1、內(nèi)容目錄一、行業(yè)整體數(shù)據(jù)分析 . - 4 -1、化妝品大盤：社零當(dāng)月同比轉(zhuǎn)正，線上增長提速. - 4 -2、品類：日常護(hù)膚全品類高增，精華、潔面升級 . - 4 -3、格局：高端表現(xiàn)優(yōu)于大眾，三大梯隊均快速增長. - 5 -二、上市公司基本面跟蹤. - 7 -1、珀萊雅：雙抗、紅寶石精華表現(xiàn)優(yōu)越. - 7 -2、丸美股份：官旗同比高增，新品小紅筆眼霜火爆. - 8 -3、華熙生物：潤百顏增長提速，新品香檳水上市 . - 9 -4、壹網(wǎng)壹創(chuàng)：服務(wù)品牌快速增長，收購上佰拓展品類空間. - 11 -5、上海家化：玉澤爆發(fā)式增長，期待換帥煥新. - 12 -三、投資建議 . - 14 -風(fēng)險提示. -

2、 14 -圖表目錄圖表 1：社會消費(fèi)品及限額以上化妝品類零售額當(dāng)月同比 . - 4 -圖表 2：阿里全網(wǎng)護(hù)膚品類銷售額及同比增速. - 4 -圖表 3：阿里全網(wǎng)護(hù)膚品類量價拆分. - 4 -圖表 4：護(hù)膚主要子品類當(dāng)月銷售額占比 . - 5 -圖表 5：護(hù)膚子品類當(dāng)月銷售額及同比增速. - 5 -圖表 6：護(hù)膚子品類當(dāng)月量價拆分 . - 5 -圖表 7：護(hù)膚品類當(dāng)月銷售額 TOP20 品牌及市占率. - 5 -圖表 8：重點(diǎn)跟蹤品牌對應(yīng)梯隊 GMV 同比及市占率變化 . - 6 -圖表 9：重點(diǎn)跟蹤品牌當(dāng)月市占率、銷售額及量價變動. - 6 -圖表 10：珀萊雅全網(wǎng)護(hù)膚、官旗銷售額及同比 .

3、- 7 -圖表 11：珀萊雅官方旗艦店銷售額 TOP10 產(chǎn)品明細(xì). - 8 -圖表 12：丸美全網(wǎng)護(hù)膚、官旗銷售額及同比. - 8 -圖表 13：丸美官方旗艦店銷售額 TOP10 產(chǎn)品明細(xì). - 9 -圖表 14：潤百顏全網(wǎng)護(hù)膚、官旗銷售額及同比 . - 9 -圖表 15：BIOMESO 肌活全網(wǎng)護(hù)膚、官旗銷售額及同比. - 9 -圖表 16：潤百顏官方旗艦店銷售額 TOP10 產(chǎn)品明細(xì). - 10 -圖表 17：潤百顏香檳水成分. - 10 -圖表 18：香檳水添加透皮吸收率高的小分子 HA . - 10 -圖表 19：BIOMESO 肌活官方旗艦店銷售額 TOP10 產(chǎn)品明細(xì). - 11

4、 -圖表 20：網(wǎng)創(chuàng)重點(diǎn)服務(wù)品牌當(dāng)月官旗銷售額及同比增速. - 12 -圖表 21：2014-2019 上佰 GMV 及同比增速 . - 12 -圖表 22：上佰服務(wù)品牌列表. - 12 -圖表 23：佰草集全網(wǎng)護(hù)膚、官旗銷售額及同比 . - 12 -圖表 24：玉澤全網(wǎng)護(hù)膚、官旗銷售額及同比. - 12 -圖表 25：佰草集官方旗艦店銷售額 TOP10 產(chǎn)品明細(xì). - 13 -圖表 26：玉澤官方旗艦店銷售額 TOP10 產(chǎn)品明細(xì). - 13 -圖表 27：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測表. - 14 -一、行業(yè)整體數(shù)據(jù)分析1、化妝品大盤：社零當(dāng)月同比轉(zhuǎn)正，線上增長提速2020 年 4 月限額以上化妝品零

5、售額同比+3.5，為可選消費(fèi)中率先轉(zhuǎn)正的品類，跑贏社零同比（-7.5）?；瘖y品需求在線下終端開店以及線上高增的拉動下迅速恢復(fù)，體現(xiàn)了其消費(fèi)極強(qiáng)的韌性以及行業(yè)的景氣，我們預(yù)計在疫情籠罩的 2020年，行業(yè)仍有望維持高個位數(shù)增長。圖表 1：社會消費(fèi)品及限額以上化妝品類零售額當(dāng)月同比來源：wind，中泰證券研究所從電商渠道看，2020 年 4 月美容護(hù)膚/美體/精油品類阿里全網(wǎng)GMV 為 139 億元，同比+58.02，增速同環(huán)比均有所提升；其中，量+21.44，價+30.12。圖表 2：阿里全網(wǎng)護(hù)膚品類銷售額及同比增速圖表 3：阿里全網(wǎng)護(hù)膚品類量價拆分來源：淘數(shù)據(jù)，中泰證券研究所來源：淘數(shù)據(jù)，中泰

6、證券研究所。2、品類：日常護(hù)膚全品類高增，精華、潔面升級從品類占比來看，第一大品類面部護(hù)理套裝占比 25，環(huán)比略降；面膜、精華其次，占比 16、14；乳液面霜、潔面、身體、眼部護(hù)理占比 9、6、6、6。從品類增速來看，面部護(hù)理套裝同比+111，為增速最快品類；潔面、精華、化妝水高增，分別同比+106、85、75，日常護(hù)膚涉及品類全線錄得高增長。從量價拆分來看，除身體護(hù)理及防曬外，其它子品類平均售價均有所提升，其中面部精華、潔面、面部護(hù)理套裝出現(xiàn)了明顯的升級現(xiàn)象，售價同比+81、61、56，面部精華增長基本由價格拉升。圖表 4：護(hù)膚主要子品類當(dāng)月銷售額占比來源：淘數(shù)據(jù)，中泰證券研究所圖表 5：護(hù)

7、膚子品類當(dāng)月銷售額及同比增速圖表 6：護(hù)膚子品類當(dāng)月量價拆分來源：淘數(shù)據(jù)，中泰證券研究所來源：淘數(shù)據(jù)，中泰證券研究所。3、格局：高端表現(xiàn)優(yōu)于大眾，三大梯隊均快速增長從銷售額 TOP20 品牌來看，銷售額前五名分別為雅詩蘭黛、歐萊雅、梵貞、SKII、蘭蔻，GMV 達(dá) 3.37、3.04、2.83、2.28、2.07 億元，國際高端品牌占據(jù)頭部地位。國內(nèi)知名品牌如自然堂、珀萊雅以及新銳品牌 HFP、半畝花田、薇諾娜也穩(wěn)定保持在前 20 內(nèi)，玉澤首次進(jìn)入 top20 榜單。圖表 7：護(hù)膚品類當(dāng)月銷售額TOP20 品牌及市占率來源：淘數(shù)據(jù)，中泰證券研究所從我們跟蹤的 23 個重點(diǎn)品牌來看，4 月重點(diǎn)國

8、際品牌 GMV 同比+121，份額同比+4.2、環(huán)比-2.9。其中，超高端品牌表現(xiàn)突出，同比+281；高端品牌同比+137，歐美品牌表現(xiàn)優(yōu)于日韓；中高端品牌表現(xiàn)分化，科顏氏、雅頓維持高增，修麗可增速放緩；大眾品牌梯隊中歐萊雅依舊強(qiáng)勢，悅詩風(fēng)吟表現(xiàn)不佳。整體而言，國際品牌定位高端受益行業(yè)升級，同比增速較快，但環(huán)比份額下降，主因 3 月活動提前透支需求。本土大牌 4 月 GMV 同比+47.39，份額同比-0.2、環(huán)比-0.7，份額下降主要受百雀羚淡季表現(xiàn)不佳影響，但丸美受益線上低基數(shù)及新品小紅筆，表現(xiàn)亮眼，GMV同比+103；珀萊雅、佰草集同比分別+68、51。新銳品牌 4 月 GMV 同比+6

9、2，份額同比+0.1、環(huán)比-0.2。其中，潤百顏表現(xiàn)亮眼，銷售額同比+463，量價齊升；薇諾娜、HFP 分別+134、127。國內(nèi)新銳品牌受益功能性護(hù)膚細(xì)分領(lǐng)域景氣及品牌基數(shù)較低，增長迅猛。圖表 8：重點(diǎn)跟蹤品牌對應(yīng)梯隊GMV 同比及市占率變化來源：淘數(shù)據(jù)，中泰證券研究所圖表 9：重點(diǎn)跟蹤品牌當(dāng)月市占率、銷售額及量價變動類別定位品牌銷售額yoy銷售量yoy單價yoy當(dāng)月市占率同比+/-環(huán)比+/-國際品牌超高端海藍(lán)之謎22971921.070.560.11赫蓮娜435356170.600.420.26高端SK-II14339751.640.57-0.15雅詩蘭黛245111642.431.310

10、.42蘭蔻13439691.490.49-0.44資生堂551540.95-0.020.00后82-261440.960.12-1.08中高端修麗可2857-180.31-0.07-0.37科顏氏15169490.750.28-0.01雅頓1089190.300.07-1.24雪花秀72-5820.350.03-0.05大眾歐萊雅12054432.190.62-0.32OLAY626531.350.04-0.01悅詩風(fēng)吟116-130.40-0.22-0.04本土大牌中高端丸美1039160.500.110.07佰草集5135120.14-0.01-0.10大眾百雀羚411-70.62-0.3

11、3-0.22自然堂514630.82-0.04-0.39珀萊雅686610.830.05-0.04新銳品牌大眾潤百顏463254590.240.170.02WIS-33-39100.49-0.67-0.15薇諾娜13476330.910.290.12HFP12710990.860.26-0.20來源：淘數(shù)據(jù)，中泰證券研究所二、上市公司基本面跟蹤1、珀萊雅：雙抗、紅寶石精華表現(xiàn)優(yōu)越4 月珀萊雅全網(wǎng)護(hù)膚 GMV11479 萬元，同比+68；天貓官旗 GMV7059 萬元，同比+57，維持高增長。圖表 10：珀萊雅全網(wǎng)護(hù)膚、官旗銷售額及同比來源：淘數(shù)據(jù)，中泰證券研究所從單品看，2 月、3 月新品紅寶

12、石、雙抗精華進(jìn)入 top3，GMV 達(dá) 452、1281 萬元，占比 7、19。紅寶石、雙抗精華分別針對 25 歲+女性抗皺及 18+女性抗初老，在年輕女性抗衰領(lǐng)域形成差異化定位。同時公司官宣頂級流量蔡徐坤為雙抗精華代言，疊加其參演綜藝青春有你 2熱播，有望打出知名度；配合訂制禮盒發(fā)售及一系列營銷活動，鎖定年輕消費(fèi)群體。圖表 11：珀萊雅官方旗艦店銷售額 TOP10 產(chǎn)品明細(xì)寶貝名稱品類銷售額（萬元）銷售額占比銷量（萬件）成交均價最新原價雙抗精華面部精華1280.9818.915.59100300水動力護(hù)膚品套裝面部護(hù)理套裝527.837.792.75175477紅寶石精華液面部精華452.6

13、56.681.8980216insbaha 粉底液彩妝-粉底液/膏445.656.585.5894249帆船防曬霜隔離乳防曬霜375.585.553.95249299神經(jīng)酰胺清潔面膜面膜284.774.202.78286760帆船防曬霜隔離乳防曬霜264.903.913.14360899人魚公主面膜面膜238.703.522.41143262大溪地護(hù)膚禮盒面部護(hù)理套裝233.103.440.58246260黑海鹽泡泡面膜面膜232.863.442.33296454來源：淘數(shù)據(jù)，中泰證券研究所2、丸美股份：官旗同比高增，新品小紅筆眼霜火爆4 月丸美全網(wǎng)護(hù)膚GMV6946 萬元，同比+102；天貓

14、官旗GMV3264 萬元，同比+162，直營占比顯著提升。圖表 12：丸美全網(wǎng)護(hù)膚、官旗銷售額及同比來源：淘數(shù)據(jù)，中泰證券研究所從單品看，4 月銷售額排名靠前產(chǎn)品仍以眼部護(hù)理品類為主，我們估計高毛利的眼部產(chǎn)品占比 2020 年有望進(jìn)一步提升。公司 3 月新品小紅筆眼霜表現(xiàn)突出，4月實(shí)現(xiàn) GMV1769 萬元，占比達(dá) 54，預(yù)計產(chǎn)品在其它電商平臺上線后銷量有望翻倍，鋪貨至線下后銷量有望再翻倍。小紅筆的打爆體現(xiàn)了公司線上營銷運(yùn)營能力的提升以及品牌年輕化形象的成功推進(jìn)。圖表 13：丸美官方旗艦店銷售額 TOP10 產(chǎn)品明細(xì)寶貝名稱品類銷售額（萬元）銷售額占比銷量（萬件）成交均價最新原價小紅筆眼霜眼部

15、護(hù)理-眼霜1590.6548.744.58348398丸美小棕瓶潤透修護(hù)精華面部精華531.3216.284.87109368BB 新肌雪睛眼霜眼部護(hù)理-眼霜160.154.911.16138138BB 新肌雪睛眼霜眼部護(hù)理-眼霜158.494.861.15138168小紅筆眼霜眼部護(hù)理-眼霜82.492.530.22379398小紅筆眼霜眼部護(hù)理-眼霜72.922.230.20358398小彈簧第五代眼霜眼部護(hù)理-眼霜56.461.730.10548568彈力蛋白日夜眼精華眼部護(hù)理-眼部精華38.331.170.11359498小紅筆眼霜眼部護(hù)理-眼霜23.000.700.08296296黑

16、松露眼膜眼部護(hù)理-眼膜21.240.650.2199328來源：淘數(shù)據(jù)，中泰證券研究所3、華熙生物：潤百顏增長提速，新品香檳水上市4 月潤百顏全網(wǎng)護(hù)膚 GMV3297 萬元，同比+463；天貓官旗 GMV2694 萬元，同比+442，增速環(huán)比提升。4 月 BIOMESO 肌活全網(wǎng)護(hù)膚 GMV1493 萬元，同比+251；天貓官旗 GMV1713 萬元，直營占比 86。圖表 14：潤百顏全網(wǎng)護(hù)膚、官旗銷售額及同比圖表 15：BIOMESO 肌活全網(wǎng)護(hù)膚、官旗銷售額及同比來源：淘數(shù)據(jù)，中泰證券研究所備注：淘數(shù)據(jù)，中泰證券研究所從單品看，官旗熱銷單品仍為透明質(zhì)酸次拋原液，其中水潤、凈膚、緊致、水光彈

17、次拋原液分別實(shí)現(xiàn) GMV1308、610、116、132 萬元，占比 49、23、4、5。潤百顏圍繞原液大單品，加強(qiáng)直播帶貨，品牌知名度不斷提升。此外，品牌 3月推出新品“香檳水”，添加專利小分子 HA（mini/microHA）加強(qiáng)透皮補(bǔ)水以及知名抗衰修復(fù)成分二裂酵母，是潤百顏在品類拓展上的又一力作，4 月已進(jìn)入官旗銷售 top10。圖表 16：潤百顏官方旗艦店銷售額 TOP10 產(chǎn)品明細(xì)寶貝名稱品類銷售額（萬元）銷售額占比銷量（萬件）成交均價最新原價水潤玻尿酸次拋原液面部護(hù)理套裝1166.4843.302.79419788凈膚玻尿酸次拋原液面部精華528.1619.611.20439798

18、水潤玻尿酸次拋原液面部精華141.855.270.51280788凈膚玻尿酸次拋原液面部精華81.603.030.19438798水光彈玻尿酸次拋原液面部精華79.202.940.15519599緊致玻尿酸次拋原液面部精華60.022.230.23261818緊致玻尿酸次拋原液面部精華55.892.070.11489818水光彈玻尿酸次拋原液面部護(hù)理套裝52.411.950.10519599二裂酵母玻尿酸高保濕香檳水面部護(hù)理套裝50.141.860.19259259玻尿酸煙酰胺肉肉面膜面膜32.481.210.29110168來源：淘數(shù)據(jù)，中泰證券研究所圖表 17：潤百顏香檳水成分圖表 18：

19、香檳水添加透皮吸收率高的小分子 HA來源：淘寶，中泰證券研究所備注：淘寶，中泰證券研究所BM 肌活的店鋪爆款依然為 2019 年社媒營銷打造的成分爆品傳明酸、蝦青素肌底液，官旗 GMV 達(dá) 768、410 萬元，占比 60、32；2020 年新品糙米發(fā)酵水 GMV達(dá) 52 萬元，占比 4。傳明酸、蝦青素肌底液已在官旗“屠榜”多月，體現(xiàn)了肌活爆品較長的生命周期。圖表 19：BIOMESO 肌活官方旗艦店銷售額TOP10 產(chǎn)品明細(xì)寶貝名稱品類銷售額（萬元）銷售額占比銷量（萬件）成交均價最新原價傳明酸肌底液面部精華767.8059.653.15244358蝦青素肌底液面部精華409.8731.841

20、.80228288糙米發(fā)酵液精華水化妝水/爽膚水52.044.040.27192258玻尿酸肌底液面部精華13.181.020.07181288控油修護(hù)著哩乳液乳液/面霜12.490.970.07186199左旋乳酸肌底液面部精華7.470.580.05158288清痘水楊酸肌底液面部精華3.800.300.02155288旅行小樣精華試用禮盒面部護(hù)理套裝1.870.150.036060海洋臻萃抗初老肌底液面部精華1.730.130.01209358圣誕限定禮盒 8 件套面部護(hù)理套裝1.620.130.00599599來源：淘數(shù)據(jù)，中泰證券研究所4、壹網(wǎng)壹創(chuàng)：服務(wù)品牌快速增長，收購上佰拓展品類

21、空間4 月網(wǎng)創(chuàng)主要服務(wù)客戶除百雀羚外均實(shí)現(xiàn)高速增長，其中丸美表現(xiàn)最為突出，同比+162，寶潔、OLAY、佰草集、雅頓均實(shí)現(xiàn) 50+高增。百雀羚同比負(fù)增長，主因季節(jié)性因素，歷史上 11 月為百雀羚銷售爆發(fā)期，3、6 月其次，4 月銷售淡季常出現(xiàn)負(fù)增長，但不改全年增長趨勢。此外，公司公告擬收購天貓六星級服務(wù)商杭州上佰，上佰為家電專業(yè) TP，具有 7 年的代運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，服務(wù)客戶包含美的、小天鵝、松下、聯(lián)想、暴風(fēng)等數(shù)十家家電家居超級品牌，2019 年GMV 達(dá) 116 億，營收 1.86 億元。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2018年家電電商占比達(dá) 42.2，為滲透率最高的品類之一，此次收購有望為網(wǎng)創(chuàng)打開家電線上超 1

22、800 億元的品類拓展空間。圖表 20：網(wǎng)創(chuàng)重點(diǎn)服務(wù)品牌當(dāng)月官旗銷售額及同比增速來源：淘數(shù)據(jù)，中泰證券研究所圖表 21：2014-2019 上佰GMV 及同比增速圖表 22：上佰服務(wù)品牌列表來源：公司官方公眾號，中泰證券研究所備注：公司官方公眾號，中泰證券研究所5、上海家化：玉澤爆發(fā)式增長，期待換帥煥新4 月佰草集全網(wǎng)護(hù)膚GMV1917 萬元，同比+51；天貓官旗GMV1318 萬元，同比+74，線上直營占比持續(xù)提升。4 月玉澤全網(wǎng)護(hù)膚 GMV10542 萬元，同比+1212；天貓官旗 GMV10219 萬元，同比+1402，借功能性護(hù)膚風(fēng)口，玉澤加大直播帶貨等新營銷模式投入，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

23、圖表 23：佰草集全網(wǎng)護(hù)膚、官旗銷售額及同比圖表 24：玉澤全網(wǎng)護(hù)膚、官旗銷售額及同比來源：淘數(shù)據(jù)，中泰證券研究所。其中全網(wǎng)銷售額指該品牌在護(hù)膚品類下的全網(wǎng)銷售額，不含彩妝及大日化產(chǎn)品，下同。備注：淘數(shù)據(jù)，中泰證券研究所從單品看，佰草集 2019 年明星產(chǎn)品凍干面膜維持良好表現(xiàn)，4 月銷售額達(dá) 209萬元，占比為 16；經(jīng)典產(chǎn)品新七白白泥、肌本清源、玉潤水乳套裝同樣進(jìn)入銷售額前 5，體現(xiàn)了經(jīng)典單品的較長生命周期。此外，佰草集 4 月太極系列新品太極賦活精華水進(jìn)入 top10,目前已鋪貨至線下，預(yù)計公司將加大廣宣投入推新，期待高端太極系列表現(xiàn)。圖表 25：佰草集官方旗艦店銷售額 TOP10 產(chǎn)品

24、明細(xì)寶貝名稱品類銷售額（萬元）銷售額占比銷量（萬件）成交均價最新原價凍干粉精華面膜面膜208.9815.850.58360360肌本清源護(hù)膚品套裝面部護(hù)理套裝69.785.290.31226780新玉潤保濕水乳套裝面部護(hù)理套裝57.714.380.14406540新七白白泥面膜55.744.230.27204420凍干粉精華面膜面膜47.873.630.17274360新七白美白柔膚水化妝水/爽膚水22.641.720.11200200新玉潤保濕菁華霜乳液/面霜21.361.620.12183220凍干粉面部 vc 精華液面部精華20.731.570.07286396酵母微精華太極水面部精華1

25、9.541.480.04478480新七白美白套裝面部護(hù)理套裝15.571.180.04425600來源：淘數(shù)據(jù)，中泰證券研究所4 月玉澤官旗 top10 單品依舊為品牌口碑產(chǎn)品修護(hù)霜、積雪草面膜、修護(hù)乳等，銷售額達(dá) 3175、2220、903 萬元，占比 31、22、9。此外值得注意的是，定價高達(dá) 606 元的屏障修護(hù) 3 件套為銷售額第一產(chǎn)品，占比達(dá) 22，體現(xiàn)了玉澤較強(qiáng)的品牌力以及消費(fèi)粘性（消費(fèi)者愿意以高價購買玉澤的全套產(chǎn)品配合使用）。2020 年 4 月家化換帥，聘請歐萊雅中國高管潘秋生為 CEO,根據(jù)領(lǐng)英信息，潘秋生深耕快消品領(lǐng)域 20 年，曾在可口可樂、達(dá)能等跨國企業(yè)擔(dān)任營銷、銷售

26、等業(yè)務(wù)主管，2015 年加入歐萊雅后擔(dān)任大眾化妝品部門總經(jīng)理，任期內(nèi)將歐萊雅中國線上渠道占比由個位數(shù)提升至 2019 年的 35。潘總豐富的化妝品市場營銷及渠道管理經(jīng)驗(yàn)有望從戰(zhàn)略角度改善家化的品牌、渠道老化問題，期待產(chǎn)品口碑、品牌知名度根基深厚的家化煥發(fā)生機(jī)。圖表 26：玉澤官方旗艦店銷售額 TOP10 產(chǎn)品明細(xì)寶貝名稱品類銷售額（萬元）銷售額占比銷量（萬件）成交均價最新原價屏障水潤修護(hù) 3 件套面部護(hù)理套裝2280.1422.313.76606606皮膚屏障修護(hù)保濕霜 2 瓶組面部護(hù)理套裝2217.4821.705.60396396積雪草修護(hù)干面膜面部護(hù)理套裝2122.1820.775.36396