1、EVA樹脂行業(yè)分析：光伏賦能_如日方升一、EVA 樹脂應用領域廣泛，工藝操作難度較大性能優(yōu)越，應用廣泛EVA，即乙烯-醋酸乙烯共聚物，是由乙烯和醋酸乙烯（VA）為原料生產(chǎn)的乙烯衍生品。 按照 VA 含量不同，可以將 EVA 分成三大類品種，即 EVA 樹脂（VA 含量小于 40%）、 EVA 彈性體（VA 含量為 40%-70%）及 EVA 乳液（VA 含量為 75%-95%）。對于 EVA 樹脂來說，與聚乙烯相比，由于引入了 VA，使得 EVA 樹脂的結(jié)晶度顯著降低，聚合物 的支化度、柔韌性、耐沖擊性、相容性和熱密封性有明顯提升，因此具有良好的柔軟性、 耐沖擊強度、良好的光學性能、耐低溫性及

2、無毒性，所以在發(fā)泡材料、光伏膠膜、功能 棚膜、電線電纜、包裝膜、注塑制品及調(diào)和劑等方面均有廣泛的應用。EVA 樹脂性能受 MI 指數(shù)和 VA 含量的影響。MI，即熔液流動指數(shù)，主要表征熱塑性材 料在一定溫度和壓力下的流動性。當 MI 值保持不變情況下，VA 含量越高，則 EVA 樹 脂的彈性、柔軟性、黏結(jié)性、相容性和透明性就越高，而 VA 含量比較低時候，EVA 樹 脂性能就接近聚乙烯。當 VA 含量不變時，MI 值降低則軟化點下降，加工性及表面光澤 改善，但是 MI 值增大則會提高 EVA 樹脂的耐沖擊性等。一般來說，高 VA 含量的產(chǎn)品 應用于光伏膠膜、熱熔膠及涂覆等材料，低 VA 含量的

3、產(chǎn)品拉伸模量和表面硬度比較大， 通常是薄膜、注塑類產(chǎn)品的理想材料。如果按照 EVA 樹脂下游消費領域來劃分，則主 要是用于光伏膠膜（34%）、發(fā)泡（30%）、電纜料（17%）等。工藝種類多，操作難度大EVA 樹脂生產(chǎn)工藝多為高壓法連續(xù)本體聚合的釜式法和管式法。目前國內(nèi)外 EVA 樹脂 生產(chǎn)工藝有四種，主要是高壓法連續(xù)本體聚合、中壓懸浮聚合、溶液聚合、乳液聚合。 目前來看，高壓法連續(xù)本體聚合是最主要的工藝，市場上 EVA 樹脂多用高壓連續(xù)本體 聚合工藝來生產(chǎn)，而根據(jù)所采用的反應器不同，又可以分為管式法和釜式法兩種工藝， 工藝原理上類似于 LDPE 的生產(chǎn)工藝，均為高壓裝置。一般來說，一個工業(yè)化的

4、高壓裝 置通常由乙烯壓縮、引發(fā)劑制備、注入系統(tǒng)、聚合反應器、分離系統(tǒng)、擠出造粒，而除 了聚合反應器外，管式法和釜式法的工藝步驟相似，最大的不同就是反應器的區(qū)別。管式法工藝就是采用管式反應器的高壓連續(xù)本體法聚合，它的優(yōu)勢在于可以大規(guī)模生產(chǎn) LDPE 及 VA 含量低于 30%的 EVA 樹脂，一般機械性能好，發(fā)泡性能較差，主要用于膜料和擠出涂覆，而且管式法工藝的投資和操作費用相對較低。相對來說，釜式法的優(yōu)點 是反應溫度和壓力均勻，容易形成有許多長支鏈的聚合物，投資和操作成本較高，發(fā)泡 性能較好，該工藝可以生產(chǎn) VA 含量低于 40%的 EVA 樹脂，產(chǎn)品主要用于發(fā)泡、光伏、 擠出涂覆、熱熔膠及電

5、線電纜等。我國 EVA 樹脂生產(chǎn)工藝中管式工藝占比較高。按照反應器的不同，EVA 樹脂生產(chǎn)工藝 分為管式法和釜式法兩種，目前我國在產(chǎn)企業(yè)中采用釜式法工藝生產(chǎn)的占比約 64%左 右，且在管式法工藝中，巴塞爾管式法在總產(chǎn)能中占比約 50%。巴塞爾管式工藝規(guī)模較 大，且 LDPE 及 EVA 樹脂可以相互切換較為靈活，目前國內(nèi)新增產(chǎn)能的企業(yè)選擇巴塞 爾管式工藝的較多。此外，按照現(xiàn)有工藝來看，可以較大規(guī)模生產(chǎn)光伏級 EVA 樹脂的 主要是巴塞爾管式法、Exxon 釜式法、埃尼釜式法，不過 Exxon 釜式法由于授權等方 面的限制，后續(xù)新增產(chǎn)能采用該工藝的可能性較低，這樣未來新增的產(chǎn)能中可能只有采 用了

6、巴塞爾管式法的產(chǎn)能才能較高負荷的生產(chǎn)光伏級 EVA 樹脂。二、行業(yè)起步較晚，產(chǎn)能釋放周期長供給釋放周期性強，短期產(chǎn)能投產(chǎn)限制大我國 EVA 樹脂供給周期大概是 6 年左右。由于 EVA 樹脂行業(yè)需求增速及裝置建設投產(chǎn) 周期的影響，自 2002 年以來，我國 EVA 樹脂產(chǎn)能投放周期基本保持在 6 年左右，分別 為 2005 年-2010 年、2011 年-2016 年。預計本輪周期 2017 年開始，2021 年初至今已 有榆能化 30 萬噸/年、揚子石化 10 萬噸/年陸續(xù)投產(chǎn)，預計 2021 年三季度將有中化泉10 萬噸/噸產(chǎn)能投產(chǎn)，2021 年產(chǎn)能將達到 150.3 萬噸，因此本輪周期第

7、五年（2021 年）及第六年（2022 年）產(chǎn)能將顯著提升。EVA 樹脂產(chǎn)能集中釋放，2022 年將迎來產(chǎn)能投放高點。隨著我國煉化產(chǎn)能的集中投產(chǎn)， 2021 年開始我國將迎來新一輪 EVA 樹脂投產(chǎn)周期，目前已有榆能化 30 萬噸/年、揚子 石化 10 萬噸/年產(chǎn)能投產(chǎn)，中化泉州 10 萬噸/年產(chǎn)能預計 2021Q3 將投產(chǎn)，2022 年仍 有多套產(chǎn)能即將投產(chǎn)。不過目前已經(jīng)投產(chǎn)產(chǎn)能主要以生產(chǎn)發(fā)泡級 EVA 樹脂為主，暫無 光伏級 EVA 樹脂產(chǎn)能投產(chǎn)，而且即使 EVA 裝置從剛投產(chǎn)到生產(chǎn)光伏級 EVA 樹脂至少 也需要 1 年左右時間，因此，光伏級 EVA 樹脂供給沖擊有限。需求結(jié)構分化，光伏

8、級進口依賴度高EVA 樹脂進口依賴度較高，光伏級需求增長較快。近些年由于應用于光伏膠膜、發(fā)泡、 電纜料 EVA 樹脂需求的持續(xù)提升，我國 EVA 樹脂表觀消費量持續(xù)增長，雖然 2015 年 2017 年我國 EVA 產(chǎn)能投產(chǎn)使得進口依賴度有所下滑，但是仍有 60%左右，且從韓國、 中國臺灣、泰國及沙特的進口量較高。我國進口 EVA 樹脂中光伏級占比較高，目前國 內(nèi)僅有斯爾邦、聯(lián)泓新科及臺塑等生產(chǎn)光伏級 EVA 樹脂，供需缺口較大。光伏賽道優(yōu)質(zhì)，EVA 樹脂貝塔強勁光伏加速成長，膠膜需求高增短期看，2021 年硅料已見頂，需求底部明確，2022 年大概率為行業(yè)爆發(fā)之年。近期硅 料價格頂部已經(jīng)顯現(xiàn)

9、，7 月初部分高價硅料訂單停滯，市場均價已有所下降。從下游的 反饋情況來看，硅片、電池、組件價格均持平或微降，7 月組件排產(chǎn)有所提升，下游負 反饋初見成效，下半年硅料價格有望繼續(xù)小幅下降并維持高位，加速項目啟動。我們重 申 2021 年需求仍然錨定硅料供給，少數(shù)項目延期現(xiàn)象有望在 Q4 緩解，全年裝機 160- 170GW。對于 2022 年，行業(yè)裝機大年的預期不斷強化。我們認為從當前的供需來看，2022 年裝機預計超過線性外推的 20%增速：1）從供給的角度，新增硅料支撐組件規(guī)模約 70GW，考慮容配比并網(wǎng)裝機規(guī)模近 60GW， 2022 年硅料預計可支撐裝機規(guī)模超 210GW，增速達到 3

10、0%。2）從需求的角度，今年的產(chǎn)業(yè)鏈價格博弈可以看作壓力測試，當組件價格低于 1.8 元 /W，平價項目積極性良好。若 2022 年硅料價格回落有望帶來 1-2 毛/W 的組件價格回 落，IRR 刺激下預計平價項目爆發(fā)。長期看，光伏行業(yè)高增速成長路徑正逐步清晰。結(jié)合中長期行業(yè)情況，我 們測算 2021-2025 年全球光伏裝機增速超 20%，2025 年全球裝機水平預計達到 350GW 以上。在此基礎上，我們測算未來全球光伏膠膜需求，2021-2023 年分別達到 19.1、24.1、28.6 億平，由于組件平均功率提升，平均單瓦組件所消耗的膠膜用量相應減少，膠膜需求增速略低于裝機增速，但年復

11、合增速仍在 20%水平。膠膜結(jié)構在變，EVA 樹脂需求高增不變從產(chǎn)品結(jié)構上看，光伏膠膜主要分為 EVA 和 POE 兩種。EVA 膠膜又可細分為透明 EVA 膠膜和白色 EVA 膠膜；POE 膠膜又可細分為純 POE 和共擠 POE 兩種。目前單面組件主要采用 EVA 膠膜（正面用透明 EVA，背面用白色 EVA），雙面（雙玻） 組件主要采用 POE 膠膜。近年來，得益于雙玻組件度電成本更低，雙玻組件滲透率快 速提升，從 2017 年的 2.0%提升至 2020 年的 29.7%，我們預計 2021-2023 年雙玻組 件滲透率有望達到 40%、45%、50%。在此背景下，POE 膠膜占比有望

12、提升，而 EVA 膠膜占比則隨之下降。雖然 EVA 膠膜占比下降，但 EVA 樹脂占比維持良好，核心原因在于共擠 POE 膠膜的 推廣應用增加了 EVA 樹脂需求。共擠 POE 是一種介于 EVA 膠膜和純 POE 膠膜之間的 產(chǎn)品，該種膠膜由三層薄膜共擠而成，分別是 EVA/POE/EVA，因此共擠 POE 膠膜亦稱 為 EPE 膠膜。共擠 POE 膠膜兼具 POE 膠膜的阻水及抗 PID 特性和 EVA 膠膜的高良 率層壓特性，可大幅提升組件層壓的良率和生產(chǎn)效率，降低組件材料成本，未來應用前 景廣闊。由于共擠 POE 膠膜所用的樹脂中六成為 EVA 樹脂，對沖了 EVA 膠膜占比下 降導致

13、的 EVA 粒子需求下降，未來 EVA 樹脂的需求增速仍可觀。另一方面，國內(nèi)光伏膠膜企業(yè)進入加速擴產(chǎn)的時間窗口，有望帶動國內(nèi)膠膜出貨的全球 占比提升。在此背景下，我們測算 2021-2023 年國內(nèi)光伏級 EVA 樹脂需求達到 71.2、92.8、111.2 萬噸，年復合增速 22.6%，高于膠膜需求增速，貝塔強勁。景氣結(jié)構分化，光伏一騎絕塵常規(guī) EVA 樹脂（發(fā)泡料、電纜料等）遠期景氣度將有下行。2021 年開始，由于陸續(xù)有 榆能化、揚子石化、中化泉州、中科煉化、浙石化等 EVA 樹脂產(chǎn)能投產(chǎn)，預計 2021 年、 2022 年、2023 年我國 EVA 樹脂產(chǎn)能將分別達到 149 萬噸/年、222 萬噸/年、247 萬噸 /年。不過隨著 EVA 樹脂下游光伏膠膜、發(fā)泡料、電纜料等需求的穩(wěn)步增長，預計 2023 年 EVA 樹脂行業(yè)供需缺口將顯著縮小，進口依賴度將明顯降低。雖然 2023 年開始，我 國 EVA 樹脂將進入進口替代格局中，不過國內(nèi)的 EVA 樹脂裝置基于規(guī)?；?、集群化及 一體化等優(yōu)勢，仍具有較強競爭力。光伏級 EVA 樹脂景氣度仍將持續(xù)，2022 年供需缺口將進一步拉大。雖然 EVA 樹脂行將在 2023 年面對顯著過剩的格局，但是光伏級 EVA 樹脂由于操作難度大、負荷提升 難、危險系數(shù)高以及產(chǎn)品品質(zhì)要求高等原因，短期高品質(zhì)光伏