1、第七章 外匯選擇權(quán)合約第一節(jié)外匯選擇權(quán)合約的基本概念第二節(jié)外匯選擇權(quán)合約的損益圖與各式 價差操作第三節(jié)外匯選擇權(quán)的評價與價格敏感度分析第四節(jié)外匯現(xiàn)貨選擇權(quán)與期貨選擇權(quán)的應(yīng)用外匯選擇權(quán)合約的推出現(xiàn)貨選擇權(quán)(Spot Option)1982年12月美國費城股票交易所(PSE)首度推出交易標的是外幣期貨選擇權(quán)(Futures Option)1984年1月芝加哥商品交易所(CME)推出交易標的是期貨合約OTC 市場 vs.集中市場目前OTC選擇權(quán)市場的每日成交量約為集中市場的5倍市場人士偏好OTC選擇權(quán)市場的原因集中市場交易量小、流動性差 集中市場交易時間短 集中市場規(guī)矩多、彈性少 選擇權(quán)合約技術(shù)名詞

2、買權(quán)vs.賣權(quán)(Calls vs. Puts)買權(quán)的買方有權(quán)利按照履約價格，向賣方購買一定數(shù)量之交易標的賣權(quán)的買方有權(quán)利按照履約價格，將一定數(shù)量之交易標的售予賣方履約價格亦稱行使價格或執(zhí)行價格 執(zhí)行選擇權(quán)合約時所付出或收取的單位價格選擇權(quán)合約技術(shù)名詞(續(xù))權(quán)利金 選擇權(quán)的市價買方為取得依履約價格執(zhí)行合約之權(quán)利所付出的價格執(zhí)行時點 只能在到期日才得執(zhí)行(歐式選擇權(quán)) 可在到期日之前的任一交易日執(zhí)行(美式選擇權(quán))選擇權(quán)的市場價格由內(nèi)含價值(Intrinsic Value)和時間價值(Time Value)組成 選擇權(quán)市價= 內(nèi)含價值 + 時間價值買權(quán)的內(nèi)含價值= 交易標的價格-履約價格= S -

3、X賣權(quán)的內(nèi)含價值= 履約價格-交易標的價格= X - S價內(nèi)、價平與價外買權(quán)價內(nèi)買權(quán)(ITM Call)； SX 價平買權(quán)(ATM Call)； S = X 價外買權(quán)(OTM Call)； SX 賣權(quán)價內(nèi)賣權(quán)(ITM Put)； SX 價平賣權(quán)(ATM Put)； S = X 價外賣權(quán)(OTM Put)； SX 圖7-1 買權(quán)的市價與內(nèi)含價值、 時間價值的關(guān)係 X$S - X買權(quán)市價圖7-2 賣權(quán)的市價與內(nèi)含價值、 時間價值的關(guān)係 X$X - S賣權(quán)市價PSE現(xiàn)貨選擇權(quán)合約大小每口等於IMM期貨合約的一半 執(zhí)行時點有美式與歐式兩種 到期月採March Cycle (3、6、9、12月的循環(huán)形式

4、) 到期日到期月的第三個星期三往回推至第一個星期五 最後交易日與到期日同一天IMM期貨選擇權(quán)合約大小與IMM期貨合約相同 執(zhí)行時點僅有美式選擇權(quán)一種 到期日各該到期月份的第三個星期三往回推至 第二個星期五 最後交易日到期日的前一天外匯選擇權(quán)的損益圖 買權(quán)的買進(Long Call)部位買權(quán)的賣出(Short Call)部位賣權(quán)的買進(Long Put)部位賣權(quán)的賣出(Short Put)部位 圖7-3 買權(quán)的買進部位損益圖 0-0.0045有限損失0.750.7545無限利潤 即期匯率 之水準 圖7-4 買權(quán)的賣出部位損益圖有限利潤無限損失圖7-5 賣權(quán)的買進部位損益圖0即期匯率之水準有限損失

5、利潤區(qū)Profit($)Loss 圖7-6 賣權(quán)的賣出部位損益圖0+0.015 即期匯率 之水準有限利潤損失區(qū) 圖7-7 跨式買進部位損益圖 Profit（$）Loss即期匯率之水準 0損失區(qū) 圖7-8 跨式賣出部位損益圖 Profit（$）Loss即期匯率之水準 1.821.8362 1.8038 0 0.0162利潤區(qū)G&K外匯買權(quán)評價模型 G&K外匯賣權(quán)評價模型 Delta選擇權(quán)市價（權(quán)利金）對即期匯率變化的敏感度 買權(quán)的Delta介於0與1之間（0 1）賣權(quán)的Delta介於0與-1之間（-1 0）表7-3 在不同即期匯率水準下的買權(quán)、賣權(quán)市價及Delta值 即期匯率 買權(quán)權(quán)利金 Del

6、ta 賣權(quán)權(quán)利金 Delta Spot Rate Call Premium 01 Put Premium -10 ($/SF) ($/SF) ($/SF) 0.71 0.0381 0.7916 0.0049 - 0.2009 0.70 0.0305 0.7192 0.0073 - 0.2734 0.69 0.0237 0.6345 0.0104 - 0.3580 0.68 0.0179 0.5410 0.0145 - 0.4515 0.67 0.0129 0.4435 0.0195 - 0.5490 0.66 0.0090 0.3478 0.0255 - 0.6447 0.65 0.0059

7、0.2596 0.0324 - 0.7330 (履約價格為US$0.68/SF)Theta選擇權(quán)市價（權(quán)利金）對到期期限的敏感度 愈接近到期日就會愈大 表7-4 在不同到期期限之下的買權(quán)、賣權(quán)市價及Theta值到期期限 買權(quán)權(quán)利金 Theta 賣權(quán)權(quán)利金 Theta (US$/SF) (US$/SF)5個月 0.0236 0.0310 0.0180 0.01784個月 0.0209 0.0341 0.0164 0.02083個月 0.0179 0.0386 0.0145 0.02522個月 0.0144 0.0460 0.0121 0.03261個月 0.0099 0.0628 0.0088

8、0.0493Rho選擇權(quán)市價對美元利率的敏感度 表7-5 在不同美元利率水準之下的買權(quán)、賣權(quán)市價及Rho值 美元利率水準 買權(quán)權(quán)利金 Rho 賣權(quán)權(quán)利金 Rho (US$/SF) (US$/SF) 7% 0.0197 0.0926 0.0129 -0.0744 6% 0.0187 0.0901 0.0137 -0.0774 5% 0.0179 0.0875 0.0145 -0.0804 4% 0.0170 0.0849 0.0153 -0.0834 3% 0.0162 0.0823 0.0162 -0.0864Phi選擇權(quán)市價對外幣利率的敏感度 表7-6 在不同SF利率水準之下的買權(quán)、賣權(quán)市價

9、及Phi值 SF利率水準 買權(quán)權(quán)利金 Phi 賣權(quán)權(quán)利金 Phi (US$/SF) (US$/SF) 5% 0.01607 -0.0860 0.01607 0.0819 4% 0.01695 -0.0890 0.01527 0.0793 3% 0.01785 -0.0920 0.01449 0.0768 2% 0.01879 -0.0950 0.01373 0.0742 1% 0.01975 -0.0980 0.01300 0.0716Vega選擇權(quán)市價對即期匯率波動率的敏感度即期匯率波動率愈高，Vega值就會愈高 表7-7 在不同即期匯率波動率之下的 買權(quán)、賣權(quán)市價及Vega值 即期匯率 買權(quán)權(quán)利金 Vega 賣權(quán)權(quán)利金 Vega波動率 (US$/SF) (US$/SF) 0.16 0.0232 0.1339 0.0198 0.1339 0.14 0.0205 0.1339 0.0172 0.1339 0.12 0.0179 0.1338 0.0145 0.1338