wěn)健回報(bào)、富國(guó)天盈、南方多利增強(qiáng)、東方紅信用債、大成債券、易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)。圖表18：2022年9月混合資產(chǎn)策略基金轉(zhuǎn)債增強(qiáng)策略產(chǎn)推薦360008OF53100%110%21%66%93%000069OF16200%172%94%83%13%675111OF然89100%199%65%76%14%519680OF44200%183%12%92%52%160513OF88100%91%11%55%22%161015OF45600%108%16%79%12%202102OF20426%111%12%82%76%001945OF63635%122%29%73%10%090002OFAB21126%131%19%84%24%110017OF241313%82%80%73%52%來(lái)源：ind，；規(guī)模及倉(cāng)位數(shù)據(jù)截至20226/0圖表19：2022年9月混合資產(chǎn)策略基金轉(zhuǎn)債增強(qiáng)策略推薦產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)26%73%-6%19370%81%17%75%59%22%40%-1%17860%58%74%62%60%25%42%-7%26749%53%68%46%96%19%46%-9%14860%58%91%48%69%17%32%-2%11363%84%94%12%93%15%29%-6%15543%51%68%46%80%10%39%-8%12455%54%85%52%44%07%26%-9%05948%54%81%49%97%AB-0%19%-1%04945%51%99%37%49%06%37%-1%05654%74%64%17%14%YTD-報(bào)1Y-報(bào)1Y-YTD-報(bào)1Y-報(bào)1Y-撤1Y-率2Y-報(bào)3Y-報(bào)2021-報(bào)2020-報(bào)2019-報(bào)混合資產(chǎn)策略基金—股票增策略投資建議：風(fēng)格均衡表現(xiàn)較優(yōu)品種對(duì)于混合資產(chǎn)策基中股票增強(qiáng)策略產(chǎn)的優(yōu)選，我們關(guān)注基金經(jīng)理對(duì)大類資產(chǎn)的配臵能力、產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)以股票市場(chǎng)的投資能力。從定量的角度看，中長(zhǎng)期的回報(bào)獲取能力以及下行市場(chǎng)中回撤控制能力是關(guān)注的重點(diǎn)。從定性的角度看，主要結(jié)合調(diào)研過(guò)程中對(duì)投研平臺(tái)、基金經(jīng)理宏觀研究能力、以及投資理念、產(chǎn)品風(fēng)格定位的判斷、優(yōu)選具有平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、個(gè)人能力突出、擅長(zhǎng)自上而下資產(chǎn)配臵或自下而上優(yōu)選個(gè)股的管理人。在具體品種選擇上，考慮到配臵“固收”策略的投資者大多還是在風(fēng)險(xiǎn)約束下要收益當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策以“穩(wěn)增長(zhǎng)”為主線但經(jīng)濟(jì)修復(fù)韌性不，建議均衡權(quán)益敞口暴露，優(yōu)配臵權(quán)益風(fēng)格均衡下行風(fēng)險(xiǎn)控制較的品種，增強(qiáng)組合回報(bào)。目前市場(chǎng)采股票增強(qiáng)策略混合資產(chǎn)策略基以二級(jí)債基與低倉(cāng)位混合型基金為主，其中低倉(cāng)位混合型基金包括偏債混合基金，以及近1年股票倉(cāng)位均值在40以下且債券倉(cāng)位均值在60以上的靈活配臵混合型基。具體到產(chǎn)品選擇上，二級(jí)債推薦關(guān)紅土創(chuàng)新增強(qiáng)收益、中銀穩(wěn)健添利、華商穩(wěn)健雙利、南方卓元、交銀增利增強(qiáng)、招商安華、景順長(zhǎng)城景頤雙利、鵬華雙債加利、天弘永利債券、國(guó)投瑞銀優(yōu)化增強(qiáng)、易方達(dá)裕祥回報(bào)、新華增怡。-9-2022年9月純債與混合資產(chǎn)策略基金低倉(cāng)位混合型基金推薦關(guān)易方達(dá)裕如、廣發(fā)安享、中歐瑾通、天弘價(jià)值精選、國(guó)投瑞銀新增長(zhǎng)、國(guó)聯(lián)安鑫享。圖表20：2022年9月混合資產(chǎn)策略基金股票增強(qiáng)策略產(chǎn)推薦006061OF陳勁楊一11382168%1096%2335%7429%531%380009OF7882824%1141%178%9651%1085%630007OF24381540%8074%003%7316%754%003612OF7561229%1015%887%5041%4187%004427OF1983558%9081%1993%5528%1457%008791OF侯王娟32951770%8507%007%4926%1762%000385OF董李文51841701%8167%1411%4215%1467%000143OF78851940%9415%971%7898%521%420002OF姜麗張杜趙龍3966807%9674%866%6434%2286%121012OFAB吳楊楓75981923%9274%1018%6406%1024%002351OF林王晨35711970%8978%367%7693%844%519162OF31131514%8353%2037%4956%1298%009100OF張飛李君18751977%6386%2905%629%2088%008846OF1632241%9789%063%6536%3190%005177OF23271163%7404%001%6859%544%151002OF10881572%8572%467%7260%845%005984OF31822652%8468%3221%2305%2942%008513OF孫閩林峰46242216%8258%041%7527%689%005974OF孔超徐覓19072342%9325%1068%5396%2861%001136OF28381528%8973%319%6899%1257%002116OF吳張芊2169009%1058%018%9063%713%002009OF10481219%1014%130%9560%585%002639OF張彭瑋2312033%8758%100%7552%1105%001499OF桑敬璽7041969%7804%228%5475%2101%001228OF薛王歡3222466%6433%064%4124%2245%來(lái)源：ind，；規(guī)模及倉(cāng)位數(shù)據(jù)截至20226/0圖表21：2022年9月混合資產(chǎn)策略基金股票增強(qiáng)策略推薦產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)255%786%-368%102691%756%1012%838%837%191%299%-173%090429%436%487%436%759%191%249%-259%032626%944%839%1035%1537%161%393%-198%108343%529%353%849%665%065%440%-383%079620%1153%1149%1742%1470%019%355%-518%060594%-924%---032%076%-347%-008566%615%836%858%657%-154%-157%-691%-038417%780%710%1498%1113%-087%128%-353%-010663%998%1389%1110%1334%AB-078%318%-505%035375%682%797%1032%611%-161%118%-786%009616%984%950%1481%2324%-195%206%-529%012766%565%1789%-086%951%461%730%-434%098859%-876%--321%454%-414%079555%-345%--019%235%-243%065783%966%1059%1556%1049%-065%049%-527%-013541%988%818%1927%959%-078%802%-645%115880%-1788%---102%101%-503%-011576%-802%---111%047%-469%-059592%819%777%1413%1498%131%365%-294%059703%721%884%839%990%123%218%-059%081492%708%520%1224%848%074%224%-237%058537%731%600%1274%1015%019%341%-490%047698%1146%735%2304%2023%063%269%-358%034661%1226%796%2473%1574%-076%084%-427%006551%1059%605%2319%2813%YTD-報(bào)1Y-報(bào)1Y-YTD-報(bào)1Y-報(bào)1Y-大撤1Y-化普率2Y-化報(bào)3Y-化報(bào)2021-報(bào)2020-報(bào)2019-報(bào)現(xiàn)金管理策略投資建議：現(xiàn)金替代工具，短期流動(dòng)性配臵選擇在貨幣基金選擇上，建議綜合產(chǎn)品中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)、貨基新規(guī)提及規(guī)模與持有人數(shù)量等維度進(jìn)行篩選，一方面建議重點(diǎn)考察產(chǎn)品中長(zhǎng)期歷史絕對(duì)收益表現(xiàn)及凈值波動(dòng)率，重點(diǎn)關(guān)注其中中期歷史業(yè)績(jī)較好且穩(wěn)定性更強(qiáng)的產(chǎn)品；另一方面建議關(guān)注規(guī)模中等偏上穩(wěn)定性較，但未突破“重要貨幣市場(chǎng)基金”規(guī)模及持有人數(shù)下的產(chǎn)品，在發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)的同時(shí)規(guī)避由于流動(dòng)性沖以及新規(guī)投資約束帶來(lái)的收益損失。具體到基金產(chǎn)品選擇上，推薦以下貨幣基金供投資者選擇參考：-10-2022年9月純債與混合資產(chǎn)策略基金圖表22：可重點(diǎn)關(guān)注的貨幣市場(chǎng)基金代碼基簡(jiǎn)稱成日期規(guī)模最7日化近1年7日化收益均值%最萬(wàn)基單位收益（）近1年份金位偏度值（）投組平剩余0003OF7429184023460486063300560060OF7557180022930515062600590077OF7423181022980478062000280054OF5464182022990508062400660039OF6727186022880518062000270002OF5236186022700507061500400091OF7053173022550471061500100075OF13187180022350498060000370082OF7706178022200516060901190062OF19881176021690488058700440048OF7730175021450474058100330074OF18172163021360442057500520052OF6670199021360845057100790047OF17807171021350469057300470200OF6743163021280465057800860053OF10080157021040425057000520057OF16355174020840479056600560068OF15585163020770441056500290066OF14145158020660424056900370069OF1045116202063044105640030注：1、7日年化收益率及萬(wàn)份基金單位收益數(shù)據(jù)截止至2022年5月29日；2、基金規(guī)模截止至022年一季度末，分級(jí)基金、、C類份額合并考察；3、分級(jí)基金只考慮A類基金業(yè)績(jī)；4、偏離度均值和組合平均剩余度均值為2022年一季度數(shù)據(jù)；5、偏離度均值為報(bào)告期內(nèi)工作日偏離度的絕對(duì)值的簡(jiǎn)單平均值。來(lái)源：ind，同業(yè)存單基金自2021年12月第一批6只產(chǎn)品獲批成立以來(lái)，截至2022/8/9，市場(chǎng)上共成立1只產(chǎn)品，規(guī)模突破千億，222Q2合計(jì)規(guī)模達(dá)1990.58億元。6月份市場(chǎng)迎來(lái)成立高峰期，共有15只同業(yè)存單基金成立，隨著監(jiān)管對(duì)于同業(yè)存單的規(guī)范性要，要求不得使用“類貨幣“貨幣替代”的宣傳口，并需揭示同業(yè)存單基金存在的凈值波動(dòng)風(fēng)，同業(yè)存單基金審批成立速度有所減。截至2022/8/29，共有6只基金處暫停大額申的狀態(tài)。作為低凈值波動(dòng)的現(xiàn)管理工具，同業(yè)存單基金相比于貨幣基金其在收益率方面有較明顯的優(yōu)勢(shì)杠桿、久期策略相比與貨幣基金可操作空間更，風(fēng)險(xiǎn)略高于貨幣基金，但小于短債基金。在同業(yè)存單基金的選擇上，一方面建議可以從歷史絕對(duì)收益表現(xiàn)方面考察業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的基金；另一方面考慮同業(yè)存單基金的現(xiàn)金管理屬性，可從同公司的貨幣基金管理情況，業(yè)績(jī)表現(xiàn)等維度做橫向參。此外考慮當(dāng)前的申贖情況，剔除目前暫停申購(gòu)的基金。具體到基金產(chǎn)品選擇上，推薦以同業(yè)存基金供投資者選擇參考：圖表23：可重點(diǎn)關(guān)注同業(yè)存基金碼稱理期1益益）撤055OF2262302%06%314-0%054OF穎2251802%07%1002-0%042OF2211502%21%896-0%052OF226201%06%349-0%052OF熙226201%07%1002-0%068OF湛2262801%04%1000-0%043OF佳2212001%18%886-0%056OF227801%02%000-0%056OF2261601%04%589-0%052OF2253001%05%565-0%來(lái)源：ind，；業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)截至20228/9；規(guī)模數(shù)據(jù)截至2026/0第三部分：基金組合投資建及基金產(chǎn)品推薦基金組合投資建議8月份權(quán)益市場(chǎng)回調(diào)，受疫情反復(fù)、地產(chǎn)下影響，經(jīng)濟(jì)基本面壓力較，建均衡權(quán)益敞口暴露建議均衡權(quán)益敞口暴露，優(yōu)選配臵權(quán)益風(fēng)格均衡、下行風(fēng)險(xiǎn)控制較優(yōu)的品種，增強(qiáng)組合回報(bào)。在本月固收及“固收”基金組合構(gòu)-1-2022年9月純債與混合資產(chǎn)策略基金建上，延續(xù)以票息策略為、信用風(fēng)格穩(wěn)的純債策略產(chǎn)品作為底倉(cāng)，以低波動(dòng)、風(fēng)格均衡的含權(quán)品種做收益增強(qiáng)的思路，累積絕對(duì)收益，把握市場(chǎng)交易機(jī)會(huì)的同時(shí)控制組合波。本組合推薦基金博時(shí)富瑞純債、興全穩(wěn)泰、西部利得得尊、富國(guó)天盈、易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)、鵬雙債加利、景順長(zhǎng)城景頤雙利、招商安華、安信穩(wěn)健增利、南方寶豐。其中博時(shí)富瑞純債、興全穩(wěn)泰A以純債策略為主的產(chǎn)，不參與股以及轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，西部利得得尊、富國(guó)天盈C、易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)A為一級(jí)債基，前兩只不參與股票市場(chǎng)但小幅參與轉(zhuǎn)債，易方達(dá)增強(qiáng)回小幅參與股票及轉(zhuǎn)債市。博時(shí)富瑞純定位中短久期興全穩(wěn)泰久期、杠桿策略靈。西部利得得、富國(guó)天盈均有小幅參與轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，整體持倉(cāng)風(fēng)格偏防御易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)持有一股票倉(cāng)，轉(zhuǎn)債方面流動(dòng)性較好的大盤轉(zhuǎn)為主。鵬華雙債加利、景順長(zhǎng)城景頤雙利、招商安華、安信穩(wěn)健增利、南方寶豐A為采取股債混合策略，其鵬華雙債加利、景順長(zhǎng)城景頤雙利、招商安華A為二級(jí)債基安信穩(wěn)健增利、南方寶豐A為偏債混合型基金。鵬華雙債加利均衡定位，風(fēng)險(xiǎn)收益特征比穩(wěn)健型“固收”略積極，權(quán)益部分偏好有產(chǎn)業(yè)邏輯的成長(zhǎng)型股。景順長(zhǎng)城景頤雙利債券部分久期策略靈活、票息策略穩(wěn)健，權(quán)益部分根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境對(duì)倉(cāng)位及行業(yè)積極進(jìn)行調(diào)整；招商安華權(quán)益部分以自下而上挖掘低估值的個(gè)股為主，淡化倉(cāng)位擇時(shí)，注重組合的分散與均衡；安信穩(wěn)健增利采取類PI策略，以低估值、高股息的價(jià)值股為主，以成長(zhǎng)屬性較強(qiáng)的標(biāo)的為輔構(gòu)建組合南方寶豐固收部分高等級(jí)信用債為主，聚焦中短久期品，股票部分注重安全邊際，聚焦格局穩(wěn)定、抗跌性強(qiáng)的公。圖表24：2022年9月固及“固”基金組合推薦040OF21333120034OF211162082650OF倩2131369111OF21523456101OF203192413004OF21527785008OF文211135784089OF娟223253295090OF君22411775081OF峰22354242022Q2倉(cāng)2022Q2倉(cāng)2022Q21-報(bào)3-報(bào)00%154%00%27%39%42%00%164%00%30%45%42%00%157%61%25%40%47%00%108%16%15%29%51%13%82%80%06%37%74%14%91%97%-5%-5%78%10%86%11%-3%07%61%17%80%00%01%35%-17%68%20%46%73%-21%85%04%-0%10%-注：業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)截至2022/8/1，規(guī)模及倉(cāng)位數(shù)據(jù)截至02//30來(lái)源：ind，基金經(jīng)理/基金產(chǎn)品推—招商安華A、基金經(jīng)理背景及投資風(fēng)格招商安華（008791.OF）成立于2020/0325，基金經(jīng)理侯杰、王娟娟分別自2020/03/5、202/12/31起管理本產(chǎn)品至今侯杰先，曾負(fù)責(zé)宏觀經(jīng)濟(jì)研究、公司股票投資、債券投資及基金投資等工，2017年9月加入招商基金，2020年3月起任招商安華基金經(jīng)，覆蓋偏債混合、靈活配臵、混合債券（一級(jí)）等多種類型產(chǎn)。王娟娟女士，曾負(fù)債券市場(chǎng)研究、債券等固定收益投資相關(guān)工。2015年5月加入招商基，歷任投資研究部研究員，基金投-12-2022年9月純債與混合資產(chǎn)策略基金資部基金經(jīng)理助理2021年12月起任招商安華基金經(jīng)，覆蓋中長(zhǎng)期純、二級(jí)債等多種類型產(chǎn)。招商安為二級(jí)債基，在保持資產(chǎn)流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，通過(guò)積極主動(dòng)的投資管理，合理配臵債券等固定收益類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)，追求基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。股票投資方，在2022年中報(bào)持股組合偏價(jià)值風(fēng)格，市值風(fēng)格均，金融、科技板塊配臵較多權(quán)益部分以自下而上挖掘低估值的個(gè)股為主，淡化倉(cāng)位擇時(shí)，注重組合的分散與均。債券投資方面，以高等級(jí)信用債配臵為，不做信用下沉，階段性參與利率債的交易機(jī)會(huì)，合理控制久期，嚴(yán)控信用風(fēng)。、產(chǎn)品收益及風(fēng)險(xiǎn)控制表現(xiàn)招商安成立以來(lái)年化回報(bào)為5.98，同類排名為17/30，最大回撤-5.18，同類排名為84/300，夏普率為1.80，同類排名為6/30。圖表25：招商安華走勢(shì) 圖表26：招商安華風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)%0%000%0%000年%8%808年%3%353來(lái)源：注：數(shù)據(jù)截至2022/8/9

來(lái)源：，注：數(shù)據(jù)截至2022/8/9；同類排名樣本為中長(zhǎng)期純債基金、投資組合風(fēng)格特征截至2022/06/30，招商安華A債券倉(cāng)位為85.7，較上季度末有所下降，基金成立以來(lái)債券倉(cāng)位均值為9.84%，債券倉(cāng)位變動(dòng)區(qū)間為[1.98%，120.19]。股票倉(cāng)位為17.70，較上季度末有所增加，基金成立以來(lái)股票倉(cāng)位均值為10.99，股票倉(cāng)位變動(dòng)區(qū)間[6.36，17.70]。產(chǎn)品杠、久期策靈。杠桿策略方面，截至2022/06/0，招商安華A杠桿率為104.6%，較上季度末有所增加，基金成立以來(lái)杠桿率均值為106.88，杠桿率變動(dòng)區(qū)間[100.14，134.20]。久期策略方面，根據(jù)年/半年報(bào)披露的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口及利率敏感性測(cè)試數(shù)據(jù)，可推算出基金組合的時(shí)點(diǎn)久期值。招商安華A截至2021/06/30的久期測(cè)算值為4.27，基金經(jīng)理管理以來(lái)久期測(cè)算均值為3.60，久期測(cè)算值變動(dòng)區(qū)間為[2.36，5.29]。權(quán)益持倉(cāng)方面，招商安華A在2022半年末持倉(cāng)板塊分布為（按占持股市值比統(tǒng)計(jì)：制造板塊16.59、消費(fèi)板塊768、醫(yī)藥板塊7.21、科技板塊28.34、金融板塊24.24、周期板塊15.94；前五大持倉(cāng)行業(yè)及其占持股市值比分別為：非銀金融14.02%、計(jì)算機(jī)（1.87%、銀行10.22電子（9.89、汽車（8.26。集中度方面2022半年末基金持股市值前三大行業(yè)、前五大行業(yè)占全部持股市值比分別為36.1、54.25。根據(jù)2022半年末披露的全部持股數(shù)據(jù)來(lái)看，基金持股組合價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格為價(jià)值，市值風(fēng)格為均衡，市值在800億以上的大盤股、市值介于00-00億之間的中盤股、市值小于300億的小盤股占持股市值比分別為53.46%、22.12、24.41。222年半年度基金股票換手率為141.66。股票風(fēng)格暴露主要在規(guī)模因子eta因子上。-13-2022年9月純債與混合資產(chǎn)策略基金重倉(cāng)股方面，截至2022Q2末，招商安華債券A前十大重倉(cāng)股占基金凈資產(chǎn)比例為1.05，占基金持股市值比例為62.7；基金經(jīng)理管理以來(lái)前十大重倉(cāng)股占基金凈資產(chǎn)比例均值為6.74，占基金持股市值比例均值為74.99；基金成立以來(lái)前十大重倉(cāng)股占基金凈資產(chǎn)比例均值為6.74，占基金持股市值比例均值為74.99。圖表27：股票債券倉(cāng)位分布 圖表28：可轉(zhuǎn)債、利率債、信用債倉(cāng)位分布；數(shù)據(jù)截至20222 ；數(shù)據(jù)截至20222圖表29：杠桿率變化水平 圖表30：久期測(cè)算 ；數(shù)據(jù)截至20222 ；數(shù)據(jù)截至2022半年報(bào)圖表31：招商安華持倉(cāng)股票板塊分布 圖表32：招商安華持倉(cāng)股風(fēng)格；數(shù)據(jù)截至2022半年報(bào) ind；數(shù)據(jù)截至2022半年報(bào)-14-2022年9月純債與混合資產(chǎn)策略基金圖表33：招商安華重倉(cāng)股占比 圖表34：招商安華重倉(cāng)股收益貢獻(xiàn)及勝率；數(shù)據(jù)截至20222 ind；數(shù)據(jù)截至20222、市場(chǎng)觀點(diǎn)（2022年半年）對(duì)于債券市場(chǎng)，基本面方面，預(yù)計(jì)下半年基建增速仍將處于高位，同時(shí)制造業(yè)投資相對(duì)具有韌性、居民消費(fèi)也處于復(fù)蘇通道中，但由于房地產(chǎn)銷售持續(xù)疲弱、民營(yíng)房企風(fēng)頻出、房企拿地意愿未明顯改善，地產(chǎn)投資仍將對(duì)經(jīng)濟(jì)形成一定拖累，此外隨著全球加息周期愈演愈烈，未來(lái)出口增速下行可能性也較大預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)將處于弱復(fù)蘇狀態(tài)。在目前債券市場(chǎng)期限利差較高的情形下，長(zhǎng)端利率上行風(fēng)險(xiǎn)較小，具有一定配臵價(jià)值，央行對(duì)資金面的持續(xù)呵護(hù)、資金利率的持續(xù)低位也給杠桿和票息策略帶來(lái)較強(qiáng)確定性，不過(guò)仍需要警惕后續(xù)推出超預(yù)期的貨幣、財(cái)政政策以及資金面邊際收緊給債市帶來(lái)的壓。對(duì)于股票市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，下半年穩(wěn)增的壓力仍然存在。隨著增量政策逐步落地，三季度可能是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的關(guān)鍵窗口。資金面仍然寬松，但通脹有抬頭跡象，未來(lái)需要關(guān)注對(duì)貨幣政策的邊際影響。海外下半年的不確定性仍大，美聯(lián)儲(chǔ)7月的加息已落地，但市場(chǎng)在通脹是否見(jiàn)頂出現(xiàn)分歧。需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)下一階段的表述和應(yīng)對(duì)。外需目前還處在較為景氣階段，下半年需要警惕外需下行的可能。市場(chǎng)層面，行業(yè)的分化較為劇烈，景氣較高的行業(yè)估值得到修復(fù)，但其中新領(lǐng)域變化帶來(lái)的機(jī)會(huì)較多。另一方面，一些行業(yè)仍處在歷史較低分位水平，有一定的安全邊際和較好的性價(jià)比，適合密切關(guān)注逐步布局。報(bào)告期內(nèi)，債券投資方面保持中性偏多的債券倉(cāng)位配臵，且適當(dāng)增配長(zhǎng)端利率資產(chǎn)，同時(shí)由于資金面持續(xù)寬松確定性較強(qiáng)，保持一定的杠桿水平以追求提高組合收益股票投資方面持續(xù)關(guān)注估值和成長(zhǎng)性匹配度較好的優(yōu)質(zhì)公司，6月以后，隨著市場(chǎng)加速反彈，逐步減持了新能源等成長(zhǎng)板塊的倉(cāng)。隨著疫情的影響因素逐步淡化，逐步兌現(xiàn)了一些前期布局的出行、旅游、線下服務(wù)板塊公司。在二季度轉(zhuǎn)而布局一些消費(fèi)品、金融板塊、中游制造品。銀行板塊目前估值低位，位較。-15-2022年9月純債與混合資產(chǎn)策略基金基金簡(jiǎn)稱 基金經(jīng)理 券種 杠桿 轉(zhuǎn)債風(fēng)基金簡(jiǎn)稱 基金經(jīng)理 券種 杠桿 轉(zhuǎn)債風(fēng)格 股票風(fēng)格 經(jīng)驗(yàn)博時(shí)安盈A 黃海峰信用債倉(cāng)位積極利率債倉(cāng)位穩(wěn)健穩(wěn)健- - 資深選手廣發(fā)景明中短債A 宋倩倩信用債倉(cāng)位積極利率債倉(cāng)位中性中性- - 新生代金鷹添瑞中短債A 龍悅芳信用債倉(cāng)位中性利率債倉(cāng)位穩(wěn)健穩(wěn)健- - 資深選華夏短債A 劉明宇信用債倉(cāng)位積極利率債倉(cāng)位穩(wěn)健積極- - 資深選交銀穩(wěn)鑫短債A 黃瑩潔姬靜信用債倉(cāng)位積極利率債倉(cāng)位穩(wěn)健中性- - 資深選手浦銀安盛中短債A 劉大巍信用債倉(cāng)位中性利率債倉(cāng)位穩(wěn)健穩(wěn)健- - 資深選手易方達(dá)安源中短債A 李一碩信用債倉(cāng)位積極利率債倉(cāng)位穩(wěn)健中性- - 資深選永贏迅利中高等級(jí)短A

盧綺婷 信用債倉(cāng)位積極利率債倉(cāng)位穩(wěn)健 中性 - - 中生代交銀裕隆純債A 黃瑩潔 信用債倉(cāng)位積極利率債倉(cāng)位穩(wěn)健 中性 - - 資深選永贏榮益A 喬嘉麒 信用債倉(cāng)位積極利率債倉(cāng)位穩(wěn)健 中性 - - 資深選招商招悅純債A 夏里鵬王娟娟 信用債倉(cāng)位中性利率債倉(cāng)位穩(wěn)健 穩(wěn)健 - - 中生代華泰柏瑞季季紅A 羅遠(yuǎn)航 信用債倉(cāng)位積極利率債倉(cāng)位穩(wěn)健 穩(wěn)健 - - 資深選穩(wěn)祥A 許健 信用債倉(cāng)位中性利率債倉(cāng)位穩(wěn)健 穩(wěn)健 - - 資深選廣發(fā)純債A宋倩倩