資產(chǎn)證券化(ABS)解析XX融資租賃有限企業(yè)匯報人.第1頁目錄Contents1資產(chǎn)證券化基本概念2資產(chǎn)證券化國內(nèi)外發(fā)展3資產(chǎn)證券化關(guān)鍵關(guān)鍵點4資產(chǎn)證券化案例分析第2頁01資產(chǎn)證券化基本概念◎資產(chǎn)證券化含義◎資產(chǎn)證券化對企業(yè)好處◎資產(chǎn)證券化類型◎資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)◎資產(chǎn)證券化參加主體第3頁資產(chǎn)證券化含義什么是資產(chǎn)證券化？廣義：將資產(chǎn)以證券方式實現(xiàn)流轉(zhuǎn)即可稱為證券化。狹義：以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生現(xiàn)金流為償付支持，經(jīng)過結(jié)構(gòu)化方式進行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)活動。（1）以特定資產(chǎn)信用為融資基礎(chǔ)。（2）是一種結(jié)構(gòu)化融資方式；對資產(chǎn)收益和風(fēng)險重新界定、分割分配，一方面將資產(chǎn)風(fēng)險和收益轉(zhuǎn)移給了特殊目載體SPV，其次對資產(chǎn)未來現(xiàn)金流進行結(jié)構(gòu)重組和信用增級，由SPV發(fā)行償付順序不一樣、信用等級不一樣、期限和收益率不一樣證券。（3）對于投資者而言是一種固定收益類品種。關(guān)鍵要素基礎(chǔ)資產(chǎn)真實出售破產(chǎn)隔離信用載體特定目載體第4頁資產(chǎn)證券化企業(yè)好處010203040506降低融資成本優(yōu)化財務(wù)報表風(fēng)險管理工具規(guī)模及用途靈活性品牌效應(yīng)信息披露相對較少第5頁資產(chǎn)證券化類型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品ABSMBS住房抵押貸款證券ABS（狹義）CDO抵押債務(wù)證券ABCP、汽車貸款、信用卡等CLOCBOCMBSRMBS第6頁基礎(chǔ)資產(chǎn)包資產(chǎn)1…資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)托管銀行（信托賬戶）受托機構(gòu)劃款指令貸款本息特殊目機構(gòu)（SPV）設(shè)置信托或SPV企業(yè)、監(jiān)督服務(wù)登記結(jié)算結(jié)構(gòu)承銷商發(fā)行收益證券現(xiàn)金承銷現(xiàn)金投資人優(yōu)先級中間層權(quán)益層受益證券本息資產(chǎn)出售認購資金原始權(quán)益人權(quán)益或資產(chǎn)中介機構(gòu)：律師事務(wù)所、會計事務(wù)所、評級機構(gòu)等交易市場受益證券本息資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)第7頁資產(chǎn)證券化參加主體資產(chǎn)證券化過程中包括很多當(dāng)事人，主要參加主體如圖：主要業(yè)務(wù)參加人外部擔(dān)保機構(gòu)資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)托管人管理人信用評級機構(gòu)證券交易所會計事務(wù)所/律師事務(wù)所主承銷商/推廣機構(gòu)原始權(quán)益人投資者第8頁資產(chǎn)證券化參加主體參加主體主要職責(zé)原始權(quán)益人基礎(chǔ)資產(chǎn)原始全部者/出售方，主要取得資金融通資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)負責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)處置、現(xiàn)金流回SPV

（特殊目標(biāo)載體）實現(xiàn)資產(chǎn)風(fēng)險隔離目標(biāo)，亦作為證券化產(chǎn)品發(fā)行人受托機構(gòu)當(dāng)前主要為證券企業(yè)或信托企業(yè)，負責(zé)項目總協(xié)調(diào)、產(chǎn)品設(shè)計、現(xiàn)金流分析、定價模型、起草發(fā)行文件、銷售和日常管理投資者出資購置證券化產(chǎn)品，按期取得收益分配托管銀行負責(zé)證券化產(chǎn)品托管業(yè)務(wù)律師起草發(fā)行文件和法律協(xié)議、幫助處理法律結(jié)構(gòu)問題、幫助報批、出具法律意見會計師出具基礎(chǔ)資產(chǎn)審計匯報、會計處理意見等評級機構(gòu)對擬發(fā)行證券化產(chǎn)品出具信用評級匯報信用提升機構(gòu)經(jīng)過擔(dān)保、保險、提供信用提升支持流動性支持機構(gòu)經(jīng)過流動性貸款，提供流動性支持第9頁02資產(chǎn)證券化國內(nèi)外發(fā)展◎國外資產(chǎn)證券化發(fā)展概況◎國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展情況第10頁國外資產(chǎn)證券化發(fā)展概況美國市場美國是資產(chǎn)證券化發(fā)源地，也是全球最大、最發(fā)達證券化市場。資產(chǎn)證券化興起于美國住宅抵押貸款證券化，20世紈70年代，美國為了處理二戓后嬰兒潮龐大販屋資金需求，發(fā)展了資產(chǎn)證券化做法。短短二十幾年間，資產(chǎn)證券化市場規(guī)模快速擴張。次貸危機暴發(fā)后，美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模急劇下降，但經(jīng)歷短暫蕭條后又重?zé)ㄉ鷻C。截止到底，美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量為10.08萬億美元，其中MBS占資產(chǎn)證券化市場比重為87%，狹義ABS為6%，CDO為7%（見下列圖）。第11頁國外資產(chǎn)證券化發(fā)展概況歐洲市場歐洲情況來看，截至底，其資產(chǎn)證券化市場存量達1.98萬億美元，即使MBS是歐洲資產(chǎn)證券化市場主要產(chǎn)品，但其也開發(fā)了含有本身特點其它產(chǎn)品，比如中小企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和整體企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品+等。截止，MBS占歐洲資產(chǎn)證券化市場比重為66%，ABS占22%，SME產(chǎn)品占8%，WBS產(chǎn)品占4%。第12頁中國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展2005年：開始試點2009-2012年：業(yè)務(wù)陷入停滯狀態(tài)（受金融危機影響）2012年9月7日：國開行發(fā)行“2012年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”，標(biāo)志著停滯3年的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟2014年以來：發(fā)行量迅速提升國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展第13頁資產(chǎn)證券化市場歷程資產(chǎn)證券化如今快速發(fā)展，其主要經(jīng)過3次變革，完成了從審批制向立案制轉(zhuǎn)變，完善了基本制度、簡化流程、加強信息披露、嚴(yán)控風(fēng)險管理，促進市場良性快速發(fā)展。V1.0版：10月，證監(jiān)會公布《關(guān)于證券企業(yè)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點相關(guān)問題通知》；年4月，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合公布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理方法》。V2.0版：20，證監(jiān)會公布《證券企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理要求》，審批制.V3.0版：20，證監(jiān)會公布《證券企業(yè)及基金管理子企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理要求》及配套規(guī)則；改事前行政審批為事后立案，實施負面清單管理制度。第14頁信貸資產(chǎn)證券化為主導(dǎo)：券商專題資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)始于12月，但發(fā)展遲緩；資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）始于年8月，整體規(guī)模有限。從存量來看，截至203月末，3種模式資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模為約3,000億元，以信貸資產(chǎn)證券化為主導(dǎo)。國內(nèi)資產(chǎn)證券化模式第15頁三種模式資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要區(qū)分1、監(jiān)管部門不同1）信貸資產(chǎn)證券化：歸銀監(jiān)會和央行管，為銀監(jiān)會主管ABS，一般發(fā)行時間較長2）券商專項資產(chǎn)證券化：為證監(jiān)會主管ABS，一般發(fā)行時間較短3）資產(chǎn)支持票據(jù)：為銀行間交易商協(xié)會主管,注冊發(fā)行2、基礎(chǔ)資產(chǎn)不同1）信貸資產(chǎn)證券化：主要是各種貸款，目前以企業(yè)貸款為主，不良貸款和住房抵押貸款較少2）券商專項資產(chǎn)證券化：范圍最廣，可以為債權(quán)類（應(yīng)收賬款、融資租賃款、BT回購款等）、收益類（水務(wù)、電力銷售收入、信托收益權(quán)）和不動產(chǎn)類（商業(yè)地產(chǎn)租金收入等）3）ABN：公用事業(yè)未來的收益權(quán)、政府回購應(yīng)收款和其他應(yīng)收款等詳細區(qū)分見下面兩個表格所表示。國內(nèi)資產(chǎn)證券化模式第16頁資產(chǎn)證券化相關(guān)規(guī)則（1）證監(jiān)會關(guān)于資產(chǎn)證券化相關(guān)規(guī)則《私募投資基金監(jiān)督管理暫行方法》《證券企業(yè)客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理方法》《證券企業(yè)及基金管理企業(yè)子企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指導(dǎo)》《證券企業(yè)及基金管理企業(yè)子企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指導(dǎo)》（2）基金業(yè)協(xié)會關(guān)于資產(chǎn)證券化相關(guān)規(guī)則《資產(chǎn)支持專題計劃立案管理方法》《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單指導(dǎo)》《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險控制指導(dǎo)》《資產(chǎn)支持專題計劃說明書內(nèi)容與格式指導(dǎo)（試行）》《XX資產(chǎn)支持專題計劃資產(chǎn)支持證券認購協(xié)議與風(fēng)險揭示書（適合用于個人投資者）》《XX資產(chǎn)支持專題計劃資產(chǎn)支持證券認購協(xié)議與風(fēng)險揭示書（適合用于機構(gòu)投資者）》（3）上海證券交易所關(guān)于資產(chǎn)證券化相關(guān)規(guī)則《上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指導(dǎo)》《上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指南》（4）深圳證券交易所關(guān)于資產(chǎn)證券化相關(guān)規(guī)則《深圳證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指導(dǎo)》《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露格式》《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問答》第17頁資產(chǎn)證券化流程解析篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)管理人在發(fā)起資產(chǎn)證券化之前需審慎篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)，將未來能夠產(chǎn)生獨立、穩(wěn)定、可預(yù)測現(xiàn)金流資產(chǎn)進行剝離、整合，形成資產(chǎn)池，以備管理人進行篩選。經(jīng)過第一步篩選后，將基礎(chǔ)資產(chǎn)以轉(zhuǎn)移或者出售等方式移轉(zhuǎn)給SPV，其目標(biāo)是為了破產(chǎn)隔離，這么是資產(chǎn)證券化運行關(guān)鍵一步。進入到發(fā)行階段，管理人需要有承銷商或自己銷售，即SPV在中介機構(gòu)幫助下發(fā)行債券，向債券投資者進行融資活動。對資產(chǎn)池實施存續(xù)期間管理和到期清償結(jié)算工作。ABS流程解析組建SPV發(fā)行、推廣運作管理第18頁專題資產(chǎn)管理計劃設(shè)置時資金劃轉(zhuǎn)情況日期主要事項T-2繳款截止日認購人向管理人繳納認購資金，截至?xí)r間為繳款截止下午15：00點；T專題計劃設(shè)置日（1）管理人于專題計劃設(shè)置日下午17：00點錢將募集資金劃撥至專題計劃賬戶；（2）管理人聘請會計師事務(wù)所多專題計劃賬戶內(nèi)募集資金進行驗資，會計師事務(wù)所出具驗資匯報；（3）管理人宣告專題計劃城里人；（4）托管人依據(jù)管理人指令，于計劃設(shè)置日下午17：00前將專題計劃賬戶內(nèi)部分資金劃付至原始權(quán)益人指定賬戶，用于購置基礎(chǔ)資產(chǎn)。驗資認購人募集專用賬戶原始權(quán)益人指定賬戶專題計劃賬戶會計師認購募集資金購置資產(chǎn)T-2TT第19頁上交所資產(chǎn)支持證券解析上交所要求其它條件。資產(chǎn)支持證券在上交所掛牌轉(zhuǎn)讓，應(yīng)該符合以下條件：6資產(chǎn)支持證券交易結(jié)構(gòu)設(shè)置合理；資產(chǎn)支持證券采取風(fēng)險控制辦法符合指導(dǎo)要求；324資產(chǎn)支持證券已經(jīng)發(fā)行完成而且按攝影關(guān)要求完成立案；資產(chǎn)支持證券投資者符合本所投資者適當(dāng)性管理相關(guān)要求；1基礎(chǔ)資產(chǎn)符合相關(guān)法律法規(guī)要求，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生獨立、可預(yù)測現(xiàn)金流；5第20頁上交所掛牌轉(zhuǎn)讓申請流程掛牌轉(zhuǎn)讓事后立案事前審查專題計劃設(shè)置管理人、托管人、原始權(quán)益人及其它服務(wù)機構(gòu)基金業(yè)協(xié)會交易所交易所負面清單管理信披（協(xié)會網(wǎng)站）連續(xù)信披（交易網(wǎng)站）日常監(jiān)管持有可轉(zhuǎn)讓債券流程持有不轉(zhuǎn)讓債券流程專題計劃設(shè)置事后立案掛牌轉(zhuǎn)讓管理人、托管人、原始權(quán)益人及其它服務(wù)機構(gòu)信披（管理人網(wǎng)站）基金業(yè)協(xié)會負面清單管理信披（立案環(huán)境連續(xù)信披，協(xié)會網(wǎng)站）日常監(jiān)管第21頁掛牌申請材料依據(jù)上交所公布《上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指導(dǎo)》，管理人對資產(chǎn)支持證券掛牌轉(zhuǎn)讓申請需要提供材料包含：轉(zhuǎn)讓申請書、專題計劃擬立案文件及上交所要求其它材料。掛牌條件參加資產(chǎn)支持證券認購和轉(zhuǎn)讓合格投資者，每期投資者數(shù)量不超出200人，單筆認購金額不低于人民100萬元。詳細流程解析第22頁5、在行業(yè)自律組織立案或登記私募基金及符合第（六）款要求私募基金管理人6、其它凈資產(chǎn)不低于人民幣1000萬元單位4、社會保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會公益基金2、發(fā)行理財產(chǎn)品包含但不限于銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、保險產(chǎn)品、基金產(chǎn)品等3、經(jīng)相關(guān)金融監(jiān)管部門認可境外金融機構(gòu)及其發(fā)行金融產(chǎn)品，包含但不限于QFII、RQFII1、經(jīng)相關(guān)金融監(jiān)管部門同意設(shè)置金融機構(gòu)包含銀行、證券、信托、基金管理企業(yè)等參加資產(chǎn)支持證券認購和轉(zhuǎn)讓合格投資者，應(yīng)該符合以下條件，除了以下條件外還包含符合中國證監(jiān)會相關(guān)要求及經(jīng)本所認可其它合格投資者。詳細流程解析第23頁基金業(yè)協(xié)會立案管理人設(shè)置專題計劃，應(yīng)依法進行立案，詳細要求以下：立案材料：a.立案記錄表；專題計劃說明書、交易結(jié)構(gòu)圖、發(fā)行情況匯報；b.主要交易協(xié)議文本，包含但不限于基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、擔(dān)?；蚱渌鲂艆f(xié)（如

有）、資產(chǎn)服務(wù)協(xié)議（如有）、托管協(xié)議、代理銷售協(xié)議（如有）；c.法律意見書；d.特定原始權(quán)益人最近3年（未滿3年自成立之日起）經(jīng)審計財務(wù)會計匯報及

融資情況說明；e.合規(guī)責(zé)任人合規(guī)審查意見；f.認購人資料表及全部認購協(xié)議與風(fēng)險揭示書；g.基礎(chǔ)資產(chǎn)未被列入負面清單專題說明；h.基金業(yè)協(xié)會要求其它材料。立案主體立案時間立案材料立案主體：證券企業(yè)、基金管理企業(yè)子企業(yè)立案時點：專題計劃設(shè)置完成后5個工作日內(nèi)第24頁登記及轉(zhuǎn)讓掛牌專題計劃立案后，管理人申請資產(chǎn)支持證券在本所掛牌轉(zhuǎn)讓前，需與上交所簽署轉(zhuǎn)讓服務(wù)協(xié)議，并提交以下材料。a.專題計劃完成立案證實文件；b.計劃說明書、主要交易協(xié)議文本、相關(guān)決議和承諾以及證券服務(wù)機構(gòu)出具意見或匯報等資產(chǎn)支持證券發(fā)行文件。c.特定原始權(quán)益人最近3年（未滿3年自成立之日其）經(jīng)審計財務(wù)會計匯報及融資情況說明；d.資產(chǎn)支持證券實際募集數(shù)額文件；e.資產(chǎn)支持證券登記托管文件；f.專題計劃是否發(fā)生重大改變說明；g.本所要求其它材料。2、轉(zhuǎn)讓所需材料：優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券按凈價方式轉(zhuǎn)讓，次級資產(chǎn)支持證券按全價方式轉(zhuǎn)讓。1、轉(zhuǎn)讓方式：凈價轉(zhuǎn)讓全價轉(zhuǎn)讓第25頁03資產(chǎn)證券化關(guān)鍵關(guān)鍵點◎這里是小節(jié)標(biāo)題一◎這里是小節(jié)標(biāo)題二◎這里是小節(jié)標(biāo)題三◎這里是小節(jié)標(biāo)題四第26頁資產(chǎn)證券化關(guān)鍵關(guān)鍵點關(guān)鍵關(guān)鍵點BECDA基礎(chǔ)資產(chǎn)真實銷售現(xiàn)金流產(chǎn)品交易、流通信用增級第27頁資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)第28頁資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇基本要求（《證券企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理要求》）：第一、符正當(dāng)律法規(guī)，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生獨立、可預(yù)測現(xiàn)金流可特定化財產(chǎn)權(quán)利戒者財產(chǎn)戒財產(chǎn)組合。第二、不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負擔(dān)戒者其它權(quán)利限制。能夠經(jīng)過與項計劃相關(guān)安排，解除基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)擔(dān)保負擔(dān)和其它權(quán)利限制除外。1、擬進行證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具備以下幾個條件：

（1）在法律上能夠準(zhǔn)確、清楚地給予界定，幵可組成一項獨立財產(chǎn)權(quán)利；

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬明確；

（3）能夠正當(dāng)、有效地轉(zhuǎn)讓；

（4）能產(chǎn)生獨立、穩(wěn)定、可評定預(yù)測現(xiàn)金流。

2、關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)在法律層面怎樣界定，是否有法律法規(guī)依據(jù)。

3、關(guān)注形成該基礎(chǔ)資產(chǎn)法律要件（如必備證書、文件等）是否已具備，原始權(quán)益人是否可據(jù)此正當(dāng)轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)。

4、關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)以及不產(chǎn)生該基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)是否附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負擔(dān)或其它權(quán)利限制。如已設(shè)置擔(dān)保負擔(dān)或其它權(quán)利限制，需關(guān)注擬采取解除限制辦法法律效力及生效要件。第29頁適合資產(chǎn)證券化資產(chǎn)及行業(yè)類型基礎(chǔ)資產(chǎn)類型基礎(chǔ)資產(chǎn)經(jīng)典企業(yè)應(yīng)收賬款等債權(quán)BT協(xié)議回購款工程建設(shè)企業(yè)，城建企業(yè)貸款協(xié)議項下債權(quán)銀行、小貸、汽車金融企業(yè)租賃協(xié)議租金收益租賃企業(yè)應(yīng)收賬款有穩(wěn)定中長久應(yīng)收款實業(yè)企業(yè)未來收益權(quán)供水系統(tǒng)/水費收入污水處理系統(tǒng)/排污費收入水務(wù)企業(yè)、城建企業(yè)發(fā)電站/電費收入發(fā)電企業(yè)路、橋/過路、過橋費收入高速公路，路橋航空、鐵路、地鐵/客貨運費收入地鐵、高鐵、航空企業(yè)，軌道交通企業(yè)港口、機場/泊位收入港口，機場企業(yè)物業(yè)租金收入工業(yè)區(qū)，開發(fā)園區(qū)企業(yè)門票收入旅游景區(qū)企業(yè)第30頁資產(chǎn)證券化項目篩選融資期限及規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)融資主體1、優(yōu)化選擇國有企業(yè)或大型民營企業(yè)（上市企業(yè)為佳）；2、標(biāo)準(zhǔn)上應(yīng)在公開市場有過融資統(tǒng)計、主體評級不低于AA、債項評級不低于AA+。

3、無公開市場融資統(tǒng)計或主體評級低于AA，但可提供AA+及以上擔(dān)保機構(gòu)擔(dān)?；蛳?/p>

應(yīng)抵、質(zhì)押物增信，使得債項評級到達AA+或以上，上述標(biāo)準(zhǔn)可適當(dāng)放寬。

4、無不良信用統(tǒng)計?；A(chǔ)資產(chǎn)：按類別舉例：融資租賃應(yīng)收款：從租賃企業(yè)總資產(chǎn)及排名；租賃應(yīng)收款歷史統(tǒng)計、正當(dāng)性等地方政府融資平臺BT協(xié)議回購款：從BT協(xié)議回購方履約統(tǒng)計;地方政府所在區(qū)域級別【（A）省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市、經(jīng)濟特區(qū)及省會城市；或者（B)財政實

力強、經(jīng)濟發(fā)達地域地級市，無過分負債情形，標(biāo)準(zhǔn)上GDP不低于1500億元，一

般預(yù)算收入不低于120億元】；融資主體（知名單）；BT項目應(yīng)收款；……第31頁真實銷售基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式更新讓與（銷售）信托隸屬參加更新取消債務(wù)人與原始權(quán)益人之間基礎(chǔ)資產(chǎn)協(xié)議關(guān)系，用債務(wù)人與SPV之間新內(nèi)容相同協(xié)議來替換。實操中較少用。讓與（即“銷售”）原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)益和風(fēng)險轉(zhuǎn)讓給SPV，這是繼“更新”方式之后最為徹底轉(zhuǎn)讓方式。信托原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)委托給受托人，由受托人繼委托人意愿以自己名義，為受益人利益進行管理戒處罰隸屬參加

隸屬參加人同意在債務(wù)人借款發(fā)生拖欠時賠償原始權(quán)益人，與此同時，原始權(quán)益人同意將其取得基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流收入轉(zhuǎn)移給隸屬參加人。

第32頁真實銷售法律意義會計意義資產(chǎn)負債表上統(tǒng)計為資產(chǎn)銷售，而不是有擔(dān)保融資，即“出表”。判斷原因包含：對原始權(quán)益人追索權(quán)；原始權(quán)益人是否享受贖回權(quán)、是否持有次級；基礎(chǔ)資產(chǎn)定價機制；SPV是否有權(quán)控制現(xiàn)金流回收等。實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)“真實銷售”，到達“破產(chǎn)隔離”。原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)權(quán)益和風(fēng)險或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPV，這些資產(chǎn)不會被追及或歸并為原始權(quán)益人破產(chǎn)財產(chǎn)，并躲避SPV本身破產(chǎn)風(fēng)險。第33頁原始權(quán)益人回購結(jié)構(gòu)化設(shè)計流動性支持超額利差超額覆蓋現(xiàn)金貯備賬戶差額支付信用觸發(fā)機制內(nèi)部增級外部增級123123超額利差：是指進入資產(chǎn)池基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流入與專題計劃存續(xù)期間扣除相關(guān)費用及投資者預(yù)期收益、未償還本金后形成差額部分。超額覆蓋指基礎(chǔ)資產(chǎn)（SPV）資產(chǎn)總額超額覆蓋資產(chǎn)支持證券票面金額來提供信用增級。超額擔(dān)保保險信用證流動性支持內(nèi)部增級外部增級信用增級信用證通常是由銀行出具、含有明確金額流動性貸款支持協(xié)議，承諾在滿足預(yù)。當(dāng)發(fā)生違約事件或加速清償事件時，原始權(quán)益人應(yīng)按照約定回購剩下基礎(chǔ)資產(chǎn)。將專題計劃分為優(yōu)先、次優(yōu)、次級等機構(gòu)，普通由原始權(quán)益人認購次級資產(chǎn)計劃來實現(xiàn)。依據(jù)詳細設(shè)計，優(yōu)先級和次優(yōu)級投資人在收益分配上享受優(yōu)先受償權(quán)。在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流與本息支付時間無法一致時（即暫時資金流動性不足），由發(fā)起人提供流動性支持，該流動性支持只是為未來收入代墊款項，并不負擔(dān)信用風(fēng)險。由原始權(quán)益人提供流動性支持為內(nèi)部增信?，F(xiàn)金貯備賬戶是指由發(fā)行人設(shè)置一個尤其現(xiàn)金貯備賬戶建立準(zhǔn)備金制度，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流入不足時，使用現(xiàn)金貯備賬戶內(nèi)資金填補投資者損失。同時，也能夠設(shè)置擔(dān)保基金對基礎(chǔ)資產(chǎn)可能發(fā)生損失進行擔(dān)保。保險是資產(chǎn)證券化慣用外部增信辦法，通常由保險機構(gòu)提供人10%左右保險，從而提升基礎(chǔ)資產(chǎn)整體信用（但發(fā)行成本較大）。在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流與本息支付時間無法一致時（即暫時資金流動性不足），由第三方提供流動性支持，該流動性支持只是為未來收入代墊款項，并不負擔(dān)信用風(fēng)險。由第三方提供流動性支持為外部增信。信用觸發(fā)機制指當(dāng)出現(xiàn)不利于資產(chǎn)支持證券償付情形（即觸發(fā)條件）時，經(jīng)過改變現(xiàn)金流支付次序、補充現(xiàn)金流、提升現(xiàn)金流流轉(zhuǎn)效率、加強基礎(chǔ)資產(chǎn)獨立性等辦法，來確保資產(chǎn)支持證券本息得到償付，降低投資者可能損失。差額支付指以原始權(quán)益人擔(dān)保方式，承諾對基礎(chǔ)資產(chǎn)收益與投資者預(yù)期收益差額負擔(dān)不可撤消、無條件補足義務(wù)。第34頁現(xiàn)金流要求賬戶及關(guān)鍵日期設(shè)置包括賬戶包含：監(jiān)管戶/歸集戶、計劃與戶、募集戶等考查要素現(xiàn)金流歷史統(tǒng)計、流動性、成長性；連續(xù)流入有沒有保障；能單獨計量；有特殊歸集路徑和賬戶設(shè)置；現(xiàn)金流切分和分配?，F(xiàn)金流支付結(jié)構(gòu)、分配次序以及利用管理建立測算模型和現(xiàn)金流支付結(jié)構(gòu)；現(xiàn)金流在丌同檔次證券間分配次序；是否進行主動管理。獨立、可預(yù)測、可特定化。建立相對封閉、獨立基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流歸集機制；專題計劃貨幣收支活動均應(yīng)該經(jīng)過專題計劃賬號進行。第35頁產(chǎn)品交易與流通第36頁04資產(chǎn)證券化信用評級方法◎評級業(yè)務(wù)流程◎評級基本要素◎現(xiàn)金流和壓力測試第37頁評級業(yè)務(wù)流程交易參加方信用質(zhì)量信用增級辦法交易結(jié)構(gòu)資產(chǎn)池信用質(zhì)量基礎(chǔ)資產(chǎn)交易各方盡職調(diào)查定性判斷定量測算判斷優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券利息和本金按期、足額償付可靠性第38頁基礎(chǔ)資產(chǎn)池分析交易結(jié)構(gòu)分析參加各方分析法律分析01020304基礎(chǔ)資產(chǎn)池分析資產(chǎn)池特征、信用質(zhì)量和現(xiàn)金流量分析交易結(jié)構(gòu)分析現(xiàn)金流支付機制、交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險、增級辦法等分析參加各方分析交易參加各方信用風(fēng)險和服務(wù)質(zhì)量等分析法律分析交易結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)資產(chǎn)在法律層面完備性等項目評級基本要素——以大公國際資信評定有限企業(yè)為例第39頁單個資產(chǎn)違約概率資產(chǎn)相關(guān)性違約回收率交易結(jié)構(gòu)安排交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險信用增級辦法參加各方盡職能力法律風(fēng)險要素交易結(jié)構(gòu)參加各方法律風(fēng)險基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量壓力測試現(xiàn)金流分析資產(chǎn)證券化信用評級項目評級基本要素第40頁正常情況下現(xiàn)金流流入：貸款本金和利息償還合格投資收益從其它賬戶轉(zhuǎn)入資金流出：證券本金和利息指出稅費和規(guī)費參加機構(gòu)服務(wù)酬勞現(xiàn)金流模型流入：交易文件約定交易結(jié)構(gòu)信用增級辦法現(xiàn)金流支付機制信用觸發(fā)事件壓力測試壓力條件：違約時間分別提前償還率回收率和回收時間利差縮影利差調(diào)整幅度錯配輸出值：違約臨界值現(xiàn)金流及壓力測試第41頁現(xiàn)金流及壓力測試第42頁現(xiàn)金流及壓力測試第43頁05融資租賃資產(chǎn)證券化◎租賃ABS現(xiàn)實狀況分析◎租賃ABS發(fā)展趨勢◎基礎(chǔ)資產(chǎn)基本要求◎案例分析第44頁融資租賃公司資產(chǎn)證券化具有先天優(yōu)勢：一方面，基礎(chǔ)資產(chǎn)即應(yīng)收租金債權(quán)權(quán)屬清晰、現(xiàn)金流穩(wěn)定；其次，基礎(chǔ)資產(chǎn)原始收益率（通常超過10%）大都超過資產(chǎn)證券化優(yōu)先級收益率（目前優(yōu)先級利率不到7%），融資租賃公司經(jīng)過資產(chǎn)證券化方式將資產(chǎn)包出售，從而直接將兩者之間息差收益變現(xiàn)。融資租賃ABS現(xiàn)實狀況分析第45頁融資租賃ABS現(xiàn)實狀況分析01平均融資規(guī)模7.79億元融資租賃業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)均為租賃應(yīng)收款，協(xié)議數(shù)量有所差異，當(dāng)前最少租賃協(xié)議筆數(shù)為8筆，當(dāng)前最多獅橋一期到達2,189筆、匯元一期到達11,417筆02基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)差異大在當(dāng)前發(fā)行14單融資租賃ABS項目中，優(yōu)先份額一共有10單全部或部分到達了AAA級別，有4單優(yōu)先級級別為AA+。03評級均在AA+以上當(dāng)前市場上已發(fā)行利率區(qū)間為6.8%~8.2%，利率區(qū)間下限最低為遠東三期，區(qū)間為5.3%~7.0%，當(dāng)前大部分產(chǎn)品利率區(qū)間均維持在6%~8%之間。04發(fā)行利率在6%-8%之間融資租賃ABS優(yōu)先級份額融資規(guī)模從1.70億元到24.19億元不等，平均規(guī)模為7.79億元。融資期限方面，總產(chǎn)品期限從2年到6年不等，平均期限為4年第46頁發(fā)展趨勢2發(fā)展前景遼闊綜合來看，考慮ABS多期限產(chǎn)品設(shè)計，對于投資者而言，ABS發(fā)行利率與同久期債券含有一定收益溢價，仍屬于高收益?zhèn)贩N；同時，對于融資租賃企業(yè)而言，發(fā)行利率約貸款基準(zhǔn)利率浮動-10%至20%，結(jié)合融資規(guī)模大、期限長、資產(chǎn)打包出表優(yōu)勢，融資租賃企業(yè)發(fā)行動力充分。1租賃企業(yè)資質(zhì)逐步下沉經(jīng)統(tǒng)計，已發(fā)行ABS融資租賃企業(yè)注冊資本從2億元到100億元不等，平均注冊資本26.7億元，當(dāng)前正處于資質(zhì)快速下沉階段，正在發(fā)行融信租賃一期項目，注冊資本僅為2億元。同時，獅橋租賃成功發(fā)行也預(yù)示著融資租賃ABS主體正由國有股東背景向非國有股東背景擴張。第47頁租賃資產(chǎn)證券化對基礎(chǔ)資產(chǎn)基本要求①發(fā)起機構(gòu)為正式營運1年以上金融租賃企業(yè)或正式營運3年以上非金融租賃企業(yè)；或在銀行有授信外商投資或內(nèi)資試點融資租賃企業(yè)。②基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人5級分類體系中正常類，全部租賃協(xié)議己起租；基礎(chǔ)資產(chǎn)或租賃物件不包括國防、軍工或其它國家機密，不包括訴訟、仲裁、執(zhí)行或破產(chǎn)程序。③期限要求：產(chǎn)品存續(xù)期限不超出5年，加權(quán)期限不超出4年。④評級要求：優(yōu)先級評級應(yīng)該在AA以上。⑤離散度要求：基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬行業(yè)和所在地域應(yīng)該盡可能分散，單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)金額標(biāo)準(zhǔn)上不得超出資產(chǎn)包總額15%，以最大程度擴大標(biāo)資產(chǎn)包中資產(chǎn)筆數(shù)。⑥標(biāo)準(zhǔn)選擇含有變現(xiàn)輕易、流動性強租賃資產(chǎn)。⑦資產(chǎn)權(quán)屬清楚、協(xié)議條款清楚，無任何不得轉(zhuǎn)讓等限制性條款，且無須取得承租人或其它主體同意，原始權(quán)益人正當(dāng)擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，且基礎(chǔ)資產(chǎn)上未設(shè)定抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)或其它擔(dān)保物權(quán)。⑧原始權(quán)益人已按照租賃協(xié)議約定條件和方式支付了租賃協(xié)議項下租賃物件購置價款（原始權(quán)益人有權(quán)保留確保金、應(yīng)由承租人負擔(dān)部分、購置價款支付義務(wù)未到期或付款條件未滿足除外）。⑨除以確保金沖抵租賃協(xié)議項下應(yīng)付租金外，承租人在租賃協(xié)議項下