1、2022年美國疫情恢復(fù)現(xiàn)狀及出行消費(fèi)恢復(fù)情況分析1. 美國疫情及防疫政策變化復(fù)盤1.1. 疫情階段復(fù)盤：新冠病毒及三種變異毒株Alpha/Delta/Omicron 形成四 波沖擊2020 年初新冠疫情在美國開始蔓延，后分別歷經(jīng) Alpha/Delta/Omicron 三種變異 毒株沖擊。（1）2020 年初，新冠病毒在美國開始蔓延，出現(xiàn)第一個(gè)死亡率高峰；（2） 2020 年底-2021 年初，新冠變異毒株 Alpha 傳染性加強(qiáng)，疊加年底氣候偏冷以及節(jié)假 日的來臨等因素，美國新冠病毒確診病例達(dá)到第二波小高峰，期間死亡人數(shù)達(dá)到最高； （3）2021 年 8-10 月，最早在 2020 年發(fā)現(xiàn)的

2、印度 Delta 變異毒株盛行，死亡率出現(xiàn)第 三個(gè)高峰；（4）2022 年初：Omicron 變異毒株傳染性極強(qiáng)、潛伏期較短，于 2022 年初 在世界范圍內(nèi)快速擴(kuò)散，由于病毒致死率較低，外加疫苗接種率提升，期間死亡人數(shù)出 現(xiàn)第四個(gè)高峰，但未創(chuàng)新高。據(jù)約翰霍普金斯大學(xué)統(tǒng)計(jì)，截至 5 月 27 日，美國累計(jì)確 診新冠肺炎病例 8397 萬例，累計(jì)死亡病例突破 100 萬例。1.2. 防疫政策變化復(fù)盤美國防疫政策主要是圍繞著入境、跨境、跨州等方面來制定的，大致能夠分為 3 個(gè) 階段：（1）2020 年初-2020 年 6 月：全面入境限制 2020 年初，全球新冠疫情爆發(fā)，美國在 2020 年上半

3、年針對(duì)各個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)國家頒布入 境限制，同時(shí) 3 月起也進(jìn)一步限制美國與加拿大、墨西哥之間的邊境陸地入境口岸和渡 輪碼頭。國內(nèi)方面，雖然沒有明確限制國內(nèi)出行，但政府建議居民居家，減少非必要外 出。（2）2020 年 6 月-2021 年底：政策松綁 2020 年 6 月起，美國新冠疫情死亡人數(shù)有所下降，在這個(gè)階段美國嘗試階段性恢 復(fù)出行限制。入境方面，6 月美國取消對(duì)巴林、比利時(shí)、德國、日本和英國等 5 個(gè)國家 的旅行禁令；9 月解除了高風(fēng)險(xiǎn)國家的航班到達(dá)限制。國內(nèi)方面，美國大部分州政府提 出來自高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)人員需隔離 14 天的相關(guān)規(guī)定。此外，2021 年 1 月，美國頒布“口罩 令”，搭乘公共交

4、通工具時(shí)必須佩戴口罩。（3）2021 年底-至今：入境限制放開 2021 年 11 月，美國白宮宣布取消對(duì)中國、印度、英國、歐盟各國等 33 個(gè)國家的 旅行限制，完成疫苗接種的游客可合法入境。自此，美國旅行禁令解除，此后將主要以 疫苗接種作為入境許可的標(biāo)準(zhǔn)。2022 年 4 月，美國取消公共場所的“口罩強(qiáng)制令”，標(biāo) 志對(duì)民眾出行的限制幾乎放開。截至 2022 年 5 月，通過要求起飛前病毒檢測和疫苗接種證明，美國已實(shí)現(xiàn)符合要 求的旅客的跨境流動(dòng)。其中病毒檢測包括核酸或抗原檢測，廣泛接受全世界各地的疫苗 品種。美國境內(nèi)跨州人口流動(dòng)取決于各州疫情狀況和各州府出臺(tái)的旅行限制，各州政策 也陸續(xù)放松。2

5、. 美國出行恢復(fù)現(xiàn)狀：日常短程出行人數(shù)超過疫情前，民眾出行結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)短程化特征2020 年初美國旅行禁令導(dǎo)致旅客數(shù)量斷崖下跌，同年 6 月起出行政策放開，客運(yùn) 行業(yè)緩慢恢復(fù)。從整體出行數(shù)據(jù)來看，2020 年初，美國進(jìn)入公共衛(wèi)生緊急狀態(tài)，過去 14 天內(nèi)去過 33 個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)國家的非美國公民在疫情期間被禁止進(jìn)入美國。2020 年初聯(lián) 邦政府提出全球范圍內(nèi)的旅行禁令以及各州倡導(dǎo)居家并阻止跨州旅行，導(dǎo)致美國出行旅 客數(shù)量急劇下降。隨著 2020 年 6 月美國 39 個(gè)州以及巴林、比利時(shí)、德國、日本、英國 等 5 國的旅行限制解除，美國出行旅客數(shù)量緩慢回升，恢復(fù)曲線總體呈現(xiàn) L 型。 從旅客恢復(fù)程度來看

6、，公路航空鐵路城際巴士。公路出行恢復(fù)情況較佳，2021 年末已回升至疫情前水平。作為長途旅行主要方式的航空、鐵路和城際巴士均離疫情前 水平有一定差距，其中航空旅客恢復(fù)情況相對(duì)較好，鐵路其次。2022 年以來，美國航空業(yè)乘客數(shù)量恢復(fù)到 2019 年疫情前的 85%左右，國內(nèi)航線 恢復(fù)狀態(tài)優(yōu)于國際航線。從航空數(shù)據(jù)看，2022 年以來航班數(shù)量在每日 17 萬架次左右， 總體呈增長趨勢。約為疫情前約 20 萬架次的 85%水平。美國航空業(yè)在疫情初期受到較大影響，隨著政策放開國際及國內(nèi)航班持續(xù)復(fù)蘇，且 國內(nèi)航線恢復(fù)較快。美國 2020 年初進(jìn)入公共衛(wèi)生緊急狀態(tài)，一系列入境限制影響了國 際航班，同時(shí)各州對(duì)

7、于居民居家隔離的建議也影響了國內(nèi)航班。自 2020 年 6 月開始， 美國各州及入境政策均有所放開。國內(nèi)方面，2020 年 6 月美國取消 39 個(gè)州的旅行禁 令，但從高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域進(jìn)入者仍需隔離 14 天。國際方面，從 2020 年 6 月起解除 5 國旅 行禁令到 2021 年 11 月放寬中、印、英、歐盟等 33 國入境限制，美國國內(nèi)及國際航班 架次總體呈現(xiàn)出不斷恢復(fù)的趨勢。2022 年以來，國內(nèi)航班日均架次為 14-17 萬架之間， 較疫情前的 16-18 萬架少 10%左右；國際航班日均架次為 2-2.5 萬架之間，較疫情前的 2.8-3 萬架少 20%-30%?？傮w來看，國內(nèi)航線恢復(fù)狀

8、態(tài)優(yōu)于國際航線。美國陸路跨境流動(dòng)持續(xù)復(fù)蘇，美墨流動(dòng)恢復(fù)程度好于美加。2020 年 3 月，疫情下 美國與加拿大和墨西哥達(dá)成協(xié)議，限制所有非必要的跨境旅行，因此美加和美墨間短途 客運(yùn)的需求受到一定挑戰(zhàn)。2021 年 11 月，美國取消國際游客禁令，短途方面，美國也 重新開放了加拿大和墨西哥的陸地邊界。自 2021 年 11 月起，美國短途跨境旅行呈波動(dòng) 復(fù)蘇狀態(tài)。截至 2022 年 4 月，加美之間客運(yùn)車輛數(shù)量大約恢復(fù)至 2019 年的 40%-50%， 墨美間短途客車數(shù)量已經(jīng)基本恢復(fù)到 2019 年水平。美國疫情后民眾出行結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)短程化特征。疫情前，美國民眾出行日常出行距離在 1-3 英里的人

9、次占比最大。疫情出現(xiàn)后，由于國際和州際人口流動(dòng)受限、居家辦公成為 普遍的工作模式，美國民眾出行結(jié)構(gòu)上大量日常出行距離集中在 1 英里以內(nèi)，較疫情前 人次顯著增多，1 英里以上的各級(jí)別出行行為均較疫情前減少。3. 從航空、旅游、零售及旅游零售等出行產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)看出行消費(fèi)恢復(fù)情況3.1. 航空：國內(nèi)航線拉動(dòng)復(fù)蘇，靜待國際需求持續(xù)恢復(fù)3.1.1. 航司業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)：產(chǎn)能恢復(fù)至疫情前同期八成以上，因國際旅行承壓，客座率離疫 情前水平仍有距離從美聯(lián)航及西南航空披露旅客數(shù)量來看，目前恢復(fù)到疫情前的八成以上，Q1 受奧 密克戎疫情影響略微回撤，幅度有限。從季度數(shù)據(jù)來看，2019 年各季度聯(lián)合航空、西 南航空旅客數(shù)

10、量分別在 4000 萬、3500 萬左右，呈現(xiàn)周期性小幅波動(dòng)。2020 年新冠疫 情影響下，Q2 旅客數(shù)量斷崖式下跌，后隨著 6 月美國入境及跨州出行政策限制逐漸解 除，旅客數(shù)量呈現(xiàn)逐季度回升趨勢。2021 年底，美國取消國際游客禁令，旅客數(shù)量在 2021Q3、Q4 也回升到疫情前的 80%以上。2022 年 Q1 恢復(fù)程度受到奧密克戎疫情影 響較 Q4 略有回撤。四大航司的 ASM 恢復(fù)到疫情前的 81-102%。美國四大航司美國航空、達(dá)美航空、 聯(lián)合航空、西南航空在 2019 年 ASM 總計(jì)占美國的接近 80%。ASM（Available Seat Miles）可用座英里數(shù)通常是航空公司

11、當(dāng)季投入產(chǎn)能的表征，2020 年初的疫情爆發(fā)，各 國、各州頒布旅行禁令，導(dǎo)致大量航班取消、停飛，各航司 ASM 急劇下滑。2020 年 6 月美國取消跨州旅行限制，國內(nèi)航線拉動(dòng)航司業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)。2021Q3 起，美國對(duì)國際旅客開放，四大航司的 ASM 恢復(fù)到疫情前的 81%-102%。四大航司的 RPM（收入客英里數(shù)）恢復(fù)到疫情前的 73-91%。RPM 為航空公司當(dāng) 季實(shí)際產(chǎn)生收入的客公里數(shù)，其恢復(fù)程度較 ASM 恢復(fù)程度差，如美國航空以 2019 年 同期 102%的 ASM 實(shí)現(xiàn)了 91%的 RPM；西南航空以 91%的 ASM 實(shí)現(xiàn)了 86%的 RPM。 根據(jù)美國航空業(yè)績會(huì)公開交流表示

12、，國內(nèi)休閑游需求旺盛，已超過疫情前同期水平；商 務(wù)需求仍待恢復(fù)，在疫情前 80%水平；國際板塊收入恢復(fù)程度較差，約為疫情前 50%。整體客座率仍待持續(xù)復(fù)蘇?？妥始礊?RPM/ASM（收入客英里除以可用座英里） 計(jì)算可得。由于航司實(shí)現(xiàn)的收入客英里恢復(fù)程度普遍較可用座英里程度差，相應(yīng)可得客 座率并未恢復(fù)至疫情前水平。隨著需求復(fù)蘇帶動(dòng)客座率持續(xù)攀升，航司可普遍實(shí)現(xiàn)利潤 的轉(zhuǎn)正與修復(fù)。3.1.2. 航司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：收入恢復(fù)程度不及產(chǎn)能投入國內(nèi)航線收入拉動(dòng)美國航空公司總收入恢復(fù)到疫情前的78%-91%。2020Q3以來， 美國航司收入呈現(xiàn)逐季度增長的趨勢，2022Q1 航司總收入普遍恢復(fù)到疫情前的八成到

13、 九成。國內(nèi)航線收入增長是拉動(dòng)航司業(yè)績的主要因素。疫情前國際航班（不包含加拿大）收入占比三到四成左右，結(jié)構(gòu)上有待進(jìn)一步恢復(fù)。 2020 年以來，美國國內(nèi)旅行限制取消但對(duì)入境仍有所限制，各航司國內(nèi)收入結(jié)構(gòu)占比 持續(xù)上行。隨著 2021 年美國取消國際游客禁令，且各國間入境、出境限制均有所放開， 國際航線的陸續(xù)恢復(fù)將帶動(dòng)總收入進(jìn)一步增長，國際/國內(nèi)占比將向疫情前逐步靠攏。需求持續(xù)回暖帶動(dòng)航司盈利能力改善，但較 2019 年仍存在一定差距。新冠疫情沖 擊對(duì)美國各大航司的盈利能力產(chǎn)生了重大影響。后隨著美國國內(nèi)旅行限制的放松，旅行 需求不斷恢復(fù)，帶動(dòng)公司經(jīng)營利潤率以及凈利率觸底回升，于 2021 年 Q

14、2-Q3 旺季實(shí)現(xiàn) 盈利，進(jìn)入淡季后疊加奧密克戎疫情及油價(jià)上漲重歸虧損。預(yù)計(jì)國際業(yè)務(wù)將逐步回暖， 帶動(dòng)各大航司盈利能力進(jìn)一步改善?？偨Y(jié)來看，由于國際航線仍未完全恢復(fù)、航司產(chǎn)能仍有富余，由國內(nèi)休閑游繁榮驅(qū) 動(dòng)的美國航空業(yè)當(dāng)前狀況相對(duì)疫情前價(jià)跌量漲，疊加油價(jià)成本壓力，盈利能力還未釋放， 預(yù)計(jì)隨著國際航線的逐步修復(fù)和成本壓力的緩解，有望釋放業(yè)績彈性。3.1.3. 國際航協(xié)預(yù)計(jì)北美地區(qū)客流量將于 2023 年全面復(fù)蘇，全球范圍航空客運(yùn)復(fù)蘇預(yù)計(jì) 在 2024 年自 2020 年下半年以來，各國對(duì)于旅行限制持續(xù)放寬。根據(jù)國際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)量化 測算的全球旅行限制程度看來，各國旅行限制自 2020 年下半年開

15、始逐漸放松。來世衛(wèi)組織 2022 年 1 月發(fā)布公告，建議各國取消或者放寬旅行限制。同時(shí)，國際衛(wèi)生條例緊 急委員會(huì)提出，2022 年 7 月初至少實(shí)現(xiàn) 70%的疫苗接種率，并將新冠疫苗接種納入日 常衛(wèi)生服務(wù)中。隨著各國對(duì)于旅行限制的逐步放寬以及全球范圍內(nèi)疫苗接種率的提升， 未來全球國內(nèi)及國際客流將持續(xù)增長，帶動(dòng)航空業(yè)回暖。全球客流角度，國際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)（IATA）預(yù)計(jì) 2024 年客運(yùn)總量或?qū)⒒謴?fù)至 2019 年客運(yùn)總量的 103%。2022 年以來，全球各地區(qū)正在逐步放松或取消旅行限制，帶動(dòng)國 際旅游業(yè)的復(fù)蘇。國際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)（IATA）預(yù)計(jì) 2024 年客運(yùn)總量將達(dá) 40 億人次，將 超過

16、新冠肺炎疫情前水平，達(dá)到 2019 年客運(yùn)總量的 103%。分拆國內(nèi)、國際客流，全 球國內(nèi)、國際客運(yùn)量 2025 年預(yù)計(jì)分別恢復(fù)至 2019 年的 118%/101%。國際航協(xié)預(yù)計(jì)北美地區(qū)客流量將于 2023 年全面恢復(fù)，達(dá)到 2019 年客流水平的 102%。北美地區(qū)國內(nèi)旅行開放較早，疊加疫苗的全面普及，帶動(dòng)客流加速恢復(fù)。達(dá)美航 空預(yù)計(jì)，美國國內(nèi)休閑旅游將在 2022 年超過 2019 年的水平。同時(shí)商務(wù)旅行也將持續(xù) 恢復(fù)。國際航協(xié)預(yù)計(jì) 2022 年北美地區(qū)乘客人數(shù)將達(dá)到 2019 年水平的 94%，預(yù)計(jì) 2023 年將實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇。3.2. 旅游景區(qū)：消費(fèi)回流特征明顯，本土旅行景氣正當(dāng)時(shí)3

17、.2.1. 景區(qū)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)：景區(qū)消費(fèi)呈現(xiàn)消費(fèi)回流趨勢，休閑出行整體景氣，國際游客緩慢 恢復(fù)由于美國景區(qū)上市公司較少，我們選取黃石、大霧山、夏威夷三個(gè)自然景區(qū)客流量 數(shù)據(jù)及迪士尼、環(huán)球影城兩個(gè)主題樂園相關(guān)數(shù)據(jù)，刻畫美國旅游的恢復(fù)情況： 由于自駕游景區(qū)屬性，美國黃石公園未顯著受到疫情沖擊。黃石公園于 2020 年 3月底因疫情防控對(duì)外關(guān)閉，后于 5 月 18 日起部分重新開放。由于黃石公園的游覽方式 主要為自駕游，人群聚集情況相對(duì)較少，經(jīng)過一個(gè)月的短暫爬坡，自 2020 年 7 月起迎 來了較 2019 年更強(qiáng)的游客數(shù)據(jù)，并于 2021 年 7 月出現(xiàn)歷史旅客數(shù)量高峰，達(dá)到 108.1 萬人次，較

18、2019 年同期增長 15.5%。黃石公園旅客增長的原因在于：（1）2020 年 6 月 起美國跨州出行政策限制逐漸解除，美國本土游客自駕出行需求持續(xù)釋放；（2）由于國 際旅行階段性中斷，一部分國際旅行需求由國內(nèi)景區(qū)承接；（3）疫情下為避免人群聚集， 更多游客傾向于選擇自駕出行；（4）旅行禁令解除后，疊加企業(yè)居家辦公的要求，出現(xiàn) 階段性“報(bào)復(fù)性”出行消費(fèi)。2021 年大霧山到訪旅客 1420 萬人次，同比+15%，較 2019 年提升 13%，趨勢與 黃石公園基本一致。大霧山是美國每年游客較多的國家公園之一。從游客人數(shù)來看，疫 情對(duì)于大霧山景區(qū)并沒有造成過大的旅客流失，2020 年大霧山國家公

19、園旅客數(shù)量同比 下降 1.6%至 1240 萬人次；2021 年，大霧山游客數(shù)量達(dá)到了歷年最高的 1420 萬人次， 較 2019 年提升 13%，體現(xiàn)出美國休閑游需求回流的趨勢與黃石公園基本一致。作為國內(nèi)長途旅行目的地，2020 年奧蘭多游客數(shù)同比下降 50%，修復(fù)速度較短途 旅行顯著慢。美國奧蘭多地區(qū)包含迪斯尼、海洋世界和環(huán)球影城等大型游樂園，是美國 國內(nèi)長途旅行目的地。由于疫情影響，奧蘭多迪士尼于 2020 年 3 月-7 月閉園，后采取 預(yù)約制分階段開放；環(huán)球影城 2020 年 3 月開始閉園，6 月初重新開放，游客需要佩戴 口罩；海洋世界于 2020 年 3 月-6 月閉園，后開放公

20、園 30%的容量?；谝陨弦咔榉揽?措施，2020 年到訪奧蘭多的旅客總?cè)藬?shù)同比下降 53%至 3528 萬人次，其中來自美國 的旅客占總體 95%，較 2019 年增加 4pct。根據(jù)奧蘭多官方記者會(huì)發(fā)布，2021 年 10-11 月游客數(shù)為 3090 萬人次，較 20 年同期增長 60%，2021Q3 游客總數(shù)超過疫情前水平。2022Q1 夏威夷旅客數(shù)量恢復(fù)到 2019 年同期的八成左右，美國本土游客數(shù)量從 2021 年 5 月至今持續(xù)超越 2019 年同期水平。2020 年 9 月恢復(fù)向州外游客重新開放 后，旅客數(shù)量逐漸恢復(fù)。但由于當(dāng)?shù)匾咔榉揽卮胧┹^為嚴(yán)格，對(duì)于不滿足疫苗接種也沒 有陰性

21、檢測報(bào)告的旅客采取隔離 10 日的措施，恢復(fù)爬坡期較長。經(jīng)過 8 個(gè)月的爬坡， 在 2021 年的 5 月份實(shí)現(xiàn)本地游客數(shù)超過疫情前水平。從旅客結(jié)構(gòu)來看，自 2020 年起， 美國本土旅客占比逐步提升至 95%以上，2021 年底隨著美國及全球各國的入境出境政 策松綁，國際旅客數(shù)量有所提高，2022 年 3 月國際旅客占比約為 13%，但仍較 2019 年 同期的 33%占比相差較遠(yuǎn)。2022 年 3 月起，夏威夷州取消了所有入境要求，旅客將無 需出示疫苗接種狀態(tài)或陰性檢測結(jié)果，同時(shí)也取消了旅客隔離措施，有望迎來國際旅客 數(shù)量的進(jìn)一步恢復(fù)。3.2.2. 景區(qū)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：美國本土旅游需求回流帶動(dòng)景

22、區(qū)收入水平超過疫情前從美國兩大游樂園財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，美國本土景區(qū)收入水平已經(jīng)超過疫情前： 美國迪士尼收入在園區(qū)重新對(duì)外開放后持續(xù)增長，于 FY2022Q2（為 2022 年 1-3月）創(chuàng)下疫情來新高。疫情后，迪士尼單獨(dú)披露了美國公園營業(yè)收入。迪士尼樂園業(yè)務(wù) 是受疫情影響最大的業(yè)務(wù)，由于疫情高峰期的閉園影響，F(xiàn)Y2020Q3 美國迪士尼收入為 歷年最低，疫后園區(qū)逐漸恢復(fù)開放，在 2021 年實(shí)現(xiàn)了全年運(yùn)營。美國迪士尼收入逐季 提升至 FY2022Q2 的 49 億美元，創(chuàng)下疫情以來新高。在疫情常態(tài)化的基礎(chǔ)上，迪士尼 園區(qū)恢復(fù)營業(yè)，伴隨著各國旅行限制均有所松綁，未來迪士尼也將吸引更多國際游客。美國環(huán)

23、球影城于 2020Q2 重新開放，主題公園收入自 2020Q2 起逐漸恢復(fù)。奧蘭多 環(huán)球影城于 2020Q2 起有限制的重新開放，并于 2021Q2 起實(shí)現(xiàn)無限制運(yùn)營，同時(shí)好萊 塢環(huán)球影城也從 2020Q2 末開始無限制運(yùn)營，帶動(dòng)美國公園的游客人數(shù)和人均支出增長。 2021Q4 樂園收入達(dá)到疫情以來最高的 18.9 億美元，較 2019Q4 增長 20.8%。 2021Q4/2022Q1 經(jīng)調(diào)后 EBITDA 分別為 6.74/4.51 億美元，絕對(duì)值超越疫情前水平。總結(jié)美國旅行消費(fèi)情況，在國內(nèi)放開、國際人口流動(dòng)階段性受限的情況下，呈現(xiàn)較 強(qiáng)的消費(fèi)回流特征，帶動(dòng)各景區(qū)本土客流、收入均超過疫情前

24、。美國的旅游消費(fèi)由于國 際人口流動(dòng)的受限出現(xiàn)了一定的消費(fèi)回流。按旅行方式拆分，自駕休閑出行較為景氣， 短途旅行受疫情影響后半年內(nèi)即恢復(fù)，較長途旅行而言恢復(fù)更快。由于不少美國企業(yè)對(duì)疫情期間遠(yuǎn)程辦公的普及，且跨州限制完全放開，入境限制持續(xù)松綁，疊加政府從各方 面刺激消費(fèi)，旅游消費(fèi)整體較為景氣。3.3. 酒店：房價(jià)基本回歸，需求的進(jìn)一步恢復(fù)有望驅(qū)動(dòng)房價(jià)彈性3.3.1. 酒店業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)：ADR 恢復(fù)至疫情前水平，疊加入住率反彈，帶動(dòng) RevPAR 增長2021 年以來國際酒店集團(tuán)美國/北美地區(qū) RevPAR 持續(xù)恢復(fù)，2022Q1 恢復(fù)到 2019 年同期八成以上。2020 年上半年，受到疫情期間旅游限

25、制影響，全球范圍內(nèi)各大酒店 集團(tuán)業(yè)務(wù)均受到重創(chuàng)。萬豪北美地區(qū)/希爾頓美國地區(qū) 2020Q2 的 RevPAR 僅為 2019 年 同期的 16%/20%，后跟隨整體出行緩慢恢復(fù)同向變動(dòng)。截至 2022Q1，萬豪北美地區(qū)/ 希爾頓美國地區(qū) RevPAR 恢復(fù)至 2019 年同期的 87%/84%。美國本土酒店 RevPAR 的修復(fù)主要來源于房價(jià)的持續(xù)提升，入住率仍未恢復(fù)到疫 情前水平。2022Q1，萬豪北美地區(qū)/希爾頓美國地區(qū) ADR 分別為 167/144 美元，較 2019 年同期水平+4%/-2%，基本恢復(fù)至疫情前水平。ADR 的強(qiáng)勢來源于美國本土休閑游的 持續(xù)景氣。商務(wù)及國際旅行兩部分需

26、求有望帶動(dòng)美國酒店入住率進(jìn)一步恢復(fù)。萬豪北美地區(qū)/ 希爾頓美國地區(qū) OCC 分別從疫情初期 2020Q2 的 20%/24%反彈到 2022Q1 的 58%/62%，但仍較 2019 年同期分別-11pct/-10pct。主要源于商務(wù)出行及國際旅行兩部 分目前尚未完全恢復(fù)，入住率還有較大提升空間。3.3.2. 酒店財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：需求回暖帶動(dòng)酒店業(yè)盈利能力恢復(fù)自 2021 年起，美國本土酒店業(yè)收入在逐步恢復(fù)過程中。美國本土酒店與本地及赴 美出行狀況強(qiáng)相關(guān)。2022Q1，萬豪酒店收入恢復(fù)至 2019 年同期的 80%。希爾頓酒店 2021 年美國地區(qū)收入同比增長 33%，約為 2019 年收入水平的

27、64%。萬豪酒店美國地區(qū) 2022 年的凈利潤及凈利率基本恢復(fù)到 2019 年同期水平。 2022Q1，萬豪美國地區(qū)凈利潤為 4.54 億美元，為疫情前同期的 92%水平；凈利率為 13.9%，相比 2019 年同期提升了 1.8 個(gè)百分點(diǎn)。由于酒店的高固定成本、低可變成本 的商業(yè)模式，房價(jià)的提升帶來的收入增長能夠大部分轉(zhuǎn)化為利潤。得益于較 2019 年更 高的房價(jià)，萬豪盈利能力已經(jīng)超過疫情前。公司預(yù)計(jì) 2022 年商務(wù)旅行的復(fù)蘇將帶來需求的進(jìn)一步提升，線上的盈利彈性有望釋放?？偨Y(jié)美國本土酒店情況，國內(nèi)休閑游的景氣帶動(dòng)本土房價(jià)提升，雖然整體入住率仍 較疫情前有距離，收入恢復(fù)程度不及房價(jià)恢復(fù)程度

28、，但酒店行業(yè)凈利率已基本恢復(fù)到疫 情前水平。商務(wù)旅行和國際旅行的恢復(fù)帶來需求的進(jìn)一步提升，有望釋放美國本土酒店 行業(yè)的盈利彈性。3.4. 零售：商超、雜貨店等必選消費(fèi)受益，美妝、百貨等可選消費(fèi)零售現(xiàn)已 恢復(fù)3.4.1. 疫情期間商超受益于必選消費(fèi)剛需及政府紓困政策必選消費(fèi)疫情下受益，沃爾瑪、Costco、Target、Kroger 四家商超美國本土銷售 額呈增長趨勢。2021 財(cái)年及 2022 財(cái)年內(nèi)，各大商超銷售額總體仍然呈現(xiàn)增長趨勢，主 要來源于美國政府的經(jīng)濟(jì)刺激措施。2020 年 3 月，美國參議院通過 2 萬億美元規(guī)模的 第三輪緊急經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃，將根據(jù)不同年收入發(fā)放最高 1200 美元

29、/人的現(xiàn)金支票，穩(wěn)住 了可選消費(fèi)的持續(xù)景氣。2022 財(cái)年以來，疫情趨于常態(tài)化，消費(fèi)者消費(fèi)行為逐漸恢復(fù) 到疫情前水平，帶動(dòng)各商超的凈銷售額不斷攀升。2021 財(cái)年的疫情期間，商超客單價(jià)的同比大幅提升拉動(dòng)同店銷售額高增。 FY2020Q1 至 FY2021Q1，Walmart、山姆、Costco、Target 等大型商超的同店出現(xiàn)大 幅抬升，其中同店漲幅最大的 Target 達(dá)到 24.3%。拆分同店交易次數(shù)及客單價(jià)來看，同 店銷售高增主要由更高的客單價(jià)拉動(dòng)。Target 及 Walmart 整體同店交易次數(shù)增速在疫情 初期收到壓制的同時(shí)，同店客單價(jià)增速大幅提升，體現(xiàn)了疫情期間具備“囤貨”傾向，

30、 減少外出次數(shù)，增大單次購買量。而這種現(xiàn)象在 2021 財(cái)年以來向正常狀況回歸。渠道角度，疫情期間商超線上渠道銷售額占比提升。2021 財(cái)年沃爾瑪美國業(yè)務(wù)的 線上銷售額對(duì)總銷售額貢獻(xiàn)達(dá)到歷史最高的 5.4%。Target 的線上滲透率大幅領(lǐng)先沃爾 瑪，線上銷售額占比從 FY2019Q4 的 12.3%提升到 FY2020Q4 的 22.1%，且在疫情后 也保持在 17%以上，遠(yuǎn)超疫情前水平。3.4.2. 其他零售企業(yè)經(jīng)營情況有所分化，目前銷售額及同店均恢復(fù)至疫情前水平除了商超類上市公司，我們進(jìn)一步分析其他零售企業(yè)的業(yè)務(wù)恢復(fù)情況。我們選取以 下三類不同零售企業(yè)進(jìn)行分析：（1）百貨公司：Macy、

31、Kohls；（2）日用雜貨產(chǎn)品為主 的零售商：Dollar General、Dollar Tree；（3）美容零售商：Ulta。 可選消費(fèi)公司受疫情沖擊較大，必選消費(fèi)企業(yè)受益。從銷售額來看，主打銷售服飾 及香化品類的 Macy、Kohls、Ulta 在 2020Q1 的銷售額分別同比-45%/-43%/-33%，主 打銷售日用品及雜貨的 Dollar General 和 Dollar Tree 則仍維持同比正增長。主要原因 在于，疫情沖擊下居民對(duì)于美容、服飾類可選消費(fèi)需求階段性受到抑制。從銷售恢復(fù)情 況來看， 2021Q4，Macy、Kohls、Ulta 的銷售額較 2019Q4 水平相比分別

32、+4%/- 5%/+18%，已基本恢復(fù)至疫情前水平；Dollar General、Dollar Tree 銷售額則分別較疫 情前同期+21%/+12%。疫情沖擊下居民大幅縮減可選消費(fèi)次數(shù)。拆分同店交易次數(shù)及同店客單價(jià)，Ulta 交 易次數(shù)在疫情期間同比大幅下滑。另一方面，Dollar Tree 2021 財(cái)年客流量、客單價(jià)分 別同比-12%/+20%，但客流量的下滑程度較 Ulta 顯著較低。因此綜合來看，造成可選、 必選消費(fèi)同店趨勢不一的主要原因在于 Dollar Tree 供應(yīng)的廉價(jià)日常民生商品消費(fèi)需求 較為剛性，而香化、服飾等可選消費(fèi)需求在疫情沖擊下呈現(xiàn)延遲消費(fèi)的傾向。2021 年 起，

33、各大零售企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)向正常狀況回歸。3.4.3. 剛需民生消費(fèi)零售業(yè)態(tài)財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)中有升，香化、服飾零售業(yè)態(tài)盈利能力恢復(fù)從經(jīng)營利潤率角度來看，必選和可選消費(fèi)零售業(yè)態(tài)的經(jīng)營利潤率在疫情期間呈現(xiàn)分 化：（1）必選消費(fèi)：商超受益于剛需必選消費(fèi)，商超盈利能力受疫情影響較小，目前已有所改善。2020Q1，Walmart US、Costco US、Target、Kroger 經(jīng)營利潤率分別為 4.8%/3.1%/2.4%/3.4%， 分別同比-0.3pct/+0.2pct/-4.1pct/+0.7pct。截至 2021Q4，四家商超經(jīng)營利潤率分別為 4.9%/3.1%/6.8%/3.3%。綜合而言，商超盈利

34、能力在疫情期間基本穩(wěn)定，主要受益于疫 情期間必選消費(fèi)的剛需帶動(dòng)收入提升，目前經(jīng)營利潤率基本維持在疫情前正常水平。（2）可選消費(fèi)中的剛需：日用雜貨店作為可選消費(fèi)中的剛需型業(yè)態(tài)日用雜貨店，經(jīng)營利潤率在疫情期間及疫情后保持穩(wěn) 定。2020Q1，Dollar General、Dollar Tree 的經(jīng)營利潤率分別為 10.3%/5.8%，分別同 比+2.5pct/-0.8pct。截至 2021Q4，兩家零售商經(jīng)營利潤率分別為 9.2%/8.2%，疫情期 間保持了良好的盈利能力，整體較為穩(wěn)健。（3）可選消費(fèi)：百貨及美容零售店百貨及美容零售店受疫情沖擊較大，目前盈利能力顯著改善，基本回到疫情前水平。 2020Q1，Macy、Kohls、Ulta 的經(jīng)營利潤率分別為-136.5%/-33.2%/-8.7%，分別同比 -140pct/-36pct/-22pct。由于居民壓縮出行限制期間的可選消費(fèi)需求，百貨及美容零售店的盈利能力與整體出行恢復(fù)程度相關(guān)性較大。2021 年百貨及美容零售店盈利能力基本 回到疫情前水平。截至 2021Q4，三家零售商經(jīng)營利潤率分別為