1、【精編匯總版】對沖基金運(yùn)作模式借鑒合集】9/9【精編匯總版】對沖基金運(yùn)作模式借鑒合集對沖基金運(yùn)作模式借鑒人們熟悉如t基金次要是因?yàn)?0世紀(jì)90年代震蕩國際金融體系的兒次金融危機(jī) 以及1998年持久成本管理蔗金的破產(chǎn)危機(jī)。其實(shí)這些只是美國龐大的對沖基金 財(cái)富冰山之一角，更多的對沖基金與這些全球基金存在很大差異，而且也遠(yuǎn)不象 他們這樣馳譽(yù)，絕大多數(shù)對沖基金只是默默無聞的舉行著本人的作。本文將從 策略、組織方式等多方面介紹對沖基金的運(yùn)作模式，并起頭探討一下對我國的借 鑒意義。一、對沖與對沖基金對沖(Hedge) 乂稱為套期保值，指的是通過構(gòu)建一種新的資產(chǎn)頭寸來抵消 口有資產(chǎn)頭寸代價(jià)平穩(wěn)的風(fēng)險(xiǎn)，這兩種

2、資產(chǎn)可以是同類的，也可以是差異類資產(chǎn), 但都要求二者代價(jià)平穩(wěn)存在島度的相關(guān)性。因此，對沖其實(shí)是在金融理論不竭發(fā) 展與金融創(chuàng)新之后當(dāng)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理的重要于段。對沖基金(Hedge Fund)并不象夂稱屮所表格模板明的那樣與對沖具有什么直接的 聯(lián)系。究竟上，無法給對沖基金下一個(gè)明確的描述性定義。美國一些業(yè)內(nèi)人士更 偏向于用組織方式的差異來定義。正如勞拉成本管理公司開創(chuàng)人與總成拉維尼奧 所定義的：對沖居金是一種以私人合伙企業(yè)或離岸公司的方式組成的投資器材， 構(gòu)造對沖基金的方針是為了給投資者帶來高于平均程度的收益“科里蘭認(rèn)為對沖 基金是指一家沒有舉行注冊的投資容詢公司，也就是沒有在證券與交易委員會(huì) (

3、SEC)注冊的公司。這兩個(gè)定義都不限定基金必需采用對沖的手法運(yùn)作，究竟 上，正如我們反面將會(huì)看到的，很多對沖基金并不采用對沖策略。自從1949年阿爾弗萊德-瓊斯(A-W-Jones)創(chuàng)立第一支對沖基金以來， 整個(gè)50年代該財(cái)富都開展遲鈍，盡管在60年代仃了較大開展，可是對沖基金真 正的成為金融投資局限一支重要?dú)饬s懸在90年代當(dāng)前。憑證范氏對沖基金國 際參謀公司(Van Hedge Fund Advisors International)的統(tǒng)計(jì)，從 1988 年到 1998年卜年時(shí)間內(nèi)，對沖基金從1373只開展到了 5830支，管理的資金從420 億美元開展到了 3110億美元。髙收益是對沖基

4、金得以迅猛開展的次要原因，從 1990年初到2000年底，S&P指數(shù)累計(jì)收益為-41. 20%,晨星配合基金指數(shù)累計(jì)收 益為-43. 80愴而范氏對沖基金指數(shù)累計(jì)收益為0. 20夂而H,從1996年初到2000 年底，按照業(yè)績分組的對沖基金比同組的配合基金業(yè)績超越11.4%到17. 6%不等。 這都剖析對沖基金系統(tǒng)的得到了髙于配合基金的收益。下面我們將從兒個(gè)方面來考核這一投資方式。二、監(jiān)管法律框架作為對外刊行自丄基金份額的一個(gè)企業(yè)，對沖基金在1933年證券法管 轄局限內(nèi)，該法要求地下刊行的證券必需登記注冊，可是兒乎所冇對沖基金都采 用私募方式，即只面向特定投資者刊行，同時(shí)也不向大眾宣傳與采購自

5、的股份,所以對沖基金得到了這項(xiàng)寬免。1940年證券交易法對質(zhì)券掮客商與交易商 舉行監(jiān)管，要求他們成為某個(gè)注冊國平易近證券交易所或注冊證券交易協(xié)會(huì)的會(huì)員， 以確?？梢詫⑺麄兗{入掮客行業(yè)自律體系，可是對沖足金普通是被視為交易者(Traders)而不是交易商(Dealers),即不代表格模板貝:他企業(yè)，只是為自賬戶投 資，因此也免于注冊。1934年投資公司法對投資公司(美國投資基金上要 采用公司制，這里的投資公司次要指的是配合盛金)的登記注冊舉行監(jiān)管，可是 該法冇一項(xiàng)寬免：答允那些投資者人數(shù)不超越100 (同時(shí)滿足特定前提)的私募 綜合投資組織(Private Commingled Investme

6、nt Vehicles)無需注冊便可運(yùn)作。 這里的其他特定前提是指以個(gè)人名義投資的，個(gè)人比來兩年年收入在20萬美元 以匕機(jī)構(gòu)投資者則要求浄資產(chǎn)100萬美元以上。按照這一規(guī)定，對沖基金不屈 于投資公司，因此也不用要注冊。1940年的投資咨詢?nèi)藛T法規(guī)定，向大眾 表格模板示自是投資咨詢?nèi)藛T的經(jīng)理，必需向SEC登記，而對沖基金經(jīng)理將自的服 務(wù)僅限于I己所管理的綜合投資組織，也不地下發(fā)布門己是投資咨詢?nèi)藛T，因此 乂得到了一項(xiàng)寬免。1996年國平易近證券市場促進(jìn)法對19，10年的投資公司法 作出了糾正，無需注冊的公司投資者人數(shù)限制進(jìn)一步放寬到了 500人，前提是投 資者必需滿足肯定的財(cái)政要求，即必需擁行代

7、價(jià)500萬美元以.卜.的投資證券。由以上可知，對沖基金通過將円己的客戶群限制在特定的富冇者階層以及口 益增多的保險(xiǎn)居金、養(yǎng)老居金等機(jī)構(gòu)投資者局限內(nèi)，躲避了大多數(shù)法律的控制 這特點(diǎn)使它契合我國對于私募基金的定義，私募的性質(zhì)使對沖基金無需象共 同基金那樣定期向大眾披露門己的佶息，這給基金經(jīng)理投資運(yùn)作以相當(dāng)大的門由 度，同時(shí)這也是外界對對沖基金懂得其少的原因?？墒菍_基金冇義務(wù)對資金的 投資人提供定期的資產(chǎn)重估值。另一方面，盡管對沖基金不福要對外發(fā)布本人的 信息，可是對沖基金業(yè)本身的競爭加劇，同時(shí)配合基金也在更多的采用本來只有 對沖氈金采用的策略，配合壟金與對沖基金的差異正逐漸變模糊，因此，對沖電

8、金也逐漸注意讓大眾懂得自丄，采購自丄投資的理念。三、組織方式與費(fèi)率對沖基金次要采用育限合伙制企業(yè)V離岸育限責(zé)任公司兩種次要方式。離岸 公司懸設(shè)在美國境外的對沖基金，設(shè)立的目的是在采用公司制方式同時(shí)躲避美國 法律的監(jiān)管以及介法避稅，離岸公司的數(shù)量較少，更多的是冇限介伙制企業(yè)。冇限合伙制對沖棊金的投資者由兩類合伙人組成：一類是次要合伙人(General Partner),凡是由一個(gè)或幾個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體組成，被授權(quán)代發(fā)基金開展 業(yè)務(wù)。次要合伙人擔(dān)任對沖基金投資策略的訂定、執(zhí)行與作伙制企業(yè)的II常管理 并對對沖基金的債務(wù)負(fù)有無限責(zé)任，次要合伙人常常也就是對沖城金的投資經(jīng)理(Investment Manage

9、r)與倡議人或開辦人(Sponsor/Promotcr)。與次要合伙 人絕對的是仃限合伙人(Limited Partner),冇限合伙人只對對沖基金的債務(wù) 負(fù)冇以本人出資額為限的責(zé)任，而且將冃己的資金仝權(quán)委托由次要合伙人投資管 理，不到場對沖基金的具體交易和普通管理舉動(dòng)，只是按照投資協(xié)議收取成本利 得。除了投資者4管理者，對沖基金中還包括擔(dān)任具體交易事務(wù)的基金行政官 (Fund Administrator)、保管員(Custodian),首席掮客人(Prime Broker)投資于對沖基金的費(fèi)用除了采辦與贖網(wǎng)費(fèi)用以外，典型的更常常的是現(xiàn)的 管理手續(xù)費(fèi)叮高達(dá)利潤20%的業(yè)績仞金(Performa

10、nce: Feos)。如果對沖基金資 產(chǎn)為1億美元，20%的年收益率意味著次要合伙人要從中取走500萬美元，從而 次要合伙人總是分紅最多，而底子非論他的出資額占總成本的比例巨細(xì)。如果對 沖基金吃虧，次要合伙人可以照常收取現(xiàn)的管理手續(xù)費(fèi)，只是沒冇了業(yè)績傭金。 同時(shí)，如果對沖基金的少損采用當(dāng)年接轉(zhuǎn)”(Same-year lookback)做法，第二 年仰金不受笫一仔的吃虧的影響，只育在采用潮標(biāo)(High-water mark)或 “扌員結(jié)轉(zhuǎn)(Loss carryforward)時(shí)，才會(huì)因?yàn)榈谝荒甑摹?；損而等量的抵減第二 年的盈利，從而減少第二年的業(yè)績傭金。對沖基金的組織方式與費(fèi)率布局分明有利于次要

11、合伙人，這是與對沖基金高 風(fēng)險(xiǎn)髙收益的特征相聯(lián)系的：1、高業(yè)績仞金比例賜與次要合伙人以富足大的物質(zhì)激勵(lì)。20%是最仃代表格模板性 的傭金比率，投資者投資于對沖基金的目的就是要得到髙于普通程度的收益率， 這必要士要合伙人充沛靈活的運(yùn)用所有可及的投資器材手法，掘客一切潛藏的 投資機(jī)會(huì)，付出相當(dāng)大的起勁與料慧才概略實(shí)現(xiàn)，因此對次要合伙人賜與垃大比 率的分紅也就理所當(dāng)然。2、有限合伙制的組織方式有利于次要合伙人貝活的不受限制的舉行投資， 基金的投資方式是將聚集在眾人手屮的資金集中使用，配合基金地下刊行股份, 必要披爾本人的交易信息，同時(shí)也設(shè)冇庇護(hù)投資者利益的范事會(huì)與監(jiān)事會(huì)來防范 任何概略侵害投資者利益

12、的舉動(dòng)。對沖屆金山私募的性質(zhì)而不用要披露很多信 思，次要合伙人與有限合伙人存在嚴(yán)帀的信息差遲稱現(xiàn)象。次要合伙人可以在不 奉告有限合伙人的情況H更用髙過30倍的杠桿比率，這些都使得對沖基金的經(jīng) 理人具有比配合基金經(jīng)理大的多的靈活性。究竟上，投資協(xié)議中的諸多規(guī)定使得 對沖戰(zhàn)金的t要合伙人使用門己的資金一樣使用有限合伙人的資金。3、由于以上兩點(diǎn)，次要合伙人的個(gè)人技能成為抉擇對沖基金業(yè)績的最次要 的因索。如索羅斯的量子基金，作為一支宏觀対沖基金，索羅斯對于國際金融形 勢的準(zhǔn)確把握使其在1992年英鎊危機(jī)、1997年東南亞金融危機(jī)屮賺取了 H額的 利潤，而同樣也是他對于俄歲斯經(jīng)濟(jì)政治形勢的錯(cuò)誤判斷使基金

13、在1998年損失 了 20億美元?？梢哉f，嚴(yán)重依賴于基金經(jīng)理個(gè)人的超凡技能既是對沖基金非凡 組織方式的原因，也是被這種方式不竭強(qiáng)化的成果。四、對沖基金的投資策略毎一支對沖基金都仃本人明確的投資策略，可是對于對沖基金總體，則不存 在哪一個(gè)策略可以用來剖析對沖基金的特征,因此，不能憑證投資的方針與策略 特征來對對沖基金作定義，但懸燈以據(jù)此對其分類。具冇代表格模板性的范氏公司將對沖基金細(xì)分為18種策略:1、積極開展策略(Aggressive Growth)：基金投資于每股收益具仃加速成 長前景的股票，投資的H標(biāo)公司在成本局限上普通很小。2、危機(jī)證券(Distressed Securities)：基金

14、投資于面臨破產(chǎn)、里組或其 他倒運(yùn)環(huán)境中的公司的股票或債券，寄但愿于在低價(jià)位上買進(jìn)這些證券，面公司 可以從倒運(yùn)環(huán)境屮擺脫出來從而使基金扁利。3、新興市場策略(Emerging Markets)：基金投資于新興市場國家的股票 或債券市場。按照世界銀行的定義，這些國家指的是人均GDP少于7620美元的 國家。4、金融服務(wù)策略(Financial Services)：基金將50%的資產(chǎn)投資于商業(yè) 銀行、儲(chǔ)荒銀行、存款聯(lián)合會(huì)、儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)以及保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的證券上。5、菸金的菸金(Fund of Funds)：菸金投資在一組對沖基金或資產(chǎn)賬戶上， 通過投資策略的多樣化使本人的投資者獲益。6、保健基金策略

15、(Healthcare)：基金將資產(chǎn)的至少50%投資在出產(chǎn)保健 產(chǎn)物、生物醫(yī)學(xué)以及其他保健服務(wù)公司的證券上。7、收入策略(Income)：基金經(jīng)理將當(dāng)前的收入放隹H標(biāo)的首位，將成本 的增值置于次要地位。8、宏觀基金(Macro)：全球或國際基金，t要操作全球利率變卦以及某些 國家的經(jīng)濟(jì)政策的重耍變卦來獲利。9、市場屮性套利策略(Market Neutral Arbitrage)：基金存眷的是4市 場無關(guān)或低相關(guān)的網(wǎng)報(bào).經(jīng)理人采辦統(tǒng)一刊行人的差異證券，比如普通股與可轉(zhuǎn) 換公司債，賺取其中的差價(jià)。這里的市場中性指的是獲利的機(jī)會(huì)僅叮單個(gè)公司的 證券有關(guān)而與整個(gè)市場的走勢關(guān)系不大。10、市場中件證券套

16、利策略(Market Neutral Securities Hedging)：基 金同時(shí)構(gòu)造證券的多頭與空頭，從而低落本人凈市場風(fēng)險(xiǎn)頭寸。普通是構(gòu)造定價(jià) 過低證券的多頭，定價(jià)過高證券的空頭。這策略是真正的對沖策略。11、市場定時(shí)(Market Timing)：基金不股票、債券、配合基金、錢幣市 場基金等多種資產(chǎn)類別間不竭轉(zhuǎn)化門己的投資比例，從而順應(yīng)各個(gè)市場局勢的變 化。12、前言、通信類策略(Media/Communications)：基金將資產(chǎn)的至少50% 投資在通信、傳媒、出書、信息技術(shù)、基因產(chǎn)物以及其他信息設(shè)備出產(chǎn)公司的證 券k13、機(jī)會(huì)策略(Opportunistic)：基金經(jīng)理應(yīng)用一

17、切概略的方式來實(shí)現(xiàn)資 本增值。為這一目的，基金可以在差異的資產(chǎn)類別與投資策略之間轉(zhuǎn)換，只要他 們感到這種轉(zhuǎn)化能帶來更大的收益，14、多樣化策略(Several Strategies)：基金經(jīng)埋使用兩到三種特定的、 實(shí)現(xiàn)剖析的策略來使本人的投資方式多樣化。15、買空策略(Short Selling)：基金起勁于發(fā)當(dāng)代價(jià)有佔(zhàn)的證券，然后 使用買空來獲利。16、特定情況策略(Special Situations)：該策略也被稱為變亂驅(qū)動(dòng)投資， 基金對數(shù)家有“非凡情況的公司構(gòu)造頭寸，這些公司的股票或債券預(yù)期將在短時(shí) 間內(nèi)發(fā)作變卦。17、科技類策略(Technology)：基金將冃己資產(chǎn)的至少50%投資

18、于電子產(chǎn) 品、硬件與軟件出產(chǎn)商、半導(dǎo)體設(shè)備、計(jì)好機(jī)服務(wù)、生物科技以及其他高科技公 司的證券.匕18、代價(jià)型策略(Value)：基金投資與代價(jià)髙估或低估的股票，寄但愿于 市場發(fā)現(xiàn)公司代價(jià)后自已的股票實(shí)現(xiàn)增值*從以上這些策略可以看出，與配合基金”采辦并持冇(buy-and-hold)策略 差異，對沖基金的投資策略多種多樣，同時(shí)，我們普通存眷的其實(shí)只是宏觀對沖 策略這一種，因此，冇一些我們認(rèn)為的對沖基金的特征其實(shí)并不適用于局部對沖 基金：1、髙杠桿比例。憑證范氏公司統(tǒng)計(jì)，截至1997年底，在局部對沖基金中， 不使用杠桿的占30.1%,杠桿率在2倍以下的占54. 3樂2倍以上的只有15.6%。 其中市

19、場中性套利策略行59. 1%使用2倍以上的杠桿，宏觀基金次之，有30. 8% 使用2倍以上的杠桿。2、賣空策略。盡管對沖基金從不限制賣空，可是大多數(shù)對沖基金并未頻仍 使用賣空，而且，由于美國股市持久的牛市，頻仍使用賣空的對沖基金的數(shù)量已 經(jīng)大為減少。五、對沖基金對我國基金業(yè)的借鑒意義對沖基金其實(shí)就是關(guān)國除了地下刊行基金以外所冇基金的總稱，這與我國私 募基金的概念恰恰對應(yīng)。因此，對沖基金的特征、開展屮的成就4教訓(xùn)對開展我 國私募基金無疑冇龐大借鑒意義.1、私募基金開展的肯定性e對沖基金的迅猛開展剖析社會(huì)中存在多量豐裕 資金時(shí)，高收入階層以及保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金的高贏利要求肯定會(huì)催生對沖基金 的投資方式，因?yàn)榕浜匣鸨M管可以提供與市場基本分歧的收益，可是他們由于 其公募的性質(zhì)帶來的諸多限制使配合基金無法充沛操作20世紀(jì)90年代以來金融創(chuàng)新的成果，只仃對沖基金可以提供更好的投資收益，盡管同時(shí)也要承當(dāng)更高的 風(fēng)險(xiǎn)。