1、分級基金投資策略1向陽書屋u一、分級基金涵義、種類二、分級基金現(xiàn)狀三、投資思路（一）搶反彈時的資產(chǎn)配置（二）分級基金A、B份額配對套利交易（三）分級基金折算帶來的投資機會（四）分級基金優(yōu)先份額的投資機會四、未來的展望2向陽書屋u1.1分級基金涵義、種類分級基金是指將基金收益、風險進行分割與劃分的一種創(chuàng)新模式，被分成高風險和低風險兩部分；分級基金條款的設定使得高風險份額具備較高的杠桿，具備高風險高收益的特點；而低風險份額相對收益穩(wěn)定，較為穩(wěn)健。相對于傳統(tǒng)基金產(chǎn)品，分級基金擁有更為復雜的內部結構和條款，迎合了不同投資人特殊的風險收益偏好，受到市場極度的追捧，也成為市場產(chǎn)品創(chuàng)新的一個重要方向。分級基

2、金作為一種創(chuàng)新型的交易型產(chǎn)品，近年來受到市場和基金管理人的青睞，對于分級基金的投資也成為一個熱點。雖然分級基金整體結構上大同小異，但其條款也大多具有一定的個性，條款的差異性本身也牽動著分級基金在市場上的表現(xiàn)。3向陽書屋u基金名稱 成立日期 基金類型 份額比例 低風險份額條款瑞福分級 2007-07-17 股票型/半封閉 1:1基準收益率6.06%、享有10%超額增長長盛同慶2009-5-12股票型/封閉式 4:6 基準收益率5.6%、享有整體凈值超過1.6 部分的10%瑞和300 2009-10-14指數(shù)型/開放式 1:1 無基準收益，享有凈值增長10%內部分的80%，超越10%的增長部分的2

3、0%國泰估值優(yōu)勢 2010-2-10 股票型/封閉式 1:1 基準收益率5.7%、享有整體凈值超過1.6 部分的15%雙禧中證100 2010-4-16 指數(shù)型/開放式 4:6 1 年期定期存款利率+3.5%興全合潤分級 2010-4-22股票型/開放式 4:6 無基準收益，整體凈值低于1.21 時合潤A 凈值為1,超越1.21 時共享增長銀華深證100 2010-5-7指數(shù)型/開放式 1:1 1 年期定期存款利率（稅后）+3%申萬菱信深證2010-10-22指數(shù)型/開放式 1:1 1 年期定期存款利率（稅后）+3%大成景豐分級 2010-10-15債券型/封閉式 7:3 3 年期定期存款利率

4、+0.7%富國匯利分級 2010-09-09債券型/封閉式 7:3 基準收益3.87%天弘添利分級 2010-12-3債券型/半封閉 不超過2:1 1.3*1 年期定存利率信誠中證500 2011-2-11指數(shù)型/開放式 4:6 1 年期定期存款利率（稅后）+3.2%銀華等權重90 2011-3-17指數(shù)型/開放式 1:1 1 年定期存款利率（稅后）+3.5%嘉實多利分級 2011-3-23債券型/開放式 8:2 5%建信雙利策略2011-5-6股票型/開放式 4:6 一年期同期定期存款利率+3.5%泰達宏利聚利2011-5-13債券型/封閉式 7:3 1.35 年期國債到期收益率富國天盈分級

5、 2011-5-23債券型/半封閉 不超過7:3 1.41 年期銀行定期存款利率萬家添利分級 2011-6-2債券型/半封閉不高于2.5:1一年期銀行定期存款利率+1.1%博時裕祥分級 2011-6-10債券型/半封閉 初始8:2 一年期定期存款利率+1.50%中歐鼎利分級 2011-6-16債券型/封閉式 7:3 一年期銀行定期存款利率+1%長信利鑫分級 2011-06-24 債券型/半封閉 不超過2:1 1.11 年期銀行定期存款利率+0.8%4向陽書屋u2.1 分級基金的現(xiàn)狀目前市場上分級基金的數(shù)目已達29 只，且在產(chǎn)品設計、運作方式等方面呈現(xiàn)多樣化特征：從運作方式看，覆蓋到了開放式以及

6、封閉式、半封閉式；從運作周期上看，有1 年、3 年、5 年的；從投資策略看，包括了主動管理型、指數(shù)型及債券型；從交易機制上，高、低份額既有可以配對轉換的，也有不可配對轉換的；從產(chǎn)品設計上，既有以1:1 拆分高、低份額的，也有4:6 拆分的，同時還有變動杠桿的；從低風險的約定收益上來看，既有浮動的，也有固定的。相比一般開放式基金，分級基金無論在產(chǎn)品設計還是風險方面均更為復雜5向陽書屋u2.2 分級基金的分類截止到2012.1.18，共發(fā)行分級基金產(chǎn)品29只，其中股票型6只、指數(shù)型9只、債券型14只；按投資標的可分為股票型、指數(shù)型、債券型三類；杠桿比例：4:6、1:1、2:1、7:3、8:2、1:

7、4六類按照分級份額的開放程度可以分為封閉式（基金整體不開放，兩級份額分別上市交易）；開放式（設有配對轉換機制，兩級份額分別上市交易）；半封閉式（一級份額上市交易，一級份額定期開放）6向陽書屋u3. 分級基金的投資策略基金杠桿設置、折算條款、估值與折溢價走勢等，對于不同分級基金及不同階段所采取的投資策略應有很強的針對性。針對以上情況，分級基金的投資策略主要有以下幾種：一是針對杠桿份額的杠桿特性，有利于投資者更好的抓住搶占反彈的時機，下面將會討論如何配置杠桿份額；二是針對有的開放式分級基金其有配對轉換的功能，可以抓住分級基金母子基金之間折溢價套利的機會；三是針對有的分級基金有定期折算和到點折算的規(guī)

8、定，可能存在著相應的投資機會，可加以關注；四是針對分級基金低風險份額的收益規(guī)定不同以及折溢價等因素的影響，來發(fā)現(xiàn)優(yōu)先份額的投資機會；7向陽書屋u3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置進取份額的配置選擇1、偏股型杠桿投資策略捕捉反彈急先鋒作為一種具有杠桿效應的基金品種，分級基金在市場階段性反彈行情中，其杠桿效應會凸顯，凈值表現(xiàn)將明顯超越其指數(shù)及其他基金品種，同時市場對于反彈的預期也將推動其二級市場價格的快速彈升并超越凈值。一般選擇分級指數(shù)基金，減少主動管理型基金的影響。8向陽書屋u3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置進取份額的配置選擇目前有15支偏股型分級基金：瑞福分級、長盛同慶、國泰估值優(yōu)勢、興全和潤分級、建信雙利策略

9、分級、銀華消費主題、為股票型；共6只。瑞和300、國聯(lián)安雙喜中證100、銀華深證100、申萬菱信深證成指分級、信誠中證500、銀華等權重90、泰達宏利中證500、銀華中證內地資源、長盛同瑞中證200為指數(shù)型分級基金；共9只。9向陽書屋u3.1搶反彈的資產(chǎn)配置進取份額的配置選擇分級基金杠桿率（2012.1.18）溢價率（2012.1.18）跟蹤指數(shù)類型份額比例 申萬進取4.5297.89深成指1:1 銀華鑫利3.2642.21中證500指數(shù)1:1 國泰進取3.1325.58偏股型1:1 銀華銳進2.5835.97深證100指數(shù)1:1 信誠500B2.5535.09中證100指數(shù)4:6同慶B2.2

10、7-2.49偏股型4:6 和潤B2.0123.28偏股型4:6 建信進取220.81偏股型4:6 瑞和遠見26.2滬深300指數(shù)1:1 雙喜B1.9718.7中證100指數(shù)4:6 銀華瑞祥1.818.13偏股型1:4泰達進取1.7212.43中證500指數(shù)4:6 同瑞B(yǎng)1.667.95中證200指數(shù)4:6 銀華鑫瑞1.666.68中證內地資源主題指數(shù)4:6 瑞福進取19.2偏股型1:110向陽書屋u3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置進取份額的配置選擇從配置選擇來說1、選擇交易活躍的品種，如銀華銳進、雙喜B、銀華鑫利、申萬進取、同慶B等；這五個杠桿份額每天的成交量超過千萬，比較活躍；2、從杠桿角度來說，選

11、擇杠桿高的：如申萬進取、銀華鑫利、國泰進取、銀華銳進、信誠500B、同慶B等，其杠桿分別達到了2倍以上，申萬進取的杠桿最高時接近5倍杠桿；3、從溢價率的角度，選擇溢價率較低的：申萬進取、銀華鑫利、銀華銳進、同慶B、雙喜B的溢價率在2012.1.18分別為97.89%、42.21%、35.97%、-2.49%、18.7%；4、從跟蹤指數(shù)來說，盡量選擇指數(shù)型、彈性大的分級基金：如銀華鑫利跟蹤的等權重90指數(shù)、銀華銳進跟蹤的深證100指數(shù)、申萬進取跟蹤的深成指、銀華鑫瑞跟蹤的中證內地資源主題指數(shù)，都有較大的彈性。綜上，推薦的配置為銀華鑫利、銀華銳進、雙喜B、銀華鑫瑞等。11向陽書屋u3.1 搶反彈的

12、資產(chǎn)配置進取份額之銀華鑫利2012年1.9號到18號的上漲，上證指數(shù)上漲7.6%。而銀華鑫利大幅上漲高達54.76%12向陽書屋u3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置進取份額之銀華銳進2011年10.24號到11.3號的上漲，上證指數(shù)上漲9.88%。而銀華銳進大幅上漲高達29.59%13向陽書屋u3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置進取份額之雙喜B2011年9.30號到10.18號的上漲，上證指數(shù)上漲16.45%。而雙喜B大幅上漲高達72.72%14向陽書屋u3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置進取份額之添利B2011年10.14號到11.10號的上漲，上證指數(shù)上漲4.07%。而債券市場由于前期石化二期可轉債、信用債的利空釋放、

13、流動性有所緩解，利好債市，添利B大幅上漲高達53.4%15向陽書屋u3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置進取份額之景豐B2011年10.12號到11.10號的上漲，上證指數(shù)上漲8.47%。而債券市場由于前期石化二期可轉債、信用債的利空釋放、流動性有所緩解，利好債市，景豐B大幅上漲高達49.16%16向陽書屋u3.2 分級基金A、B份額配對套利交易2、整體折溢價投資策略-及時參與配對轉換 由于開放式分級基金可以在一級市場對母基金進行申購贖回、又可以分拆成兩個子基金在二級市場買入、賣出，因此，就存在著整體折溢價投資機會，投資者可以及時參與配對轉換進行套利。 當整體折溢價達到一定程度（一般而言，T+3 的操作時

14、間間隔2%的折溢價率風險相對較?。r，即采取對應的配對轉換，進行場內場外份額轉換，進行套利；配對轉換套利的操作具有一定的風險，對市場趨勢的把握和操作的及時性對套利的效果顯得尤為重要。溢價套利需要T+2的時間；折價套利需要T+3個交易日完成；17向陽書屋u3.2 分級基金A、B份額配對套利交易瑞和300、國聯(lián)安雙喜中證100、興全和潤、銀華中證100、申萬菱信深成指、信誠中證500、銀華等權重90、嘉實多利分級、建信雙利策略主題、泰達宏利中證500、銀華中證內地資源主題、長盛同瑞等12只基金存在整體折溢價空間，可以關注其存在的折溢價套利機會。套利機會的觀察看母基金的凈值與兩個子基金二級市場價格的

15、關系。子基金二級市場價格比較容易觀察，難的是母基金的凈值不易獲得，因為當天開盤時間是公布的上一個交易日的凈值，因此需要對當天的凈值進行估計。常見的套利機會是發(fā)生在進取份額大幅上漲時，可采用折價套利。18向陽書屋u產(chǎn)品名稱價格（元）日均成交量（萬）母基金標的凈值整體折溢價前周整體折溢價一周整體折溢價變動瑞和小康0.8855.77 0.95-0.84%-0.44%-0.40%瑞和遠見1.00456.81 雙禧A0.8991917.77 0.922-0.80%-0.73%-0.08%雙禧B0.9258910.89 合潤A0.90912.23 0.823.83%3.37%0.46%合潤B0.81324

16、.80 銀華穩(wěn)進0.7926553.62 0.844-0.77%0.31%-1.08%銀華銳進0.88331340.58 深成收益0.7561535.07 0.667-0.82%0.39%-1.22%深成進取0.5677476.83 信誠A0.871502.73 0.71180.98%4.49%-3.50%信誠B0.6183730.97 銀華金利0.8534225.38 0.7440.07%1.41%-1.34%銀華鑫利0.63614517.70 多利優(yōu)先0.9640.98 1.00280.20%-0.16%0.36%多利進取1.1680.54 建信穩(wěn)健0.8522.98 0.83180.12

17、%0.81%-0.69%建信進取0.8210.31 銀華瑞吉0.982.24 0.88724.06%2.91%1.15%銀華瑞祥0.90917.07 19向陽書屋u3.2 分級基金A、B份額配對套利交易上表是統(tǒng)計了2012.1.30日的數(shù)據(jù)，可以看到興全和潤以及銀華主題消費存在著母基金折價套利的機會，可以申購母基金，進行拆分，T+3個交易日后將子基金賣出，實現(xiàn)套利；瑞和300和雙喜存在著一定的母基金溢價套利的機會，可以在T日按照比例買入子基金，并提交合并申請，T+1日得到合并好的母基金，進行贖回；注意的風險：興全和潤以及銀華主題消費的子基金交易不活躍，有可能母基金拆分成子基金以后出現(xiàn)賣不出去的

18、情況。20向陽書屋u3.3 分級基金折算帶來的投資機會折算分為定期折算和到點折算兩種，我們將分別進行分析定期折算主要有這幾方面的問題：一是定期折算的類型二是定期折算的目的三是定期折算的實施方法四是定期折算隱含的風險五是具體的實例六是定期折算帶來的投資機會21向陽書屋u3.3.1 分級基金定期折算的類型市場已有分級基金中，有一類基金的條款中規(guī)定有當基金運行滿一定期限將進行到期折算。而此類折算的進行，將會對分級基金的投資帶來一定的機會，因此需要對不同的折算條款進行分析梳理，判斷各基金到期折算所帶來的投資機會。22向陽書屋u3.3.1 分級基金定期折算的類型定期折算條款 數(shù)量同類產(chǎn)品封閉式運作，封閉

19、期內不進行折算和收益分配，到期轉LOF6長盛同慶、國泰估值、大成景豐、富國匯利、泰達宏利聚利分級、海富通穩(wěn)健增利、會計年度內進行收益分配，現(xiàn)金分紅，不折算 1瑞福分級穩(wěn)健份額定期開放并進行折算對應的穩(wěn)健份額8天弘添利、富國天盈、萬家添利、博時裕祥、長信利鑫、天弘豐利、鵬華豐澤、諾德雙翼運作期末三類份額同時折算，三類凈值折算后歸一5瑞和滬深300、國聯(lián)安雙禧、興全合潤、嘉實多利分級、中歐鼎利會計年度末穩(wěn)健份額和母基金份額進行折算，穩(wěn)健份額凈值歸一9銀華深100、信誠中證500、建信雙策略、申萬菱信深證成指、銀華中證等權重90、銀華消費主題、泰達宏利中證500、銀華內地資源、長盛同瑞中證200、2

20、3向陽書屋u3.3.1 分級基金定期折算的類型部分基金定期折算條款為運作期末三類份額同時折算，三類份額凈值歸一，其中以瑞和滬深300 分級、國聯(lián)安雙禧中證100 分級、興全合潤分級、嘉實多利分級和中歐鼎利分級為代表。 此類基金折算之后杠桿水平將會被重歸到初始狀態(tài)，同時其折溢價也會被重置，類似于股票的分紅填權，其折溢價會有恢復到原有水平的趨勢，期間也會為投資人提供了短期套利的機會。另一種較為常見的折算方式是會計年度末對穩(wěn)健份額和母基金進行折算，折算后穩(wěn)健份額凈值歸一，以銀華深證100、信誠中證500、建信雙利策略、申萬菱信深成指和銀華中證等權90 分級為代表。 此種折算方式將對分級基金進取份額的

21、杠桿會產(chǎn)生一定擾動，杠桿高低變化本身并無好壞之分。24向陽書屋u3.3.1 分級基金定期折算的類型 需要注意的是，折算活動本身是投資者收益實現(xiàn)的一種方式，與傳統(tǒng)封閉式基金分紅類似，當投資者對其有分紅預期時，其二級市場價格也會相應被抬升，折價逐漸回調。但分級基金的折算又與傳統(tǒng)封閉式基金略有不同，折算的方式并非現(xiàn)金分紅，而是轉為持有份額，其投資收益的實現(xiàn)會有一定困難。 同時，我們需要理解的是，分級基金的穩(wěn)健份額大多數(shù)為機構投資者所持有，流動性不及進取份額，在兩級份額相互制約共同影響基金整體折溢價的博弈過程中略顯弱勢，因此穩(wěn)健份額年底折算的折價回歸過程將很大程度上受到進取份額持有人情緒和其他市場因素

22、的影響。25向陽書屋u3.3.2 定期折算的目的開放式分級基金募集完成后，交易所場內份額(一般稱為基礎份額或母基金份額)通常將按一定比例分拆為優(yōu)先份額和進取份額并分別上市交易，優(yōu)先份額可以優(yōu)先獲得約定收益和本金，剩余凈資產(chǎn)歸進取份額所有。為了幫助優(yōu)先份額投資者實現(xiàn)約定的收益，開放式分級基金通常設定了定期折算機制，每年定期將優(yōu)先份額的約定收益折算為基礎份額，投資者可通過贖回基礎份額來實現(xiàn)收益。 26向陽書屋u3.3.3如何進行定期折算折算基準日目前開放式分級基金通常每年進行一次定期折算，根據(jù)基金合同的規(guī)定，折算基準日通常為每個會計年度的第一個工作日(例如2012年1月4日)或每個運作周年的最后一

23、個工作日。投資者在折算基準日持有的優(yōu)先份額和基礎份額將參與折算，進取份額不參與折算。折算方式在折算基準日，將優(yōu)先份額前一年的約定收益折算成基礎份額分配給優(yōu)先份額持有人。折算期間暫停申購、贖回、交易和轉托管的相關規(guī)定。為保證折算的順利進行，折算基準日及次一工作日，基礎份額暫停申購、贖回和轉托管；折算基準日次一工作日，優(yōu)先份額停牌一天，進取份額正常交易。折算后優(yōu)先份額復牌首日前收盤價調整的規(guī)定。根據(jù)深圳證券交易所關于分級基金份額折算后復牌首日前收盤價調整的通知，定期折算完成后，優(yōu)先份額復牌首日即時行情顯示的前收盤價將調整為其前一交易日的基金份額參考凈值。27向陽書屋u3.3.4 定期折算可能引發(fā)的

24、風險 投資者持有的優(yōu)先份額在定期折算后，其種類、數(shù)量和風險收益特征將發(fā)生一定變化，優(yōu)先份額復牌后二級市場交易價格也可能發(fā)生一定波動。具體而言，對投資者可能產(chǎn)生如下影響：1、投資者持有基金份額的種類、數(shù)量和風險收益特征發(fā)生變化。折算完成后，優(yōu)先份額持有人將額外獲得一部分基礎份額(由原持有的優(yōu)先份額年約定收益折算而來)，基礎份額與優(yōu)先份額的風險收益特征不同。另外，優(yōu)先份額與進取份額的資產(chǎn)比例會發(fā)生變化，進取份額的杠桿會小幅下降。2、優(yōu)先份額交易價格可能發(fā)生一定波動。折算完成后，優(yōu)先份額復牌首日即時行情顯示的前收盤價將調整為其前一交易日的優(yōu)先基金份額參考凈值。由于優(yōu)先份額折算前可能存在折價交易情形，

25、此折價水平在折算后復牌首日的前收盤價中未能反映，因此折算后復牌首日優(yōu)先份額的交易價格仍可能出現(xiàn)折價，與前收盤價產(chǎn)生一定差異。需要說明的是，定期折算后優(yōu)先份額交易價格的下跌是原有折價交易狀態(tài)的回歸，折算并不會損害優(yōu)先份額原持有人的利益，但其他準備買入優(yōu)先份額的投資者應當關注定期折算機制及交易價格的波動情況，不要盲目投資。28向陽書屋u3.3.5定期折算的實例假設某分級基金優(yōu)先份額與進取份額的份額配比為1：1，優(yōu)先份額2011年的約定收益率為5.8%，定期折算基準日為2012年1月4日，該日將每份優(yōu)先份額2011年的約定收益0.058元折算為基礎份額。假定某投資人在折算基準日持有基礎份額、優(yōu)先份額

26、、進取份額各10，000份，折算前基礎份額、優(yōu)先份額、進取份額的基金份額凈值分別為1.292元，1.059元、1.525元，則折算后三類份額的基金份額凈值及投資者持有份額變化情況如下表所示。29向陽書屋u3.3.5定期折算的實例折算前折算后基金份額凈值基金份額基金份額凈值基金份額基礎份額1.292元10000份1.263元10229份基礎份額優(yōu)先份額1.059元10000份1.001元10000份優(yōu)先份額 + 新增459份基礎份額的場內份額進取份額1.525元10000份1.525元10000份進取份額注：基礎份額：折算后凈值為（1.001+1.525）/2=1.263元，持有份額為 1.29

27、210，000/ 1.263 = 10，229 份基礎份額。優(yōu)先份額：折算后凈值為1.059-0.058=1.001元，持有份額為：0.05810，000/ 1.263 =459 份基礎份額和10000份進取份額。進取份額：折算后凈值和持有份額不變。30向陽書屋u3.3.5定期折算的實例 由于折算處理的需要，1月5日優(yōu)先份額停牌。假定1月4日優(yōu)先份額的收盤價為0.825元（折價交易），基金份額參考凈值為1.059元，折價率為22.09%，1月6日優(yōu)先份額的前收盤價將調整為1月5日的基金份額參考凈值1.001元，而不是1月4日的收盤價0.825元。按照市場規(guī)律，優(yōu)先份額1月6日復牌后的交易價格仍

28、可能出現(xiàn)較大折價，在1.001元的基礎上大幅下跌。由于有10%的漲跌幅限制，優(yōu)先份額1月6日復牌后甚至可能出現(xiàn)連續(xù)兩個跌停的情況。需要說明的是，定期折算后優(yōu)先份額交易價格的下跌是原有折價交易狀態(tài)的回歸，折算并不會損害優(yōu)先份額原持有人的利益，但其他準備買入優(yōu)先份額的投資者應當關注定期折算機制及交易價格的波動情況，不要盲目投資。31向陽書屋u3.3.6定期折算的投資機會基于上述定期折算的條款分析，可能隱含的投資機會有：1、定期折算前的搶權行情多只分級基金低風險份額12月中旬以來走出了一波獨立行情，在上證綜指繼續(xù)震蕩下探的同時，銀華金利最高漲幅達到9.39%，而截至2012年1月4日，銀華穩(wěn)進區(qū)間漲

29、幅約在6.8%左右，申萬收益也約6.8%，雙禧A上漲7%左右，信誠500A也上漲8.7%。；而同期大盤保持一個弱勢震蕩的格局。策略：由于銀華深證100、銀華中證90、信誠中證500、申萬深成、泰達中證500等分級基金要每年進行一次定期折算，折算基準日通常為每個會計年度的第一個工作日。在可視情況在每年12月15日左右，開始參與部分折價率較高的分級基金低風險份額的“搶權”行情，并在年底最后一個交易日賣出！32向陽書屋u3.3.6定期折算的投資機會33向陽書屋u3.3.6定期折算的投資機會2、定期折算前的提前買入等待折算由于優(yōu)先份額持有人將獲得以母基金形式發(fā)放的約定收益。因此可在定期折算前一段時間，

30、抓住優(yōu)先份額折價比較高的機會，布局建倉，一方面等待折算后可獲得的母基金，另一方面可以獲得大幅折價的安全墊保護，因此，可以取得較高的收益。但這么做是有一定風險的：（1）獲得的母基金凈值未確定；（2）如果定期折算參與的投資者較多，優(yōu)先份額可能會在折算后價格下挫；（3）贖回母基金的手續(xù)費和各種交易成本。34向陽書屋u3.3.7到點折算的投資機會所謂“到點折算”，是指分級基金的杠桿（激進份額）單位凈值跌至約定情況時，各類份額單位凈值重新歸1元，將固定收益（穩(wěn)健份額）進行縮減，重新按照初始比例配比，A類份額縮減部分轉為母基金，一旦折算，B類份額的杠桿比例會隨之下降。當分級基金臨近向下定點折算邊緣時，高風

31、險份額杠桿折算后杠桿迅速拉回到初始杠桿，則高風險份額的溢價率可能有所縮窄。高風險份額由于前期的過高溢價，短期買入投資者在折算后可能會面臨較大的風險之所以設置到點折算條款，主要當市場下跌時，希望通過折算來降低杠桿倍數(shù)，防止高風險份額凈值快速下跌；當市場上漲時，如果母基金凈值達到2元，那么初始杠桿為2倍的分級基金杠桿就會不存在了，通過拆分回到原始杠桿，可以保證高風險份額的杠桿大小35向陽書屋u3.3.7到點折算的投資機會以銀華鑫利和銀華金利為例子，當銀華鑫利基金凈值達到0.25元，那么每4份銀華鑫利合并為1份新的高風險份額，凈值回歸到1元。為了保持杠桿不變，銀華金利也要4份合并為1份，由于銀華金利

32、的基金凈值始終大于1元，那么折算后為了使得凈值歸一，多出的3元多本金和利息部分，將以母基金形式償還。獲得母基金后，這樣投資者可以立刻申請贖回。對于低風險份額的持有人而言，不僅提前拿到了約定利息，此外如果是以折價購入的低風險份額還能以母基金凈值的形式進行贖回，立即實現(xiàn)了無風險套利。36向陽書屋u3.3.7到點折算的投資機會分級基金到點折算條款銀華中證等權重90高風險份額基金凈值低于0.25元、母基金凈值大于2元信誠中證500分級基金銀華深證100申萬菱信深成分級申萬深成凈值連續(xù)十個交易日超過2元銀華消費主題銀華消費主題小于等于0.35建信雙利策略主題建信雙利凈值達到2元，或建信進取凈值低于0.2

33、元和國聯(lián)安雙禧中證100雙喜B凈值低于0.15元中歐鼎利分級中歐鼎利B凈值低于0.3元嘉實多利分級多利進取凈值小于或等于0.4元37向陽書屋u3.4.1 分級基金優(yōu)先份額的投資機會分級基金優(yōu)先份額的投資機會主要體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，在分級基金發(fā)行之初，都會約定優(yōu)先份額的收益，一般是約定1年期定期存款利率+3%左右；這基本保證了優(yōu)先份額的收益機會；其次， 在實際投資過程中，優(yōu)先份額會有一定的折價空間，這提高了優(yōu)先份額的到期收益率，也就提升了優(yōu)先份額的吸引力；再次，一般每年的定期折算，都會引發(fā)一波“搶權行情”。最后，大幅折價可能意味著較好的投資機會，如2011年7-8月的折價30%以上的投資機

34、會。38向陽書屋u3.4.1 分級基金優(yōu)先份額的投資機會39向陽書屋u3.4.2 分級基金優(yōu)先份額的投資機會之固定到期期限的份額 約定年化收益率存續(xù)年限（2012.1.31）到期年化收益率（2012.1.31）到期時間匯利A3.78%1.67.05%2013-9-8同慶A5.60%0.2929.34%2012-5-12景豐A 4.03%1.77.09%2013-10-14聚利A5.12%4.36.67%2016-5-1240向陽書屋u3.4.2.1固定期限份額之同慶A同慶A一直保持著穩(wěn)定持續(xù)的良好勢頭，目前里到期日還有3個月的時間，年化收益依然在9%以上。41向陽書屋u3.4.2.1固定期限份

35、額之匯利A匯利A一直保持著穩(wěn)定持續(xù)的良好勢頭，目前里到期日還有一年半的時間，年化收益依然在7%以上。42向陽書屋u3.4.3 分級基金優(yōu)先份額的投資機會之永久存續(xù)份額折價率偏高的優(yōu)先份額，可以適當考慮其投資機會，因為，從歷史來看，折價率不會長期維持很高的水平，到一定程度肯定會回歸。截止到2012.1.30年化收益率折價率申萬收益5.75%24.7%銀華穩(wěn)進5.25%21.04%雙喜A5.75%18.42%信誠500A6.2%17.77%銀華金利6.5%15.04%43向陽書屋u3.4.3.1 分級基金優(yōu)先份額的投資機會之申萬收益2011年9.30號到11.18號的上漲，上證指數(shù)上漲4.27%。而債券市場由于前期石化二期可轉債、信用債的利空釋放、流動性有所緩解，利好債市，